Сегодня выступал на Финансовом конгрессе Банка России.

Была очень интересная дискуссия о рисках для нашей финансовой системы. Большинство согласилось, что санкции — это главный риск.

Но важно понимать, какие санкции особенно опасны.

🟢Я считаю, что нашей экономике больше всего угрожают санкции на экспорт. Потенциал вторичных санкций еще далеко не исчерпан и может проявиться при низких ценах на нефть.

🟢Еще один риск — это растущие долги населения. Культура потребления и стремление поддерживать имидж могут заставлять людей брать кредиты по любым ставкам. Сейчас доходы растут, но есть предпосылки для их стагнации в будущем. А привычки у людей, увы, не изменятся.

Обсудили и выводы из последнего кризиса. Мнений было много, и даже не все согласны, что кризис закончился.

🚩Как инвестору, для меня важно, чтобы Банк России для борьбы с кризисом использовал рыночные методы, избегая административных. Рыночные механизмы дают гибкость, которая сейчас очень важна. Условия постоянно меняются — если не будем гибкими, попадем в кризис.

➡️ И в конце я отметил, как важно доверие людей к финансовой системе, включая доверие к регулятору. Его нужно укреплять, и начать стоит с тех, чьи сбережения оказались заморожены.

#ЦБ

💰bitkogan

🇷🇺 Быть 17 или 18 — вот в чем вопрос

Это главная интрига сегодняшнего дня. Вопрос повышения в целом не стоит после того, как глава ЦБ пообещала поднять ставку.

Напомню, что среди аргументов за 17% — замедление экономики и инфляции. Причем пока это отдельные индикаторы, а не статистика. Точнее, это пока лишь скорее ожидания.

▪️ Хотя это уже факт, что индекс промышленного производства в июне сократился на 1,5% м/м (май: +2,1%).
▫️ Годовой прирост составил 1,9% (апрель: 5,3%).
◾️ И, скорее всего, цифры июля и августа также будут говорить о замедлении темпов роста экономики.

Ключевой аргумент за 18% — это значительная разница между предыдущими прогнозами ЦБ и суровой реальностью, требующая, по мнению Регулятора, более жесткой политики.

В вопросе «индикаторы против прогноза» полагаю, что ЦБ все же отдаст больший вес прогнозу и повысит ключевую ставку до 18%.

Позиция рынка между 17% и 18%, но гораздо ближе к 18%.

Я бы лично вообще бы не поднимал. Но… не мне решать.

Что все это означает для нас?

➡️ Если ЦБ поднимет ставку до 17%, рынок акций и облигаций покажет существенный рост.

➡️ При более ожидаемом повышении до 18% возможно небольшое снижение облигаций. Но это вообще не факт. Могут и попрыгать на текущих уровнях.

А дальше все будет зависеть от нового прогноза и сигналов регулятора.

Короче говоря, даже если Регулятор и поднимет ставку до 18%, но намекнет, что далее так жестить не намерен… рынку может даже все и понравиться.

💰 Скажу откровенно. Мы все же немного рискнули и в новый смешанный портфель в приложении (где и облигации, и акции будут в различных пропорциях) взяли вчера на небольшую часть средств облигаций.

🔗 Кстати, сегодня в 17:30 мы обсудим на Bitkogan Talks влияние решения ЦБ по ключевой ставке на сектор недвижимости, и в частности на девелоперов, с топ-менеджером компании «Эталон» Ильей Косолаповым. Не пропустите, разговор будет очень предметный и интересный.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

Розничное кредитование замедлилось?

В СМИ появились яркие сообщения о пятикратном снижении роста кредитов населению. Действительно ли такие резкие изменения?

Для начала смотрим, откуда данные.

Источник — форма отчетности 0409101. Но уже доступны данные регулятора, согласно которым прирост кредитования в июле замедлился до 1,2% м/м против 2,7% в июне. Где же 5 раз?

➡️ Цифра снижения в 5 раз — это приросты приростов, еще и посчитанные на зашумленных данных. Делать так не стоит. Но замедление на 1,5 п.п. звучит уже не так интересно.

