[6/22 Kiwoom Weekly, 키움 전략 한지영]

"반도체 쏠림이 만들어내는 변동성 대응 방안"

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<Weekly Three Points>

a. 이번주 최대 이벤트는 미국 마이크론 실적으로, 이번 실적 결과에 따라 반도체의 주도력 강화 여부를 가늠할 것으로 판단.

b. 국내 증시에서는 반도체, IT하드웨어 쏠림 현상이 주된 관심사이며, 이번주에도 펀더멘털과 무관한 주가 및 수급 변동성에 대비할 필요.

c. “MSCI의 연례 시장 분류” 결과도 관건이나, 실제 한국이 선진지수 관찰 대상국에 등재되지 못하더라도 실질적인 외국인 수급 충격은 크지 않을 전망.

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0.

이번 주 코스피는 1) 미국 5월 PCE, 6월 기대인플레이션 지표, 2) 마이크론 실적, 3) 한국 6월(~20일) 수출, 4) 국내외 반도체 업종의 시장 집중화 지속 여부, 5) MSCI의 연례 시장 재분류 결과 등에 영향 받으면서 변동성 장세를 이어갈 전망(주간 코스피 예상 레인지 8,700~9,400pt).

1.

매크로상 미국의 5월 PCE(YoY 컨센 4.1%), 6월 미시간대 1년 기대인플레이션(컨센 4.6%)가 주중 변수가 될 수 있음.

하지만 이미 5월 CPI와 PPI를 통해 5월 인플레이션 향방을 확인했기에, 5월 PCE의 실질적인 영향력은 높지 않을 것으로 판단.

물론 지난 금요일 미 밴스 부통령의 출국 연기 논란 등과 같이 미국과 이란의 후속 협상을 놓고, 불안 심리를 자극할 만한 뉴스플로우가 이번주에도 출현할 수 있음.

다만, 지난주 내내 유가의 상방 압력이 크지 않았다는 점에 주목할 필요.

시장은 여전히 종전에 무게 중심을 두고 있음을 시사하기에, 주중에 전쟁 불안 관련 뉴스플로우가 출현하더라도, 노이즈로 받아들이는 것이 적절.

2.

주식시장 내에서는 미국 마이크론 실적(한국시간 25일 새벽)이 메인 이벤트.

마이크론은 삼성전자, SK하이닉스와 함께, 전 세계 주도업종인 반도체 내에서 대장주 역할을 수행하고 있기 때문.

이번 실적에 따라 반도체의 증시 주도력이 강화될지를 결정하는 분기점이 될 수 있다고 판단.

우선 지난 분기 실적과 유사하게, 이번 분기에도 호실적이 유력하지만, 시장 눈높이가 높아졌을 가능성이 존재.

6월 이후 마이크론 주가는 16.7% 급등하며 신고가를 기록한 가운데, 같은 기간 필라델피아 반도체 지수(+7.3%), 나스닥(+2.4%)의 성과를 큰 폭으로 상회했다는 점을 참고해볼 필요.

따라서, 이번 마이크론 실적은 어닝 서프라이즈가 기본 시나리오이며, 1) 얼마나 시장의 컨센서스를 상회하는지, 2) 기존에 가이던스로 제시한 GPM(매출총이익률) 81%를 달성 혹은 초과할 수 있는지(직전 분기 75%), 3) 차분기 가이던스가 추가 상향될 수 있는지가 관건.

이는 현재 코스피에서 심화되고 있는 반도체 쏠림 현상과도 직결된 사안이라는 점에서 국내 반도체주 보유자들에게도 주중 최대 이벤트가 될 것으로 판단.

3.

실제로 국내 증시의 화두는 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체, 삼성전기 등 IT하드웨어에 대한 시장 집중화 현상임.

지난주 코스피가 11.4% 급등하며 9,000pt 레벨에 진입하는 과정에서, IT하드웨어(+24.9%), 반도체(+18.4%), 보험(+16.4%) 3개 업종만 코스피의 성과를 상회했기 때문.

같은 기간 코스피200이 13.0% 상승했지만, 코스피200 동일가중지수가 -1.7%, 코스닥이 -6.2%를 기록하는 등 괴리가 벌어진 점도 코스피 내 소수 업종 시장 집중화 현상을 여실히 보여주는 대목.

4.

이번 강세장은 반도체 실적 모멘텀과 밸류에이션 매력이 코스피 전체의 실적과 밸류에이션에 기여를 하고 있는 만큼, 반도체로 시장의 수급이 몰리는 것은 합리적인 선택일 수 있음.

하지만, 지난 금요일 “코스피의 장중 변동성 확대 + 코스닥 연쇄 폭락”에서 체감했듯이, 단기간에 그 쏠림현상이 과도한 데에 따른 일시적인 부작용도 주중 고려해야 할 변수.

따라서, 주중 미국 물가 이벤트, 미-이란 후속 협상 진전 등 외부 환경이 지난주보다 개선될 시, 반도체 이외 여타 주력 업종 및 코스닥의 소외 현상이 해소될 가능성을 대응 전략에 반영해 놓는 것이 적절.

5.

24일 “MSCI의 연례 시장 분류”로 한국의 MSCI 선진지수 편입 관찰 대상국 등재 여부도 주목할 만한 수급 이벤트.

