금감원이 아니라 감금원이였네

https://www.hankyung.com/article/202409100198i

골드만삭스) 향후 12개월 동안 일본 중소형 기업에 대한 총 주주 수익률 개선 압력이 커질 것으로 예상합니다.

골드만삭스) 노동 시장의 완전한 재조정과 강력한 생산성 향상으로 단위 인건비 인플레이션이 제로에 가까워졌습니다.

J.P. 모건) 오늘 발표된 CPI 보고서에 따르면 일부 FOMC 위원들은 다음 주 25bp 인하로 기울 수 있지만, 노동시장 약화로 초점이 이동하고 있다는 점을 고려하면 여전히 50bp 인하의 설득력 있는 근거가 있습니다.

모건스탠리) 자동차 OEM 마진은 지속 가능하지 않습니다. 연체율 증가와 수요 둔화는 경제성이 마침내 회사의 수익과 마진에 '복수'를 하고 있음을 시사합니다.

BNP파리마에서 마이크론을 아웃퍼폼에서 언더퍼폼으로 2단계 다운그레이드하고 목표가를 $67로 하향했습니다.

애널리스트 코멘트) 일부 투자자들은 단기 실적의 하방 위험을 인식하고 있지만, 우리는 고대역폭 메모리의 공급 과잉으로 인해 2025년까지 마이크론이 인공지능 동종 업체보다 실적이 저조할 것으로 예상하며, 이는 기존 DRAM 판매 가격의 예상보다 빠른 조정으로 이어질 것으로 생각합니다. 2025년과 2026년의 수익 추정치는 각각 컨센서스보다 34%, 45% 낮습니다.

하이닉스 주주로써 하이닉스에게 약간의 변명을 하자면 하이닉스는 디램3사중에서 AI관련 매출비중이 가장 높은편에 속하며, HBM의 공급과잉은 아직 속단하기 이릅니다(26년 계약을 봐야할듯합니다). 또한 지금 문제가 되는게 d1x,y,z등 구형 공정 DDR4디램이 중국 CXMT의 공격적인 확장으로 인해 가격이 하락하는 문제입니다. 특히 모바일/PC용 디램의 가격둔화가 가장 클 것으로 보이며, 하이닉스는 DDR5/DDR4중에서 DDR5 매출의 비중이 높으며 수율도 상당히 양호한편으로, 디램 가격하락에서 타격을 제일 적게 받을 것으로 보입니다.

BofA) 우리의 예측이 맞다면 8월에는 3개월 성장률이 하락하겠지만 여전히 양호한 수준을 유지할 것입니다.

골드만삭스) '삼 법칙(Sahm Rule)'은 다른 활동 지표도 약할 때만 경기 침체 신호를 확실하게 보냈습니다.

8월 PPI 해석

PCE와 연관된 항목을 위주로 보면

의료 ➖
- 외과 : 0.2% → -0.2% → 0.0%
- 입원진료 : 0.4% → 0.2% → 0.0%
- 외래진료 : 0.1% → 0.1% → 0.2%
- 요양진료 : 0.0% → 1.4% → -0.1%
- 영상진단 : 0.0% → 0.0% → -0.3%.

교통 🔽
- 항공료 : 0.4% → 0.1% → -0.8%.

금융 🔺
- 소비자대출 : -9.1% → -0.9% → 5.9%
- 자산관리 : 1.2% → 2.0% → 0.0%
- 증권중개 : 1.5% → 1.8% → 0.4%.

보험 🔺
- 생명보험 : 0.0% → 0.0% → 0.4%
- 의료보험 : 0.2% → 0.1% → 0.5%
- 손해보험 : 0.2% → 0.2% → 0.2%.

전반적으로 PCE 연관 항목은 호키쉬한 성향을 보였습니다. 전일 CPI 재료에 PPI까지 더하면 8월 PCE Price는 좀 높을 수 있습니다.

Source : Risk & Return

Edgewater는 마이크론의 수요 둔화와 가격 하락에 대해 우려를 포명합니다.

번스타인) 탑픽은 엔비디아와 브로드컴

우리의 탑픽은 여전히 AVGO와 엔비디아입니다. 현재 AVGO 핵심 반도체는 주기적으로 약세를 보이고 있지만 강력한 AI 스토리가 이를 완전히 해소하고 있으며(향후 몇 년 동안 상당한 성장 가능성이 있음), 2025년 설정은 좋아 보이며 VMware에서 이를 죽이고 있습니다. 그리고 블랙웰의 지연이 별것 아닌 것처럼 보이지만 새로운 플랫폼이 계속해서 상승세를 이어갈 수 있으며 마진 우려는 과장된 것이라고 생각합니다.

