🔥 Обзор Инарктики – стоит ли инвестировать в самую эффективную аквакультурную компанию в мире? (часть 2)

Уважаемые коллеги, в первой части обзора мы с вами рассмотрели состав акционеров Инарктики, байбек и SPO компании: операционные показатели и рост объема производства рыбы, строительство новых заводов и цены на продукцию. Если вы ее не читали, то рекомендую начать с нее: https://t.me/Vlad_pro_dengi/708

А в этой части мы рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и отметим важные риски.

➡️ Финансовые показатели

✔️ Выручка, в млрд руб.

• 2017 – 5
• 2018 – 3,2
• 2019 – 8,8
• 2020 – 8,3
• 2021 – 15,9
• 2022 – 23,5
• 9 мес. 2023 – 20 (прогноз на год – 27)
• 2024 (прогноз) – 31,3

Выручка за 2023 год будет рекордная для компании за все время – сказывается и рост и цен, и рост объемов продаж продукции.

Структура выручки за 6 мес. 2023 года:

• лосось (58,9%)
• форель (38,9%)
• красная икра (0,5%)
• прочая выручка (1,7%)

Цикл выращивания лосося – 2 года, и четные года обычно слабее по динамике, чем нечетные, поэтому я не жду кратного роста выручки Инарктики в 2024 году.

✔️ Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2017 – 0,4
• 2018 – 2,3
• 2019 – 3,3
• 2020 – 3,2
• 2021 – 8,5
• 2022 – 11,9
• 6 мес. 2023 – 8,6 (прогноз на год – 16,8)
• 2024 (прогноз) – 18,6

Маржинальность Инарктики (прибыль / выручка) за последние 3 года стабильно выше 50%. Компания ведет супер-маржинальный бизнес. Net Margin за 1-е полугодие 2023 года = 67%. Частично высокая маржинальность обусловлена тем, что российские сельхозпроизводители (в том числе Инарктика) освобождены от налога на прибыль, который забирал бы 20% от нее.

Более того, Инарктика — самая эффективная аквакультурная компания в мире (по операционной EBITDA на кг продукции), что очень круто.

Я писал в первой части обзора, что выручка и прибыль компании зависят от цен на аквакультурного лосося на мировых рынках и объема продаж продукции Инарктики.

Мой прогноз по фин. показателям компании на 2024 год основан на:

- цене лосося на мировых рынках = 813 руб. за 1 кг
- объеме продаж продукции = 29,6 тыс. тонн

❗️Главный риск

Чтобы все не казалось слишком хорошо – расскажу вам о главном риске для компании – биологическом, который уже был реализован в 2015-2016 годах.

Выручка Инарктики в 2014 году составляла 19,2 млрд руб., а в 2015 году – 0,9 млрд руб. Дело в том, что в 2015 году Инарктика столкнулась с гибелью рыбы в своих хозяйствах от миксобактериоза. Компания списала 700 тонн погибшей семги.

Причина до конца неизвестна – некоторые источники утверждают, что норвежцы поставили некачественный малек, другие – что Инарктика не соблюдала технические требования по взращиванию рыбы. Для нас главное то, что гибель рыбы за один год полностью обнулила все финансовые показатели компании, Инарктика восстанавливалась после кризиса 2015 года — 7 лет.

📊 Мультипликаторы Инарктики

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 4,7 (нормальный P/E = 6, сейчас многие смотрят P/E по 2022 году и получают цифру, близкую к 7, но нужно смотреть форвардный показатель)

• Потенциальный P/E 2024 = 4,3 (при прибыли в 18,6 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 2,1 (средний P/BV около 2,4)

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,31 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,46 (норма до 2)

С балансом ситуация в норме.

💸 Дивиденды Инарктики

Инарктика платит дивиденды с 2020 года, средний уровень выплаты с 2020 по 2022 год составляет 23%. Точный размер выплаты в % от прибыли дивидендной политикой Инарктики не определен. Компания в 2021 и 2022 годах платила дивиденды трижды за год (за 1, 2 и 3 квартал соответственно), годовых дивидендов не было.

Сейчас Инарктика уже выплатила дивиденды за 3 квартала (тремя отдельными выплатами) в размере 45 руб. на 1 акцию (около 5%). Годовых дивидендов я не жду, если будут – то бонус.

При прибыли в 18,6 млрд руб. за 2024 год и payout 25%, дивиденды могут составить 53 руб. на 1 акцию (6% дивидендная доходность).

Инарктика инвестирует в развитие, строит новые заводы (в Карелии и Новгороде), поэтому небольшие дивиденды – это нормально.

📈Справедливая цена

Справедливая цена акций по P/E = 6 и потенциальной прибыли 16,8 млрд руб. в 2023 году составляет 1 147 руб. за акцию (потенциал +27% от текущей цены), по потенциальной прибыли 2024 года = 18,6 млрд руб., справедливая оценка 1 270 руб. за 1 акцию (то есть потенциал +40%).

Резюме по Инарктике:

✔️ растущая компания, цель которой за следующие 4 лет увеличить объемы производства вдвое
✔️ историческая недооценка по потенциальному P/E
✔️ лучшая в мире эффективность в бизнесе аквакультуры
✔️ эффективный менеджмент (смогли продать заводы в Норвегии, перенести производство в Россию)
✔️ заинтересованность в росте цен на акции, программа байбека акций на 1 млрд руб. (по текущим ценам – около 7% от free float)

⚠️ отсутствие налога на прибыль (это плюс сейчас, но если государство захочет пересмотреть налоговый режим – это будет минусом)

⚠️ премиальный российский рынок (это плюс сейчас, но если цены на российском и мировом рынках выровняются, компания потеряет в доходах)

❌ нет четко сформулированной дивидендной политики

❌ есть биологические риски, которые уже реализовывались на истории

Я уже написал, что добавил акции Инарктики в портфель на 1% по 907 руб. С учетом рисков, в своем портфеле долю Инарктики выше 5% увеличивать не буду. Здесь есть риск полной потери капитала в случае самого неблагоприятного исхода, при этом вероятность его мала. Потенциал роста от текущих цен выше 30%.

Спасибо вам, что прочитали обзор Инарктики до конца. Делать большие обзоры трудно, потому что это требует изучения всей отчетности за последние 5 лет (а в случае Инарктики – за 10), поэтому поддержите меня лайком, если вам полезно! 👍

Следующие на очереди – Вуш и золотодобытчики (Полюс и ЮГК). Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить эти обзоры, если еще не подписаны!

🙂 Аналитики Альфа-Банка установили целевую цену для акций Совкомбанка на уровне 22 руб. за 1 акцию

Я в позиции с момента IPO по 11,5 (+30% в моменте), поэтому спасибо аналитикам. При этом давайте еще раз посмотрим на Совкомбанк, чтобы понять, из чего складывается прогноз и ждать ли таких цифр на самом деле.

