Экономика и приложения
1.87K subscribers
54 photos
255 links
Блог профессора ВШЭ Александра Скоробогатова о приложении экономических принципов к актуальной повестке, рынкам, благосостоянию и прочим сторонам жизни

ЖЖ: https://skorobogatov.livejournal.com

Написать Александру: @al_skorobogatov
Download Telegram
Можно ли ожидать повторения Великой Депрессии в США?

Для ответа на этот вопрос мы можем сравнить сегодняшнюю статистику американского рынка с данными столетней давности, что я и сделал, представив результат на заглавной картинке.

Я наложил друг на друга два графика американских биржевых индексов: индекса Доу Джонса за период 01.1919-10.1954 и S&P500 за период 05.2009-02.2045 (проведя нормализацию, чтобы привести их к сопоставимому виду).

Эти два периода схожи в том, что за точку отсчета положены периоды роста, соответственно, после окончания Первой мировой войны и Великой Рецессии.
Теперь кое-какие наблюдения:

1. Периоды роста длятся одинаковое время, оканчиваясь в первом случае Великой Депрессией, а во втором – коронакризисом;
2. В обоих случаях на начальном этапе кризиса происходит сильный отскок, и как в 1929 г., так и в 2020 г. после первоначального обвала рынок быстро отрастает;
3. Но разница в том, что в наше время отскок оказался сильнее и длительнее – в этом основное различие, которое объясняется тем, что сейчас экономику заливали деньгами, как никогда раньше;
4. Общее, однако, в том, что эффект был временным и падение возобновилось;
5. Как долго это падение продлится мы не знаем, но может быть поучительным график прошлого, наложенный на наше время. Если нынешняя депрессия будет развиваться так же, как в прошлом, то докризисного уровня американский рынок достигнет лишь к 2045 г.

Хотя, конечно, и нельзя войти в одну реку дважды, многое в истории повторяется, и сценарий столетнего прошлого, который мы повторно проходим, может быть полезно учитывать, когда думаешь, что нас ждет в будущем.

Помимо статистики, можно принять во внимание и передел мира, который происходил тогда, и вновь происходит сейчас. Войны имеют свойство затягиваться и расширяться, а потом долго сказываться на состоянии экономики, так что и на этот раз возвращение рынков к докризисным уровням может растянуться на десятилетия.
Какой рост цен нас в итоге ожидает

Наш ЦБ снова превзошел ожидания большинства экспертов, понизив ставку сразу на полтора пункта с 9.5 до 8 процентов. Свои действия денежные власти объясняют тем, что:

1. "годовая инфляция снизится до 12,0–15,0% в 2022 году";
2. "инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий заметно уменьшились и достигли уровней весны 2021 года";
3. "Внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность".

Итак, как уже ранее говорилось в этом блоге, инфляция окажется ниже 18%, с чем теперь соглашается и наш ЦБ. Инфляционные же ожидания публики и бизнеса способствуют дальнейшему снижению инфляции. Значит, рост цен все более отходит на второй план как проблема, которую должны решать денежные власти, а на первый план выходит поддержание экономической активности в нынешние сложные санкционные времена.

Напомню, что снижение ставки – это мера, с одной стороны, ослабляющая рубль и способствующая росту цен, с другой, стимулирующая спрос и деловую активность. Если инфляция снижается, а рубль укрепился даже сверх желаемого властями, логично с их стороны снижать ставку, показывая тем самым взятый теперь курс на поддержание занятости.

Полагаю, что при сохранении те же тенденций в экономике, и инфляцию и спад ВВП еще не раз пересмотрят в более оптимистичную сторону.
Играем Deep Purple в стилистике цыганского джаза

Поиграв на акустике Баха и Бетховена, перехожу к классике рока.

На этот раз Deep Purple. Их "Ленивец" (Lazy) из Machine Head много раз был сыгран примерно так же, как и в оригинале. Но эта песня просто просится быть переложенной на другой стиль.

Это и было сделано нашим коллективом, обеспечившим, помимо гитары и вокала, контрабас и перкуссию.

https://clck.ru/sMsr8
Расщепление блога "Экономика и приложения"

Этот канал всегда был тематическим – посвященным экономической науке как взгляду на мир.

