🔥Целый вал новых первичных размещений

Ближайшие пару недель на долговом рынке обещают быть очень жаркими — много эмитентов от ВДО до крупнейшего инвестгрейда придут за новыми займами, а значит давайте анализировать, какие бумаги нам предлагают на этот раз.

⭕️ Лазерные Системы

Эмитент с довольной примечательной специализацией. Как можно понять из названия, компания занимается всем, что связано с лазерами — выпускает алкорамки для проверки сотрудников предприятий на трезвость, лидарные системы и прочие высокотехнологичные прелести.

По основным долговым метрикам все в целом выглядит довольно прилично. Чистый долг/EBIT по итогам 9 мес. прошлого года был ниже 2х, а покрытие EBIT-ом процентных платежей было почти двукратным. Операционный и свободный денежные потоки за тот же период были в плюсе, что для производственника тоже явный позитив.

Единственное, что нас смущает — это ликвидность. В момент у группы коэффициент текущей ликвидности опускается ниже единицы и, видимо, на исправление этой ситуации и направлен новый выпуск облигаций.

К тому же, несмотря на то, что у эмитента есть банковский кредитор в лице Совкомбанка, большую часть в структуре ее долга занимает публичный облигационный долг. Сама компания объясняет это наличием у банков ковенант, которые затрагивают ее операционную деятельность, что эмитенту не подходит.

Что касается позиционирования, то пока у эмитента размещен лишь выпуск с плавающим купоном, поэтому прямые сопоставления тут не совсем уместны.

Но, на наш взгляд, по 22-му купону бумаги выглядят вполне неплохо. На какой-то гигантский объем брать облигации эмитента не сильно хочется, ибо это довольно узко специализированный произодственник, который к тому же привязан именно к публичному долгу. Но на процентик-другой от портфеля новая бумага смотрится вполне достойно.

🚰 Группа ГМС и ГК Пионер

Сразу оговоримся — новая бумага от ГМС только для квалов.

В целом, покупать флоатеры в текущей макроэкономической конъюнктуре хочется не слишком сильно — никакой переоценки по телу тут не будет, а купонная доходность сравняется с фиксами уже к концу года, если консенсусные макропрогнозы исполнятся.

Что касается ГМС-а, то по финансовой устойчивости тут больших вопросов нет. По состоянию на конец третьего квартал прошлого года чистый долг/EBITDA был около 2,5х , а проценты покрывались EBITDA с гигантским запасом.

Операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале стабильно остается в плюсе, а FCF уходит в минус только из-за инвестиционных трат, а также изменений в оборотном капитале.

Никаких проблем с платежеспособностью ГМС-а в обозримом будущем мы не ждем

Что касается позиционирования новой бумаги, то тут все в целом по рынку. У ГМС-а уже есть два флоатера — один с премией в 4%, а другой — в 3,25% к ключевой ставке — и торгуются они примерно по 100,5-101% от номинала.

Поэтому гипотетически, если и здесь дадут купон не ниже КС + 3,25%, то можно попробовать поспекулировать в новом размещении. Но помните — флоатеры могут расторговываться дольше, чем вам хотелось бы.

По Пионеру именно в контексте нового размещения нам сказать особо нечего. Видимо, эмитент пришел "дораздать" то, что не смог раздать в конце прошлого декабря. Параметры бумаги абсолютно такие же и премия к ключу в 4,5% та же.

При этом бумага не особо ликвидная и торгуется недалеко от номинала. Поэтому сильного желания идти в новый выпуск Пионера у нас пока нет.

⚛️ Атомэнергопром

Тут тоже не будем сильно распинаться. На наш взгляд, абсолютно всему рынку ясно, что с первоначальной премией к КБД сбор заявок на эту бумагу по итогу не закроется и купон сдвинется ниже.

Мы полагаем, что эмитент закроет книгу заявок с купоном где-то в диапазоне 14,25-14,5%, т.е. четко по рынку. Никакой премии Атомэнергопром, на наш взгляд, не даст, поэтому в этой первичке имеет смысл участвовать только если вам нужна конкретная срочность, которая есть в этом выпуске. В остальном — проще закупиться на вторичке здесь и сейчас.

#Облигации #Размещения