«Русал»: в ожидании улучшений

Каковы перспективы акций «Русала» (RUAL)? Этот вопрос в последнее время мы стали получать от подписчиков все чаще. Вы спрашиваете — мы отвечаем.

Начнем с того, что с начала года котировки компании потеряли около 30% на фоне депрессии, в которой пребывает наш рынок. Весной был всплеск, вызванный ростом мировых цен на алюминий, однако затем произошло чувствительное падение.

Что дальше? Факторы в пользу данной идеи:

▫️Цены на алюминий. В I полугодии 2026 года стоимость металла показала неплохой рост. Причина — конфликт на Ближнем Востоке (на долю региона приходится около 10% глобальных поставок). В итоге средняя цена на металл в январе-июне выросла на 22% по сравнению со 2 полугодием 2025 года.
▫️Отчетность. Мы полагаем, что на фоне роста цен «Русал» может показать неплохие цифры в I полугодии. В частности, рост EBITDA поспособствует снижению долговой нагрузки. Для рынка это может стать позитивным спекулятивным сигналом.
▫️Девальвация. Постепенное ослабление рубля играет на руку «Русалу», у которого основная часть выручки номинирована в валюте, а операционные затраты — в рублях.

Риски

◽️В 2025 году компания показала слабые финансовые результаты, закончив год с максимальным убытком с 2013 года (-$455 млн).
◽️Долговая нагрузка остается крайне высокой. По итогам 2025 года соотношение чистого долга и EBITDA оказалось на уровне 7,6х. Пугающе высокий показатель.
◽️«Норникель» не платит дивиденды. Пока.
◽️Санкционное давление со стороны ЕС. Квота на экспорт российского алюминия сокращена на 20%. В конце года, вероятнее всего, будет введено полноценное эмбарго.

Вывод. Риски по «Русалу» остаются высокими и по своей значимости, как мы полагаем, «весят» больше, чем потенциальные факторы роста. Тем не менее часть рисков в обозримом будущем может несколько смягчиться:

1️⃣Возможный рост EBITDA в I полугодии 2026 года может улучшить положение с долгом.
2️⃣В целом результаты с большой долей вероятности будут сильными.
3️⃣«Норникель» заплатит промежуточные дивиденды. Маловероятно, но вдруг?

На наш взгляд, Русал может быть интересен инвестору с высоким аппетитом к риску. Да и то, небольшими объемами. Триггер – отскок котировок на фоне улучшения финансовых результатов. Вместе с тем, «консерваторам» лучше обходить данную идею стороной. В ближайшем времени в мобильном приложении мы выпустим более подробный аналитический обзор по компании.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Попросят ли «Норникель» поделиться?

Недавняя история с «Полюсом» увеличила опасения по поводу других производителей металлов, в том числе, базовых.

➡️Напомним: крупнейший российский золотодобытчик отказался от выплаты дивидендов до 2030 года. Скорее всего, это сделано в преддверии увеличения налоговой нагрузки, в частности, введения налога на сверхприбыль.

«Полюс» совершенно точно подпадает под те критерии windfall tax, которые обсуждались весной 2026 года. Предполагалось, что разницу между чистой прибылью за 2025 и средней за 2018-2019 годы «обложат» налогом со ставкой 20%. Обсуждения перенесли на осень, которая уже не за горами (да-да, российское лето скоротечно). И вполне возможно, условия будут жестче.

А что ГМК?

Если критерии, касающиеся финансовых показателей, не изменятся, то «Норникель» не подпадает под такой налог. В частности, разница между прибылями у компании получается отрицательная.

◽️Тем не менее в тот злополучный день, когда «Полюс» укатали на 25%, акции «Норникеля» тоже падали довольно чувствительно. Судя по всему — цепная реакция. Однако такие истории, к сожалению, в последнее время характерны для российского рынка.

Мы полагаем, что ГМК также ходит под риском роста налоговой нагрузки. Схема выплат НДПИ у компании довольно сложная и достойна отдельного аналитического обзора. Мы не будем углубляться, однако кое-что важное не можем не отметить.

