Друзья, всем привет!

Итак, ставка, как мы с вами и прогнозировали, не изменена. Пауэлл выступил.

Кратко итоги выступления:

🟣Все эффекты ужесточения ставки еще предстоит ощутить.
(Это уж точно. Ощущать мы это все в полной мере начнем с 4 квартала этого года и еще более – в начале 2024).

🟣Рост экономики выше наших ожиданий.
(Ничего. Потерпите. Недолго еще.)

🟣Рынок труда остается напряженным.
(Это да. Очень серьезная проблема.)

🟣Еще долгий путь до достижения инфляции в размере 2%.

🟣Мы сейчас наблюдаем последствия повышения ставок еще в 2022 году.

🟣Мнение о том, что нам будет сложно поднять ставку после паузы — ошибочно.
(Ну ну… посмотрим, как вы еще, зайчики, ставку поднимать будете на фоне падения экономики. А это будет. Недолго осталось.)

🟣Мы близки к завершению цикла повышения ставок.
(Ну и слава Богу.)

🟣ФРС продолжит дальнейшее снижение баланса по плану.
(А вот не факт, что получится.)

🟣Полный эффект от ужесточения ДКП еще предстоит ощутить.
(Согласен. Еще как предстоит.)

🟣Пока не ясно, как конфликт на Ближнем Востоке повлияет на экономику США.
(Почему же. Новые военные заказы. Ну и ряд побочных моментов.)

Если коротко – ничего нового.

Но рынкам понравилось. А главное, как мы с вами и прогнозировали – доходности UST пошли вниз.

Чего я жду далее

1️⃣Скорее всего, после выступления мэтра доходность десятилеток еще просядет. Не исключу, что очень скоро увидим 4,5-4,6. Так что TMF по 5,5-6 для начала? Не вижу огромной проблемы. Добрал вчера и на днях еще немного. Ну а в течение примерно полугода очень хочу надеяться на возврат TMF на уровни 6,5-7,5 и выше.

Корпоративные облигации также должны неплохо прибавить в цене. Думаю, не зря на днях говорил: друзья – таких шикарных доходностей скоро НЕ будет.

2️⃣Рынки на фоне мыслей Великого и Ужасного могут еще подрасти. Говорил об этом неоднократно. Жду 4300-4400 по S&P. Значительно сократил долю шортов. Буду вновь увеличивать ее после 4350. Или около того. Энтузиазм, как мне видится, будет длиться не так уж и долго.

Остальные моменты обсудим в серии постов сегодня и в выходные.

#ставка #рынки

@bitkogan

Непонятно только, почему никто не задумывается о последствиях длительного сохранения жесткой денежно-кредитной политики. Как насчет угрозы новых банкротств и дефолтов?

Это я пока не про РФ. (Хотя, в принципе, данный пассаж и нас касается!)
Это я супостатов обличаю, если кто не понял. 😜

➡️ Кстати, негативную тенденцию мы наблюдаем уже сейчас: если в 2022 году было зафиксировано 16 банкротств компаний с миллиардными активами, то в 2023 году это число уже превышено.

Дальше будет веселее.

➡️ В целом, за последние 12 месяцев корпоративные банкротства в США выросли на 30%. Обнадеживает, что общий уровень подачи заявлений о банкротстве остается ниже уровня десятилетней давности. Впрочем… еще не вечер. 🤣

Но не удивлюсь, если через пару месяцев эта цифра подскочит до «необходимого уровня» (по мнению ФРС), поскольку американцам становится все труднее выплачивать долги на фоне жестких действий регулятора.

Напомню, что уровень просрочки по кредитным картам, ипотеке и автоплатежам растет из-за падения сбережений населения. И что-то мне подсказывает, что лучше уже не будет.

🔎Как я и говорил вчера — ставки по картам в США приближаются к 30(!!) годовых.

#кредиты #банкротство

@bitkogan

📈 Рад, что оказался прав, когда на днях говорил: «Ребята, берите облигации». Индекс RGBI пошел расти.

Облигации УЖЕ не дают той доходности, что давали 2-3 дня назад.

#облигации #РФ

@bitkogan

Госкомпании просят субсидии для кредитования

Ну что, высокая ставка привела к фантастическим результатам. Как говорится… приплыли.

