🕯 Обзор отчёта G1 Theraupetics $GTHX за 3-й квартал 2023 года

* Это американская медицинская компания, которая разрабатывает и продает препарат Cosela, который помогает пациентам легче переносить негативные последствия химеотерапии. Я 3 года назад инвестировал в эту компанию, поэтому разбираю отчет, по российскому рынку на этой неделе тоже будет много постов.

❌ Выручка G1 за 3-й квартал 2023 года = 12,3 млн $, 10,8 млн $ из них – от продаж Cosela в США.

Для понимания, динамика продаж Cosela поквартально с момента одобрения для использования при ES-SCLC

1 кв. 2021 — 0,6 млн $
2 кв. 2021 — 2,5 млн $
3 кв. 2021 — 3,6 млн $
4 кв. 2021 — 4,4 млн $
1 кв. 2022 — 5,5 млн $
2 кв. 2022 — 8,7 млн $
3 кв. 2022 — 8,3 млн $
4 кв. 2022 — 8,9 млн $
1 кв. 2023 — 10,5 млн $
2 кв. 2023 — 11,1 млн $
3 кв. 2023 —10,8 млн $

Видно, что продажи уже год как буксуют. Плохие результаты 2 и 3 кв. компания объясняет дефицитом платины в США, и вследствие этого снижением использования химеотерапии на основе платины.

❌✔️ Я прочитал текст их конференс-колла, говорят, что проблема для сектора начала уходить и в октябре они показали рекордные результаты продаж за все время. Ну, посмотрим, что будет в 4-м квартале.

❌ Компания снизила годовой прогноз выручки от продаж Cosela до 44-47 млн $ за 2023 год. Сама компания ранее прогнозировала выручку в диапазоне от 50 до 60 млн $ за 2023 год. Но я напомню, что 2 года назад аналитики прогнозировали выручку в 93 млн $ за 2023 год. До этих цифр очень далеко.

✔️ Дата по данным по ключевому КИ сохранена (3-я фаза Cosela при TNBC), данные будут в 1-м квартале 2024 года.

❓ Мы видим, что компания не может выйти в прибыльность на одном показании уже как 3 года, рынок при тройном отрицательном раке молочной железы в несколько раз шире, поэтому эти данные — единственный шанс для компании и ее инвесторов. Если данные будут плохие – вероятность банкротства высока, если данные будут хорошими – рынок может пересмотреть взгляд на компанию (но сами хорошие данные еще ничего не значат – нужно будет получать одобрение FDA, увеличивать команду продавцов, находить деньги на продвижение и т.д.). Просто хорошие данные еще не гарантируют успех.

✔️ Операционные расходы составили 28,7 млн $. Это хорошо, видно, что компания еще хочет жить. В 1-м квартале было 38,7 млн $, во 2-м — 30,9 млн $. Есть устойчивая динамика снижения расходов. По сравнению с 2022 годом разница так вообще кратная (тогда за 3-й квартал потратили 45,1 млн $).

Денег у G1 осталось 94 млн $. Моя модель показывает, что их хватит до конца 2024 года, компания заявляет, что их будет достаточно до конца 3-го квартала следующего года.

❌ Тут возможна дополнительная эмиссия, но по текущей цене это будет убийство для акционеров. Чтобы привлечь 50 млн $ для покрытия долга, компания вынуждена будет размыть долю действующих акционеров на 75%. Если делать по уму, то надо показывать хорошие результаты по своему главному исследованию TNBC, ожидать роста цены бумаг и давать дополнительную эмиссию по ценам, превышающим текущие.

Резюме: в отчете хорошего мало, инвестировать в такие компании лучше не стоит (на своем опыте с -80% по конкретной позиции понимаю, что такое компании без прибыли и что с ними может быть). Главные новости для будущего компании будут в начале 2024 года.

🇷🇺 По важным событиям на финансовых рынках России:

- сегодня выйдет отчет Positive Technologies по МСФО
- сегодня заседание ОВК по утверждению цены акций для доп эмиссии
- 9 ноября – финансовые результаты ВК за 3-й квартал
- 10 ноября – результаты Сбера за октябрь.

Неделя нас ждет интересная, пусть она будет успешной для вас! 👍

❗️ Positive опубликовал плохой отчет за 9 месяцев

Что не так?

