🤖 Парад отчетностей бигтехов: сильный отчет ≠ рост котировок

На этой неделе стартовал сезон отчетностей Big tech.

➕Для большинства компаний прошлый квартал стал успешным: крупнейшие техи: Amazon, IBM, Spotify и даже Intel показали рост после публикации красивых отчетностей.
➖Внезапно среди этих имен не оказалось Alphabet и Meta*: бумаги компаний отметились снижением, несмотря на сильные отчеты.

Meta* после публикации отчётности начала расти, но заявления руководства о возможном негативном влиянии конфликта на Ближнем Востоке на рекламные доходы компании охладили пыл инвесторов. В результате акции упали на 4%, продолжив падение и после закрытия биржи.

В случае с Alphabet, падение на сильном отчете связывают с замедлением доходов от облаков и рекламы, а также предупреждением руководства компании о грядущих затратах на инфраструктуру.

Считаю реакцию рынка слишком эмоциональной. Судите сами, может ли замедление роста выручки от облачных вычислений с 28% до 22% стать весомым поводом для падения акций компании на 10%? Думаю, нет, в связи с этим наращиваю позицию по данной бумаге в сервисе по подписке.

🔎С нетерпением ожидаю продолжения сезона на следующей неделе. На очереди Apple, AMD, Qualcomm и другие. Присоединяйтесь к обсуждению результатов компаний в нашем канале HOTLINE по тегу #отчетность.

* — запрещена и признана в РФ экстремистской организацией

#tech #акции

@bitkogan

Друзья, всем привет!

На прошлой неделе Банк России удивил, повысив ставку на 200 б. п., до 15%, вместо ожидавшихся 100 б. п. Но, похоже, это еще не конец — в декабре аналитики допускают рост до 16%. Если честно, не очень в это верю. Пользы от такого будет меньше, чем вреда.

Однако разговор у нас с вами сейчас будет не о ставках, а о зарплатах и доходах населения.

💙️Одной из причин своей жесткости регулятор назвал «рост реальной заработной платы». В принципе все логично.
💙️ После столь серьезного «бюджетного импульса» денег становится больше, население богатее, спрос превышает предложение, цены растут.

В теории все так, но на практике все обстоит, увы, несколько иначе.

➕По данным Росстата, реальные располагаемые доходы граждан в третьем квартале выросли на 3% по сравнению с предыдущим годом, а номинальная среднемесячная зарплата — на 8,4%, до 72,8 тыс. руб.

➖Вот только, как мы недавно выяснили, около 45% россиян не хватает зарплаты для удовлетворения основных потребностей. У 36%, в свою очередь, зарплата с трудом покрывает основные нужды.

Вывод напрашивается сам собой

Денег становится больше, но по факту ослабить затянутые пояса все равно не удается. Одна из главных причин в этом смысле — ослабление российской валюты.

Для сравнения: за десять лет курс рубля упал с 33 за доллар до 94 с хвостиком. То есть практически в 3 раза.

А что у нас с доходами населения за тот же период времени?

По факту средний доход в валюте за десятилетие снизился с $925 до $759. А вот цены подросли буквально на все — от коммунальных услуг до зубной щетки в магазине.

💙️Так, автомобиль отечественного производства подорожал с 330 тыс. до 1,2 млн рублей.
💙️Стиральные машины и пылесосы выросли в цене на 102% и 108%.
💙️И на этом список не заканчивается.

Вот и получается, что, даже если зарплата выросла, скажем, на 20% или на 40%, выезд за границу стал дороже, а покупка недвижимости, автомобилей и бытовой техники — менее доступной.

Каковы последствия?

💙️ Ухудшение благосостояния, другими словами, фактическое обнищание населения, очевидно, ударит по рынку спроса во всех сегментах — от недвижимости до продуктов питания. Когда мы поднимаем ставку, мы боремся со спросом.

💙️ Однако основным инфляционным фактором сейчас являются не «разжиревшие» и желающие тратить свои свежезаработанные деньги граждане, а рост расходов федерального бюджета.

Проблема в том, что замедлять «размах бюджетного импульса» никто не собирается.

Более того, новый бюджет предусматривает удвоение общего объема бюджетных расходов России за пять лет. Расходы в 2024 году составят 36,6 трлн, в 2025 году — 34,4 трлн, в 2026 году — 35,6 трлн.

Вывод

🔎Все-таки приоритетом сейчас, очевидно, должна быть не борьба с ростом зарплат и спросом населения, а восстановление доверия к рублю, решение проблемы дефицита на рынке труда и постепенное снижение стимулирования экономики.

Мы переживали, что сидим на нефтяной игле. А вот теперь… присели еще на одну иглу, которая станет основным проинфляционным фактором — бюджетными расходами и субсидиями. И такими темпами слезать с нее будет мучительно больно. Что грустно… опять за счет доходов населения.