Их (госкомпаний) мотивация понятна: при таких ставках по кредитам об инвестициях можно забыть. Но позвольте спросить, если ставки высоки для госкомпаний (первоклассных заемщиков), то что должен делать обычный бизнес? Ведь для него ставки еще выше. Здесь речь уже не про инвестиции, выжить бы просто.

Более того, избирательная политика субсидий только ухудшит положение частного бизнеса. Субсидии на кредиты для госкомпаний приведут к повышению ставок для всех остальных заемщиков.

Как это работает?

ЦБ борется с инфляцией и кредитами, которые ее разгоняют. Если правительство снизит ставки для госкомпаний, кредитование вырастет.
➡️ ЦБ компенсирует это повышением ключевой ставки (или более долгим удержанием высокой ставки), что скажется на всех.

Такая же логика работает с ипотекой: ЦБ не раз заявлял, что вынужден держать ключевую ставку выше из-за льготной программы. Богатство не берется из воздуха: за субсидии всегда кто-то платит.

❗️В очередной раз напомню, что сейчас стоит быть крайне осторожными с компаниями с высокой долговой нагрузкой (чистый долг к EBITDA от 4).

📌Ну и… я так думаю, давление сейчас на ЦБ будет очень и очень расти. Работать при таких ставках крайне сложно.

#субсидии #бизнес #ставка

@bitkogan

🛍 Henderson оденет рынок

Сеть магазинов мужской одежды Henderson сегодня проводит свое IPO на Московской бирже. Кратко посмотрели на сам бизнес, его перспективы и оценку компании.

Параметры IPO следующие:
▪️ Размещение проходит по верхнему ценовому диапазону — 675 руб.
▪️ Капитализация по итогам размещения составит 27,3 млрд руб.
▪️Всего разместят 9 млн акций (всего в капитале 40,4 млн акций). Таким образом, free float составит порядка 22%.

Кратко о бизнесе

Сеть салонов группы Henderson насчитывает 159 магазинов. Основные категории продаж — трикотаж, рубашки, формальная одежда и т. д. Рассмотрим триггеры и риски компании.

Триггеры:
➕Рентабельность выше, чем в среднем у непродовольственных ритейлеров.
➕ Неплохой уровень свободного денежного потока — 1,9 млрд руб. Маржа по FCF составляет 27,1%.
➕Устойчивый уровень капитальных затрат — CAPEX — составляет 10% от выручки группы в I полугодии 2023 г. Нет существенного давления на свободный денежный поток.
➕ Уход западных игроков открывает возможности для локальных, в том числе для Henderson.
➕Комфортная долговая нагрузка. Net Debt/EBITDA без учета аренды составляет 0,6х.
➕Компания планирует направлять 50% от чистой прибыли на дивиденды.
➕Несмотря на снижение количества магазинов с 2019 г., выручка на 1 салон растет.
➕Также растет трафик салонов после кризиса 2020 г.
➕Henderson успешно использует маркетплейсы для развития продаж.

Ключевые риски:
➖ Высокая зависимость от иностранных поставщиков. В 2023 г. приходится только 2% закупок на российских поставщиков, остальные — иностранные. Возникает риск возрастания стоимости сырья и логистики из-за ослабления рубля.
➖Как следствие, может наблюдаться волатильность оборотного капитала (ведет к снижению свободного денежного потока).
➖Высокая концентрация краткосрочного долга (62,1% приходится на краткосрочные кредиты и займы). Негативно в период высокой ключевой ставки — рефинансирование кредитов будет обходиться компании значительно дороже.

➡️ Что касается стоимостной оценки, то, сравнивая с другими непродовольственными ретейлерами (FixPrice, М.Видео, «Аптечная сеть 36,6», Детский Мир), Henderson будет торговаться с премией по P/E — 51% и P/S — 74%.
➡️ Однако компания дешевле аналогов по EV/EBITDA — дисконт составляет 24%.
➡️ Мультипликаторы компании составляют 15,2х, 2,2х и 6,5х соответственно.

Вывод

🔎В целом бизнес может быть интересен для диверсификации портфеля, ведь на российском рынке нет прямых аналогов. Также позитивным фактором является намерение компании выплачивать дивиденды, что создает ежегодный денежный поток для акционеров. Кроме того, Henderson имеет потенциал к росту за счет высокой концентрации рынка. Текущую оценку в 675 руб. считаем справедливой.

