🤷‍♂️ На первичном рынке облигаций все те же имена...

Никаких свежих имен в ближайшее время на первичном долговом рынке, видимо, не появится — пока мы видим лишь тех, с кем рынок уже очень хорошо знаком, а значит зачастую решение о покупке сводится лишь к позиционированию конкретных бумаг относительно альтернатив на вторичном рынке.

😴 Унылые флоатеры

Тут у нас на ближайшее время бумаги Озона, Мегафона и ПГК. С точки зрения кредитного риска все три эмитента абсолютно вменяемые и особого беспокойства не вызывают.

Но и большой привлекательности в бумагах мы не видим. Мегафоновские 140 б.п. премии к ключевой ставке — абсолютно стандартны для рейтинга ААА.

275 б.п. в Озоне, которые по итогу сбора книги наверняка уменьшатся, тоже не выглядят особо интересными (а от фикса эмитент по неназванным причинам отказался).

С ПГК ситуация аналогичная — у эмитента уже есть выпуск 003P-03 с премией в 250 б.п. Он торгуется почти ровно по номиналу, поэтому никакого запаса в новой бумаге практически нет.

В общем, если кровь из носу нужны флоатеры на большой объем — сходить в эти первички можно, но ничего фантастически интересного тут нет.

🔵ВИС Финанс

Эмитент продолжает понемногу диверсифицировать свою структуру фондирования и выходит на рынок с небольшими порциями облигационных заимствований. С последнего размещения новой информации по эмитенту не поступило, поэтому умеренно позитивное мнение по эмитенту пока сохраняем.

Что касается позиционирования, то, как и всегда, первоначальный ориентир выглядит очень оптимистично. Последняя размещенная и по совместительству самая длинная бумага эмитента сейчас торгуется с доходностью около 17-17,2% и новый выпуск сравняется с ней при купоне в 16% ровно.

В целом, чтобы "перекатиться" из старого выпуска в новый подойдет и 16-й купон, но мы бы пошли в новый выпуск ВИС-а от купона в 16,5% — тогда и спекулятивный апсайд в размещении останется и зазора к старой бумаге будет побольше.

🚂 Фикс ПГК

Честно признаться — ничего особенно интересного в этой бумаге не видно даже на старте. В последнем выпуске 003P-02 доходность сейчас стоит около 16,5%, поэтому любое снижение купона в этом размещении практически сразу убьет интерес к первичке.

Учитывая, как в последнее время складывается динамика котировок размещенных бумаг, идти сюда мы бы не стали. Если уж сильно захочется, то мы полагаем, что ниже номинала эти бумаги в стакане добрать дадут.

🛴ВУШ

По кредитному качестве эмитента никакого позитива пока не видим. Полагаем, что выпуск 1Р2 эмитент погасит, но после этого его будущее выглядит довольно неопределенным.

Что касается позиционирования, то эмитент выходит на первичный рынок с предложением, практически идентичным тому, что сейчас есть на рынке вторичном.

Выпуски 1Р4 и 1Р5 прямо сейчас дают доходности к погашению около 24,5%. Поэтому большого смысла идти в новое размещение ВУШ мы не видим и вполне допускаем, что выпуск, пускай и ненадолго, может попасть в простыню длящегося размещения.

🏗ТД РКС

Очередная история "на любителя". Не самый стабильный застройщик, который идет на первичное размещение практически без премии.

У того же РКС-а есть выпуск 002Р-05 с 28-м купоном и доходностью около 28,5%. Да, он двухлетний, а не трехлетний как тот, что предлагается сейчас, но сильно истории это, на наш взгляд, не меняет.

Какого-то большого интереса в этом размещении мы не видим.

#Облигации #Размещения

💰 Рынок:

Индекс по итогам основной сессии смог показать рост почти чудом. На этот раз поводом для покупок стали новости о планах американской делегации посетить Россию. Кто именно приедет и, что еще важнее, когда именно, пока неизвестно.

Если в пятницу мы увидим мягкую риторику и, возможно, снижение ставки на условные 0,75 п.п., для российского рынка это станет хорошей поддержкой для продолжения роста. Весь вопрос в том, насколько устойчивым окажется этот рост.

⚪️Облигации

Сегодня рынок показал около нулевую динамику — все замерли в ожидании пятничного решения Центробанка. Мы ждем снижения ставки на 50 б.п., до 14,5% и нейтрально-мягкого сигнала регулятора, на котором индекс RGBI может сдвинуться к 121-122 пп.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,59₽ (-0,9%)
• Евро: 87,77₽ (-0,7%)
• Юань: 10,95₽ (-0,9%)

💰 Главные события дня:

• Украина завершила ремонт «Дружбы»

Зеленский сообщил, что ремонтные работы на поврежденном в результате боевых действий участке нефтепровода «Дружба» завершены.

Когда будет возобновлена прокачка нефти, он не уточнил. Трубопровод приостановил работу 27 января.

• Набсовет Сбера рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 г. в 37,64 руб./акция

Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал акционерам на годовом собрании принять решение о выплате дивидендов за 2025 год в размере 37,64 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию, говорится в сообщении банка.

Всего на выплату дивидендов может быть направлено 850,173 млрд руб., что составляет 50,5% от чистой прибыли по РСБУ с учетом событий после отчетной даты (СПОД) или 49,8% от чистой прибыли по МСФО за 2025 год.

Дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов - 20 июля 2026 года.

Годовое собрание акционеров Сбербанка пройдет 30 июня в заочной форме. Дата закрытия реестра акционеров для участия в собрании - 5 июня.

• ЦБ установил курс доллара ниже ₽75 впервые за три года

Центральный банк России установил официальный курс доллара на среду, 22 апреля, на уровне ₽74,5897, евро — ₽87,7659, юаня — ₽10,9451. Об этом сообщается на сайте регулятора. В предыдущий раз ниже ₽75 курс доллара был более трех лет назад — 1 марта 2023 года (₽74,8932).

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️ЕвроТранс (+4%)

⬆️Самолет (+3,1%)

⬆️SFI (+1,5%)

⬆️АЛРОСА (+1,5%)

⬆️Сегежа (+1,3%)

⬆️Полюс (+1,3%)

⬇️ВУШ (-1%)

⬇️Роснефть (-0,8%)

⬇️НОВАТЭК (-0,6%)

⬇️Татнефть, ао (-0,5%)

⬇️Мосбиржа (-0,3%)

✏️ Главные новости

• MOL получила уведомление от Украины о готовности "Дружбы" к работе

Венгерская компания MOL получила официальное уведомление от украинского оператора нефтепровода "Дружба" о готовности возобновить транзит нефти из России в Венгрию и Словакию.

"АО "Укртранснафта", компания, отвечающая за эксплуатацию украинского участка нефтепровода "Дружба", официально проинформировало MOL о том, что ремонтные работы на нефтепроводе "Дружба" завершены и что форс-мажорные обстоятельства, действовавшие с 27 января 2026 года, прекратились в 18:00 21 апреля 2026 года.

• Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России в I кв сократился на 31% г/г и составил ₽82,4 млрд

Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России по итогам января—марта заметно сократился. По данным Nikoliers, показатель снизился на 31% год к году и составил 82,4 млрд рублей. Схожую динамику фиксирует IBC Real Estate: по ее оценке, вложения в земельные участки под будущую застройку уменьшились на 31%, до 64 млрд рублей.

Основной причиной эксперты называют дорогое заемное финансирование. Девелоперы часто приобретают такие площадки с привлечением кредитных средств, а высокая стоимость денег ухудшает экономику новых проектов. На этом фоне многие компании предпочитают не расширять земельный банк, а сосредоточиться на завершении уже начатых объектов и пересмотре собственных портфелей.

• Россия восстанавливает экспорт нефти Urals из основных западных портов

Россия возобновила экспорт нефти Urals из основных западных портов (Приморск, Усть-Луга, Новороссийск) после перебоев, вызванных атаками украинских беспилотников, сообщает Bloomberg.

Удары по портовой инфраструктуре в конце марта — начале апреля привели к резкому падению отгрузок, однако теперь потоки начинают восстанавливаться, хотя последствия атак всё ещё ограничивают поставки.

💰 Наши ожидания

Рынок с утра выглядит довольно уныло. Несмотря на очередной рост цен нефти, наш рынок стоит практически статично. Исключение — ЕвроТранс, отрастающий примерно на 4% на фоне выплат по народным облигациям на Финуслугах.

Судя по всему, в ЕвроТранс ушла и вся ликвидность, ибо кроме него ни в одной бумаге к началу основной сессии не прошло и миллиарда рублей оборота.

#утреннийдайджест

🏠 Костин верит в Самолет?

Помимо очередных заявлений о том, что 2026 год у ВТБ будет великолепным и банк успеет заработать больше 600 млрд руб. при ROE свыше 20%, глава синего госбанка сегодня также успел затронуть ситуацию с застройщиком Самолет.

Достаточно много нашумела ситуация с компанией "Самолёт", в которой мы являемся кредиторами, тоже наряду, правда, с тремя-четырьмя другими банками. Но и там, мы считаем, что эта ситуация временная и что при определенном скоординированном подходе кредиторов и дополнительных усилиях менеджмента компания в состоянии в течение нескольких лет поправить свою ситуацию и выйти на нормальные показатели для обслуживания долга.

🤔 А что за "скоординированный подход кредиторов"?

Что нужно координировать для заемщика, который способен исправно справляться с обязательствами, взятыми перед банками, для нас, конечно, загадка.

Особенно смущают такие слова из уст главы банка, который известен реструктуризацией не самых стабильных заемщиков. Чего стоит кейс Мечела, где совсем недавно, в декабре прошлого года, была согласована отсрочка уплаты 132 млрд руб. банковского долга. Основные кредиторы угольщика — ВТБ и Газпромбанк.

🤨 Бояться ли держателям бондов?

Пока любые разговоры о рестракте долга Самолета — исключительно наши домыслы и рассуждения вслух, но в целом шансы того, что тут все в плохом сценарии ограничится банковским долгом ненулевые. Если смотреть на тот же Мечел, то там пока обошлось без каких-то проблем у той же Уральской Кузницы, которая сейчас представляет угольщика на публичном долговом рынке.

Да, каких-то 10 лет назад сам Мечел вполне бодро реструктуризировал свой публичный долг, но в случае с Самолетом, если такая потребность гипотетически появится, собрать кворум для ОСВО будет намного тяжелее, что может стать серьезным препятствием к рестракту.

