☄️ Совкомбанк покупает Хоум Банк, объявляет о доп эмиссии и дивидендах. Что делать инвесторам?

Совкомбанк опубликовал несколько важных существенных фактов – о прибыли 2023 года, поглощении Хоум Банка и дивидендах. Разбираю все по порядку.

📊 Финансовые результаты

Чистая прибыль Совкомбанка за 2023 год = 95 млрд руб. (я прогнозировал 96 млрд руб.), то есть за 4-й квартал банк заработал 18,6 млрд руб.

Сам банк говорит о том, что 1/3 прибыли нерегулярная, то есть получена от разовых доходов.

Регулярная прибыль = 62 млрд руб.
Нерегулярная прибыль = 33 млрд руб.

При этом, Совкомбанк заявляет, что намерен повторить этот результат по прибыли в 2024 году. И на это есть причина – поглощение Хоум Банка.

Поглощение Хоум Банка

Сумма сделки – 80% капитала Хоум Банка (без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 год).

Этапы сделки:

1️⃣ Совкомбанк купит 51% акций Хоум Банка за счет эмиссии новых акций Совкомбанка в размере 5% уставного капитала. Т.е. кол-во акций Совкомбанка вырастет на 5%, с 19,69 млрд до 20,68 млрд акций.

2️⃣ До конца 2024 года - Совкомбанк планирует приобрести оставшиеся 49% акций Хоум Банка с оплатой денежными средствами в течение 2024–2025 годов.

Сделку должны еще одобрить регуляторы.

Я оцениваю сделку положительно.

Прибыль Хоум Банка по РСБУ за 2023 год = 14,3 млрд руб. (15% от прибыли Совкомбанка).

Да, вам, как акционерам, размывают долю на 5%, но за это вам добавляют 15% прибыли, то есть спред в вашу пользу +10%.

💸 Дивиденды

Совкомбанк предложит совету директоров вынести на рассмотрение ГОСА в июне 2024 года вопрос о выплате дивидендов за 2023 год в размере 30% чистой прибыли за 2023 год.

Компания заявила, что дивиденды составят 1,1 руб. на акцию (выплата 22,75 млрд руб.), что по моим расчетам составляет 24% от прибыли. Дело в том, что в 4-м квартале до IPO уже выплатили 5 млрд руб. дивидендами, поэтому дивиденды будут ниже.

Таким образом, дивидендная доходность составит 6,3%.

В 2024 году прибыль Совкомбанка останется на том же уровне, не изменится и дивидендная доходность, которая составит около 1,38 руб. на 1 акцию или 7,9%.

🕯 Справедливая оценка

По P/E = 4 и потенциальной чистой прибыли в 95 млрд руб. в 2024 году вследствие покупки Хоум Банка справедливая цена акций Совкомбанка составляет 18,4 руб., повышаю свой прогноз. По моей оценке, сейчас банк оценен близко к справедливым отметкам. В расчете я принимаю, что кол-во акций Совкомбанка увеличится на 5% в результате сделки.

У меня осталась 1/5 часть позиции по Совкомбанку, прибыль по большей части я уже зафиксировал.

Поддержите лайком мой оперативный анализ новостей по Совкомбанку! И хороших выходных! 👍

☄️ Магнит закрыл дивидендный гэп менее чем за месяц

И акции уже стоят дороже 7 500 руб.

Вот тут (мой пост от 10 января) я объяснял, почему удерживаю Магнит сквозь дивидендную отсечку.

Напомню причины для удержания акций Магнита в своем портфеле (покупать, на мой взгляд, уже высоковато):

✔️ Магнит может удивить размером дивидендов. При прибыли 70 млрд руб. и 100% payout дивиденды Магнита могут составить до 686,95 руб. на 1 акцию. Мой консервативный прогноз, что payout будет ниже, около 70% и дивиденды составят 481 руб.

+ еще могут быть дивиденды за 2022 год (до 273,8 руб.) и даже финальные дивиденды за 2021 год (до 177,6 руб.), но я на них не рассчитываю, будут — так приятный бонус

Исторически компания платила годовой дивиденд в июне, а объявляла в апреле. Размер дивидендов станет понятен тогда, когда Магнит опубликует отчет по РСБУ. Там будет видно, сколько денег переброшено с дочерних компаний (это и есть будущие дивиденды).

✔️ Фундаментальная недооценка. P/E у Магнита при прибыли в 70 млрд руб = 11 (при цене 7 500), нормальное значение на истории - около 12, что соответствует цене 8 250 руб. за 1 акцию.

✔️ Квазиказначейский пакет. Магнит выкупил 29,7% собственных акций у нерезидентов (это 30,2 млн акций). Магнит не обязан их гасить (так как выкуплены на дочку, которая находится в опосредованном владении) и не будет предлагать оферту на выкуп действующим акционерам, так как не пройден порог в 30% акций. Но сам такой пакет – это плюс, за счет него можно покупать другие сети магазинов, дивиденды на эти акции остаются в компании и их можно отправить по второму кругу и т.д.

✔️ Сильные отчеты конкурентов за 4-й квартал. Операционные результаты и X5 и Ленты хороши. По ссылкам мои обзоры этих отчетов, можно ожидать хороших результатов от Магнита.

Для меня два главных события по Магниту еще впереди, поэтому я спокойно удерживаю позицию:

- отчетность за 2023 год (и РСБУ, и МСФО)
- летние дивиденды в июне

Дальше буду действовать исходя из того, что увижу в отчете, естественно – сразу его разберу как выйдет.

Держите ритейлеров? Какая компания вам интересна больше всего – Магнит, X5 или Лента?

Друзья, не забывайте поддерживать посты лайками, если вам полезно, каждый лайк меня радует и мотивирует! И подпишитесь на канал, если еще не подписаны! 👍

👀 Роснефть отчиталась за 2023 год — результаты хуже ожиданий

Отчет за 4-й квартал – слабый, финальные дивиденды за 2023 год будут ниже, НО долгосрочный позитивный взгляд на компанию сохраняю.

ℹ️ Финансовые результаты

Выручка за 2023 год = 9 163 млрд руб. (мой прогноз 9 345 млрд руб.)

Выручка за 4 кв. 2023 года = 2 551 млрд руб.

Прибыль за 2023 год = 1 267 млрд руб.

Прибыль за 4 кв. 2023 года = 196 млрд руб. (мало! мой прогноз 396 млрд руб.)

И выручка, и прибыль – хуже моих прогнозов. Выручка – несущественно, прибыль – значительно.

Были слухи о некоторых разовых списаниях, которые повлияли на размер прибыли. Из отчета (Роснефть дает очень куцые данные и детально не раскрывает расходы) мне о них понять сложно. Я поверю слухам о разовых списаниях, так как не понимаю, как прибыль может быть настолько ниже, по сравнению с тем же 1-м полугодием, при том, что баррель нефти в рублях стоил 6 339 в 4-м квартале, при цене в 1-м полугодии на уровне 4 446 руб.

Я обновил свою модель по компании и прогнозы по прибыли и дивидендам, исходя из цены Urals в рублях — на 2024 год при средней цене Urals в рублях = 6 000 руб. за баррель, мои прогнозы по Роснефти таковы:

📌 Выручка Роснефти за 2024 год = 10 345 млрд руб.

📌 Прибыль Роснефти за 2024 год = 1 427 млрд руб.

💸 Дивиденды Роснефти

Я ждал бОльшей прибыли, и соответственно бОльших дивидендов. При прибыли за 2-е полугодие = 615 млрд руб., летние дивиденды Роснефти составят 29,014 руб. на 1 акцию или 4,9% от текущей цены акций. Вклад 4-го квартала в дивиденды – всего 9,25 руб. на 1 акцию.

При потенциальной прибыли в 2024 году = 1 427 млрд руб., дивиденды составят 67,31 руб. на 1 акцию или 11,5%.

📈 Справедливая цена Роснефти

При прибыли 1 267 млрд руб. в 2023 году – справедливая цена акций по P/E = 6, составляет 717 руб. за 1 акцию, при потенциальной прибыли в 1 427 млрд руб. в 2024 году – справедливая цена акций – 808 руб. за 1 штуку.

По P/BV (капитализация / собственный капитал) тоже есть недооценка. Сейчас 0,75, при том, что на истории средний около 1.

При этом, акции Роснефти в ближайшие месяцы могут быть под давлением из-за слабого отчета и низких дивидендных ожиданий. У меня есть позиция, и она немаленькая, но я готов буду увеличить ее при текущих ценах на нефть около 550 руб. за 1 акцию. Рынок может дать такую возможность.

Между Лукойлом и Роснефтью – на краткосрочном горизонте полугода, мой фаворит – Лукойл. Лайк за оперативный и качественный обзор! 👍

ВТБ выпустил слабый отчет за 4-й квартал

Причина — премии себе, а не высокая ставка 🙂

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Прибыль за 2023 год = 432,2 млрд руб., рекордная для компании

При этом, стоит отметить, что часть этой прибыли ВТБ – разовая, например, банк получил 132,9 млрд руб. от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами.

По моим расчетам около 268 млрд руб. прибыли ВТБ за 2023 год получено от процентных и комиссионных доходов, это около 22 млрд руб. в месяц.

❌ Прибыль за 4 кв. 2023 года = 56,3 млрд руб. (это мало, за 3-й квартал, который был чистый, без временных доходов, банк заработал 86,1 млрд руб. чистой прибыли)

Мне стало интересно, почему так, и я предположил, что роль сыграла высокая ставка, которая замедлила темпы кредитования и увеличила резервы, НО нет.

✔️ Чистые процентные доходы за 4 кв. = 190,6 млрд руб. (за 3 кв. — 197,9 млрд руб.), снижение есть, но незначительное

✔️ Чистые комиссионные доходы за 4 кв. = 58,8 млрд руб. (за 3 кв. — 60,6 млрд руб.), тоже незначительное снижение

✔️ Создание резервов под кредиты и убытки в 4 кв. = 40,5 млрд руб. (за 3 кв. — 45 млрд руб.), то есть сейчас в резервы отчислили даже меньше

‼️ Реальная причина снижения прибыли в 4-м кв. в росте операционных расходов, а конкретно – в статье «Содержание персонала и административные расходы».