➡️ Смотрим дальше. В июне был ажиотажный спрос на льготную ипотеку в преддверии ее отмены. Люди запрыгивали в последний вагон. Поэтому любое сравнение с аномально высоким июнем, конечно, покажет замедление.

Лучше сравним со среднемесячным приростом за последний год — это 2%. Да, июль с его плюс 1,2% ниже, но всего на 0,8 п.п. Что это значит?

◽️Прогноз ЦБ по приросту кредитов населению в текущем году составляет 10–15%. С начала года по июль включительно динамика составила уже 11,3%. В среднем до конца года кредит населению должен прибавлять по 0,7% в месяц, чтобы уложиться хотя бы в верхнюю границу прогноза ЦБ. Пока же мы растем заметно быстрее.

✔️ Итог. Да, замедление в розничном кредитовании произошло. Но пока этого мало, и есть существенный риск превышения прогнозов ЦБ, что в результате может стать аргументом за дальнейшее повышение ключевой ставки.

#ЦБ

💰bitkogan

🇷🇺 Куда направится Банк России?

На этой неделе ЦБ опубликует важный документ — "Основные направления денежно-кредитной политики". Он прольет свет на будущие действия регулятора.

Материал наиболее интересен ожиданиями ЦБ. Базовый прогноз, опубликованный в июле, не изменится. Но в документе также будут альтернативные сценарии развития российской экономики. Что от них ждать?

Вполне возможно, что все альтернативные варианты будут еще более негативными, чем базовый сценарий. Такова сейчас ситуация с рисками:
↘️это и геополитика,
↘️и усиление дефицита труда,
↘️и санкции на экспорт,
↘️и бюджетная политика, которая может оказаться мягче планов.

Все это факторы ускорения инфляции, на которые ЦБ будет отвечать еще более жесткой ставкой.

Если же среди альтернатив будет позитивный сценарий более быстрого замедления инфляции, то это будет означать, что в регуляторе боятся "пережестить" с высокой ставкой.

Итог. В документе нам важен набор альтернативных сценариев. Смотрит ли ЦБ только в сторону повышения ставки или задумывается о ситуациях ее снижения.

Кстати, формально документ закрепляет принципы политики — плавающий валютный курс, инфляционное таргетирование и так далее. Но здесь никаких сюрпризов я не ожидаю. Политика ЦБ не изменится.

#ЦБ #ставка

💰bitkogan

Нежесткий ЦБ

Вчера Банк России опубликовал основные направления денежно-кредитной политики и дал пресс-конференцию на эту тему.

Что было важного?

ЦБ смотрит не только в сторону повышения ставки. Регулятор представил 3 альтернативных сценария. Соотношение жестких и мягких сценариев — 2 к 1. То есть один из сценариев все же подразумевает менее высокую ставку.

◽️Ждать быстрого и сильного снижения ставок в обозримом будущем не стоит. Даже в позитивном сценарии прогноз средней ключевой ставки в 2025 году составляет 12–14%.

➡️ Новых жестких сигналов на пресс-конференции не прозвучало. И это при том, что в последний месяц вышло много проинфляционной статистики. Но ЦБ так не считает. В представлении регулятора баланс аргументов за повышение и за неизменность с июльского заседания не изменился.

▪️Итог. По всей видимости, ЦБ не хочет спешить с дальнейшем ужесточением ставки, даже несмотря на то, что инфляция опять идет выше прогноза. Пока у регулятора больше настрой взять паузу в сентябре. Тем не менее расслабляться не стоит. В октябре, когда будут пересматривать прогноз, нас может ждать очередное повышение ставки.

#ЦБ

💰bitkogan

Поднимет ли Банк России ставку в сентябре?

Друзья, всем привет!

На фоне падения акций инвесторы задаются вопросом: что ждать от Банка России 13 сентября?

➡️Интригу подогревают даже депутаты Госдумы: Анатолий Аксаков допустил, что ставку поднимут до 20%.
➡️Много страшных слов было сказано и на пресс-конференции заместителя главы ЦБ в прошлый четверг.