📊 Финансовые показатели Совкомбанка 2023

• Прибыль Совкомбанка за 9 мес. 2023 г. = 76,4 млрд руб. (мой прогноз по году = 96 млрд руб.)

Существенная часть прибыли Совкомбанка в этом году разовая, от непостоянных доходов — это чистая прибыль по операциям с финансовыми инструментами (25 млрд руб.) и чистая прибыль по операциям с иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами (28,5 млрд руб.). Важно, что Сергей Хотимский озвучил, что ¼ этой прибыли – повторяемая. То есть на 10-12 млрд руб. по этим статьям рассчитывать в 2024 году можно.

ℹ️ Прогноз финансовых показателей Совкомбанка 2024

Аналитики Альфа-Банка считают, что Совкомбанк будет иметь ROE 27-32% на протяжении 2024-2026 годов (26-29% без учета нерегулярных доходов от трейдинга). Сам Совкомбанк ожидает рентабельность капитала без субордов в 2024 году в 30%.

Сейчас собственный капитал без субордов = 231 млрд руб., допустим + 20 млрд руб. прибыли за 4-й квартал, + 10 млрд руб. от размещения акций, итого 261 млрд руб. по итогам года, при ROE = 30% чистая прибыль в 2024 году будет = 78,3 млрд руб.

💸Дивиденды Совкомбанка

С. Хотимский во время интервью Т. Мартынову озвучил, что банк готов направить на дивиденды 25-30% от ЧП. Хорошо, давайте возьмем прибыль в 96,4 млрд руб. за 2023 год и рассчитаем дивиденды по верхней границе, то есть 30% от прибыли.

В таком случае Совкомбанк заплатит 1,47 руб. дивидендами на 1 акцию, к текущей цене это доходность 9,9%. Хорошо, но ниже, чем у Сбера. В 2024 году я жду снижения чистой прибыли и дивидендов.

📈Справедливая цена акций

Мой прогноз по справедливой цене Совкомбанка был на уровне 15,9 руб. (P/E = 4 при потенциальной прибыли в 2024 году = 78,3 млрд руб.).

Чтобы попасть в оценку Альфы Совкомбанк должен получить прибыль в 86 млрд руб. и оцениваться по P/E = 5 (как Сбер на истории). Может ли такое быть? Да, может, надо смотреть на отчеты. При этом, понемногу лесенкой выше 16 я буду сокращать свою позицию.

Вот мой обзор интервью Т. Мартынова с руководителем банка Сергеем Хотимским, здесь ожидания по финансовым показателям самого банка в 2024 году, почитайте, интересно.

Поставьте лайк, если полезно! Участие в IPO дало хорошие результаты на дистанции, всех инвесторов поздравляю! 👍

🖥 Инарктика опубликовала операционные результаты за 2023 год

Лучше моего прогноза

✔️ Объем продаж продукции – 28,2 тыс. тонн, новый рекорд для компании (мой прогноз был 26,9 тыс. тонн, за первое полугодие 13,7 тыс. тонн)

✔️ Выручка – 28,5 млрд руб., тоже новый рекорд для компании (мой прогноз 27 млрд руб.), отмечаю, что за второе полугодие есть ощутимый рост в сравнении с первым – 15,6 млрд руб. против 12,9 млрд руб.

✔️ Биомасса рабы в воде на конец периода – 34 тыс. тонн (по итогам 9 мес. была 33,7 тыс. тонн, то есть не снизилась даже на фоне продаж в 7,9 тыс. тонн за квартал)

Теперь ждем данных по прибыли, свой позитивный прогноз сохраняю.

📈 Справедливая цена Инарктики

Справедливая цена акций по P/E = 6 и потенциальной прибыли 16,8 млрд руб. в 2023 году составляет 1 147 руб. за акцию (потенциал +27% от текущей цены), по потенциальной прибыли 2024 года = 18,6 млрд руб., справедливая оценка 1 270 руб. за 1 акцию (то есть потенциал +40%).

Если вы пропустили мои обзоры Инарктики, оставлю ссылки на них:

1-я часть (Операционные показатели, цена на лосося на мировых рынков, состав акционеров)

2-я часть (Финансовые показатели, дивиденды и справедливая стоимость)

Спасибо, что читаете 🤝

💥 Обзор X5 — топовые результаты за 2023 год!

Разбираем операционные показатели компании из нового отчета.

Операционные показатели за 2023 год

✔️ Кол-во магазинов в сети X5 = 24 472 (+3 149 магазинов открыто за год, +1 006 магазинов за 4-й квартал)

✔️ Торговая площадь магазинов = 10 206 тыс. кв. метров (+1 099 тыс. кв. метров за год, +346 тыс. кв. метров за 4-й квартал)

✔️ LFL-продажи (то есть в тех же магазинах, что и в прошлом году) = прирост на 9,6% по итогам года, что лучше, чем у Магнита; Магнит, кстати, даже лучше реагирует на отчет X5, чем сам X5, дело, конечно в прописке и страхах о переезде

✔️ Выручка X5, в млрд руб. = 3 143 млрд руб. (мой прогноз был 3 019 млрд руб., его перебили)

• Пятерочка – 2 491 млрд руб. (+17,3% год к году)
• Перекресток – 418,9 млрд руб. (+8,7% год к году)
• Чижик – 118,4 млрд руб. (+230% год к году)

Это очень крутые цифры.

Прибыль мы узнаем чуть позже — по итогам 4-х кварталом выручка исторически была высокой, а прибыль ниже. Посмотрим, как будет на этот раз. Пока сохраняю свой прогноз по годовой прибыли X5 на уровне 81,3 млрд руб. Мой прогноз по итогам 2024 года – 93,5 млрд руб.

📈 Справедливая цена

Справедливая цена расписок X5 (по P/E = 10 и прибыли 81,3 млрд руб.) составляет 2 993 руб. за 1 штуку. При прибыли в 93,5 млрд руб. в 2024 году – 3 442 руб. за 1 расписку. Плюс есть запас в оценке, потому что средний P/E X5 = 12. НО – это только в том случае, если компания переедет.

X5 – 4-я позиция в моем портфеле (средняя 2 090,5). Мой большой обзор компании — вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/661 . Переходите, прочитайте, если пропустили.

Кстати, вот что интересно – вчера акции ВК выросли выше тех значений, на которых был переезд. То есть компании потребовалось около 3 месяцев, чтобы закрыть гэп. Да, в X5 больше навес продавцов, но и компания значительно сильнее фундаментально. Поэтому, может быть и не так страшен этот навес при переезде? Делитесь своим мнением в комментариях.

Главный триггер для акций X5, который я жду, включение компании в список ЭЗО (экономически-значимых организаций), которые будут обязаны переехать в Россию по упрощенной процедуре.

