📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть III. FAQ по ЗПИФ

Перед тем, как перейти к личным фондам, отвечу вопросы, которые мне часто задают по ЗПИФ.

Про конфиденциальность. Чем «закрытый реестр» фонда отличается от «закрытого реестра» АО?
Действительно, у АО есть непубличный реестр акционеров. Но это не совсем тот же режим, который даёт фонд. Степень конфиденциальности у ЗПИФ выше. Так, если вы были учредителем общества (не просто акционером, а участвовали в его создании), то вы будете навсегда «отлиты в бронзе» в ЕГРЮЛ. Создатель АО – всегда публичен. У ЗПИФ подобного нет. В реестре вас никто не увидит.

Кроме того, с 26.04.2021 г. вступили в силу поправки в законодательство, согласно которым ЕГРЮЛ должен содержать сведения о том, что АО состоит из единственного участника (акционера), а также сведения о таком участнике. Ничего подобного в случае с ЗПИФ опять же нет.

Есть ещё нюанс. Нахождение в статусе «главного» акционера АО означает, что вы распоряжаетесь и юридически владеете обществом, просто делаете это непублично. Фонд же, помимо непубличности, даёт деконсолидацию с точки зрения распоряжения. То есть, с правовой точки зрения, даже если вы и владеете паями фонда, то не распоряжаетесь активами, которые в этом фонде находятся (ими распоряжается УК).

Как с ЗПИФ выводятся доходы на пайщика? Какова налоговая ставка?
Выплачивать доход с фонда можно двумя основными способами:
- либо через промежуточные выплаты, с точки зрения налогов это 13 – 15% НДФЛ с суммы платежа (с 01.01.2025 г. ставки будут 13% – 22%);

- либо через частичное гашение паёв фонда, сейчас это 13% – 15% НДФЛ с разницы между ценой приобретения пая и ценой его гашения (с 01.01.2025 г. ставка НДФЛ здесь так же будет 13 – 15%).

Если пайщиком является физлицо, то УК фонда выступает в качестве налогового агента и самостоятельно удерживает и перечисляет в бюджет сумму налога (разумеется, с предоставлением пайщику всех сведений). Непосредственно пайщику отчитываться/перечислять налог не придётся.

Если пайщиком персонального фонда является юрлицо (такое нечасто, но бывает), то выплаты с фонда облагаются по правилам уплаты налога на прибыль организаций.

Если в состав ЗПИФ внесены 100% долей ООО, общество будет плательщиком налога на прибыль?
Да. Плательщиком налога на прибыль не является только фонд, а не юрлица, доли (акции) которых находятся на балансе фонда. Простейший пример: ООО в составе фонда получило прибыль. Оно заплатит налог на прибыль в «обычном порядке». Затем оставшуюся часть прибыли ООО выводит в виде дивидендов в фонд. И вот фонд, получив на свой баланс эти деньги, не заплатит никаких налогов (ни налога на прибыль, ни НДФЛ) по факту их получения и сможет реинвестировать их в полном объёме.

Может ли ЗПИФ (в лице УК) за счёт средств, находящихся в фонде, предоставить процентный заём юридическому лицу, доли (акции) которого входят в состав активов того же фонда?
Да, законодательством сделки подобного рода не запрещены.

Как работает сальдирование результатов в случае, если внутри фонда есть прибыльное (А) и убыточное (Б) общества? Общество А сможет при уплате налогов сможет учесть убытки общества Б?
Конечно, нет. Общества А и Б будут платить налоги независимо друг от друга, как делали бы это без фонда. Сальдирование будет работать исключительно для бенефициара. Если сильно упростить, то общества А и Б будут оценены с учётом результатов своей деятельности и тогда «негатив» от общества Б будет в какой-то мере уравновешивать «позитив» от общества А, что скажется на оценке конечной стоимости пая, которая, в свою очередь, прямо влияет на налоговую нагрузку пайщика в процедуре (частичного) гашения паёв.

#ЗПИФ
#ЛичФонд

Простые ответы. Инвестируем в облигации: покупаем бумаги самостоятельно или через фонд?

Вопрос: есть ли смысл покупать фонды на облигации, если можно самому собрать портфель из отдельных бумаг? К счастью, я знаю правильный ответ на этот вопрос. Даже целых два правильных ответа…

❗️ Конечно, будем инвестировать сами
✅ Облигации (как правило) – довольно простой инструмент, или, если точнее, довольно прогнозируемый: вы заранее знаете срок жизни бумаги и график выплаты купонов по ней. Отсюда – вы почти всегда можете заранее рассчитать свой доход. Да, стоимость самой бумаги после покупки может упасть (она может и вырасти – но это не проблема), но, если вы будете держать бумагу до погашения, вы всё равно получите ту прибыль, на которую рассчитывали при покупке (за исключением случаев дефолта эмитента). Будем честны: дефолты в надёжных бумагах крайне редки, доходность понятна уже в момент покупки, так зачем вам фонд? Чтобы было кому заплатить комиссию?

✅ Облигации могут быть «спокойным» и предсказуемым активом. Если не совершать хаотичные сделки, а покупать бумаги надёжных эмитентов, доходность к погашению которых вас устраивает, вы будете получать тот доход, на который рассчитывали. Если же цена бумаг вырастит – можете воспринимать это как дополнительный бонус и раньше закрыть позицию. Фонды же НЕ ИМЕЮТ срока до погашения и, как правило, не держат бумаги до погашения, а значит подвержены рыночному риску: цена пая может упасть в любой момент и обезопаситься от этого нельзя. По итогу вместо предсказуемого актива вы получаете непредсказуемый, а оно вам надо?

✅ Свобода выбора – важнейшее преимущество. Со своим портфелем вы можете реагировать на рыночные ситуации исходя из ваших индивидуальных планов и представлений. В фонде же от вас не зависит примерно ничего. По итогу, вы будете оплачивать из своего кармана последствия решений, которые сами не принимали. Уверены, что это хорошая стратегия?

❗️ Конечно, инвестировать в облигации будем через фонды
✅ Да, вы можете инвестировать самостоятельно, но у облигационных БПИФов есть важное преимущество: они не платят налог с купонов. Напомню, что с января 2021 г. с купонов удерживается НДФЛ, это относится к любым видам облигаций: ОФЗ, муниципальным и корпоративным. Фонды же получают и реинвестируют купоны в полном объёме, а это значит, что у них есть дополнительное финансовое плечо. Грубо говоря, если вы и фонд купили одни и те же бумаги, получив одни и те же купоны, прибыль у фонда будет выше за счёт того, что фонд не терял на налогах.

✅ Будем честны: большинство инвесторов не могут себе позволить купить и поддерживать большой портфель облигаций (20 и более позиций) и формируют довольно концентрированный портфель по эмитентам. Это увеличивает кредитный риск, а иногда (например, когда все средства складируются в ОФЗ), снижает потенциальную доходность за счёт игнорирования более доходных бумаг от надёжных эмитентов. Преимущество фонда заключается в том, что вы покупаете готовый и отлично диверсифицированный портфель, который скорее всего будет оптимально соответствовать текущим рыночным условиям.