#российский_рынок

@bitkogan

🏦 СПБ Биржа отменила торги иностранными и российскими акциями 3 ноября — завтра торгов не будет. Возобновить торги планируют 6 ноября.

По всей видимости, взяли время для разбора полетов. Следим за новостями.

#spbe HOTLINE

Друзья, всем привет!

💭 Лишь два дня назад я писал:
«Мда… ноябрь. Геополитика… Экономика. Только высадки инопланетян и какого-нибудь нового вируса не хватает для полного "счастья"».

Инопланетяне и вирус, возможно, еще впереди. А вот новый дружеский, такой ожидаемый и такой же неожиданный привет «из-за речки» пришел.

Черный список США пополнили 30 физлиц и почти 200 юрлиц.

Среди «счастливчиков» оказались
🟣АФК «Система» и подконтрольные ей структуры,
🟣СПБ Биржа
🟣и несколько российских банков, в том числе «Почта банк», банк «Русский стандарт» и «Хоум Банк».

За пределами нашей «необъятной» в SDN-лист в связи с "оказанием услуг российской экономике", попали брокер из ОАЭ и инвестиционная компания из Омана – Tadawul Financial Services.

Из хорошего, OFAC выпустил генеральную лицензию, которая позволяет завершить отношения с СПБ Биржей, АФК «Система», ООО «Арктик СПГ-2» и банком East-West United Bank до 31 января 2024 года.

Конечно, перед смертью не надышишься, но это лучше, чем обрубать все концы сразу. Остается надеяться, что компании воспользуются этим временем для реструктуризации своего бизнеса. Ну и мы с вами успеем реструктурировать свои инвестиции.

Теперь несколько слов о последствиях

Самое неприятное в попадании в список SDN даже не то, что активы в США (если таковые имеются) будут заморожены, а то, что «счастливчики» станут по сути прокаженными для всего остального мира.

Это связано с тем, что компании, продолжающие вести бизнес с организациями, включенными в SDN-список, также рискуют попасть под санкции и потерять возможность вести бизнес в США.

В результате осуществление экспортной деятельности усложнится, в некоторых случаях придется закрыть ряд направлений, рынков, столкнуться с оттоком клиентов и партнеров.

Что касается конкретно банков, то включение в санкционный список затруднит валютные переводы, но это не означает автоматического отключения от SWIFT.

👉 Кроме того, карты UnionPay попавших под санкции банков перестанут работать за рубежом с 3 ноября. Поэтому, если вы находитесь за границей, рекомендуется немедленно снять наличные (если успеете).

Не забываем… Не менее «приветливые» европейцы также готовят какой-то новый 12-й «суповой набор» для россиян.

Какие выводы из происходящего и что, собственно, нам всем делать? Обсудим в следующей заметке.

#санкции #банки #брокеры

@bitkogan

💭 По мотивам поста про идею в новом облигационном выпуске с плавающим купоном получил несколько вопросов от подписчиков: «а есть ли что-то более доходное и подходящее при более высокой толерантности к риску?».

Ну что же, вопрос очень даже интересный.

Пообщался со своими ребятами, подкинули одну интересную идейку «с перчинкой», которая мне понравилась.

Буквально на днях, 31 октября, на торги вышла новая бумага — всем известная QIWI разместила облигационный выпуск Киви Финанс 1Р02 внушительным объемом в 8,5 млрд руб., сроком обращения 4 года с офертой через 2 года.

💙Этот выпуск — флоутер к RUONIA;
💙купон копится на ежедневной основе как ставка RUONIA по состоянию на 7 календарных дней до текущей даты;
💙внушительная премия в 340 базисных пунктов;
💙выплата купона раз в квартал.

Откуда такая щедрость в премии?

🔴Рейтинг эмитента ВВВ+, что считается хоть и инвестиционным, но уже достаточно рисковым. В то же время, бизнес у QIWI идет, несмотря на регулярные ограничения со стороны ЦБ.
🔴Общий долг компании очень низкий, рентабельность внушительная.
🔴Срок же обращения бумаги до оферты (2 года) считаю на текущий момент оптимальным с точки зрения частного инвестора.

Решение каждый для себя принимает сам, мы не можем рекомендовать, только немного подсветить.

Отдельно отмечу: данная бумага, как и ранее упомянутый выпуск, только для квалифицированных инвесторов. Больше идей — в нашем сервисе по подписке.