#доходы #Россия

@bitkogan

Обратите внимание: многие опасались, что бонды после решения Банка России начнут долгосрочное падение. Но что произошло в итоге?

Да, индекс российских гособлигаций RGBI просел в пятницу. Однако сегодня видим коррекционное движение наверх.

Поэтому я по-прежнему утверждаю – текущие доходности уникальны. Такого на рынке может не быть еще долго. На мой взгляд, есть большая вероятность, что через несколько месяцев ситуация изменится.

Дальнейшее давление в сторону роста доходности суверенных бондов может прекратиться. Иными словами – спрос увеличится, цены вырастут, доходности упадут.

Вывод: российские облигации (и не только ОФЗ) по текущим доходностям – это просто подарок. Помните об этом, а то потом будем локти кусать.🤔

#облигации

@bitkogan

🏠 Для ипотеки в РФ настали непростые времена

Напомню, в пятницу Банк России поднял ставку с 13% до 15%.

Для ипотечного рынка есть 3 основных последствия:

1️⃣Очевидно, вслед за ключевой ставкой растут ставки по ипотекам.

Средние ипотечные ставки в РФ уже выше 15%. А к началу следующего года они вполне могут приблизиться к 20%. Особенно, если ЦБ не остановится на ключевой ставке 15%.

2️⃣Банки стали отказывать в одобренной ипотеке на старых условиях из-за повышения ставки.

Forbes пишут, что около 30% россиян, получивших одобрение по ипотеке в августе-сентябре, не смогли получить кредит на утвержденных условиях. Просят более крупный первый взнос, дополнительное подтверждения дохода, выдают на меньшую сумму.

3️⃣Для льготной ипотеки повышение ключевой ставки – тоже плохой сигнал.

Хотя льготная ипотека и выдается под фиксированные 8%, все не так просто. ЦБ явно не устраивает ситуация, когда льготная ставка так сильно отличается от обычной ипотечной. Есть случаи, когда люди берут ипотеку под низкую ставку 8%, а потом кладут деньги на депозит под 12-14% годовых и на этом зарабатывают. ЦБ такой дисбаланс не устраивает. А значит, условия по льготной ипотеке будут дальше ужесточаться.

Вывод?

🔵Очевидный – в следующем году охладится ипотечный рынок. И это на руку ЦБ, который борется с инфляцией.

🔵Чуть менее очевидный – рынок недвижимости в следующем году будет весьма неоднородный.
— Спрос на первичку все еще будет относительно высоким, т. к. льготная ипотека в каком-то виде останется.
— А вот вторичное жилье будет продать не так просто. Спрос на него будет вялым с учетом дорогих ипотек и достаточно непростой экономической ситуации, а желающих продать вторичное жилье, наоборот, будет немало.

P. S. Так что вся надежда на арктическую ипотеку и ипотеку для IT. И можно их, кстати, совместить. Будут айтишники по комфортабельным юртам сидеть и поднимать наши технологии. 😉

#ипотека #недвижимость #ставка

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Поговорим о долгах и кредитах.

Как известно, всего в РФ порядка 47 млн человек имеют кредиты и займы. Учитывая, что численность трудоспособного населения в России составляет 83 млн человек, получается, что из них 57% в той или иной форме являются должниками.

Впрочем, должники бывают разные. К примеру, у 10 млн человек есть ипотечный кредит. В данном случае ничего страшного нет. Но вот далее – веселее.

Число россиян, имеющих три и более кредита, за год увеличилось на 2,2 млн человек: по состоянию на 1 июля 2023 года таких было 11,2 млн человек (1 июля 2022-го было 9 млн), следует из отчета Банка России, посвященного тенденциям в розничном кредитовании.

То есть сейчас в долговой яме находится около 7,7% россиян. Или 13,5% от всего трудоспособного населения.

Если честно – вот эта новость реально напрягает. А больше этого – скорость, с которой растет количество таких должников.

Еще несколько фактов

➡️ Почти половина из тех, кто должен по ипотечному кредиту, имеют дополнительно к ипотеке хотя бы еще один необеспеченный кредит.

➡️ Идем дальше. В первом полугодии 2023 года число неплательщиков по банковским кредитам достигло 17,7 млн человек – на 3,3 млн больше, чем в первом полугодии 2022 года.

➡️ Теперь совсем «весело». «ЦБ фиксирует существенный рост объемов задолженности именно в группе заемщиков с множественными ссудами (больше трех). На 1 июля на нее приходилось 47% всех обязательств россиян перед банками против 41% годом ранее. На отчетную дату требования кредиторов к таким клиентам достигли 14,1 трлн руб., прибавив за полгода 16,5%».

➡️ Количество банкротов у нас растет стремительно. Говорили об этом на днях. 1,003 млн. банкротов имеем на сегодня.
🟤Судебные приставы планировали на конец июня списать со счетов россиян задолженности на сумму 2,5 трлн (+4,2% за год).