✅ Открою вам тайну: даже если в вашем портфеле исключительно отдельные облигации, им нужно банально управлять, и управлять эффективно. Причём при большИх суммах это отнимает много сил и времени. Даже если вы держите все купленные бумаги до погашения, вам придётся заниматься реинвестированием купонов и тратить на это тем больше времени, чем крупнее ваш портфель. Покупка фонда решает эту проблему: достаточно выбрать фонд, параметры которого ближе всего подходят вашей стратегии (недавно рассказывал о линейке облигационных фондов АК, посты см. по #Фонды). Удерживая паи, у вас всегда будет актуальный рыночной конъектуре состав портфеля, а используя ЛДВ или ИИС эти паи в будущем вы сможете продать без (частично без) налога, что ещё больше увеличит вашу прибыль.

По итогу у нас снова два простых ответа на важный вопрос (и как это у меня получается?). Придётся вам в очередной раз в прикреплённом голосовании помочь мне выбрать правильный…

#Просто

📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть IV. Личные фонды

Пришло время поговорить о личном. Точнее, о личных фондах. Начну с общих моментов.

Личные фонды появились в нашем законодательстве в марте 2022 г. как некий аналог трастов. Первые такие фонды создавались как прижизненных наследственные структуры, но после ряда законодательных изменений они превратилась в очень любопытный институт.

Итак, зачем вам может потребоваться личный фонд? В первую очередь – для решения наследственных вопросов: фонд позволит распределить активы гораздо более эффективно, чем традиционные инструменты наследственного законодательства, включая завещание.

Например, учредитель личного фонда (т.е. тот, кто его основал) свободен в установлении условий перехода активов к выгодоприобретателям, в том числе ещё при жизни учредителя. Например, учитывая, что знание не столько сила, сколько богатство, фиксируем такое условие: мой сын, который в этом году поступил в МГУ, получит такой-то актив в собственность, если закончит данный университет с красным дипломом. И вот пока отпрыск не принесёт управляющему фондом красный диплом МГУ, никакого имущества/доходов он не получит. Иначе говоря, при создании фонда вы можете отрегулировать кому и при каких условиях в будущем будет передано ваше имущество.

При этом, с одной стороны, выгодоприобретателями могут стать кто угодно (не обязательно родственники). С другой стороны, вы не обязаны кого-то включать в число выгодоприобретателей (например, лиц, имеющих право на получение обязательной доли в наследстве). И это действительно круто, т.к. даёт «лёгкость бытия» в плане наследственного планирования.

Далее. Про конфиденциальность. Данные об учредителе фонда, его выгодоприобретателях, устав и условия управления фондом являются конфиденциальными. Они не заносятся в ЕГРЮЛ или иные публичные реестры и не подлежат разглашению.

Ещё одна важная «фишка» — субсидиарная ответственность. По закону, через три года после создания личный фонд не несёт ответственность по долгам учредителя (равно как и учредитель по долгам личного фонда). Этот срок может быть продлён судом до 5 лет, поэтому для упрощения в дальнейшем я буду оперировать пятилетним сроком.

Что всё это значит? Давайте простейший (а потому, наверное, не очень реальный) пример: Вы взяли в банке кредит, после чего создали личный фонд и «завели» туда активы. Проходит пять лет, вы перестаёте платить по кредиту и вас банкротят. Несмотря на это, всё, что было внесено в личный фонд, остаётся в личном фонде. Соответственно, конкурсный управляющий сможет «использовать» только то имущество, которое вы не внесли в фонд или внесли менее пяти лет назад. Фонд уже не отвечает по вашим долгам и активы остаются у фонда.

Возникает вопрос: я создал личный фонд, перевёл туда активы. Чем я после этого владею? Ответ: ничем. И это преимущество, а не недостаток. Право собственности на переданные активы возникнет у личного фонда. Это отдельное юрлицо (некомерческая организация) и вы, учредив этот фонд, де-юре больше никакого отношения к нему не имеете. У вас не будет долей, паёв, опционов и вообще ничего. У фонда же будет имущество и устав, в котором прописано кому и как передаётся имущество. Причём вы (учредитель фонда) можете быть одновременно и его выгодоприобретателем (т.е. получать доход от фонда).

Именно такой порядок позволяет юридически «снять» с фонда ответственность по долгам учредителя (и наоборот). По итогу, через пять лет фонд не отвечает по вашим долгам, юридически вы фондом не владеете, не определяете его решений и не отвечаете за них, но можете получать с фонда доход, если входите в состав выгодоприобретателей. Мне кажется, это отличная конструкция, которая позволяет использовать фонд в самых разных сценариях.

В следующей части расскажу о структуре управления и налогах личного фонда. Думаю, будет интересно.

#ЗПИФ
#ЛичФонд

🪙 Портфель акций AED

Когда заходит речь об иностранных инвестициях, мы вспоминаем прежде всего компании из США, Европы и Китая… При этом мы зачастую совершенно напрасно игнорируем рынок ОАЭ, хотя с точки зрения рисков и удобства доступа для россиян этот рынок выглядит гораздо более перспективным, чем рынки перечисленных выше стран. Почему?

🟠Если вы инвестируйте через местного брокера, в вашей цепочке хранения (скорее всего) не будет проблемных западных депозитариев. В связи с этим риски блокировки/обособления минимальны.

🟠 Местная валюта (AED) привязана к доллару США. Власти Эмиратов сделали это для своего удобства: основной экспорт страны — это углеводородное сырье, а цены на эти ресурсы номинированы в долларах. Таким образом в обозримой перспективе эта «привязка» будет сохраняться, а дирхам ОАЭ по-прежнему будет доступным для россиян «квазидолларом».

🟠 Фондовый рынок ОАЭ – достаточно насыщенный, есть из чего выбрать. К тому же многие россияне в последнее время ближе «познакомились» с ОАЭ (кто-то получал ВНЖ, кто-то открывал счета, многие летали на отдых) и смогли оценить сервис местных компаний, многие из которых торгуются на Абу-Дабийской фондовой бирже, а их международная отчётность доступна на английском языке.

Есть конечно и минусы. В частности, в российском инфополе очень мало аналитики по таким компаниям. Поэтому решил «помочь» инвесторам, которые приглядываются к рынку ОАЭ и сделать подборку перспективных (на мой взгляд) акций местных компаний.

При этом руководствовался двумя основными критериями:
1. Все бумаги должны быть доступны к покупке через местного брокера, отвечающего тем критериям, которые я ранее выделял в качестве важных с точки зрения открытия иностранного брокерского счёта. Валюта AED (без рисков в долларе США).

2. Все эмитенты в подборке должны быть надёжными, прибыльными, платить дивиденды, а их общая динамика как минимум за последний месяц должна превосходить динамику бенчмарка (индекс ADX General Index).

Результаты с полными данными можете посмотреть на прикреплённой картинке. Ниже приведу краткое описание бизнеса эмитентов (оно на картинке не уместилось) + продублирую сведения о дивдоходности и потенциале роста цены акций на ближайшие 12 мес.