С 1 сентября 2025 года для концентратов и полупродуктов, содержащих драгоценные металлы, была введена единая ставка 6% от стоимости содержащихся в них металлов (по среднемировым ценам за налоговый период). Для необогащенных руд действует другая схема с фиксированными абсолютными ставками на тонну руды (с дифференциацией по богатым и бедным рудам) и использованием так называемого коэффициента Крента.

Формула выглядит так:
НДПИ = ставка (730 (богатые руды) или 140 руб./т (бедные руды) х объем добытой руды х Крента (3,5).
Какие параметры здесь могут поменяться? Тут есть разные варианты: от увеличения абсолютных значений для руды до единой ставки для концентратов. Прогноз давать здесь достаточно сложно. Понятно одно: риск повышения налоговой нагрузки для компании увеличился.

Вывод. Учитывая вышеизложенное, мы приняли решение сократить нашу позицию в бумагах «Норильского никеля». Полностью закрывать историю мы не планируем, поскольку бумага может отыгрывать позитивные изменения на рынках меди, никеля и платиноидов. Эти рынки, по нашему мнению, остаются сильными.

Остались вопросы — обращайтесь.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Когда рынок развернется?

Последние месяцы многие искали ответ на этот вопрос.

Но, похоже, сегодня главный вопрос другой: «Как инвестировать, если высокая ключевая ставка, давление на бюджет и геополитическая неопределенность сохранятся надолго?».

Поэтому на вебинаре для подписчиков приложения Bitkogan мы разбирали кейсы: Сбера, Интер РАО, Транснефти, МД Медикал и другие компании.

Почему именно они?

➡️ сильный денежный поток
➡️ умеренная долговая нагрузка или чистая денежная позиция
➡️ способность зарабатывать даже в условиях дорогих денег

Мы считаем, что у таких компаний больше шансов не только пережить затяжной период неопределенности, но и встретить восстановление рынка сильнее конкурентов.

Но этот список не бывает постоянным. Выходит новая отчетность, меняются ожидания по ставке, появляются новые риски. Поэтому мы ежедневно пересматриваем стратегии и обновляем инвестиционные идеи в приложении Bitkogan.

До 21 июля действует акция «Подписка с запасом» со скидкой 30%, а также:
🎁 30 дней в подарок при подписке на 6 месяцев;
🎁 60 дней в подарок при подписке на 12 месяцев.

👉 Подробнее об акции

Реклама. ООО «ФИНАНСЫ.АНАЛИТИКА.НОВОСТИ». ОГРН 1227700077373

Топливо ударит по рублю

Удары по НПЗ привели к топливному кризису в России. По сообщениям СМИ, речь идет о дефиците в 35% от объемов обычного сезонного спроса. Часть дефицита будут закрывать за счет покупки бензина за рубежом. А значит, нужно будет продавать рубли и покупать валюту — это фактор ослабления рубля.

Если замещать весь недостающий объем закупками в Азии, это, по нашей оценке, порядка $1,4 млрд в месяц или около 4% от всего российского импорта. Сумма не столь большая.

◽️Но есть еще один фактор — запрет на экспорт дизеля. Внутри страны дизеля хватит, так как раньше около 58% уходило за рубеж. Но это выпадение экспортной выручки, примерно на $2,8 млрд в месяц или 7% всего экспорта.

➡️Суммарно топливный кризис может сократить профицит торгового баланса на $4,2 млрд в месяц. Это скорее оценка сверху, так она не учитывает сокращение потребления топлива в стране. Тем не менее порядок цифр здесь все равно значительный, что плохо для рубля.

В июле нашу валюту еще поддержат продажи экспортной выручки, полученной по высоким майским ценам, но уже в августе рубль может ослабнуть до 80–85 за доллар.

#рубль
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

«Сделано Собрано в России»: почему провалилось импортозамещение?

Прошло 12 лет, потрачены триллионы рублей из бюджета, а основных целей по импортозамещению достичь так и не удалось. Вместо «Сделано в России» в большинстве случаев пока получается «Собрано в России».
 
Но все же есть чем гордиться: например, в финансовом секторе карта «Мир» и СБП работают лучше многих европейских аналогов.
 
▪️Зачем мы тратим миллиарды на импортозамещение?
▪️Как Китай добился технологического суверенитета?
▪️И что нужно изменить в политике субсидий?
 
Смотрите в нашем новом видео на YouTube и VK Видео.

#видео
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Почему государству не выгодно, чтобы госкомпании отказывались от дивидендов

Кейс «Полюса» многим не дает покоя. Хоть золотодобытчик и негосударственная компания, мы решили проанализировать, что выгоднее государству — получить дивиденды от компаний или ввести Windfall Tax? Наша гипотеза в том, что компании откажутся от дивидендов из-за потенциального налога.

Напомним, предполагаемые параметры Windfall Tax: 20% от превышения прибыли 2025 года над средней за 2018-2019 гг. Рассмотрели часть госкомпаний, которые платят дивиденды и интересны нам.

➡️Исходя из прогнозных значений, государство получит значительно больше денег именно в виде дивидендов. Например, если Сбер заработает чистую прибыль 2 трлн руб. по итогам 2026 года, то государству уйдет 500 млрд руб. дивидендов, исходя из Payout 50%. При этом в качестве налога Сбер выплатил бы порядка 174 млрд руб.

Какой вывод можно сделать?

👨‍💻 По мнению аналитика bitkogan Всеволода Приходченко, цифры подтверждают, что государству выгоднее получить дивиденды от госкомпаний.

💭Это принесет бюджету больше средств, чем введение Windfall Tax, которое потенциально вынуждает компании отказываться от выплат акционерам. Но, вероятнее всего, мы увидим сценарий, при котором государство пополнит бюджет и за счет дивидендов, и за счет налога.

Остались вопросы — обращайтесь.

#дивиденды
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Разблокировка активов в Euroclear: когда россияне вернут свои деньги?

После 2022 года иностранные ценные бумаги сотен тысяч российских инвесторов оказались заморожены. Вернуть их возможно, но для этого приходится доказывать отсутствие санкций, законность покупки и непрерывность владения активами.

Некоторым инвесторам уже удалось получить свои бумаги, однако рассмотрение заявлений может занимать больше года. А сейчас процесс дополнительно осложнили проблемы Mind Money и вопросы со стороны кипрского регулятора CySEC.

▪️Почему Euroclear заблокировал активы частных инвесторов?

▪️Какие документы нужны для их возврата?

▪️И когда процесс разблокировки может возобновиться?

🔗Подробнее смотрите в нашем новом видео на YouTube и в VK Видео.

#видео
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

«Новый пакет санкций США станет сокрушительным»

Именно такие заголовки мы видим в новостях. В реальности все куда сложнее. Ситуацию стоит рассмотреть с двух сторон: политики и экономики.

Политическая часть:

◽️Санкции со стороны США против банков (Сбера, ВТБ, Газпромбанка) уже действуют — они находятся в SDN-списках. Новый законопроект переводит их в статус закона, а не указа президента США, то есть по сути фиксирует уже действующие ограничения.

◽️Дополнительные санкции, наложенные на Банк России, вряд ли будут иметь какое-то существенное значение, поскольку активы ЦБ (≈$5 млрд) в США давно заблокированы, а все транзакции с регулятором запрещены.

◽️Трамп может оставить в законопроекте свое «последнее слово» в части пошлин, чтобы сохранить немного контроля над ситуацией .

Экономическая часть:

▪️Пошлины в 500% для покупателей российского нефтегаза снизили до 100% для пяти крупнейших импортеров. К тому же пошлин можно будет избежать, если закупки страной российского газа составляют менее 15% совокупного годового экспорта газа из России, а сама страна предпринимает значительные шаги по сокращению этих закупок. Для нефти исключений нет.

Скорее всего такая оговорка нужна из-за союзников США в Европе и Азии, которые все еще сильно зависят от импорта газа из России.

▪️Для США невыгодно санкционировать импортеров российских ресурсов, поскольку в топ-5 входят как минимум Китай и Индия — крупнейшие торговые партнеры США по обороту. Пошлины на все товары из этих стран напрямую ударят по американским потребителям, которые и без того рискуют пострадать из-за эскалации инфляционного давления на фоне нескончаемой войны с Ираном.

Итог. Через поддержку санкций Трамп хочет сохранить голоса избирателей в США. Но реальные и серьезные санкции (их тут перечислять не будем), которые могли бы нанести значительный ущерб двусторонним отношениям, по всей видимости, не рассматриваются — об этом свидетельствуют «нюансы» законопроекта в виде снижения и/или исключения механизма пошлин путем решения президента США.

В общем, «дух Анкориджа» подает признаки жизни, но проветривать стали куда сильнее.

#санкции
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Стагфляция из-за топливного кризиса

Вышли свежие данные по мониторингу предприятий Банка России. И они весьма плачевные.

➡️Деловая активность резко сократилась. Чтоб вы понимали: за всю историю наблюдений с 2002 года было зафиксировано только 5 месяцев, когда индикатор ухудшался быстрее. Более того, показатель стал отрицательным. На графике хорошо видно, что исторически это соответствует кризисам. В разрезе отраслей ухудшение идет широким фронтом.

Пока это плохие данные только за один месяц. Многое будет зависеть от того, как быстро разрешится топливный кризис.

➡️В то же время резко подскочили краткосрочные инфляционные ожидания предприятий, которые уже сообщили о взрывном росте издержек. В результате топливный кризис способен и ускорить рост цен, и отправить экономику в рецессию. Такая ситуация называется стагфляцией.

Стагфляция — крайне сложная проблема для Центрального банка. Если ставку увеличить для борьбы с инфляцией, то можно добить экономику. Если ставку снизить для поддержки деловой активности, то рост цен еще сильнее ускорится и станет бесконтрольно нарастать. Чем-то придется пожертвовать.

Что же будет делать Банк России?

Пока надеяться на лучшее. В свежих материалах ЦБ всюду подчеркивается, что рост цен ускорился по временным причинам. Поэтому в июле на топливный кризис реакции не будет. Стагфляция временная и сама уйдет.

Остается только вопрос: а если не уйдет? Кстати, свежие недельные данные никаких признаков улучшения с ростом цен на топливо не показали.

#макро
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Каршеринг в новых топливных условиях — как меняется ситуация?

С марта по май 2026 года количество проданных минут у «Делимобиля» выросло на 21% год к году, а количество пройденных километров — на 20%. Но вот уже более месяца страна живет в режиме топливного кризиса. Страдают все — от обычных водителей до аграриев и авиасектора. А что с каршерингом?

Как ограничения на топливо и перебои со связью сказываются на бизнесе? Зачем «Делимобилю» новый выпуск облигаций и как получить бонусы для оплаты поездок через сервис?

Смотрите в нашем новом видео на YouTube и в VK Видео.

#видео
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Интересный тренд складывается на рынке: ключевую ставку снижают уже до 14,25%, однако облигации не реагируют — доходности по-прежнему высокие, а цены низкие.

Вопрос: как воспользоваться моментом и выбрать долговые бумаги? Отвечаем: смотреть на эмитентов, за которыми стоит понятный и значимый бизнес. «Синара-Транспортные Машины» — как раз такой.

➡️17 июля холдинг собирает книги заявок сразу по двум выпускам.

Что за компания?

▪️«Синара-Транспортные Машины» — ключевой в стране производитель локомотивов, электропоездов и путевой техники. Пять заводов, 27 депо, 20 тыс. сотрудников.
▪️Первый отечественный высокоскоростной поезд для ВСМ Москва — Санкт-Петербург делают тоже здесь.
▪️Также компания предоставляет комплексный сервис и ремонт железнодорожной техники. Долгосрочные контракты на более чем 1 трлн рублей  заключены до 2054 года.
▪️Долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA — 2,5х против 3,4х в 2024 году. Выручка за 2025 год выросла на 4% г/г до 123,1 млрд руб.
▪️Рейтинги — A(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, в июне прогноз улучшен до стабильного. В нынешней конъюнктуре тяжелого машиностроения это дорогого стоит. Также СТМ входит в Группу Синара, у которой рейтинги тоже на уровне АА-/А+.