Что имеем в итоге?

Несмотря на рост реальных доходов на бумаге, благосостояние россиян не только не улучшается, но они вынуждены залезать в долги, чтобы обеспечить себе нормальный уровень жизни.

По словам директора Федеральной службы судебных приставов, в среднем на каждого россиянина трудоспособного возраста приходится до 360 тыс. руб. в виде кредитов или займов.

Что дальше?

Повышение процентной ставки Банком России, конечно, сдержит дальнейший рост закредитованности граждан, но при этом увеличится число невозвратных долгов.

Последнему поспособствует и прогнозируемое ЦБ РФ снижение реальных зарплат в следующем году почти в четыре раза по сравнению с 2023 годом. Словом, боюсь, что все только начинается.

О каком росте экономики можно говорить в ситуации, когда значительная часть населения страны в долгах как в шелках? А ставки по кредитам все растут и растут.

Ну и еще вопрос на закуску

Сегодня у нас с вами, как я уже говорил количество банкротов порядка миллиона. Что, если такими темпами через года три их станет 2 миллиона? Еще через пару-тройку лет – 3.

Пардон… но это уже грозит перерасти в колоссальных размеров социальную проблему. И чего делать тогда будем?

#кредиты #РФ #ЦБ

@bitkogan

Поскольку здесь мы с вами разговариваем в основном об экономике и, в частности, о деньгах, то поговорим о них.

Поговорим об экономике ХАМАСа и о долларовых миллионерах из этой, как теперь выясняется, НЕ террористической организации. В Газе живут сотни миллионеров. Причем миллионеров в долларовом исчислении. Некоторые – миллиардеры.

«Как и сеть подземных туннелей, его нельзя увидеть с поверхности, но нижняя часть города Газа полна наличных денег», – так описывает это газета Globes. «Хотя сектор Газа считается одним из беднейших регионов мира, его лидеры живут роскошной жизнью, многие из них обладают состояниями в миллионы или миллиарды долларов».

При этом уровень безработицы в Газе превышает 60%, а Всемирный банк указал в 2022 году, что ВВП на душу населения в палестинском анклаве составил всего $1257, «примерно четверть ВВП на душу населения, оцениваемого в 2022 году в 4458 долларов в ПА». Эти цифры, по данным банка, делают Газу «одним из самых бедных мест в мире».

Откуда деньги?

1️⃣В Globes заявили, что лидеры террористической группировки создали свое богатство «в первую очередь за счет бурно развивающейся туннельной промышленности». Чиновники ХАМАСа взимают налоги, обычно в размере 20%, «на все товары, провозимые контрабандой» через подземные переходы.

2️⃣Вторая великолепно развитая статья местной «промышленности» – это в промышленных масштабах поставленное присвоение международной помощи. Понятно, что помощь эта достается всем жителям Газы. Просто «немножко» в разной пропорции.

Еще в 2013 году израильская газета «Гаарец» процитировала высокопоставленного палестинского чиновника, который заявил, что «Газа полна коррумпированных миллионеров» не только из-за контрабанды, но и из-за присвоения международной помощи.

Кстати, в обширном отчете, опубликованном американским журналом Forbes в декабре 2014 года, ХАМАС назван второй богатейшей террористической организацией в мире после ИГИЛ*. По данным Forbes, в то время годовой доход Хамаса составлял $1 млрд, опережая колумбийские FARC (600 млн) и «Хезбаллу» (500 млн). Придя к власти в Газе в 2007 году, ХАМАС стал «мощной организацией менее чем за десять лет», подчеркнул американский журнал. 

3️⃣Ну и третья статья дохода верхушки ХАМАСа – сделки с недвижимостью. Утверждается, что ХАМАС как организация и многие из ее лидеров на личном уровне стали крупными инвесторами в сделки с недвижимостью в регионе.

В сообщении интернет-газеты EsDiario, базирующейся в Мадриде, указывается, что тридцать компаний «десятилетиями финансировали ХАМАС посредством сделок с роскошной недвижимостью», заключенных с одобрения местных властей в «умеренных исламских странах», таких как Турция, Египет, Саудовская Аравия. Аравия, ОАЭ, Алжир или Судан. Эти предприятия «превышают 500 миллионов долларов», и это добавляется к помощи, полученной администрацией ХАМАСа в Газе. Пакет включает $500 млн из Катара, €1,2 млрд от Евросоюза и еще $500 млн от ООН.

Откуда данные?

Данные о бизнесе ХАМАС в сфере недвижимости, цитируемые EsDiario, возникли в результате расследований Минфина США, которое отслеживало деньги террористической группы через свое Управление по контролю за иностранными активами (OFAC).