Но все не так однозначно. Я уже разбирал, что стоит разделять старые и новые сигналы:

◽️Старый сигнал говорил о том, что траектория ставки стала выше, есть вероятность ее ужесточения, риски смещены в ускорение инфляции.
◽️А вот новые сигналы говорят о том, что вероятность повышения ставки не изменилась с июля. И новые сигналы как раз указывают на паузу в сентябре.

Так что ЦБ вполне может взять паузу 13 сентября и ставку не повышать.

Это же подтверждает бюллетень Банка России, опубликованный вчера. В нем акцент сделан на замедлении экономики и формировании дезинфляционных факторов.

Еще один аргумент взять паузу для регулятора — это подождать больше информации, в первую очередь федеральный бюджет на 2025 год.

Что может еще повлиять на ЦБ в сентябре?

За два дня до заседания будет опубликована статистика по инфляции в августе. Однако решения по ставке не вырабатываются в последний момент. Чтобы заставить ЦБ передумать, в новых данных должно быть что-то экстраординарное.

Пауза в решении — позитив для облигаций?

Не совсем. Повышение ставки в октябре не уходит с повестки. Не забываем, что инфляция идет выше прогноза регулятора. В октябре это станет более заметно, что может вынудить ЦБ поднять ставку. Много будет зависеть и от нового федерального бюджета, и причин для снижения расходов в нем нет.

По-прежнему отстает Минфин от своего годового плана займов. Пока он выполнен на 40%: привлекли 1,57 трлн руб. из запланированных 3,92 трлн.

Поэтому пока облигации с плавающей ставкой выглядят более привлекательно, чем с фиксированной.

Если нужна консультация — обращайтесь.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

Неделя ЦБ

В эту пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наиболее вероятно, ЦБ будет выбирать между неизменной ставкой и повышением до 19%.

Консенсус аналитиков, опрошенных ЦБ, ждет повышение на 100 б.п. до 19%. Ставки денежного рынка скорее указывают на это же решение. Правда, тут поутру уже читаем СМИ: некоторые аналитики стали солидарны с нами. Ну и молодцы.

Но я ожидаю сохранение ставки. И ключевая причина — сигналы самого ЦБ.

✔️Сперва прошла весьма нежесткая пресс-конференция, где зампред ЦБ уверенно заявил, что баланс аргументов не изменился. То есть 50 на 50 повышение против неизменной ставки в сентябре-октябре.

✔️Затем вышел ряд традиционных докладов ЦБ перед решениями по ставке, которые разъяснили, что имел в виду зампред. И все наперебой писали только одно — экономика замедляется. А за ней и снижение инфляции не за горами.

А про то, что инфляция едва ли попадет в прогноз Банка России 7,8% год к году в 3 квартале — про эту мелочь как-то забыли упомянуть. И высокие темпы корпоративного кредитования, и рост инфляционных ожиданий — тоже оказались не такими интересными темами, чтобы уделять им много внимания.

🔎ЦБ явно сместил акцент своих докладов на аргументы в пользу неизменной ставки. Думаю, это не совпадение. Вероятно, ЦБ хочет взять паузу и убедиться, что не передушил экономику 18-й ставкой.

Но интрига все же есть. В среду вечером будет опубликована статистика по инфляции в августе. Недельные данные скорее указывают на годовую инфляцию 9,0%. Если мы увидим 9,1% и выше, то ЦБ все же может поднять ставку, не дожидаясь октября.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

Борьба с инфляцией: рыночные методы или административные?

В сегодняшнем посте в личном блоге поделился дискуссией о текущей экономической ситуации в России.

❓Центральный вопрос: как эффективно бороться с инфляцией, не задушив при этом экономический рост?
Обсудил с моим партнером противоречивую политику ЦБ, риски стагфляции и альтернативные подходы к решению проблемы.

Затронули острые моменты:
➡️ Почему классические монетарные методы могут быть неэффективны в текущих условиях?
➡️ Какие нестандартные меры могли бы помочь экономике?
➡️ И стоит ли отказываться от рыночных механизмов в пользу административного регулирования?

В современных реалиях нет простых экономических решений и это заставляет задуматься о будущем российской экономики.

#инфляция #ЦБ

💰bitkogan

🏦 Можно ли заменить ЦБ или его ДКП искусственным интеллектом?