Но помимо экономики здесь обсуждались и темы, связанные с литературой, кино, жизненной философией, религией и музыкой.

Пора это разделить. Теперь для общекультурных тем будет отдельный телеграм-канал. Хоть он уже и существует некоторое время, до сих пор о нем никто не знал, так что сегодня можно считать его днем рождения.

Те, кому пришлись по душе статьи этого блога, не связанные с экономикой, добро пожаловать на новый канал.
О проблемах с наличными долларами

Обсудили несколько актуальным тем на радио, в частности:

1. Почему власти ограничивают снятие долларов и евро со счетов;
2. Заинтересован ли Газпром в скорейшей починке газопровода;
3. Насколько пострадала экономика ЕС от удорожания энергоресурсов; и
4. Угрожает ли рублю деноминация.

https://clck.ru/sZYzU т
На моем маленьком Ютуб-канале неожиданно взлетел предыдущий ролик. Может, сыграла роль фишка играть на акустике то, что обычно играют на других гитарах или других инструментах.

Тогда, вдогонку вот еще эксклюзивный материал.

Всем известная Токката Баха, которую играют на органе, пианино, классической гитаре, электрогитаре, но не на акустике медиатором. Между тем, последний способ обеспечивает и экспрессию, и чистоту звучания.

Ну, а концовку слегка изменил как дань уважения Led Zeppelin и вообще хеппи-энду.

https://clck.ru/xWEMW
Дорогие друзья!
В течение лета я нечасто здесь появлялся в качестве автора публицистических/экспертных заметок.
За это время количество подписчиков канала несколько сократилось, и я благодарен тем, кто по-прежнему здесь.
Что ж, продолжим :)
Потолок цен на российские нефть/газ – почему эта затея изначально была неосуществима?

Давайте введем потолок цен, чтобы нефть, которая на мировом рынке стоит $100, у России покупать за $40 или ниже. Эти идеи уже некоторое время циркулируют в западной политико-экспертной среде. Циркулируют несмотря на знакомство этой среды с экономическими законами, преподаваемыми во всех их престижных и не очень вузах.

Основной всех экономических законов является то, что люди действуют в своих интересах. Это, подобно закону тяготения, неплохо предсказывает массовое поведение в ответ на ту или иную политику.

Покупатель хочет установить предельную цену на товар. Прежде всего, это противоречит самой сути рыночной торговли, которая осуществляется по обоюдному согласию. Решил ты купить квартиру с рыночной ценой в 10 млн. и говоришь, что возьмешь лишь за 4 млн., или захотел нанять сотрудника, который на рынке стоит 100 тыс., предлагая ему "потолок" в 40 тыс. Чем это закончится? Известно – тебя просто пошлют.

Но бывают ситуации, когда есть возможность надавить на продавца. Ты делаешь ему предложение, от которого невозможно отказаться: на контракте будет либо его подпись, либо его мозги. Но это не отличается от грабежа, и зачем в этом случае ему вообще что-либо платить?

Более умеренный вариант – когда твоя переговорная сила, хоть и велика, не на настолько, как у обладателя пистолета: ты можешь устроить сговор покупателей, чтобы никто у него не покупал выше установленного потолка. Но здесь действует механизм из дилеммы заключенных – все, на словах согласившиеся войти в сговор, будут иметь сильнейшие стимулы его нарушить. Действительно, если есть демократическая нефть по сто и недемократическая по сорок, у каждого будет искушение по-тихому договориться с диктатором покупать его недемократическую нефть в диапазоне между сорока и ста, отчего выиграют оба. И это ситуация неравновесная – если ты так делаешь, так же будут делать и другие, и равновесие будет достигнуто, когда у диктатора нефть будет стоить столько же, сколько и у "правильных продавцов".

Но это еще не все. Допустим даже, что сговор работает и диктатор соглашается продавать с навязанной ему скидкой. Тогда возникает другое неравновесие. У каждого покупателя теперь две опции: по сто и по сорок. Которую из них он выберет – вопрос риторический. В этих условиях к диктатору выстроится очередь, а демократические продавцы столкнутся с затовариванием. В конечном счете, образуется дефицит нефти по сорок и избыток по сто.

Как мы знаем по нашему советскому опыту, дефицит – это когда ты не можешь купить по официальной цене. Чем это всегда заканчивается? Правильно – черным рынком. Если ты не можешь купить колбасу по два двадцать официально в магазине, ты покупаешь ее неофициально у того, кто контролирует каналы распределения. По другой цене, естественно.

То же самое и здесь. У диктатора не найдется нефти по сорок для всех желающих, и тогда особо желающие станут предлагать особые условия. Равновесный результат этой истории – цены, плюс-минус, сравняются.

Эти рассуждения справедливы для любого другого товара. Если один и тот же товар продается в разных местах по разным ценам, все пойдут туда, где выгоднее, и плановая система развалится.

Кстати, этим вещам нас, вчерашних советских школьников, долгое время учили западные экономисты. Удивительно, как легко политическая необходимость может заставить людей забыть о том, как действуют экономические законы. Неровен час, завтра и закон тяготения им придется отменить.
Банки в нынешних кризисных условиях

На эту тему поучаствовал в онлайн конференции на портале Финам. Ниже некоторые вопросы, на которые я там ответил:

Минфин запланировал дивиденды от госбанков в 2023 году. Насколько по вашему мнению эта перспектива реальна?

Вполне реальна по трем причинам: 1. к тому времени основные последствия кризиса рассосутся, судя по тому, как сейчас идут дела; 2. текущий кризис – это не только потери, но и новые возможности для гос. банков; 3. государство всегда рассчитывало на дивиденды гос. корпораций, а в нынешних военных условиях они ему тем более не помешают.

Какие банковские инструменты для частных инвесторов могут быть интересны, какие банки надежны в сегодняшних условиях?

Если речь идет о вкладах, то можно смело ориентироваться на всем известные крупные банки с гос. участием. Что же касается инвестиционных инструментов, предлагаемых банками, это для них дополнительная возможность заработка с сомнительной конкретной пользой для их клиентов.

Каким образом и в какой мере по Вашему мнению допуск нерезидентов из дружественных стран отразится на котировках акций банковского сектора?

Рынок закладывает негативную реакцию, для чего есть основания. И дело здесь, вероятно, не только в резидентах из дружественных стран. Многие владельцы российских активов из недружественных стран не прочь от них избавиться, и они попытаются это сделать, воспользовавшись вновь появившейся лазейкой. Ведь можно попробовать по внебиржевым каналам сбывать их в дружественные страны, чтобы те уже выкидывали их на наш рынок. Но это краткосрочная реакция, а если в долгосрок, все придет в норму и рынок отрастет, так что предполагаемая распродажа может быть хорошей возможностью купить хорошие бумаги со скидкой.

Про банк "Тинькофф" много негативной информации в последнее время, в том числе проблемы с невыплатами сотрудникам и жалобы клиентов. Что думаете о перспективах банка. Останется ли он в текущих условиях одним из самых передовых и быстрорастущих? Как будет развиваться? Интересны ли бумаги ТКС?

Тинькофф славился сильным менеджментом, а по этой части там произошли серьезные изменения. После начала СВО его покинули ключевые фигуры типа Оливера Хьюза. Учитывая вынужденный характер этих изменений, они могут не лучшим образом сказаться на бизнесе компании.

Сохраняется ли инвестиционная привлекательность Сбера на ближайший год?

Сбербанк – бумага с ярко выраженным циклом, которая уже много раз падала в ответ на неблагоприятную политическую конъюнктуру и отрастала, когда политика отходила на второй план, а на первый – признание рынком того, что это прибыльная компания. Текущий кризис – того же рода, и высока вероятность, что и в этот раз все будет развиваться таким же образом.

Выделите пожалуйста основные риски на текущий момент для инвестиций в банковскую сферу? На ваш взгляд, предпочтение стоит отдавать крупным банкам или менее известным именам? Ведь некоторые не слишком известные банки уже смогли показать довольно бурный рост.

В нынешних кризисных условиях я бы отдал предпочтения крупным банкам. Их бизнес зачастую в полном порядке и имеет хорошие перспективы, но из-за политики рынок этого не замечает, но это вопрос времени.
Балаклея: что это, хитрый план или измена?

Ни то, ни другое, полагаю.

Несколько соображений о текущем "контрнаступе" на юге Харьковской области на основе фактов из открытых источников.

Кто-то пытается усмотреть в текущем кризисе замысел российского командования, состоящий в том, чтобы заманить большие силы наступающих в огневой мешок, как под Херсоном, или, лучше, в котел с целью последующего уничтожения/окружения.

Но ведь кризис начался с того, что на прорыв пошли ДРГ и легко вооруженные высокомобильные группы, которые, обнаружив пустоты в российской обороне, двигались вглубь, по возможности, туда, где некому было оказывать сопротивление. Позднее же в эту пробитую брешь устремились серьезные силы, подготовленные для наступления.

Больше всего это похоже на предварительный поиск со стороны ВСУ подходящей точки для нанесения удара, и, когда она была найдена, удар был нанесен. Едва ли все детали этого наступления были заранее спланированы атакующими. Тем менее вероятным кажется, что ответные действия планировало российское командование.

Добавим к этому то, что для окружения наступающих частей ему бы понадобилось много пехоты, а ее, как всем известно, немного и она размазана тонким слоем на фронте в сотни километров. Да и вообще, большие красивые охваты, наподобие сталинградского, сейчас куда труднее осуществить, учитывая известные трудности в наше время с переброской войск в условиях секретности из одной точки в другую.

Измена тоже не выглядит правдоподобной. Подготовленные для атаки части ВСУ были разбросаны по разным местам на линии соприкосновения, и их командование, очевидно, само не знало, где у него состоится наступление. Обнаружили подходящую точку и всей массой туда навалились. Даже если прокрутить назад, что противопоставить потенциальному удару противника в неизвестном для тебя месте, когда полноценно закрыть все ты не можешь?

На этот счет, кстати, есть предсказания теории игр. Одно из них в том, что в условиях такой неопределенности эффективнее всего наносить удар в том месте, о котором ты и сам заранее не знаешь. Именно это, по всей видимости, здесь и произошло.

Для обороняющихся в этой ситуации было бы лучше всего нанести удары в основания образовавшегося клина с целью окружения наступающей группировки, но, как уже сказано, на это у них вряд ли найдутся достаточные силы.

Но ограниченные силы – это и проблема наступающих, поэтому при самом лучшем для них развитии событий едва ли здесь их ждет решительный успех, поскольку, опять же, полноценно развить его будет попросту некому.

В общем, небольшие относительно размеров воюющих государств силы маневрируют на широком пространстве, что и определяет характер этого военного противостояния. Кстати, этим же частично и объясняется его обозначение как "спецоперации".
Оставление Харьковщины: план, но не очень хитрый

Вчерашние события на фронте многие независимо от политических симпатий уже назвали катастрофой для российской стороны. Между тем, в произошедшем при желании теперь нетрудно усмотреть определенной план.

Россия пользуется ограниченным контингентом контрактников и мобилизованных в ЛДНР. Когда весной стало ясно, что десантной операцией дело не ограничится, захваченные было территории в Киевской, Сумской и Черниговской областях были оставлены, чтобы сконцентрироваться на донбасском направлении как заявленной цели СВО.

После этого были определенные успехи – Мариуполь и Северодонецк-Лисичанск. Далее наступление снова забуксовало. Скорее всего, по причине недостаточности сил наступающих сравнительно с постоянно прибывающими на фронт пополнениями противника. Но не только это. Численный перевес ВСУ позволил им перехватить у России инициативу, и, если смотреть в будущее, потеря ею каких-то из занятых территорий была вопросом времени.

Логично в этой ситуации самому решить, какие территории оборонять, а какие оставить. Луганская и Донецкая области оставить было нельзя хотя бы по той простой причине, что ради них официально все и затевалось. Приморские области – тоже нельзя, потому что там ЗАЭС, море, рядом Крым, почти полный контроль территории и далеко зашедшие мероприятия по их переводу в российское политико-правовое поле. В итоге, из пяти частично или полностью контролируемых РФ украинских областей остается харьковская: ее оставление оказывается наименее болезненным.

Если была установка на то, чтобы в случае необходимости оставить именно этот регион, логичным тогда будет заблаговременный отвод сил с этой территории для использования на более приоритетных направлениях. И, судя то тому, что украинское наступление по большей части даже не обнаруживало сколько-нибудь серьезной обороны на своем пути, так оно и было.

План российского командования мог состоять в том, чтобы уйти оттуда по-тихому, без предварительных заявлений, как это было в аналогичной ситуации весной. Это дало ему возможность проредить части ВСУ, что куда легче сделать, когда они атакуют.

Если на ближайшую перспективу, повышение концентрации использования союзных сил должно усилить их оборонительные, а где-то и наступательные, возможности.

А если на более отдаленную перспективу, то все будет определяться наличными ресурсами сторон. У российской стороны большие ресурсы, но использовать она предпочитает лишь незначительную их часть. У украинской стороны ресурсов куда меньше, но использует она их по максимуму и вдобавок получает иностранную помощь.
А на рынке тишь да благодать, вопреки прогнозам

Наш фондовый рынок сегодня мог окраситься в красное: допуск нерезидентов и эпичные и давно не виданные изменения на фронте вполне могли этому способствовать. И, судя по началу торгов, рынок этого ждал. Но затем, как это часто бывает, обманул все ожидания, окрасившись в зеленое.
Несколько комментариев на этот счет:

1. Как здесь уже говорилось, нерезиденты, желающие скинуть наши бумаги, могли бы обвалить наш рынок. Но этого не произошло, во-первых, потому что по нынешним ценам они, видимо, больше нацелены на покупки, чем на продажи, во-вторых, им по-прежнему не дают торговать "нашим всем" и прочими "стратегическими компаниями";

2. Отступление российской армии в большинстве СМИ подается как самый грандиозный epic fail за всю СВО. Комментариев в духе "России конец" и "поражение неизбежно" в избытке, однако рынок, судя по сегодняшним торгам, так не думает. Иначе все, в том числе и допущенные сегодня к торгам нерезиденты, бросились бы сейчас продавать, а они вместо этого присматривают, что прикупить со скидкой.

Видимо, рынок что-то знает;

3. Это рыночное знание можно приблизительно резюмировать следующим образом.

Российская экономика крепка, очередной раз это подтвердив за последние месяцы адских санкций. Здесь достаточно первоклассных компаний, бизнесу которых едва ли угрожает что-то серьезное и которые, по завету Грема, надо брать, пока отдают задешево, а не продавать.

Что касается последних российских неудач на фронте, их рынок вообще не заметил, видимо, сочтя их лишь малозначимым эпизодом в текущем противостоянии.
Обвалившийся американский рынок

продемонстрировал то, как работает один простой механизм:

Публикация данных об инфляции – ожидаемые рынком решения ФРС по ставке – основанные на последних ожидания рыночной реакции.
Действительно, если инфляция высока – с ней надо бороться. Как бы это ни делалось, с помощью повышения ставки или других инструментов ДКП, эффект один и тот же – сокращается спрос и, соответственно, выручка компаний. Бизнес страдает, и это отражается на дивидендах и котировках.

Все эти эффекты отложенные, но рынок, как давно повелось, делает еще не наступившее будущее настоящим.

Низкая инфляция, позволявшая долгие годы западным странам проводить политику низких ставок, привела к появлению в их экономиках множества закредитованных фирм, способных как-то барахтаться только в избыточно благоприятных условиях. Рост ставок – это неизбежное банкротство для многих из них. Поскольку борьба с инфляцией пока далека от завершения, впереди еще много таких банкротств и кризис будет углубляться.

Но, если смотреть в будущее, это "созидательное разрушение". Чтобы двигаться дальше, время от времени приходится проходить через болезненный процесс скидывания балласта. С этим сталкиваются и государства, и компании, и отдельные люди.
Мобилизация, на возможность которой намекали и объявления о наборе добровольцев

То, что к этому шло, было видно не только по ситуации на фронте и комментариям экспертов. На это указывал и рынок труда, где предлагаемое вознаграждение за контрактную службу постепенно росло, о чем сужу по объявлениям в наших парадных о наборе в батальоны для прохождения подготовки в Ленинградской области.