➡️Параметры. Оба выпуска трехлетние (до оферты), купон каждые 30 дней. 001Р-08 — фикс, ориентир не выше 18% годовых, доступен неквалам. 001Р-07 — флоатер, спред к ключевой не более 445 б.п., только для квалов. Торги — с 21 июля.

➡️На что обратить внимание. Бизнес капиталоемкий и зависит от инвестпрограмм крупных заказчиков, прошлый год закрыли с ростом процентных расходов в 1,7 раза. Но 70% долга «сидит» на плавающих ставках, и цикл снижения «ключа» разгружает компанию автоматически.

В нынешнем цикле в облигациях выигрывают надежные эмитенты. СТМ с его контрактной базой и снижающимся долгом — как раз из этой категории. Рынок еще переоценит качественные облигации, а значит, перед нами шанс зафиксировать двузначную доходность у понятного бизнеса федерального масштаба

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Рынок бурит новые минимумы

Российский рынок падает 19 недель подряд, причем без нормальных откатов. О причинах мы говорили много раз: топливный кризис, жесткая политика Центробанка, отсутствие переговорного процесса, участившиеся удары по нефтегазовой инфраструктуре. Все это привело к мощнейшей апатии на рынке.

Вчера добавилась еще порция макроэкономической статистики, которая намекает нам, что риски рецессии в экономике явно высоки.

Что делать обычному рядовому инвестору?

▫️Как минимум, иметь запас ликвидности на случай, если увидим еще более низкие цены. К сожалению, помимо трудностей в экономике, нарастает риск геополитической эскалации.

▫️Вдобавок, подбирать подешевевшие дивидендные бумаги, которые способны хоть как-то сгладить результат портфеля.

А где мы можем остановиться? Хотя бы примерно

Мы не часто говорим про технический анализ, особенно в текущей ситуации, когда любые уровни и индикаторы просто игнорируются. Но давайте обозначим хотя бы уровни, где потенциально можем увидеть отскок.

➡️На данный момент IMOEX уже торгуется на сильном уровне поддержки — тут проходит глобальная трендовая по лоям 2008 и 2022 года. Совсем ниже есть 1780 пунктов (дно рынка в октябре 2022 года после мобилизации) и 1680 — лой СВО.

Технический индикатор RSI сейчас около 16, что говорит об очень сильной перепроданности. Для сравнения, на минимумах 2008-го RSI был 13, а 2022-го — порядка 18.

Вывод? Отскок напрашивается. Рынок чрезмерно «залили», но даже в таких условиях мы умудряемся падать 19 недель подряд.

💰В наших стратегиях по российскому рынку в Bitkogan App мы сокращаем риски, увеличиваем аллокацию на защитные инструменты и продолжаем держать качественные активы, которые генерируют прибыль даже в кризисных условиях.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Сегодня появились новости о том, что приложения VK были исключены из магазина приложений Google Play. Речь идет о мессенджере MAX, самом «ВКонтакте» и сервисах VK.

➡️Кажется, что влияние новостей излишне переоценивают и спекулируют на этом. Откровенно говоря, для пользователей мало что поменялось. Приложения работают, аудитория остается.

▪️Скачанные ранее приложения работают без сбоев. Тем более для пользователей устройств на Android приложения доступны в RuStore — здесь ограничений нет.

▪️Видно, что VK осознает важность дальнейшего развития MAX, поэтому старается быстро ориентироваться в непростой ситуации. Например, мессенджер доступен в виде веб-приложения, в котором поддерживаются привычные пуш-уведомления.

Вывод? Хочется напомнить о том, что VK развивает свои продукты в основном для российских пользователей. Очевидно, недавно введенные санкции ЕС значимого влияния на финрезы группы оказать не смогут.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX