💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июне (Квант)

Кроме «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» у нас есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Предлагаю оценить текущие результаты этого БПИФ (на прикреплённой картинке).

По общим результатам: с тех пор, как фонд начал работать на российском рынке (ранее он работал с иностранными акциями), его доходность обогнала индекс уже на 19,5%. Такого результата фонд не добивались ни разу за всё время работы с акциями США. Поэтому от того, что фонд перешёл исключительно на российские активы, его пайщики только выигрывают.

Почему так происходит?
На это есть как минимум три причины:

✅Российский рынок менее эффективен, чем рынок США. Но в этом есть свой плюс: т.к. у нас число и разнообразие эмитентов ограничено, ценовые аномалии (например, рост на хорошей новости) существуют дольше и более ярко выражены. Иначе говоря – рынок более предсказуем.

✅Ликвидность на российском рынке ниже, а значит цены более «податливы». Это опять же плюс, если ты ИИ и умеешь замечать ценовые тренды на самом раннем этапе.

✅ На российском рынке очень мало стратегий на основе алгоритмов. А значит меньше претендентов на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм и которые позволяют ему зарабатывать выше рынка.

И да, в мире всё относительно, поэтому зачастую преимущества являются продолжением недостатков.

Результаты за июнь:
В июне стратегия оказалась в отрицательной зоне: по итогам месяца индекс Мосбиржи (IMOEX) упал на 2%, тогда как паи фонда снизились на 0,6%. На момент прошлого поста (20.06.2024 г.) цена пая была ₽7 860. Сейчас (09.07.2024 г. 14:10 МСК) она = ₽7 740 (т.е. минус 1,5%).

Performance на 28.06.2024 г. в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = +1,1%
MTD (июнь) = -0,6%
YTD = +19,2%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +21,1%

MOEX:
7d = +1,3%
MTD (июнь) = -2%
YTD = +1,8% .

Ожидаемая доходность на 12 месяцев вперёд = +22,8%.

#ИИ

1️⃣ Промомед (снова дорого!)

Продолжаю анализировать российские IPO и у нас очередное размещение. На биржу выходит компания Промомед.

О компании:
ПАО Промомед – производитель биофармацевтической продукции (средства от ожирения, диабета и онкологии, а также ряда других препаратов). Основные направления продаж по итогам 2023 г.: онкология = ₽3.8 млрд, эндокринология = ₽4,4 млрд, неврология = ₽1,6 млрд, противовирусные = ₽1,5 млрд, COVID-19 = ₽1.6 млрд, прочие сегменты = ₽3 млрд.

По данным Strategy Partners за период с 2019 по 2023 фармацевтический рынок в России рос в среднем на 8,5% ежегодно, и к 2023 году его объём достиг ₽2,6 трлн. Наибольшая доля российского рынка у Bayer (3.2%), крупнейший российский производитель – компания Биокад.

Структура:
100% акционер – Пётр Белый, основатель компании.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение до 8% акционерного капитала.
✅ Рыночная капитализация: ₽75-80 млрд.
✅ Диапазон: ₽375-400 за акцию.
✅ Формат cash-in (деньги от размещения идут в компанию).
✅ Сбор заявок до 11.07.2024 г.
✅ Торги на Мосбирже начнутся 12 июля, 2 котировальный список.

Риски:
- Конкуренция. Если в обозримой перспективе вернутся иностранные производители – станет серьёзным вызовом.
- Риск одобрения новых препаратов. Стандартный риск для фармпроизводителей.
- Государство. Основную часть заказов Промомед получает от государства. Поэтому любые изменения в сфере отношений с госорганами могут значительно сказаться на финансовом состоянии компании.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 18%. Прибыль снизилась (из-за снижения продаж средств по борьбе с COVID-19). Отношение Чистый дог/EBITDA на конец 2023 г. = 2,6x (против 1,6x в 2022-м).

Оценка:
В прикреплённой таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Премия к публичным IT-компаниям составляет 22-29%! Почему IT? Потому что у компании нет торгуемых сравнительных аналогов в РФ, поэтому сравниваю с IT по логике сопоставления растущих бизнесов. Сравнение не в пользу Промомеда.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

#IPO

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,3% (с начала года +13,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27,4% (с начала года +3,8%).

Изменений в портфеле пока не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Рынок под давлением в ожидании роста ставки ЦБ. Набиуллина заявила, что, по сути, на заседании 26.07.2024 г., будет рассматриваться не вопрос повышать или не повышать ставку, а на сколько она будет повышена. Я не до конца согласен с этим утверждением, но считаю, что вероятность повышения ставки действительно высока.

На этом фоне индекс полной доходности Мосбиржи за неделю потерял 2,7%. При этом акции растущих ИТ-компаний логично упали сильнее индекса, тогда как акции эмитентов, платящих относительно высокие и регулярные дивиденды, снизились меньше.

Полагаю, что как минимум до 26.07.2024 г. рынок продолжит находиться под давлением. Краткосрочный прогноз (насколько глубоким будет снижение) выдать не берусь, но полагаю, что в среднесрочной перспективе (т.е. до конца года), есть триггеры, способные изменить падающий тренд.

Прежде всего считаю, что сейчас формируются причины для будущего снижения инфляции:

- Если ЦБ повысит ставку, скажем до 18%, доходность по депозитам приблизится к 20%, что приведёт к увеличению сбережений населения и снижению трат;

- Отмена общей льготной ипотеки с 1 июля (хотя семейную продлили);

- Нормализация ситуации с трансграничными платежами. Рынок неизбежно найдёт способы проведения платежей за импорт.

Жду, что статистика по инфляции покажет устойчивое снижение уже в начале осени, что обеспечит разворот тренда. Поэтому я сохраняю позитивный взгляд на наш рынок акций.

Из прочих новостей. На неделе глава ВТБ и глава набсовета Мосбиржи заявили об интересе крупных компаний к делистингу акций. Здесь мнение такое: государство не допустит массового исхода компаний с биржи т.к. это противоречит стратегическим целям РФ по развитию фондового рынка.