🤢 Диверсификация — наше все

Сразу обозначим — мы не считаем, что в Самолете "все пропало" и нужно срочно избавляться от бумаг, но особо позитивного настроения по эмитенту пока не складывается.

В это же время строительный сектор сейчас выглядит вполне адекватно с точки зрения риска и доходности в долговых бумагах, поэтому полностью отказываться от него в портфеле мы бы точно не знали.

А значит единственный выход — диверсификация. Из чего-то сопоставимого по качеству с Самолетом мы бы смотрели в сторону Брусники и Глоракса. А если хочется более спокойных историй, то в сторону А101 и ЛСР.

#SMLT #Самолет #Застройщики

🏛 Спрос на ОФЗ перед заседанием ЦБ оказался очень хорошим

Сегодня на очередном аукционе Минфин показал очень уверенные результаты в самых интересных для рынка сегментах госдолга — "середине" и "длине".

🟢ОФЗ 26245 (погашение в 2035 году)

По номиналу Минфин разместил бумаг почти на 116 млрд руб. (третий результат за всю историю существования выпуска), выручка от аукциона — 104 млрд руб.

При этом спрос был каким-то совершенно астрономическим — свыше 235 млрд руб., а большой премии к рынку Минфин тоже не давал — средневзвешенная доходность на размещении составила 14,55% годовых. Дополнительного размещения после аукциона не осуществлялось.

🟢ОФЗ 26254(погашение в 2040 году)

Самая свежая и высокодоходная длина тоже пользовалась хорошим спросом у инвесторов в эту среду. По номиналу Минфин разместил бумаг почти на 100 млрд руб., при спросе почти в 200 миллиардов.

Какого-то страшного дисконта при этом не было — средневзвешенная доходность при размещении составила 14,52%.

👟Рынок "переобувается"

Судя по всему, число тех, кто сомневается в ближайшем смягчении ДКП, сильно поубавилось — даже среди институциональных держателей.

В ближайшее время мы не видим причин для слома тренда к смягчению ставки. По-прежнему считаем интересной к покупке "середину" (например, 26252 и 26249) и "длину" (26253, 26254 или 26247).

#ОФЗ #Минфин #Размещение

💰 Рынок:

Видимо, и на рынок акций пришли ожидания по снижению ставки в пятницу — рынок закрывает основную сессию умеренным ростом на 0,4%. В основном все движение вверх обеспечивают банки — очень неплохо подрастают Сбер и Т-Технологии.

Тем не менее, чудес мы не ждем и в отсутствие позитивных геополитических новостей полагаем, что индекс до пятницы навряд ли уйдет выше 2800 пунктов.

⚪️Облигации

Один из самых хороших дней для долгового рынка за последнее время. Вся "длина" очень прилично отросла, а индекс RGBI прибавил более 40 б.п. Рынок вовсю уверовал в снижение ставки и мягкую или умеренную риторику ЦБ, а аукционы Минфина прошли очень хорошо.

Ближайшая цель по RGBI — 121-122 п.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 75₽ (+0,5%)
• Евро: 87,97₽ (+0,2%)
• Юань: 10,95₽ (+0,4%)

💰 Главные события дня:

• Постпреды ЕС одобрили 20-й пакет санкций против РФ и кредит для Украины

Постпреды ЕС одобрили 20-й пакет санкций в отношении РФ и кредит на 90 млрд евро для Украины благодаря тому, что Венгрия перестала блокировать меры, сообщает в среду ЭФЭ со ссылкой на кипрское председательство в Евросовете.

"Оба эти решения приняты на уровне постпредов стран ЕС. Теперь пройдет письменная процедура по их окончательному утверждению", - пишет агентство.

• Bloomberg сообщил о почти остановившемся движении судов через Ормузский пролив

Судоходство через Ормузский пролив на данный момент почти остановилось, сообщает в среду Bloomberg.

По данным агентства, за среду из Персидского залива ушел лишь один танкер для перевозки сжиженного природного газа, связанный с Ираном. Движение в обратном направлении было столь же незначительным.

• ЕвроТранс произвел плановые купонные выплаты по трем выпускам рублевых облигаций в полном объеме и без задержек

ЕвроТранс произвел плановые купонные выплаты по трем выпускам рублевых облигаций в полном объеме и без задержек.

По 10-му купону серии 01 перечислено 75,6 млн руб.

По 24-му купону серии 002Р-02 — 10,5 млн руб.

По 3-му купону серии БО-001Р-09 — 41,1 млн руб.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Ива (+5%)

⬆️Селигдар (+1,8%)

⬆️Русснефть (+1,5%)

⬆️ТГК-14 (+1,2%)

⬆️Магнит (+0,7%)

⬇️ЕвроТранс (-8,7%)

⬇️Самолет (-1,4%)

⬇️Сегежа (-1,1%)

⬇️ВТБ (-0,9%)

⬇️ММК (-0,8%)

✏️ Главные новости

• Глоракс в первом квартале нарастил объем продаж недвижимости на 94%, до 12,6 млрд руб.

Объем заключенных договоров вырос в 2,5 раза год к году до 64,4 тыс. кв. м (25,6 тыс. кв. м за 1 кв. 2025 г.)