#облигации #РФ

@bitkogan

🥇«Южуралзолото» добавит рынку блеска

В России продолжается волна IPO. И если до недавнего момента размещались компании из ретейла (Henderson), IT (Астра), биотеха (Genetico) и других «легковесных» секторов, то на этот раз в игру вступает тяжелая артиллерия.

Золотодобывающая компания «Южуралзолото» намерена в ноябре разместить свои акции на «Мосбирже».

В настоящее время в СМИ опубликованы некоторые параметры предстоящего IPO. Так, компания планирует предложить инвесторам порядка 5% акционерного капитала. Оценивается «Южуралзолото» при этом в 120 млрд руб. Это выше, чем у «Астра», Henderson и Whoosh.

Что сегодня из себя представляет «Южуралзолото»?

Компания владеет и управляет активами на Урале и в Сибири. В прошлом году объем производства составил 451 тыс. унций золота.

Почему компания может быть интересна для инвесторов РФ?

1️⃣В ближайшие 3 года объем добычи может возрасти на 60% за счет выхода на проектную мощность трех недавно запущенных проектов.

2️⃣Фундаментальную картину по «Южуралзолоту» можно оценить как сильную. В I полугодии выручка составила 29,1 млрд руб., а рентабельность по EBITDA — 44%.

3️⃣Компания планирует направлять половину чистой прибыли на дивиденды.

Насколько сейчас удачный момент для размещения?

Полагаю, учитывая глобальную нестабильность и геополитические моменты, время самое подходящее. Золото в непростых экономических условиях — традиционный, качественный, надежный актив, а золотодобывающая компания, которая обещает и рост, и дивиденды — это вдвойне хорошо.

В чем плюс для рынка?

Еще совсем недавно золотодобывающий сектор был представлен всего двумя ликвидными компаниями — это «Полюс» и Polymetal. Есть еще не очень ликвидный «Селигдар».

✅С появлением акций «Южуралзолота» возможности для инвесторов в данном контексте расширятся. А чем богаче палитра — тем лучше!

#российский_рынок

@bitkogan

💣 «Норникель» стреляет дуплетом

Сразу две «пушечные» новости по «Норильскому никелю»!

💙️Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 9 месяцев этого года в размере 915,33 руб. на одну обыкновенную акцию.

💙️ Реестр для получения дивидендов закроется 26 декабря.
💙️ Всего компания перечислит акционерам около 140 млрд рублей.

💙️Также СД «Норникеля» рекомендовал принять решение о дроблении акций компании с коэффициентом 100. При этом сплит не повлияет на выплату дивидендов, так как программа дробления может занять несколько месяцев.

💙️Котировки ГМК на новостях пошли в рост и обновили максимум с июня 2022 г. Бумаги вышли в лидеры по оборотам среди индексных бумаг: на сделки с ними пришлось более 2,22 млрд руб.

Напомним, что «Норникель» платит дивиденды из свободного денежного потока. По словам руководства компании, неплохие результаты за 9 месяцев 2023 г. дали возможность компании вернуться к дивидендным выплатам.

Если исходить из текущей цены, то дивидендная доходность может составить порядка 7% годовых. Это весьма консервативный уровень, по сравнению с прошлыми дивидендами, однако тут надо учесть один момент — высокие затраты.

❗️«Норникель» сейчас тратит рекордные суммы на ряд проектов, в том числе на экологическую серную программу. Совокупные дивидендные выплаты пока существенно меньше уровня капитальных затрат: $1,5 млрд против $3,4-3,8 млрд на 2023 г.

При этом дивиденды, полученные бенефициаром, скорее всего, будут реинвестированы в российскую экономику, потому что вкладывать сегодня в иностранные проекты крайне тяжело из-за санкций.

Важный момент: практически все сотрудники «Норникеля» участвуют в программе «Цифровой инвестор» и получают цифровые финансовые активы (ЦФА) с привязкой к стоимости акций и к дивидендам. Ожидается, что до конца года более 50 тысяч сотрудников компании получат ЦФА. А это позитивный социальный эффект.

Что имеем в сухом остатке?

💙️По дивидендам понятно — позитив очевидный.
💙️По сплиту — тоже хорошо. При дроблении с коэффициентом 100 курсовая стоимость бумаг «Норникеля» будет составлять (по текущей цене) не 18 тыс. рублей, а 181,1 руб.

💙️Соответственно, покупать акции смогут розничные инвесторы с небольшими портфелями.

