➡️ Мой портфель российских ценных бумаг на 30.12.2023

Крайний раз делился портфелем 2 недели назад, при этом за это время я совершил несколько сделок, которые повлияли на состав портфеля. Поэтому – апдейт.

Вот 13 позиций в российских ценных бумагах (по ссылкам самые свежие обзоры) и на диаграмме вы можете увидеть их доли в портфеле.

1) Сбер (средняя = 171,1, целевая = 339): https://t.me/Vlad_pro_dengi/631

2) Лукойл (средняя = 6 411,8, справедливая = 8 400): https://t.me/Vlad_pro_dengi/573

3) Ростелеком АО (средняя = 75,2, справедливая = 115): https://t.me/Vlad_pro_dengi/589

4) X5 Retail Group (средняя = 2 090,5, справедливая = 2 993): https://t.me/Vlad_pro_dengi/661

5) Транснефть (средняя = 140 750, справедливая = 187 000): https://t.me/Vlad_pro_dengi/611

6) Магнит (средняя = 5 922,5, справедливая = 8 250): https://t.me/Vlad_pro_dengi/647

7) Роснефть (средняя = 517,5, справедливая = 680): https://t.me/Vlad_pro_dengi/613

8) Алроса (средняя = 82,2; справедливая = 87): https://t.me/Vlad_pro_dengi/610

9) Интер РАО (средняя = 4,27; справедливая = 5,85): https://t.me/Vlad_pro_dengi/619

10) Совкомбанк (средняя = 11,5; справедливая = 15,9): https://t.me/Vlad_pro_dengi/617

11) Юнипро (средняя = 2,03, справедливая = 3): https://t.me/Vlad_pro_dengi/404

12) Тинькофф (средняя = 3 343; справедливая = 4 500): https://t.me/Vlad_pro_dengi/642 (вот тут будьте аккуратны, я сохраняю долгосрочный прогноз на рост, при этом есть краткосрочный риск с «навесом» продавцов после переезда)

13) Северсталь (средняя = 1 354, справедливая = 1 693):
https://t.me/Vlad_pro_dengi/651

🔄 Изменения с 15 по 30 декабря:

- добавил в портфель расписки X5 (на 9,73%), компания фундаментально недооценена относительно своей истории, стоит дешевле Магнита, ожидаю переезда в 1-й половине 2024 года и рекордных дивидендов из накопленной прибыли;

- еще немного увеличил позицию по Ростелекому, вот тут написал почему: https://t.me/Vlad_pro_dengi/658 (все покупки в диапазоне 69-73);

- добавил в портфель акции Северстали (на 1,98%), компания фундаментально недооценена в сравнении с историей, и может выплатить большие дивиденды из накопившегося кэша в 2024 году;

- добрал акции Магнита (1/2 от того объема, который у меня был) по цене 6 678,5, жду высоких дивидендов, но текущая цена в 7 000 руб. за 1 акцию – уже высоко для покупок;

- все покупки за счет дивидендов и нового заведенного в рынок кэша; единственное, что продал – уменьшил позицию в Юнипро для перекладки в X5.

У меня есть открытый профиль в Тинькофф, где можно посмотреть состав портфеля и сделки, вот ссылка на него, помимо российских акций, тут есть зарубежные + ОФЗ, поэтому доли отличаются, и я веду отдельную статистику:
https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Vlad_pro_Dengi/

Новый 2024 год встречаю с таким портфелем российских ценных бумаг. Совсем скоро поделюсь с вами статистикой всех своих сделок за 2023 год.

А видение на 2024 год раскрою уже после главного праздника, готовлю для вас несколько интересных продуктов. 🙂

Новогоднего настроения! 🔥

🔥 Обзор НЛМК. Стоит ли рисковать ради дивидендов? (Часть 2)

💸 Дивиденды НЛМК

НЛМК исправно платила дивиденды с 2002 года, перерыв был только один — по итогам 2022 года дивиденды не выплачивались.

НЛМК платил ежеквартальные дивиденды, в размере 100% и выше свободного денежного потока. В 2017 и 2018 году компания отдала на дивиденды всю прибыль, а в 2019 и 2020 году 120% и 142% соответственно.

Я буду считать, что НЛМК заплатит 80% чистой прибыли за 2023 год (169,7 млрд руб.), таким образом выплата по итогам 2023 года может составить 22,65 руб. на 1 акцию (12,5% дивидендами). За 2022 год дивиденды могли бы быть примерно такими же. То есть, если НЛМК решит выплатить прибыль за 2 года, то она может составить выше 20%.

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2023 года в 169,7 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 198 руб. за 1 акцию (по P/E = 7). В 2024 году я ожидаю прибыль в 175,8 млрд руб., справедливая цена повышается до 205 руб. за 1 акцию. Таким образом, потенциал роста от текущей цены около 15%.

Итого у нас на весах:

✔️ небольшая историческая недооценка по P/E
✔️ значимая историческая недооценка по P/BV, очень много денег на балансе
✔️ возможны рекордные дивиденды, за 2 года

❌ 3 завода в США и 5 в Европе, которые производят больше 40% стальной продукции всей группы
❌ значимая доля выручки от экспорта в США и ЕС, на 2021 год около 40%
❌ продажа 3 заводов в России, которая снизит выручку на 20% и прибыль на 10% в 2024 году

В бумагах НЛМК есть инвестиционная идея, здесь можно получить более 20% дивидендов в этом году, если обстоятельства сложатся в вашу пользу. При этом Северсталь мне нравится больше, потому что не имеет тех рисков, которые есть у НЛМК, но обладает абсолютно теми же преимуществами.

Я пока не добавляю НЛМК в портфель, посмотрю, когда будет свободный кэш, по каким отметкам будет торговаться компания. Если брать прямо сейчас – Северсталь выглядит чуть лучше.

Спасибо, что дочитали обзор до конца, друзья. Это последний обзор 2023 года, а 2024 год мы с вами начнем с обзора ММК. Не забудьте поздравить родных и близких, нарезать салаты, загадать желания, поставить цели, и, конечно, поставить лайк под этим постом. 🙂Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики в Новом году 👍

🔥 Обзор НЛМК. Стоит ли рисковать ради дивидендов? (Часть 2)

Если вы не читали первую часть обзора, она вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/665 , настоятельно рекомендую идти по порядку и сначала прочесть ее — про состав акционеров, бизнес-модель и ключевые активы компании. Эта часть обзора — про финансовые показатели, дивиденды и справедливую оценку компании.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2017 – 587,1
2018 – 756,1
2019 – 683,6
2020 – 665,3
2021 – 1 191,2
2022 (прогноз) – 1 009,2
2023 (6 месяцев) – 505,7 (мой прогноз по 2023 году = 934,2)
2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 888,8

Несмотря на то, что текущие цены на сталь выше, чем в среднем по 2023 году выше, я прогнозирую снижение выручки НЛМК год к году в 2024.

НЛМК продал свои предприятия НЛМК-Калуга, НЛМК-Урал и НЛМК-Метиз. Это снизило общие мощности по производству стали на 18% (общие мощности были 18,6 млн т., мощность этих заводов 3,4 млн т). В 2021 году из 17,4 млн т. произведенной стали, 3,1 млн т. было произведено на этих предприятиях. Доля этих заводов в производстве стальной продукции в 2021 году была 19% (2,8 млн т. из 14,8 млн т.). Доля в выручке в 2021 году была 17,6%, доля по EBITDA – 7% (по прибыли с учетом роста цен снижения не будет).

Продажа этих заводов – существенно влияет на производственные мощности НЛМК. И продали их, на мой взгляд, дешево (по цене 1 EBITDA 2021 года, то есть за 2-3 средних годовых прибыли).

Географическая структура выручки на 2021 год выглядела вот так:

🇷🇺Россия (41%)
🇺🇸Северная Америка (21,3%)
🇪🇺Страны ЕС (17,5%)
🇹🇷Страны Ближнего Востока, включая Турцию (10%)
🇲🇽Центральная и Южная Америка (4,4%)
🇧🇾Страны СНГ (2,5%)
🇨🇳Страны Азии и Океании (2,4%)
🌐 Прочие регионы (0,9%)

В 2021 году НЛМК заявлял, что поставки стали шли в 70 стран. Я отмечу, что в России НЛМК продал 7,3 млн т. стали (44%), т.е. экспортные цены в среднем были немного выше.

Западные рынки для НЛМК все еще открыты. Да, в ЕС нельзя ввозить готовую стальную продукцию, но у НЛМК была иная модель — компания ввозила слябы, и на заводах в ЕС из них уже делала стальную продукцию. Пока лазейка еще не прикрыта, это потенциально высокий риск.

Чистая прибыль НЛМК, в млрд руб.

2017 – 84,8
2018 – 140,7
2019 – 86,9
2020 – 91
2021 – 371,7
2022 (прогноз) – 183,5
2023 (6 месяцев) – 91,8 (мой прогноз ЧП по 2023 году = 169,7)
2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 175,7

Отмечу, что маржинальность бизнеса НЛМК (соотношение прибыль / выручка) значительно хуже, чем у Северстали. У НЛМК средний Net Margin около 18%, у Северстали – 28%.

📊Мультипликаторы и долг

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6,3 (средний P/E = 7)

• P/E 2024 = 6,1 (ожидаю рост прибыли, поэтому показатель снизится)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 1,46, а концу года будет около 1 (средний P/BV около 2,5)

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,29 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,41 (норма до 2)

С балансом все шикарно.

Уровень собственного капитала, как и у Северстали, рекордный за всю историю. По итогам 6 мес. 2023 года собственный капитал 739 млрд руб. Тратить его, кроме как на дивиденды, особо некуда. Может быть еще штраф от ФАС, но это копейки в сравнении с накопившейся суммой.

➡️ Мои инвестиции в российские акции за 2023 г.

Я сравниваю динамику активов, которые добавил в портфель, с динамикой широкого рынка (в случае России, с индексом iMOEX, который включает 50 крупнейших компаний). Мне важно, чтобы компании, которые я добавил в портфель, росли быстрее широкого рынка. В индексы включены лучшие компании, задача – выбрать лучшие из лучших.

Мои итоги года

42 позиции я открыл за это время, 33 из них показали положительную динамику (79%), 27 показали динамику лучше рынка (64%). Считаю отличным результатом для себя.

Средняя динамика позиций относительно iMOEX = + 7,51%.

✔️ Топовых сделок — 7 (динамика выше рынка на 20 и более %) – БСП, дважды Мосбиржа, Татнефть, Магнит, Лукойл и Сбер
❌ Больших ошибок — 2 (динамика хуже рынка на 20 и более %) – Газпром, Алроса

Примечания к таблицам:

В расчете не учитываются дивиденды (потому что сравнение идет с индексом iMOEX, который не учитывает дивиденды). Это немного снижает результаты, потому что уменьшает эффективность сделок по компаниям, которые только что выплатили дивиденды, но еще не закрыли гэп (Лукойл, Ростелеком).

По закрытым сделкам в столбцах на 31.12 указаны значения компаний и индекса на дату фиксации прибыли.

Хороший был год для российского фондового рынка, желаю, чтобы 2024 год был еще лучше! 👍

Уважаемые друзья, коллеги, инвесторы!

Я задумывал этот канал тем местом, в котором буду обобщать мысли, для того чтобы самому лучше понимать наш фондовый рынок. Признаться, даже не думал, что к концу года на меня будут подписаны 4 200 интеллектуальных, мудрых и активных инвесторов! Спасибо вам за то, что читаете, вместе со мной разбираетесь в компаниях, поддерживаете реакциями, пишете комментарии. Благодарен вам за этот год, и обещаю, что в следующем году будет не менее интересно.