Тебе нужны люди – ты предлагаешь хорошую зарплату – получаешь всех, кого она устраивает – если этого недостаточно, повышаешь – дополнительный набор.

Такова логическая последовательность, которую предполагает функция предложения труда. Напомню, что функция предложения труда – это связь между зарплатой и количеством людей, которые будут согласны за нее работать. Связь по понятным причинам положительная, как на рисунке.
В силу действия этого простого механизма, чем выше "денежное довольствие", тем больше солдат.

Если имеющихся солдат по-прежнему не хватает, то принять решение в пользу/против мобилизации можно на основании простого расчета. Полученные в ходе формирования добровольческих частей данные позволяют оценить функцию предложения. Т.е. эмпирическим путем вычислить, сколько народу ты получишь при той или иной зарплате.

В большинстве отраслей эмпирические функции предложения выпуклые, т.е., если ты хочешь вдвое больше людей, то зарплату тебе нужно поднять втрое, вчетверо и т.д.

Легко подсчитать, что, если для увеличения армии вдвое зарплату надо повысить втрое, общие расходы на нее увеличатся в шесть раз. На основе этой оценки можно прикинуть, потянешь ли ты такие расходы. Если да, соответственно повышаешь зарплату. Если нет – два варианта: либо пытаться воевать имеющимися силами, либо отказываться от рыночных принципов. В последнем случае на раз установленную зарплату ты уже не приглашаешь, а "призываешь". В этом случае увеличение армии вдвое и расходы увеличит лишь вдвое, а не в шесть или больше раз.

Принуждение всегда неприятно для обеих сторон процесса – и в плане их отношений, и в плане эффективности. Но в условиях войны редко какому государству удается этого избежать в силу действия описанного выше механизма. Если одним лишь длинным рублем пытаться вовлечь большое количество народу в рискованное предприятие, никакой бюджет не выдержит.
Обсудили на радио несколько актуальных экономических тем, в частности:

Насколько снизится российский ВВП в 2022 и в 2023-2024 гг.
Перспективы экспорта углеводородов в перспективе нескольких лет
Замерзнет ли ЕС из-за удорожания газа
Адаптация экономик противоборствующих сторон в ближайшей и длительной перспективе

https://clck.ru/327gCZ
Кредитные каникулы для мобилизованных – что за этим последует?

ЦБ рекомендовал это банкам по понятным государственным соображениям: нужно устранить любые потенциальные препятствия для проводимой мобилизации.

Если дело ограничится "рекомендацией", скорее всего, оно сведется к разговорам. Банки – это коммерческие организации, и добровольно они не станут делать то, что ослабит их финансовое положение. Если же все будет организовано на добровольно-принудительных началах, нетрудно предсказать последствия этой меры.

Определенным категориям граждан разрешается не платить или сильно задерживать выплаты по кредитам. Это в особенности касается тех, кто по возрасту и прочим характеристикам, с точки зрения банков, находится в особой "группе риска".

Мимоходом отмечу, что, в отличие от военкоматов, банки в мире современных цифровых технологий ощущают себя как рыбы в воде и без особого труда сформируют базы данных потенциальных клиентов, где будут проставлены все галочки напротив фамилий тех, кому через некоторое время они могут быть вынуждены отсрочить/простить долги.

В результате молодой человек с хорошей работой и зарплатой, которому раньше с удовольствием бы выдали кредит на машину или квартиру, теперь может получить отворот поворот.

Но эффект этим не ограничится. Если мужчине не дают кредит из-за потенциальной отправки на фронт, он может попросить взять для него кредит у мамы/папы/сестры.

Это, естественно, тоже будет учтено банками при расчете потенциальных рисков выдачи кредита кому угодно и, как следствие, кредиты станут менее доступны по финансовым и нефинансовым условиям.

Ну, а дальше механизм известен: меньше кредитов – меньше потребительский спрос – ниже занятость, но и еще ниже инфляция.