Смотрите, за 4 кв. расходы по этой статье составили 127,9 млрд руб., в то время как за 3 кв. – 98,5 млрд руб. Вот эти 30 млрд руб., которые должны были уйти ВТБ в чистую прибыль. И мое предположение в том, что большая часть этих 30 млрд — новогодние премии.

Да, сейчас это не очень хорошо, но Новый год уже прошел, и в 1 кв. 2024 года уровень операционных расходов, на мой взгляд, нормализуется.

🌐 Прогноз ВТБ на 2024 год

Чистая прибыль = 435 млрд руб. (на уровне 2023 года), но 160 млрд руб. из них разовые — 100 млрд руб. от работы с заблокированными активами и 60 млрд руб. отложенного налогового актива по Открытию.

Таким образом, банк говорит, что на процентах и комиссиях заработает 275 млрд руб. прибыли, что на уровне 2023 года.

⚙️ Обратный сплит

Дмитрий Пьянов отметил, что банк намерен провести обратный сплит акций — 1 к 5 000 в июле 2024 года, то есть цена акций на бирже составит 118 руб. за штуку.

Считать будет удобнее, другой выгоды для акционеров в этом действии нет.

💸 Дивиденды ВТБ

Дивидендов за 2023 год не будет – это не сюрприз, дивидендов за 2024 год, скорее всего, тоже не будет. Рассчитывать на дивиденды ВТБ можно в 2026 году, когда банк решит свои проблемы с достаточностью капитала (она в % за год сильно лучше не стала, на начало 2023 года была 11,3%, стала 9,9%, капитала стало больше, но кредиты тоже выросли).

Пока же хороший знак, что ВТБ возобновил выплаты по вечным субординированным облигациям, которые он приостанавливал на год (уж точно для держателей этих бондов). По моей оценке, при ставке 16% ВТБ потратит до 60 млрд руб. на выплату процентов по этим облигациям, что снизит прибыль для акционеров.

📈 Справедливая цена ВТБ

При 432,4 млрд руб. прибыли справедливая цена по P/E = 3 (если считать только по обыкновенным акциям) составляет 0,04829 за 1 акцию, но так делать некорректно, потому что у ВТБ много разовых доходов.

Давайте считать по постоянной прибыли, в 2024 году по прогнозу банка она составит 275 млрд руб., справедливая цена акций по ней 0,03073 руб. за штуку.

Я ранее прогнозировал 300 млрд руб. прибыли и справедливую цену в 0,033 руб., но доверимся прогнозам самого ВТБ.

Чтобы ВТБ начал движение к своей справедливой цене – нужны драйверы, а их пока нет. Нужно смотреть на динамику отчетности. Для меня по 0,020 – 0,021 будет интересно для покупки, а пока – нет.

Конечно, ВТБ не Сбер, но в нем есть недооценка, поэтому мой взгляд по ВТБ – держать. В портфеле ВТБ был – продал для участия в IPO Совкомбанка, но идея тут в целом есть. Табу на то, чтобы иметь ВТБ в портфеле у меня нет. Лайк, если полезно! 👍

🔄 Рынок снижается — для меня это хорошее время для покупок

Я сделал покупки на 4% портфеля вчера и сегодня, докупил:

• ММК по 52,88 руб. (доля в портфеле – 2,59%)
• Северсталь по 1559,2 руб. (доля в портфеле – 2,59%)
• Ленту по 734,5 руб. (доля в портфеле – 8,13%)
• Инарктику по 856,93 руб. (доля в портфеле – 1,65%)

По ссылкам в названиях компаний – мои свежие обзоры. Доли во всех этих компаниях, кроме Ленты, для меня небольшие, поэтому я использую коррекцию – как возможность добрать позиции.

Не считаю текущую коррекцию фундаментально обоснованной – да, годовщина специальной военной операции, да, американцы и европейцы объявят очередные санкции, да, ЦБ чуть повысил прогноз по средней ставке по году и сказал, что будет снижать ее чуть позже, чем планировал, но наш рынок по-прежнему фундаментально недооценен, и долгосрочно этот факт важнее всего вышеперечисленного.

Верю в свои идеи и считаю, что их привлекательность растет, когда цена акций становится ниже.

Поддержите лайком, если вам полезны мои действия по портфелю в режиме реального времени! 🔥

📉 Акции Транснефти подробились 1 к 100 и упали на 5% за день. Что с ними делать?

Моя позиция в отношении акций Транснефти не изменилась. Фундаментальная оценка при цене 1 600 руб. осталось той же, что и была при цене 160 000 руб. Акции все еще недооценены.

📊 Мои прогнозы по прибыли

• Прогноз по чистой прибыли Транснефти в 2023 году = 312,1 млрд руб. (57,7 млрд руб. чистой прибыли за 4-й квартал)

• Прогноз по чистой прибыли Транснефти в 2024 году = 252,1 млрд руб.