Поздравляю вас с Новым годом, страна у нас большая – поэтому кого-то с наступающим, кого-то с уже наступившим! Желаю вам счастья, семейного благополучия, добра!

И пусть динамика фондового рынка РФ в 2024 году будет соответствовать вашей стратегии 🙂

🌐 Обзор ММК – санкции не страшны (часть 1)

ММК – производитель стальной продукции, обладающий крупнейшей долей на внутреннем рынке, флагманский актив компании — Магнитогорский металлургический комбинат.

О мировом секторе черной металлургии я подробно рассказал в разборе Северстали, прочитайте о том, где в мире производят больше всего стали, и для чего она используется: https://t.me/Vlad_pro_dengi/650

➡️ Состав акционеров ММК

• ООО «Альтаир» – 79,76% (В. Рашников)
• Free float — 20,24%

Бенефициаром ООО «Альтаир» является председатель совета директоров ПАО ММК Виктор Рашников. Отмечу, что до февраля 2022 года В. Рашников владел ММК через кипрскую компанию Mintha Holding Limited, но уже с 3 марта 2022 года перевел активы в Россию (ООО «Альтаир» зарегистрировано в Магнитогорске).

В. Рашников под персональными санкциями США и ЕС.

⚠️ Санкции

🇪🇺 В марте 2022 года ЕС запретил ввоз целого ряда продукции из стали из России (горячекатаная сталь, холоднокатаные листы, изделия из арматуры, сварные и бесшовные трубы и т.д.). В 12-м пакете санкций ЕС запретил ввоз чугуна из России.

Для ММК европейские санкции не значит практически ничего. На экспорт в 2020 году шло 19% продукции, из них в Европу – 11% (то есть около 2% всего объема). Сейчас доля ВСЕГО экспорта ММК составляет 5%.

🇺🇸 ММК находится в SDN-листе США с августа 2022 года, это означает запрет любым американским лицам и организациям взаимодействовать с компанией, и, кроме того, предполагает вторичные санкции на тех, кто взаимодействует из других стран. У ММК есть завод в Турции, он тоже под санкциями, но работает стабильно.

🇬🇧ММК также находится под санкциями Великобритании.

ℹ️ Операционные показатели ММК

Производство стали, млн т.

2017 = 12,9
2018 = 12,7
2019 = 12,5
2020 = 11,6
2021 = 13,6
2022 = 11,7
2023 (6 месяцев) = 6,5 (прогноз по году = 13)

Общие мощности ММК по производству стали = 16,8 млн т.

Магнитогорский завод = 14,5 млн т.
Заводы в Турции (их 2 – в Искендеруне и Стамбуле) = 2,3 млн т.

Мы видим, что они мощности загружены не полностью.

В отличие от Северстали и НЛМК, ММК обеспечена собственной железной рудой только на 17%. НЛМК – на 100%, Северсталь – на 95%.

Железную руду добывает предприятие Малый Куйбас (входит в группу ММК), предприятие может добывать 2,4 млн т. руды в год (добывает меньше). Этого, как мы видим по объемам выпуска стали – недостаточно, поэтому ММК закупает железорудный концентрат.

Поэтому у ММК выше себестоимость продукции и ниже маржинальность бизнеса, чем у конкурентов. Вот, например, доля себестоимости от выручки.

ММК (себестоимость от выручки с 2017 по 2021 год) = 68,47%
НЛМК (себестоимость от выручки с 2017 по 2021 год) = 62,46%
Северсталь (себестоимость от выручки с 2017 по 2021 год) = 54,24%

🕯 Цены на сталь

В завершении скажу еще раз о ценах на сталь. Цены на горячекатаную сталь дают отличную корреляцию с главными финансовыми показателями компании, поэтому я смотрю их.

Средние цены на горячекатаную сталь, фьючерс в $ США за тонну

2017 = 620
2018 = 830
2019 = 603
2020 = 577
2021 = 1 586
2022 = 1 009
2023 = 908
2024 (прогноз) = 1 070 (взял, как и в обзоре Северстали, при этом текущая цена уже 1 135)

- Корреляция цены на г/к сталь с выручкой ММК = 98,74%
- Корреляция цены на г/к сталь с операционной прибылью ММК = 99,78%
- Корреляция цены на г/к сталь с чистой прибылью ММК = 99,29%

Пока цены на сталь высокие.

Во второй части разберем финансовые показатели, потенциальные дивиденды, и справедливую цену компании. Подпишитесь, чтобы не пропустить! 🙂

🔥 Обзор ММК. Самый дешевый металлург? (Часть 2)

Первую часть обзора ММК читайте вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/674

Рекомендую сначала прочесть ее, в ней я рассказал о составе акционеров ММК, санкциях и их влиянии на компанию, заводах компании и ценах на сталь.

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2017 – 440
2018 – 514,6
2019 – 489,7
2020 – 460,2
2021 – 873,2
2022 (прогноз) – 720,9
2023 (6 месяцев) – 352,7 (мой прогноз по 2023 году — 658,8)
2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 767,1

Еще раз – доля экспорта ММК на данный момент всего 5%, практически всю стальную продукцию ММК поставляет на внутренний рынок. У Северстали доля экспорт — 10%, у НЛМК – 35%.

Чистая прибыль ММК, в млрд руб.

2017 – 69,4
2018 – 82,6
2019 – 55,6
2020 – 43,5
2021 – 229,6
2022 (прогноз) – 108,5
2023 (6 месяцев) – 51,6 (мой прогноз ЧП по 2023 году — 97,7)
2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 115,5

Отмечу, что маржинальность бизнеса (соотношение прибыль / выручка) у ММК хуже, чем у Северстали и НЛМК. Это связано с тем, что ММК больше 80% железной руды (сырья для производства стали закупает), в то время как Северсталь и НЛМК обеспечивают себя им сами. В моем прогнозе на 2023-2024 годы маржинальность бизнеса ММК составляет 15%.