В денежном выражении продажи недвижимости выросли на 94% и достигли 12,6 млрд рублей (6,5 млрд рублей за 1 кв. 2025 г.)

Количество заключенных договоров выросло в 2,6 раза до 1 697 штук (649 штук за 1 кв. 2025 г.)

Средняя цена за квадратный метр квартир и апартаментов с учетом смещения продаж в регионы составила 197 тыс. рублей (262 тыс. рублей за 1 кв. 2025 г.)

• Селигдар по итогам первого квартала увеличил выручку на 28%, до 17,3 млрд руб.

Производство лигатурного золота компаниями Холдинга выросло на 13% по отношению к аналогичному периоду прошлого года и достигло 957 кг; производство олова в концентрате увеличилось на 10% год-к-году до 921 т. Производство меди в концентрате выросло на 14% и составило 608 т.

По итогам первого квартала 2026 года суммарная выручка от продажи золота и концентратов Холдинга «Селигдар» увеличилась на 28% относительно первого квартала 2025 года и составила 17,3 млрд рублей.

• Промпроизводство в России в марте выросло на 2,3%, за I квартал выросло на 0,3%

В России в марте 2026 года промпроизводство выросло на 2,3% в годовом исчислении после снижения на 0,9% в феврале и снижения на 0,8% в январе, сообщил Росстат.

За январь-март 2026 года промпроизводство в стране выросло на 0,3% в годовом исчислении.

С исключением сезонного и календарного факторов, по оценке Росстата, в марте 2026 года промышленность страны выросла на 0,2% после роста также на 0,2% в феврале и нулевой динамики в январе.

💰 Наши ожидания

Динамика рынка с утра по-прежнему предельно вялая и слабая. Абсолютно всю ликвидность съел ЕвроТранс, который еще до начала основной сессии успел проварить более 3 млрд руб. оборота и упасть на 8%. В очередной раз не ждем от индекса Мосбиржи чудес и полагаем, что сейчас какие-то идеи будут только в отдельных бумагах вроде того же ЕвроТранса.

#утреннийдайджест

⛽️ Обычные облигации, народные облигации, а теперь и ЦФА — очередной техдефолт ЕвроТранса

Видимо, эмитент поставил своей целью допускать техдефолты везде, где это возможно. Сначала он не расплатился в срок по народным облигациям, потом не отправил в нужное время купон по облигациям биржевым, а теперь дело ожидаемо дошло и до ЦФА.

❗️Вчера эмитент не выплатил в срок 600 млн руб.

Именно на такую сумму были размещены ЦФА на А-Токене от Альфа-Банка.

❗️Ликвидности по-прежнему смертельно не хватает

На наш взгляд, ЕвроТранс уже не скрывает, что выбирает, куда направить те деньги, которые он со скрипом успевает заработать. Очевидно, что эмитент отдает приоритет классическим биржевым облигациям, где последствия полноценного дефолта могли бы быть наиболее серьезными.

С народными облигациям ЕвроТранс решил немного повременить, когда дело дошло до очередного погашения, но мы полагаем, что здесь некоторые давление на эмитента могла оказать сама Московская биржа, не заинтересованная в репутационном ударе по своему проекту Финуслуги, где народные облигации подавались инвесторам как альтернатива депозиту.

🤷‍♂️ По ЦФА прогноз наиболее мрачный

Тут у нас нет внятного определения технического дефолта, полноценного дефолта и в целом последствия от такой невыплаты для кредитной истории эмитента минимальны. Поэтому именно в этом классе инструментов вероятность позитивного исхода мы считаем наименее вероятной.

⚠️Мосбиржа и допуск к торгам

Что любопытно — вчера Мосбиржа опубликовала сообщение об оставлении облигаций ЕвроТранса в списке ценных бумаг, допущенных к торгам. При этом по каждому выпуску указано "Нарушение организацией требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах".

Никаких пояснений к сообщению не прикладывается, но мы допускаем, что у организатора торгов могли возникнуть вполне справедливые претензии к соблюдению правил листинга. Рискнем предположить, что речь может идти о нарушении норм раскрытия информации.

🙂 Позитива взять неоткуда

Даже если пофантазировать, то найти что-то хорошее в сложившейся ситуации навряд ли получится. Даже если сейчас эмитент найдет 600 млн руб., в чем мы сильно сомневаемся, то в начале июня предстоит погашение еще 500 млн руб. в ЦФА, а также амортизация на 1,25 млрд руб. в выпуске БО-001P-03.

Пока рынок все еще не оценивает бумаги ЕвроТранса как бумаги дефолтника и возможность из них выйти есть, пускай и с потерями. Идти на такой шаг или нет — каждый решает сам.

#EUTR #ЕвроТранс #Облигации #ЦФА #Техдефолт

😉 Инфляция вторую неделю подряд складывается отлично

Снижение ставки на 50 б.п. завтра кажется уже решенным вопросом, учитывая последние оперативные данные по инфляции. Потребительские цены почти не меняются вторую неделю подряд. Их рост с 14 по 20 апреля составил лишь 0,01%, что дает годовую цифру в 3,16%.

🥒Огурцы, помидоры и поездки в Юго-Восточную Азию

В целом, динамика по всем категориям потребительской корзины выглядит неплохо. Продовольственные товары подешевели на 0,04%, продовольственные наоборот подорожали на все те же 0,04% (или символические 0,01% без учета бензина), а услуги — подорожали на 0,09%.

Определенная неустойчивость в данных, безусловно, есть — огурцы за неделю подешевели более чем на 4%, помидоры — более чем на процент, а поездки "в отдельные страны Юго-Восточной Азии" стали дешевле сразу на 5%.

Но в целом текущие данные, как и те, что выходили до этого, вполне укладываются в сезонно-скорректированную инфляцию на уровне 4,5-5,5%.

⚪️Продолжение смягчения и умеренно-мягкий сигнал

Таково наше финальное мнение по поводу завтрашнего заседания. Мы полагаем, что ЦБ не будет ускорять шаг снижения ставки и по-прежнему понизит ее на привычные 50 б.п.

При этом мы считаем, что несмотря на всю неопределенность, среднесрочный макропрогноз либо не будет изменен вовсе, либо даже немного смягчится.

#ЦБ #Инфляция #ДКП

🍷 НоваБев — хорошая история для дивидендного портфеля

Сразу обозначим нашу позицию — какой-то сверхинтересной идеи в акциях НоваБева мы не видим. Бумаги сейчас стоят довольно дешево, но и темпы роста компании не очень высокие. А каких-то существенных триггеров для наращивания финансовых показателей мы не видим.

😄 Но по текущим оценкам бумаги могут быть вполне неплохи для дивидендных портфелей и вот почему

В целом НоваБев направляет на дивиденды достаточно высокую долю от прибыли. За первое полугодие эмитент направил на дивиденды целых 89% от чистой прибыли.

Если и за второе полугодие эта ситуация повторится, то с учетом квазиказначейского пакета в примерно 26% от общего числа акций выплата может достигнуть почти 30 рублей на одну акцию (доходность около 7,6%).

Если же смотреть на нижнюю границу в 50% от чистой прибыли за период, то выплата составит лишь 16,7 руб. на акцию с доходностью около 4,2%.

Мы бы целились куда-то в середину этого диапазона — выплату порядка 75% от чистой прибыли за второе полугодие в качестве дивиденда, что даст почти ровно 25 руб. на акцию и доходность около 6,3%.

😏 Получается вполне неплохо

Если прибавить сюда выплату 20 руб. за первое полугодие, то мы получаем 45 руб. дивидендов за год с доходностью порядка 11,5%.

Не фантастично, но вполне приемлемо — в дивидендный портфель такую бумагу вполне можно добавить. Доходность получится где-то на уровне условного ДОМ.РФ.

🤔 А что с показателями за год?

Тут все стабильно, но не очень интересно. По выручке эмитент вырос на 10%, примерно до 150 млрд руб., по EBITDA — на 14%, до 21,2 млрд руб.

С долгом все тоже нормально — чистый долг/EBITDA с учетом аренды по году сложился ниже 2х.

🤨 И сколько стоит такой бизнес?

На наш взгляд, не очень много. С учетом квазиказначейского пакета EV/EBITDA по году сложился на уровне около 3,7х, а P/E — 6,9х. Оба показателя немного ниже исторических средних для компании.

🙅‍♂️ Ракеты не будет, но и остаться ни с чем не получится

Вновь повторим нашу первоначальную идею — какой-то ревущей переоценки, опережающей рынок, мы в НоваБеве точно не ждем — компания растет довольно скромными темпами и в текущих условиях замедления экономической активности навряд ли сможет найти дополнительные точки роста.

Но бизнес стабильно генерирует деньги, которыми менеджмент готов делиться с миноритарными акционерами, а дивидендная доходность выглядит довольно неплохо.

Поэтому мы считаем, что добавить бумаги НоваБева в дивидендный или пенсионный портфель — вполне неплохая идея.

#НоваБев #BELU #Акции #Отчетность #Дивиденды

💿ММК выглядит еще хуже Северстали

В текущих макроэкономических реалиях ожидать хороших результатов от сталеваров не приходится. Да и раскрывающаяся раньше всех на рынке Северсталь уже наметила траекторию для своих коллег.

Результаты ММК за первый квартал плачевные

🔵Выручка: 129 млрд руб. (-18,6%)

🔵EBITDA: 8,6 млрд руб. (-56%)

🔵Рентабельность по EBITDA: 6,7% (-5,8 п.п.)

🔵Чистый убыток: 1,4 млрд руб. (против прибыли в 3,1 млрд годом ранее)

🔵Свободный денежный поток: минус 14,1 млрд руб.

🤷‍♂️ Из плюсов — чистый долг по-прежнему отрицательный

В остальном же ничего хорошего в ММК и секторе сталелитейщиков не просматривается.

⚪️Как и в случае с Северсталью — в ближайшее время каких-то идей тут не будет. И маловероятно, что они появятся раньше 2027 года

#MAGN #ММК #Акции #Отчетность

💸 Минфин вернется к покупкам валюты уже в мае

В этот раз Силуанов не соврал и Минфин, как и анонсировал его руководитель, возвращается на валютный рынок раньше, чем первоначально планировалось.

❗️Пропущенные в марте и апреле операции Минфин компенсирует

Тут никакой неожиданности нет — Минфин уже не первый раз будет проводить отложенные операции после возобновления бюджетного правила. Тут, как мы считаем, какого-то серьезного влияния на курс не будет — продажи марта будут примерно компенсированы покупками апреля.

