🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Волатильность на рынке в сегменте длинных ОФЗ сохраняется. Снижение стоимости бумаг, которое произошло после решения ЦБ РФ, было полностью отыграно в течение прошлой недели.

Вероятно, позитивом стали еженедельные данные инфляции, которые в годовых темпах (SAAR) не превышали 6% + Минфин не стал проводить аукцион по бумаге с фиксированным купоном на прошлой неделе. Однако, вряд ли данный отскок можно назвать устойчивым трендом. Полагаем, что волатильность в бумагах с фиксированным купоном будет оставаться повышенной, пока не появятся данные о действительно устойчивом снижении инфляции, замедлении роста экономики и кредитования.

✅ Рано радоваться. Несмотря на то, что у участников рынка проснулся некоторый оптимизм, ретроспективные данные о росте зарплат и снижении безработицы пока не сигнализируют об «успокоении» экономики.

Так, безработица в июне снизилась до очередного исторического рекорда и составила 2,4%. При этом рост зарплат в мае составил 17,8%. Оба фактора говорят о том, что дефицит кадров на рынке остается острым. Проблема здесь заключается ещё в том, что это запаздывающие индикаторы, которые отлично объясняют рост инфляции в мае и июне до двузначных уровней, но мало говорят о будущей или даже текущей ситуации. Тем не менее, пока эти данные с точки зрения перспектив рынка можно оценить как негативные.

✅ Что «у них»? На глобальных рынках паника после публикации слабой статистики по рынку труда в США. Инвесторы ждали «мягкой посадки» экономики на фоне планомерного снижения ставок ФРС. Теперь преобладает мнение, что регулятор слишком долго медлил с этим решением, поставив экономику под угрозу рецессии.

Опасения по поводу инфляции отошли на второй план, уступив место страхам перед остановкой экономического роста. Рынок уже закладывает в цены 60% вероятность экстренного снижения ставки на 0,25%. Доходность двухлетних гособлигаций США упала на 50 б.п. за прошлую неделю, а тридцатилетних — на 30 б.п., что свидетельствует о мощном ралли на долговых рынках, сравнимом с мартовским кризисом 2023 г. Рост цен казначейских облигаций привел к снижению доходности десятилетних бумаг до 3,7%, минимума с июня 2023 г.

✅ Может ли ФРС экстренно снизить ставку? По графику ближайшее заседание ФРС должно состояться 18.09.2024 г. Конечно, можно действовать и в экстренном порядке, но снижение ставок между заседаниями случается крайне редко и только в случае самых серьезных рисков. Последний раз такое было весной прошлого года, когда в США произошел мини коллапс региональных банков. Пока ситуация не выглядит столь угрожающей, чтобы ФРС пошёл не экстренные внеплановые меры.

✅ Риски текущего положения. Слабая макроэкономика и влияние на будущие доходы потребителей может оказаться существенно риском для рынка долговых инструментов, особенно в сегменте высокодоходных облигаций. Пока спреды на данные инструменты относительно казначейских облигаций США находятся на исторически низких уровнях. Глобальная рецессия может привести к падению цен в данных инструментах так как рынок будет закладывать более высокую вероятность дефолта.

Экономисты Goldman Sachs Group Inc. повысили вероятность рецессии в США в следующем году с 15% до 25%, но отметили, что экономика в целом выглядит стабильной, финансовые дисбалансы отсутствуют, а у ФРС есть пространство для маневра. Таким образом, на текущий момент можно предположить, что реакция рынка избыточна, но долгосрочный риск есть и его реализация будет зависеть от поступающих данных, и самое главное, действий ФРС.

Покупка длинных казначейских облигаций стран с высокими кредитными рейтингами (США, ЕС) выглядит привлекательной в текущей ситуации, однако, реакция рынка в моменте может быть преувеличенной, что приведёт к локальной коррекции. Тем не менее, долгосрочное позиционирование в длинных бумагах на фоне нового цикла снижения ставок оправданно.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔘 Мой ТОП-3 на август

Рассказываю про разные инвестиционные продукты/идеи. Но какие кажутся самыми интересными лично мне? Делюсь тремя идеями, на которых намерен сосредоточиться в августе.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации Плюс
Классический фонд на облигации. Думаю, что время покупать с долгосрочным горизонтом пришло. Почему этот фонд?