В мае 2022 года OFAC выявило финансового чиновника ХАМАС, а также «обширную сеть посредников» и компаний, которые приносили «доход террористической группе путем управления портфелем международных инвестиций». Даже сообщалось о существовании Инвестиционного офиса ХАМАС, «руководство которого курирует эту сеть» предприятий, многие из которых занимаются недвижимостью.

P. S. Основной механизм поступления средств – крипта. Так что… по всей видимости, когда пыль уляжется, данный сектор может оказаться под самым серьезным вниманием. Криптунам стоит подумать – гайки продолжат закручивать. Правда вот… как?

*организация запрещена на территории РФ

#крипта #геополитика

@bitkogan

🇷🇺 Тема IPO на российском фондовом рынке сегодня одна из самых горячих. За последнее время разместилось несколько компаний — CarMoney, Genetico, «Астра»… Но, судя по всему, маховик только начал раскручиваться, и в обозримом будущем нас ждет интенсивный процесс размещения новых идей на Мосбирже.

Как отметил руководитель управления по организации сделок на рынке капитала в «Тинькофф Инвестициях» Антон Мальков в интервью РБК, только до конца текущего года могут пройти IPO еще семь компаний.

К примеру:
💙️Henderson
💙️«ЕвроТранс»
💙️«Кристалл»

Важно отметить, что растет и средний чек сделок IPO. Так, в 2022 г. Positive Technologies и Whoosh, привлекли 1 млрд руб. и 2 млрд руб. соответственно. В случае с «Астра» и Henderson это уже порядка 3 млрд руб. По оценкам А. Малькова из «Тинькофф Инвестиции», в дальнейшем средний тикет размещений будет увеличиваться до 5-10 млрд руб.

Кто сегодня является основным покупателем на рынке IPO?

В отсутствие институционалов покупатель сейчас — это розничный инвестор. И не какой-то «хомяк», а вдумчивые люди, которые задают правильные вопросы. И с этой аудиторией надо уметь работать.

💙️ Поэтому будущим эмитентам важно готовиться к выходу на рынок — заранее и продуманно. И неспроста у брокеров есть кладезь знаний о физиках, они умеют с ними работать. К примеру, по словам А. Малькова, в «Тинькофф Инвестициях» сосредоточено две трети активных клиентов рынка.

Что имеем в сухом остатке?

Рынок IPO в РФ будет расти и развиваться. Многие сегодня говорят (и мы в том числе), что российский фондовый рынок «обречен на рост». Если такой сценарий будет реализовываться, то все больше и больше компаний будут стремиться стать публичными, привлечь средства на развитие.

💙️ Для рынка это — безусловный плюс. Чем больше на бирже торгуется интересных эмитентов, чем выше возможность для инвестора увеличить степень диверсификации своего портфеля — тем лучше.

#IPO #российский_рынок

@bitkogan

🚙 Aurus поедет на газу

«Газпром» может войти в капитал автопроизводителя Aurus. Об этом вчера написали СМИ. Речь идет о пакете в 40% акций. Напомним, что в настоящее время крупнейший акционер Aurus — госинститут ФГУП «НАМИ».

Решение вполне логичное:

💙Шикарных Rolls-Royce на столичных дорогах все меньше и меньше.
💙Чиновникам на дорогих иностранных авто ездить не рекомендуется.
💙А под боком есть свой производитель, который пока убыточен в силу недостаточного числа заказов.

Чтобы этот показатель дорос до точки break even (для Aurus это около 500 машин в год), нужны инвестиции. Их по идее и принесет «Газпром», получив взамен 40% акций.

Но одним количеством, возможно, делу не поможешь. Нужно снижать еще и себестоимость производства. Как? Нет ничего проще — перенять опыт «Газелей» и сделать первый в мире лакшери-автомобиль на газовом двигателе. 🙃 Ну, а иначе как? Aurus ведь как-никак тоже национальное достояние…

💙А если серьезно, посмотрим, что из этого выйдет. Может, и Aurus увидим когда-нибудь на IPO?

#российский_рынок

@bitkogan

🥇Центробанки снова скупают золото рекордными объемами

По данным World Gold Council, перерыв в покупках центробанков во втором квартале оказался небольшим.

😞В июле — сентябре они купили целых 337,1 т золота.
😞Да и второй квартал, как оказалось, был не так плох. По уточненным данным, тогда было куплено 174,8 т, а не 102,8 т.
➡️ В итоге за первые 9 месяцев 2023 года суммарно набрались рекордные 799,6 т золота.

Рекорд немного лукавый, потому что речь конкретно о первых трех кварталах года. Если же брать произвольные 9-месячные отрезки, то с июля 2022-го по март 2023-го набиралось аж 1128,6 т.

Но важен не сам рекорд, его побить еще успеем, а тенденция.

🥳Центробанки продолжают искать альтернативу доллару для резервов и стараются минимизировать геополитические риски.