Итак, список:

ABU DHABI ISLAMI BANK: банк в ОАЭ, являющийся четвертым по размеру активов исламским банком в мире. Высокий уровень гос. поддержки. Дивдоходность = 5,7%, потенциал роста = 15,4%.

ADNOC DRILLING COMPANY: одна из крупнейших нефтедобывающих компания мира. Предоставляет услуги по бурению и строительству скважин на различных месторождениях: на суше, на море и на искусственных островах. Дивдоходность = 3,84%, потенциал роста = 14,6%.

EMAAR PROPERTIES PJSC: доминирующий игрок на рынке недвижимости ОАЭ. Работает в различных сегментах, таких как гостиничный бизнес, розничная торговля и развлечения. Дивдоходность = 6%, потенциал роста = 26%.

SALIK CO PJSC: единственный оператор платных дорог в ОАЭ (права до 2071 г.). Дивдоходность = 4,36%, потенциал роста = 17,8%.

EMIRATES NBD PJS: осуществляет банковскую и финансовую деятельность, казначейские услуги и исламские банковские продукты. Дивдоходность = 6,08%, потенциал роста = 19,4%.

AGTHIA GROUP PJS: занимается производством и дистрибуцией продуктов питания и напитков, фокусируется на производстве муки, кормов для животных и ряде других направлений. Дивдоходность = 2,89%, потенциал роста = 11%.

В общем, рынок интересный, компании перспективные. Присмотритесь, если покупаете акции в иностранном контуре.

📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть V

Прошлый пост посвятил общим положениям по личным фондам. В этой расскажу об их структуре и правилах налогообложения.

Учредителем личного фонда может быть только одно физическое лицо (или супруги в отношении общего имущества). Фонд может быть срочный или бессрочный. В фонд можно передать акции (доли), иные ценные бумаги, недвижимое имущество, валюту, объекты интеллектуальной собственности, предметы роскоши и т.д. Учредитель утверждает устав фонда и условия управления имуществом (в этих документах в частности определяется кто является выгодоприобретателями, при каких условиях и какое имущество им передаётся) и назначает высший исполнительный орган фонда (ВИО).

ВИО – единственный обязательный по закону орган управления фондом. Учредитель не может быть ВИО (входить в его состав). Как защититься от злоупотреблений ВИО? Я рекомендовал бы создавать в фондах надзорный орган (он не обязателен, но может быть создан), куда уже может войти учредитель. Этот орган, например, может давать «ОК» на все сделки/действия ВИО. Также в уставе можно прописать право надзорного органа сменить ВИО своим решением.

Таким образом структуре фонда можно легко настроить «баланс сил». Например, учредитель создаёт фонд и в качестве ВИО назначает своего топ-менеджера. Чтобы последний со временем не сошёл с ума от счастья и не оказался на 🏝 Мальдивах со всеми активами фонда, предусматриваем надзорный орган, которым назначаем (к примеру) УК Альфа-Капитал. «Надзорник» сможет оперативно согласовывать сделки, проводить аудит и, в случае проблем, сменить ВИО.

ОК. Но как сделать так, чтобы условный УК Альфа-Капитал не сошёл с ума и не оказался на тех же 🏝 Мальдивах рядом с топ-менеджером (видимо, все «сошедшие с ума» рано или поздно оказываются на Мальдивах...)? Можно (например) создать попечительский совет фонда, куда «вписать» себя, а также всех совершеннолетних детей, супругу и прочих близких и дальних доверенных лиц. Такой совет не будет тратить время на оперативный контроль за фондом, но зато сможет в любой момент и без объяснения причин сменить надзорный орган.

Таким образом, управление фондом – очень гибкая вещь, которая может «настраиваться» под любой сценарий. Обязателен только ВИО.

Налоги. Подробно про налоги личного фонда см. слайд. Самое главное: личный фонд платит 15% налога на прибыль при погашении паёв ЗПИФ, получении дивидендов, купонов, ренты, продажи ценных бумаг и долей в обществах, роялти, банковских процентов и процентов по займам. И столько же будет платить с 01.01.2025 г., когда общая ставка налога на прибыль вырастет до 25%. Но есть одно условие: пониженную ставку налога (15%) фонд будет платить только в том случае, если 90% доходов фонда приходится на т.н. пассивные доходы. Под таковыми понимаются проценты, дивиденды, купоны, гашения паёв, арендный доход и некоторые другие.

Ещё один «жирный бонус» — это освобождение от НДФЛ выплат с фонда в пользу выгодоприобретателей. При жизни учредителя от налога освобождаются выплаты в пользу близких родственников (при условии, что последние – налоговые резиденты РФ), после смерти учредителя от налога освобождаются выплаты всем выгодоприобретателям (даже если они не налоговые резиденты РФ).

Таким образом, ещё при жизни учредителя ряд лиц могут получать выплаты с личного фонда и совершенно официально не платить налоги с полученного дохода. После смерти это смогут сделать уже все выгодоприобретатели. Полагаю этот момент крайне интересным для понимания преимуществ личного фонда.

В следующей части мы наконец обсудим то, ради чего, собственно, все здесь и собрались, а именно как личный фонд может работать в связке с ЗПИФ. Думаю, будет интересно.

#ЗПИФ
#ЛичФонд

💎 Идея PRE-IPO: IPTronic

Как обещал, рассказываю о новой идее на рынке российского PRE-IPO. В её основе – инвестиции в компанию, занимающуюся производством и интеграцией средств видеонаблюдения – IPTRONIC by Videoglaz. Давайте в первую очередь рассмотрим бизнес компании.

Бизнес
Основные продуктовые направления деятельности IPTronic представлены на прикреплённом слайде. Дополнительно компания производит собственное ПО.

Вообще российский рынок видеонаблюдения довольно большой (объём ≈ ₽108 млрд), но продолжает активно расти на ≈ 7% ежегодно. Предпосылок к замедлению роста не наблюдается. Основной фактор здесь – технологический суверенитет РФ в программах развития которого значительное внимание уделяется системам видеонаблюдения. При этом государство ставит перед участниками рынка цель по частичной локализации производства соответствующих систем в России.

Ещё одним мощным драйвером для роста рынка стала задача расширения систем «Умный город» и «Безопасный город» на всю страну, в связи с чем спрос на камеры скорее всего продолжит расти на протяжении ещё многих лет.

Бизнес IPTRONIC также растёт, причём обгоняя общий рост рынка, что приводит к наращиванию доли компании на нём. В данный момент доля IPTRONIC составляет около 2,3% рынка.

Компания существует с 2002 г. и безубыточна с момента основания. Её основали два физлица – выходца из Бауманки, которые контролируют компанию до настоящего момента. В этом году IPTRONIC должна выйти на выручку в ₽3,1 млрд (по 2023 г. было ₽2,5 млрд). Средний рост выручки последние 7 лет = более 20%. Валовая маржа >20%. На сегодняшний день компания развивает 5 собственных торговых марок (IPTronic, IZITronic, Видеопос, VIDEOTRONIC и VIDEOGLAZ) .

У компании большой клиентский пайплайн. IPTRONIC работает в B2B, B2C и B2G сегментах. Из знаковых клиентов можно выделить РФ, некоторые субъекты РФ, Альфа-Банк, аэропорт Домодедово и пр.

Зачем компании инвестиции?
IPTRONIC хочет локализовать собственное производство средств видеонаблюдения более чем на 50%. На это нужны деньги. Собственно, компания планирует привлечь эти деньги за счёт PRE-IPO. Кроме того, часть средств планируется потратить на маркетинг, пополнение склада и некоторые другие нужды.

Но самое главное – это локализация. Когда компания достигнет поставленной цели, её маржа существенно увеличится. Сейчас валовая маржа это 20 – 27%, а станет до 40%, благодаря чему компания сможет расти намного быстрее.

Да, компания и в «нынешнем виде» развивается неплохо, но используя инвестиции, она рассчитывает достичь поставленных целей кратно быстрее. Это важно: на таком бурно развивающемся рынке даже для того, чтобы просто оставаться на месте, приходится бежать со всех ног…

Почему я считаю данную идею перспективной?
🟠 Компания может получить значительный импульс для дальнейшего развития, локализовав производство средств видеонаблюдения более чем на 50%. Соответственно, инвесторы имеют возможность заработать на ускорении этого роста.

🟠 Выручка за последние 7 лет в среднем растет растёт на величину от 20%. Перспективы дальнейшего роста и даже его ускорения имеются.

🟠 Компания находится на огромном рынке, который продолжает расти. Это означает, что есть возможность не просто расти вместе с рынком, но и ускоряться за счёт конкурентного увеличения собственной доли (что с локализованным производством станет гораздо легче).

#IPTRONIC

Продолжение🔻

🇷🇺 Поднимет ли ЦБ ставку на заседании 13 сентября?

Аргументы за увеличение ставки:

✅ Исторически август – месяц с самым низким темпом роста цен в РФ (см. прикреплённый график), часто именно в этом месяце фиксируется дефляция. Но не в августе 2024 г.: по данным Росстата на 26 августа инфляция значительная и составляет с начала месяца 0,12%. Отсюда вывод: здесь всё ещё серьёзные проблемы, а значит, ставку нужно повышать.

✅ Растёт среднемесячная реальная заработная плата. Да, этот показатель показывает более медленный рост, чем ранее, но по июню (последние данные) это всё ещё +6,2% в годовом выражении. В номинале зарплаты с января по июнь (включительно) выросли на 18,1% в годовом выражении. Всё это стимулирует повышенное потребление.

✅ Растут показатели ожидаемой инфляции. Причём здесь рост ускоряется на протяжении последних 5 месяцев (последние данные – июль 2024 г.). Сейчас этот показатель на максимумах с конца 2023 г.

✅ Смотрим на показатель «Ожидания изменения цен на продукцию предприятий в ближайшие 3 месяца» (с сезонной корректировкой), видим, что предприятия прогнозируют увеличение на горизонте 3 месяцев стоимости выпускаемой ими продукции.

✅ В прошлый четверг ЦБ представил проект основных направлений единой денежно кредитной политики на 2025 г. и период 2026 – 2027 гг. Там представлены 4 сценария. В базовом сценарии средняя ставка = 14% – 16% на следующий год (что объективно достаточно высокий уровень). Но вот за базовым сценарием следующим по вероятности идёт проинфляционный. Он предполагает сохранение в 2025 г. повышенного и не вполне удовлетворяемого внутреннего спроса. В этом сценарии ЦБ ожидает среднюю ключевую ставку в 2025 г. в диапазоне 16–18% годовых, что фактически означает её увеличение (т.к. это именно «средний» показатель).

✅ На совещании по экономическим вопросам при президенте в конце августа было признано, что повышение ключевой ставки до 18% «не сработало» (точнее, «не произвело ожидаемого эффекта на рынок кредитования»). С учётом того, что государство навряд ли пойдёт на нерыночное регулирование всей экономики (например, нормативное установление цен), это скорее означает, что ставку будут повышать и далее.

Аргументы против увеличения ставки:

✅ Если смотреть очищенные от сезонного фактора сведения по объёму промышленного производства (данные Росстата + оценки ЦМАКП и НИУ-ВШЭ), то можно отметить, что последние 3 месяца промпроизводство замедляется. Также на протяжении последних 3 месяцев замедляется рост индикатора PMI в обрабатывающей промышленности. Отсюда: экономика замедляется, и с этой точки зрения необходимости в увеличении ставки вроде как нет.

✅ Финансовые результаты компаний: по данным Росстата июнь 2024 г. – это худший июнь за всю историю данной статистики. Это говорит о том, что возможно высокая ключевая ставка (наконец-то) «заработала», в том плане, что её последствия начали проявлять себя в финотчётности компаний. К тому же, последние доступные данные сейчас это июнь, а ставку до 18% подняли в конце июля. Отсюда: данные за июль – август могут быть ещё более «суровыми».

✅ По понятным причинам наблюдается спад в ипотечных кредитах. Общее кредитование продолжает расти, но темпы этого роста значительно упали.

Резюмирую: По мнению Александра Джиоева, сейчас всё выглядит так, что экономика РФ в реальных показателях замедляется, но инфляционные ожидания предприятий и населения находятся на высоком уровне. Поэтому проинфляционные риски реальны, а гарантий того, что наблюдаемое охлаждение в промпроизводстве достаточно с точки зрения «обуздания» инфляции, нет.

Моё мнение: не меняется. Полагаю, что на заседании 13.09.2024 г. ставка останется без изменения, но при этом существует риск повышения ставки в конце октября. Ну и, разумеется, нас ожидает жёсткий комментарий от регулятора. Всё-таки мы видим (с лагом в месяц – два) замедление экономики, а потому острой необходимости в срочном повышении я, честно говоря, не вижу.

Удачной рабочей недели!

📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть VI. Связка фондов (с примером)

Продолжаю. По текущему законодательству личный фонд может выступать в качестве квалифицированного инвестора, в т.ч иметь на своём балансе паи квальных ЗПИФов. Здесь возникает то, что я бы назвал «связкой», когда преимущества «переплетаются» и у инвесторов возникает дополнительная ценность от взаимного использования плюсов каждого типа фондов.

Когда вы создаёте персональный ЗПИФ и владеете его паями напрямую, то рано или поздно вы столкнётесь с необходимостью уплаты налогов. Иногда с такой необходимостью бенефициары сталкиваются гораздо раньше, чем могли на это рассчитывать. Что я имею в виду? В частности – НДФЛ с материальной выгоды.

Представим, когда-то вы учредили компанию с уставным капиталом в ₽10 тыс., которая не меняла собственника, развивалась, и сейчас её рыночная стоимость равняется (предположим) ₽1 млрд. Вы решили создать ЗПИФ и внести в него доли указанной компании. По какой цене вы передадите компанию в фонд? Правильно, ₽1 млрд. УК ЗПИФа примет доли общества по их объективной цене, а не по номиналу уставного капитала (таковы требования законодательства). Соответственно, вы внесли в ЗПИФ имущество на ₽1 млрд и получили паи на ₽1 млрд.

Но так как ваша «расходная» часть = ₽10 тыс., с разницы между ней и рыночной стоимостью компании у вас может возникнуть материальная выгода, с которой придётся уплатить НДФЛ. Нормы о матвыгоде не применялись в 2022 – 2023 гг., но в текущем году они вновь действуют (и будут действовать далее). Таким образом, в силу хотя бы этого фактора, создавать ЗПИФ «напрямую» иногда может быть финансово невыгодно.

Но расчёты изменятся, если доли той же компании передать в личный фонд. Это не станет налоговым событием: вы передадите доли и потеряете на них право собственности, которое возникнет уже у фонда. Если теперь личный фонд передаст полученные доли в уплату паёв ЗПИФ (а он может это сделать), то, так как личный фонд не является плательщиком НДФЛ, у него не возникнет необходимость платить налог с материальной выгоды.

Что получится по итогу? Компания может «жить» в ЗПИФ, «поднимать» на него дивиденды (напомню, ЗПИФ не платит налог на прибыль в т.ч. с полученных дивидендов), что даст возможность реинвестировать полученные средства в полном объёме. При необходимости вывода средств с ЗПИФ в личный фонд и дальнейшего их перераспределения на выгодоприобретателей, ЗПИФ может через частичное гашение паёв перевести деньги на личный фонд, который заплатит 15% налога на прибыль (если правило 90% соблюдается), после чего сможет распределить полученный доход выгодоприобретателям со ставкой 0% НДФЛ (подробнее об этом см. прошлый пост).

Таким образом, имущество (в данном случае доли компании) попали в ЗПИФ без матвыгоды + возникает возможность реинвестировать средства внутри ЗПИФ без налога на прибыль (НДФЛ) + деньги «доводятся» до выгодоприобретателей с конечной налоговой нагрузкой в 15% (она возникает только на уровне личного фонда). Мне кажется выгода здесь очевидна.        

Связка "Личный фонд" - "ЗПИФ" порождает много интересных возможностей, перечислить которые не позволяет формат поста. Но всегда готов обсудить ваш кейс на предмет того, может ли быть конкретно вам полезен персональный ЗПИФ и (или) личный фонд. Контакт для обратной связи: 🚀 @alfawealth_team.

#ЗПИФ
#ЛичФонд

🏛  Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ. В преддверии очередного заседания ЦБ по ставке (13.09.2024 г.) рынок рублёвого долга довольно волатилен. На прошлой неделе цены длинных ОФЗ вновь приблизились к своим локальным минимумам.

Минфин размещал два выпуска ОФЗ: флоатер 29025 (с погашением в 2037 г.) размещён на ₽36 млрд (при спросе ₽242 млрд) + выпуск с фиксированной доходностью 26247 (с погашением в 2039 г.) размещён на ₽24 млрд. (при спросе ₽57 млрд). Премии при размещении были скромными. Похоже, что Минфин отдаёт приоритет цене и влиянию на рынок, а не объёмам.

Ещё из интересного: доля нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 01.08.2024 г. снизилась до 6,6% с 6.7% месяцем ранее (данные ЦБ) при общем объёме рынка в ₽20,448 трлн.

✅ Первичный рынок в корп. секторе в последнее время довольно активен, там доминируют плавающие ставки.

По данным Cbonds вовлеченность корпоратов на внутреннем долговом рынке в августе сохранялась на высоком уровне. Эмитенты активно привлекали средства, даже несмотря на рост ключевой ставки. За месяц состоялось 114 размещений на ₽476 млрд.

✅ Регионы РФ также всё активнее выходят на долговой рынок. Власти Красноярска намерены разместить муниципальные облигации для населения на ₽100 млн (т.н. «зелёные облигации»). Якутия 19.09.2024 г. начнёт сбор заявок на выпуск 35016 с планируемым объёмом размещения = ₽6,8 млрд. Ставка купонов определяется как значение ключевой ставки, действующее по состоянию на 3-й рабочий день, предшествующий дате начала соответствующего купонного периода + спред. Ориентир спреда пока неизвестен.

✅ Инфляция в РФ по данным Росстата за период с 20 по 26 августа составила 0,03%, а с начала года = 5,19%. По оценке Минэкономразвития инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 26 августа составила 9,01% (против 9,04% неделей ранее).

Даже с учётом применения сезонного сглаживания текущая инфляция значительно выше цели ЦБ. На этом фоне растут инфляционные ожидания населения и предприятий. Отсюда рынок (консенсус) закладывает повышение ставки регулятором 13 сентября. Моё мнение – иное, последний раз излагал его вчера.

✅ Суборды ВТБ. Ранее сообщал, что банк планировал «рублификацию» своих субординированных облигаций. Суть идеи сводилась к тому, чтобы отвязать от доллара «вечные» бонды, предложив взамен инвесторам более высокие ставки по ним.

На неделе появилось заявление первого зампреда ВТБ о том, что вариант с «оптовой рублификацией» выпусков валютных субординированных облигаций, скорее всего, невозможно реализовать. Поэтому банк будет подходить к этому процессу индивидуально, а конвертировать номинал бондов из валютного в рублевый смогут только те держатели, которые на это согласны.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🇷🇺 Российский рынок акций: что дальше?

Перечитал свой пост по рынку акций месячной давности. Написано хорошо. Одно расстраивает: падение продолжается, а вчерашний день в этом плане стал худшим в году: индекс Мосбиржи на основной сессии рухнул на 3,9% (так быстро в 2024 г. он ещё не падал) относительно закрытия предыдущего дня, до 2547 пунктов. Сегодня (на 15:00 МСК) индекс «ходит» около 2560 пунктов и совсем не похоже, что собирается отыгрывать потери хотя бы последних 5 дней. Возникает один короткий, но очень важный вопрос: ДОКОЛЕ? Ниже – мнение по этому поводу…

Коррекция продолжается
Главными «виновными» участники рынка считают вероятное повышение ставки на следующей неделе и геополитический фон. Отсюда (если мы согласны с причинами): для прекращения коррекции и восстановления роста необходим спад геополитической напряжённости и качественное улучшение по инфляции (это позволит ЦБ не поднимать ставку, а в перспективе – перейти к её снижению).

Так как геополитика принципиально непредсказуема, вынужден вынести её за скобки. Остаётся инфляция. Что с ней? Вчера опубликовал пост на эту тему. Вкратце: с одной стороны есть признаки охлаждения экономики, с другой – всё ещё негативная статистика, рост зарплат, рост инфляционных ожиданий. Это скорее свидетельствует в пользу роста ставки. Пока можно обсуждать лишь технические нюансы: поднимут ставку в сентябре (консенсус) или в конце октября (моё мнение).

Плюс мы не знаем уточнённых параметров бюджета 2025 г., а он может стать как сильным проинфляционным, так и сильным противоинфляционным фактором.

Посмотрим на график
Но всё вышеизложенное не гарантирует, что рынок и дальше будет падать. Если совсем просто, то рынок мог «отработать» негатив больше, чем это требовалось, и тогда мы можем увидеть отскок даже на имеющимся фоне. Поэтому важно оценить, насколько текущая коррекция "соответствует реальности".

На прикреплённом графике сопоставление движения индексов полной доходности в акциях и 10-ти летних ОФЗ. Почему это важно? Как правило, характер движения в ОФЗ опережает динамику акций в силу большей доли институционалов в облигациях (smart money). За последние 2 месяца доходность 10-ти летних бумаг почти не изменилась, тогда как рынок упал сильно больше чем на 10%. Отсюда гипотеза: инвесторы в акциях «перезаложили» ожидания по ставке.

Следовательно (по моему мнению) рынок уже заложил в цены повышение ставки через неделю. Отсюда, если ЦБ повысит ставку, но выпустит успокаивающий комментарий относительно дальнейших намерений или не повысит ставку, в акциях может начаться довольно сильный отскок.

Почему сильный?
Потому что много имён торгуются на исторических минимумах за последние 13 лет, а P/E компаний, входящих в индекс МосБиржи, на следующие 12 месяцев = 3,9 (против исторических 5,5-6, т.е. справедливый дисконт на уровне 30-35%).

Выводы (что я хотел донести):
✅ Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что наш рынок уже «перезаложил» риски. В головах многих аналитиков и участников торгов повышение ключевой ставки уже как бы случилось и это в цене.

✅ С инфляцией всё непросто, но не зная параметров бюджета следующего года прогнозировать сложно. К тому же признаки замедления экономики есть и решение о повышении ставки через неделю не выглядит предопределённым.

✅ Исторически подобные коррекции создают для долгосрочных инвесторов привлекательные возможности для покупок, но не старайтесь угадать дно рынка, это бессмысленно. В текущей ситуации лучшим решением мне кажется сбалансированный портфель из акций и облигаций. В качестве хорошего примера таких готовых портфелей могу назвать ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода и ОПИФ Баланс. Инвесторы с более агрессивным риск-профилем могут сосредоточиться на качественных историях в акциях. Примеры хороших готовых портфелей здесь БПИФ Управляемые Акции (тикер AKME) и ОПИФ Акции компаний роста.

✅ Самое важное: коррекции проходят всегда. Эта тоже пройдёт.

За аналитику и рекомендации спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3% (с начала года -7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3% (с начала года -13,6%).

🔔 На прошлой неделе обзор не выходил. За это время портфель всё-таки скатился «в минус» с начала года (это первый «минус» за историю рубрики). Поэтому набор эмитентов решено пересмотреть и в составе портфеля происходят существенные изменения:  

✅ Продаются АФК Система (7%) и Алроса (7%).

✅ На освободившиеся слоты покупаются Группа Позитив (7%) и Газпром (7%).

✅ На 3% сокращается доля Яндекса. На ту же величину увеличивается Ozon.

Комментарий: Вчера опубликовал важный пост по общему взгляду на рынок. Повторяться не буду. Исхожу из того, что фундаментальные метрики большинства компаний остаются хорошими, поэтому с учётом просадки рынка текущие цены на акции выглядят привлекательно для покупки с перспективой роста в один год.

Комментарий по изменениям в портфеле. Убираем Систему. Почему? Страдает от высоких ставок + есть риск, что Системе придётся ещё больше увеличить долг из-за «спасения» Сегежи через участие в допэмисии акций.

Убираем Алросу. Почему? Ставка на восстановление глобального рынка алмазов не сработала. Более того, ситуация там продолжает ухудшаться. Кроме этого, компания не оправдала ожиданий по высокой дивдоходности.

Добавляем Группу Позитив. Почему? Компания успешно развивает продуктовую линейку, что позволяет ей увеличивать свою долю на текущем рынке и создаёт потенциал для захвата новых сегментов. Ожидаю, что компания сможет нарастить чистую прибыль в 3 раза до 2025 г. (по сравнению с 2023 г.), допэмиссия акций не влияет на идею.

Серьёзно пересматриваю мнение по Газпрому.  Компания хорошо отчиталась: выручка по итогам полугодия выросла на 24%, EBITDA — на 19%, а чистая прибыль увеличилась в 3,5 раза. Основная ставка на то, что компания может вернуться к выплате дивидендов. За 6 месяцев теоретически дивиденд может составить 16,5 ₽/акц., что даёт доходность 13%. Также Газпром один из ключевых бенефициаров деэскалации (я считаю этот сценарий на горизонте 12 мес. крайне вероятным).

Ещё: снижаем вес Яндекса и увеличиваем долю Ozon. Почему? Яндекс уже «переехал», а вот от Ozon жду здесь позитивных новостей в ближайшие месяцы.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 918 (две недели назад = ₽3 407). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 658 (две недели назад = ₽3 770). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 192 (две недели назад = ₽6 200). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽245 (две недели назад = ₽267). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 275 (две недели назад = ₽2 649). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = ₽2 499. Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 108 (две недели назад = ₽1 237). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽120. Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽637 (две недели назад = ₽660). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Сколько вы сможете сэкономить на налогах, используя ИИС – 3? Узнайте за 30 секунд

Посмотрите, какой полезный сервис запустила УК Альфа-Капитал:

✅Идём по ССЫЛКЕ. Видим заголовок «Налоги растут. Как оптимизировать инвестиции?». Скролим вниз.

✅ Знакомимся с мнением Альберта Эйнштейна о том, что самая трудная для понимания вещь в мире — это налог на доходы. Ещё ниже – параметры основных режимов/льгот для инвесторов (общий режим, ЛДВ, ИИС – 3). Снова вниз.

✅ Видим калькулятор, в который с помощью ползунков нужно подставить интересующие вас значения. Я выбрал: первоначальная сумма инвестирования = ₽20 млн., срок инвестирования = 5 лет, ожидаемая доходность = 15% годовых, средняя ставка налогообложения = 15%.

Результат:
доход до налогов = ₽20 227 144.
С него я заплачу налогов по общей системе НДФЛ = ₽3 034 072.
Если буду применять ЛДВ = ₽784 072.
Если буду применять "флагманскую" льготу ИИС – 3 = ₽0.

Скрин с результатами расчётов – на прикреплённой картинке.

✅ Ещё ниже – удобный FAQ по ИИС. Пользуйтесь.

На всякий случай напомню основное преимущество ИИС – 3 перед ЛДВ: чтобы воспользоваться последней вам необходимо держать бумаги 3 и более лет, а на ИИС требований к длительности владения позицией нет. Можете покупать и продавать бумаги с любой периодичностью. Главное, чтобы сам счёт существовал минимально допустимое с точки зрения законодательства время. Для счетов, открытых в 2024 – 2026 гг. этот срок составляет пять лет (дальше будет больше).

Но, если у вас есть ранее открытый ИИС типа А или Б, для вас полезный лайфхак: если вы переконвертируете свой счёт в ИИС – 3, то срок владения прежним ИИС можно зачесть в счёт нового (но не более 3-х лет). Так право на вычет в 30 млн руб. можно получить раньше (если зачесть 3 года владения прежним счётом, то уже через 2 года). Таким образом до льготы вам удастся «дойти» даже быстрее, чем с ЛДВ.

Вот полная ссылка: https://savetax.alfacapital.ru/

#ИИС_3

ℹ️ Простые ответы. Нужно ли повышать налоги?

С 01.01.2025 г. вступят в силу серьёзные изменения в налоговом законодательстве суть которых сводится к повышению ряда знаковых налогов. В связи с этим возникает вопрос: есть ли необходимость сейчас повышать налоговое бремя? Вопрос сложный, но у меня уже готов простой ответ на него. И не один, а целых два…

❗️ Конечно, налоги нужно повышать
✅ Налоговая реформа и, в частности, совершенствование прогрессивной шкалы НДФЛ — эффективная и ожидаемая мера. Общее повышение нагрузки для состоятельных граждан и крупного бизнеса — это нормальная практика. Такой шаг в перспективе позволит не только построить более социальное государство, но и снять бюджет с иглы нефтяных доходов в пользу внутренних источников. В условиях санкций зависимость бюджета от экспортных доходов опасна.

✅ По данным Росстата, средняя номинальная зарплата по 2023 г. = ₽74 854. На июнь 2024 г. уже ₽89 145. На фоне дефицита кадров доходы граждан стремительно растут, а за ними и инфляция, с которой сейчас никто ничего не может поделать. Изъятие через налоги дополнительной ликвидности приведёт к успокоению спроса, окажет дефляционный эффект, что в перспективе приведёт к снижению ставок и благоприятно скажется на всей экономике. И, к слову, на портфелях инвесторов.

✅ Не забываем, что в рамках технологического суверенитета государство ставит долгосрочные цели по развитию ряда сложных направлений: авиастроение, судостроение, станкостроение и микроэлектроника. Исторически сложилось, что именно государство в России – единственный действительно крупный инвестор, и пока из бюджета не будут выделены деньги, шестерёнки не начнут крутиться. Дополнительные доходы для бюджета – это необходимое условие ускоренного развития. Долгосрочно эти меры скажутся позитивно на всех и на всём. Если угодно, повышенные налоги сегодня – это инвестиция в будущее, от которого выиграют все граждане нашей страны, включая лично вас.

❗️ Конечно, было бы лучше налоги «не трогать»
✅ Налоги изымают ресурсы из экономики и переводят их в реализацию абстрактных государственных «целей». Хотите развития? Тогда стоит помнить, что рынок всегда работает эффективнее, чем центральное планирование. Когда вы повышаете налоги, вы изымаете ресурсы из экономики и отдаёте центральному планировщику, явно ухудшая будущий результат от вложений этих денег. Необходимое условие развития чего угодно – это конкуренция и наличие у бизнеса ресурсов, а не высокие налоги. Идея «давайте повысим налоги и завтра у нас будет свой SpaceX» заведомо обречена на провал.

✅ В текущих условиях (как, собственно, и в большинстве других) повышение налога не сработает как дефляционная мера. Напротив, повышение налогов – осложнит проблему инфляции. В проведённой реформе главное – это повышение ставки налога на прибыль, причем резкое, с 20% до 25%. Очевидно, что бизнес будет закладывать в себестоимость свои допрасходы на выплату этого налога. Любой бизнес существует за наш счет. По итогу все мы будем просто платить больше. Какой же это дефляционный эффект? К тому же государство, получив допдоходы, не отложит их куда-то, а так или иначе «заведёт» в экономику. И чем больше оно «заведёт» тем выше будет инфляция.

✅ Довод о справедливости новой шкалы НДФЛ часто сводится к тому, что «олигархи и работяги платят одинаково, а это несправедливо». На самом деле «олигархи» (если последние вообще платят НДФЛ) и «работяги» платят равную долю, но не сумму. Действительно несправедливым выглядит реальность, в которой чем больше зарабатываешь/работаешь, тем большую долю у тебя забирают. Это не стимулирует экономику и убивает желание работать, зато хорошо подбивает к поиску лазеек с целью ухода от любых налогов. А потому ни о какой «справедливости» здесь речи нет. Особенно на фоне того, что в РФ так и не появилась минимальная необлагаемая сумма доходов, а правила о налоговом кэшбеке вступают в силу только с 2026 г.

Снова два простых ответа на важный вопрос. Давайте уже выберем правильный. В прикреплённом голосовании.

#Просто

📈 Три момента про текущую коррекцию в акциях

Возвращаюсь к тематике коррекции. С момента моего последнего поста по теме кажется, что напряжение начинает спадать, но рынок всё ещё находится вблизи минимальных отметок. Расскажу, как я к этому отношусь.

Известно, что фондовый рынок живёт не логикой, а эмоциями. Текущая коррекция отлично «ложится» на эту картину мира. Поэтому хочу обратить внимание читателей на три важных момента.

Первое. Сейчас инвесторы так или иначе переживают за высокую инфляцию. Я думаю, что высокая инфляция с нами надолго (она может снизиться, но наверняка ещё долго будет держаться выше таргета в 4%). Что из этого следует? То, что будут расти цены, включая цены на товары и услуги, которые продают компании, бумаги которых котируются на бирже.

По словам Владимира Брагина, акции – это реальный актив. Большинство компаний имеют возможность повышать цены на свою продукцию. Отсюда: на фоне роста общего уровня цен, происходит переоценка производственных активов компаний, а значит и справедливой стоимости их акций.

Акции – это инструмент, в котором можно спрятаться от инфляции. Когда в разгар инфляции инвесторы начинает на эмоциях продавать и рынок падает в коррекцию, это не проблема, это возможность, которой можно (и нужно!) пользоваться. Сложившаяся к текущему моменту ситуация – это подарок для долгосрочного инвестора.

Конечно, я рассуждаю о рынке в целом. Разные компании очень по-разному реагируют на инфляцию. Все понимают, что даже во времена, когда всё, казалось бы, растёт и будущее выглядит безоблачным, на рынке всё равно будут плохие истории; будут компании, которым приходится хуже остальных.

Поэтому второй нюанс. В такие времена, как сейчас, важно ответственно подходить к выбору идей. Для тех, кто не желает тратить на это время, есть фонды на акции (о них планирую поговорить в ближайших «Простых ответах»). Для тех, кто так или иначе пытается покупать самостоятельно, рекомендую рубрику «Модельный портфель на ТОП-10 российских имён». В последнем выпуске мы заметно поменяли набор эмитентов, объяснив, почему одни истории продаём, а другие, напротив, покупаем.

Третье. Давайте оценим, из-за чего, собственно, весь сыр-бор. Мне кажется, что текущая инфляция – не такая уж и большая проблема. Да, она высокая, но, если смотреть в исторической ретроспективе, ничего сверхъестественного не происходит. Вспомним период 1999 – 2007 гг., когда инфляция почти всегда была двузначной, но это не мешало нашему рынку расти рекордными в его истории темпами. Более того, это не мешало расти всей экономики, как и уровню жизни большинства граждан.

Наша экономика сейчас сильно перестраивается. И странно ожидать, что инфляция при этом не будет ускоряться. Практически всегда структурные изменения оборачиваются для потребителей ростом цен. Рыночная экономика так работает: цены в ней легко растут, но «неохотно» снижаются. Легко падают цены только на фондовом рынке, но не в реальном секторе.

Да, инфляцию нужно контролировать. Да, для этого приходится повышать ставку. Но в ситуациях, подобных нашей, это не какое-то из ряда вон выходящих событий. Это «стандартная» модель опережающего роста. Это следствие того, что экономика жива и работает, а не существует только на бумаге, как в «плановых» моделях.

При всё эмоциональном накале, я не вижу, что сейчас у нас происходит что-то экстраординарное. Всё по учебнику. Всё, «как учили в автошколе». То, что при этом наш рынок скатился в коррекцию – является (по моему мнению) не признаком"начала конца", а шансом прибавить к потенциалу роста рынка ещё и потенциал его восстановления. Пользоваться ли этим шансом – решать только вам. Я для себя решил.

В ближайшие дни вернусь к теме коррекции с более подробным разбором. А пока удачной всем рабочей недели!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ. Ставки по длинным и коротким выпускам разошлись на рекордную величину — более 3 процентных пункта. Расширение спреда происходит за счёт роста доходности по коротким бумагам и снижения доходности по длинным. Вероятно, выходящие макроэкономические данные интерпретируются участниками рынка как возможное завершение цикла повышения ключевой ставки, от которого сильнее всего выиграют долгосрочные облигации.

✅ Минфин разместил на прошлой неделе  флоатер ОФЗ 29025 (погашение 37 год) на ₽38 млрд при спросе в ₽124 млрд. Премия была скромной. А вот аукцион по размещению выпуска с фиксированным купоном ОФЗ 26245 (погашение 35 год) не состоялся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Вывод: Минфин не готов занимать по любым ценам, и, судя по данным об исполнении бюджета, может себе позволить этого не делать (данные по бюджету см. ниже).

✅ Дефляция. Впервые с февраля 2023 г. в РФ зафиксирована недельная дефляция (с 27 августа по 2 сентября). Она составила 0,02% (данные Росстата). В годовом выражении рост потребительских цен замедлился до 8,87% с 9,01% неделей ранее. Прогресс. Но пока только одна неделя и мы всё ещё существенно выше цели 4%.

✅ Экономика всё ещё сильна. PMI в секторе услуг за август вышел на уровне 52.3 (ранее 51.1), а композитный - 52.1 (ранее 51.9). Инфляция и инфляционные ожидания высокие, рекордно низкая безработица, сильное кредитование в корп. секторе. Это говорит о том, что ставка всё ещё может быть повышена. По мнению моих коллег с fixed-income деска по итогам пятничного заседания ЦБ вероятность сохранения ставки на уровне 18% оценивается в 35%, повышение на 1% - в 40% и повышение на 2% - в 25%. Своё мнение я высказывал уже много раз. Напомню, я считаю, что ставка 13.09.2024 г. повышена не будет, других вариантов не рассматриваю.

✅ Что думают аналитики? ЦБ с 30 августа по 3 сентября 2024 г. провёл свой ежемесячный опрос рыночных аналитиков. Прогноз по росту ВВП РФ на 2024 г. повышен до 3,6% с 3,2%. Ожидания аналитиков по инфляции на текущий год тоже выросли – до 7,3% с 6,5%. В сентябре—декабре 2024 г. средняя ключевая ставка по мнению аналитиков составит 19,0%. Оценка аналитиками нейтральной ключевой ставки выросла до 8% с 7,5% ранее.

✅ Макропрогноз. Минэкономразвития внесло в правительство новый макропрогноз на 2024-2027 гг. Прогноз по инфляции на 2024 г. повышен до 7,3% с 5,1%, на 2025 г. до 4,5% с 4,0%. Прогноз по среднегодовому курсу рубля: 2024 г. – 91,2 ₽ /$, в 2025г – 96,5 ₽/$, в 2026 г.  – 100,0 ₽./$, в 2027 г. – 103,2 ₽/$. Курс доллара к концу 2024 г = ₽93,8.

✅ Бюджет. Минфин представил предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе—августе 2024 г. За восемь месяцев дефицит бюджета = ₽331 млрд (0,2% ВВП). Плановый дефицит на 2024 г. составит ₽2,12 трлн (1,1% ВВП).

✅ Замещение. Минфин начинает замещение суверенных евробондов. Ведомство планирует замещать выпуски поэтапно до конца года. Размер купонного дохода, периодичность его выплаты, срок погашения и номинальная стоимость замещающих еврооблигаций будут соответствовать аналогичным условиям в отношении замещаемых бумаг. Замещению подлежат еврооблигации лиц, являющихся держателями бумаг на конец операционного дня 12 сентября 2024 г. Но замещающие облигации по бумагам, приобретённых в период с 08.08.2024 г. по 12.09.2024 г., попадают под обособление.

✅ Что «у них»? Кривая доходности казначейских облигаций США стала более выпуклой, так как доходность 1Y и 2Y упала на 10 б.п. и 6 б.п. соответственно, в то время как доходность 10Y осталась стабильной после мягкого отчета о занятости. В августе показатель NFP США показал прирост рабочих мест на 142k, что ниже ожиданий в 165k. Средний почасовой заработок в годовом исчислении вырос на 3,8%, в то время как уровень безработицы снизился до 4,2% (с 4,3% в июле).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔘 ТОП-3 фондов Альфа-Капитал на сентябрь

Расскажу про актуальные инвестиционные продукты от АК, которые могут быть интересными в текущих рыночных условиях.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации Плюс
Классический фонд на облигации. Думаю, что время покупать с долгосрочным горизонтом пришло. Почему этот фонд?

Во-первых, адекватное текущие позиционирование в фонде. Более 80% — это корпоративные бумаги от надёжных эмитентов с высокой доходностью к погашению. В будущем снижение ключевой ставки ЦБ приведёт к росту цен облигаций (и, соответственно, уменьшению доходностей), что позволит инвесторам рассчитывать на значительный доход. Сейчас же – привлекательные уровни, на которых можно войти.

Во-вторых, активное управление фондом позволяет надеяться на доходность выше средней по данному типу инструментов + экономит время и избавляет от головной боли, связанной с постоянной ребалансировкой портфеля. Это удобно.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Фонд покупает акции и облигации ведущих российских компаний из различных секторов экономики. Почему считаю интересным?

Во-первых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Важно для тех, кому нужен регулярный денежный поток от инвестиций (альтернатива депозитам или инструментам на денежный рынок).

Во-вторых, конструкция фонда (акции + облигации) позволяют управляющему определять текущую пропорцию между бумагами с учётом актуальных трендов (например, сейчас пропорция смещена в сторону акций с потенциально крупными дивидендами). Такой подход делает портфель перспективным, подстраивая его под настроения, которые преобладают на рынке.

БПИФ Альфа-Капитал Квант
Портфель российских акций, который формируется с участием искусственного интеллекта. Фонд торгуется на бирже, тикер AKQU. Почему выделяю его?

Во-первых, фонд вкладывается в акции тех российских компаний, которые имеют наибольший потенциал роста и смогут восстановиться быстрее других по окончанию коррекции. Ежемесячно делаю обзор результатов этого фонда. Июльский обзор здесь. Скоро будет отчёт за непростой август.

Во-вторых, В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны. В позициях нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже). В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность. Легко купить / легко продать.

#Идеи_от_АК