📊 Мультипликаторы и долг

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6 (средний P/E = 7)

• P/E 2024 = 5,1 (ожидаю рост прибыли, поэтому показатель снизится)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 0,98 (средний P/BV около 1,4)

ММК — единственный металлург, который стоит дешевле своей балансовой стоимости.

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,28 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,38 (норма до 2)

Собственный капитал = 595 млрд руб., рекордный за всю историю (из них 151 млрд руб. – денежные средства). Собственный капитал даже выше, чем у Северстали.

💸 Дивиденды ММК

ММК исправно платит дивиденды, несколько раз в год. Дивидендная политика ММК подразумевает выплату 100% свободного денежного потока компании (если показатель Debt / Ebitda ниже 1). Финальный дивиденд за 2021 год, дивиденды за 2022 и 2023 годы ММК пока не платил.

В 2018 году ММК выплатил 79,87% дивидендов от прибыли, в 2019 году – 107,19%, в 2020 году – 101,35%.

Я буду считать, что ММК заплатит 80% от чистой прибыли за 2023 год (мой прогноз по ЧП = 97,7 млрд руб.), таким образом выплата по итогам 2023 года может составить 6,99 руб. на 1 акцию (13,4% дивидендами). За 2022 год дивиденды могли бы быть даже выше. Денежных средств у компании на счетах 151 млрд руб., потенциально, если посчитать, что выплатят все, это почти 26% дивидендов.

⚠️ Есть мнение, что металлурги пока не платят дивиденды из-за текущего разбирательства с ФАС, чтобы не привлекать лишнего внимания к своим прибылям. «Дело металлургов» началось еще в 2021 году, когда все 3 компании были обвинены в завышении цен на горячекатаную сталь. Судебное заседание ФАС и ММК прошло 25 декабря 2023 года, заседание ФАС и Северстали назначено на 18 января 2024 года, ФАС и НЛМК – на 31 января 2024 года. Металлурги оспаривают штрафы.

Я изучил оценки штрафа экспертами — называются суммы до 50-60 млрд руб. на все 3 компании, это немного для металлургов с учетом тех кубышек, которые они накопили.

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2023 года в 97,7 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 61,2 руб. за 1 акцию (по P/E = 7). В 2024 году я ожидаю прибыль в 115,5 млрд руб., справедливая цена повышается до 72,33 руб. за 1 акцию. Таким образом, потенциал роста от текущей цены больше 37%.

Итого — преимущества и недостатки ММК:

✔️ значимая историческая недооценка по P/E и P/BV, компания стоит дешевле балансовой стоимости
✔️ 95% стальной продукции ММК продает на внутреннем рынке
✔️ возможны рекордные дивиденды, за 2 года
✔️ компания может вернуться к выплате дивидендов 1-й из металлургов, так как у нее уже прошло заседание с ФАС по делу металлургов (25 декабря 2023 года), в то время как НЛМК и Северстали встречи с ФАС только предстоят
✔️ активы главного акционера в России

❌ у компании самая низкая маржинальность среди 3 главных металлургов страны; это вызвано тем, что ММК закупает большую часть железной руды у поставщиков, а не добывает сама; рост цены на руду может увеличить себестоимость и снизить прибыль

❌ цены на сталь трудно прогнозировать (и со стороны стройки спрос может снизиться), но это уже ко всем металлургам

При текущих ценах из 3-х металлургов мне наиболее интересен именно ММК. Я добавлю акции компании в портфель (долей до 10%) по мере появления свободного кэша, если они останутся на близких к текущему уровнях.

Спасибо, что дочитали обзор ММК до конца. Потратьте еще 1 секунду — поддержите обзор лайком, огоньком или другой хорошей реакцией. Ну что, посмотрим на Яндекс в следующем обзоре?) Подпишитесь, чтобы его не пропустить 👍

✈️Коротко про отчет Аэрофлота за 9 мес. 2023 года

Увидел выводы некоторых инвест-домов, что Аэрофлот опубликовал позитивные результаты за 9 месяцев 2023 года, но не было времени взглянуть на них. Посмотрел — и у меня есть контрмнение.

💸Финансовые показатели за 9 мес. 2023 года

• Выручка = 444,1 млрд руб.
• Операционная прибыль = 70,6 млрд руб.
• Чистая прибыль = -111,3 млрд руб.

❓ Что не так?

Вроде бы выручка восстановилась, на операционном уровне рекордная прибыль, а чистая прибыль отрицательная из-за курсовых разниц (это разовый фактор).

Давайте посмотрим на детали.

Выручка действительно хороша – на уровне 2018 года будет, это значительно лучше, чем в 2020-2022 годах.

❗️ НО – если мы с вами из выручки вычтем 3 главных вида расходов, то получим отрицательное значение.

Выручка = 444,1 млрд руб.

• Операционные расходы (обслуживание ВС в аэропортах, расходы по операционной аренде, техническое обслуживание ВС, административные и хозяйственные расходы и т.д.) = 295 млрд руб.

• Расходы на оплату труда = 55,6 млрд руб.

• Амортизация = 103,6 млрд руб.

Выручка – операционные расходы – расходы на оплату труды – амортизация = -13,2 млрд руб.

При этом, у Аэрофлота в отчете операционная прибыль в размере 70,6 млрд руб. Дело в том, что у Аэрофлота есть статья «прочие доходы» - по ней компания получила 83,6 млрд руб. доходов. С 2017 по 2021 год максимальный доход по этой статье у Аэрофлота был = 18,4 млрд руб.

⚠️ Аэрофлот сейчас не раскрывает эту статью, но в прошлые годы там было 2 пункта, которые приносили доход – возврат акцизов на топливо и государственные субсидии. Я полагаю, что рекордная операционная прибыль Аэрофлота – результат помощи государства. Без нее операционная прибыль Аэрофлота была бы на уровне 0.