Ещё из важного: Сбер отчитался по РСБУ за июнь 2024. Прибыль сократилась на 1%. Но Сбер платит дивиденды от чистой прибыли по МСФО, а не РСБУ, а в последнем отчете чистая прибыль по МСФО была примерно на 10% выше чем по РСБУ, так что реальный рост «дивидендной» прибыли по итогам 2 кв. может составить около 10-15%,  что даёт ожидаемую прибыль по МСФО на уровне ₽1.7 млрд и див. доходность на уровне 13%.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 7,1.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 925 (неделю назад – ₽7 293). Таргет ₽8 900. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽317 (неделю назад – ₽328). Таргет ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽3 762 (неделю назад – ₽4 153). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 12,7.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 699 (неделю назад – ₽2 941). Таргет ₽4 208. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽22 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 474 (неделю назад – ₽1 611). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность = 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽656 (неделю назад – ₽698). Таргет ₽865. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔘 Мой ТОП-3 на июль

На канале рассказываю про разные инвестиционные продукты/идеи. Но какие из них кажутся самыми интересными лично мне? Делюсь тремя идеями, на которых я намерен сосредоточиться в июле.

ОПИФ Альфа-Капитал Ликвидные акции
Фонд нацелен на получение дохода от роста стоимости акций крупных российских компаний на основе детального анализа перспектив развития отдельных бизнесов и рынка капитала в целом.

Да, у меня на канале есть проект «Модельный портфель на ТОП-10 российских имён» и, казалось бы, зачем фонд, если можно покупать отдельные бумаги, как в модельном портфеле? НО,

Во-первых, не могу позволить тратить время на постоянную ребалансировку для поддержания оптимальных долей внутри портфеля. Проще отдать комиссию фонду и не забивать себе голову, чем примерно ту же самую сумму тратить на комиссии по ребалансирующим сделкам (не просто так брокеры любят, когда вы постоянно делаете ребалансировки!).

Во-вторых, этот ОПИФ показывает высокую, но главное – стабильную доходность. На горизонте 12 мес. я жду от этого фонда от +32%.

В итоге, если есть вариант, где можно получить больше денег при том же риске, но потратив меньше времени, нужно выбирать его. Вот я и выбираю.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Этот фонд представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского рынка. Для меня это разумная альтернатива депозитам с регулярными выплатами процентов. Почему?

Во-первых, пропорция между акциями и облигациями в фонде не «отлита в бронзе», а выбирается с учетом текущих трендов. Это важно, т.к., например сейчас излишний упор на облигации может стать причиной минимизации доходов.

Во-вторых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Это формирует устойчивый денежный поток от инвестиций.

В июне российский рынок акций впервые за долгое время показал отрицательную месячную доходность. Рынок закладывал в цены повышение ключевой ставки на июльском заседании ЦБ РФ, а также более долгий период её удержания. Сейчас повышение уже в цене, а значит, по моему мнению, можно покупать, пока на рынке есть «скидки».

На горизонте 12 мес. я жду от этого фонда от +25%.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Сложную ситуацию в облигациях этот фонд «компенсирует» ежеквартальными выплатами купонного дохода на банковские счета пайщиков. Отсюда – можно использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. Почему считаю именно этот фонд лучшей инвестицией на рынке облигаций (в данный конкретный момент)?

Во-первых, общеизвестно, что облигации – консервативный класс инструментов. Но сейчас рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублевой инфляции.

Во-вторых, здесь всё в порядке с ликвидностью: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.

В фонде представлены как ОФЗ с плавающим купоном, так и облигации с фиксированный купоном. Первые позволяют минимизировать волатильность в портфеле, а вторые, хоть и снизились в цене, но позволяют зафиксировать высокую двузначную доходность на определенный срок.

Доходность фонда будет сильно завесить от ключевой ставки, но на горизонте 12 мес., жду здесь высокой доходности (с учётом регулярных выплат из фонда).

Такие у меня приоритеты на июль. Будем инвестировать!

Паи указанных фондов можно купить в приложении / на сайте УК Альфа Капитал.

🏰 Ваш личный фонд (НДФЛ = 0% прилагается)

Вчера Госдума приняла в третьем, окончательном чтении закон, вводящий прогрессивную шкалу НДФЛ. В тот же день закон был одобрен Советом Федерации. Теперь дело за его подписанием президентом и официальным опубликованием, после чего с 01.01.2025 г. закон вступит в силу. На этом фоне актуальными становятся решения законной минимизации налоговой нагрузки. Одним из таких решений являются личные фонды. Что это такое – рассказываю в посте.

Что за личный фонд?
Личный фонд — это унитарная некоммерческая организация, учрежденная гражданином (либо после его смерти нотариусом), осуществляющая управление переданным этим гражданином имуществом в соответствии с заранее утвержденными условиями. Выгодоприобретателями личного фонда может быть как сам учредитель, так и любые третьи лица, за исключением коммерческих организаций.

Возможность создания таких фондов появилась с 01.03.2022 г.

И при чём тут НДФЛ?
При том, что выгодоприобретатели фонда освобождаются от НДФЛ при получении дохода или имущества от личного фонда. Правда не в любом случае. НДФЛ не платят:
• при жизни учредителя – только близкие родственники - резиденты РФ.
• после смерти учредителя – уже любые выгодоприобретатели.

Иначе говоря, НДФЛ для указанных лиц будет = 0%.

Хорошо, но сам-то фонд будет платить налоги?
Конечно, ведь это унитарная некоммерческая организация. Но и тут есть разница, если, например, сравнивать с коммерческими организациями. Так коммерс заплатит с прибыли налог в 25% (такова будет ставка налога на прибыль с 2025 г.). Налоговая же нагрузка личного фонда может составлять 15%.

Сразу проясню, что значит «может составлять». Ставка 15% применяется в случае, если не менее 90% доходов фонда являются пассивными. Что относится к пассивным доходам? В частности, к ним относятся:
• дивиденды;
• ликвидационные выплаты (распределение прибыли и имущества после ликвидации компаний, доли которых были в фонде);
• проценты по долговым обязательствам (включая доход по облигациям);
• доходы от продажи и сдачи в аренду недвижимого имущества.

Это не полный перечень (формат поста не позволяет опубликовать полный). Но я бы отметил, что к пассивным доходам относятся и доходы от продажи и погашения паёв инвестиционных фондов. А здесь важный нюанс: учитывая особый налоговый режим инвестиционных фондов, (в частности, ЗПИФ) нахождение персонального ЗПИФа в контуре личного фонда существенно повышает привлекательность данного инструмента с точки зрения законной экономии на налогах.

То есть, личные фонды – это про экономию на налогах?
На самом деле – нет. Экономия здесь лишь приятный (и важный!) бонус. Основной смысл создания личных фондов (как я полагаю) – это консолидация имущества с целью её защиты и в перспективе более удобной передачи наследникам.