Во-первых, в фонде на мой взгляд оптимальное соотношение долгосрочной потенциальной доходности и рисков.

Во-вторых, активное управление портфелем позволяет надеяться на доходность выше средней по данному типу инструментов + экономит время и избавляет от головной боли, связанной с постоянной ребалансировкой портфеля.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Фонд включает в себя акции и облигации крупнейших российских компаний. Почему считаю интересным?

Во-первых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Важно для тех, кому нужен регулярный денежный поток от инвестиций.

Во-вторых, на мой взгляд, сейчас это лучшая и более удобная альтернатива депозитам. С этой точки зрения фонд может подойти буквально всем.

БПИФ Альфа-Капитал Квант
Портфель российских акций, который формируется с участием искусственного интеллекта. Фонд торгуется на бирже, тикер AKQU. Почему выделяю именно этот фонд на акции?

Во-первых, как показывает опыт, фонд эффективен и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Ежемесячно делаю обзор результатов этого фонда. Июньский обзор здесь. Скоро подготовлю за июль.

Во-вторых, результаты фонда показывают устойчивое опережение динамики индекса Мосбиржи, как при тестировании на исторических данных, так и по факту. Следовательно, это более выгодная альтернатива индексного фонда.

Такие у меня приоритеты на август. Будем инвестировать!

❔ Как вести себя при коррекции

В минувшую пятницу началось падение на глобальных рынках, после того как вышла слабая статистика по рынку труда в США. Коррекция была усилена рядом причин, которые находятся за пределами макроэкономических показателей. Так в четверг очень плохо отчиталась Intel, которая присутствовала во многих ETF. В выходные вышли новости о том, что NVIDIA не сможет вовремя выпустить чип Blackwell, на который возлагаются большие надежды, а перед этим появились новости, что компания попала под антимонопольное расследование в связи с возможным злоупотреблением доминирующим положением на рынке ИИ.

Учитывая тот простой факт, что множество фондов покупают одни и те же компании и/или корзины, негативный эффект от начала распродажи распространяется по принципу снежного кома и быстро приобретает массовый характер. Этот процесс описывается через любимый термин многих аналитиков - «паника».

Так паническая ликвидация позиций в фондах привела к коррекции индекса Nikkei на 13% в течение дня. При этом на следующий торговый день, фондовый рынок Японии (индекс Nikkei) был выкуплен и закрылся в плюс. На рынке США я ожидаю похожую картину, просто она может растянуться на несколько дней (всё же объёмы рынка, равно как и объёмы распродажи, на этом рынке были более значительные).

Указывает ли текущая коррекция на структурные проблемы в американской экономике? Нет. Рецессия в США маловероятна хотя бы по той простой причине, что не наблюдается существенного замедления экономики, а отчеты большинства компаний оказываются лучше ожиданий: темпы роста выручки и прибыли рекордные как минимум за полтора года. Замедление активности на рынке труда пока не вызывает серьезных опасений, тем более что количество новых вакансий продолжает расти 43-ью неделю подряд. Как-то всё это не очень похоже на скатывание в рецессию…

🇷🇺 Что касается нашего рынка. Ещё в пятницу российский рынок выглядел устойчивым к распродаже на Западе, но в понедельник панические настроения отразились и на Мосбирже, наложившись на и без того «нерадостную» ситуацию после повышения ключевой ставки.

Что следует помнить? Сильные коррекции рынка могут быстро выкупаться (пример – история с Nikkei), а могут небыстро. Последний месяц наш рынок находился в нисходящем тренде (см. прикреплённый график) и даже на столько коротком горизонте мы видим отскоки в 3-5% в течении двух-трёх дней. «Таймить» рынок невозможно, с вероятностью сильно выше за 50% это приведёт к упущенной выгоде или даже к убыткам.