Напомню, что опубликованные данные охватывают период лишь до конца сентября. Октябрьские события пока за бортом статистики, а их влияние на рынок очень мощное.
➡️Даже трехлетний тренд оттока денег из золотых ETF развернулся!

Не раз говорил, что жду новых рекордов по золоту. Будет и $2100, и даже $2300. Не удивлюсь и более высоким уровням.

Когда?

Пока высокие ставки сдерживают рост. Однако проблемы с инфляцией, американским бюджетом и долгом никуда не денутся. Да и разговоры о снижении ставок уже не за горами.

Так что в течение года жду. И центробанки, похоже, тоже ждут.

#золото

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Бурный октябрь (я, честно говоря, не помню более нервного октября в своей жизни. 2008? Нет… даже близко не стоял) завершился.

Однако, похоже, нас ждет не менее непростой ноябрь.

🟣Продолжается и усиливается сухопутная операция в Газе.
🟣Ряд стран отзывают своих послов в Израиле.
🟣Боливия разрывает с Израилем дипотношения.
🟣Йеменские хуситы объявляют Израилю войну и начинают слать туда ракеты, которые пока непринужденно сбивают Иордания и Саудовская Аравия. Замес еще тот.
🟣Америка шлет еще и еще силы на Ближний Восток.

Но… отвлечемся от всего этого и вспомним про Пауэлла. Вот кому сейчас невесело. Напомню — сегодня заседание ФРС.

Итак, в 21:00 по московскому времени ФРС объявит свое решение по ставке. Базовый сценарий — несмотря на оптимистичные данные по ВВП, регулятор, скорее всего, оставит все как есть.

Станет ли это облегчением для населения?

По мнению главного кредитного аналитика LendingTree, ставки по кредитным картам почти наверняка продолжат постепенно расти.

➡️ Кстати, средняя годовая процентная ставка по розничным картам достигла 28,93%, что является новым рекордом по сравнению с 26,72% в прошлом году, согласно данным Bankrate. Еще раз — почти 29 процентов!!!

➡️ Что касается ипотечного рынка: если высокая инфляция продолжит снижаться, то, скорее всего, ставки по ипотечным кредитам вскоре последуют за ней. Однако этот процесс не будет быстрым.

Так, для снижения ставок по ипотеке с 7% в 2001 году до годовой процентной ставки ниже 3% в 2020 году потребовалось почти 20 лет. Надеяться на чудо не приходится и сейчас.

Если регулятор решит удивить рынок и поднять ставку еще на 25 б. п. или если г-н Пауэлл намекнет на такой сценарий в своем выступлении в 21:30, давление на заемщиков усилится.

На что еще следует обратить внимание?

За несколько часов до заседания Минфин США представит новый план заимствований, в котором ведомство может объявить об увеличении объемов продажи долгосрочных гособлигаций. (Хотя куда уж более!!!)

Что касается последствий для доходности по трежерям, многое будет зависеть от структуры продажи облигаций. Например, ориентация на краткосрочные бумаги приведет к дальнейшему снижению цен на них и росту доходности.

Смотришь на все это и понимаешь… Кое-кто таким макаром может и в трубу вылететь.

💭 Мда… ноябрь. Геополитика… Экономика. Только высадки инопланетян и какого-нибудь нового вируса не хватает для полного «счастья».

#геополитика #ставка #США

@bitkogan

🇷🇺 Россия – международный рэкетир?

Вчера наткнулся на очередную новость: Джейкоб Аруп-Андерсен, глава Carlsberg, обвинил власти РФ в краже дочерней компании «Балтика». Передача во временное владение Росимуществу показалась главе концерна кражей.

Но не стоит забывать, что подобная мера уже была введена в активах «Фортума» и «Юнипро» (к слову, последняя торгуется на Мосбирже). В указе четко прописано: ⏪Указ не касается вопросов собственности и не лишает владельцев их активов⏩.

➡️ Думаю, вопрос с кражей должен отпасть.

И кажется, что такие меры носят более «мягкий» характер по сравнению с жесткими мерами со стороны Европы. Вспомните национализацию местной «дочки» «Газпрома» или конфискацию активов «Роснефти» в Германии. Кстати, «Роснефть» в своей отчетности отразила списание данных активов, чем значительно занизила чистую прибыль.

➖Вряд ли история с Carlsberg приведет к каким-то серьезным последствиям.

Будем справедливы, заморожено, запрещено, конфисковано было уже достаточно много. История с передачей во временное управление — скорее, мера, рассчитанная на потенциальное разрешение конфликта и возможное возвращение иностранных инвесторов на российский рынок.

Помимо временного управления, иностранцам, продающим свои российские активы, хотят запретить выводить полученную прибыль в долларах США и евро. Поговаривают, что данная мера должна помочь ослабевающему рублю.