⚠️ Финансовые показатели компании

Выручка за 9 месяцев = 8,4 млрд руб. (в 2022 = 7 млрд руб.)
Чистая прибыль за 9 месяцев = 0,15 млрд руб. (в 2022 = 2,1 млрд руб.)

Мы видим, что темпы роста выручки невысокие, по прибыли значительное снижение. Конкретно за 3-й квартал ситуация обстоит еще хуже.

Выручка за 3-й кв. = 3,7 млрд руб. (в 2022 за 3-й кв. = 3,5 млрд руб.)
Прибыль за 3-й кв. = 0,54 млрд руб. (в 2022 за 3-й кв. = 1,7 млрд руб.)

Выручка Positive год к году практически не выросла, зато маржинальность ухудшилась в несколько раз. Причины этого в кратном росте расходов (сравним 3 кв. 2022 и 2023 годов):

❌ маркетинговые и коммерческие расходы выросли с 0,7 млрд до 1,3 млрд руб.
❌ общехозяйственные и административные выросли с 0,39 млрд до 0,67 млрд руб.
✔️❌ расходы на исследования и разработки выросли с 0,35 млрд до 0,60 млрд руб. (тут галочка потому что эти расходы могут вести к созданию новых продуктов и будущему росту выручки и прибыли)

К сожалению, кратное увеличение расходов не сопровождается ростом выручки и прибыли.

Я прогнозировал по итогам 2023 года выручку в размере 17,9 млрд руб. и прибыль в 8,2 млрд руб. Снижаю прогнозы – по выручке до 16,5 млрд руб., и существенно по прибыли — до 4 млрд руб. Я закладываю маржинальность последнего самого «жирного» квартала для компании в 50% (прибыль / выручка), это много (!) относительно того, что мы увидели за первые 9 месяцев.

💸Справедливая цена акций Positive

При прибыли в 4 млрд руб. (даже без дополнительной эмиссии в 25%) справедливая цена акций Positive (при мультипликаторе P/E = 15) будет = 950 рублей. 👀

Хорошо, можно оценивать по прибыли 2024 года, если компания покажет 8 млрд руб. в 2024 году, то справедливая цена на горизонте года будет = 1 800 рублей.

Опять же, это без дополнительной эмиссии. С ней все будет еще хуже.

Резюме: отчет, к сожалению, плохой, я считаю, что Positive стоит дороже своих справедливых значений. Мой разбор решения компании о допэмиссии можно прочитать вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/533

Поставьте лайк – если полезно, и подпишитесь на канал, чтобы не пропускать новые посты! 👍

❓ Цена нефти снижается, а рубль укрепляется, акции российских нефтяников упадут?

Я сделал таблицу, в которую свел 3 показателя поквартально за последние 3 года (с 1 кв. 2020 по 4 кв. 2023 года):

1️⃣ Цена нефти Urals - средняя цена нефти Urals за каждый день рассматриваемого периода в долларах.

2️⃣ Курс доллара – средний курс доллара к рублю за каждый день рассматриваемого периода.

3️⃣ Цена Urals в рублях – средняя цена нефти Urals в долларах, умноженная на курс доллара к рублю, за рассматриваемый период.

Далее я провел корреляционный анализ на основе поквартальных данных, который подтвердил простую логическую догадку. Выручка и прибыль нефтяных компаний России зависит от цены Urals в рублях. Чем выше цена Urals, тем выше выручка и прибыль, чем ниже цена Urals, тем ниже выручка и прибыль.

Роснефть (корреляция Urals в рублях с выручкой = 84%, корреляция с прибылью = 66%)
Лукойл (корреляция Urals в рублях с выручкой = 91%, корреляция с прибылью = 79%)
Татнефть (корреляция Urals в рублях с выручкой = 68%, корреляция с прибылью = 57%)

Отмечу следующие закономерности по цене Urals в рублях:

✔️ 3-й квартал 2023 года был для российских нефтяников вторым лучшим за последние 3 года (лучше по цене Urals в рублях был только 1 кв. 2022 года);

✔️ с 1 октября по 7 ноября цены на нефть в рублях были даже выше, чем в 3-м квартале (7 296 руб. за баррель в 4-м квартале против 6 687 руб. в 3-м);

✔️ в ноябре цены на нефть упали на 10%, доллар также скорректировался на 10%, но баррель в рублях все еще стоит на уровне третьего квартала. Закон средних чисел позволяет нам сказать, что если цены на нефть и курс доллара останутся на тех же уровнях, что и сейчас, то 4-й квартал перебьет 3-й по прибыли и выручке; поэтому сильной коррекции в нефтяниках на фоне дешевеющей нефти и падающего рубля пока не наблюдается.

