📈 Как розничные инвесторы влияют на рынок акций

События последних лет серьезно изменили ландшафт российского фондового рынка. Общим местом стали рассуждения о том, что теперь балом правят физики. Иначе говоря, огромный пул розничных инвесторов с относительно небольшими средними чеками определяет погоду на бирже и решает «кому цвести, а кому увядать». Расскажу, почему это не совсем так и кто же на самом деле «управляет» нашим фондовым рынком.

До начала эскалации вокруг Украины Мосбиржа сообщала, что количество физлиц, имеющих брокерские счета, за 2021 г. увеличилось почти вдвое и составило порядка 17 млн, или более 10% населения России. Тогда казалось, что для нашей страны – это довольно много и мы переживаем бум инвестирования со всеми сопутствующими рисками (повышенной волатильностью, чрезмерно эмоциональной реакцией на новости, непредсказуемостью и пр.).

Но вот уже в январе текущего года число физлиц, имеющих брокерские счета на Мосбирже, перевалило за 30 млн, а их доля от общей торговли акциями составила 76%. Означает ли это, что именно "мелкие инвесторы" теперь главные акторы на рынке? Не совсем.

По итогам 2023 г. общие вложения физлиц в ценные бумаги составили ₽11 трлн. При этом ≈80% активов принадлежали квалифицированным инвесторам, на которых приходилось чуть более 2% от счетов физиков. В итоге средний размер активов у одного квала составляет порядка ₽12 млн рублей. Причем, подсчёт довольно грубый, т.к. он не учитывает градацию внутри самих квалов (а она очень большая!).

Таким образом, если говорить, что «погоду» на рынке делают физлица, то необходимо оговориться, что речь идёт не обо всех розничных инвесторах, а о наиболее состоятельной и малочисленной их части. Казалось бы, что в этом такого? Какая разница: бедный папа, богатый папа… По сути же, все физлица исходят из одних установок… Но вот это точно не так.

Если массовый розничный инвестор «с обычным чеком» ведёт себя на бирже примерно также, как привык в повседневной жизни (позитивно реагирует на знакомые бренды; часто руководствуется не стратегией, а эмоциями и пр.), то поведение состоятельных физлиц ближе к институциональным инвесторам.

И, на самом деле, это хорошо для рынка. Для эмитентов очень важны именно институциональные инвесторы, которые более предсказуемы, не подвержены панике и не продают бумаги только потому, что дневной график «рисует» какую-то фигуру. Это, в свою очередь, увеличивает предсказуемость рынка и защищает от излишней волатильности.

Между тем существует области, где влияние именно «средних» розничных инвесторов очень значительно. Речь о наименее ликвидных бумагах. Если отсортировать имена на публичном рынке акций по капитализации, окажется, что позиции институциональных инвесторов в конце списка ожидаемо будут снижаться практически в ноль. У профессиональных участников рынка есть требования по вложениям — например, по размеру эмитента, по его ликвидности. Поэтому они проявляют сильно меньший интерес к акциям второго и третьего эшелонов. Зато именно там проявляется «сила» тех самых средних инвесторов-физлиц.

И что мы видим? Видим волатильность, видим риски, видим признаки манипуляции и на фоне всего этого индекс Мосбиржи малой и средней капитализации (MCXSM) вырос до ₽1,3 трлн — это впятеро меньше роста основного индекса.

В итоге:
Нравится это или нет, но рынком по прежнему «управляют» большие и умные деньги. Хорошая новость заключается в том, что к ним всегда можно присоединиться. Например, купив паи БПИФа «Управляемые акции» (доходность с 28.04.2023 г. по 30.04.2023 г. = 80,8%). Или, если делать ставку на ослабление рубля, купить фонд на акции экспортёров (ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы»), которые отставали от рынка, но могут оказаться предпочтительнее во второй половине года.

Данные для подготовки поста взяты из аналитический статьи Юлии Мельниковой (большое спасибо за качественный и интересный материал!), с полной версией которой можно ознакомиться ЗДЕСЬ.

🇪🇺 Активы разблокированы!

Рассказывал, как мой коллега – Николай Доронин помог нескольким своим клиентам подготовить и направить в Минфин Бельгии индивидуальные заявки на разблокировку активов, решив для этого множество непростых задач. Возвращаюсь к этой теме, т.к. есть хорошая новость. Узнал, что клиент ещё одной моей коллеги – Резеды Янайт успешно получил лицензию на разблокировку.

Кейс, который вела Резеда, следующий: общий портфель клиента = несколько млн долл. При этом замороженный портфель учитывался у иного профучастника (не Альфа-Капитал). Пока удалось добиться положительного ответа на разблокировку всех накопленных дивидендов и купонов (на несколько сотен тыс. долл.), но есть серьёзные основания считать, что и решение по основному портфелю будет положительным.

Важность данного кейса заключается в том, что заявка на разблокировку была подана после 7 января 2023 года. Ранее считалось, что физлица должны успеть подать свои заявки в Минфины Бельгии (если активы заморожены из-за действий Euroclear) и Люксембурга (если активы заморожены из-за действий Clearstream) до этой даты. Ранее я уже писал, что это не так, но теперь получил важное подтверждение. Как минимум бельгийский регулятор рассматривает и выносит положительные решения по заявкам, поданным после этой даты.

Хочется публично поздравить Резеду с этим кейсом (думаю, она вложила в него много сил!).

Дополнительно напоминаю: главный плюс организации процесса разблокировки активов через Альфа-Капитал заключается в том, что вы получаете решение «под ключ». Используя цепочку партнёров, компания (с точки зрения клиента) решает вопрос по принципу «единого окна». Например, у вас есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы. Вы хотите вернуть контроль над своей собственностью. С чем именно вы можете столкнуться?

- если у вас нет ВНЖ, крайне желательно быстро решить этот вопрос (речь о европейском ВНЖ, т.е. не об Эмиратах, Турции и пр.);

- кто-то должен взяться сопровождать процедуру прохождения комплаенса и открытия брокерского счёта (у европейского брокера, который готов принять соответствующие бумаги и подтвердить это документально) + найти европейского гаранта (его наличие обязательно для успешной разблокировки);

- кто-то должен заняться сбором/оформлением документом (включая их перевод), подготовкой и подачей самой заявки;

- кто-то должен сопровождать все действия по перестановке активов после получения лицензии.

При этом на каждом этапе могут возникать какие-то дополнительные вопросы, «затыки», проблемы.

Можно попробовать самому найти исполнителей под каждую задачу и попытаться как-то синхронизировать их между собой (сохранив при этом рассудок!). Можно постучаться в «единое окно» и получить всё необходимое в одном месте. Как выйдет удобнее – решайте сами. Подсказывать не буду.

#разблокировка

Инфляция VS Фонды

Есть такое мнение: чтобы определить реальную доходность инструмента, нужно из номинальной доходности вычесть, помимо налогов и комиссий, ещё и величину инфляции. Если полученное число будет положительным, то ваши вложения действительно приросли. Если же число получается отрицательным (хотя номинально вы видите плюс по инструменту), то вложения обесценились – не выросли настолько, чтобы компенсировать потери от дешевеющих денег.

Я не во всём согласен с этой теорией т.к. у каждого человека будет свой расчет по индивидуальной потребительской корзине, а значит, и «своя» инфляция . Те данные, которые публикуют Росстат и ЦБ – это «общая инфляция», которая как средняя температура по больнице: почти наверняка она будет не совпадать с «вашей».

Тем не менее, логику уменьшения полученного дохода на величину инфляции я понимаю. С точки зрения сбережения/накопления в любом случае будет хорошо, если используемые вами инструменты демонстрируют доходность выше официально заявленной величины инфляции за тот же период.

В общем, решил сравнить инфляцию в нашей стране с доходностью фондов, которые я обычно использую (а использую я, по понятным причинам, фонды УК «Альфа-Капитал»). Провёл небольшое «исследование» и вот какие результаты получились:

✅ Инфляция в РФ с 1 января 2014 г. по 2 января 2024 г. составила (по официальным данным Росстата) 72,15%. Среднее значение = 7,2%. За последние 3 года (2021 – 2023 гг.) инфляция = 27,75%. Среднее значение = 9,25%.

✅ Что этому могут противопоставить фонды? Два «ветерана»: ОПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции» и ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс» на горизонте 10-ти лет показали среднегодовую доходность, превышающую инфляцию в 2 раза. В среднем каждый год Ликвидные акции выигрывали у инфляции 7,6%, а Баланс выигрывал ≈7%.

На всякий случай пересчитал доходность фондов к депозитам. Опережение средней доходности указанных фондов составляет более 8% каждый год. При этом от года к году эти фонды входят в ТОП-3 по доходностям в своих конкурентных группах.

✅ Два более «молодых» фонда: БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (биржевой тикер AKME) и БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (биржевой тикер AKMB) на горизонте 3-ёх лет (2021 – 2023 гг.) также показывают достойную доходность. Среднегодовая доходность Управляемых акций = 18,8%. В Управляемых облигациях несколько хуже. Там доходность = 8,6%. Но ранее я рассказывал, почему этот фонд может быть очень интересен на горизонте 12 мес.

✅ Большую надежду возлагаю и на недавно запущенные фонды, например на ОПИФ «Новые имена». Жду (консервативно), что доходность будет выше рынка ≈на 10%. Иначе говоря, полагаю, что если ближайшие 12 мес. (с мая 2024 по май 2025) индекс полной доходности Мосбиржи вырастет на 25%, то в этом фонде я ожидаю +35%.

Вот такая математика. Лишний раз убедился, что ставлю на сильные фонды. К слову, этот клуб открыт для всех инвесторов. Присоединяйтесь, если есть такое желание!

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 84% (с начала года +25%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +39,5% (с начала года +13,7%).

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Главный ньюсмейкер недели – это Яндекс. Подробно об обмене/выкупе писал здесь. Понимаю разочарование тех инвесторов, кто остаётся за бортом этого процесса (инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и не перевели их в РФ + инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и перевёл их в РФ после 30.11.2023 г.). Для них приведу небольшой расчёт стоимости необменных бумаг Yandex N.V. (цифры очень примерные, т.к. итог будет зависеть от множества пока ещё не завершённых событий).

Главное: по завершении обмена/выкупа цена голландского Yandex N.V. не будет равна нулю:

Первое. ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса. По «февральским условиям» N.V. получит не менее ₽230 млрд деньгами и до 176 млн акций Yandex N.V. При этом, если ЗПИФ в процессе обмена/выкупа соберёт меньше акций, то больше заплатит кэшем. Сейчас у N.V. 361 млн акций обоих классов, то есть если всё пойдёт «по плану» Yandex N.V. гипотетически получит деньги, достаточные чтобы выплатить дивиденд ≈₽1 243 на акцию (до налогов). Но очевидно, что это фантастический сценарий. Компании нужны деньги на развитие бизнесов, плюс из-за налогов сумма разового дивиденда или сумма/цена выкупа (если таковой вообще будет) окажется ниже. Но главное в том, что бумаги Yandex N.V. будут иметь определённую ценность уже по факту самой сделки.

Второе. Ценность будут иметь и иностранные бизнесы Yandex. Пока они убыточны: на уровне EBITDA за 1кв24 минус ₽6,5 млрд. Оценить их справедливую стоимость сейчас не представляется возможным (это можно будет сделать позже), но стоимость эта есть.

Также важно учитывать, что 14.06.2024 г. станет последним днём торгов Yandex N.V. в режиме торгов T+ на Мосбирже; 10 июля запускаются торги акциями МКПАО Яндекс.

В целом по рынку сохраняю положительный взгляд на летний дивидендный период. К осени должны появиться параметры бюджета 2025. Вместе с инфляционной статистикой они будут существенно влиять на понимание перспектив рынка до конца текущего и на следующий год.

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉 ₽7 672 (месяц назад – ₽7 863). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽318 (месяц назад – ₽306). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽4 574 (месяц назад – ₽3 779). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,4.

АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽27 (месяц назад – ₽23). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽731 (месяц назад – ₽708). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📈 ₽1676 (месяц назад – ₽1 635). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽79 (месяц назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽ 8 292 (месяц назад – ₽7 945). Таргет ₽8 517. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,1.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽4 489 (месяц назад – ₽3 959). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🏛 Идея с заработком на RU-EUROBONDS МИНФИНА с потенциальной доходностью до 9% USD, EUR

Месяц назад делился с вами идеей заработка на RU-шных бондах Минфина в зарубежном контуре. Решил сделать короткий апгрейд этой идеи и посмотреть, как изменились цены и условия. Виртуально «сходил в гости» к коллегам, работающих в зарубежных брокерах, поспрашивал и вот что разузнал.

Напоминаю суть идеи
Покупаем на иностранный брокерский счёт суверенные еврооблигации РФ, номинированные в USD и EUR. Приобрести их в зарубежном контуре можно с дисконтом. Этот дисконт не супер огромный, но он есть (а значит – на нём можно заработать!).

Купленные бумаги не переводятся в РФ. Но в РФ по ним можно получать купоны и погашения в рамках Указа 665 на свой банковский счёт в РФ в рублях. Для этого потребуется предоставлять сведения в НРД. Если владение подтверждено, то НРД производит выплату в России (несмотря на то, что бумаги на зарубежном счёте). Таким образом можно владеть бумагами до погашения, получая соответствующий доход.

Дополнительно можно заработать на росте цен и дальнейшей продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре. Предполагается, что разница в цене между Euroclear и НРД будет сокращаться (за счёт того, что стоимость бумаг в Euroclear будет расти).

Что сейчас с ценами?
Посмотрим, как изменились цены на те бумаги, которые я приводил для примера в прошлом посте.

RU000A0ZZVE6 можно было купить по 86,5% от номинала (в НРД – 98%). Апсайд к НРД = 13,29%. Цена не изменилась.

RU000A0JXTS9 в зарубежном контуре месяц назад стоила в районе 83% от номинала (в НРД – 100,75%). Сейчас её можно купить за 85% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 18,53%.

RU000A102CK5 в Euroclear торговалась по 70% от номинала (в НРД – 85%). Сейчас она стоит 71% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 19,72%.

Разумеется, это не полный перечень. Это именно те бонды, которыми я «иллюстрировал» идею месяц назад.

И ещё: текущий апсайд не равен вашему потенциальному заработку. Есть комиссии брокера, нет уверенности, что до погашения апсайд между НРД и зарубежным контуром схлопнется до 0 и пр. По моим подсчётам, реальная годовая доходность (за вычетом всех комиссий) будет от 7,1% до 9% годовых в $ или €. Это если держать бумаги до погашения (это основной сценарий, т.к. вариант с продажей бумаг дороже - никем не гарантирован).

Важно!
В своё время я написал отдельный пост, где подробно рассказал с какими рисками/сложностями можно столкнуться при реализации этой идеи.

Если откинуть всякие «общерыночные риски», то главное – для получения каждой выплаты (купона, погашения) придётся подавать в НРД комплект документов. Повторю ещё раз: процедура эта непростая: требования НРД высокие, сроки на подачу документов сжатые. Велика «цена ошибки»: если «запороть» этот этап, то вы не получите очередную выплату по облигации и на данный момент нет никакой действенной возможности «вернуть её». Если допустить ошибку, то вы можете претендовать только на следующую выплату (заново собрав документы).

На мой взгляд главное в этом вопросе – практический опыт. Поэтому я, как и раньше, рекомендую делать эту процедуру через AlfaTax (Константин Асабин и его команда). По-прежнему есть опция, когда AlfaTax (в ряде случаев) проводит первую подачу документов в НРД на бесплатной основе. Полагаю, что это хорошая возможность: вы экономите деньги на оплату услуги, и, в тоже время, вам помогают эксперты, уже наработавшие в этом значительный опыт.

Разумеется, собрать и подать документы на получение выплаты вы всегда можете самостоятельно. Моё дело лишь предупредить вас о возможных рисках, что я и делаю.

В общем-то, здесь всё как обычно: на одной чаше потенциальный (на мой взгляд, хороший!) доход в $ или €, на другой – риски. Что перевешивает – решаете только вы.

#RUBONDS

🏦 Набиуллина высказалась по ряду важных проблем фондового рынка. Рассказываю, комментирую

На вчерашней конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2024» председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сделала ряд знаковых заявлений:

IPO
ЦБ беспокоят две проблемы прошедших в последнее время IPO. Это – низкий free-float и аллокация для частных инвесторов. В первом случае регулятор хочет обсудить установление минимального порога free-float после IPO, во втором – готовит рекомендации участникам рынка.

Что могу сказать? С проблематикой согласен. Free-float прямо влияет на ликвидность и волатильность. Чем выше free-float, тем ликвиднее инструмент, и тем интереснее он для инвесторов. Волатильность такого актива, как правило, невысока за счёт бОльшого количества участников и объёмов торгов. Что касается аллокации, то проблемы с ней хорошо известны. Чуть ли не нормой стало, когда на последних IPO заявки частных инвесторов удовлетворяются меньше чем на 5%.

Указанные причины (плюс высокая оценка компаний на размещении) вызывает у меня скорее негативное отношение к нынешнему буму. Выход вижу в участии в новых размещениях через фонды. Но и тут есть проблема: полагаю, что количества IPO, которые идут сейчас и планируются в ближайшее время, недостаточно, чтобы наполнить фонд качественными эмитентами. Какой вариант в итоге я выбрал для себя – см. здесь.

Раскрытие информации
Эмитенты в России в ближайшее время из-за рисков не смогут вернуться к прежним объёмам раскрытия информации.

Что могу сказать? Я понимаю, что санкционные риски есть. Но понимаю и то, что без такой информации инвесторам (и частным, и институциональным) трудно составить верное представление о том, во что они инвестируют. Очевидно, что важен баланс между интересами инвесторов и внешними рисками для бизнеса. Но найти этот баланс будет трудно.

При этом у крупных игроков на рынке (например, управляющих компаний инвестиционных фондов) в условиях недостаточности раскрываемой информации, как правило, будет преимущество. Институционалы могут напрямую коммуницировать с эмитентами и так или иначе получать от них информацию, которая может быть недоступна розничным инвесторам. В таких условиях, полагаю, у крупных фондов есть преимущество, а потому инвестирование в рынок через такие фонды, полагаю, в ближайшие годы будет более интересным (и менее рискованным).

ИИС-3
ЦБ предлагает вернуться к дискуссии по поводу зачисления дивидендов по акциям и купонов по облигациям, полученных на ИИС-3, на другие счета, отличные от этого ИИС. При этом представитель Минфина на том же форуме заявил, что в настоящий момент ведомство не поддерживает данную инициативу.

Что могу сказать? В этом «споре» я – на стороне ЦБ. Сейчас ИИС-3 открывают на пять лет. В перспективе – срок увеличится (в 2031 году и позднее такие счета будут открывать уже на 10 лет). Возможность свободно выводить купоны и дивиденды с ИИС будет важным преимуществом на фоне того, что инвесторам придётся «парковать» деньги на всё более длительный срок.

«Деприватизация»
ЦБ обжалует решение арбитражного суда Пермского края об изъятии у миноритариев акций Соликамского магниевого завода в пользу государства. По мнению Набиуллиной, такие действия могут негативно повлиять на инвестиционный климат и вызвать отток капитала.

Что могу сказать? Согласен и убеждён, что инвестор, покупающий акции на бирже, попросту не может (и, наверное, не должен) изучать приватизационную историю эмитента и соотносить её с действующим в те годы законодательством. Как минимум, есть смысл внимательно следить за развитием этого дела. В результате мы можем наблюдать «рождение» или очень позитивного, или очень негативного для инвесторов прецендента.

Что ещё из важного?

Штрафы за манипулирование рынком в стране катастрофически низкие. Они должны зависеть от масштаба причиненного ущерба.
+
Для ЦБ «неочевиден» вопрос прямого допуска инвесторов на биржу без посредников (профучастников), его нужно дополнительно обсуждать.

Простые ответы. Скоро

Подписчики помнят (я надеюсь!), что раньше на канале довольно регулярно выходила рубрика «Простые ответы» (посты можно найти по #Просто). Её смысл также прост как 2 копейки: есть актуальный вопрос, например, стоит ли прямо сейчас покупать акции Газпрома? И хочется на него получить простой как репа ответ: «Конечно, стоит!», или «Ни в коем случае!». Безо всяких там: «разных сценариев», «не забываем про диверсификацию», «трудно дать однозначный ответ» и прочих стилистических штучек, за которыми люди часто прячут свою неуверенность. Всё ведь просто: берём Газпром, или не берём. И почему...

Ценность рубрики как раз была в том, что она предлагала этот простой ответ. Причём, по традиции, целых два.

В общем, после перерыва (любой серии нужно давать отдых от читателей!), рубрика возвращается на канал. Обычно вопросы я подбираю сам. Но в этот раз вы мне можете помочь. Если есть желание, пишите вопросы про экономику/инвестиции, на которые вы хотели бы получить простые ответы. Не обещаю, что именно ваш вопрос попадёт на канал, но ваши интересы постараюсь учесть…

Контакт для связи всё тот же: 🚀 @alfawealth_team

И ещё одно. Обязательной частью Простых ответов было голосование подписчиков. В прошлом году мы проголосовали по многим интересным темам. Давайте вспомним результаты и сравним нашу весёлую альтернативную реальность (созданную результатами голосования) со скучной действительностью. Итак,

26.04.2023 г. в первом же голосовании мы решали, куда лучше вложиться с горизонтом год: в российские акции или облигации. Результат был ровно 50/50. Скучная реальность выбрала акции, а облигации ждал тяжёлый год. Но, думаю, к этом проблематике мы ещё вернёмся.

09.06.2023 г. мы 64-мя% голосов решили, что экономику США не ждёт дефолт. Трудно себе представить, что сейчас было бы с 📉 американской экономикой, если бы не мы. Правда оставшимся 36% подписчиков я бы советовал не расстраиваться. Всё же вопрос стоял про горизонт 10 лет, поэтому время ещё есть.

16.06.2023 г. мы определились, что имеет смысл вкладываться в акции IT США. Горизонт был 2 года, но пока наш простой ответ работает отлично.

23.06.2023 г. с минимальным преимуществом победила идея покупки замещающих облигаций. Здесь соответствие ответа реальности не так однозначно. Посмотрел результаты одного популярного фонда на такие облигации; доходность в рублях =12%, но, полагаю, что голосовавшие за эту идею, ожидали большего.

30.06.2023 г. мы решали стоит ли инвестировать в российские активы (или лучше уйти в иностранный контур). Ну, конечно, 🇷🇺 стОит. Кто бы сомневался!

04.08.2023 г. голосовали за то, что будет на горизонте год с рублём. 57% - укрепиться, 43% - ослабнет. Время до июля ещё есть, но пока реальность путает все карты: по большому счёту курс не изменился (формально, он ослаб на ₽2, но это, согласитесь, несущественно).

08.09.2023 г. обсуждали, что делать с долларовым кэшем: переводить в рубли или продолжать держать под подушкой. 79% голосов решили, что под подушкой – оно как-то надёжнее...

Наконец, 29.09.2023 г. рассматривали вопрос: будет ли доллар к марту 2024 г. выше ₽95? Решили, что будет. А он не был (курс 01.03.2024 г. = ₽91,67 за доллар). Ну и ладно. Ещё будет (когда-нибудь... возможно...).

На этой оптимистичной ноте входим в новый сезон. Не прямо вот завтра, но в обозримой перспективе ждите от меня новых Простых ответов, а я, в свою очередь, буду ждать ваших вопросов и активности в новых голосованиях.

Главное помнить: истина здесь не валялась всегда посередине.

🐳

Начинаю неделю с обзора происходящего в основных экономиках мира

🇺🇸 США + Золото
Появляется всё больше признаков замедления инфляции. Снижаются цены на бензин, что позволяет ожидать сокращения инфляции в мае и даёт надежду на менее воинственную риторику ФРС.

Судить об устойчивости тенденции пока рано, но полученный сигнал уже транслируется в ожидание более быстрого снижения ставок. В данный момент консенсус состоит в том, что ФРС успеет два раза снизить ставку до конца года, но на ближайшем заседании (12.06.2024 г.) она останется без изменений.

На этом фоне золото возвращается к росту (БПИФ «Альфа-Капитал Золото» AKGD с начала года уже +16,4%, выше индекса Мосбиржи полной доходности!).

Почему это происходит? Здесь тенденция следующая:

Замедление инфляции → Снижение ставки (ожидание снижения) → Снижение будущей альтернативной стоимости удержания позиции в золоте (золото не платит дивидендов/купонов, поэтому позиция в нём имеет альтернативную стоимость в виде доходов, которые теоретически можно получить в других активах; со снижением ключевой ставки эта стоимость снижается) → Золото растёт в цене.

Так как этот процесс длящийся, вероятно золото и дальше будет демонстрировать рост. Тем более, что в последнее время оно получает постоянную «подпитку» от геополитики (в частности, в связи с гибелью президента Ирана выросла неопределенность на Ближнем Востоке).

🇨🇳 Китай
Продолжают поступать негативные сигналы по состоянию экономики Поднебесной. В целях противодействия снижению темпов роста ВВП и решению проблем строительного сектора Центробанк КНР объявил о выделении $42 млрд на программу выкупа недвижимости у застройщиков под социальное жильё. После объявления о мерах поддержки (в минувшую пятницу) трейдеры начали покупки китайских бумаг и приобрели акций китайских компаний на сумму 14 млрд юаней.

Анализируя возвращающиеся к росту китайские индексы, можно сделать осторожный вывод, что фактор «исхода иностранных инвесторов» наконец-то себя исчерпал, что означает, что тема китайских компаний вновь становится интересной.

🇷🇺 Россия
Росстат дал предварительную оценку нашему ВВП: по данным ведомства рост за I квартал составил 5,4%.

Новость разошлась широко, поэтому сразу оговорюсь: это очень приблизительная оценка, которая основана на ограниченном числе данных и погрешность здесь может быть достаточно высокой. Тем не менее, порядок цифр говорит о том, что рост экономики действительно наблюдается и он весьма значителен.

По мнению Владимира Брагина, здесь важно понимать, что «эффект низкой базы» мы уже прошли в 2023 г., поэтому наблюдаемый рост не является восстановительным. Это именно рост развития, который наблюдается уже не только в обрабатывающей промышленности (как было в 2023 г.), но по всем отраслям экономики.

Такие данные (пусть и предварительные) являются позитивом для рынка акций (который живёт ожиданиями). К слову, общий рост экономики часто транслируется в рост рынка IPO (в связи с этим ещё раз напоминаю про ОПИФ «Новые имена», который должен помочь инвесторам не утонуть в пучине новых размещений).

Но у всего этого есть и неприятная сторона. Вероятно, ЦБ по-прежнему воспринимает текущий рост в большей степени не как структурный, а как циклический. А что, согласно учебникам экономики, нужно делать с высоким циклическим ростом в условиях низкой безработицы? Охлаждать (иначе экономика сильно перегреется).

Отсюда можно предположить, что ЦБ будет по-прежнему склоняться к тому, чтобы держать ставку на высоком уровне. Не исключена вероятность даже её повышения (хотя это и не базовый сценарий, но он «на столе»). К тому же выходящие оперативные данные по инфляции всё ещё являются негативными (цены растут примерно в два раза быстрее, чем в мае прошлого года). Пока реальность такова, что, по-видимому, снижение ставок откладывается как минимум на "ближе к концу года".

📊 Рынок облигаций: недельный обзор

Что происходило на российском рынке облигаций на минувшей неделе?

✅ Рост доходностей ОФЗ на прошлой неделе возобновился (т.е. цена бумаг снижалась). Доходность индекса RGBI выросла до 14,29% годовых, достигнув максимума с весны 2022 г. Доходность ОФЗ 26243 составила 14,2%, а самого длинного выпуска (ОФЗ 26238) превысила 14%.

В чём причина? Основным «раздражителем» стала регистрация новых выпусков с фиксированной доходностью Минфина. Это означает новое предложение на рынке, и, как следствие, сохранение давления на кривую бумаг с фиксированной доходностью в будущем. Плюс в какой-то степени решение Минфина противоречило ожиданиям некоторых участников, что министерство воздержится от того, чтобы занимать по текущим доходностям (т.к. дорого) и ведомство вернётся к размещению ОФЗ-флоатеров. Но этого не случилось

✅ Прибавило негатива публикация резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ. Оказалось, что участники заседания рассматривали вариант с повышением ставки до 17%. Любопытно, что в ходе пресс-конференции по результатам заседания Набиуллина об этом прямо не упоминала. Хотя сценарий с повышением ставки, вероятно, не рассматривается как базовый, сам факт такой дискуссии проблематизирует снижение ставки в ближней перспективе, а именно на это надеялись инвесторы.

В совокупности с данными по инфляции за апрель (по оценкам Альфа-Капитал ~ 5,5% SAAR, при таргете в 4%) и ростом инфляционных ожиданий в мае (рост до 11,7%) есть основания считать, что существует определённая вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (07.06.2024 г.).

В таких условиях (откладывается снижение ставки, падают цены на облигации с фиксированной доходностью) защитными инструментами могут выступить фонд на денежный рынок и флоатеры (облигации, ставка купона которых привязана к внешнему индикатору, обычно это ключевая ставка ЦБ).

✅ Минфин подготовил проект приказа об условиях эмиссии и обращения внешних облигационных займов РФ, выпускаемых с 2024 года. Ничего драматического нет, документом вносятся технические правки, которые нужны для проведения замещения суверенных еврооблигаций РФ. Тем не менее, сигнал позитивный. Работа над замещением бумаг, очевидно, идёт.

✅ Прочие «замещающие» новости. Совет директоров АЛЬФА-БАНКа одобрил размещение двух выпусков замещающих облигаций. Планируется разместить бессрочные облигации для замещения еврооблигаций ISIN XS1760786340 и облигации с погашением 15.04.2030 г для замещения еврооблигаций ISIN XS2063279959.

Кроме того, через неделю (27 мая) банк начнёт размещение локальных облигаций для замещения выпуска долларовых еврооблигаций XS2333280571. Сбор заявок с 27 мая по 31 мая, ожидаемая дата окончания размещения – 6 июня.

Дополнительно меняются сроки замещения еврооблигаций ВТБ без срока погашения (ISIN: XS0810596832/ US91834KAA43). Дата окончания размещения была изменена на 31 мая 2024г

✅ Несмотря на общий негатив на рынке время от времени продолжают происходить интересные размещения. На минувшей неделе Новатэк собрал книгу заявок на выпуск 5-летних облигаций с фиксированным купоном в объеме, эквивалентном $750 млн, с расчетами в рублях.

Выпуск вызвал повышенный интерес: ориентир ставки купона был дважды снижен, а итоговый объём размещения увеличен с эквивалента $200 млн до эквивалента $750 млн. Финальный ориентир ставки 1-го купона установлен в 6,25% годовых (напоминаю, ставка ФРС сейчас = 5,5%).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

Почему заблокированные активы дешевеют? Простое объяснение

Сталкиваюсь с вопросами клиентов: у меня есть заблокированные активы (ЗА) → захожу в приложение → вижу, что ЗА дешевеют → как такое возможно, если бумаги заблокированы и их цена не может меняться → к тому же на иностранной бирже активы не дешевеют, а растут → получается, что профучастник «хочет обнулить ЗА и тем самым решить проблему за счёт клиентов»?

🧑‍🎓 Давайте разберёмся.

Предыстория
Весной 2022 г. работа ПИФов, в структуре которых были иностранные активы, оказалась заблокированной. Управляющие компании (УК) потеряли возможность совершать сделки с ними из-за введенных ограничений и последующих санкций на НРД.

В феврале 2023 г. ЦБ утвердил правила, по которым УК обязаны «освободить» ПИФы от замороженных активов к 01.09.2023 г. путём их выделения в ЗПИФы. Так появились ЗПИФы на ЗА.

Любой ЗПИФ (неважно какие активы находятся «внутри») по закону должен периодически определять стоимость своих чистых активов (показатель СЧА). Не делать это фонд не может. Соответственно и фонды, состоящие только из ЗА, должны определять (и показывать пайщикам) сколько эти активы стоят в данный конкретный момент.

И в чём проблема? Берём биржевую цену и считаем по ней, разве нет?
Нет. ЗПИФ может определить стоимость актива по биржевой цене, если
А) актив торгуется на бирже, и
Б) этот актив можно на бирже продать.

Кажется, что одно вытекает из другого. Но в случае с блокировкой это не так. Условный актив может торговаться на мировых площадках, но из-за санкций УК не может его продать по биржевой цене. Поэтому биржевая цена не годится для определения стоимости заблокированного внутри фонда актива.

Из-за этого УК периодически проводят оценку активов с привлечением оценщиков. Последние оценивают стоимость активов с учётом понижающих коэффициентов (с дисконтом). Это и понятно: да, заблокированные активы имеют какую-то ценность (с этим никто не спорит), но из-за санкций эту ценность трудно превратить в деньги. Это сказывается на номинальной цене актива внутри фонда. Это же сказывается на стоимости актива, которую видят клиенты в своих приложениях.

Где посмотреть эту оценку активов?
На примере сайта Альфа-Капитал: главная страница → кликаем по «Весь сайт» (вверху) → выбираем «Раскрытие обязательной информации» → «Отчётность и документы по ЗПИФ» → Выбираем фонд (например, Еврооблигации) → видим СЧА на конец каждого месяца.

Там же есть правила определения СЧА, где очень подробно изложено как именно определяется этот показатель.

Там же есть раздел «Ежемесячная отчётность», где лежат справки о СЧА за каждый месяц. Можно скачать эту справку, пролистать вниз до «Расшифровки раздела 3» и увидеть каждый инструмент, его количество в фонде, стоимость и то, как это стоимость определена (спойлер – везде будет указано не цена на такой-то бирже на такое-то число, а «отчёт оценщика»).

Там же есть раздел «Отчёты об оценке». В нём выложены отчёты. В каждом таком отчёте будет перечень всех активов во всех фондах Альфа-Капитал с заблокированными активами. В отчёте приводится расчёт справедливой стоимости по каждому активу с указанием дисконта, который применил оценщик. В последнем отчёте дисконт = 63,11%. Почему? Оценщик собрал данные о цене сделок по заблокированным бумагам и предложениях на внебиржевом рынке и рассчитал средний дисконт к биржевым котировкам на 15.03.2024 г. Получилось именно это число.

В последующем из этих данных пересчитывается стоимость пая, которую вы видите в своих личных кабинетах.

Означает ли это, что активы будут проданы именно по этой цене?
Нет. Пример: сейчас идёт продажа (обмен) заблокированных активов по Указу № 844. И там, для целей реализации активов, оценка внутри фондов не учитывается. Минимальная цена продажи – это цена актива на иностранных биржах 22.03.2024 г., но рассчитанная в рублях по курсу ЦБ (по сути, рыночная цена на заранее определённое число).

Таким образом оценка актива в фонде ≠ цене его реальной продажи с того же фонда.

Полагаю, что аналогичным образом данный вопрос будет решаться и в будущем.

🔗СПб-Биржа ищет варианты

По СМИ прошла информация, что СПб-Биржа обсуждает с властями возможность проведения выплат инвесторам по указу президента №665. Напомню, данный указ предусматривает возможность выплаты доходов по заблокированным из-за действий иностранных депозитариев (Euroclear/Clearstream) ценным бумагам за счет средств Минфина, которые изначально были предназначены для выплат зарубежным инвесторам по суверенным евробондам РФ. Подробнее об этом механизме писал здесь (повторяться не буду).

Сейчас выплаты по указу проводятся только по активам, которые учитываются через НРД. СПб-Биржа в основном использовала другого российского депозитария (СПБ Банк), поэтому, насколько я понимаю, бОльшая часть активов биржи в НРД не учитывалась. Следовательно, заблокированные из-за санкций на саму биржу активы сейчас не подпадают под действие указа.

Что это может означать? Если соответствующие изменения будут приняты, инвесторы смогут получить дивиденды/купоны/гашения по ценным бумагам, замороженным на СПб-Бирже из-за санкций на эту самую биржу (они были введены США в ноябре 2023 г.). Сами активы так и останутся заблокированными (указ №665 про то, чтобы по заблокированным активам приходили текущие выплаты, а не про то, чтобы активы разблокировать или продать). Тем не менее, если у вас из-за санкций на СПб-Биржу оказались заморожены облигации или акции компаний, платящие дивиденды, вы сможете получить причитающиеся вам выплаты в рублях по курсу ЦБ. 

Кроме того, стало известно, что СПБ Банк (расчётный депозитарий СПб-Биржи) направил в OFAC коллективную заявку на разблокировку активов.

Почему в OFAC, если «все подают в минфины Бельгии и Люксембурга»? Потому что «все подают в минфины Бельгии и Люксембурга» из-за европейских санкций на НРД (т.н. 6-ой пакет ЕС). СПб-Биржа попала в SDN (санкции США), поэтому депозитарий обращается к американскому регулятору.

Более того, депозитарий СПб-Биржи разместил на тематическом портале шаблоны и инструкции, при помощи которых частные инвесторы, активы которых заблокированы из-за санкций на СПб-Биржу, могут самостоятельно подать индивидуальную заявку в OFAC. Отдельно подчёркнуто, что подача индивидуальной заявки не помешает коллективной (и наоборот). СМИ сообщили, что уже есть кейсы успешной подачи индивидуальной заявки в OFAC (успешной в том смысле, что заявка принята регулятором для рассмотрения, решений пока нет).

Временно оставлю оценку перспективы подачи заявок в OFAC без комментариев. Я за то, чтобы инвесторы использовали все доступные возможности для возврата контроля над своими активами. Но насколько вероятно добиться разблокировки таким путём – не знаю. Полагаю, нужно дождаться правоприменительной практики (благо, если OFAC принимает заявки, то о вынесенных по ним решениях мы рано или поздно узнаем). Не хочу торопиться с выводами и заранее разочаровывать или, напротив, очаровывать кого-то.

Единственное: если у вас заблокированы только акции гонконгских эмитентов (летом 2022 г. площадка запускала торги акциями из Гонконга в местных долларах), то обращение в OFAC лишено смысла. Это позиция юристов СПБ Банка. 

Кроме того, в релизе СПБ Банка указано, что организация прорабатывают иные пути осуществления разблокировки активов, включая получение новой генеральной лицензии. Но здесь конкретики пока нет.

В общем, СПб-Биржа (и её депозитарий) ищут пути решения проблемы с заблокированными активами. Шлю ⭐️ лучи поддержки. В конце концов верю, что если искать упорно, то результат будет. Остаётся надеяться, что этот результат будет позитивным для российских инвесторов.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 86,2% (с начала года +26,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +39,4% (с начала года +13,4%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Закрывается позиция по Магниту.

✅ На место Магнита «встаёт» ТКС (но только на 5%, Магнит был на 7%).

✅ Доля Yandex увеличивается до 13% за счет перераспределения части долей проданного Магнита, а также технического сокращения Сбера и Лукойла.

✅ За счёт сокращения доли Татнефти на 1% увеличиваются доли OZON и АФК Система до 13% каждая.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. Начну с ТКС Холдинга. Есть основания полагать, что сейчас удачный момент для включения позиции в портфель. Компания опубликовала финансовую отчётность за первый квартал 2024 г. Результаты обнадёживающие: рост чистой прибыли на 37% г/г, а рентабельность капитала увеличилась до 32%. При этом выросла стоимость риска и стоимость фондирования.

Несмотря на высокие ставки, банку удалось нарастить кредитный портфель на 60% г/г и на 12% к/к. В текущем году компания прогнозирует рост чистой прибыли более чем на 30%, а рост клиентской базы – на 20%.

На фоне сильных результатов по МСФО за первый квартал и благоприятных прогнозов на 2024 г. позиция по ТКС добавляется в портфель. В ближайшее время от компании ждут параметров допэмиссии по сделке с Росбанком, а ближе концу года публикацию стратегии объединённой компании. Полагаю, что есть высокая вероятность возврата к выплате дивидендов.

Добавление ТКС (на 5% портфеля) происходит за счёт Магнита. Причина закрытия позиции – сильный рост бумаги с момента добавления в портфель + высокая текущая оценка по мультипликаторам (EV/EBITDA'24 6.0x и 15x P/E'24 ). Позиция по компании находится в портфеле с 01.08.2023 г. За это время бумаги показали рост (без учёта выплаченных в январе дивидендов) более 40%.

На перспективу в портфеле увеличивается доля Яндекса (до 13%). Происходит это за счёт пересмотров весов ряда эмитентов в портфеле.

Считаю, что состав портфеля в условиях текущей рыночной конъектуры является оптимальным. В него «зашито» две стратегические ставки: на завершение переезда OZON, X5 и Yandex + на качественные дивидендные истории (Лукойл, Сбер, Транснефть, Татнефть, Алроса).

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽7 818 (неделю назад – ₽7 672). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽319 (неделю назад – ₽318). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

Yandex (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 251 (месяц назад – ₽4 489). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,7.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽4 628 (неделю назад – ₽4 574). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,6.

АФК Система (13%). Текущая цена – 📈 ₽29 (неделю назад – ₽27). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (9%). Текущая цена – ₽731 (неделю назад – ₽731). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 663 (неделю назад – ₽1 676). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽80 (неделю назад – ₽79). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,9.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

ТКС Холдинг (5%). Текущая цена – ₽ 2 996. Таргет ₽4 237. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Депозиты в ОАЭ. На какую доходность рассчитывать?

✅«Алексей, мировые рынки акций – пузырь».

✅ «В мире нет, не было, и не будет никакой стабильности. Всё непредсказуемо, а я не хочу рисковать».

✅ «ФРС снизит ставку? Об этом говорят больше года, но ничего не меняется. Опять же, сегодня – снизят, завтра – повысят. Не хочу за этим следить и в этом разбираться».

✅«Держал деньги на счёте в Швейцарии. Всё устраивало. Теперь мне закрывают счёт и просят на выход».

Как инвестиционный консультант я регулярно слышу подобные тезисы. Клиенты, которые их транслируют, нуждаются в простой вещи: им нужна консервативная стратегия в твёрдой валюте. И, на самом деле, трудно себе представить что-то более понятное, надёжное, консервативное и универсальное, чем депозиты в долларах США или привязанных к нему валютах.

Но с россиянами во внешнем контуре сейчас есть большой нюанс. В силу известных событий некоторые европейские банкиры нервно дёргают бровью, когда речь заходит о клиенте с российским паспортом. Что ж, всегда говорил: если кто-то не хочет иметь с вами дело, то имейте дело с кем-то другим.

Выход понятен – т.н. «дружественные юрисдикции», где к деньгам россиян относятся примерно также, как к деньгам китайцев, индусов и немцев – без какой-то предвзятости. Решил узнать, на какие ставки по депозитам российские инвесторы могут рассчитывать прямо сейчас.

Полезно, когда у тебя хорошие знакомые работают в иностранном брокере (на самом деле, даже не в одном). Навёл справки и вот что узнал.

По состоянию «на сегодня» ставки такие: до 5,15% в USD/4,9% в AED при размещении на год. Деньги также можно «припарковать» на 3/6/9 мес.

Брокер, с коллегами из которого удалось пообщаться, размещает депозиты клиентов в First Abu Dhabi Bank (FAB). Это (если кто-то не знает) известный и надёжный банк из ОАЭ. Рейтинг FAB - Aa3 / AA --/ AA, входит в ТОП-30 мировых банков. Если работать через брокера, то отдельно открывать счёт в банке (и проходить KYC) не нужно. Брокер сам разместит средства (по ставке, которую вы не получите, придя в банк "с улицы").

Ставки и комиссии - в прикреплённой таблице.

#Иноброкер

Хайнеты как фактор роста российского рынка

Традиционно клиентов на финансовых рынках распределяют по нескольким сегментам в зависимости от объёма их капитала:
✅ Mass (чек менее ₽1 млн или менее $10 тыс.).
✅ Affluent (чек ₽1 – 10 млн или $10 тыс. – $100 тыс.).
✅ Top affluent (чек ₽10 – 100 млн или $100 тыс. – $1 млн).
✅ HNWI (чек ₽100-500 млн или $1 млн – $5 млн).
✅ VHNWI (чек ₽500+ млн или $5 млн+).

Представителей двух последних групп я часто называю «хайнеты». Предлагаю посмотреть, какие тенденции наблюдались в этой страте в последние годы.

По имеющимся данным (ссылка внизу поста), количество лиц с финансовым капиталом от ₽100 млн в России (в российской юрисдикции) увеличилось в 2023 г. (в сравнении с 2022 г.) на 50%. Более точная динамика выглядит так:
2022 г. (в сравнении с 2021 г.) –21%.
2023 г. (в сравнении с 2022 г.) +50%.

По данным, которые приводит российский Forbes, в РФ сейчас 43 человека относятся к долларовым миллиардерам, 409 человек имеют капитал выше $100 млн. Число россиян с ликвидными активами свыше $30 млн — около 6300 чел., а россиян с активами свыше $1 млн насчитывается около 450 000 чел.

За последние годы хайнеты стали меньше смотреть «вдаль» (за пределы границ РФ) и всё больше стали «осматриваться вокруг». Это понятно. Многие владельцы крупных российских бизнесов оказались под санкциями (или под угрозой санкций), соответственно их деньги в какой-то мере оказались заперты в России, а возможностей для их размещения не очень много, в связи с чем состоятельные инвесторы стали всё чаще выходить на фондовый рынок. Об этом, в частности, недавно рассказывал один из ТОПов Мосбиржи. 

Около 30% портфелей хайнетов по-прежнему сберегаются в валюте. Больше всего в долларах (но его популярность падает), затем с существенным отрывом идут евро (популярность падает), юань и дирхам (популярность двух последних растёт).

При этом доля финансовых активов хайнетов «с хранением» в РФ по-прежнему в два раза ниже, чем «с хранением» в иностранном контуре, но ситуация меняется. Если в 2018 г. на РФ приходилось 30%, а на иностранный контур 70% (при этом преобладала Европа), то по 2023 г. соотношение изменилось на примерно 40% на РФ и 60% на иностранный контур (при этом значительные капиталы «перетекли» из Европы в Азиатский регион).

По имеющимся данным, из иностранных юрисдикций наиболее интересной для хайнетов стали ОАЭ. По данным 2023 г. эту юрисдикцию используют 16% опрошенных хайнетов и ещё 14% планируют использовать, в то время как ЕС + Великобританию используют 11% и только 6% планируют использовать.

Далее: депозиты (счета и вклады) VS размещение в инвестиционных инструментах. По данным 2023 г. 52% капиталов хайнетов приходилось на депозиты и 48% на инвестиции. Но при этом доля депозитов сокращалась, а доля инвестиций – росла.

Зачем я привёл эти данные? Родилась интересная мысль: когда мы говорим о драйверах роста российского фондового рынка, то часто вспоминаем дивидендную привлекательность, возможность снижения ставки, завершение редомициляции знаковых компаний и пр. Но вероятно недооценённым остаётся ещё один фактор – деньги хайнетов.

Из данных, приведённых выше, можно заметить, что есть тенденция медленного, но уверенного «переезда» капитала в РФ и переток денег состоятельных инвесторов из депозитов в инвестиционные инструменты внутри РФ. Математической модели у меня нет, но я допускаю, что эти процессы (которые скорее всего будут продолжаться и дальше) могут позитивно влиять на перспективы роста фондового рынка. Хайнеты – как фактор роста российского рынка. Мне кажется – звучит интересно.

В посте использовались данные из исследования «Private Banking в России 2024», проведённого компанией Frank RG.

ИИС-3. Основные параметры

Недавно публиковал пост, где на примере 😊Винни-Пуха рассказал, чем хорош в плане налоговых вычетов новый ИИС-3. Вчера смотрел новую статистику по ИИС от ЦБ и узнал, что по итогу 1 квартала 2024 г. общее количество счетов ИИС снизилось на 89к. Количество открытых инвесторами ИИС-3 не компенсировало закрытие «старых» счетов. Квартальное снижение кол-ва счетов ИИС фиксируется впервые с момента появления этого инструмента (т.е. с 2015 г.).

Мне новый ИИС скорее нравится, чем нет. Поэтому текущий фейл принимаю частично на свой счёт: плохо рассказываю о преимуществах. Буду стараться делать это лучше. Для начала напишу для вас короткую памятку, где в сжатом виде (пока без подробностей) расскажу про основные отличительные черты ИИС-3. 

Что было раньше?
Т.н. ИИС-1/ИИС-2.

✅ Минимальный срок существования = 3 года.
✅ Можно было иметь только один счёт ИИС.
✅ На ИИС нельзя было вносить более ₽1 млн.
✅ ИИС-1 и ИИС-2 отличались по вычетам. В ИИС-1 инвестор получал вычет на пополнение (как это работает см. здесь), в ИИС-2 инвестор получал вычет на весь финрез по операциям на счету (как это работает см. здесь).

Что было дальше?
С 01.01.2024 г. появился (стало возможным открыть) ИИС-3.

Открывать ИИС-1 и ИИС-2 с этой даты нельзя. Но ранее открытые (т.е. до 31.12.2023 г.) счета продолжают действовать и считаются ИИС первого/второго типа. К ним применяются прежние правила получения вычетов. Никакого «принудительного» перевода с ИИС-1/ИИС-2 на ИИС-3 не предусмотрено (что я оцениваю положительно).

Однако старый ИИС теоретически можно объявить ИИС-3, предоставив соответствующее заявление в ФНС.  Проблема в том, что пока нет формы этого заявления и приказа. В Минфине обещали, что ФНС подготовит соответствующий акт до конца года. Пока ждём.

Чем же хорош ИИС-3?
✅ Можно открыть 3 таких счёта (большая «мобильность» в плане выбора стратегий и возможность держать счета под разные цели).

✅ Нет ограничений по сумме взноса (чем больше «завели», тем больше можно заработать).

✅ Можно выводить денежные средства в случае наступления особой жизненной ситуации (например, на дорогостоящее лечение) без закрытия ИИС и потери права на вычеты.

✅ Комбинированный налоговый вычет 2в1 (вычет на взнос + вычет на финрез).

При этом максимальная сумма вычета на взнос = ₽400 тыс. в год (т.е. инвесторы смогут максимально получить за год от ФНС ₽52 тыс. если они платят НДФЛ по ставке 13% и ₽60 тыс. если они платят НДФЛ по ставке 15%).

Максимальная сумма дохода, которая освобождается от НДФЛ с финреза = ₽30 млн. Получается, экономия на налоге до ₽4,5 млн (т.е. 15% от дохода в ₽30 млн).

Чем плох ИИС-3?
✅ Мне не нравится, что парковать деньги придётся на более долгий срок.

Пока счета ИИС-3 открываются с минимальным сроком действия 5 лет (мне кажется, это ещё приемлемый срок и этой возможностью стоит воспользоваться). Но уже в 2027 г. такой счёт можно будет открыть только на 6 лет, в 2028 г. – на 7 лет и т.д. По итогу после 2030 г. (когда можно будет уже выводить деньги по счетам, открытым в 2024 – 2025 гг.) ИИС придётся открывать уже на 10 лет. Не уверен, что с настолько продолжительным сроком это будет востребованный инструмент.

✅ Мне не нравится, что с ИИС-3 нельзя выводить дивиденды и купоны на иные счета (т.е. зачисление дивидендов и купонов возможно только на ИИС).

Вкупе с более длительным сроком, чем ранее существующие ИИС, это серьёзное препятствие для роста популярности таких счетов. Есть надежда, что это правило всё же изменят. Недавно писал о том, что между ЦБ и Минфином идёт дискуссия на этот счёт.
  
Буду и дальше подсвечивать на канале тематику ИИС-3. Тема мне кажется важной. Особенно с учётом готовящейся реформы НДФЛ, в связи с которой большинству из нас вероятно придётся заплатить больше налогов. Поэтому, думается, что количество открытых инвесторами ИИС должно расти, а не падать как в 1 квартале этого года.

#ИИС_3

Ноты VS Депозиты

Продолжаю тему структурных нот (предыдущие посты ищите по #по_нотам). Понимаю все риски для канала: репутация у нот (в целом) – ниже плинтуса. Если бы я сейчас провёл опрос, то боюсь, что 90+% подписчиков сравнило бы этот продукт с игрой в рулетку.

Я рассказывал, что действительно существуют ноты, от которых следует держаться подальше. Но есть на рынке и другие решения. Разговор этот был здесь. Поэтому продолжу спасать репутацию инструмента (сам инструмент может вам не нравиться – это нормально, но неверно заведомо считать любую ноту обманом).

Вначале немного статистики по нотам Альфа-Капитал: среднегодовая доходность погашенных с начала года нот в ₽ = 16,7%; в CNY= 8,2% (да, инвестировать в юанях тоже можно!). При этом начиная с 2022 г. было ровно 0 погашений с убытком для инвесторов. Ещё раз: рассказываю именно про ноты АК.