🎤 Если честно, не верится. Чтобы увидеть эффект от этой меры, нужно было вводить ее еще давно, а не в тот момент, когда многие и так покинули отечественный рынок. Вряд ли это окажет значимое влияние на валюту.

#активы #санкции

@bitkogan

📈 Ставки по депозитам выше доходностей гособлигаций

Поднятие ключевой ставки быстро начало отражаться в ставках по депозитам. Отдельные банки на годовой срок предлагают уже 14%. При этом реакция в государственных облигациях федерального займа (ОФЗ) слабая. Их доходность на тот же срок — 13%. Если учесть разницу в налогообложении, разница будет еще выше.

Выходит, на короткий срок до года включительно сейчас выгоднее депозит. Риск по обоим активам крайне низкий.

✔️Долг по ОФЗ не вернут только в случае дефолта государства, причем в рублях, которые оно может эмитировать.

✔️В случае депозитов большинство банков являются участниками государственной системы страхования вкладов. Для того чтобы потерять деньги депозита, обанкротиться должны и банк, и государство, которое застраховало вклад.

Данная ситуация нетипична. Дело в ОФЗ. Исторически их доходности для коротких сроков близки к ключевой ставке. Сейчас разница с ключевой составляет около 2,0 процентного пункта. Почему?

Последний аукцион Минфина четко показал, что по текущим доходностям спроса нет. Но и предложения на рынке нет. Активность Минфина по размещению облигаций сейчас крайне низкая.

Желающих продать ОФЗ также немного. Большая часть текущих владельцев ОФЗ держат их до погашения. Это объясняется изменением структуры рынка. В последние годы снизилась доля нерезидентов, выросла доля физических лиц.

В следующем году картина изменится. Минфин будет размещать ОФЗ в большом количестве. Если к этому времени ставка ЦБ останется неизменной, короткие облигации немного просядут в цене, а короткие доходности выровняются с ключевой.

🔎Тем не менее доходности по облигациям сейчас настолько велики, особенно по корпоративным, что они перекроют даже небольшую коррекцию при повышении активности Минфина. А по мере неизбежного снижения ключевой ставки в следующем году они принесут дополнительную прибыль.

Доходности на рынке облигаций сейчас уникально высоки.

#депозиты #облигации

@bitkogan

📄 Что сейчас интересного на российском рынке облигаций?

Решил поговорить со своими ребятами, что сейчас привлекает их внимание на нашем облигационном рынке. Получил несколько вариантов.

🔴Одним нравятся корпоративные бумаги с фиксированным купоном и относительно небольшой дюрацией — до 1,5 лет.
🔴Другим — флоутеры.

Посовещались и хотим показать одну бумагу, на текущий момент вижу ее как очень неплохой вариант сохранения наличных в столь неспокойный период.

➡️ МТС Банк буквально на днях (23 октября) разместил трехлетний выпуск объемом 10 млрд руб. под плавующую купонную ставку.

Чем привлекателен выпуск?

Тем, что у него сейчас достаточно интересная премия к RUONIA* на рынке на период в 3 года. Купон данной бумаги копится на ежедневной основе как премия в 220 б. п. к ставке RUONIA (с лагом в 7 календарных дней).

Большинство флоатеров качественных эмитентов сейчас размещаются со сроком обращения 4 года и более. В коротких же бумагах-флоутерах с выбором дела обстоят намного хуже.

📎 Так что те, кто имеет невысокую толерантность к процентному риску (риск изменения процентных ставок на рынке), примите на заметку: бумага — МТС-Банк 1P03.

❗️Но хочу сразу предупредить, что есть одно ограничение — данная бумага доступна только квалифицированным инвесторам.

Скоро, возможно, появится еще идея — для более толерантных к риску. Не переключайтесь. 😉

* RUONIA (от англ. RUble OverNight Index Average) — усредненное значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки РФ кредитуют друг друга без обеспечения на период «овернайт».

#облигации

@bitkogan

🇷🇺 ЦБ поднял ставку сразу на 200 б. п., несмотря на снижение инфляционных ожиданий населения. Неужели они не важны для ЦБ?

Друзья, на своем сайте ЦБ рассказывает, что в основе решения по ключевой ставке есть 2 главные вещи:
1️⃣Анализ макроэкономической ситуации
2️⃣Прогнозы. Прогнозы выдают модели. Их можно посмотреть.

В прогнозах нет инфляционных ожиданий населения и предприятий. Инфляционные ожидания в модели определяются из динамики прошлой инфляции и прогнозируемой инфляции в будущем.
💙️ Рост инфляции выше прогнозов ЦБ приводит к росту инфляционных ожиданий в моделях.

А как же ожидания населения и предприятий? Они попадают в макроэкономический анализ, который тоже учитывается в решении по ставке.