Технически для замены регулятора или его отдельной денежно-кредитной политики ИИ-моделью уже сейчас многое готово:

➡️ ЦБ принимает свои решения на основе экономического прогноза — это основа всех решений по ставке. Модели буквально выдают количественные значения, какой должна быть ставка. При этом точность прогнозов AI моделей сильно возросла в последнее время. Зачастую она лучше, чем у ЦБ.

➡️ А далее, в отличие от человека, AI будет четко следовать рекомендациям модели. Его не исказят политические предпочтения, или желание сделать карьеру и проявить свое уникальное видение на Совете директоров. Никакого эго, никаких эмоций, только рациональные доводы.

Но даже если будущий AI будет принимать идеальные решения — это все равно не выход. И на то есть веские причины.

1️⃣Вопросы денежно-кредитной политики влияют на благосостояние миллионов людей. Решения в этой сфере должны быть прозрачными и подотчетными, в том числе, для политиков и общественности. Алгоритмы AI при этом будут «черным ящиком», и объяснить их действия будет нельзя.

2️⃣Сейчас ЦБ публикуют доклады, отчитываются в парламентах, постоянно дают пресс-конференции и интервью, где объясняют свои решения. В случае AI мы будем просто получать приказы. Думаю, у многих людей такая политика не вызовет доверия. А без доверия финансовая система работает плохо.

3️⃣Более того, экономическая ситуация часто бывает непредсказуемой. AI базируется на моделях, обученных на исторических данных. Но в случае кризисов или неожиданных событий (например, глобальных пандемий или войн) модели могут неадекватно реагировать на новые данные.

Центробанкиры часто принимают решения в условиях неопределенности, где интуиция и гибкость играют важную роль.

4️⃣Ну и, наконец, человеческий фактор тоже может быть важен. ЦБ активно взаимодействуют с другими органами власти. В этом контексте необходим учет политических реалий, что делает человеческое участие критически значимым.

Возможно, иногда повышение ставки стоит придержать на одно заседание, чтобы не лишиться своей независимости. Прочувствует ли эти тонкие реалии AI? Думаю, пока до этого очень далеко.

Поэтому нам придется и дальше мириться с человеческим фактором. AI модели пока помощники, а не полноценная замена людям. Пусть так оно и остается.

#ЦБ #ИИ

💰bitkogan

Капитуляция Банка России перед инфляцией: ставку подняли сразу на 2 процентных пункта

ЦБ признал, что не сможет вернуть инфляцию к цели в следующем году: прогноз по ней поднят до 4,5–5,0%. В результате ЦБ выдал максимум того, что мог сегодня: повышение ставки сразу на 2 п. п. до 21%.

Дополнительно регулятор усилил решение жестким сигналом и сильным ужесточением прогноза по ключевой ставке. Полный набор. Из реалистичных ожиданий получили самый жесткий вариант, о котором я предупреждал.

Что важного в пресс-релизе?

ЦБ явно дал понять — мы еще не закончили. Сигнал «допускает возможность повышения» — это жесткий сигнал. ЦБ прогнозирует еще одно повышение.

Также Центробанк отмечает, что риски остаются смещенными в сторону еще большего роста инфляции. Здесь явно подразумевается и риск более жесткой политики ЦБ.

Что важного в прогнозе?
Вся прогнозная траектория по ставке стала выше.

➡️ В 2024 г. прогноз средней ставки подняли до 17,5%. Это означает, что ЦБ готов поднять ставку до 22% в декабре в рамках базового прогноза.

➡️ В следующем году не легче: регулятор поднял прогноз по ставке на 3–4 п. п. до 17–20% с 14–16% в прошлом прогнозе.

➡️ В 2026 г. — также выше на 2 п.п. до 12–13%. То есть к низким ставкам ЦБ планирует возвращаться очень нескоро.

Что будет с облигациями?
Решение оказалось сильно жестче ожиданий консенсуса, так что нас ждет дальнейшее снижение цены облигаций с фиксированным купоном.

Что ждать по ставке в декабре?
С высокой вероятностью мы получим еще одно повышение до 22%.

📎Дополнительную информацию от ЦБ мы получим на пресс-конференции. Наш шеф-редактор будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan