🧳 Итак, приплыли. Окончательный итог апреля по бюджету.

Не так давно мы писали, что дефицит бюджета за 25 дней апреля составил 1,9 трлн руб. Вчера вышли полные данные.

Расходы за апрель: 3 129 млрд руб., на 34% выше, чем в марте.
▪️За январь–апрель расходы составили 11 206 млрд руб., что на 26% выше, чем в прошлом году.

Доходы за апрель: 2 105 млрд руб., на 16% ниже, чем в марте.
— Нефтегазовые доходы снизились на 10% до 617 млрд руб.,
— а ненефтегазовые на 20%.
▪️Итого за январь-апрель доходы сложились в размере 7 782 млрд руб., это на 22% ниже, чем в прошлом году.

Как мы и ожидали, дефицит сократится по итогам апреля (по сравнению с теми данными, что были на 25 апреля) за счет того, что доходы отразятся в самом конце месяца.

Так и произошло, итоговый дефицит за апрель составил 1 024 млрд руб. Но по сравнению с мартом все равно вырос.

За январь-апрель дефицит бюджета уже перевыполнил план на год и сложился в размере 3 424 млрд руб.

Прийти к плановым значениям в 29 трлн руб. по расходам не то чтобы невозможно, но очень трудно.

🔺Не забываем, что в начале каждого квартала идет авансирование прямых расходов бюджета. Поэтому в мае и июне дефицит ожидается меньше, поскольку основное авансирование приходится как раз на первый месяц квартала – апрель.

🔺Второе – переход на использование котировок Brent с ограниченным дисконтом для расчета налоговой базы. В начале года для расчетов брали котировки Urals от агентства Argus. Они были сильно (до $30 и больше) ниже Brent, из-за чего бюджет «недополучил» часть доходов.

Это упущение исправят, хотя, в теории это может ударить по доходам нефтяных компаний.

Что ожидать по итогам года?

По оценкам некоторых экономистов, мы можем ожидать дефицит бюджета в районе 9-10 трлн руб. Что такое 9-10 трлн ? Это 5,9%-6,5% от ВВП России в 2022 г. Уже достаточно много.

Но я думаю, что дефицит по итогам года составит около 6 трлн руб.

Факторы следующие: ожидаю, что тренд по укреплению рубля быстро закончится и Минфин встанет перед необходимостью немного помочь бюджету девальвацией. Это укрепит доходы бюджета.

В принципе, 6 трлн руб. – это 3,9% от ВВП. Неприятно, но не трагично, эта «дыра» может быть закрыта с помощью ФНБ, а также заимствований. Другой вопрос, а какой дефицит уже проблемный для бюджета? По моим оценкам, более 5% от ВВП.

Что будет с рублем и инфляцией?

Многое упирается в итоговый дефицит. Сценарий следующий.

🔹Если дефицит составит примерно 5% от ВВП, то есть 7,7-7,8 трлн руб., то на рубле и инфляции это не отразится практически никак.

🔹Если же более 6% или более 9 трлн руб., то рубль ослабнет и стоит ждать роста инфляции.

🔹Мой же базовый сценарий, как уже сказал, – дефицит по итогам года в районе 6 трлн руб., что составляет почти 4% от ВВП.

#бюджет #нефть

@bitkogan

Мега-дед поручил дефолту быть

Правда, оговорился: если не произойдет масштабное сокращение бюджета.

А, рынок, зараза такая, не падает и не падает. Вроде все обстоятельства созрели: и ставки высокие, и кризис в банковском секторе, и остающаяся высокой инфляция, и вероятная рецессия (а может, уже и наступившая).

Добавим к этому напряженную ситуацию на рынке корпоративного долга. На этом фоне могут возникать кассовые разрывы у корпораций. Плюс огромные и, скорее всего, во многом нерешаемые проблемы в секторе коммерческой недвижимости.

А увольнения? Вспомним, сколько крупных компаний за последние полгода-год объявляли о сокращениях.

Не устают нагонять негатив и «говорящие головы». — Илон Маск пророчит неприятности.
— А известный инвестор и писатель Роберт Кийосаки и вовсе предсказывает взрыв в финансовой системе и советует смотреть в сторону драгметаллов и биткойна.

Но рынок упорно не хочет падать. Что у нас происходит? Давайте посмотрим.

1️⃣ Обычно, когда падают рынки, начинает укрепляться доллар. Происходит некий risk-off. Доллар пока упорно не хочет падать, «упал-отжался» от минимумов по DXY. И, соответственно, немного вырос относительно евро и других валют. Сущие пустяки!

При этом, доллар пока укрепляться, судя по всему, не собирается. То есть инвесторы, скорее, готовы ставить на риск.

2️⃣ Мы не видим каких-то больших оборотов и желания продавать. Все время скромные объемы торгов. 10 мая мы вообще наблюдали минимальный с начала года. Такое ощущение, что сейчас не май, а где-нибудь конец июля-августа при таких оборотах.

Это, как бы, не очень хорошо. При таком раскладе возможно как падение, так и шорт-сквиз. Очень низкая волатильность.

Что дальше?

🔹Пока трудно сказать. Большие игроки предпочитают не суетиться и занимать выжидательную позицию. Я лично думаю, что это иллюзорное благополучие в какой-то момент может взорваться. Причем движение может быть как вниз, так и вверх. Равновероятно.

🔹При этом, вверх сильного движения не жду. Исходя из наличия такого большого количества факторов, указывающих на падение. Максимум мы можем подняться наверх где-то до уровня 4250-4300. То есть такое ощущение, что рынок будет пытаться высаживать шортистов.

🔹А вот когда общее настроение изменится и покажется, что все может закончится благополучно, вот тогда может быть и обвал. Когда шортистов выдавят из позиций.

Какие наши действия?

▪️Основные наши шорты в SPXU («плечевой» шортовый ETF на индекс S&P500) наименее волатильны из всех инструментов. Даже при движении рынка на уровень 4250, этот инструмент сильно не упадёт.

▪️Поэтому мы страхуемся во многом за счет SPXU. В случае, если-таки увидим готовность и желание рынка падать, мы можем шорты усилить. Хотя, я считаю, что именно сейчас увеличивать такой высокорискованный хедж было бы опасно и глупо. Так что будем усиливать позиции, если увидим слабость рынка, а ее пока нет.

▪️А пока ситуация похожа на кейс с золотом – ни туда ни сюда. То есть покупать рано, но и продавать тоже рано. Сидим – ждём.

За последние часы я вижу, что потихонечку индекс доллара начал расти.

В частности, он поутру был относительно евро был 1,099, а сейчас уже 1,092. То есть доллар начал укрепляться.

Рекомендую обратить внимание, это может небольшой сигнал, чтобы мы в итоге увидели красный рынок, хотя фьючерсы сейчас зеленые.

P. S. О других факторах (например, внимательно следим за PPI, который может изменить расклад), влияющих на рынки мы оперативно пишем сегодня в HOTLINE. Ждите кружка (если не будет обстрелов в Израиле, а если будет – тем более 😉).

#дефолт #доллар

@bitkogan

Трамп требует дефолта

Бывшему президенту США, при котором, кстати, потолок тоже поднимали дважды, дефолт кажется меньшим злом, чем демократический бюджет.

Ему не нравится, что Штаты тратят деньги, как пьяный матрос. Великий мачо, без сомнения, понимает, о чем говорит. Он-то сам не хуже любого матроса умеет тратить деньги. И все мы знаем на что.

🃏Но в масштабах страны такой подход его не устраивает, и он как старый покерист готов поднимать ставки, чтобы положить конец расточительству. Если надо, то пойдет all-in.

