📑 Отчет Распадской и детали с конференц-звонка. Ждать ли дивиденды?

Распадская отчиталась по МСФО за 1 полугодие 2023 г. Результаты ожидаемо снизились по сравнению с прошлым годом.

Данные год к году:
🟡Выручка -27% | $1,2 млрд.
🟡Себестоимость +4% | $514 млн.
🟡EBITDA -59% | $432 млн.
🟡Рентабельность по EBITDA 35,4%.
🟡Чистая прибыль -53% | $314 млн.

Динамика объясняется:
✔️снижением цен на коксующийся уголь,
✔️а также высокой базой прошлого года.
✔️Кроме того, сильно давит себестоимость. Дело в том, что из-за инфраструктурных ограничений по Ж/Д, компания сталкивается с проблемой экспортных поставок. Иначе говоря, сильно выросли логистические расходы.

Но Распадская планирует во втором полугодии высвобождать запасы, таким образом можно ожидать неплохие результаты за 3 квартал. Тем более курс рубля благоволит.

Что касается дивидендов, то СД Распадской ожидаемо рекомендовал их не выплачивать. Технически выплаты до материнского Evraz дойти не могут.

Мы ожидали, что на конференц-звонке менеджмент «Распадской» хоть немного прольет свет на редомициляцию материнской компании Evraz в РФ. От этого зависит – вернется ли угольная компания к выплате дивидендов в обозримом будущем.

🗯 Однако, менеджмент по этой теме ограничился общими словами. Представители «Распадской» говорили очень дипломатично: «мы будем двигаться поступательно, изучать существующий опыт, решения о дивидендах будет принимать Совет директоров».

Рынок отреагировал на звонок сдержанно: котировки RASP в моменте снизились примерно на 1,3%. Таким образом, дивидендный триггер по итогам звонка в определенной степени потерял свою актуальность.

➡️Тем не менее, мы продолжаем следить за темой редомициляции Evraz. Новости по данному вопросу могут появиться весьма неожиданно. Сохраняем позицию в «Распадской» в сервисе по подписке.

#акции #отчетность

@bitkogan

Уже завтра состоится внеочередное заседание Совета директоров Банка России по вопросу ключевой ставки. Возможно, ставка будет повышена, что может повлиять и на отечественных девелоперов.

Мы уже говорили, что выделяем среди фаворитов сектора ГК «Самолет» (SMLT RX). И даже в этой ситуации компания может выйти сухой из воды. Дело в том, что у «Самолета» по итогам 1 полугодия текущего года доля контрактов, заключенных с участием ипотечных средств, составила 86%.

Из них 90% сделок идут с различными формами господдержки (льготная, семейная, ИТ), ставка по которым зафиксирована до 0.1.07.2024 и никак не зависит от ключевой ставки.

Немаловажен тот факт, что весомая часть контрактов группы сформированы на год-полтора вперед, то есть текущие изменения не отразятся на результатах деятельности. Ко всему прочему, совсем недавно президент РФ В. Путин на очередном совещании пообещал, что льготные программы в России будут продолжены.

🔎Таким образом, потенциальное повышение ключевой ставки практически не повлияет на бизнес компании. Поэтому для нас ГК «Самолет» остается фаворитом в секторе и, пожалуй, сегодняшнее падение акций создает возможность купить акции по более низкой цене.

#недвижимость #российский_рынок

@bitkogan

🇷🇺Чего ждать от внеочередного заседания ЦБ РФ?

Друзья, всем привет!

Итак, три дня назад мы услышали, что «ЦБ сейчас не видит рисков финансовой стабильности, несмотря на обвал рубля до 99 за доллар и 109 за евро».

Что в таком случае изменилось вчера? То есть при курсе 99 угрозы фин. стабильности нет, а при 101 угроза начала возникать?

Естественно, дело не в цифрах. Не в дополнительных 2–3 процентах девальвации рубля.

Дело в доверии к национальной валюте. И ЦБ, также как и каждый из нас, вполне отчетливо понимает — главная задача ЦБ — вернуть это доверие. Задачка из более чем нетривиальных, учитывая, что отнюдь не все рычаги в руках Банка России.

И вот здесь начинается самое интересное. Доверие вернется за счет поднятия ставки? Не будем обольщаться. Разумеется, нет.

Тем более, что просто от поднятия ставки рубль вряд ли существенно может укрепиться. Мы же не ждем, что ставку поднимут на 500–600 б. п.

Итак… какие варианты?

🟡Если ставку поднять на 150–200 б. п., экономическая активность, разумеется, будет снижаться. А вот рублю, боюсь, это существенно не поможет.

Тем более, что слабость рубля не ставкой в текущих наших условиях лечится, а либо снижением спроса на валюту, либо ростом предложения этой самой валюты.

🟡Чтобы увеличить предложение валюты нужно, к примеру, отменить санкции. Здесь, полагаю, даже у ЦБ нет таких возможностей. Или значительно поднять цены на все, что мы еще продаем. Тоже трудновато будет.

🟡Иной вариант — снизить спрос на валюту. Это решается
↘️или резким замедлением деловой активности, которое, в свою очередь, будет трагично для экономики и людей,
↘️или административными мерами, снижающими возможности по выводу капитала.
Но не все эти меры в руках у ЦБ. Здесь необходима кооперация с правительством и АП.

Короче, не так все просто.

Поднятие ставки на 100–200 пунктов по деловой активности ударит. Но не настолько сильно, как нужно, чтобы сломать тренд на ослабление рубля.

➡️Значит, по всей видимости, поднятие ставки будет более масштабное. Ну, к примеру, на 250–300 б. п. Эдак до 11–11,5 процентов. Или еще большее.

Ставка для того, чтобы спрос на валюту резко снизился, должна носить по-настоящему запретительный характер. Но по кредитованию и деловой активности, еще раз повторю, это ударит драматически. Здесь вспоминаем тему — вытащили голову, увяз хвост.

Кстати, как мы помним, эффект от последней встречи Банка России испарился за пару дней. Боюсь, что без дополнительных ограничений, например, на вывод капитала, ситуация повторится.

А какие они будут, эти административные меры. Посмотрим. Самому любопытно. Ждать осталось всего пару часов.

🟡Кстати, не забываем еще о вербальных мерах. То есть важно, что ЦБ сделает. Но также важно, что именно он пообещает сделать в дальнейшем.

Пока (7:40 по Москве) рубль стремительно укрепляется на предторгах. Уже 96. Полчаса назад мы с вами видели и 93 цифры. Так что… полетаем.

Загадывать — что будет после 10:30 пока НЕ стоит. Все зависит от жесткости мер. Спекулировать тоже не советовал бы. Опасно. Хотя что-то мне подсказывает, еще увидим сегодня вновь и 97 и 98 фигуру. А может и 99.

Стоит ли в этих условиях покупать акции экспортеров?

Они вчера после объявления ЦБ о внеплановом заседании в основном резко вернулись на позавчерашние уровни. Хотя до этого росли на 2–4%. Думаю, стоит. Для них что 101, что 95, все равно очень и очень позитивно.

Стоит ли активно начать покупать облигации?

Посмотрим на решение ЦБ. Кстати, вчера индекс RGBI еще просел. И весьма значительно. Более, чем в предыдущие дни. Так что… будем посмотреть. ОФЗ с погашением в 2029 году, к примеру, дают уже доходность 11,1% годовых, а в 2041 году — 11,4.

📍Рекомендация на сегодня — не суетиться. Важно понять — сломан ли тренд на ослабление рубля или…

Ждем-с.

#рубль #ЦБ #ставка

@bitkogan

❗️⚡️Банк России повысил ключевую ставку с 8,5% до 12% годовых

То есть шаг составил 350 б. п. Очень резкое повышение.

Причины:

▪️За последние три месяца рост инфляции в пересчете на год составил 7,6% (с поправкой на сезонность).

▪️В дальнейшем сохранение текущих темпов роста цен означает значительный риск отклонения инфляции вверх от цели в 2024 году.

#рубль #ЦБ #ставка

@bitkogan

Что происходит на рынке облигаций после повышения ставки?

А шока-то и нет. Доходности даже коротких ОФЗ пока далеки от ставки. Однолетние и трехлетние — около 11% годовых. Длинная кривая доходности даже и не поднялась. А короткая часть отстает от текущей ставки сильно.

Что это значит?

1️⃣ Рынок не верит, что ставка будет такой высокой сколько-нибудь долго.

2️⃣Рынок пока не отреагировал в достаточной степени. И мы придерживаемся второго сценария, хотя бы потому, что ЦБ открыто объявил о том, что, если понадобится, еще повысит ставку.

Что происходит в корпоративных облигациях?

Естественно, снижение. Но несильное. Многие корпоративные облигации даже второго эшелона пока торгуются по доходности на уровне ставки или вообще ниже. Ценовое снижение в зависимости от дюрации составило 1-2-3 процентного пункта.

Что это означает?

Пока ценообразование на рынке и государственных и корпоративных облигаций не выглядит эффективным. Цены могут еще снизиться, а доходности вырасти.

Что делать? Стоит ли продавать облигации?

Мы не будем экстренно выходить из текущих позиций, чтобы пробовать откупить их на 1-2% ниже. Наши портфели в сервисе по подписке обладают невысокой средней дюрацией и не пострадают сильно. Но, с другой стороны, мы не будем ни в коем случае торопиться покупать новые облигации. Вполне возможно, их можно будет купить по более привлекательной доходности в ближайшее время.

#облигации

@bitkogan

🇺🇸Глобальные рынки: ждет ли нас нервотрепка в августе?

Несколько слов по поводу американского рынка. С начала августа индекс S&P 500 показал снижение на 2,2%. Вчера мы наблюдали попытку снова корректироваться вверх, на уровень 4500 пунктов. Но пока не получается. S&P 500 в моменте падает на 0,6%.

Что дальше?

Вполне вероятно, что мы увидим продолжение движения вниз. В этом случае «следующая остановка» по S&P 500 — это примерно 4350 пунктов.

В чем может быть причина дальнейшего снижения? Причин много:

🟠Вероятное повышение ставки ФРС на следующем заседании в сентябре, так как вопросы по инфляции еще остаются.
🟠Возможность снижения рейтингов некоторых американских банков крупными агентствами (Moody’s, Fitch).
🟠Призрак рецессии все еще бродит над Штатами. И его дыхание весьма осязаемо.
🟠Доллар продолжает укрепляться: индекс DXY за месяц вырос на 3,5%.
🟠Растут доходности по 10-летним UST: с 3,75% в середине июля и до 4,26% в моменте.
🟠Сезон отчетностей закончен, позитив на корпоративном фронте исчерпан.
🟠Август — мертвый сезон, поэтому рынок может сползать и на низких оборотах, пока трейдеры тратят бонусы в Канкуне или Лас-Вегасе.

Итоговая гипотеза следующая: рынок в августе будет крайне неустойчив, причин предостаточно.

🔎Поэтому продолжаю держать солидную аллокацию на золото в виде акций, а также сохранять позиции в TMF («лонговый» инструмент с плечом на длинные UST).

При обратном движении в «трежерях» этот инструмент может показать приличный рост. Что касается золота, то тут логика проста и вечна — это привычная многим тихая гавань в непростые времена.

🔎При этом усиливать «шорты» не планирую, но и избавляться от них, полагаю, пока рановато. Наконец-то, они оттолкнулись от локального дна и стали наверстывать упущенное.

Таков примерный план на август. Полагаю, нервотрепка на глобальных рынках еще будет. Ну, а что делать с приближением осени? Поживем – увидим.

#рынки #США

@bitkogan

🇷🇺На российском рынке происходит масса интересного

Индекс Мосбиржи почти ежедневно обновляет максимумы с февраля прошлого года. В то же время рубль и облигации чувствуют себя неважно.

Кого-то происходящее пугает, а другие, напротив, видят новые возможности. Вот ЦБ внепланово поднял ставку — облигации провалились еще ниже. Ужас-ужас?

➡️ Вовсе нет. Ведь появилась возможность купить бумаги хорошего кредитного качества под 14-15% годовых. Или те же короткие ОФЗ.

Падение рубля тоже плохо далеко не для всех. Не раз говорил и буду повторять, что есть немало компаний, прежде всего экспортеров, которые от этого выигрывают.

Поэтому нефтянка в наших портфелях чувствует себя отлично:
🟣«Лукойл» +62,5%.
🟣«Роснефть» +46,5%.
🟣В конце апреля докупали «Татнефть» и уже +41,3%. А она еще и приличные полугодовые дивиденды объявила.

Мимо таких возможностей в других секторах тоже не проходим:
🟣Например, апрельская покупка «Русагро» тоже дала +41,7%.
🟣Из свежего — на этой неделе докупали «Сегежу» и «ФосАгро».

Смысл в том, что в быстро меняющейся обстановке важно моментально реагировать. К сожалению, частный инвестор не всегда может это сделать, даже если у него достаточно собственной экспертизы. Может просто не хватить времени, далеко не каждый может дни напролет смотреть в монитор.

Мы это делаем профессионально, приходите, расскажем.

#акции #Россия

@bitkogan

🇷🇺Почему рубль не отреагировал на повышение ставки?

Друзья, всем привет!