И отмечу, что собственный капитал Аэрофлота составляет -196 млрд руб., то есть своих денег нет.

При прочих равных, если не будет государственных субсидий, прибылей / убытков от курсовых разниц, и пассажиропоток останется на том же уровне, что и в 2023 году, то в 2024 году, я жду следующих показателей:

• Выручка = 588 млрд руб.
• Прочие операционные доходы = 18 млрд руб.

• Операционные расходы = 393 млрд руб.
• Расходы на оплату труда = 74 млрд руб.
• Амортизация = 120 млрд руб.

• Операционная прибыль = 19 млрд руб.

• Финансовые расходы (за вычетом финансовых доходов) = 60 млрд руб.

❌ Чистый убыток = 40+ млрд руб. Вот поэтому я считаю, что не стоит инвестировать в Аэрофлот.

И я напомню, что Аэрофлот в 2020 и в 2022 годах привлекал капитал за счет больших дополнительных эмиссий (кол-во акций увеличилось с 1,111 млрд до 3,976 млрд). Поэтому, если вы смотрите на график и считаете, что Аэрофлот в 2017-2019 годах стоил от 100 до 200 руб., а сейчас 35 руб., поэтому его цена привлекательна, то разочарую, текущая цена соответствует цене в 130 руб. в 2017-2019 годах.

И вот еще несколько обзоров компаний, в которые пока, на мой взгляд, не стоит инвестировать:

Сегежа: https://t.me/Vlad_pro_dengi/597
М.Видео: https://t.me/Vlad_pro_dengi/447
ВК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/630

Инвестируйте в фундаментально сильные компании. Успехов!

👾 Обзор Яндекса. На чем зарабатывает компания? (часть 1)

Обычно я начинаю обзор с состава акционеров и влияния санкций на бизнес компании, но обзор Яндекса построим по другому сценарию. Сначала поговорим о бизнес-модели, операционных и финансовых результатах компании и уже во второй части про собственников, место регистрации, варианты переезда и справедливую оценку.

Яндекс – крупная технологическая компания.

➡️ Финансовые результаты

📌 Выручка, млрд руб.

2018 = 127,7
2019 = 175,4
2020 = 218,3
2021 = 356,2
2022 = 521,7
2023 (9 мес.) = 550,5 (мой прогноз по году 742,3)
2024 (прогноз) = 1 056,1

Яндекс – быстрорастущая компания. С 2017 по 2022 год выручка Яндекса выросла в 4 раза. Бизнес Яндекса состоит из большого числа направлений, они объединены в несколько крупных сегментов. Вот они и их доля в общей выручке за 9 мес. 2023 года.

• Поиск и портал (поиск, в т.ч. реклама, геосервисы, погода) – 236,4 млрд руб. (36,7%)

• Райдтех (такси, каршеринг, аренда самокатов) – 115,9 млрд руб. (18%)

• Сервисы электронной коммерции (маркет, лавка, еда, деливери) – 123,2 млрд руб. (19,1%)

• Другие O2O сервисы (разные сервисы доставки) – 57,8 млрд руб. (9%)

• Плюс и развлекательные сервисы (музыка, кинопоиск, афиша, букмейт) – 46,3 млрд руб. (7,2%)

• Сервисы объявлений (авто ру, недвижимость, путешествия, аренда) – 17,1 млрд руб. (2,7%)

• Прочие бизнес-юниты и инициативы (беспилотные автомобили, Cloud, Образование, Устройства, Алиса, Финтех и др. – 47,9 млрд руб. (7,4%)

Выручка, если просуммировать все сегменты, получается больше, чем та, что указана выше, потому что есть внутрисегментные расчеты, которые Яндекс вычитает при подсчете общей выручки.

📌 EBITDA, млрд руб.

2018 = 39,5
2019 = 50,9
2020 = 49,3
2021 = 32,1
2022 = 64,1
2023 (9 мес.) = 64,1 (мой прогноз по году 84)
2024 (прогноз) = 151,2

Здесь важно сказать о бизнес-модели компании. Яндекс финансирует развитие новых сервисов с помощью доходов от ключевых, прибыльных сегментов бизнеса.

✔️ Сейчас 4 направления бизнеса Яндекса из 7 генерируют положительную EBITDA, вот данные по ним за 9 мес. 2023 года:

• Поиск и портал (EBITDA = 122,7 млрд руб.), это главный прибыльный сегмент, отмечу, что его EBITDA выросла с 2018 года почти в 4 раза (с 48,2 млрд руб. до более чем 160 млрд руб. по итогам 2023 года)

• Райдтех (EBITDA ≈ 30-35 млрд руб.), это моя примерная оценка, потому что Яндекс объединил в отчете за 9 мес. 2023 года EBITDA от сегментов райдтех + сервисы электронной коммерции + доставка. И итоговый показатель по 3-м сегментам отрицательный (-21,4 млрд руб.). Последние отдельные данные у нас есть по сектору райдтеха за 2021 год – тогда EBITDA была равна 23,5 млрд руб., в 2020 году – 8,1 млрд руб.)

• Плюс и развлекательные сервисы (EBITDA = 2,6 млрд руб.)

• Сервисы и объявления (EBITDA = 0,1 млрд руб.)

⚠️ 3 направления пока приносят убытки (данные за 9 мес. 2023 года).

• Сервисы электронной коммерции (EBITDA ≈ от -50 до -55 млрд руб.), еще раз – точных цифр у нас нет, потому что EBITDA по этому и следующему сегментам Яндекс объединил с сегментом Райдтеха, но примерную оценку дать можно; в 2021 году убыток по EBITDA по сегменту онлайн-коммерции был равен 51 млрд руб.;

• Другие O2O сервисы (EBITDA ≈ от 0 до -5 млрд руб.);

• Прочие бизнес-юниты и инициативы (EBITDA = -41 млрд руб.)

По моей оценке, 2 главных прибыльных сегмента бизнеса Яндекса – поиск и райдтех принесут от 200 до 210 млрд руб. EBITDA за 2023 год. Это эквивалентно чистой прибыли около 70 млрд руб. По другим сегментам будут убытки, поэтому общая чистая прибыль, конечно, будет ниже.

📌 Чистая прибыль, млрд руб.

Общая чистая прибыль компании, к сожалению, не показательна, потому что практически в каждом году (за исключением 2019 и 2021) были статьи, которые ее искажают.

2018 = 45,9 (из них 28,2 млрд руб. – деконсолидация Яндекс Маркета)
2019 = 11,2
2020 = 24,1 (из них 19,2 млрд руб. – деконсолидация Яндекс Маркета)
2021 = -14,7
2022 = 47,6 (из них 38 млрд руб. – продажа Дзена ВК)
2023 (9 мес.) = 25,5, скорректированная чистая прибыль = 15,6 млрд руб.

Мой прогноз прибыли по 2023 году = 36,7 млрд руб.

❗️Мой прогноз прибыли по 2024 году (с учетом роста EBITDA по поиску и райдтеху) = 50 млрд руб.

📊 Мультипликаторы

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 25 (при прибыли в 36,7 млрд руб.)

• P/E 2024 = 19 (при прибыли в 50 млрд руб.)

Это самые низкие мультипликаторы P/E за последние 7 лет для Яндекса. При этом, если посчитать по прибыли только от двух сегментов (поиск + райдтех), то P/E и вовсе составит 13.

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 3 (средний P/BV около 5)

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,58 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 1,36 (норма до 2)

С балансом ситуация в норме.

💸 Дивиденды

Яндекс не платит дивиденды и вкладывает свободные средства в развитие бизнеса. Ждать дивиденды в ближайшее время не стоит.

Спасибо, что прочитали первую часть обзора Яндекса. Самое интересное впереди, поэтому подпишитесь на канал, чтобы не пропустить вторую часть. И поддержите лайком проведенный анализ. Желаю хорошей недели!👍

ℹ️ Стратегия G1 Therapeutics на 2024 год

* G1 - американская медицинская компания, которая разрабатывает и продает препарат Cosela, который помогает пациентам легче переносить негативные последствия химиотерапии. Я 3 года назад инвестировал в эту компанию, поэтому разбираю важные новости, по российскому рынку на этой неделе тоже будет много постов.

Компания опубликовала презентацию на конференцию по здравоохранению J.P. Morgan, которая фактически является стратегией компании на 2024 год. Руководители G1 выступают на конференции 10 января. Акции компании после выпуска стратегии сделали +20% за день и торгуются по 3,4$ за штуку.

Самое интересное из презентации G1 на конференцию J.P. Morgan:

✔️ Рост объема продаж Cosela в 4-м кв. 2023 года составил 19% к 3-му кварталу. Это лучшая динамика роста продаж за год. Ранее у компании были проблемы с динамикой продаж из-за дефицита химеотерапии на основе платины в США. G1 говорит, что проблема ушла.

Динамика продаж Cosela поквартально с момента одобрения для использования при ES-SCLC (немелкоклеточный рак легкого)

1 кв. 2021 — 0,6 млн $
2 кв. 2021 — 2,5 млн $
3 кв. 2021 — 3,6 млн $
4 кв. 2021 — 4,4 млн $
1 кв. 2022 — 5,5 млн $
2 кв. 2022 — 8,7 млн $
3 кв. 2022 — 8,3 млн $
4 кв. 2022 — 8,9 млн $
1 кв. 2023 — 10,5 млн $
2 кв. 2023 — 11,1 млн $
3 кв. 2023 —10,8 млн $
прогноз на 4 кв. 2023 —12,9 млн $ (прогноз, +19%)
прогноз выручки на 2024 — 65,6 млн $

Да, в 4-м квартале показатели с учетом ожиданий хорошие, но я напомню, что 2 года назад аналитики прогнозировали выручку в 93 млн $ за 2023 год, будет 45 млн $. На 2024 год были прогнозы в 130-150 млн $, будет в 2 раза меньше.

✔️ Дата по данным по ключевому КИ сохранена (3-я фаза Cosela при 1-й линии TNBC – тройной отрицательный рак молочной железы), данные будут в 1-м квартале 2024 года. Компания заявляет, что если данные будут успешными, то G1 будет искать возможности для глобальной реализации препарата, то есть на рынке США сами, а во всем мире – через партнеров.

✔️ У G1 осталось 82 млн $ денежных средств на счетах. По моим расчетам - операционные расходы составили 28 млн $ за квартал. В 2022 году компания за квартал тратила около 47 млн $. Сокращение расходов – это очень хорошо, видно, что хотят жить. Компания заявляет, что денег хватит до 2025 года.

Какие минусы?

❌ G1 – убыточная компания, и по моей оценке она может выйти в прибыль не раньше второй половины 2025 года.

❌ Если что-то пойдет не так (например, продажи не будут расти), тут возможна дополнительная эмиссия, потому что баланс компании плохой (из 82 млн кэша, 50 – долговые).

НО: при росте выручки и сохранении операционных затрат на том же уровне, что сейчас, компания сможет выйти в прибыль без проведения дополнительных эмиссий.

❌ Компания ограничена 1 небольшим рынком (немелкоклеточный рак легкого), продажи на котором растут небыстро. Сейчас в 1-м квартале 2024 года у компании есть реальная возможность выйти на 2-й рынок, который в 3 раза крупнее первого (тройной отрицательный рак молочной железы). НО – если данные будут плохие, это огромный риск для G1, потому что альтернативных препаратов на продвинутых стадиях – нет.

+ если данные будут хорошие, то впереди еще нужно получить одобрение FDA и запустить продажи, что будет возможно только к концу 2024 года

Резюме: новые данные дали поводы для надежды. Я жду результатов итоговой фазы по применению Cosela при 1L TNBC (тройной отрицательный рак молочной железы). Мне интересно, чем закончится эта моя инвестиция (за 3 года от текущей средней у меня -60% и активы заблокированы, так как куплены через СПБ-биржу).