В этот раз ситуация была следующая:
💙️Совет директоров ЦБ смотрит на прогнозы, где ускоряется инфляция, как следствие, инфляционные ожидания. И есть понятный количественный вывод: надо значительно повышать ставку.
💙️С другой стороны, есть качественная аналитика, где один из показателей инфляционных ожиданий снизился: ожидания населения упали, а ценовые ожидания предприятий выросли. Количественного вывода, что делать со ставкой, такая аналитика не дает.

💙️ Для ЦБ явно перевесили аргументы прогноза. Как мы писали еще до решения, выше прогнозов ЦБ сложилось примерно все. А значит, и рекомендация по ставке там явно выходила жесткая.

Вывод

Да, ЦБ смотрит на ценовые ожидания населения и предприятий. Но для решения по ключевой ставке нет ничего важнее прогнозов по инфляции.

Смотря на решение ЦБ, может появиться реакция: доколе, как можно, сколько можно давить экономику. Но ставку определяет ЦБ, поэтому очень важно понимать его логику. Внимательно следим за статистикой по инфляции и прогнозами ее динамики.

#ставка #инфляция #Россия

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Итак, ставка, как мы с вами и прогнозировали, не изменена. Пауэлл выступил.

Кратко итоги выступления:

🟣Все эффекты ужесточения ставки еще предстоит ощутить.
(Это уж точно. Ощущать мы это все в полной мере начнем с 4 квартала этого года и еще более – в начале 2024).

🟣Рост экономики выше наших ожиданий.
(Ничего. Потерпите. Недолго еще.)

🟣Рынок труда остается напряженным.
(Это да. Очень серьезная проблема.)

🟣Еще долгий путь до достижения инфляции в размере 2%.

🟣Мы сейчас наблюдаем последствия повышения ставок еще в 2022 году.

🟣Мнение о том, что нам будет сложно поднять ставку после паузы — ошибочно.
(Ну ну… посмотрим, как вы еще, зайчики, ставку поднимать будете на фоне падения экономики. А это будет. Недолго осталось.)

🟣Мы близки к завершению цикла повышения ставок.
(Ну и слава Богу.)

🟣ФРС продолжит дальнейшее снижение баланса по плану.
(А вот не факт, что получится.)

🟣Полный эффект от ужесточения ДКП еще предстоит ощутить.
(Согласен. Еще как предстоит.)

🟣Пока не ясно, как конфликт на Ближнем Востоке повлияет на экономику США.
(Почему же. Новые военные заказы. Ну и ряд побочных моментов.)

Если коротко – ничего нового.

Но рынкам понравилось. А главное, как мы с вами и прогнозировали – доходности UST пошли вниз.

Чего я жду далее

1️⃣Скорее всего, после выступления мэтра доходность десятилеток еще просядет. Не исключу, что очень скоро увидим 4,5-4,6. Так что TMF по 5,5-6 для начала? Не вижу огромной проблемы. Добрал вчера и на днях еще немного. Ну а в течение примерно полугода очень хочу надеяться на возврат TMF на уровни 6,5-7,5 и выше.

Корпоративные облигации также должны неплохо прибавить в цене. Думаю, не зря на днях говорил: друзья – таких шикарных доходностей скоро НЕ будет.

2️⃣Рынки на фоне мыслей Великого и Ужасного могут еще подрасти. Говорил об этом неоднократно. Жду 4300-4400 по S&P. Значительно сократил долю шортов. Буду вновь увеличивать ее после 4350. Или около того. Энтузиазм, как мне видится, будет длиться не так уж и долго.

Остальные моменты обсудим в серии постов сегодня и в выходные.

#ставка #рынки

@bitkogan

Непонятно только, почему никто не задумывается о последствиях длительного сохранения жесткой денежно-кредитной политики. Как насчет угрозы новых банкротств и дефолтов?

Это я пока не про РФ. (Хотя, в принципе, данный пассаж и нас касается!)
Это я супостатов обличаю, если кто не понял. 😜

➡️ Кстати, негативную тенденцию мы наблюдаем уже сейчас: если в 2022 году было зафиксировано 16 банкротств компаний с миллиардными активами, то в 2023 году это число уже превышено.

Дальше будет веселее.

➡️ В целом, за последние 12 месяцев корпоративные банкротства в США выросли на 30%. Обнадеживает, что общий уровень подачи заявлений о банкротстве остается ниже уровня десятилетней давности. Впрочем… еще не вечер. 🤣

Но не удивлюсь, если через пару месяцев эта цифра подскочит до «необходимого уровня» (по мнению ФРС), поскольку американцам становится все труднее выплачивать долги на фоне жестких действий регулятора.

Напомню, что уровень просрочки по кредитным картам, ипотеке и автоплатежам растет из-за падения сбережений населения. И что-то мне подсказывает, что лучше уже не будет.

🔎Как я и говорил вчера — ставки по картам в США приближаются к 30(!!) годовых.