🤔 И какое будет влияние на курс?

На наш взгляд, о долларе по 100 говорить сейчас явно не стоит. Да, покупки Минфина немного толкнут валюту вверх, но пока нефть остается около $100 за баррель Brent мы полагаем, что продажи валюты экспортерами для уплаты НДПИ и НДД не дадут курсу сильно подскочить.

На ближайшее время мы бы ориентировались на курс доллара около 80 рублей.

#Минфин #Валюта

💰 Рынок:

Уныние продолжается, а вся ликвидность по-прежнему уходит в ЕвроТранс. Если завтра мы увидим ожидаемое снижение ставки на 50 б.п. и нейтральный прогноз, то, на наш взгляд, рынок особо не сдвинется. Для движений нам нужен либо резкий макропрогноз, либо решения регулятора вне консенсуса рынка — сохранение ставки или снижение сразу до 14%,

⚪️Облигации

Долговой рынок в целом чувствовал себя аналогично безыдейно. Судя по всему, все ставки уже сделаны и все движения рынка будут уже завтра.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,83₽ (-0,2%)
• Евро: 87,53₽ (-0,3%)
• Юань: 10,94₽ (-0,5%)

💰 Главные события дня:

• Новые санкции ЕС против РФ коснутся 46 танкеров, 60 компаний и 117 физлиц

В рамках 20-го пакета санкций против России ЕС внесет в санкционные списки дополнительные 46 танкеров, 60 компаний и 117 физлиц, говорится в сообщении на сайте МИД Эстонии в четверг.

"Мы добавим дополнительные 60 компаний в список военных конечных пользователей и организаций, участвующих в обходе санкций... Дополнительные 117 физлиц будут внесены в санкционные списки" - говорится в сообщении МИД.

• Решетников назвал замедление инфляции абсолютно устойчивой тенденцией

Задачу по снижению инфляции в России во многом удалось решить, ее замедление в 2026 году является абсолютно устойчивой тенденций, заявил на сербско-российском деловом форуме в Белграде глава Минэкономразвития Максим Решетников.

"Несмотря на вызовы и попытки исключить Россию из глобальных процессов, наша экономика остается устойчивой, открытой, конкурентоспособной, сохраняет рыночный характер. Да, в прошлом году темп роста ВВП России составил 1% - это осознанные шаги, это плата, в первую очередь за снижение инфляции, и эта цель во многом решена", - сказал министр.

• Новак призвал заключить соглашение по поставкам топлива в ближайшее время

Соглашение с нефтяниками по поставкам топлива на внутренний рынок РФ нужно заключить в ближайшее время. Об этом сообщил вице-премьер РФ Александр Новак в ходе итоговой коллегии ФАС России.

"Сейчас готовим соглашения (по поставкам топлива на внутренний рынок РФ) с компаниями. Принимаем определенные решения, направленные на стабилизацию на бирже оптовых цен. И в ближайшее время нужно будет заключить соглашение с Минэнерго, Федеральной антимонопольной службой и нашими вертикально-интегрированными компаниями. Это просто работа, которую необходимо закончить в течение ближайших дней", - сказал он.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Россети Московский регион (+1,9%)

⬆️ЕвроТранс (+0,8%)

⬆️ВТБ (+0,7%)

⬆️Самолет (+0,5%)

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬇️Селигдар (-0,8%)

⬇️ЮГК (-0,8%)

⬇️РУСАЛ (-0,4%)

⬇️АЛРОСА (-0,3%)

⬇️Ива (-0,3%)

✏️ Главные новости

• Президент США заявил, что Израиль и Ливан продлят перемирие на три недели

Власти Ливана и Израиля согласны продлить режим прекращения огня на три недели, заявил президент США Дональд Трамп.

"Перемирие продлят на три недели", - написал он в социальной сети Truth Social.

Трамп также сообщил что в четверг участвовал во встрече американских официальных лиц с представителями Ливана и Израиля. "Встреча прошла очень хорошо", - подчеркнул он.

• Компания Некс-Т, крупнейший производитель дисплеев и интерактивного оборудования в России, планирует IPO в конце 2027 года

Компания «Некс-Т» под брендом NexTouch планирует выйти на Московскую биржу в конце 2027 года. Ранее производитель интерактивных дисплеев и другого оборудования рассчитывал провести IPO раньше, но из-за слабой рыночной конъюнктуры решил сдвинуть сроки.

Сейчас компания собирается объединить свои структуры под единым брендом, чтобы подойти к размещению в более сильной позиции. Основной бизнес NexTouch связан с выпуском дисплеев и интерактивного оборудования для школ, транспорта, аэропортов и других сфер.

• Urals в апреле впервые заметно превысила ESPO на $4,8–5,8 за баррель

В апреле 2026 года экспортная цена российской нефти Urals в российских портах впервые заметно превысила стоимость сорта ESPO. По данным аналитиков, разница достигала $4,8–5,8 за баррель, а в отдельные дни поднималась еще выше.

Обычно ESPO стоит дороже Urals благодаря более высокому качеству и удобной логистике поставок в Азию. Однако нынешняя ситуация изменилась на фоне конфликта на Ближнем Востоке и перебоев с поставками нефти через Ормузский пролив.

Эксперты объясняют это тем, что Urals ориентируется на котировки Brent, тогда как ESPO — на сорт Dubai.

💰 Наши ожидания

Итак, уже через несколько часов мы узнаем решение Банка России по ключевой ставке, а также обновленный среднесрочный макропрогноз регулятора. В базовом сценарии мы не ожидаем чего-то неожиданного — по-прежнему считаем, что Банк России снизит ставку на 50 б.п. при умеренно мягком сигнале.

Соответственно, особых надежд на рост рынка в данный момент мы не питаем.

#утреннийдайджест

🏠 Ситуация в Самолете по-прежнему выглядит тревожно

Говорить о том, что эмитент на пороге гибели мы бы точно не стали, но картина за полный год складывается, на наш взгляд, не лучшая.

🤓 Но сперва давайте разберемся с цифрами, которые сама компания выносит на первый план

🟦Выручка: 367 млрд руб. (+8% г/г)

🟦Скорр. EBITDA: 125 млрд руб. (+15% г/г)

🟦Скорр. чистая прибыль: 2,5 млрд руб.

🟦Чистый долг/EBITDA: 2,98x

🟦Покрытие процентных платежей EBITDA: 1,25х

Все в целом выглядит весьма приемлемо

😔 Но есть пара моментов, которые нас беспокоят

❗️Первое — покрытие процентных платежей

Даже через скорр. EBITDA данные получаются не очень хорошими. Но компания также раскрывает, что, помимо отраженных за 2025 год 100 млрд руб. чистых финансовых расходов, проценты в сумме 59,3 млрд руб. были капитализированы в стоимость объектов незавершенного строительства.

Да, можно сказать, что сейчас финрасходы выглядят несколько завышенными из-за эффекта экономии по эскроу почти на 59 млрд руб., но если корректировать покрытие на этот эффект, то корректировать придется и EBITDA, что в целом не изменит картины.

Еще печальнее выглядит ОДДС (отчет о движении денежных средств) — средства от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале и фиксированных платежей (FFO) составили 45 млрд руб., а уплаченные проценты — почти 50 млрд руб.

Да, FFO не учитывает раскрытие эскроу-счетов, которое зачастую и обеспечивает процентные платежи, но картина складывается не особенно позитивная.

❗️Второе — продолжается стремительный набор долга

За год разница между привлечением и погашением заемных средств осталась очень высокой — почти 200 млрд руб. Скорректированный на остатки на счетах эскроу чистый долг за 2025 год увеличился более чем на 80 млрд руб.

Особого позитива мы тут не видим.

❗️Третье — по-прежнему высокий процент ввода жилья с переносом сроков

По данным единого реестра застройщиков, доля сданного жилья с переносом сроков у Самолета в 2026 году составляет 67,5% — немного лучше, чем в 2025 году, когда показатель составлял почти 72%, но все еще высоко, что создает дополнительные риски, из-за того, что это снижает притоки денег у застройщика, а также может привести к росту процентной ставки по проектному финансированию.

🙅‍♂️ Не самая понятная история

Сиюминутного краха мы бы тут не пророчили, но зачем нужны облигации, а уж тем более акции Самолета нам пока не совсем понятно.

По доходности эмитент стоит примерно вровень с той же Брусникой, но у последней, на наш взгляд, динамика финансовых и долговых показателей значительно лучше, поэтому среди рискованных застройщиков свое предпочтение мы бы пока по-прежнему отдавали Бруснике.

#SMLT #Самолет #Акции #Облигации #Отчетность

🏛 Умеренный негатив от ЦБ

Само решение Банка России навряд ли кого-то удивило. А вот в макропрогнозе и комментарии регулятора есть за что зацепиться.

🙅‍♂️ Быстрого снижения ставки по-прежнему ждать не приходится

Прогноз по средней ставке на 2026 год был скорректирован с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Соответственно до конца этого года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,3-14%.

По нашей оценке, это подразумевает ключевую ставку на конец года в диапазоне от 12 до 13,5%.

Никаких быстрых снижений, по-видимому, рынку ждать не стоит — и это было воспринято негативно. Индекс RGBI тут же отреагировал на новости по ставке умеренным снижением, болезненнее всего отреагировали самые длинные бумаги.

К тому же — был несколько скорректирован прогноз средней ключевой ставки на 2027 год. Верхняя граница была повышена с 9 до 10%.

🙂 Устойчивая инфляция по-прежнему в норме

По первому кварталу сезонно скорректированный рост цен в среднем составил 8,7%. Сильного беспокойства регулятора такие данные не вызвали.

С исключением разовых факторов оценка устойчивой инфляции не изменилась и в целом находится в
диапазоне 4–5% в пересчете на год.

🙂 Рынок труда и потребительский спрос охлаждаются

Регулятор отметил, что "напряженность на рынке труда постепенно снижается", а доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, стала минимальной с середины 2023 года, но рост зарплат все еще продолжает опережать рост производительности труда.

Что касается общей экономический активности, то ЦБ отметил ее замедление, в том числе из-за подстройки к произошедшим налоговым изменениям. Но Банк России считает, что в первом квартале не самая положительная траектория развития экономики была обусловлена разовыми факторами, а прогноз по росту ВВП на 2026 год был сохранен на уровне 0,5-1,5%.

🫢 Пронфляционные риски классически преобладают над дезинфляционными

Здесь ЦБ не изменяет себе — регулятор опасается ухудшения перспектив мировой экономики, высоких инфляционных ожиданий, длительного периода роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также роста структурного дефицита бюджета.

🤷‍♂️ 8 снижений по 50 б.п. выглядят все реалистичнее и реалистичнее

Как мы говорили ранее, такой вариант кажется вполне разумным. Он позволяет ЦБ оставаться в цикле смягчения ДКП, при этом не давая денежно-кредитным условиям смягчаться сильно быстро, а также неплохо укладывается в прогноз.

Если мы увидим еще 5 последовательных снижений ставки на 50 б.п., то на конец года выйдем на ставку в 12% и среднюю ставку по всему году на уровне около 14,1% — вполне в рамках прогноза регулятора.

❗️Быстрых прибылей ждать не приходится

Какого-то структурного сдвига в ДКП не произошло — мы все еще находимся в довольно медленном и стабильном цикле смягчения ДКП, но рынок, видимо, жаждет решительности от ЦБ и поэтому особого роста в историях, завязанных на ставке мы не видим.

Все еще считаем, что процентный риск выглядит интересно в этом году — среднесрочные и долгосрочные ОФЗ, банки, ориентированные на кредитование физлиц и квазиоблигационные акции все еще видятся нам наиболее интересными активами на российском фондовом рынке.

#ЦБ #ДКП #Ставка

🏛 Пресс-конференция ЦБ: еще более жесткая коммуникация

Практически никаких поблажек на пресс-конференции Набиуллина не дала. Чуть ли не каждое заявление главы регулятора оказалось, на наш взгляд, довольно жестким.

❗️Снижения на 100 б.п. на столе даже не было

В этот раз Банк России рассматривал только понижение на 50 б.п. или сохранение ставки. Т.е. текущая макроэкономическая конъюнктура не допускает даже обсуждения быстрого снижения ключа.

При этом, как отметила Набиуллина, сужение коридора средней ставки на этот год означает сокращение пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки в этом году — явный и неприкрытый негатив в риторике регулятора.

🤷‍♂️ Экономика точно не при смерти

По мнению Заботкина, квартальные данные по ВВП будут намного лучше того, что мы увидели за январь-февраль, а во втором квартале нас ждет ускорение на фоне того, что сезонный фактор будет играть уже в обратную сторону.

К тому же в ходе пресс-конференции было явно указано на то, что признаков переохлаждения в экономике нет — резкого скачка безработицы ЦБ не наблюдает, реальные доходы населения продолжают расти. Усиленной поддержки со стороны ДКП текущая макроэкономическая ситуация не требует.

🏛 С бюджетом еще больше неопределенности

Набиуллина отметила, что сейчас регулятор менее уверен в дезинфляционном вкладе бюджета, чем ранее.

Что означает более высокий структурный первичный дефицит бюджета по сравнению с тем, что заложен? Это значит, что по бюджетному каналу в экономику поступит больше денег. Значит, пространство для частного кредита сужается. И мы это будем учитывать, но пока параметры не объявлены, идут дискуссии, мы понимаем, что этот риск есть. Он существует, он возрос. (...) Мы менее уверены сейчас в дезинфляционном вкладе бюджета, который предполагался в законе о бюджете

⚪️Взгляд на рынок: длинное и короткое

В целом, если смотреть на рынок, то мы бы хотели отметить несколько моментов. Во-первых, рынок акций, вероятно, в ближайшее время не оживет. Отдельные истории, конечно, будут проскакивать, но широким фронтом покупать индекс МосБиржи мы бы сейчас не стали.

Во-вторых, что касается бондового рынка, то сейчас мы бы, пожалуй, ориентировались на корпоративные фиксы. Полагаем, что в ближайший месяц может быть динамика, схожая с 2025-м годом, когда сильнее всего росли фиксы рейтинга А/АА.

В-третьих, среднесрочные и долгосрочные идеи никуда не уходят. По-прежнему считаем, что вся показанная ЦБ жесткость даже не намекает на то, что цикл смягчения ДКП близится к завершению, а значит покупки "длины" и "середины" будут оправданы и сейчас, особенно учитывая,что многие выпуски сейчас дают ТКД в пределах 100 б.п. ниже, чем текущая ключевая ставка.

Про конкретные выпуски, кстати, рассказывали во вчерашнем видео на Youtube.

Однако рассчитывать на резкий всплеск стоимости тела и доходность "здесь и сейчас" в таких историях мы бы не стали — путешествие к однозначной ставке будет долгим и тернистым.

#ЦБ #ДКП

💰 Облигации в 2026: что с кредитными рисками и где искать доходности

30 апреля наш аналитик Иван Таскин выступит на онлайн-конференции InvestFuture с блоком про облигации.

О чём поговорим:

🟢Трезво ли рынок оценивает кредитное качество эмитентов

🟢Правда ли, что сейчас за облигациями приходят только те, кому отказали банки

🟢Как найти границу между высокой доходностью и ловушкой будущего дефолтника

🗓 30 апреля, 19:00–19:30 (МСК) в онлайн формате

Подробная информация: https://t.me/investfuture/14729

*Не является рекламой