Когда смотрю на результаты своих инвестиций в американские активы 3-х летней давности вспоминаю слова Г. Маркса: «Опыт – это то, что получаешь, когда не получил того, что хотел». 🙂
Подход к инвестициям с того времени поменялся на 180 градусов.

Российский рынок на прошлой неделе и сегодня – радует! У меня в российском портфеле растет практически все, надеюсь, у вас тоже. Скоро выпущу 2-ю часть по Яндексу и обзор последних новостей по Новатэку, как они влияют на бизнес компании 👍

❓ Стоит ли держать акции российских нефтяников? Анализ цен на нефть в 4-м квартале 2023 года

Я обновил таблицу, в которую свел 3 показателя поквартально за последние 3 года (с 1 кв. 2020 по 4 кв. 2023 года):

1️⃣ Цена нефти Urals - средняя цена нефти Urals за каждый день рассматриваемого периода в долларах.

2️⃣ Курс доллара – средний курс доллара к рублю за каждый день рассматриваемого периода.

3️⃣ Цена Urals в рублях – средняя цена нефти Urals в долларах, умноженная на курс доллара к рублю, за рассматриваемый период.

Есть сильная корреляция выручки и прибыли нефтяных компаний России с ценой Urals в рублях. Выше цена – выше финансовые показатели.

Выводы из таблички:

✔️ 3-й квартал 2023 года был для российских нефтяников вторым лучшим за последние 3 года, в 4-м квартале – выручка и прибыль будут соизмеримы с уровнем 3-го;

✔️ сильное второе полугодие дает основания ожидать получения высоких дивидендов от наших нефтяников – самые высокие выплаты будут от Башнефти, Лукойла и Роснефти, Башнефть заплатит за весь год, Лукойл и Роснефть за 2-е полугодие; по моей оценке, дивиденды составят:

• Башнефть — до 250 руб. (10,8% на АО, 13,2% на АП)
• Роснефть — от 37 до 40 руб. (от 6,1 до 6,7%)
• Лукойл —от 500 до 800 руб., тут возможна большая вилка (от 7,3 до 11,7%)

Газпромнефть и Татнефть заплатят финальный дивиденд за 4-й квартал; он будет меньше, чем у других нефтяных компаний России.

❌ сейчас цены на нефть Urals в рублях ощутимо ниже, чем в 3-м и 4-м кварталах, если такие цены сохранятся в течение всего 2024 года – текущие цены акций Роснефти и Лукойла – справедливы; Газпромнефть, Татнефть и Башнефть – немного переоценены.

Я инвестирую только в Лукойл и Роснефть, потому что у этих компаний остался сильный драйвер поддержки котировок в виде дивидендов. Инвестиции в нефтяные компании – ставка на рост цен на нефть или роста курса $.

Напомню, что в бюджет заложена цена Urals в рублях = 6 424 (71,3$ за баррель, курс доллара 90,1). Если действительно мы увидим такие цифры, то дивиденд Роснефти по итогам 2024 года может быть до 80 руб., а Лукойла до 1 500 руб., но я такой сценарий не считаю за базовый.

Смотреть цену на базовый актив – полезно, потому что можно спрогнозировать финансовые показатели и дивиденды ДО выхода отчетности. Поддержите анализ лайком! 👍

👾 Обзор Яндекса. Оправдан ли риск? (часть 2)

В 1-й части обзора мы с вами рассмотрели бизнес-модель Яндекса, операционные и финансовые результаты компании, дивиденды. Рекомендую сначала прочитать ее:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/680

Это 2-я часть обзора — в ней про состав акционеров, варианты переезда и справедливую стоимость Яндекса.

🇳🇱 Яндекс зарегистрирован в Нидерландах, при этом 90% сотрудников компании работает в России. Экс-управляющий директор Яндекса Т. Худавердян в конце 2021 года заявлял, что компания платит в России в 150-200 раз больше налогов, чем в Нидерландах.

В 2011 году компания провела IPO на NASDAQ, в 2014 году – вышла на Мосбиржу. Торги акциями Яндекса в США сейчас приостановлены, на Московской бирже – продолжаются.

➡️ Состав акционеров

• LASTAR Trust (семейный траст Аркадия Воложа, созданный в декабре 2019 года) – 8,5% экономическая доля, 45,1% - голосующие акции.

• Другие директора, должностные лица и сотрудники — 3,2% экономическая доля, 6,6% - голосующие акции

• Другие акционеры до IPO — 0,3% экономическая доля, 1,8% - голосующие акции

• Free float — 87,9% экономическая доля, 46,5% - голосующие акции

Заметна диспропорция в экономической доле и доле голосов. Дело в том, что у Яндекса есть два типа акций – акции класса А и акции класса B. Они несут одинаковую экономическую ценность, но голоса распределяются по-разному. На 1 акцию класса А – 1 голос, на 1 акцию класса B – 10 голосов. Акции класса B как раз и принадлежат LASTAR, директорам, должностным лицам и сотрудникам.

Есть еще одна приоритетная акция, которая принадлежит Фонду общественных интересов. Она дает право Фонду назначать в совет директоров 2 представителей из 12, а также позволяет ее владельцу наложить вето на вопросы, связанные с приобретением пакетов акций Яндекса, превышающих 10%.

Основная доля free-float принадлежала недружественным нерезидентам, однако, по данным источников Forbes к середине декабря на внебиржевом рынке США и ЕС, россияне скупили около 45% акций Яндекса, среди них мог быть и миллиардер В. Потанин.

⚠️ Санкции

Европейский Союз в марте 2022 года ввел персональные санкции против двух руководителей Аркадия Воложа и Тиграна Худовердяна, которые были вынуждены выйти из компании. Санкции на саму компанию пока не наложены.