Как же личный фонд защищает имущество?
Это отдельная большая тема, но, в частности, режим личного фонда защищает имущество от взысканий. Как именно? Благодаря двум нюансам:

1️⃣ Личный фонд не несет субсидиарную ответственность своим имуществом по обязательствам учредителя по истечении 3 лет со дня его создания (этот срок может быть продлен судом до 5 лет). Это означает, что через три (пять) лет после создания фонда имущество полностью защищено от претензий со стороны кредиторов учредителя. Какие бы проблемы через три (пять) лет у вас не возникли, это не станет проблемами для вашего личного фонда.

2️⃣ Выгодоприобретатель не отвечает по обязательствам фонда, а фонд не отвечает по его обязательствам. Теперь внимание: при стандартной процедуре наследования наследнику передаются как права, так и обязанности наследодателя. В случае же с фондом наследник может получить имущество (доходы от имущества), не получив претензии со стороны кредиторов учредителя фонда и самого фонда.

Найдутся те, кому это важно.

Данный пост основан на статье 🩷 Екатерины Жаровой в РБК. Ознакомьтесь с полной версией, там много интересных нюансов.

Чтобы записаться на консультацию по созданию конструкции "Личный фонд + ЗПИФ", пишите на 🚀 @alfawealth_team.

#ЛичФонд

💵 Курс и ставка

Ставка
Уже на следующей неделе (26 июля) состоится заседание ЦБ по ставке. Вопрос о том, какое решение примет регулятор становится всё более актуальным. Свой взгляд изложил здесь (он не изменился). По мнению же Владимира Брагина, у ЦБ сейчас нет других вариантов кроме как повышать ставку. Задача ЦБ понятна: «задавить» инфляцию и не допустить дальнейшего роста инфляционных ожиданий и, пожалуй, единственный инструмент, который есть у регулятора – это ужесточение монетарной политики.

Вопрос насколько повысят ставку является дискуссионным. Вероятно, будут обсуждаться два основных варианта: повысить на 1% или на 2%. Хотя среди аналитиков встречается мнение, что ЦБ может в этот раз пойти на более резкое увеличение, например, сразу на 4%, но это мнение не является преобладающим.

Кроме того, большинство аналитиков ожидает, что ЦБ будет ориентировать инвесторов на то, что ставки останутся высокими ещё долго, а риторика регулятора будет далека от успокоительной.

Курс
Важной новостью выходных дней стало смягчение требований об обязательной продаже валютной выручки экспортерами — порог снижен с 60% до 40%. Напомню, что это уже второе снижение за лето: в июне, после американских санкций, правительство опустило соответствующий порог с 80% до 60%.

Что могу сказать? В текущих условиях мудрость этого решения от меня ускользает. На ум приходит только то, что правительство таким образом пытается не дать рублю сильно укрепиться. Слишком крепкий рубль будет бить по экспортёрам, а значит и по доходам бюджета (напомню, что новые ставки по НДФЛ и налогу на прибыль вступят в силу только со следующего года, а бюджет текущего года тоже нужно как-то сводить).

Но на мой взгляд, с учётом того, что без укрепления рубля задача борьбы с инфляцией не решается, данное объяснение не выглядит изящным. Хотя, конечно, может быть и такое, что я чего-то не понимаю в силу того, что не обладаю полной информацией о ситуации с доходами экспортёров и наполнением бюджета текущего года.

Как снижение требований к продаже валютной выручки повлияет на курс? На этот вопрос ответить сложно. Для этого нужно понимать, как экспортёры сейчас поступают с валютой. Например, если бОльшая часть выручки так или иначе поступает в РФ и продаётся, это одна ситуация. Если нет, и значительная часть выручки остаётся за контуром РФ – другая. В связи с отсутствием объективных данных по данному вопросу очень тяжело строить какие-то прогнозы.

Тем не менее, когда требования об обязательной продажи валютной выручки заработало (октябрь 2023 г.), курс доллара превышал ₽100 и введение этой меры помогло сбить спекулятивную волну. Перед выборами президента в марте данную меру продлили до 30.04.2025 г. (изначально предполагалось, что она будет действовать до 30.04.2024 г.). Это помогло стабилизировать курс после выборов (тогда многие ожидали и закладывались под то, что после выборов правительство пойдёт на существенное ослабление рубля).

Поэтому как таковая обязательная продажа выручки явно влияет на курс и снижение порога должно привести к некоторому ослаблению рубля. Но вполне может быть такое, что после санкций необходимость в этой мере во многом отпала, а экспортёры продают валюту и без учёта этого требования. В таком случае уменьшение порога продажи выручки существенно на курс не повлияет. В ближайшее время увидим, какая из этих точек зрения ближе к реальности.

Ещё одно: близится очередная волна уплаты налогов в связи с чем ряд инвесторов ожидает, что этот фактор благоприятно повлияет на курс рубля. Возможно, конечно, как-то и повлияет, но каких-то значительных движений я бы не ждал. Во-первых, средства на уплату налогов аккумулируются заранее и постепенно ((а не через продажи валюты в режиме «одного дня»), во-вторых, подобные вещи действительно могли работать тогда, когда рынок был более открытый и когда была возможность эти движения спекулятивно отыгрывать. Сейчас (после санкций на НКЦ и Мосбиржу) всё стало сложнее. Поэтому каких-то резких движений курса только по факту предстоящей уплаты налогов я не жду.

💰 Как инвестировать в биткоин, не покупая биткоин

Возвращаюсь к теме инвестирования в криптовалюты. На картинке перфоманс биткоина в сравнении с широким рынком за период 2013-2023 по подсчётам BlackRock (по состоянию на 31.12.2023 г.).

Обозначения:
BTC – биткоин.
SPX – S&P 500 Total Return Index (USD).
EM – Dow Jones Emerging Markets Total Return Index (USD).
AGG – S&P Aggregate Bond Index.
HY – S&P U.S. High Yield Corporate Bond Index.
Gold – цена 1 унции золота по данным Bloomberg.
CMT –Dow Jones Commodity Index.

Вверху каждого столбца – лидер роста по году, внизу – аутсайдер. Думаю, результаты можно не комментировать.

Но это на 31.12.2023 г. А что с BTC происходит сейчас?
С июня биткоин потерял примерно 20% в стоимости. Почему?
1) выплаты кредиторам Mt.Gox (ранее это была одна из крупнейших биткоин-биржей в мире, потом в 2014 г. обанкротилась и теперь инициировала возврат долга, что приводит к распродажам криптовалюты после получения выплат кредиторами, подробнее тут).
2) распродажа ранее конфискованных 50 тыс. BTC правительством Германии.