На другой стороне стола тоже немолодой игрок. И тоже готовый идти all-in. Никаких компромиссов, только безусловное поднятие потолка.

Если оба идут all-in, то карты вскрывают. В обычном покере после вскрытия карт кто-то выигрывает, а кто-то проигрывает. Но в Конгрессе может возникнуть неловкая ситуация, когда у обоих игроков на руках по 4 туза, которые они заняли за соседними столами.

И что же остается делать? Пожалуй, лишь договориться о следующей партии.😄

#дефолт #США

@bitkogan

🌩 Тучи над рынком коммерческой недвижимости США сгущаются

Друзья, всем привет!

Мы с вами вместе с Джанет Йеллен не устаем повторять про то, что если не договорятся между собой супостаты – дефолта не избежать.

А тут, понимаешь ли, и без того приходит стойкое ощущение – экономика США сейчас больше походит на бомбу замедленного действия.

И дело не только в угрозе дефолта и банковском кризисе, но и в токсичном секторе коммерческой недвижимости общей стоимостью $5,6 трлн.

🔻На фоне роста процентных ставок и снижения спроса на офисные помещения, выдачи коммерческих ипотечных кредитов упали на 56% (Г/Г) и 42% (К/К) в первом квартале.

🔻Но, это только вершина айсберга. В прошлом месяце вице-председатель Berkshire Hathaway Чарли Мангер заявил, что американские банки обременены «плохими кредитами» на строительство коммерческой недвижимости, и в условиях падения цен на нее на рынке назревает буря.

🔻Наконец, вишенка на торте: на малых и средних региональных кредиторов приходится около 70% всех долгов в сфере коммерческой недвижимости.

И опять же – кто является основными держателями подобных кредитов?

Правильно – все те же малые и средние банки. И они сейчас заняты «чисткой балансов». Другими словами, эти банки будут более чем неохотно идти на рефинансирование долгов. Им самим сейчас позарез нужен кэш.

Добавлю, что в этом году заемщикам предстоит выплатить около $450 млрд по кредитам на коммерческую недвижимость. А в течение двух лет речь уже идет о сумме в триллион.

В условиях ужесточения комплаенса и высоких процентных ставок, количество дефолтов может подскочить до 20%.

Вывод: веселье только начинается...

То есть на $90 млрд долгов могут быть в дефолте. И это только по недвижимости.

Однако самое серьезное – это то, что долговые кризисы носят всегда характер цепочек неплатежей.

Вы не платите банку
➡️ Банк банкротится
➡️ Незастрахованные депозиты сгорают
➡️ А значит, многие цепочки коммерческих сделок летят под откос.

Поэтому разрушительный эффект от дефолтов такого рода обычно больший, чем кажется на первый взгляд.

Таким образом, стремительный рост ставки привел, как мы хорошо понимаем, к тому, что облигации на балансах банков значительно снизились в цене.

Но одновременно с этим, падает стоимость обеспечений по кредитам в виде коммерческой недвижимости.

Веселенькие такие ножницы.

Так что… ждем-с. Рванет скоро. А то, что рынки пока сохраняют олимпийское спокойствие. Ну-ну.

#дефолт #недвижимость #банки

@bitkogan

Каждый раз, как посещаю Израиль – заряд невероятной бодрости и веселья

И, разумеется, вопросов на тему: «А что, так можно?!»

Из свежего.

Более 500 ракет было позавчера выпущено по Израилю из сектора Газа.

Иду как раз в тот самый момент по улочкам Тель-Авива, спешу на очередную встречу. Хлопки. Взрывы. Что делает народ? Бежит в бомбоубежища? Как бы не так. Народ сидит в кафе. Все расслаблены и развлекаются, в основном, тем, что делают селфи на фоне работающей как часы системы «Железный Купол». А как же иначе? 😀

Израильский сервис.

Все, кто хоть мимоходом побывал в Израиле, меня поймут. Это поэзия. Это высший пилотаж. Думал, что меня уже ничем не удивишь. Зря…

Встретился с двумя друзьями. Ну, где трое благородных донов, там и бутылочка вина.

Берем меню.
— Можно это?
— Да-да. Конечно…
Возвращается через минуту.
— Этого уже нет. Кончилось.
И так примерно пять раз.
Не выдерживаю:
— Девушка, просто принесите что есть.
Приносит две бутылки. Выбираем. Одну забирает. И… все. Вторая остается на столе. Пауза…

—Э-э-э-э-э… Девушка! А можно, пожалуйста, открыть?

Взгляд, выражающий всю бурю эмоций. И… штопор, который кладется на стол.

Нет, я не в обиде. И правда, ребята, вы чего, обалдели? Три здоровых лба, а я, такая милая крошка буду вам открывать?! А права женщин? 😉

Ну и как с ней спорить? Сам, разумеется, открыл. Но чаевые – это святое. Не дал, гореть мне в аду!

Про израильские банки я здесь уже писал. Но вот свежая история про коммуналку.

Звонят мне на днях и говорят – а у вас, мистер, задолженность по коммуналке, которую необходимо срочно погасить. Недоумеваю – свой последний объект недвижимости я продал в Израиле в 2019 году. Но… Видимо, у кого-то наконец дошли руки посчитать!

Спорить бесполезно – пришлось мчаться в соседний город возвращать долг. А то заблокировали бы мне все, что только можно и нельзя! 😷

Вот такой он, этот Израиль. Но мы все равно его любим, ведь он таким был, есть и будет, наверняка, еще очень долго. И в этом тоже есть свой шарм.

#путевыезаметки

@bitkogan

В мае рубль сильно укрепился. Почему?

С 6 по 27 апреля доллар торговался выше 81. Далее пошло укрепление рубля, причем весьма стремительное. Сейчас доллар торгуется на 77,1.

Основная причина укрепления рубля – рост объема проданной экспортерами валюты. Чем больше валюты экспортеры переводят в рубли, тем крепче рубль. Логично.

Но почему экспортеры начали продавать больше валютной выручки?

Дело в новой методике подсчета налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

Размер НДПИ зависит от оценки нефти Urals. Чем цена ее выше, тем больше платится налог, тем больше покупают рублей и тем крепче рубль.

Есть 3 способа определить цену Urals:

1️⃣ Расчеты ценового агентства Argus (предыдущий метод)

Агентство определяет цену, исходя из цен в европейских портах. Эти цены уже включают расходы на транспортировку и страховку.

Однако, после перенаправления основных нефтяных потоков в «дружественные» страны, цены в этих портах потеряли свою актуальность.

2️⃣ Дисконтированная цена Brent

Дисконт при этом не считают, а выбирают. В сентябре 2023 г., например, его хотят снизить до $20.

3️⃣ Цена, определенная на основе методики ФАС

📌В расчете участвуют цены на момент отправки из российских портов, в которых учтены предполагаемые расходы, а также цены при отправке по трубопроводу.

📌Так вот, при расчете размера налога из этих трех цен теперь будет выбираться МАКСИМУМ.

📌Кроме того, так же будет выбираться цена для расчета размеры пошлины.

— 25 апреля нефтяные компании рассчитались по НДПИ.
— Следующая выплата – 25 мая, уже по новому правилу определения цены, и к ней компании начали готовиться заранее и покупать рубли.

Вот почему тренд на укрепление рубля сформировался сразу после апрельской уплаты налога.

Такая мера однозначно должна помочь нарастить налоговые сборы.

В результате повышения налога дефицит бюджета все равно и близко не достигнет цели Минфина в 2,9 трлн руб.

Но, вероятно, эта мера поможет снизить дефицит с ожидаемых некоторыми 9-10 трлн руб. до 6-7.

Будем посмотреть.

#рубль #налоги

@bitkogan