출처 모건스탠리

BNP Paribas에서 마이크론의 투자의견을 Underperform으로 다운그레이드하고 목표주가를 52% 하향조정했습니다. 이에 주가도 5.5% 하락하네요. 주요 근거는 25년 HBM 공급과잉 우려입니다.

해당 보고서는 놀랍게도 25년 HBM 수요를 168k/mo로 가정했습니다 (올해 132k/mo 가정). 이미 올해 하반기에 이미 250k/mo가 넘는 HBM이 Sold out 상태인걸 감안하지 않았네요.

9월 26일 (한국시간)으로 예정된 마이크론 실적설명회에서 Sanjay Mehrotra CEO의 강력한 반론 제기가 예상됩니다.

메모리 과부하
우리는 마이크론(Micron, MU)의 등급을 아웃퍼폼(Outperform)에서 언더퍼폼(Underperform)으로 하향 조정하며, 목표 주가를 $140에서 $67로 낮춥니다. 일부 투자자들이 단기 실적에 대한 하방 위험을 올바르게 예상하고 있지만, 우리는 HBM(고대역폭 메모리) 용량 과잉 공급이 예상보다 빠른 전통적인 DRAM 평균 판매 가격(ASP) 시장 조정을 초래하여 Micron이 2025년까지 AI 동종업체들보다 저조한 성과를 낼 것으로 보고 있습니다. 우리는 2025년 및 2026년 회계연도 예상 주당순이익(EPS)이 컨센서스보다 각각 34% 및 45% 낮습니다.

고대역폭 메모리(HBM): 과유불급?
DRAM 생산업체들의 HBM 용량 계획, TSMC의 CoWoS 용량, 그리고 우리의 하향식 AI 프로세서 모델을 분석한 결과, 2024년 말까지 HBM 설치 용량이 월 약 31만 5천 웨이퍼 스타트(wspm)에 달하고, 2025년까지 약 40만 wspm에 이를 것으로 예상되며, 이는 2025년 수요인 약 16만 8천 wspm을 초과할 것입니다. 우리의 모델은 GPU/TPU SKU별 세부 HBM 용량, HBM3/3E/4의 비율, 8스택 대 12스택의 사용, 사이클 타임, HBM 웨이퍼 및 패키징 조립의 수율을 포함합니다.

과잉 캐파가 전통적인 DRAM ASP에 부담을 줄 것
모든 DRAM 생산업체들이 2025년 회계연도에 최첨단 DRAM 노드(1b) 및 HBM 패키징 기술의 구축에 자본 지출을 50% 이상 증가시키고 있습니다. HBM은 동일한 비트 볼륨에 대해 전통적인 DRAM의 약 2배에서 3배의 웨이퍼 용량을 사용하기 때문에, HBM의 과잉 용량은 전통적인 DRAM에 대해 6%의 공급 과잉을 초래할 수 있으며, 2025년 DRAM ASP의 예상보다 더 급격한 하락을 초래할 수 있습니다.

언더퍼폼으로의 이중 하향 조정: 중립이 아닌 이유?
과거 DRAM 사이클에 대한 우리의 분석(도표 17; 18)에 따르면, 현재 ASP 상승 사이클은 11월 분기에 정점을 찍을 것으로 결론지었습니다. 네, MU의 주가는 정점에서 약 41% 하락했지만, DRAM ASP와 MU의 유형 자산 가치(TBV) 및 주가와의 관계에 대한 우리의 분석은 $67/주라는 목표 주가에도 여전히 하방 위험이 있음을 시사합니다. 우리는 11월 분기 실적에 대한 하방 위험을 보고 있으며, 추가적인 등급 하향 조정(39 매수, 2 보유)과 EPS 감소가 주가에 부담을 줄 것으로 예상합니다. 현재 수준에서의 위험 대비 보상은 여전히 불리하며, 따라서 우리는 Micron의 등급을 아웃퍼폼에서 언더퍼폼으로 이중 하향 조정합니다. 우리는 2024년 회계연도 TBV 추정치의 1.7배를 기준으로 목표 주가를 $140에서 $67로 하향 조정합니다.

리포트 전문번역입니다.

HBM이 꺽이면 엔비디아 매출도 둔화 → 나스닥 멸망인데...

HBM안꺽이면 애널리스트를 꺽던가 해야지 꺽이는게 장난이야?!

일본도 16일 휴장입니다!