#кредиты #банкротство

@bitkogan

📈 Рад, что оказался прав, когда на днях говорил: «Ребята, берите облигации». Индекс RGBI пошел расти.

Облигации УЖЕ не дают той доходности, что давали 2-3 дня назад.

#облигации #РФ

@bitkogan

Госкомпании просят субсидии для кредитования

Ну что, высокая ставка привела к фантастическим результатам. Как говорится… приплыли.

Их (госкомпаний) мотивация понятна: при таких ставках по кредитам об инвестициях можно забыть. Но позвольте спросить, если ставки высоки для госкомпаний (первоклассных заемщиков), то что должен делать обычный бизнес? Ведь для него ставки еще выше. Здесь речь уже не про инвестиции, выжить бы просто.

Более того, избирательная политика субсидий только ухудшит положение частного бизнеса. Субсидии на кредиты для госкомпаний приведут к повышению ставок для всех остальных заемщиков.

Как это работает?

ЦБ борется с инфляцией и кредитами, которые ее разгоняют. Если правительство снизит ставки для госкомпаний, кредитование вырастет.
➡️ ЦБ компенсирует это повышением ключевой ставки (или более долгим удержанием высокой ставки), что скажется на всех.

Такая же логика работает с ипотекой: ЦБ не раз заявлял, что вынужден держать ключевую ставку выше из-за льготной программы. Богатство не берется из воздуха: за субсидии всегда кто-то платит.

❗️В очередной раз напомню, что сейчас стоит быть крайне осторожными с компаниями с высокой долговой нагрузкой (чистый долг к EBITDA от 4).

📌Ну и… я так думаю, давление сейчас на ЦБ будет очень и очень расти. Работать при таких ставках крайне сложно.

#субсидии #бизнес #ставка

@bitkogan

🛍 Henderson оденет рынок

Сеть магазинов мужской одежды Henderson сегодня проводит свое IPO на Московской бирже. Кратко посмотрели на сам бизнес, его перспективы и оценку компании.

Параметры IPO следующие:
▪️ Размещение проходит по верхнему ценовому диапазону — 675 руб.
▪️ Капитализация по итогам размещения составит 27,3 млрд руб.
▪️Всего разместят 9 млн акций (всего в капитале 40,4 млн акций). Таким образом, free float составит порядка 22%.

Кратко о бизнесе

Сеть салонов группы Henderson насчитывает 159 магазинов. Основные категории продаж — трикотаж, рубашки, формальная одежда и т. д. Рассмотрим триггеры и риски компании.

Триггеры:
➕Рентабельность выше, чем в среднем у непродовольственных ритейлеров.
➕ Неплохой уровень свободного денежного потока — 1,9 млрд руб. Маржа по FCF составляет 27,1%.
➕Устойчивый уровень капитальных затрат — CAPEX — составляет 10% от выручки группы в I полугодии 2023 г. Нет существенного давления на свободный денежный поток.
➕ Уход западных игроков открывает возможности для локальных, в том числе для Henderson.
➕Комфортная долговая нагрузка. Net Debt/EBITDA без учета аренды составляет 0,6х.
➕Компания планирует направлять 50% от чистой прибыли на дивиденды.
➕Несмотря на снижение количества магазинов с 2019 г., выручка на 1 салон растет.
➕Также растет трафик салонов после кризиса 2020 г.
➕Henderson успешно использует маркетплейсы для развития продаж.

Ключевые риски:
➖ Высокая зависимость от иностранных поставщиков. В 2023 г. приходится только 2% закупок на российских поставщиков, остальные — иностранные. Возникает риск возрастания стоимости сырья и логистики из-за ослабления рубля.
➖Как следствие, может наблюдаться волатильность оборотного капитала (ведет к снижению свободного денежного потока).
➖Высокая концентрация краткосрочного долга (62,1% приходится на краткосрочные кредиты и займы). Негативно в период высокой ключевой ставки — рефинансирование кредитов будет обходиться компании значительно дороже.

➡️ Что касается стоимостной оценки, то, сравнивая с другими непродовольственными ретейлерами (FixPrice, М.Видео, «Аптечная сеть 36,6», Детский Мир), Henderson будет торговаться с премией по P/E — 51% и P/S — 74%.
➡️ Однако компания дешевле аналогов по EV/EBITDA — дисконт составляет 24%.
➡️ Мультипликаторы компании составляют 15,2х, 2,2х и 6,5х соответственно.

Вывод

🔎В целом бизнес может быть интересен для диверсификации портфеля, ведь на российском рынке нет прямых аналогов. Также позитивным фактором является намерение компании выплачивать дивиденды, что создает ежегодный денежный поток для акционеров. Кроме того, Henderson имеет потенциал к росту за счет высокой концентрации рынка. Текущую оценку в 675 руб. считаем справедливой.

#российский_рынок

@bitkogan