Вчера был реально бурный и волнительный день на российском финансовом рынке. Для начала Банк России решил не мелочиться и повысил ставку сразу на 350 б. п.

Рубль подумал хорошенько и решил забить на все правила приличия, то есть испугаться и начать расти. Черта с два. Снижение, хотя и не агрессивное, продолжилось.

Это проделки спекулянтов или виноват принцип «покупай на слухах, продавай на фактах»? Ни то и ни другое.

Дело в том, что, все мы прекрасно понимаем, ставка в данной ситуации — штука, конечно же, важная. Кто бы спорил.
➡️ Но все же даже сверхвысокая ставка не увеличит приток валюты в страну и не уменьшит ее отток.
➡️ А вот по деловой активности шарахнет мама не горюй.
➡️ Так же, как и по возможности населения получить, кроме льготной, нормальную ипотеку.

Участники рынка ожидали вместе с повышением ставки увидеть какую-то информацию о валютных ограничениях (что реально может снизить отток валюты), но в официальном релизе не было и намека на них.

Только в конце дня стали появляться нужные новости, причем в СМИ:

🟪Интерфакс сообщил, что власти обсуждают с экспортерами меры по стабилизации курса рубля, в том числе возвращение нормы об обязательной продаже валютной выручки (до 90% от нее).

🟪Журналисты Bloomberg, в свою очередь, выяснили, что Россия может частично восстановить контроль за движением капитала. Словом, некая репликация мер конца февраля 2022 года.

Почему нельзя было объявить обо всем этом сразу — непонятно. Рассчитывали ли в ЦБ на то, что население побежит класть деньги на сберегательные счета, или на рост спроса на рубль в рамках carry trade? Так не работает сейчас carry trade.

А поможет ли ужесточение мер валютного контроля?

Судя по укреплению рубля в конце торговой сессии, шансы есть. Проблема в том, что ограничение движения капитала может нанести ущерб «зарождающимся цепочкам поставок». Так что… не все так просто и по данной тематике.

🔎В целом ситуация крайне сложная, и очевидного решения проблемы слабого рубля без кардинального изменения базовых условий текущей российской реальности просто нет.

Можно было бы просто вернуться к мерам усиления валютного контроля без столь драматического поднятия ставки? Вопрос риторический.

Какие конкретно меры контроля над движением капитала, возможно, будут использованы в данном случае, обсудим в следующей заметке.

Тем более что пока информации крайне мало и до конца непонятно, что именно будет сделано.

#рубль #ставка

@bitkogan

Итак… Россия может частично восстановить контроль над движением капитала, чтобы остановить падение рубля — источники Bloomberg

Чего можно ожидать?

Во-первых, контроль за движением капитала — это не обязательно что-то крайнее наподобие запрета доллара или на любой вывод денег.

Разберемся, какие в теории есть виды контроля за потоками капитала. К наиболее распространенным таким инструментам относят:

1️⃣Ограничение международных транзакций. Оно может быть и частичным. Например, вывод не более конкретной суммы в месяц. К примеру, могут вновь снизить размер разрешенного физлицам объема средств на перевод в месяц.

2️⃣Ограничение на инвестиции за рубеж. С учетом блокировки активов для РФ это уже не новость. Не думаю, что по данной тематике что-то кардинальное произойдет. Да и, откровенно говоря, чревато это очень серьезным ударом по наладившимся поставкам в рамках параллельного импорта.

3️⃣Ограничение на вывод капитала из страны. Такое вполне может коснуться крупных игроков, в частности экспортеров.

4️⃣Полный или частичный запрет на обмен иностранной валюты. Такого я бы ожидать точно не стал — сама Эльвира Сахипзадовна констатировала, что россияне держат $85 млрд в иностранной наличной валюте.

Что из вышеизложенного может произойти?

Полагаю, что разговоры об ограничениях на потоки капитала не выйдут за рамки первого и третьего пункта. Не стоит ждать чего-то экстремального.

Почему?

Да потому, что в России благодаря параллельным поставкам из-за рубежа — в том числе станков и оборудования — только стало налаживаться собственное производство. Или частично собственное. И разрушать это никто не будет.

Вывод

🔎Таким образом, скорее всего, меры будут носить очень сдержанный характер. Принципиально картину по тренду на ослабление рубля они, вероятно, не изменят. Но на какое-то время могут вернуть рубль в более комфортный для всех диапазон.

Ну, а далее… далее все будет зависеть от огромного числа факторов, в частности конъюнктуры по ценам на энергоносители и прочего.

#рубль #регулирование

@bitkogan