#российский_рынок

@bitkogan

🇷🇺 Число неплательщиков по кредитам в России превысило 21 млн

Статистика не из приятных. Посудите сами:

💙️Население России составляет примерно 146,4 млн человек. То есть почти 12,8% населения имеют просрочки по кредитам.
💙️А если предположить, что кредиты имеет только экономически активное население (грубо говоря, 80 млн), то 26,3% из них не платит по ним.

При этом, по свежим оценкам ЦБ, в целом 47 млн россиян имеют кредиты. То есть почти половина обладателей кредитов по ним не платит…

💙️ Но самое неприятное в этих цифрах — это динамика по годам.

Только за последний год число неплательщиков по кредитам выросло аж на 22%. Для сравнения: по итогам первых 9 месяцев 2020 года насчитывалось 11 млн неплательщиков по кредитам, 2021-го — 14,1 млн, 2022-го — 17,3 млн.

О причинах роста задолженности, думаю, много говорить не надо. Это и рост инфляции, и падение доходов. Кто-то теряет работу, кто-то платит по старым кредитам при помощи новых. Ситуации разные.

Рост задолженности по кредитам — это естественный процесс для развивающейся страны.
❗️Но чтобы этот процесс был сбалансированным, нужно, чтобы в стране стабильно росли доходы населения, а инфляция держалась предсказуемой и низкой. А, увы, это не наш кейс.

Так что после таких цифр очевидно: в ближайшие годы будет расти число неплательщиков и банкротств. А выводы делайте сами.

#кредиты #Россия

@bitkogan

Как управлять переговорами с помощью правильных вопросов?

Мы уже много писали про #переговоры, в том числе и на канале «Это к деньгам». И тема неизменно популярна. Неудивительно, так как в мире сейчас много конфликтов и все быстро меняется.

Важная часть переговоров — вопросы. Они помогают собрать нужную информацию, не пропустив «черных лебедей», а также устранить препятствия к сделке. Что важно в вопросах?

Должны предполагать развернутый ответ

Вопрос как «просьба о помощи» превращает конфронтацию в совместный поиск решений, причем оппонент берет инициативу (а значит, и ответственность) на себя.

Даже отказ можно формулировать в виде вопроса:
💙«Как же нам это сделать?»
💙«Как же я смогу сделать то, чего вы хотите?»
Создаем здесь у оппонента иллюзию контроля, вынуждая его подключиться к решению общей проблемы, превращая его в союзника.

Содержать слова «как», «что» и «почему»

Первые два:
💙 требуют развернутого ответа и помогают добыть неизвестную информацию, в том числе «черных лебедей»,
💙 демонстрируют уважительный интерес к собеседнику и побуждают его помочь,
💙 позволяют избежать односложно-конфликтных «да» и «нет».

«Почему» обязывает противника защищать свою позицию, а умело сформулированные вопросы —
💙«Почему вы хотите сделать то-то и то-то вместе со мной?»
💙«По какой причине вы изменили бы способ выполнения работы и попробовали мой подход?» —
вынуждают его защищать вашу точку зрения.

Подводить к этапу переговоров

На выявление целей и ценностей собеседника:
💙 Чего мы пытаемся достичь?
💙 В чем тут главная проблема?
💙 Как это влияет на достижение цели?

На определение скрытых условий, препятствующих заключению сделки:
💙 Что ваши коллеги считают здесь основной проблемой?
💙 Насколько это целесообразно для вашего руководства?
💙 Как это повлияет на остальную часть команды?

На устранение препятствий к сделке:
💙 Против чего мы здесь выступаем?
💙 Что произойдет, если вы ничего не сделаете?
💙 Сколько стоит ваше бездействие?

❗️Нежелательно использовать такие слова, как «может», «могу», «является», и вопросы, на которые можно просто ответить «да» («да» ничто без «как»).

Профессиональные переговорщики выделяют также вопросы о приоритетах, интересах и позициях.
💙 Первые определяют значимость и критерии принятия решений.
💙 Вторые — причины приоритетов.
💙 Третьи — границы потребностей и условия закрытия сделки.
💙 Кроме того, к вопросам о позициях примыкают вопросы-организаторы, которые обычно начинаются с «почему».

Вопросы тогда эффективны, когда сопровождаются фиксацией полученной информации.

#переговоры #лайфхаки

@bitkogan