Ещё уточнение: доходность нот, как правило, зависит от ставки ЦБ (что только от этой ставки не зависит!). Почему? Потому что провайдеры, выводя ноту в рынок, учитывают размер ставки и стремятся к тому, чтобы полученный по нотам доход был выше ставки (иначе ноты попросту не покупали бы). Т.к. сейчас ставка на высоком уровне, я полагаю, что и среднегодовая доходность по нотам будет расти. По моей личной оценке, доходность нот сейчас «стремится» к 19%.

Отсюда возникает вопрос: «Говорите 19%? А зачем мне ваши 19% с риском (потому что в нотах, конечно же есть риски!), если я через тот же АК могу получить депозит с доходностью в 16% или даже чуть выше?». Отвечу на этот тезис:

✅ Не знаю, кто придумал сравнивать ноты с депозитами, но их действительно часто сравнивают. Моё мнение – если вы так рассуждаете (ноты или депозиты), то остановитесь на депозитах. Ноты (пока) не для вас. Тем более, что депозиты сейчас действительно «на высоте» + их можно диверсифицировать за счёт БПИФа «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ) и депозитов в «твёрдых валютах» в дружественной юрисдикции.

✅ По моему мнению в большинстве случаев ноты – это альтернатива акциям. Точнее даже индексному инвестированию (когда вы покупаете индексы через фонды или когда в своём портфеле создаёте «собственный индекс», добавляя в него бумаги по заранее определённой логике).

И здесь качественные ноты (т.е. не берём продукты, от которых следует держаться подальше, например, ноты на худшую акцию) дадут вам преимущество. Напоминаю: ноты могут дать вам защиту там, где акции/фонды не смогут её предложить + ноты могут дать вам доход тогда, когда акции/фонды не будут показывать доход. Как это работает см. здесь.

✅ Даже чисто технически ноты и депозиты – несопоставимые продукты. В депозитах вы можете «сидеть» на 100% капитала (и это будет норм: такая себе консервативная стратегия в период высоких ставок). В нотах иначе: каким бы не был ваш риск-профиль, я не рекомендую добавлять в портфель даже самые качественные ноты на более чем 30%.

✅ Существуют и иные «внешние» отличия. Например, в налогах. Если в нотах мы как ваш налоговый агент удержим и заплатим НДФЛ за вас, то с вкладами (прежде всего с крупными) придётся «повозиться» самому. На всякий случай напомню: налог на вклады в 2024 г. заплатят те, кто размещал денежные средства на банковских депозитах в 2023 г. и получил доход, превышающий необлагаемую налогом сумму (₽1 млн × 15%).

✅ Кроме того, в большинстве депозитов вы получаете доход «на руки» в конце срока. В нотах, как правило, вы получаете периодические платежи (купоны). Например, в ноте «Российские холдинги» платежи поступают на счёт клиентов каждый месяц.

В итоге, между депозитами и нотами так много различий, что сравнивать их (в т.ч. по доходности) бессмысленно. Эти инструменты решают разные задачи для разных типов инвесторов. Конечно, в эпоху высоких ставок хочется всё сравнивать с депозитами, но, если честно, я не встречал инвестора, который думал бы: «Вложить 100% в депозит, или купить на всё ноты?». Я приветствую идею множественности Вселенных, но, мне кажется, нельзя представить ни одного измерения, где подобный вопрос имел бы практический смысл.

#по_нотам

AVP&ZIAS: идея PRE-IPO

Последний раз делился идеей на PRE-IPO год назад. Как-то мало внимания уделяю этому направлению. Исправляюсь. Рассказываю о текущем актуальном кейсе.

Сразу оговорюсь: мне никаких форматов не хватит, чтобы подсветить все нюансы. Дам лишь самые общие параметры сделки + сделаю упор на то, почему считаю эту идею привлекательной. Если есть предметный интерес, действуем по старой схеме – обращаемся за дополнительной информацией к вашему персональному менеджеру Альфа-Капитал. Если вы не клиент компании, можете написать мне на 🚀 @alfawealth_team.

Итак, в кого инвестируем? Компания AVP&ZIAS – занимается производством 3D принтеров. Сразу оговорюсь – это не те 3D принтеры, которые вы можете купить по распродаже на маркетплейсе. Речь о принтерах для производства литейных форм из кварцевого литейного песка и связующей смолы.

Грубо говоря, есть 3D принтер (который напоминает мини-цех) → на нём изготавливается форма для отливки → форма поступает в литейный цех какого-то предприятия → с помощью этой формы отливается сложная деталь.

AVP&ZIAS отвечает здесь за «есть 3D принтер» и за то, чтобы этот 3D принтер изготовил конкретную форму для детали.

И кому это нужно? Среди клиентов много знаковых имён. Там почти все публичные металлурги (ММК, НЛМК, Северсталь, Русал), предприятия ОПК (Ростех, Алмаз-Антей, Вертолёты России) и другие крупные корпорации (Росатом, Камаз и пр.).

Компания на 100% российская, использует собственные (российские) технологии. В сопоставимых условиях демонстрирует превосходство над зарубежными (прежде всего китайскими) аналогами.

Параметры сделки:
Вход:
Приобретаемая доля = 29.4%.
Оценка компании после раунда (2024 год): ₽4.4 млрд.

Выход:
Срок инвестирования:
- 2-3 года - Ожидаем выход на целевые показатели (поиск покупателей/IPO)
- 5 лет – защита выхода (право предъявить долю/акции к выкупу).
Потенциальный результат:
- Выход на IPO/продажа доли: предполагаемая доходность +350-650%
- Выход через опцион: предполагаемая доходность +250%

Почему считаю идею интересной?
Есть простой факт: в России возрождается машиностроение. Поэтому, всё, что касается станков, оборудования, производства сложных деталей – становится актуальным в том числе с точки зрения заработка денег.

В последние годы мы (вместе со всем миром) переживали хайп IT. Сегодня мы (к слову, опять же с остальным миром) вступаем в этакую промышленную эпоху 2.0.

Если взять к пример автомобиль, то легко убедиться, что большинство его деталей изготовлено с помощью литья. В свою очередь литьё невозможно без заранее подготовленных форм.

Раньше такие формы изготавливались практически вручную. Сегодня на помощь приходит технология 3D-печати. Она позволяет делать сложные формы точнее, в разы быстрее и с сильно меньшими затратами человеческих ресурсов.

Как всё это выглядит «в реальности» каждый может увидеть сегодня/завтра на выставке «Металлообработка-2024», где представлена и AVP&ZIAS. 

Важнейший фактор роста компании (по моему мнению) – у AVP&ZIAS есть работающая технология, которая позволяет быстро закрывать потребности российских машиностроителей, на решение которых до этого уходили месяцы, а иногда даже годы.

Банально: из-за санкций «перекрыли» импорт сложной детали. Что делать? Делаем форму и льём сами. Кто будет этим заниматься? AVP&ZIAS.

Компания «попала» в очень хорошую макроэкономическую среду: промышленный рост, импортозамещение, внешние технологические санкции = повышенный спрос на продукцию AVP&ZIAS.

Ещё. Компания уже финансово состоятельна: генерируется выручка, есть прибыль, положительный денежный поток.

Зачем тогда деньги? Производственные ресурсы компании законтрактованы на текущий год. Есть очередь заказов, которые можно взять дополнительно, но ресурсов на них уже не хватает. Чтобы расширить производство, принять новые заказы и получить больше денег компания и привлекает средства инвесторов.  

Будем считать, что идеей я поделился. Вам решать, насколько она интересная. Если что, то дополнительная инфа – уже у ваших персональных менеджеров (или у меня, если вы не клиент АК).

#AVP