Учитывая сильную связь цены на нефть Urals в рублях с выручкой и прибылью российских нефтяных компаний, я доработал прогнозную модель и обновил прогнозы по прибыли и выручке компаний на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год по каждой компании при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях.

В следующих постах мы разберем различные сценарии по прибыли и дивидендам для Роснефти, Лукойла и Татнефти, рассчитаем их целевые цены при каждом сценарии, а после поговорим о Газпромнефти и ее дивидендах. Подпишитесь, чтобы не пропустить, будет интересно! 👍

🔥 Роснефть все еще недооценена

Корреляция Urals в рублях с выручкой Роснефти = 84%, корреляция с прибылью = 66%.

Учитывая сильную связь цены на нефть Urals в рублях с выручкой и прибылью Роснефти, я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях.

➡️ Прогноз по Роснефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 336 млрд руб.
• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 346 млрд руб.
• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 1 334 млрд руб. (за 1-е полугодие = 652 млрд руб.)
• Дивиденды 63 руб. на 1 акцию
• Дивидендная доходность = 10,8% от текущей цены

Прогноз основан на средней маржинальности компании с 1 кв. 2021 по 2 кв. 2023 года = 11,4%, такую маржинальность я использовал для анализа показателей в 3-м и 4-м кварталах. Отмечу, что в последние 2 квартала маржинальность была выше – 17,7% и 16,1% соответственно. Средняя маржинальность по году составит 14%. Прогнозная модель консервативна.

Справедливая цена акций (по P/E =6) = 755 руб. (но пора уже заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

➡️ Прогноз по Роснефти на 2024 год

• Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 1 306 млрд руб., целевая цена 740 руб.
❗️• Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель, это, например, нефть Urals по 70, а доллар по 85) — прогнозируемая прибыль в 2024 = 1 306 млрд руб., целевая цена 680 руб. Это моя целевая цена.

Годовой прогноз основан на средней маржинальности компании = 11,4%. Это консервативно.

Главная мысль, которую я стараюсь донести – смотрите, где будет цена на нефть Urals в рублях, так вы сможете понять, какая потенциальная прибыль будет у компании, какие она может выплатить дивиденды и какова справедливая стоимость ее акций.

P.S. Сегодня Совет Директоров Роснефти примет решение о дивидендах за 1-е полугодие.

В следующем посте разберу Лукойл. Подпишитесь, чтобы не пропустить, если еще не подписаны! 👍

📈 Сбер отчитался по российским стандартам за октябрь

Все очень хорошо

✔️ Прибыль Сбера за 10 месяцев по РСБУ = 1 262 млрд руб.

✔️ Прибыль Сбера за октябрь = 132,9 млрд руб.

✔️ Рентабельность капитала (прибыль / собственный капитал) = 25,3%

Для понимания – прибыль по РСБУ Сбера в предыдущие месяцы 2023 года (в млрд руб.):

январь – 110,1
февраль – 114,9
март – 125,3
апрель – 120,7
май – 118,1
июнь – 138,8
июль – 130,4
август – 140,9
сентябрь – 130,2

❗️То есть октябрь – 3-й лучший месяц этого года после августа и июня.

Консенсус-взгляд на Сбер и банковский сектор в целом подразумевал, что высокая ключевая ставка снизит прибыли банков. По ВТБ это заметно, а вот Сбер продолжает делать деньги так же, как и раньше.

💬Г. Греф 7 ноября намекнул, что Сбер ждет рекордных показателей и в следующем году:

«Год, скорее всего, действительно будет самым успешным за весь период, и для нас мы ожидаем рекордной прибыли, и для банковского сектора тоже. Что будет в следующем году, пока сказать сложно, я имею в виду банковский сектор. Мы смотрим позитивно на развитие нашего бизнеса, мы в следующем году надеемся тоже на очень хорошие показатели, рекордные показатели»

Моя цель по Сбербанку – 315 руб., я ее ставил при потенциальной прибыли в 1 350 млрд руб. Пока у меня нет уверенности, что при потенциально высокой ключевой ставке в 2024 году Сбер повторит текущие результаты, но еще 1-2 таких отчета (может быть отложенный эффект), и я буду готов повысить целевую цену по Сберу. При прибыли 1,5 трлн в 2024 году – целевая цена Сбера = 350 руб.

Всех инвесторов Сбербанка поздравляю с сильными результатами бизнеса. 👍

🔥 Лукойл – лучший среди нефтяников

Корреляция Urals в рублях с выручкой Лукойла = 91%, корреляция с прибылью = 79%.

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях. Модель очень консервативна.

➡️ Прогноз по Лукойлу на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 303 млрд руб.
• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 311 млрд руб.
• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 1 178 млрд руб. (за 1-е полугодие = 564 млрд руб.)
• Дивиденды 933 руб. на 1 акцию (за 1-е полугодие уже рекомендованы 447 руб. на 1 акцию)
• Дивидендная доходность = 12,8% от текущей цены

Прогноз основан на средней маржинальности компании за 2-е полугодие 2023 = 10%. За первые 2 квартала маржинальность была выше – 15,7% и 15,6% соответственно, но такая маржинальность редка для Лукойла. Средняя маржинальность по году составит 12,8%.

Справедливая цена акций (по P/E = 5) = 9 000 руб. (пора уже заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

➡️ Прогноз по Лукойлу на 2024 год

• Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 1 176 млрд руб., целевая цена 9 000 руб.

❗️• Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель — прогнозируемая прибыль в 2024 = 1 086 млрд руб., целевая цена 8 400 руб.

В бюджете России на 2024 год заложена цена нефти в 6 400 руб. за баррель. Вот хороший пост о том, каким должен быть курс рубля для исполнения бюджета при разной цене нефти, посмотрите: https://t.me/thefinansist/2577.

Если нефть пойдет вниз, то государству будет более выгоден слабый рубль, а это пойдет на пользу нефтяникам.

* потенциальные дивиденды рассчитаны как 51,5% от чистой прибыли (столько Лукойл заплатит за 1-е полугодие 2023)

Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 10%.

Лукойл вторая позиция в портфеле, жду отличных результатов за 3-й квартал по МСФО.

В следующем посте разберем Татнефть. Если читаете и еще не подписаны, подпишитесь, будет интересно! 👍

📊 Татнефть близка к справедливой оценке

Корреляция Urals в рублях с выручкой Татнефти = 68%, корреляция с прибылью = 57%. Не супер, но выводы делать можно.

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях. Модель консервативна, как по Лукойлу и Роснефти.

➡️ Прогноз по Татнефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 84 млрд руб.
• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 87 млрд руб.
• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 319 млрд руб. (за 1-е полугодие = 148 млрд руб.)
• Дивиденды 68,6 руб. на 1 акцию (за 1-е полугодие уже выплачены 27,51 руб. на 1 акцию)
• Дивидендная доходность = 11,1% от текущей цены (оставшаяся див доходность к выплате 6,6%)

Прогноз основан на средней маржинальности компании за 2-е полугодие 2023 = 20%. За первое полугодие она была – 23,7%, это лучший показатель за последние 7 лет. Поддерживать такую маржинальность на дистанции будет трудно.

Справедливая цена акций (по P/E = 6) = 750 руб. (пора заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

➡️ Прогноз по Татнефти на 2024 год

• Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 295 млрд руб., целевая цена 695 руб.

❗️• Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель — прогнозируемая прибыль в 2024 = 273 млрд руб., целевая цена 640 руб.

Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 18% (это средняя маржинальность за 2021-2022 годы).

У меня Татнефть есть, позицию я открывал по 375 руб. (в моменте +65%), я зафиксирую прибыль и переложусь в Лукойл. Лукойл выглядит интереснее и по потенциальным дивидендам, и по фундаментальной недооценке. Считаю, что еще немного в Лукойле забрать будет можно.

В следующем посте разберем Газпромнефть. А после Газпромнефти сделаю обзор Ростелекома. Если читаете и еще не подписаны, подпишитесь, чтобы не пропустить! 👍

⚠️ Henderson – слабая маржинальность в отчете за 3-й квартал

Финансовые показатели за 9 месяцев

Выручка = 10,9 млрд руб. (за 9 мес. 2022 года = 8,4 млрд руб.)
Прибыль = 1,1 млрд руб. (за 9 мес. 2022 года = 1,3 млрд руб.)
Net Margin = 10,3% (за 9 мес. 2022 года = 15,2%)

Мои прогнозы по прибыли и выручке по году пока сохраняю: 16,4 млрд руб. — выручка, 2 млрд руб. — прибыль (но по прибыли дойти до этой цифры компании при текущей маржинальности будет тяжело).

💸 Справедливая цена акций

Средний P/E российского рынка = 7, пусть с учетом высокого роста в 2022 году Henderson будет оценен с некоторой премией, например, по P/E = 10. Тогда справедливая цена при прибыли в 2 млрд руб. = 480 руб. за 1 штуку.

Но если Henderson перестанет расти, то его легко переоценят по более низкому мультипликатору P/E, по P/E = 7 при прибыли в 2 млрд руб. справедливая цена – 335 руб. за штуку.

Акции компании Henderson упали после IPO с 675 до 556 руб. за 1 штуку. На мой взгляд, они торгуются все еще дороже своих справедливых значений.

Мой обзор Henderson перед IPO вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/539

Желаю вам успешной недели 🔥

📊 Газпромнефть — дивиденды большие, но есть одно НО

Корреляция Urals в рублях с выручкой Газпромнефти = 93%, корреляция с прибылью = 88%.

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях.

➡️ Прогноз по Газпромнефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 220 млрд руб.
• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 211 млрд руб.
• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 735 млрд руб. (за 1-е полугодие = 304 млрд руб.)
• Дивиденды 118,7 руб. на 1 акцию (за 9 месяцев 2023 года Газпромнефть уже объявила 82,94 руб. дивидендов на 1 акцию); я полагаю, что это не 50% прибыли, а 75% прибыли (не могла компания заработать 480 млрд руб. за квартал). Будет ли так дальше – я не знаю, поэтому в таблице на 2024 год есть 2 сценария – 50% и 75% див выплаты)
• Дивидендная доходность = 13,8% от текущей цены (за 9 мес. дивидендная доходность составит 9,6%)

Прогноз основан на средней маржинальности компании за 2-е полугодие 2023 = 21%. Это лучший показатель за последние 7 лет, держать уровень будет трудно.

Справедливая цена акций (по P/E = 5,5) = 875 руб. (пора заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

Средний P/E Газпромнефти за последние 10 лет в диапазоне от 4,5 до 5. Я намеренно посчитал по большему значению, потому что компания может выплачивать 75% дивидендами и далее.

➡️ Прогноз по Газпромнефти на 2024 год

• Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 731 млрд руб., целевая цена 850 руб.

👀 • Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель) — прогнозируемая прибыль в 2024 = 675 млрд руб., целевая цена 780 руб.

Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 18%, и то высоко беру – с 2017 по 2021 годы маржинальность была около 15-17%.

В ближайшее время сделаю обзор по Башнефти по этой модели. После нее обзор Ростелекома. Если читаете и еще не подписаны, подпишитесь, чтобы не пропустить! 👍

📉 ОВК и GlobalTruck. Ловить ли падающие ножи в третьем эшелоне?

В последние дни летит вниз третий эшелон российских акций. Я писал о двух бумагах, динамика которых была далека от фундаментала, и которые НЕ рекомендовал к покупке. Они по делу падают быстрее всех.

1️⃣ Объединенная вагонная компания (ОВК). Акции сложились уже в 4 раза с момента моего поста и торгуются по 25 руб. за бумагу.

Напомню, что совет директоров ОВК одобрил выпуск 12,5 млрд акций, сейчас кол-во акций 0,1134 млрд. То есть доля акционеров ОВК будет размыта в 110 раз. 7 ноября совет директоров утвердил цену размещения, установленную в размере 9 руб. 30 копеек. (в тот момент акции стоили около 100 руб. за штуку). На мой взгляд, даже 9 руб. за штуку — выше справедливой цены.

Покупать акции этой компании не стоит вне зависимости от цены, ужасное корпоративное управление, постоянные убытки и долги, которые пытаются закрыть за счет акционеров. Вот мой обзор ОВК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/484, а вот пост про дополнительную эмиссию: https://t.me/Vlad_pro_dengi/535 . Будьте аккуратнее.

2️⃣ GlobalTruck – это компания значительно лучше, чем ОВК, финансово здоровее, с небольшой прибылью, но ее цену разогнали до слишком высокого уровня. За 1-е полугодие компания получила 236 млн прибыли, при 450 млн прибыли справедливая цена составит около 120 руб. за 1 акцию (и то по P/E = 15). Почему компания, которая не является растущей, не платит дивиденды должна оцениваться в такой высокий показатель. По P/E = 7, компания будет стоить 70-80 руб.

Ранее ключевой акционер ГК «Монополия» направляла предложение в адрес акционеров о выкупе 21,16% акций по 82,5 руб. за штуку. Это предложение уже ближе к справедливой цене.

Мой обзор GlobalTruck вот тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/436

На примере движения этих бумаг хочу объяснить, почему не шорчу такие истории, хотя фундаментал явно говорит нам о том, что цены находятся высоко относительно справедливых значений.

Цена ОВК с момента моего первого поста сходила на 150 руб. (то есть +50%), и только после этого пошла в зону справедливых значений. Бумаги GlobalTruck и вовсе выросли с 247 до 700 руб. за штуку (то есть +200%) и только после этого пошли обратно вниз к справедливой цене. Рынок краткосрочно может быть нелогичным, но долгосрочно цена акций рано или поздно придет к своим фундаментальным значениям.

Убыток в шорте не ограничен (если не ставить стоп), а волатильность такая, что стоп уже бы 10 раз выбило. Рынок может быть нелогичным дольше, чем мы платежеспособными. Как инвестор, я просто обхожу такие бумаги стороной.

Cчитаю, что в ловле этих падающих ножей участвовать не стоит, фундаментальная цена обеих компаний все еще в разы ниже того, сколько они стоят сейчас.

Полезно, интересно? Тогда порадуйте меня лайком и подпишитесь, чтобы не пропускать новые посты 👍

📊 Башнефть — дивиденды могут быть больше, чем у Лукойла, но я не покупаю. Почему?

Корреляция Urals в рублях с выручкой Башнефти = 82%, корреляция с прибылью = 85%.

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях. Модель консервативна, как с точки зрения маржинальности 2024, так и с точки зрения оценки компании, НО:

У Башнефти есть три минуса:

❌ Башнефть выплачивает не менее 25% дивидендами. Это наиболее низкий % payout среди всех российских нефтяников.

❌ Вместо этого деньги из компании выводит Роснефть (ее главный акционер) через дебиторскую задолженность.

❌ Башнефть сокращает добычу и переработку нефти в последние 5 лет (например, добыча упала с 20,6 млн т до 13,9 млн т с 2017 по 2021 годы; переработка с 18,9 до 15,5 млн т).

По этим причинам акции Башнефти оцениваются по низкому P/E (средний P/E за последние годы = 3, но я буду смотреть по 2,5, потому что компания c угасающей производственной динамикой).

➡️ Прогноз по Башнефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 42 млрд руб.
• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 44 млрд руб.
• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 163 млрд руб. (за 1-е полугодие = 77 млрд руб.)
• Дивиденды 228,4 руб. на 1 акцию
• Дивидендная доходность = 13,4% на привилегированную акцию, 10,4% на обыкновенную акцию

Справедливая цена акций (по P/E = 2,5) = 1834 руб. АП, 2 370 АО (пора заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

➡️ Прогноз по Башнефти на 2024 год

• Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 151 млрд руб., целевая цена 1 718 руб. АП / 2 220 руб. АО

👀 • Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель) — прогнозируемая прибыль в 2024 = 139 млрд руб., целевая цена 1 586 руб. АП / 2 050 руб. АО

Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 12%. В 2023 году маржинальность 18% за 1-е полугодие, но с 2017 по 2021 годы маржинальность редко была выше 10%.

❓ Префы или обычные акции

Я обозначил справедливую цену АО и АП Башнефти исходя из текущего соотношения цен, но выбирая между обычкой и префом я бы, конечно, выбрал префы.

Они ощутимо дешевле, при том, что дивиденды на обычку и префы одинаковые. И, кроме того, префы более ликвидные — да, их совокупно меньше, но большая часть обычки принадлежит Республике Башкортостан и Роснефти, а free-float больше в префах.

Какие вы видите риск-факторы в префах? Напишите в комментариях, может быть, я чего-то не учитываю.

Я Башнефть не покупаю, акции оценены справедливо.

Это крайний обзор нефтяников, теперь будем смотреть на отчеты и сравнивать их с моделью. Спасибо, что читаете, поддержите лайком, если интересно. И подпиской, чтобы не пропускать новые посты! 👍

🤩 Почему рынок реагирует негативом на отчет Магнита за 9 месяцев?

Дело в дивидендах

📊 Финансовые показатели по МСФО

Выручка Магнита за 9 мес. = 1 858 млрд руб. (мой прогноз по году 2 477 млрд руб., выручка в 2022 году = 2 352 млрд руб.)

Чистая прибыль Магнита за 9 мес. = 54,9 млрд руб. (мой прогноз по году 70 млрд руб., чистая прибыль в 2022 году = 27,9 млрд руб., но за 9 месяцев была 48,5 млрд руб., то есть за последний квартал был убыток)

📈 Справедливая цена акций Магнита

Магнит исторически оценивался по P/E = 12. При прибыли в 70 млрд руб. – справедливая цена Магнита = 8 250 руб. Повышаю целевую цену по Магниту – ранее была 7 500 руб. Это цель на горизонт 1 года.

Я сделал табличку со справедливой ценой акций, исходя из разной прибыли в 2024 году, посмотрите на сценарии. Все варианты подразумевают, что Магнит не будет гасить выкупленные акции у нерезидентов. Если вдруг погасят, будет бонус. Базовый сценарий 2024 – повторение результатов этого года.

💸 Дивиденды

После отчета Магнита за 3 кв. рынок посчитал, что компания не выплатит дивиденды по итогам 9 месяцев 2023 года. Скорее всего, рынок прав. Объясню, почему.

В пункте 3.1 дивидендной политики Магнита указано, что «Дивиденды выплачиваются только из прибыли, полученной по результатам соответствующего периода в соответствии с РСБУ после налогообложения».

Прибыль по РСБУ в отчете маленькая (566 млн), с нее дивидендов не заплатят.

Важный момент — прибыль по РСБУ от операционной деятельности всегда была небольшой, чистую прибыль увеличивала статья — «Доходы от участия в других организациях». Например, по этой статье за 9 месяцев 2021 года было 27,1 млрд руб. доходов, за 9 месяцев 2020 — 27,8 млрд руб., за 9 месяцев 2019 года – 20,1 млрд руб. За 9 месяцев 2022 года прибыль по РСБУ была 124 млн руб., дивидендов не было, так что все сходится.

Еще раз, Магнит перебрасывал деньги на материнскую кампанию и уже она платила дивиденды, сейчас в этой графе, как и в 2022 году, «0». Это с высокой вероятностью означает, что выплаты дивидендов за 9 месяцев не будет.

Почему? Можно только догадываться. Заплатить по финансам Магнит может, прибыль хорошая, денежных средств и эквивалентов на счетах было за 1-е полугодие 2023 года 299 млрд руб. по МСФО. Я полагаю, что не заплатят, потому что пока не завершен выкуп и не собран совет директоров. Компания завершит выкуп, после изберет совет директоров, а уже после этого начнет платить дивиденды, и, на мой взгляд, шанс увидеть дивиденды по итогам года есть. Считаю возврат к дивидендам Магнита вопросом достаточно близкого времени (от 1 до 3 кварталов).

Какие будут дивиденды, когда Магнит к ним вернется?

Вот тут интересно. Магнит не платил дивиденды по итогам 2022 года, за 2021 год была выплата только за 9 месяцев, но мы это учитывать не будем. Если выплатят по итогам 2022 (и тем более 2021) – приятный бонус.

Посмотрим на дивиденды по итогам 2023 и 2024 годов при двух разных вариантах:

1️⃣ Если Магнит сохранит кол-во акций (т.е. будет учитывать выкупленные акции при расчете дивидендов, т.е. будет платить сам себе);

2️⃣ Если Магнит исключит выкупленные акции из расчета дивидендов (за это говорит пункт 3.2 дивидендной политики, который гласит «Дивиденды не начисляются и не выплачиваются по акциям, находящимся в собственности Общества»).

С 2014 по 2020 годы Магнит отправлял на дивиденды от 48% до 181% чистой прибыли по МСФО. Я взял для расчета payout = 70%. Результаты можете посмотреть в таблице. Магнит может заплатить неплохие дивиденды по итогам этого и следующего годов (в базовом сценарии от 8,1% до 11,5%).

Резюме: отчет Магнита нам дал понять, что дивидендов по итогам 9 месяцев ждать не стоит (это краткосрочный негатив, который, на мой взгляд, может дать возможность хорошей точки входа), при этом компания показала хорошую чистую прибыль за этот период, и на горизонте года выглядит инвестиционно привлекательно.

Полезно — тогда ставьте лайк. И подпишитесь, чтобы не пропускать новые посты! 👍