🇷🇺 Возвращение в Россию

Какой будет схема разделения бизнеса, сказать трудно. Весной были новости о том, что Яндекс задумывается о продаже всего российского бизнеса или его части, а инвесторам компания может предложить выбор – сохранить долю в российском подразделении, выбрать зарубежные подразделения или взять наличные. Среди возможных покупателей назывались ВТБ, В. Аликперов, В. Потанин, А. Мордашов и другие.

26 декабря было зарегистрировано юридическое лицо МКАО «Яндекс» в Калининграде. Пресс-служба компании дала такой комментарий: «Мы продолжаем готовиться к реструктуризации. Регистрация нового юридического лица — необходимая процедура для будущей оптимизации структуры юридических лиц группы компаний».

Последний озвученный сценарий выглядел так — создается российский Яндекс в Калининграде, его выкупают те структуры и олигархи, которые хотели это сделать ранее, и далее инвесторы в нидерландский Яндекс могут обменять свои акции на долю в российской компании. Но тогда в результате обмена будет размыта доля олигархов, которые выкупят Яндекс, free float был 87,9%, то есть потенциально она будет размыта сильно. Не думаю, что их интерес в этом.

✔️ Хороший сценарий такой – группа инвесторов выкупает российский Яндекс, акции нидерландского Яндекса конвертируют в акции российского Яндекса с той же долей, что и раньше.

❌ Плохих сценариев много на любой вкус. Инвесторы могут остаться с акциями голландской компании; часть сделки может быть профинансирована за счет дополнительной эмиссии, которая размоет права акционеров; в конце концов, переговоры могут затянуться или вовсе отмениться.

🕯Справедливая оценка

Давайте посчитаем хороший вариант. В нем, на мой взгляд, калининградскому Яндексу переходит весь российский бизнес – главное, 2 направления, поиск и райдтех. Российские инвесторы получают долю в российском Яндексе, и это доля соответствует той доле владения, которая есть у них прямо сейчас в голландской компании (то есть нет никаких допэмиссий и размытий доли).

Потенциальная прибыль всего Яндекса в 2024 году = 50 млрд руб., потенциальная прибыль сегментов поиска и райдтеха в 2024 году = 80-90 млрд руб. Потенциальный P/E 2024 = 19, если считать по сегментам поиск и райдтех – то от 10 до 12. Для Яндекса это недорого. Справедливая цена на 2024 год в идеальном варианте, по моей оценке, находится на уровне 3 450 руб. (P/E = 25 при прибыли 50 млрд руб.) Я закладываю такой высокий P/E, так как знаю, что в структуре Яндекса есть активы, которые генерируют большую прибыль, чем общая прибыль компании. Если после разделения убыточные бизнесы (стартапы) останутся висеть на голландской компании, для меня, как инвестора, это только плюс.

Возможно, здесь получится заработать. Но для меня пока непонятно, как будет происходить разделение, а раз мне непонятно – значит, я пока не инвестирую. Надеюсь, что сам процесс пройдет честно и порядочно, потому что доверие к рынку у частных инвесторов формируется именно в такие моменты.

Следующий большой обзор будет про Globaltrans, некоторые аналитики заявляют, что это компания может выплатить дивиденды в 2024 году на уровне префов Сургутнефтегаза (выше 20%). Посмотрим, так ли это. Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить!

Спасибо, что прочитали обзор Яндекса. Потратьте еще 1 секунду и поставьте лайк, если вам было полезно узнать, как устроен бизнес компании. 👍

☄️ Лукойл закрыл дивидендный гэп за 16 торговых дней

Напомню, что дивидендная отсечка была 14 декабря

Лукойл заплатил 447 руб. дивидендами на 1 акцию, на момент отсечки доходность составила 6,46%. Это были дивиденды за 1-е полугодие 2023 года, Лукойл выплатил 51,5% от ЧП. Такое быстрое закрытие дивидендного гэпа показывает силу акций.

Я держу Лукойл, потому что ожидаю высокую чистую прибыль за 2-е полугодие 2023 года. Лукойл за 1-е полугодие заработал 564 млрд руб. По моей консервативной оценке, годовая прибыль компании превысит 1 200 млрд руб.

💸 Дивиденды

Эта рекордная годовая прибыль – база для дивидендов за 2-е полугодие, которые Лукойл выплатит нам с вами в мае-июне. При прибыли в 1 200 млрд руб. и сохранении того же % прибыли, который пошел на дивиденды в 1-м полугодие 2023 года, дивиденды составят 500 руб. на 1 акцию (7,2%).

НО – это минимум. Если Лукойл отправит 70% прибыли на дивиденды (в 2021 году он отправлял 74%) от прибыли в 1 300 млрд руб., то дивиденды могут составить до 950 руб. на 1 акцию (13,8%). Вот этот сценарий рынок как раз не закладывает в текущие цены.

Конечно, если он реализуется, будет переоценка.

📈 Справедливая цена

Моя целевая цена по Лукойлу – 8 400 руб. за 1 акцию (расчет по P/E = 5, при цене Urals в рублях = 6 000 и прибыли в 1 086 млрд руб. за 2024 год)

Однако, при текущей цене нефти Urals = 5 210 руб. за баррель, цена акций Лукойла справедлива, поэтому если к моменту летних дивидендов мы будем ближе к текущей цене, чем к 6 000 руб. за баррель, я задумаюсь о продаже акций.

В выкуп акций у нерезидентов я мало верю (Лукойл был намерен выкупить 25% акций с дисконтом в 50%). Первая новость была 22 августа, и с того момента прошло уже более 3 месяцев. Не укладывается это пока в геополитический курс — в США обсуждают, можно ли тратить наши резервы, а мы в это время думаем выкупить акции у них с дисконтом (в Магните была уникальная ситуация – там не могли собрать совет директоров из-за большой доли нерезидентов). Буду рад, если ошибусь.

Лайк, если полезно! И хорошего дня! 👍