Я ожидаю снижения чистой прибыли в 2024 году, так как жду сокращения транспортировки нефти и нефтепродуктов на фоне уменьшения добычи нефти в России в связи с пересмотром квот ОПЕК+ (хотя по последним данным организации все может быть не так плохо, как я полагал ранее).

💸 Дивиденды

Дивидендная доходность акций Транснефти составит от 180 до 215,23 руб. на 1 акцию (от 11,4% до 13,6%). Рекомендацию по дивидендам компания может дать в июне, выплатить дивиденды – в июле.

📈 Справедливая цена

Правильно считать по потенциальной прибыли 2024 года, справедливая цена акций = 1 910 руб. за штуку (по P/E = 5,5), если прибыль составит 252,1 млрд руб.

Главный драйвер для пересмотра оценки Транснефти рынком – летние дивиденды.

Акции держу, продавать по текущим ценам не намерен, как в прочем и покупать, на мой взгляд, уже высоковато.

Держите Транснефть? Какие у вас мысли по компании? Пишите в комментариях! 💬

📣 Обзор отчета Башнефти за 2023 год. Ожидания инвесторов — проблема инвесторов

Отчет за 4-й квартал – слабый с точки зрения прибыли, как и у Роснефти, но в отличие от акций Роснефти – в Башнефти рынок заложил высокие дивиденды (до 300 руб. на акцию) в котировки, поэтому мы увидели снижение акций.

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Выручка за 2023 год = 1 031,8 млрд руб.

✔️ Выручка за 4 кв. 2023 года = 304 млрд руб. (за 3 кв. было 314 млрд руб., то есть выручка не снизилась — это не причина снижения прибыли)

✔️ Прибыль за 2023 год = 177,4 млрд руб.

❌ Прибыль за 4 кв. 2023 года = 26,4 млрд руб. (мало! в 3-м квартале было 76,7 млрд руб.)

Прибыль снизилась из-за роста расходов:

• производственные и операционные расходы выросли на 10 млрд руб. в сравнении с 3-м кварталом (с 24,6 до 34,6 млрд руб.)

• прочие расходы (в них входят транспортные и прочие коммерческие расходы, экспортная пошлина, общехозяйственные и административные расходы, затраты, связанные с разведкой запасов нефти и газа) выросли на 34,6 млрд руб. (с 113,6 млрд руб. до 148,3 млрд руб.)

+ еще получили убыток 14,3 млрд руб. по финансовым доходам и расходам (это могут возросшие проценты и курсовые разницы) в отличие от прибыли по статье в 10,9 млрд руб. в 3-м квартале

Большинство факторов — объективно временные, НО влияют на привлекательность акций на горизонте полугода.

Я обновил свою модель по компании и прогнозы по прибыли и дивидендам, исходя из цены Urals в рублях — на 2024 год при средней цене Urals в рублях = 6 000 руб. за баррель, мои прогнозы по Башнефти таковы:

📌 Выручка Башнефти за 2024 год = 1 075,7 млрд руб.

📌 Прибыль Башнефти за 2024 год = 170,9 млрд руб. (заложен рост основных расходов Башнефти на 5%)

💸 Дивиденды Башнефти

Башнефть платит дивидендами 25% прибыли. Соответственно, дивиденды составят 249,68 руб. на акцию, что дает около 9,3% доходности на АО и 12,3% доходности на преф. Рынок ждал 300 руб. на акцию, и основания для этого были, НО нет — такого подарка не будет.

По моим расчетам, дивиденды за 2024 год составят 240.52 руб. на 1 акцию при прибыли в 170,9 млрд руб., что составляет 8,9% на АО и 11,8% на АП.

🕯 Справедливая цена Башнефти

Тут сложно посчитать справедливую стоимость для каждого типа акций, потому что я, например, не понимаю – чем обоснован такой значительный разрыв в стоимости. На мой взгляд, префы должны стоить как минимум столько же, сколько и обычка.

И, кроме того, префы более ликвидные — да, их совокупно меньше, но большая часть обычки принадлежит Республике Башкортостан и Роснефти, а free-float больше в префах.

Поэтому мой таргет при прибыли 177,4 млрд руб. — 2 796 руб. на 1 акцию (и АО, и АП)., при прибыли в 170,8 млрд руб. в 2024 году – 2 693 руб. на 1 акцию.

Считаю по P/E = 2,8 (он ниже, чем у других нефтяников, так как Башнефть сокращает добычу и платит дивидендами 25% прибыли, что снижает привлекательность акций; деньги из компании выводит Роснефть через дебиторскую задолженность).

Идея в Башнефти может быть только в префах, но, на мой взгляд, и Лукойл, и Роснефть — интереснее.

Сегодня планирую вечером дать свой взгляд на проблему с FCF у ММК и объяснить, почему я докупил акции несмотря на то, что они выглядят хуже рынка. Подпишитесь, чтобы не пропустить.