Лучшим советом для инвесторов в такие моменты (т.е. когда идёт распродажа, не сильно связанная с макроэкономикой) может быть следующий: действуйте против толпы. Исторически, моменты «панических продаж» создают для долгосрочных инвесторов привлекательные возможности для покупок. При этом не нужно пытаться угадать дно рынка, скорее всего это не получится. Просто покупайте на долгосрок, если видите привлекательную цену и не переживайте, если цена ещё скорректируется вниз.

Для сомневающихся и консервативных инвесторов в текущей ситуации оптимальным решением станет сбалансированный портфель (акции + облигации), который позволяет систематически получать дивидендные и купонные выплаты (в дальнейшем эти выплаты можно реинвестировать в падающие в цене активы, если коррекция окажется продолжительной). О таком готовом портфеле (ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода) писал буквально вчера.

Резюмируя: призываю не паниковать: душевного равновесия это не прибавляет + из-за паники легко упустить возможности для выгодных вложений.

💡 Фонды. Часть 4 (ОФЗ Смарт Турбо + Денежный рынок)

Продолжаю разбирать линейку фондов АК. Сегодня ещё два продукта: один для наиболее консервативных инвесторов и новичков на рынке; второй, для опытных инвесторов, которые готовы взять повышенные риски в обмен на высокую потенциальную доходность.

ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо. Это интервальный фонд, доступен только для квалов. Фонд позволяет инвестору взять максимальную (в сравнении с другими облигационными фондами) агрессивную позицию, но не в кредитном риске (как в фонде на ВДО), а в процентном. Кредитного риска в фонде практически нет, т.к. он «работает» исключительно с ОФЗ. В чём же суть процентного риска? В том, что фонд может брать длинные ОФЗ со вторым плечом.

В чём преимущество этого фонда? В том, что деньги, необходимые для сделок с плечом, фонд привлекает по ставке денежного рынка (сейчас это 17,04%). Если же инвестор захочет повторить эту стратегию «на брокере», то он получит деньги под 25 – 30% (сейчас так). Поэтому, по сути, этот фонд позволяет получить плечо почти в два раза дешевле, чем на рынке.

В последнее время в связи с рыночной ситуацией фонд занимал выжидательную позицию и был наполнен флоутерами. Как только у управляющих будет уверенность, фонд сможет перейти на агрессивную позицию в длинных ОФЗ.

БПИФ Денежный рынок (тикер AKMM). Самый популярный фонд в линейке АК. СЧА фонда порядка ₽65 млрд. В фонде действительно минимальные кредитный и процентный риски т.к. он «работает» с однодневными операциями РЕПО по размещению денег. Соответственно, падать в цене пай не может (и, соответственно, не падает - см. прикреплённый график) + рисков, что фонду не заплатят практически нет, т.к. операции производятся с Центральным контрагентом.

Комиссии минимальны. Продукт с минимальными даже в теории рисками. Для многих этот фонд стал первым шагом в инвестиции (если не считать депозиты). Соответственно, если у вас совсем нет опыта, этот фонд может стать хорошей «точкой входа» в биржевой мир.

О том, как этот фонд работает писал тут. Повторяться не буду. Вернусь с продолжением: в следующий раз расскажу о фонде на валютные облигации.

Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста.

#Фонды

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 54% (с начала года +4,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20% (с начала года -2,2%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Уже не раз приводил своё видение ситуации в связи с коррекцией на рынке акций РФ. Но давайте продублирую тезисно:

- глобальная распродажа, которая повлияла и на наш рынок, носит в большей степени панический характер. Всё проходит и это пройдёт. Уже во вторник началось некоторое восстановление. Прямое влияние глобальной картины на российский рынок акций в силу известных причин сейчас ограниченное, но, как видим, общий сентимент остался.

- среднесрочная фундаментальная картина по российскому рынку акций остается без изменений. Полагаю, что сейчас наступило время для относительно консервативного позиционирования. Дальнейшая динамика рынка зависит от того, будет или нет дальнейший рост ключевой ставки.

ЧТО ДЕЛАТЬ? Советы как действовать во время коррекции дал здесь.

Ещё из важного. Ozon отчитался за 2К24 по МСФО. Оборот площадки (GMV) вырос на 70% г/г. Выручка при этом выросла не так сильно – на 30% г/г. Из-за инвестиций в развитие сегмент онлайн-коммерции показал убыток по скорректированной EBITDA в ₽6,5 млрд, но эти инвестиции необходимы для того, чтобы выдерживать конкуренцию с другими площадками. По итогам полного года Ozon прогнозирует рост оборота в районе 70% и ожидает положительную скорректированную EBITDA.

Русагро представила финансовую отчётность за 2К24. Выручка выросла на 30%, скорр. EBITDA снизилась на 12% (рентабельность по скорр. EBITDA = 10% по сравнению 15% годом ранее). Компания продолжает демонстрировать положительную динамику по чистому долгу, который снизился на 7% (коэффициент ND/EBITDA ~1.13x). Результаты оцениваю скорее как положительные.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Яндекс (18%). Текущая цена = 📉 ₽3 651 (неделю назад = ₽3 914). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 395 (неделю назад = ₽6 780). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽278 (неделю назад = ₽289). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

OZON (13%). Текущая цена = 📉 ₽3 595 (неделю назад = ₽3 765). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена =📉 ₽2 545 (неделю назад = ₽2 659). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена = 📉 ₽19 (неделю назад = ₽20). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 220 (неделю назад = ₽1 292). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена = ₽60 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽667 (неделю назад = ₽675). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🇺🇸 Идеи для инвесторов в иностранном контуре

Несколько мыслей в связи с недавними событиями на глобальных рынках.

1. С учётом высокой вероятности снижения ставки ФРС на ближайшем заседании в сентябре и далее, полагаю разумным обратить внимание на длинные US Treasuries, в том числе бескупонные (там более высокие дюрация и реакция на снижение ставки), которые позволят реализовать до +15% за счёт снижения доходности (т.е. росте цены на сами облигации) в течение года.

Сейчас консенсус на долговом рынке предполагает снижение ставки на 0,25% в сентябре. Довольно существенно представлен взгляд, что ФРС будет действовать более агрессивно, пойдя на снижении ставки на 0,5%. Конечно, рынок уже не раз ошибался в своих прогнозах, иногда преувеличивая риски, но таковы сейчас взгляды его участников. Думаю, в этот раз они недалеки от истины. Долгосрочное позиционирование в длинных бумагах на фоне нового цикла снижения ставок оправданно. Полагаю оптимальными точками входа (ориентир по индексу) в длинные UST на уровне 3,9% и 4,0% для UST10Y и 4,2% и 4,3% для UST30Y.

2. Идея с Treasuries не близка? ОК. Рассмотрите вариант хеджирования через стабильные низкорисковые фонды. Пример таких фондов на прикреплённой картинке. Несмотря на общее падение американского рынка, эти фонды показывают положительную динамику.

3. Для самых консервативных, напоминаю про выгодные депозиты в USD (и не только) в регионе MENA. Приведу текущие ставки в First Abu Dhabi Bank (AA-) для сумм до 500k (по более высоким суммам ставки будут ещё выгоднее):
3 мес. = 4,4%;
6 мес. = 4,45%;
9 мес. и 12 мес. = 4,5%.

Можете самостоятельно сравнить эти ставки с теми, что предлагают ставшие недружественные к россиянам европейские банки.

Обратите внимание: указанные ставки «работают» не для тех, кто заходит в банк «с улицы», а тех, кто идёт через брокера. Поэтому, если ваш брокер берёт комиссии за размещение средств, для расчёта окончательной доходности необходимо будет вычесть сумму комиссии. Но, по опыту, даже в таком случае клиенты брокера, как правило, получают лучшие условия, чем прямые клиенты банка.

4. Для инвесторов с агрессивным риск-профилем рекомендовал бы обратить внимание на покупку BTC через ETF (но не более 5% от общего портфеля). Сейчас, на фоне прошедшей коррекции, это актуально. При этом я бы выбирал между этими фондами:
BITO ProShares Bitcoin Strategy ETF US74347G4405;
GBTC Grayscale Bitcoin Trust US3896371099.

5. Для работы с указанными инструментами необходим иностранный брокерский счёт. Настаиваю, что, даже при наличии у вас европейского ВНЖ, этот счёт должен быть открыт в дружественной РФ юрисдикции. Выбирая брокера, помните про четыре важных нюанса. Вопросы мне можно задать, написав на 🚀 @alfawealth_team.

Обязательная юридическая казуистика: всё вышесказанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и побуждением к приобретению определённых ценных бумаг. В современных условиях инвестирование в любые иностранные ценные бумаги связано с рисками. Покупка перечисленных выше ценных бумаг не гарантирует вам получения какой-либо доходности. Доходность приведена в справочных целях и может непредсказуемо измениться.

🐳

💡 Фонды. Часть 5 (Валютные облигации)

Следующие облигационные фонды в линейка АК – ОПИФ Валютные облигации и ОПИФ Валютные облигации с выплатой дохода. Внутри фондов, как нетрудно догадаться, валютные облигации. Причём «валютные» они именно по своей сути т.к. их номинал в валюте. При этом все бумаги, входящие в состав фондов, обращаются на Московской бирже и учитываются в российских депозитариях. Иначе говоря, несмотря на термин «валютные», инфраструктурных рисков в соответствующих бумагах нет.

Платежи по большинству бумаг приходят в рублях по актуальному курсу. Исключение – бумаги российских эмитентов, номинированные в юанях, по ним выплаты приходят, соответственно, в юанях (хотя в эмиссионной документации всех юаневых «российских» бумаг прописано право эмитента осуществлять платежи в рублях, поэтому в случае каких-то шоков платежи по таким бумагам не остановятся, а будут поступать в российской валюте).

Таким образом вся «экономика» указанных фондов работает в валюте, но выплаты по большинству бумаг, равно как и сделки по купле/продаже паёв фондов происходят в рублях.

В чём главное преимущество данных фондов? Прежде всего – защита от девальвации рубля при отсутствии инфраструктурных рисков. Плюс – активное управление, за счёт чего доходность может быть выше, чем в среднем по соответствующим инструментам.

ОПИФ Валютные облигации – самый крупный фонд на облигации такого типа в РФ. Его СЧА более ₽26 млрд. Стало быть указанные фонды пользуются популярностью у инвесторов. Почему? Всё дело в том, что если клиент хочет инвестировать в валюте внутри РФ, то, по большому счёту, сейчас ему некуда идти. Да, можно уйти во внешний контур и, например, открыть брокерский счёт в дружественной юрисдикции, но не все готовы это делать. Очень часто инвесторы по разным причинам выбирают остаться в России и сталкиваются с тем, что широкого выбора инструментов квазивалютной экспозиции для защиты от ослабления рубля нет. Два самых популярных из оставшихся  – это золото и валютные облигации, в которые многие предпочитают заходить именно через фонды.

Доходность бумаг внутри ОПИФ Валютные облигации уже выше 9% (в валюте, не в рублях), причём эта доходность в последнее время росла т.к. цены на сами бумаги на рынке снижались. Думаю, получить 9-ую доходность в «твердой валюте» - достаточно круто. Можете сами сравнить с доходностью депозитов в FAB и QNB.

В фонде отличная диверсификация – внутри 56 выпусков бумаг. 

Для тех, кто хочет не только инвестировать в валютные облигации, но и получать регулярные выплаты, есть ОПИФ Валютные облигации с выплатой дохода. Логика здесь такая же, как и в ОПИФ на рублёвые облигации с выплатой дохода: все купоны, которые получает фонд, раз в квартал выводятся пайщикам на счёт. 

Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением. В следующий раз расскажу, почему в облигации лучше инвестировать через фонды, а не через покупку отдельных бумаг на рынке. 

#Фонды

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июле

Продолжаю рассказывать о результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции». Её идея в том, что инвестирование осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки. Результат стратегии по конец июля на прикреплённом графике.

В июле стратегия вновь выглядела лучше рынка: индекс Мосбиржи (IMOEX) снизился на 6.7%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 5.1%. В течение месяца было закрыто 4 позиции из них 2 убыточные. Среднее время удержания позиции = 78 дней, средний доход по прибыльным позициям составил +4,14%, а средний результат по убыточным -11,59%.

На конец месяца в портфелях стратегии преобладали компании нефтегазового сектора и IT. При этом на фоне коррекции стратегия вышла на 51% в cash.

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 31.07.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = -5,1%
3 мес. = -8,5%
YTD = +7,7%

MOEX:
1 мес. = -6,7%
3 мес. = -15,2%
YTD = -5%

Таким образом, в сравнении с индексом стратегия выглядит достаточно хорошо. По итогам работы за последние 7 месяцев она принесла клиентам +7,7%, обогнав индекс с начала года на 12,7%.

Что важно знать о стратегии?
✅ В стратегии нет «плечей» или коротких позиций. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (расти выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы падать меньше индекса).

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

✅ В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).

✅ Стратегия запущена не так давно, но уже есть подтверждённый положительный результат на реальных счетах (а не только на backtest).

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы. Ситуации, когда всё ставится на «одну лошадь» - исключены.

Присоединяйтесь!

#ИИ

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. На рынке длинных ОФЗ прошедшая неделя выдалась позитивной (цены на бумаги росли). Это стало неожиданностью. Кажется, что можно выделить две вероятные причины такого разворота:

1) Последние несколько недель публикуемые оперативные данные по инфляции говорили о некотором замедлении темпа роста цен. НО здесь нужно помнить, что недельные данные по инфляции не содержат существенную часть корзины услуг, поэтому могут недооценивать реальные темпы роста цен. Это доказывают появившиеся данные по месячной инфляции за июль, которые показали, что ситуация остаётся крайне напряжённой.

2) Отсутствие предложения со стороны Минфина. Последние несколько недель Минфин либо совсем не проводит аукционы по бумагам с фиксированным купоном, либо проводит в очень ограниченном объёме, как это было на прошлой неделе (Минфин разместил ОФЗ-ПД 26247 на сумму ₽16,8 млрд). Отсутствие предложения – важный фактор, который существенно меняет баланс и цены на рынке.

Полагаем, что в ближайшее время на рынке, особенно в сегменте длинных ОФЗ, сохранится волатильность. Вероятно, по мере приближения к заседанию ЦБ РФ по ставке (13.09.2024 г.) она будет только усиливаться.

✅ Инфляция. Ещё одна новость: фонд оплаты труда, рассчитанный Сбериндексом, не демонстрирует каких-либо признаков замедления, что является потенциальным негативом и может спровоцировать рост цен в ближайшем будущем. Подобная картина подтверждает, что даже если по итогам августа мы увидим снижение инфляции, оно вряд ли будет устойчивым. В подобной ситуации вероятность дальнейшего повышения ставки ЦБ РФ остаётся высокой.

✅ Бонды Минфина. Президент РФ подписал указ об особенностях выпуска замещающих облигаций на евробонды РФ. Подробнее см. здесь.

✅ Совкомбанк Лизинг выпустит облигации с плавающим купоном. Объём размещения составит ₽5 млрд, ориентир по ставке купона составляет до 20,5% годовых (+2,5% годовых к ключевой ставке).

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 56,7% (с начала года +6,8%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +19,6% (с начала года -1,7%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

В данный момент главная проблема российских инвесторов - инфляция. По итогам июля в годовом выражении эта проблема выросла до 9.13% (против до 8.59% в июне), что не даёт повода для оптимизма. Остаётся ждать макроэкономическую статистику за август – сентябрь и уточнённые параметры бюджета на 2025 год. В случае роста расходов бюджета это станет дополнительным проинфляционным фактором. В целом же видение рынка не меняется: на среднесрочном (до года) горизонте лучше придерживаться консервативного позиционирования в акциях, избегая историй, уязвимых к росту ставки (Мечел, Русал и т.д.).

Ещё из важного. Алроса показала смешанный финансовый результат за 1пг24 по МСФО. На фоне продолжающегося падения цен на алмазы выручка ожидаемо снизилась. Зато серьёзно увеличился FCF до ₽38 млрд (за 1пг23 было ₽19 млрд). Если компания распределит 50% чистой прибыли, то дивиденд за 1пг может составить 2,5 ₽/акц. (4% доходность). Если же компания решит выплатить весь свободный денежный поток, то дивиденд составит до 5 ₽/акц. (8% доходность). Но второй сценарий в текущих условиях маловероятен.

Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 2кв24. Банк показал сильные результаты по темпам роста прибыли и возврату на капитал. Чистая прибыль +10,1% г/г с показателем ROE = 25,9%. Банк ждёт ещё большого роста темпов кредитования в этом году. Итоговая прибыль Сбера в 2024 г. может превысить ₽1,7 трлн. В этом случае доходность дивидендов Сбера за 2024 г. может превысить 13%.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Яндекс (18%). Текущая цена = 📈 ₽3 911 (неделю назад = ₽3 651). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 444 (неделю назад = ₽6 395). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽283 (неделю назад = ₽278). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 13%.

OZON (13%). Текущая цена = 📈 ₽3 666 (неделю назад = ₽3 595). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 631 (неделю назад = ₽2 545). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена = 📈 ₽20 (неделю назад = ₽19). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 238 (неделю назад = ₽1 220). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена = 📉 ₽59 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 23%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽687 (неделю назад = ₽667). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июле (Квант)

Помимо «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции», в продуктовой линейке АК есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Главная разница между Альфа Искусственный интеллект и Квантом состоит в том, что первый продукт – это портфельная стратегия, доступная клиентам АК, а второй – биржевой фонд, доступный к приобретению любым инвестором на Мосбирже.

Текущие результаты Кванта можете оценить сами (на прикреплённой картинке). По итогам работы последних 7 месяцев (именно столько фонд «работает» с российскими ценными бумагами, до этого фонд торговал иностранными активами), стоимость пая выросла на 12,5%, тем самым обогнав индекс Мосбиржи с начала года на 17,5% (результат IMOEX на 31.07.2024 г. ≈ минус 5%).

Таким образом в июле фонд вновь выглядел лучше индекса. В течение месяца было закрыто 6 позиций. Среднее время удержания позиции = 102 дня, средний доход по прибыльным позициям составил +18,22%, а средний результат по убыточным -12,66%.

На конец месяца в фонде преобладали бумаги нефтегазового сектора (33,4%) и IT (16,9%).

Performance с 20.12.2023 г. по 31.07.2024 г. в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = -2,1%
MTD (июль) = -5,7%
YTD = +12,5%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +14,2%

MOEX:
7d = -3,6%
MTD (июль) = -6,7%
YTD = -5%.

Почему фонд «работает» лучше индекса?
- Российский рынок менее эффективен, чем рынок акций США. И это плюс, т.к. на биржах США торгуется бесчисленное количество участников, использующих самые разные стратегии. Из-за этого ценовые аномалии долго не живут, а стратегии, основанные на них поиске, зарабатывают мало. На нашем рынке разнообразие участников ограничено, поэтому ценовые аномалии не только существуют дольше, но и могут повторяться.

- На российском рынке очень мало стратегий, подобных тем, которые использует Квант. А значит меньше претендентов на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм и которые позволяют зарабатывать выше рынка.

Что важно знать о фонде?
- Фонд доступен всем инвесторам (включая неквалов), а значит в нём нет и не может быть «плечей» или коротких позиций. Защита от коррекции заключается в том, что при неблагоприятных ситуациях фонд может выходить в кэш.

- В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны.

- В позициях фонда нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже). Ранее фонд торговал зарубежными активами, часть из которых была заблокирована, но сейчас все такие активы выделены в отдельный ЗПИФ.

- В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность.

#ИИ