Что это значит? Хороший момент, чтобы зайти в актив. Зарубежные инвесторы со мной согласны: за последние несколько дней они вложили более $430 млн в US ETF с экспозицией на биткоин, что свидетельствует о росте интереса в сторону криптовалюты.

Но не все инвесторы готовы покупать крипту
Поэтому подобрал вариант вложений через понятную и доступную оболочку – ETF. Посмотрел все доступные варианты так или иначе связанные с BTC. Больше всего мне понравился iShares Bitcoin Trust ETF (тикер IBIT):

Валюта: USD
Биржа: Nasdaq
Дата запуска: 05.01.2024
Класс актива: Commodity
Комиссия: 0.25%.
Кто управляет? BlackRock.

Фонд предлагает инвесторам получить экспозицию на биткоин, без необходимости напрямую покупать, хранить или торговать самой криптовалютой. Для покупки нужен иностранный брокерский счёт, желательно в дружественной юрисдикции у понятного и надёжного брокера. Например, здесь.

Если что, в посте моё личное мнение (личные предпочтения). Без рекламы, смс и регистраций…

#Крипто

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Текущая ситуация на графике. Доходности продолжили обновлять максимумы, что отражает подстройку ожиданий на рынке к вероятному ужесточению ключевой ставки на 200 б.п. (можно сказать, что таков сейчас консенсус). Полагаем, что волатильность вдоль всей кривой ОФЗ будет усиливаться по мере приближения к заседанию ЦБ РФ 26-го июля.

На данный момент коллеги полагают базовым сценарием повышение ключевой ставки до 18% с сохранением жесткого сигнала на будущее, чтобы ужесточить денежно-кредитные условия не только в коротком сегменте рынка. При этом вопрос о влиянии ставки на инфляцию и способности Банка России затормозить экономику – остается открытым.

✅ Что тем временем происходит с инфляцией? Оперативные данные Росстата указывают на её некоторое замедление. За неделю с 2 по 8 июля инфляция составила 0,27% к предыдущей неделе (против 0,66% неделей ранее). Рост цен в июне составил 0,64% м/м против 0,74% м/м в мае. В пересчете на год это даст чуть выше 9% в сезонно сглаженном выражении (SAAR).

Июньские темпы роста цен всё ещё существенно выше прогнозов на этот год, но ниже, чем в мае: по подсчетам регулятора, инфляция с поправкой на сезонность составила 10,6%. Так как текущие темпы инфляции устойчиво опережают прогноз на этот год, полагаем, что регулятору, по всей видимости, придется пересмотреть макроэкономический прогноз на предстоящем заседании.

✅ Роснано планирует досрочно выкупить свои облигации по рыночной стоимости в рамках погашения задолженности.

Ранее Роснано договорилось с банками-кредиторами о досрочном погашении обязательств с 20-ти% дисконтом. В результате, как пишет РБК, компания погасила 80% «исторического» долга, накопленного до 2021 г., которые приходились на банки. Остальные 20% представляют собой в основном облигации, принадлежащие инвесторам. О намерении выкупить эти бумаги и заявили представители компании.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 1

Закон по налоговым изменениям подписан президентом и официально опубликован. С 01.01.2025 в части НДФЛ у нас появляется много нового. До этой даты мы живём по старым правилам. В серии постов хочу изложить все основные новации по НДФЛ. Это первый пост цикла, и он будет посвящён новым ставкам.

Общая шкала налогообложения будет выглядеть так:
13% с доходов до ₽2,4 млн;
15% с ₽2,4-5 млн;
18% с ₽5-20 млн;
20% с ₽20-50 млн;
22% свыше ₽50 млн.

Отдельно будет существовать шкала налогообложения для инвестиционных доходов:
13% с доходов до ₽2,4 млн;
15% свыше ₽2,4 млн.

Как и сейчас повышенная ставка по обоим шкалам будет распространяться на превышение суммы доходов. Иначе говоря, если ваш доход превышает установленную планку, то повышенный налог возникает не на всю сумму дохода, а только на ту часть, которая превышает установленный уровень. Так, если ваш доход = ₽51 млн, то вы заплатите не 22% с этого общего дохода, а 13% с ₽2,4 млн, 15% с ₽2,6 млн (5 – 2,4 = 2,6), 18% с 15 млн (20 – 5 = 15) и т.д.

Инвестиционные доходы. Для них предусмотрена отдельная двуступенчатая шкала (13% и 15%). Что относится к инвестиционным доходам? В частности:
- Страховые выплаты по пенсионному обеспечению;
- Продажа и дарение имущества и/или долей в этом имуществе;
- Дивиденды (+ «дивиденды» от ЦФА);
- Доходы по операциям с ЦФА и цифровым правам;
- Операции с ЦБ (включая получение купонов) и ПФИ, а также операции РЕПО и займа ЦБ (в т.ч. на ИИС);
- Проценты по вкладам в российских банках;
- Доходы от продажи долей в российских организациях со сроком владения более 5 лет.

На что обратить внимание? Под 13-15% попадают вклады только в российских банках. Вклады в иностранных = 13-22%. Поэтому до 2025 г. есть резон подумать, чтобы поменять вклад в иностранном банке на, например, ETF на денежный рынок. По сути – тоже самое, но налог уже 13-15% (даже несмотря на то, что ETF иностранный).

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

💰Если не доллар, то что?

Последствия недавних американских санкций на НКЦ и Мосбиржу по сей день вызывают вопросы у инвесторов. Главный – что делать с валютой в текущих условиях? Попробуем разобраться.

Уже перед введением санкций покупка в инвестиционных целях доллара и евро на бирже в российском контуре не имела большого смысла. Вот мы купили недружественную валюту и дальше что? СПб-Биржа под санкциями, привычные инвестиционные валютные инструменты не доступны… Что делать с купленными долларами? Самый логичный ответ – держать на счету как инструмент защиты от инфляции и ослабления рубля. И многие так и поступали.

Правда, против такой стратегии имелись понятные возражения. Во-первых, инфляция есть не только в РФ, но и Еврозоне и США, причём в последние годы она была для этих юрисдикций весьма высокой. Во-вторых, инвесторы понимали, что в деле удержания недружественной валюты внутри России есть политические риски. О высокой вероятности введения санкций на НКЦ я писал ещё в августе 2022 г. (а ЦБ говорил об этом в июне того же года).

Но привычка – вещь неубиваемая. Пока её не убьют. И вот американские санкции наконец привели некоторые инвестиционные стратегии в соответствие с текущей геополитической реальностью. Остаётся вопрос: как быть гражданам, которые совсем недавно предпочитали покупку доллара рублёвым активам (при условии, что они остаются в контуре РФ)? Какие альтернативы можно им предложить?

✅ Юань. Логично, но, скорее, замена плохая. В Китае тоже есть инфляция, есть вопросы к рыночности курса и надёжности на длинном горизонте. Плюс, данный пост ориентирован на тех, кто недавно покупал доллары на Мосбирже, а эти инвесторы уже предпочли доллар юаню.

✅ Недвижимость. Обычно этот вид инвестиций требует значительных начальных вложений, но сейчас в него можно инвестировать через розничные ПИФы с низким порогом входа. В последние годы кв. метр рос в цене. Как показывает индекс «Домклик» MREDC, с начала 2020 года жилая недвижимость в Москве подорожала более чем на 65%. Но здесь важно учитывать, что после отмены льготной ипотеки есть вероятность снижения цен. В качестве альтернативы лучше выбрать ПИФы, инвестирующие в недвижимость, ценность которой не зависит от ипотеки (например, складская коммерческая недвижимость) или в жилую недвижимость в дружественных юрисдикциях (например, ОАЭ).

✅ Золото. Это ещё более интересный вариант. С лета 2020 г. цена за грамм выросла более чем на 60%, в то время как накопительная инфляция в долларе составила чуть выше 21%. Более того, я позитивно отношусь к инвестиционным перспективам золота на ближайшие год-полтора и жду $3000 за тройскую унцию (+22,3% к текущей цене). Это ещё без учёта возможного сценария ослабления рубля. Инвестировать в золото предпочитаю в рублях через БПИФ.

✅ Российские облигации (ПИФы на облигации). Ликвидный инструмент с отсутствием инфраструктурных рисков. На нашем рынке есть облигации с экспозицией на валюту (в частности, замещающие облигации), есть облигации, привязанные к цене золота (Селигдар эмитировал уже три выпуска). Но даже «обычные» рублёвые облигации предлагают сейчас весьма высокую доходность к погашению: 18–22% годовых. Например, это выпуски НорНикБ1Р7, Сбер Sb33R или ТелХолБ2-6 (хотя, никто не может гарантировать, что в будущем цены на бумаги не упадут ещё ниже). 

✅ Российские акции (ПИФы на акции). Это могут быть бумаги «дивидендных» компаний (ЛУКОЙЛ, СБЕР, АЛРОСА), или акции роста, т.е. бумаги компаний с высоким потенциалом развития бизнеса (Ozon, Яндекс, HeadHunter). Но особенно интересны идеи для прямых инвестиций в быстрорастущие непубличные бизнесы (Pre-IPO). Во всех этих случаях валюта не имеет значения, ведь инвестиции обеспечиваются реальными активами компаний.

Таким образом, альтернатива есть всегда. Дело за малым – выбрать. Хотя даже в текущих условиях, я уверен, останутся инвесторы, которые всё равно выберут доллар.

Данный пост основан на статье аналитика УК Альфа-Капитал 🧐 Руслана Дынды в Коммерсанте. Полная версия здесь.

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 2

Рассмотрим «социальные» новации. Вероятно, не всем инвесторам интересны изменения в социальных налоговых вычетах, но для отдельных категорий граждан они могут быть важными.

Изменения в вычетах на детей см. на прикреплённом слайде. Те суммы, которые вы видите на картинке это не то, что вы получите «на руки», а то, из чего будет сделан вычет (т.е. чтобы просчитать «реальную пользу» эти суммы нужно умножить на ставку налога). Тем не менее законодатель решил немного «проиндексировать» данные суммы.

Появляются вычеты за ГТО и диспансеризацию. Это ₽18 тыс. в год (т.е. ₽2 340 «на руки» при ставке 13%). Эти вычеты можно получить в том числе через работодателя.

Участники СВО и работающие на Крайнем Севере сохраняют действующие правила налогообложения. Эти граждане будут платить 13% с доходов до ₽5 млн. и 15% с доходов, превышающих эту сумму.

Самой крупной «социальной» новацией налоговой реформы стало появление налогового «кэшбека». Её суть в том, что семьи с двумя и более детьми (не старше 18 лет или 23 лет, если ребёнок учится на очной форме обучения), при условии, что их доход не превышает величину в 1,5 регионального прожиточного минимума, смогут обратиться в Соцфонд (через МФЦ/Госуслуги) и получить с ранее уплаченного НДФЛ в 13% возврат 7% (т.е. ставка налога для них как бы становится 6%). Получить этот «кэшбек» смогут оба родителя.

На мой взгляд данная мера направлена исключительно на вывод малоимущих граждан из «серой зоны», чтобы «заинтересовать» их в получении официальной зарплаты. Насколько это будет хорошо работать на практике (т.е. как много граждан откажутся от «зарплаты в конвертах»), увидим. Но в любом случае в законодательстве появляется такой вот интересный механизм.

На что обратить внимание? Положение о налоговом кэшбеке вступают в силу с 01.01.2026 г. (а не с 01.01.2025 г. как большинство изменений в НДФЛ). То есть в следующем году налогового кэшбека не будет.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 57,3% (с начала года +6,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20,3% (с начала года -1,3%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Продаётся Транснефть.

✅ Покупается Русагро.

Комментарии: Падение продолжается. С майских максимумов индекс полной доходности Мосбиржи снизился больше чем на 13%. И это не предел. Допускаю, что рынок акций может снизиться ещё на 7-10%. С учетом таких ожиданий не плохо было бы иметь существенную долю кэша в портфеле, но это против «правил». У нас портфель на 10 имён и никакого кэша.

Все, конечно, ждут дивиденды Сбербанка и выплаты по Указу №844, но подозреваю, что бОльшая часть этих средств в текущих условиях будет направлена на депозиты банков и в инструменты денежного рынка (особенно, если ставку повысят).

При этом я считаю, что полный уход из акций чтобы «пересидеть» не оправдан. Есть мнение, что мы проходим пик по инфляции и дальше будет лучше; есть мнение, что геополитическая обстановка в ближайшие месяцы смягчится; есть мнение, что на российском рынке есть важные и не до конца учтённые драйверы. Поэтому всё же лучше быть в рынке даже сейчас.

X5 Retail Group отчиталась за 2кв 2024 г. Растут продажи, выручка, сопоставимый чек. Хорошо. Жду новостей по завершению переезда по закону об ЭЗО и возвращение к распределению дивидендов.

По изменениям. Исключаем акции Транснефти т.к. не ждём быстрого восстановления после дивгепа 18 июля: следующий дивиденд скорее всего только через год, причём в отсутствие роста бизнеса он будет на уровне 13%, что уступает даже текущей доходности ОФЗ.

На место Транснефти встаёт Русагро. Причина – включение компании в список ЭЗО. На этом фоне жду переезда компании в российскую юрисдикцию и дальнейшее распределение существенных дивидендных выплат (аналог кейса Мать и дитя).

В целом по портфелю. Ставлю на завершение переезда OZON, X5, Rusagro и Yandex. Продолжаю удерживать качественные дивидендные истории: Лукойл, Сбер и Газпром нефть. В ТКС ставка на успешную интеграцию с Росбанком + новая стратегия и дивполитика. Алроса – ставка на восстановление рынка алмазов. АФК Система – IPO дочек будет способствовать увеличению стоимости: сейчас стоимость Системы (даже с учётом долга) примерно равна рыночной стоимости долей только в двух дочках – МТС и Озон.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 812 (неделю назад – ₽6 925). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽285 (неделю назад – ₽317). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽3 850 (неделю назад – ₽3 762). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 623 (неделю назад – ₽2 699). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽21 (неделю назад – ₽22). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – ₽1 503. Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽61 (неделю назад – ₽68). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – ₽656 (неделю назад – ₽656). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 3

Рассмотрим изменения в части личных и паевых инвестиционных фондов.

Любые операции внутри ПИФов, как и сейчас, не будут облагаться налогом на прибыль или НДФЛ. Доход от продажи/погашения паёв является инвестиционным и подпадает под ставку 13% – 15%. Но промежуточные выплаты дохода с фонда будут подпадать под ставку 13% – 22%. 

Иначе говоря, если у вас есть персональный ЗПИФ и вы хотите получать с него выплаты, то появляется вилка возможностей:

- либо выводить доход с ЗПИФ через промежуточные выплаты, но платить 13% – 22% со всей суммы выплаты;
- либо выводить доход с ЗПИФ через частичное гашение паёв, но платить 13% – 15% с разницы между ценой приобретения пая и ценой его гашения.

Что-то подсказывает, что второй вариант станет сильно популярнее первого.

Но это мы говорим про персональные ЗПИФы. Представим себе «массовый» биржевой ЗПИФ с выплатой дохода. Здесь я уверен, что УК будет использовать именно первый подход и пайщики фонда заплатят 13% – 22%.

Теперь про личные фонды. Такие фонды (в отличии от ПИФов) являются юридическими лицами (некоммерческими организациями), а значит платят налог на прибыль, но по ставке 15%, если не менее 90% доходов фонда являются пассивными (а это, по сути, почти всё, что касается инвестиционной деятельности). Плюс фонд может делать выплаты выгодоприобретателям без НДФЛ (при жизни учредителя – только близким родственникам, после смерти учредителя – любым выгодоприобретателям). Здесь новый закон ничего не меняет.

На что обратить внимание? На то, что с точки зрения законной налоговой оптимизации становится интересной конструкция «личный фонд владеет паями персонального ЗПИФа». В ряде случаев это позволит выводить доходы с ЗПИФ без гашения паёв с налогом в 15% и распределять их с личного фонда без НДФЛ. Понятно, что есть нюансы и эффективность здесь оценивается case-by-case, но владельцам персональных ЗПИФ можно подумать «в эту сторону».

Важно отметить, что на сегодняшний момент требования к пайщикам ЗПИФ не позволяют личному фонду выступать в таком качестве (есть требования квалификации инвестора), но вопрос активно обсуждается и мы ожидаем, что это станет возможным.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

💎 Инвестиции в физические бриллианты

Заинтересовался покупкой физических бриллиантов в инвестиционных целях. Удалось переговорить с коллегами, которые занимаются этим бизнесом по всему миру уже много лет. Узнал много полезного:

✅ Почему люди инвестируют в бриллианты? Потому что это эффективная альтернативная инвестиция. Бриллианты мобильны (их удобно хранить и легко перемещать), они дают защиту от инфляции (исчерпание природных запасов = гарантия роста цены в долгосрочной перспективе) и ослабления рубля (в период укрепления рубля напротив есть смысл покупать). В силу того, что у бриллиантов низкая корреляция с другими инвестиционными активами, их покупка позволяет снизить общий риск портфеля. Наконец, бриллианты можно использовать при изготовлении украшений без потери их ценности.

✅ Какие способы инвестирования в физические бриллианты существуют? Три основных варианта: купить один или несколько крупных камней; купить «набор» небольших инвестиционных камней (корзину); купить камни и использовать их для изготовления украшения. Разумеется, варианты можно «миксовать».

✅ Какие камни покупать? Подробнее этому будет посвящена вторая часть поста. Здесь же подчеркну, что с инвестиционной целью лучше покупать камни, сертифицированные (паспортизированные) GIA, т.е. Gemological Institute of America. Почему? Потому что GIA считается стандартом в индустрии. Параметры камня, указанные в паспорте GIA воспринимаются специалистами как неоспоримые основания, на которых можно основывать оценку.

Сейчас многие бриллианты, которые можно купить в РФ, идут в оборот без этого сертификата в связи с санкциями. Поэтому, если вы захотите в дальнейшем перепродать камень во внешнем контуре, вероятно вам придётся дополнительно получать этот сертификат и, если в процессе выяснится, что камни российские, вы можете сертификат не получить.

Чтобы избежать этих проблем желательно покупать камни, которые уже сертифицированы GIA.

✅ С каким минимальным бюджетом можно заходить в эту историю? От $20 тыс.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

✅ Какие бриллианты растут в цене лучше других? Во-первых, это редкие бесцветные бриллианты (белые бриллианты) разных форм и огранок. Классика – круглые. Инвестиционные камни – от 1 карат, но лучшую динамику роста демонстрируют камни от 3 – 5 карат. Во-вторых, это жёлтые и розовые бриллианты. Это более редкие камни. При аналогичных характеристиках два камня могут иметь одинаковую каратность, но если один из них имеет насыщенный жёлтый цвет, то он будет стоить до двух раз дороже, чем аналогичный белый камень.

✅Ценность бриллиантов зависит не только от размера. Стоимость двух бриллиантов одинаковой кратности может отличаться на десятки тысяч долларов.

При оценке рассматриваются четыре основные характеристики бриллиантов:
- чистота (отсутствие внутренних дефектов),
- цвет,
-качество огранки,
- вес в каратах.

Эта система классификации является международной и была разработана специалистами GIA в 50-х годах ХХ века. Она известна как «4C» (Clarity, Color, Cut, and Carat Weight). Каждая из характеристик по-своему влияет на стоимость бриллиантов.

✅ Как хранить камни? Можно купить камень с сертификатом GIA с доставкой в любой город России или мира и хранить их лично. Можно выбрать альтернативные (как правило, более надёжные) способы хранения. Например, можно поставить камни на банковское хранение в Дубае. Можно подобрать другие способы.

✅ К какой цене стремиться при покупке камней? К биржевой. Основные алмазные биржи мира: Антверпен, Нью-Йорк, Тель-Авив и Гонконг. Если цена приобретения равна или близка к текущей биржевой – это хорошая сделка. Но, как правило, при покупке камней через посредников вам будет названа цена, заметно превышающая биржевую.

✅ Как продать? Способов множество. Есть биржевые и аукционные дома по всему миру (для них важен сертификат GIA). Есть отдельные посредники, есть спрос от ювелиров, есть С2С-сделки. Мировой вторичный рынок – огромен. Бриллианты – высоколиквидный актив.

📊 Какое решение по ставке примет ЦБ?

В ближайшую пятницу (26 июля) состоится заседание ЦБ по ставке. Ситуация складывается интересная, т.к. возможен целый ряд исходов: от оставления ставки без изменений до +4%. Причём каждый из этих сценариев имеет сильно ненулевую вероятность.

По мнению Владимира Брагина всё же наиболее вероятно, что нас ждёт повышение ставки на 2% (до 18%) + жёсткая риторика. Причём риторика регулятора в какой-то степени будет даже важнее того, насколько именно поднимется ставка. Моё мнение по ставке (+прогноз) можно посмотреть здесь.

Давайте поясню, в чём собственно проблема и почему в этом году вопросы монетарной политики стоят настолько остро. На самом деле злую шутку в этой истории сыграл высокий уровень доверия рынка к действиям ЦБ. Почему? Потому что в тот момент, когда регулятор перешёл к повышению ставки, основные участники рынка рассуждали примерно так: «ЦБ знает, что делает, соответственно, сейчас повысят ставку, заборят инфляцию, а потом ставки упадут». Такие рассуждения привели к тому, что участники экономических процессов не стали менять свою потребительскую и инвестиционную активность.

Действительно, зачем в этой картине мира экономить, сокращаться, менять стратегии, если через непродолжительное время всё вернётся «в зад», ставка снова упадёт и будет примерно всё то же самое, но без инфляции? Парадоксальным образом уверенность основных экономических агентов, что всё будет именно так, и привела к тому, что инфляция не снизилась, а напротив, ускорилась.

Основная цель при повышении ставки – изменить поведение потребителей и инвесторов. Но в силу убеждения этих самых потребителей и инвесторов, что это всё ненадолго, как раз таки эта цель регулятором достигнута не была. По большому счёту, при ставке 16% все продолжили «жить» также, как и при ставке 7,5%. Это привело к снижению эффективности мер ужесточения монетарной политики. Дополнительно на этот процесс наложилась слабость трансмиссионных механизмов.

Таким образом сейчас перед ЦБ стоит задача «объяснить всем», что высокие ставки надолго. Скорее всего это станет основным мейнстримом в риторике ЦБ сразу после заседания. В общем, умиротворение откладывается и к этому нужно быть готовым.

😎 Всем удачной рабочей недели!

🇷🇺 Сколько заработали наши фонды на акции?

Без учёта сегодняшнего торгового дня падение индекса полной доходности Мосбиржи с майских пиков составило 14%. В такие периоды хорошо оценивать эффективность фондов, ведь когда рынок растёт, почти каждый может рассказать, как хорошо у него идут дела. 

Текущая доходность на графике. Что я считаю самым важным: несмотря на негатив последних недель и тот факт, что рынок с начала года на 0%, клиенты наших фондов (кто был ими с начала года) имеют доходность (за вычетом комиссий за управление) в среднем 10% за полгода, что превышает доходность по депозитам и фондам денежного рынка.

Хорошо, но что дальше?
Взгляд на рынок у меня позитивный. При этом я не исключаю, что краткосрочно «кризис» может продолжиться. Например, при повышении ставки в пятницу (консенсус сейчас – повышение до 18%) и жёсткой риторике ЦБ, рынок может «заложить» ещё одно повышение в сентябре – октябре. В таком случае допускаю падение ещё ≈ на 10% даже от текущих отметок.

Однако на длительном горизонте и даже среднесроке (до полугода) я верю в перелом тенденции. Почему?

- Сейчас, пожалуй, впервые с 2022 г. есть определённые признаки «разрядки» геополитической напряжённости. Да, это может не сработать, но рынок живёт не фактами, а ожиданиями.

- Даже в сценарии «разрядки», мы не ждём существенного сокращения фискального стимула. Скорее будет происходить постепенное перераспределение с оборонного комплекса на импортозамещение и инфраструктуру. Власти продолжат развивать промышленный потенциал.

- Никуда не денется и новая ликвидность. Так в ближайшие 1,5 месяца инвесторам придут дивиденды от Сбера (выплата в конце июля) + выплаты по Указу № 844. Это ₽200 млрд «новых денег». Да, в сценарии «повысили ставку и ужесточили риторику» бОльшая часть этих денег уйдёт в депозиты и денежный рынок, но рано или поздно они оттуда «вернутся» и простимулируют рост рынка акций.

Для тех кто инвестирует самостоятельно (не через фонды)
Полагаю, что сейчас наиболее уязвимые истории – это компании с высокой долговой нагрузкой и без существенного потенциала роста бизнеса (Сургут, МТС, Транснефть и т.д.).

Наиболее интересные истории – качественные быстрорастущие компании, ориентированные на внутренний рынок (HH, Циан, Ozon, Yandex и т.д.).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 4

В этой части расскажу про изменения в налоговых льготах для инвесторов.

В прежнем виде (т.е. в том, который действует сейчас) остаются льготы по ИИС. Остаётся без изменений и ЛДВ, но только в части корпоративных ценных бумаг (в текущей формулировке государственные ценные бумаги выведены из-под льготы).

Изменяются и правила по пятилетней льготе. Напомню, эта льгота даёт возможность продавать без налога акции (как российские, так и иностранные), при условии, что вы владеете ими больше 5 лет. То же самое касается и долей в ООО. Плюс есть особый режим применения льготы для хайтек-компаний. Там срок владения сокращается с 5 лет до 1 года. Все эти правила сохраняются. Но появляется серьёзное ограничение, которого не было ранее.

С 01.01.2025 г. вы сможете применить указанную льготу только на доход по сделкам от продажи акций (долей), находящихся в собственности 5 лет (для хайтек-компаний – 1 года), не превышающий ₽50 млн в год. Иначе говоря, вы создали бизнес (ООО), развивали его и через 5 лет продали все ваши доли с прибылью в ₽80 млн. В этом случае с ₽50 млн. вы не заплатите налог, а с суммы, превышающей этот порог (в нашем случае с ₽30 млн.), вы заплатите налог по ставке 13% - 15%.

Кроме того данная льгота станет доступной только для налоговых резидентов РФ.

Иначе говоря, льгота продолжает работать, но становится лимитированной и только для резидентов.

Что ещё? Отменяется льгота по страховым продуктам, где была индексация безналогового дохода на ключевую ставку ЦБ. При этом указанная льгота не будет распространяться на те продукты, которые были открыты до 01.01.2025 г. (при условии, если они закрываются после 01.01.2025 г.). Иначе говоря, клиенты, которые недавно оформили продукт на 5+ лет, к сожалению, в итоговом финрезе не получат ту льготу, на которую они наверняка рассчитывали, т.е. их НДФЛ при закрытии после 01.01.2025 г. не будет проиндексирован и уменьшен на среднегодовую ставку рефинансирования.

В результате страховые продукты, по моему мнению, теряют достаточно важное преимущество, которое за счет отсутствия НДФЛ позволяло увеличить доходность. При этом ставки НДФЛ по страховым выплатам останутся льготными, а именно не превысят 15%..

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Как видно в том числе из графика, рынок облигаций снижается уже длительное время (хоть и с локальными отскоками, что мы видели в конце прошлой недели). При этом уверенности в том, что он полностью заложил в цены грядущее повышение ставки, пока нет. На рынке сохраняется повышенная волатильность, и реакция на решение ЦБ может быть самой разной.

Перед заседанием ЦБ в июне участникам казалось, что рынок заложил в цены повышение ставки. Соответственно, на решении не повышать ставку, а продлить паузу, цены должны были отреагировать ростом. Так и произошло – но рост был недолгим, ровно до того момента, пока инвесторы дочитали до конца релиз ЦБ с крайне жестким сигналом. Поэтому и в этот раз риторика ЦБ будет не менее важной, чем решение по ставке.

✅ Консенсус таков: ЦБ повысит ставку в пятницу, но основная интрига насколько именно. Чаще других в прогнозах фигурируют два показателя: до 17% или до 18%.

С точки зрения управляющих наших облигационных фондов, ускорение инфляции в последние пару месяцев (сезонно сглаженная инфляция по итогам июня составила 9,3%), рост инфляционных ожиданий населения (до 12,4% в июле) и всё ещё высокие темпы кредитования (портфель потребительских кредитов за июнь вырос на 2%, ипотека – на 3,1%, правда, после окончания льготной программы она вряд ли будет расти дальше) позволяют ожидать повышения ставки до 18%. Хотя возможны и другие комбинации – например, повышение ставки до 17,5% с комментарием о возможном будущем повышении и пр.

Помимо этого, ЦБ наверняка сохранит жёсткую риторику.

Моё личное мнение можно посмотреть здесь.

✅ Хорошо,положим, ставку повысят, но что дальше? Базовый сценарий в том, что ставка останется на уровне 18% до конца года. Но если инфляция не начнет устойчиво замедляться (даже если она просто останется на текущем уровне), не исключено ещё одно повышение ставки в сентябре – октябре.

✅ В целом мы сейчас находимся в периоде повышенной волатильности. С точки зрения инвестиций в такие периоды растёт актуальность облигаций с переменным купоном (флоатеры) и инструментов денежного рынка. Определить же локальную точку разворота в ОФЗ с фиксированным купоном с учётом текущего макро пока представляется нерешаемой задачей.

✅ Что «у них»? Президент ФРС Чикаго заявил, что ФРС, возможно, придется в ближайшее время снизить ставки. Он добавил, что улучшение данных за несколько месяцев убедило его в том, что ФРС находится на правильном пути к снижению инфляции до таргета в 2%.

ЕЦБ сохранил свои ставки без изменений, но президент ЕЦБ отметила, что сентябрьское заседание «широко открыто» для снижения ставок.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

⛩ Как себя «чувствует» портфель по китайским акциям?

Фиксирую всплеск интереса к китайским историям. Чтобы быть в тренде «вспомнил», что в январе публиковал на канале модельный портфель по Китаю. Прошло почти полгода – самое время подвести промежуточные итоги. Смотрим, чем порадовали нас перспективные истории из Поднебесной.

Текущая доходность
Информация в разрезе эмитентов на прикреплённой картинке.

В целом (с учётом весов) портфель показал доходность в +10.6%. Из 13 позиций только 3 компании демонстрируют отрицательную динамику.

Изменения
На очередное полугодие меняем состав портфеля и веса компаний в нём. В новой версии добавляются 5 идей, 4 из которых имеют листинг «на материке» (Шанхай и Шэньчжэнь).

Новый состав портфеля с учётом изменений:
Kuaishou Technology (12.5%);
Kanzhun Adr Rep 2 Ord (12,5%);
Naura Technology (12,5%);
Supcon Technology (12,5%);
PDD Holdings (10%);
Roborock (7,5%);
Trip.com (7,5%);
Wanhua Chemical (7,5%);
Ping An Insurance (7,5%);
BYD (5%);
Alibaba (2,5%);
HKT Trust and HKT Ltd. (2,5%).

Подробные данные по эмитентам и описание идей смотрите ЗДЕСЬ.

Что важно учитывать?
✅ Если сравнивать с MSCI China, то портфель торгуется с 20% премией к бенчмарку по P/E’25 (10.5x против 8.7х), но вместе с тем он же даёт 27% рост EPS против 12% в бенчмарке. На основании этого полагаю, что портфель даст более структурный рост по сравнению с бенчмарком и разница в мультипликаторе здесь оправдана высоким качеством компаний и привлекательным профилем роста.

✅ Инвестировать «по образу и подобию» портфеля можно через иностранных брокеров (настаиваю на том, чтобы это были брокеры из дружественных юрисдикций), которые дают прямой доступ в Гонконг и Материковый Китай. Крайне желательно, чтобы хранение бумаг осуществлялось в местном китайском депозитарии.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Бдояну.

#Китайский_ТОП