И не забудьте поддержать мой обзор Башнефти лайком, спасибо! 👍

❓ Почему у ММК проблемы с Free Cash Flow (FCF) и что это значит для инвесторов?

Когда я анализировал отчет ММК, то написал, что отчет сильный. Акции с момента отчета (6 февраля) снизились на 8,6% и были хуже рынка на этом горизонте. Давайте разбираться.

Причин две:

1️⃣ Компания не объявила дивиденды, в отличие от Северстали, брокеры говорят, что нужно ждать весну — возможно, информация будет после 8 апреля, на которое перенесено заседание суда с ФАС

2️⃣ У ММК в отчете низкий Free Cash Flow (FCF).

Free Cash Flow (свободный денежный поток) – это разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами.

FCF не равен чистой прибыли по нескольким причинам:

- выручка (и соответственно, прибыль) признается тогда, когда поставлен товар или услуга, НО это не значит, что товары оплачены живыми деньгами – по ним обычно дается отсрочка оплаты, а счет на сумму идет в дебиторскую задолженность

- есть неденежные расходы, такие как амортизация и обесценение, которые компания закладывает (но не оплачивает деньгами)

- и чтобы получить FCF нужно вычесть CAPEX из операционного денежного потока

FCF ММК за 2023 год = 30,7 млрд руб. (по моим расчетам, даже меньше — по FCF нет единой формулы, но брокеры дают эту цифру, поэтому возьмем ее), напомню, прибыль ММК 118,4 млрд руб.

⚠️ Почему у ММК низкий Free Cash Flow?

• Высокий уровень капитальных затрат = 94 млрд руб. (и они сохранятся на высоком уровне в 2024-2025 годах, так как компания инвестирует в развитие – реализует новый проект по строительству комплекса машины непрерывного литья заготовки, строит паровую турбинную электростанцию для повышения самообеспечения энергией, комплекс термообработки)

• ММК приобрел шахту имени Тихова за 22,5 млрд руб. для повышения самообеспечения коксующимся углем (разовые затраты)

• Дебиторская задолженность ММК выросла на 23,5 млрд руб. за период (ММК продал свою продукцию, а заплатить за нее должны позже)

• Запасы ММК увеличились на 25 млрд руб. (да, они тоже снижают FCF, так как на них были потрачены деньги, но компания их еще не реализовала)

То есть, если мы с вами посчитаем, что ММК реализует запасы, получит деньги от своих заказчиков и больше не будет покупать шахты, то нормальный уровень FCF при тех же капитальных затратах находится на уровне 100 млрд руб.

💸 Дивиденды

В дивидендной политике ММК free cash flow определен как база для дивидендов: «Выплата дивидендов, как правило, будет составлять не менее 100% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA < 1».

Рынок посчитал, что раз у ММК низкий FCF за 2023 год, то и дивиденды могут быть низкие — в размере 2,75 руб. или 5,2%.

Это действительно риск, при этом у ММК достаточно денежных средств, чтобы заплатить больше 100% FCF. Компания уже так делала на истории с 2018 по 2020 годы.

Если мы скорректируем денежный поток ММК на дебиторскую задолженность и запасы, то мы получим около 79,2 млрд руб. денежного потока — это 7,09 руб. на 1 акцию или 12,12% дивидендами. Для меня примерно такой уровень дивидендов — это базовый сценарий. Рынок так не считает — давайте посмотрим, как будет.

📈 Справедливая цена

Считаю справедливую цену по прибыли. И справедливая цена ММК при P/E = 7 и прибыли 118,4 млрд руб. составляет 74,17 руб. за 1 акцию. По моим расчетам, в 2024 году прибыль ММК при текущих ценах на сталь и курсе доллара может быть выше текущего показателя.

За ММК играют фундаментальная недооценка (и по прибыли, и по балансу), высокие цены на сталь и высокий курс доллара, сильный баланс и запас кэша. Против – неопределенность с дивидендами и низкий уровень FCF.

Я вчера немного докупил акции ММК, так как считаю, что плюсов на горизонте года больше, чем минусов. Вчера я докупал и Северсталь.

Друзья – если вам понравился пост, был полезен, интересен, узнали что-то новое - поддержите позитивной реакцией! Каждый пост пишется долго, потому что я трачу много времени на анализ отчетности. И мне очень приятно, когда вы поддерживаете мои публикации лайками.

Пишите в комментариях ваши мысли о наших металлургах! 👍

🔍 Обзор отчета Юнипро за 2023 год

Идея есть, НО большой вопрос в тайминге

Энергетическая компания Юнипро опубликовала смешанный отчет за 2023 год. Показатели по году ниже моих ожиданий, так как второе полугодие вышло более слабым из-за обесценения основных средств и нематериальных активов.

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Выручка за 2023 год = 118,6 млрд руб. (для сравнения – за 2022 год — 105,8 млрд руб.), рост произошел в первую очередь благодаря росту выручки от Сургутской ГРЭС-2 (+8,2 млрд руб. год к году)

⚠️ Прибыль за 2023 год = 22 млрд руб. (мой прогноз был 25 млрд руб.)

✔️ Прибыль за 1-е пол. 2023 год = 15,5 млрд руб.

❌ Прибыль за 2-е пол. 2023 года = 6,5 млрд руб. (значительно меньше, чем по итогам 1-го полугодия)

Прибыль ниже прогноза — из-за роста расходов, в первую очередь, по статье обесценение основных средств и нематериальных активов, по которой прошли списания на 12,6 млрд руб. (в 2022 было 8,9 млрд руб. расходов по статье, в 2021 году 11,5 млрд руб., а ранее – не превышали 2,5 млрд руб.);

Остальные расходы тоже выросли на 14% в среднем.

Мои прогнозы по Юнипро на 2024 год:

📌 Выручка за 2024 год = 133 млрд руб.

📌 Прибыль за 2024 год = 25,5 млрд руб.

💸 Дивиденды Юнипро

Юнипро не платит дивиденды из-за проблем с главным акционером (не выплатили итоговый дивиденд по итогам 2021 года, по итогам 2022 года и, скорее всего, не заплатят по итогам 2023 года).

🇩🇪Напомню, в чем проблема с главным акционером — компанией де-юре владеет Правительство Германии (которому перешла доля обанкротившегося немецкого Uniper), поэтому Юнипро пока не платит дивиденды и есть риск смены владельца на невыгодных условиях для инвесторов.

Сейчас вновь пошли разговоры, что Германия может конфисковать НПЗ Роснефти, и тогда наше правительство решит в ответ конфисковать долю в Юнипро. Это был бы лучший сценарий для акционеров, но и он таит в себе опасности.

❓ Кому тогда будет передана доля Юнипро? У меня 3 варианта:

1) останется в ведении Росимущества (лучший вариант, но нелогичный, так как НПЗ все-таки принадлежит Роснефти)

2) Роснефти

3) Интер РАО (в ней тоже Роснефть – один из главных акционеров).

Сейчас многие инвесторы надеются на выплату накопленной прибыли Юнипро за 2,5 года, НО если владельцем компании станет Роснефть или Интер РАО, то это далеко не гарантировано. Дочка Роснефти – Башнефть, платит 25% дивидендами, а деньги из компании выводятся через дебиторскую задолженность. Интер РАО платит 25% дивидендами и тоже пока не хочет переходить на выплату в 50%.

Почему же они должны поделиться дивидендами в Юнипро? Но переход собственности (если состоится) в любом случае будет хорошим событием, так как даст шанс раскрыть текущую недооценку.

📈 Справедливая цена Юнипро

Юнипро оценивался ранее по P/E = 10, но я сделаю поправку на проблему с владельцем и оценю компанию по P/E = 7. При прибыли 2023 года в 22 млрд руб., справедливая стоимость = 2,45 руб. за 1 акцию, при потенциальной прибыли 25,5 млрд руб. в 2024 году – справедливая оценка 2,83 руб. за 1 акцию.

Тут есть недооценка, и долгосрочно я, скорее, верю в компанию — с каждым кварталом ее баланс становится привлекательнее, НО как долго продлится ситуация с запертым иностранным владельцем – сказать сложно. А это ключ к раскрытию стоимости. Юнипро была в портфеле, продал в небольшой плюс в конце декабря-начале января, сейчас в портфеле нет.

P.S. В санкциях США в целом ничего существенного. Были разговоры о возможности введения санкций на НКЦ, что бы парализовало торговлю долларом, но НКЦ в списке санкций нет, что хорошо для нашего рынка.

Сегодня-завтра выпущу первую часть давно обещанного большого обзора по Полюсу, завершаю ее подготовку. Подпишитесь, чтобы не пропустить! 👍

🔥 Обзор Полюс Золото — бенефициар роста цен на золото и ослабления рубля

Полюс – крупнейшая золотодобывающая компания России, которая входит в мировой ТОП-5 по объемам производства золота и занимает 1-е место в мире по его запасам.

➡️ Состав акционеров Полюса

• Фонд поддержки исламских организаций – 46,35%
• Выкупленные акции — 29,99% (ранее принадлежали группе Акрополь)
• Free float — 22,25%
• Менеджмент — 0,94%
• Казначейские акции — 0,47%

Главный акционер – Фонд поддержки исламских организаций стал таковым в мае 2022 года, когда Саид Керимов (сын Сулеймана Керимова) пожертвовал свои акции фонду. В апреле 2022 года он продал 29,99% акций Полюса группе Акрополь. Скорее всего, эти действия были направлены на то, чтобы обезопасить Полюс от санкций (но через год санкции на компанию все равно ввели). Сулейман Керимов был под санкциями США с 2018 года, Саид был внесен в санкционный список в ноябре 2022 года.

⁉️ Выкуп акций

В июле 2023 года Полюс объявил байбек на 40 802 741 акцию (29,99%) и полностью завершил его в конце августа 2023 года.

Цена покупки акций была 14 200 руб. (выше рынка), а общая стоимость составила 579,4 млрд руб. Сделка была профинансирована за счет увеличения долга (что безусловно скажется на финансовом здоровье компании и увеличит процентные расходы).

Многие на рынке назвали байбек несправедливым, так как, большинство акций было выкуплено не с открытого рынка, а у группы Акрополь.

❓ Что будет делать Полюс с выкупленными акциями?

Компания заявила после выкупа: «Приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей «Полюса»: для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей. Компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования».

Да, выкуп был несправедливым, при этом сам пакет пока находится на балансе компании, и она может его использовать так, чтобы увеличить стоимость для действующих акционеров.

⚠️ Санкции

🇺🇸 В мае 2023 года Полюс попал под блокирующие санкции США. Аналитики Синары заявляли, что влияние санкций на Полюс минимальное, так как компания реализует продукцию на внутреннем рынке и рынках дружественных стран (в Индии, Китае, ОАЭ и Турции). При этом, ссылаясь на санкции, Полюс отказался от выплаты дивидендов по итогам 2022 года. Но об этом подробнее поговорим во 2-й части обзора.

🇪🇺 ЕС не вводил прямых санкций против Полюса, но ввел запрет на импорт российского золота и ювелирных украшений еще в июне 2022 года.

🇬🇧Полюс также находится под санкциями Великобритании и Австралии.

ℹ️ Операционные показатели Полюса

Производство золота, тыс. унций

• 2017 = 2 160
• 2018 = 2 440
• 2019 = 2 841
• 2020 = 2 766
• 2021 = 2 717
• 2022 = 2 541
• 2023 (6 месяцев) = 1 448 (прогноз по году от компании 2 800 - 2 900)
• 2024 (мой прогноз) = 2 900

⚙️ Месторождения Полюса по объемам производства в 2022 году, в тыс. унций:

• Олимпиада (Красноярский край) – 1 112,7
• Наталка (Магаданская область) – 503,3
• Благодатное (Красноярский край) – 430,3
• Вернинское (Иркутская область) – 292,2
• Куранах (Якутия) – 237,8
• Россыпные месторождения (Иркутская область) – 141,1

В ближайших планах Полюса увеличить производительность фабрики Куранаха с 6 млн т сначала до 7,5 млн т (в 2024 году) и затем до 12,5 млн т (в 2025 году). По моим расчетам, это позволит увеличить производство золота на фабрике вдвое — до 500 тыс. унций.

Также компания намерена запустить ЗИФ-5 (ЗИФ – золотоизвлекательная фабрика) в Благодатном в 2025 году мощность переработки 8 млн т в год, которая добавит 390 тыс. унций золота в объемы компании (+13,5%).

В Полюсе есть и долгосрочная история роста, связанная с разработкой крупнейшего по запасам месторождения в мире — Сухой Лог в Иркутской области. Ранее называлась дата запуска производства в 2027 году, сейчас сроки перенесены на 2028 год. Ждать еще долго, но держать в уме этот проект стоит. Полюс заявлял, что он обеспечит дополнительное производство 2 300 тыс. унций золота в год. Таким образом, с запуском Сухого Лога производство может вырасти практически вдвое.

💵 Цены на золото в долларах

Финансовые показатели Полюса зависят от цен на золото. Цены на золото зависят от спроса в ювелирной промышленности, спроса со стороны мировых центральных банков, которые хранят в золоте часть своих резервов, инвесторов и ETF, технологического сектора и т.д. Отмечу, что потенциальное мировое снижение ставок в этом году может пойти золоту в плюс.

Я не собираюсь прогнозировать цену золота, на мой взгляд, это невозможно. Я буду следить за ней и исходя из динамики, принимать решение – привлекательна компания при конкретной цене или нет.

Средние цены на золото, фьючерс в $ за унцию

2017 = 1 260
2018 = 1 271
2019 = 1 397
2020 = 1 778
2021 = 1 800
2022 = 1 805
2023 = 1 953
2024 (прогноз) = 2 040 (такая средняя цена за первые 2 месяца 2024 года)

Сейчас золото в долларах находится на исторических максимумах. В рублях же все обстоит еще лучше.

💸 Цены на золото в рублях, тыс. руб. за тройскую унцию

2017 = 73,5
2018 = 80
2019 = 90,3
2020 = 128,8
2021 = 132,6
2022 = 123,1
2023 = 167,3
2024 (прогноз) = 183,6 (цена унции золота в $ = 2 040, средний курс доллара = 90 руб.)

Цена выше 180 тыс. руб. за унцию золота – это очень круто для Полюса, причем, цена держится на этом уровне уже более полугода. Так, за 2-е полугодие 2023 года средняя цена золота в рублях составила 184,1 тыс. рублей.

🛍 Высокая цена на золото в рублях дает основание ожидать сильных финансовых показателей Полюса за 2-е полугодие 2023 года, так как корреляция цены на золото в рублях, умноженной на объем производства, с выручкой Полюса за последние 5 лет составляет 99,4%, с операционной прибылью – 93,8%.

Для полноты картины стоит сказать, что издержки Полюса на производство 1 унции золота (TCC) составляли 34,5 тыс. руб. в 2022 году. Это лучшая себестоимость в мире, и издержки растут далеко не так быстро, как цена металла.

На основе выявленной корреляции, я составил финансовую модель по компании, которой поделюсь с вами во второй части обзора — расскажу о размере потенциальной будущей прибыли, справедливой стоимости, дивидендах и традиционно — о плюсах и минусах, риски в этой истории тоже есть.

Акции Полюса в портфель я уже добавил на 3,5%.

Полюс – трудная компания для анализа, и чтобы сделать обзор, я серьезно покопался в отчетности. Потратьте секунду и поддержите статью лайком, мне будет очень приятно. И подпишитесь, чтобы не пропустить вторую часть, если еще не подписаны! 🙂

🔥 Обзор Полюса — золотое время золотой компании (ЧАСТЬ 2)

Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров Полюса, влиянии санкций на компанию, выкупе акций, операционных показателях и ценах на золото: https://t.me/Vlad_pro_dengi/783

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2017 – 158,7
2018 – 184,7
2019 – 257,8
2020 – 364,2
2021 – 365,2
2022 – 294,1
2023 (6 месяцев) – 186,3 (мой прогноз по 2023 году — 407,7)
2024 – 454,2

Чистая прибыль, в млрд руб.

2017 – 71,2
2018 – 28,2
2019 – 124,2
2020 – 119,2
2021 – 166,9
2022 – 111,9
2023 (6 месяцев) – 42,4 (мой прогноз по 2023 году — 126)
2024 – 176,5

Можно посмотреть на прибыль за 1-е полугодие 2023 года и сделать вывод, что у компании плохие времена, НО это не так.

Прибыль за 1-е полугодие исказили разовые убытки по двум статьям — 38,4 млрд руб. от переоценки производных финансовых инструментов (я слышал мнение, что это результаты хеджирования операционной деятельности, продажа фьючерсов на доллар и золото) и 12,2 млрд руб. от отрицательных курсовых разниц. Без влияния этих статей чистая прибыль за первое полугодие была бы на уровне 85 млрд руб.

Я прогнозирую рекордную прибыль Полюса в 2024 году. С учетом высочайших цен на золото, я мог бы прогнозировать еще более смело, НО меня останавливает 1 аспект — это 579,4 млрд руб. долгового финансирования, которые компания привлекла на выкуп акций. Компания проводила выкуп, когда ставка была 12%, если предположить, что кредит был взят под фиксированные 12%, то проценты по нему составят 69,5 млрд руб. в год. И это сильно снизит прибыль Полюса.

Возможно, компания выкупила часть акций за счет денежных средств, которые были у нее на балансе, возможно, компания уже погасила часть долга. Это покажет отчет, а пока — возросшие финансовые расходы — главный риск по давлению на прибыль Полюса.

Прогноз на 2024 год основан на следующих факторах:

• Средняя цена на золото в долларах = 2 040
• Средний курс доллара = 90 руб. за 1 акцию
• Средняя цена на золото в рублях = 183 500
• Объем производства золота Полюсом = 2 850 тыс. унций
• Финансовые расходы = 69,5 млрд руб.
• Экспортная пошлина от продаж за рубеж = 4,5%
• Прибыль от переоценки производных финансовых инструментов будет на уровне 0

📊 Мультипликаторы прибыли

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 11,7 (средний P/E = 10)

• P/E 2024 = 8,4

Есть небольшая недооценка, мультипликаторы баланса не привожу, так как выкуп сделал данные за 1-е полугодие 2023 года нерепрезентативными.

💸 Дивиденды Полюса

Дивидендная политика Полюса подразумевает выплату дивидендами не менее 30% от EBITDA компании 2 раза в год (при показателе Net Debt / EBITDA менее 2,5). Полюс следовал дивидендной политике в 2017-2020 годах, а вот второй дивиденд за 2021 год и дивиденды за 2022 год Полюс не заплатил.

Плохая история для инвесторов вышла с дивидендами за 2022 год — совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 436,79 руб. на 1 акцию (59,4 млрд руб., 32% от EBITDA), НО собрание акционеров не состоялось, на компанию ввели санкции США, и совет директоров на повторное собрание акционеров вынес рекомендацию не выплачивать дивиденды за 2022 год, сославшись на санкции.

Я прогнозирую EBITDA за 2023 год = 305,5 млрд руб., EBITDA за 2024 год = 361,9 млрд руб. Это прогнозируемые дивиденды в 673,5 руб. по итогам 2023 года (6,2%) и 797,8 руб. по итогам 2024 года (7,3%).

Если сложить невыплаченные дивиденды за 2021, 2022 и 2023, то идеальный сценарий выплата в 2023 году = 673,5 + 436,79 + 300,14 = 1 410,43 руб. (14% доходность).

НО — я, как инвестор, вообще не жду дивидендов в этом году и буду доволен не меньше, если компания отправит весь свой свободный денежный поток в погашение долга вместо дивидендов, чтобы сократить финансовые расходы и увеличить будущую прибыль.