Поставьте лайк, если вам полезен обзор X5. Всех инвесторов в компанию поздравляю с сильным отчетом и хорошим развитием бизнеса! 👍

🔄 ММК опубликовал операционные результаты за 2023 год

В рамках прогноза

📌 Производство стали = 13 млн т. (это лучше, чем в 2022 году, когда произвели 11,7 млн т. стали; отмечу, что в 4-м квартале производство ниже – 3,1 млн т. из-за ремонта конвертера на магнитогорской площадке)

12,6 млн т. – на Магнитогорском комбинате
0,4 млн т. – на турецких заводах

Напомню, что общие мощности ММК по производству стали = 16,8 млн т. (Магнитогорский завод = 14,5 млн т., заводы в Турции = 2,3 млн т.), так что компания работает не на полную мощность.

📌 Производство железорудного сырья = 2,3 млн т., 17,7% самообеспеченность (ММК имеет самую низкую степень вертикальной интеграции среди трех сестер, то есть большую часть сырья – железной руды - компания не производит, а закупает, поэтому у бизнеса маржинальность хуже, чем у двух других российских металлургов).

💸 Дивиденды

ММК исправно платит дивиденды, несколько раз в год. Дивидендная политика ММК подразумевает выплату 100% свободного денежного потока компании (если показатель Debt / Ebitda ниже 1). Финальный дивиденд за 2021 год, дивиденды за 2022 и 2023 годы ММК пока не платил.

Я давал прогноз выплаты по итогам 2023 года — 6,99 руб. на 1 акцию (13,4% дивидендами), при расчете 80% payout от чистой прибыли в 97,7 млрд руб.

Видел оценки, что дивиденды могут быть ниже, так как свободный денежный поток за 1-е полугодие = 9 млрд руб. из-за высокого CAPEX. Такое может быть. Мой прогноз по FCF по итогам года, если не будет значительных капитальных трат за 2-е полугодие = 55 млрд руб. Следовательно, дивиденды при выплате 100% от FCF = 4,92 руб. на 1 акцию или 8,6%.

Как конкретно заплатит компания – не знаю, могут в теории выплатить и за 2021, и за 2022 год. Могут вообще не заплатить 🙂 Это все различные сценарии, каждый из которых имеет некоторую вероятность быть реализованным. Лучше иметь ввиду несколько.

📈 Справедливая цена

Справедливая цена акций компании составляет 61,2 руб. за 1 акцию (по P/E = 7 и прибыли 97,7 млрд руб.). В 2024 году я ожидаю прибыль в 115,5 млрд руб., справедливая цена повышается до 72,33 руб. за 1 акцию.

Я держу акции ММК на 2,5% портфеля, средняя 53,19 руб.

Вот мои большие обзоры металлургических компаний России:

Обзор ММК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/676
Обзор Северстали: https://t.me/Vlad_pro_dengi/651
Обзор НЛМК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/670

Поставьте лайк, если полезно! И подпишитесь, чтобы не пропускать новые посты, если еще не подписаны! 👍

🛴 Обзор Вуш — стоит ли инвестировать в электросамокаты?

Вуш – крупнейший в России оператор аренды средств индивидуальной мобильности (в первую очередь, электросамокатов).

➡️ Состав акционеров Вуш

• Дмитрий Чуйко (48%) – гендиректор компании
• Сергей Лаврентьев и Егор Баяндин (21,8%) – еще два основателя компании
• Иные акционеры (20,2%)
• Free Float (10%)

Компания провела IPO в декабре 2022 года по цене 185 руб. за 1 акцию, это было единственное IPO в 2022 году. 15 ноября 2023 года Вуш объявил, что проведет байбек на 1,5 млн акций до 31 мая 2025 года (1,35% от общего кол-ва, 13,5% от free float), компания не намерена гасить эти акции, а планирует использовать их для мотивации менеджмента.

ℹ️ Операционные показатели Вуш

Вуш увеличил число городов присутствия с 4 в 2019 году до 55 по итогам 2023 года. Бизнес компании – сезонный. На самокатах по сугробам не поездишь, поэтому зимой в России они простаивают. Вуш намерен решить проблему сезонности выходом на рынки Латинской Америки, компания проводит пилотный проект в нескольких городах Чили 🇨🇱 и Бразилии 🇧🇷. Менеджмент заявляет, что в Чили цена поездки выше, чем в России - в 5 раз, в Бразилии - в 3 раза. Кроме того, Вуш ведет бизнес в Казахстане и Беларуси.

🔼 Кол-во поездок на электросамокатах, млн штук

• 2019 – 0,3
• 2020 – 3,6
• 2021 – 26,3
• 2022 – 55,5
• 2023 – 103,9
• 2024 (мой прогноз) – 152,3

Мы видим, что число поездок растет кратными темпами вслед за парком самокатов Вуш (их число выросло до 149,9 тыс. штук, в 2021 году их было 40,9 тыс., в 2022 – 81,8 тыс.).

💸 Средняя стоимость 1 поездки (по данным компании), руб. за поездку

• 2019 – 184
• 2020 – 247
• 2021 – 160
• 2022 – 117
• 2023 (9 мес.) – 100,8 (мой расчет), прогноз по году 96
• 2024 (прогноз) – 96

Я пересчитал эти цифры сам, разделив выручку от аренды на число поездок и получил несколько меньшие цифры, чем дает компания, но беру эти данные, так как доверяю данным Вуш.

Почему средняя стоимость 1 поездки на снижается? У меня есть 3 предположения.

1️⃣ Увеличение числа транспортных поездок. Если раньше самокаты могли брать попробовать – покататься (я сам так делал иногда на выходных), то теперь это больше транспортные поездки (на 2022 год по данным компании 85% против 65% в 2020 году, транспортные поездки – короче, как я понимаю короче, например, от метро до офиса)

2️⃣ Расширение сети. Вуш расширяет свою сеть на небольшие города, думаю, есть разница в стоимости тарифов аренды (в Москве и в Твери, в Петербурге и Чебоксарах).
Больше небольших городов – ниже стоимость.

3️⃣ Конкуренция. Есть главный конкурент Вуш – Юрент (у компании 80 тыс. самокатов) и Яндекс (у которого около 70 тыс. самокатов). Кстати, контролирующим акционером Юрент буквально две недели назад стал МТС, по данным источников Forbes компания была оценена в 7-8 млрд руб., запомним эти цифры, они нам пригодятся во второй части при оценке справедливой стоимости Вуш. В ближайшее время главным конкурентом Вуш, на мой взгляд, станет Яндекс, который производит самокаты самостоятельно.

🛍 Я перемножил кол-во поездок на самокатах Вуш на среднюю стоимость и получил показатель, который коррелирует с выручкой компании на 99,84%. На основе этой связи я составил прогноз финансовых показателей компании на 2024 год, которым поделюсь во второй части обзора, а также рассчитаю справедливую стоимость и потенциальные дивиденды. Подпишитесь, чтобы не пропустить!

И не забудьте поставить лайк. Это помогает и мотивирует ежедневно публиковать для вас аналитические статьи и разборы компаний! Спасибо!) 👍

👀 Нефтяники могут подрасти - фундаментальная причина есть

Brent уже 82,12 $ за баррель, но важнее не это – а цены на российский сорт нефти Urals. Спотовый контракт на бочку Urals уже торгуется по 71,52 $ за баррель (причем с 22 января произошел рост на 10 $). Я не до конца понимаю причину такого быстрого роста бочки Urals в цене, поэтому если кто в курсе – напишите в комментариях. Мое предположение – могли сказаться атаки дронов на НПЗ Новатэка в Усть-Луге, которые как раз были 21 января, но это не факт.

Факт же в том, что цена бочки Urals в рублях сейчас 6 392 руб. И это много!

71,52 (Urals) * 89,37 (доллар) = 6 392 руб.

Это очень близко к той цене, которая заложена в бюджет РФ на 2024 год — 6 424 руб. за баррель (71,3$ за баррель, курс доллара 90,1).

Вот мои обзоры нефтяников и прогнозы на ним на 2024 год при цене Urals в 6 000 руб. за бочку.

Обзор Лукойла (справедливая цена = 8 400 руб.):
https://t.me/Vlad_pro_dengi/573

Обзор Роснефти (справедливая цена = 680 руб.):
https://t.me/Vlad_pro_dengi/613

Обзор Татнефти (справедливая цена = 640 руб.)
https://t.me/Vlad_pro_dengi/574

Обзор Газпромнефти (справедливая цена = 780 руб.)
https://t.me/Vlad_pro_dengi/574

Если такая цена Urals, как сейчас, сохранится, не удивлюсь переоценке акций нефтяных компаний, в первую очередь, Лукойла и Роснефти, вверх. Поэтому важно следить за динамикой Urals.

Я планирую обновить прогнозы по всем нефтяникам в ближайшие две недели, просигнализируйте мне лайком, если вам это важно, буду делать быстрее. И подпишитесь, чтобы не пропустить! 👍

📣 Обзор Вуш – хорошая история роста, НО есть нюансы

Друзья, в первой части обзора Вуш мы с вами рассмотрели состав акционеров компании, байбек, операционные показатели — рост кол-ва самокатов и поездок, и цены на поездки. Если вы не читали первую часть, то рекомендую начать с нее: https://t.me/Vlad_pro_dengi/718

А в этой части мы рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и сделаем прогноз на 2024 год.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

• 2019 – 0,07
• 2020 – 0,86
• 2021 – 4,13
• 2022 – 6,96 (9 мес. 2022 – 6,29)
• 9 мес. 2023 – 9,48 (прогноз на год – 10,99)
• 2024 (прогноз) – 16,11

Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2019 – 0,02
• 2020 – 0,22
• 2021 – 1,80
• 2022 – 0,82
• 9 мес. 2023 – 3,09 (тут еще сыграли в плюс курсовые разницы, на которых Вуш заработал 0,9 млрд руб., очищенная от них прибыль была бы на уровне 2,2 млрд)

Кажется, что в 2022 году был временный спад прибыли и компания по итогам 9 мес. 2023 года восстановила высокую маржинальность. Давайте разбираться.

За 9 мес. 2022 года прибыль была = 1,63 млрд руб. (последний квартал – несезонный, поэтому в нем был убыток 0,81 млрд руб.), убыток ждет Вуш и в 4-м квартале 2023 года. Несмотря на некоторые заявления о том, что компании удалось преодолеть сезонность бизнеса — пока, к сожалению, нет.

Это легко понять по кол-ву поездок:

• 9 мес. 2022 = 46,6 млн штук (по итогам 2022 года 55,5 млн штук), доля 4-го квартала в общем числе поездок = 16%

• 9 мес. 2023 = 89,6 млн штук (по итогам 2023 года 103,9 млн штук), доля 4-го квартала в общем числе поездок = 13,7%

❗️Мой прогноз прибыли по итогам 2023 и 2024 годов выглядит вот так:

• 2023 (прогноз) – 2,7 млрд руб.
• 2024 (прогноз) – 3,2 млрд руб.

Маржинальность Вуш прекрасна, когда компания работает, но 4 месяца в году – компания все еще понемногу проедает «летние» деньги. Я прогнозирую убыток 0,4 млрд руб. за 4-й квартал.

И еще важно — Вуш зарегистрирован в Сколково, и до достижения выручки в 1 млрд руб. был освобожден от уплаты налогов, сейчас выручка уже значительно выше и Вуш начал платить налог на прибыль в размере 20%, что тоже сказывается на маржинальности.

Мой прогноз по фин. показателям компании на 2024 год основан на:

- средней цене поездки, как и за 9 мес. 2023 года = 100,8 руб.
- общем кол-ве поездок = 152,3 млн (+46,58% год к году)

Напомню, что корреляция выручки с показателем (цена поездки * общее кол-во) = 99,84%. Именно на основе этой связи спрогнозированы финансовые показатели.

⚠️ Регуляторика

С 1 марта 2023 года СИМ (средства индивидуальной мобильности, в т.ч. электросамокаты) были внесены в ПДД. Передвигаться на СИМ можно и по тротуарам, и по проезжей части.

В мае 2023 года сенатор Клишас предлагал разрешить передвигаться на самокатах только в парках (вот это было бы плохо, потому что большинство поездок у людей на электросамокатах – транспортные, а не прогулочные).

Я думаю, что в сезон – разговоры о разных ограничениях для электросамокатов будут, важно за этим следить.

📊 Мультипликаторы Вуш

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 10,2 (исторических данных мало для средней оценки), при прибыли 2,7 млрд руб.

• Потенциальный P/E 2024 = 8,5 (при прибыли в 3,2 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 3,4

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,59 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 1,45 (норма до 2)

Баланс в норме, при этом годовые процентные расходы составляют около 1 млрд руб., они отъедают значимую часть от операционной прибыли.

💸 Дивиденды Вуш

Дивидендная политика Вуш предполагает выплату дивидендов акционерам от чистой прибыли по МСФО в зависимости от показателя Net Debt / Ebitda (сейчас этот показатель = 1).

Net Debt / EBITDA не более 1,5 => дивиденды 50% от ЧП
Net Debt / EBITDA от 1,5 до 2,5 => дивиденды 25% от ЧП
Net Debt / EBITDA более 2,5 => дивиденды не выплачиваются

Вуш выплатил дивиденды 1 раз на истории, за 9 мес. 2023 года, в размере 10,25 руб. на 1 акцию (доходность на дату выплаты 4,6%, компания направила на выплату 37% от чистой прибыли за 9 месяцев). Годовых дивидендов я не жду, потому что последний квартал, по моим расчетам, убыточный.

При прибыли в 3,2 млрд руб. за 2024 год и payout 50%, дивиденды могут составить 14,6 руб. на 1 акцию (6% дивидендная доходность).

📈 Справедливая цена

Справедливая цена акций (по P/E = 12, как компании роста) и потенциальной прибыли 2,7 млрд руб. в 2023 году, составляет 290 руб. за 1 акцию. По потенциальной прибыли 2024 года = 3,2 млрд руб., справедливая оценка 345 руб. за 1 акцию (то есть потенциал +40%).

НО — МТС купила конкурента Вуш – Юрент, стоимость компании была оценена в 7-8 млрд руб. Юрент примерно в 1,5 раза меньше Вуш по операционным показателям. При этом Вуш прямо сейчас оценивается в 27 млрд руб., то есть значительно дороже покупки Юрент.

Резюме по Вуш:

✔️ растущая компания, которая может увеличить свои операционные показатели на 50+ % в 2024 году
✔️ растущие финансовые показатели – выручка и прибыль
✔️ потенциальная прибыль – 3,2 млрд руб. в 2024 году, и недооценка по P/E = 12
✔️ менеджмент владеет акциями, а, значит, заинтересован в росте
✔️ программа байбека акций на 1,5 млн акций (13,5% от free float)
✔️ потенциально интересная компания под выкуп

❌ сезонность бизнеса (пока зима – плохой сезон)
 ❌низкие дивиденды в сравнении с иными альтернативами на рынке
❌ риски введения новых регуляторных ограничений
❌ конкуренция со стороны других компаний (Юрент и Яндекс), снижение стоимости поездки год к году
❌ доля в Юрент выкуплена МТС сравнительно дешевле оценки Вуш рынком

Я готов добавить бумаги Вуш в свой портфель, и, скорее всего, добавлю, когда такая возможность будет, но не более чем на 3-4% капитала.

Спасибо вам, что прочитали большой обзор Вуш до конца. Поддержите лайком, мне будет очень приятно! 👍

Следующие на очереди – золотодобытчики (Полюс и ЮГК). Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить. И хорошего вечера воскресенья!

Коллеги, всем хорошего понедельника!

Темпы роста инфляции в России продолжают последовательно снижаться.

Вышли данные по росту цен с 16 по 22 января, инфляция составила 0,07%. То есть мы видим дальнейшее замедление инфляции.

• июль – 0,63%
• август – 0,28%
• сентябрь – 0,87%
• октябрь – 0,83%
• ноябрь – 1,11%
• декабрь – 0,73%
• январь – 0,46%

1-9 января – 0,24%
10-15 января – 0,13%
16-22 января – 0,07%

Я считаю, что ЦБ не будет повышать ставку на заседании в феврале и может перейти к ее снижению уже на одном из заседаний в марте-апреле (даты заседаний - 16 февраля, 22 марта, 26 апреля, 7 июня).

И это значит, что возможности, которые дает высокая ставка – станут менее привлекательными. На мой взгляд, одна из таких возможностей – зафиксировать высокий % на вкладах. Когда ЦБ снизит ставку, проценты по вкладам станут ниже.

Поэтому напомню то, о чем писал 22 января — лучшие условия для первого вклада прямо сейчас на платформе Финуслуги (Реклама. ПАО «Московская Биржа». ИНН 770207784).

Например, есть такие варианты для вклада на 6 мес. на сумму 300 тыс. рублей.

Дом РФ – 18,8%
Росбанк – 18,7%
МКБ – 18,5%
Локо-Банк – 18,3%

✔️ Используйте мой бонус. По промокоду BONUS55 вы можете получить до +5,5% годовых к ставке вклада, сумма ограничена 4 000 руб. и не применяется к промо-вкладам.

➡️ Как открыть вклад в 3 шага на Финуслугах?

1) Перейдите по ссылке: https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8JwxnW

2) Авторизуйтесь на Финуслугах через Госуслуги (после того, как перейдете, нажмите «Личный кабинет» => «Войти через Госуслуги»)

3) Выберите подходящий вам вклад и оформите его.

Вот тут описал свой опыт открытия вкладов через Финуслуги (я храню во вкладах, открытых через платформу, 1/3 часть подушки безопасности), почитайте и используйте эту возможность.

Сегодня выпущу большой обзор одной компании, который ранее не анонсировал. Будет сюрприз, так что подпишитесь, чтобы не пропустить 🙂

Аналитики Сбера поставили целевую цену по акциям Совкомбанка – 20 руб. за 1 акцию

Напомню, что аналитики Альфы ранее поставили цену в 22 руб. за 1 акцию

💬 Аналитики Сбера считают, что Совкомбанк «может сохранить чистую прибыль на уровне > 90 млрд руб. в 2024 году за счет роста органических доходов и страхового бизнеса группы, а ROE может достичь 27%».

💸 Справедливая цена и дивиденды

По моей оценке Совкомбанк заплатит 1,47 руб. дивидендами, что составляет около 9,7% доходности к текущей цене (что сходится с прогнозом от Сбера).

Мой прогноз по справедливой цене Совкомбанка на уровне 15,9 руб. (P/E = 4 при потенциальной прибыли в 2024 году = 78,3 млрд руб.). В диапазоне от 16 до 18 руб. я буду готов продавать акции.

Держу позицию с момента IPO, аналитикам Сбера большое спасибо :) 🔥

👀 Обзор Ленты – переломный момент наступил?

Незапланированный обзор агрессивной и рискованной идеи

Лента — крупнейшая сеть гипермаркетов в стране и 4-я торговая сеть в России.

ℹ️ Состав акционеров

• 81,48% - ООО «Севергрупп» (Алексей Мордашов, он же владелец Северстали)
• 17,73% - free float
• 0,79% - казначейские акции

Алексей Мордашов купил долю в Ленте в 41,9% в 2019 году, в том же году он довел ее до 70+ %. Компания тогда была им оценена в 110-120 млрд руб., сейчас Лента стоит 85 млрд руб.

В 2022 году Лента провела дополнительную эмиссию для покупки за 20 млрд руб. сети Утконос, продавцом выступила Севергрупп Мордашова, а оплата за сделку прошла акциями, так доля Севергрупп выросла до текущей.

📊 Операционные показатели

Кол-во магазинов в сети Лента, штук

2017 – 328 (гипермаркеты – 231, супермаркеты – 97)
2018 – 379 (Г – 244, С. – 135)
2019 – 380 (Г – 249, С. – 131)
2020 – 393 (Г – 254, С. – 139)
2021 – 757 (Г – 254, С. – 503)
2022 – 820 (Г – 259, С. – 561)
2023 (по итогам 9 мес. – до покупки сети «Монетка») – 676 (Г – 261, С. – 415)
2023 (после покупки сети «Монетка») – 2 666 (Г – 261, С. – 285, магазины у дома – 2 120)

Обращает на себя внимание кратный рост супермаркетов в 2021 году, снижение числа супермаркетов по итогам 9 мес. 2023 года и кратный рост магазинов, который мы наблюдаем сейчас.

Кратный рост числа супермаркетов в 2021 году произошел благодаря покупке Лентой 2 сетей магазинов — Billa и Семья. Покупка сети Billa прибавила 161 супермаркет (площадь 138 тыс. кв. метров), покупку сети Семья добавила 75 магазинов площадью 47 тыс. кв. метров. И те, и другие магазины были перепрофилированы в супермаркеты Лента – «Супер Лента». Лента купила Billa за 225 млн евро, что составляет от 16 до 17 млрд руб. по курсу 2021 года на дату завершения сделки. Сеть Семья Лента купила за 2,35 млрд руб.

Лента закрыла 164 низкоэффективных супермаркета во 2 и 3 кварталах 2023 года, с этим связано снижение кол-ва магазинов по итогам 9 мес. 2023 года.

❗️И главное, в октябре 2023 года Лента приобрела сеть магазинов у дома Монетка. Кол-во магазинов в сети составляет 2 120, площадь 606 тыс. кв. метров, выручка за 2022 год – 177,8 млрд руб.

Покупка Монетки прибавит 33,4% к выручке компании. Площадь магазинов Ленты с 1 723 тыс. кв. метров увеличится до 2 329 тыс. кв. метров.

Цена сделки неизвестна, но оценивается в 65-95 млрд руб., что эквивалентно полной оценке всего бизнеса Ленты. Обсудим во второй части, переплатила ли Лента или сама оценивается дешево.

🔜 Стратегия развития Ленты до 2025 года

Эти сделки и поглощения Лента проводит в рамках реализации стратегии развития до 2025 года. Стратегия принята в 2021 году и подразумевает:

• Рост выручки Ленты до 1 трлн руб. (с 445 млрд руб. в 2020 году)
• Сохранение 8% маржинальности бизнеса по EBITDA
• Ежегодное открытие 500 магазинов у дома Монетка каждый год

Новое приобретение вкупе с закрытием низкоэффективных магазинов заставляют меня смотреть на Ленту как компанию, которая может выбраться из кризиса.

В завершении я добавлю ложку дегтя и объясню, почему Лента вообще пытается добавить к своим гипермаркетам, магазины у дома.

⚠️ LFL-продажи (продажи в тех же магазинах сети, которые были в прошлом году), в %

• 2017 (+0,9% - средний чек +2,3%, траффик -1,4%)
• 2018 (+1,3% - средний чек +0,8%, траффик +0,5%)
• 2019 (+0,1% - средний чек +0,1%, траффик 0,0%)
• 2020 (+5,4% - средний чек +11,6%, траффик -5,5%)
• 2021 (+2,4% - средний чек +4,7%, траффик -2,1%)
• 2022 (+2,3% - средний чек +5%, траффик -2,6%)

Последние 3 года траффик в магазинах Лента падает, и эта проблема заставляет компанию мыслить иначе. А вот за 3 квартал 2023 года данные позитивные (прирост LFL-продаж +8%, траффик +4,2%, средний чек +3,6%).

Я обычно даже не анализирую акции компаний, которые показывают убытки (Лента по итогам 9 мес. 2023 года убыточна) но Лента – интересная компания, которая может вновь стать прибыльной.

Во второй части рассмотрим финансовые показатели компании и определим ее справедливую оценку. Подпишитесь, чтобы не пропустить! И поставьте лайк, если полезно! 👍

📣 Обзор Ленты – потенциал роста 40%, если менеджмент реализует планы

Коллеги, в первой части обзора Ленты мы с вами рассмотрели состав акционеров компании и операционные показатели – рост числа магазинов, динамику LFL-продаж и сделки по поглощениям. Если вы еще не читали первую часть, то лучше начните с нее: https://t.me/Vlad_pro_dengi/726

Теперь рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и сделаем прогноз на 2024 год.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

• 2017 – 365
• 2018 – 414
• 2019 – 418
• 2020 – 446
• 2021 – 484
• 2022 – 537
• 9 мес. 2023 – 393 (мой прогноз на год – 574), вот здесь важный момент – Лента купила сеть «Монетка» и оценивает, что если бы эта компания была интегрирована в нее с начала года, то выручка составила бы 750 млрд руб.
• прогноз на 2024 — 797

Напомню, что Лента нацелена выйти на выручку в 1 трлн руб. к 2025 году. В октябре 2023 года Лента купила сеть магазинов у дома «Монетка», выручка которой в 2022 году была = 177,8 млрд руб. (а в 2023 году по моим расчетам = 225,8 млрд руб.).

Структура выручки за 9 мес. 2023 года выглядит вот так:

- гипермаркеты (81,4%)
- супермаркеты (16,4%)
- оптовая выручка (2,2%)

Вот как изменится структура выручки в 2024 году по моему прогнозу в связи с покупкой «Монетки» и закрытием неэффективных супермаркетов:

- гипермаркеты (56,3%)
- магазины у дома (33,9%)
- супермаркеты (8,3%)
- оптовая выручка (1,5%)

Лента намерена открывать 500 магазинов у дома «Монетка» ежегодно. Так что выручка от этого наиболее прибыльного сегмента будет расти.

Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2017 – 13
• 2018 – 11,3
• 2019 – -2,1 (было влияние разовых расходов)
• 2020 – 15
• 2021 – 12,2
• 2022 – 4,9
• 6 мес. 2023 – -3,1 (мой прогноз по году -2 млрд руб.)

Лента убыточна по итогам полугодия 2023 года, говорят, что закрывали неэффективные магазины и распродавали товары, убыток связан с этим, но в 2022 году прибыль была тоже невысокая. У меня ощущение, что текущий бизнес Ленты работает близко к нулевой маржинальности.

При этом, прибыль сети Монетка за 2022 год, по моим расчетам, составила 10,5 млрд руб. И, я полагаю, мы увидим этот вклад в результатах Ленты уже в 4-м квартале и в следующем году.

Сама компания в конце октября заявляла, что покажет рентабельность по EBITDA в 7% в 4-м квартале 2023 года. Это будет хорошо. И это мой целевой уровень, на который я ориентируюсь.

❗️Мой прогноз прибыли по итогам 2024 года – 15 млрд руб. (оптимистичный!)

📊 Мультипликаторы Ленты

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = -41 (нормальный мультипликатор около 10 на истории), расчет при убытке 2 млрд руб. за 2023 год

• Потенциальный P/E 2024 = 5,65 (при прибыли в 15 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 0,61 (нормальный на истории около 1), но данный показатель может ухудшиться вследствие покупки «Монетки»

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,62 (норма до 0,7)
• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 1,62 (норма до 2)

Баланс в норме, но может стать хуже, при этом Лента ежегодно выплачивает не менее 10 млрд руб. процентными расходами, которые съедают значимую часть прибыли.

🚫 Дивиденды Ленты

Лента ни разу в истории не платила дивиденды и планировала начать это делать в 2022 году, но совет директоров принял решение их не выплачивать.

После покупки сети «Монетка» в октябре 2023 года финансовый директор Ленты Андрей Спивак заявил, что дивиденды будут не раньше 2026 года.

«Думаю, что по итогам 2024 г. мы вряд ли будем еще рассматривать выплату дивидендов, но по итогам 2025 г. — вполне реалистично. Как только мы снижаемся к уровню в районе 1,5x (по Debt / Ebitda), сразу, согласно нашей текущей дивидендной политике, мы можем вернуться к вопросу о выплате дивидендов».

По итогам 9 мес. 2023 года Debt / Ebitda 1,95 + после была покупка Монетки из своих и заемных средств, то есть этот показатель ухудшился.

Дивидендная политика Ленты:

- выплата более 100% FCF, при Debt / Ebitda меньше 1
- выплата до 100% FCF, при Debt / Ebitda от 1 до 1,5
- выплата до 50% FCF, при Debt / Ebitda больше 1,5 (при этом, мы знаем, что для них это целевой показатель, выше которого дивиденды они могут вообще не платить)

Если бы Debt / EBITDA был бы до 1,5, то дивиденды Ленты за 2024 год могли бы составить 65 руб. при прибыли в 15 млрд руб. (и соответствующем FCF) и Payout = 50%. Это консервативный расчет и доходность в 8,85%, НО пока будет ноль.

📈 Справедливая цена

Справедливая цена акций (по P/E = 8, снижаю оценку относительно Магнита и X5, которые оценивал по P/E = 10) и потенциальной прибыли 15 млрд руб. в 2024 году, составляет 1 035 руб. за 1 акцию (потенциал +40%). Прямо сейчас Лента убыточна, и, скорее всего, закончит 2023 год с убытками, а прибыли за 2024 год может и не быть. Нужно очень внимательно следить за отчетами.

Отмечу важный момент. Лента купила сеть «Монетка» примерно за 80 млрд руб. (взял среднюю между публичными цифрами), если эта оценка справедлива, то основной бизнес Ленты предлагается даром, потому что капитализация всей Ленты сейчас 85 млрд руб.

Резюме по Ленте:

✔️ амбициозная стратегия развития бизнеса (1 трлн выручки, 8% рентабельность по EBITDA)
✔️ реорганизация бизнеса – закрытие неэффективных магазинов
✔️ покупка эффективной сети магазинов у дома «Монетка»
✔️ перспектива восстановления прибыли в 2024 года до уровня 15+ млрд руб.
✔️ адекватный владелец бизнеса, которому принадлежит самый эффективный металлург

❌  убыточная компания по итогам 9 мес. 2023 года
❌ траффик в гипермаркетах Ленты падает, а они дают значимую часть выручки
❌  риск дополнительной эмиссии не минимален
❌  компания не платит дивиденды и сама заявляет, что они могут быть только по итогам 2025 года

Я готов добавить бумаги Ленты в портфель долей до 3-4%, когда будет свободный кэш. НО я понимаю, чего жду от компании, и я продам сразу, если увижу, что они не показывают той эффективности по EBITDA, которую прогнозируют. Это компания с очень высоким риском. Если выбирать прямо сейчас, то и Магнит, и X5 – на мой взгляд, лучше. Но у меня и те, и те бумаги есть. Лента может быть третьим выбором в потребительском секторе.

Уважаемые друзья, помните правило канала? Если действительно полезно и интересно — ставлю лайк, чтобы поддержать автора. Не забывайте, это был большой и сложный для меня разбор Ленты 👍

Впереди – золотодобытчики (Полюс и ЮГК) и IPO Делимобиля. Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить!

Друзья, сегодня узнал, что стал победителем конкурса #прояви_себя_в_пульсе в январе в соцсети Тинькофф - "Пульс".

Оказывается, мои обзоры получили больше всего бейджей «Выбор Тинькофф» за последний месяц. Приз символический, но попадание в подборку сильно мотивирует.

Мой ТГ-канал тоже активно растет, в январе преодолел отметку в 5 000 подписчиков, здорово, что меня читают так много активных инвесторов. Большое вам спасибо, что осиливаете большие обзоры 🙂, поддерживаете лайками и пишете комментарии. Дальше – больше!

Вот те мои 6 постов, которые отдельно выделил Тинькофф. Если вы их пропустили, рекомендую к прочтению.

1️⃣ Обзор Совкомбанка. Оправдана ли цена аналитиков Альфа-Банка в 22 руб. за 1 акцию?

2️⃣ Инарктика. Агрессивная идея, которая имеет шансы на успех

3️⃣ Обзор Новатэка. Стоит ли покупать на текущей коррекции?

4️⃣ Обзор Яндекса. На чем зарабатывает компания?

5️⃣ Обзор НЛМК. Российский металлург с иностранным приданым

6️⃣ Обзор X5. Навстречу переезду и рекордным дивидендам

И вот мой аккаунт в "Пульсе", если вы инвестируете через Тинькофф, то можете подписаться, из того, чего нет тут - можно подписаться на мои сделки и сразу видеть их в режиме реального времени: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Vlad_pro_Dengi/

Спасибо!

🔥 Прибыль банковского сектора за 2023 год составила месяцев составила 3,3 трлн рублей

При этом в декабре произошло значительное снижение показателей

📊 Прибыль банков по месяцам 2023 года, в млрд руб.

январь – 258
февраль – 293
март – 330
апрель – 224
май – 273
июнь – 314
июль – 327
август – 354
сентябрь – 296
октябрь – 256
ноябрь – 268
декабрь - 64

На мой взгляд, декабрь непоказательный, временно растут расходы, потому что банки выплачивают премии сотрудникам (по отчету Сбера это очень хорошо заметно, 100 млрд руб. операционных расходов в декабре при среднем значении за предыдущие 11 месяцев = 67,5 млрд руб.).

Вот как объясняет снижение прибыли ЦБ в отчете:

💬 «На снижение финансового результата повлиял рост отчислений в резервы (240 млрд руб. в декабре по сравнению с 133 млрд руб. в ноябре), в основном из-за признания потерь по старым проблемным корпоративным кредитам и прочим требованиям. Также на прибыль повлиял традиционный для конца года рост операционных расходов (352 млрд руб., +38%), в том числе из-за выплат премий и высоких расходов на рекламу».

❓ Чего ждать в 2024 году?

ЦБ (конкретно, директор департамента банковского регулирования и аналитики Александр Данилов) дал прогноз прибыли банковского сектора на 2024 год – от 2,3 до 2,8 трлн руб. Отмечу, что в начале декабря 2023 года ЦБ прогнозировал 2,1 – 2,6 трлн руб., то есть за месяц мнение поменялось в лучшую сторону.

Я жду прибыль банковского сектора в 2024 году сопоставимую с 2023 годом. Мои аргументы.

1️⃣ ЦБ всегда консервативен. Напомню прогнозы ЦБ по прибыли на 2023 год и как они менялись в течение года.

- Март 2023 года – ЦБ ждет прибыль банков 1,2-1,5 трлн руб.
- Июнь 2023 года – ЦБ увеличил прогноз до 2 трлн руб.
- Ноябрь 2023 года – ЦБ увеличил прогноз до 3 трлн руб.

В итоге, 3,3 трлн, то есть в 3 раза больше, чем ЦБ прогнозировал в начале года.

2️⃣ Процентные доходы крупных банков не падают. Я напомню слова Г. Грефа: «Мы планируем и далее рост нашей прибыли из года в год, никакого ее падения в 2024 и 2025 годах не будет». Я считаю, что этот человек знает свой бизнес лучше, чем кто-либо другой.

3️⃣ Процентная ставка пойдет вниз, начнут быстрее расти темпы кредитования и уменьшатся отчисления в резервы. Э. Набиуллина сказала, что ЦБ планирует начать снижать ставку во втором полугодии. На мой взгляд, у ЦБ будут основания сделать это раньше.

Я держу в своем портфеле акции 3 банков – Сбер, Совкомбанк, Тинькофф. Покупать Сбер, если его нет в портфеле, можно и по текущим. Совкомбанк я держу до целей выше 16 руб. за 1 акцию, Тинькофф держу (но до переезда заходить опасно, так как есть риск навеса). ВТБ, на мой взгляд, тоже можно держать.

Банковский сектор я разобрал весь, оставлю ссылки на обзоры, прочитайте, если еще не читали:

Обзор Сбера: https://t.me/Vlad_pro_dengi/699
Обзор Совкомбанка: https://t.me/Vlad_pro_dengi/713
Обзор Тинькофф: https://t.me/Vlad_pro_dengi/642
Обзор ВТБ: https://t.me/Vlad_pro_dengi/608
Обзор БСП: https://t.me/Vlad_pro_dengi/603
Обзор МКБ: https://t.me/Vlad_pro_dengi/614

Сегодня будет еще несколько интересных постов – разберем с вами IPO Делимобиля и поделюсь текущим составом моего портфеля и итогами января! Всем хорошего дня! 👍

🔴 Обзор IPO Делимобиля – спасибо, не надо

Антиброкерский взгляд

Делимобиль – крупнейшая российская компания, которая предоставляет услуги каршеринга в 10 городах России.

Операционные показатели

• Размер автопарка – с 2019 по 2023 год вырос с 7,5 тыс. до 24 тыс. машин (с 2021 по 2023 – темпы ниже, с 19,4 до 24 тыс.)

• Кол-во зарегистрированных пользователей выросло с 2020 по 2023 год выросло с 5,4 млн до 8,9 млн (опять же, с 2021 по 2023 темпы впечатляют меньше, с 7,1 до 8,9 млн)

Финансовые показатели

➡️ Выручка, в млрд руб.

• 2019 = 4,57
• 2020 = 6,25
• 2021 = 12,44
• 2022 = 15,21
• 2023 (прогноз) = 17,63 (за 1-е полугодие 2023 года = 8,56)

Компания растущая, но темпы роста в 2022-2023 годах невысокие. Некоторые агентства называют будущие темпы роста в 40% ежегодно, но тут их пока нет и близко.

➡️ Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2019 = -2,82
• 2020 = -2,81
• 2021 = -0,44
• 2022 = -0,16
• 2023 (прогноз) = 1,55 (за 1-е полугодие 2023 года = 0,73)
• 2024 (прогноз) = 2

Основа прогноза:

- число автомобилей по итогам 2024 года = 31 000 штук
- число пользователей сервиса «Делимобиль» = 10,6 млн человек

Корреляция выручки с размером автопарка = 92,15%, с прибылью 88,16%. Корреляция числа пользователей с выручкой = 99,02%, с прибылью 93,81%.

🌐 Параметры IPO:

• Ценовой диапазон размещения = 245-265 руб.
• Капитализация прямо сейчас при таком диапазоне = 39,2 – 42,4 млрд руб.
• Компания намерена привлечь 3 млрд руб.
• Размещать будут акции, выпущенные дополнительно – дополнительная эмиссия.

Чтобы привлечь 3 млрд руб. при цене акций 265 руб., нужно выпустить 11,3 млн акций. Компания в теории может увеличить объем допки до 48 млн штук, но я посчитаю итоговую капитализацию при привлечении 3 млрд руб.

Итоговая капитализация при цене IPO 265 руб. и привлечении 3 млрд руб. = 45,4 млрд руб., кол-во акций – 171,3 млн штук, free float = 6,6%.

📊 Дорого ли оценивается компания на IPO?

Да, очень дорого.

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 29 (!), при потенциальной прибыли в 2023 году = 1,55 млрд руб.

• Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 23 (!), при потенциальной прибыли в 2024 году = 2 млрд руб.

С балансом не все хорошо (Debt / Equity – обязательства / собственный капитал = 6,23 при норме до 2), но компания прибыльная, привлечет средства на IPO, будет лучше.

💸 Дивиденды

Делимобиль намерен начать выплаты дивидендов с 2024 года. Компания будет стремиться направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при уровне соотношения чистый долг / EBITDA менее 3. При прибыли в 1,55 млрд руб. в 2023 году и выплате 50% от нее при цене 265 руб. за 1 акцию, дивиденд за весь год составит 4,52 руб. на 1 акцию или 1,7%.

📉 Справедливая стоимость Делимобиля

Средний P/E российского рынка = 7, с учетом потенциально растущего рынка Делимобиль оцениваю по P/E = 15 (что высоко!). Справедливая цена при прибыли в 1,55 млрд руб. за 2023 год = 136 руб., по потенциальной прибыли 2024 года = 2 млрд руб., справедливая цена = 175 руб.

Задайте себе вопрос, почему Делимобиль зарабатывает в 2 раза меньше Вуш, а стоит почти в 2 раза дороже. У меня ответа на этот вопрос нет.

Для меня диапазон размещения 245-265 руб. – сильно завышенный, поэтому я не участвую. То, что компания оценивается дорого, не означает, что здесь нельзя заработать, можно, но это не имеет ничего общего со стоимостным инвестированием. И, на мой взгляд, потерять можно больше.

IPO – это хорошо, но участвовать в них нужно аккуратно, потому что долгосрочная статистика IPO в России не в пользу тех, кто покупает акции. А вы будете участвовать в IPO Делимобиля? Пишите в комментариях ваши аргументы 👍