지난 19일 “MSCI의 연례 시장 접근성 점검”에서는 한국이 18개 투자 접근성(외국인 투자 개방성, 자본유출입 용이성 등) 항목 중에 8개가 “++”, 5개가 “+”로, 이전보다 “+” 이상을 받은 항목이 1개 더 늘어난 것으로 확인.

반면, 외환시장 자유화, 영문공시 등 5개 항목에서 “-“를 받았다는 점은 한국의 선진지수 관찰 대상국 등재에 불확실성을 부여.

다만, 실제 불발에 그치더라도 외국인의 수급이 다시 약화될 가능성은 크지 않아 보임.

지난주 외국인이 코스피에서 10주 만에 주간 순매수(누적 +2.5조원)로 전환한 것은 MSCI 선진지수 편입 기대감보다는 미-이란 휴전에 따른 유가 급락 등 양호해진 매크로 환경 속 반도체, MLCC 등 주도주 베팅 성격이 더 짙었기 때문.

이를 고려 시, 선진지수 관찰대상국 등재는 수급 상방 서프라이즈가 될 수 있겠으나, 편입 불발을 수급상 악재로 받아들이는 것은 지양할 필요.

https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=788

• NVIDIA의 차세대 AI 플랫폼 Vera Rubin 출시로 데이터센터 내 광통신 수요가 크게 증가할 전망. 이에 대만 IC 설계업체들이 실리콘 포토닉스, CPO, NPO 시장 선점을 위해 적극 투자 중. 단기적으로 Airoha(현재 주류인 플러그형 광트랜시버 시장 수혜), 중장기적으로 MediaTek, Yuancheng Semi, Elan Micro(실리콘 포토닉스·CPO·NPO 성장 수혜) 수혜 예상. 업계에서는 향후 CPO가 대세가 될 것으로 보지만, 앞으로 수년간은 플러그형 광모듈 시장이 여전히 주력일 것

• MediaTek: 400Gbps/fiber급 CPO 기술과 Micro LED 기반 광통신 기술을 보유.
Micro LED 기술은 CPO와 NPO 분야까지 확장 가능. 2026년 1분기에 CPO 광엔진 업체 Ayar Labs에 약 9,000만 달러를 투자하며 광통신 사업을 강화

• Airoha(MediaTek 자회사): 올해 광통신 매출이 전년 대비 3배 이상 성장 전망. 50G SerDes 기반 PAM4 DSP 제품은 글로벌 상위 10대 광모듈 업체 일부에 공급 중. 100G SerDes PAM4 DSP는 글로벌 상위 5대 업체들과 협력 중이며 올해 양산 예정. 차세대 200G SerDes 제품도 개발

• Yuancheng Semiconductor: 실리콘 포토닉스 플랫폼과 PIC 칩을 개발. 광트랜시버 모듈과 광엔진 사업도 추진. MediaTek 계열 투자회사인 MediaTek Capital이 약 9.17% 지분을 보유

• Elan Microelectronics: 미국 광통신 기업 PETA 지분 15% 이상을 확보하고 기술 협력 진행. PETA는 PIC를 담당하고 Elan은 EIC를 담당. Elan은 TIA와 레이저 드라이버 개발을 맡음. 양사는 데이터센터용 3.2T NPO 제품을 개발 중이며 내년 공급을 목표로 함

> https://money.udn.com/money/story/5612/9579757?from=ednappsharing

• Tesla가 2026년 하반기부터 휴머노이드 로봇 Optimus 3 양산에 본격 돌입할 것으로 알려짐. 생산라인은 미국 Fremont 공장에서 올해 7~8월 가동 예정이며, 2027년에는 Austin에 두 번째 공장이 가동될 계획. 장기 목표는 연간 1,000만 대 생산

• Mirle Automation: Optimus 3용 하모닉 감속기와 관절 모듈 공급을 시작한 것으로 알려짐. Tesla의 비중국 공급망 구축 요구에 맞춰 태국에 생산기지 확대. 태국 합작법인을 설립해 하반기부터 로봇 핵심 부품 양산 예정

• Asia Optical: 휴머노이드 로봇용 카메라 및 비전 센서 시장 공략. 고해상도 렌즈를 개발 중이며 미국·일본·유럽 고객사와 시험 생산 진행. 올해 하반기~내년 양산 예상

• Optimus 3 양산이 시작되면 Mirle Automation은 구동 부품, Asia Optical은 비전 센서 분야에서 직접 수혜가 기대. 휴머노이드 로봇 1대당 최소 7~8개의 카메라가 필요해 관련 광학 부품 수요도 크게 늘어날 전망. 현재는 공급망 초기 단계로, 실제 양산 규모와 일정이 향후 주가의 핵심 변수

> https://money.udn.com/money/story/5612/9579766?from=ednappsharing

[씨에스윈드(112610.KS) / 유진투자증권 코스닥벤처팀 / 그린산업&ESG 한병화 ☎02)368-6171]

★ 반 값 밸류에이션 받을 만한 특별한 이유 없어

☞ 해외 풍력 업체들 대비 PER 58%, PBR 73% 할인된 상태

- 2026년 실적 기준 씨에스윈드의 PER은 10.7배이고 해외 비교업체들은 평균 25. 3배로 58% 할인된 밸류에이션에 거래
- PBR 기준으로도 씨에스윈드가 1.6배인데 비해 비교업체 평균은 6.1배여서 73% 할인된 상태
- 글로벌 전역에 제조 기지를 운영하고 있는 선두업체라는 점을 감안하면 동사가 받고 있는 낮은 평가는 과하다고 판단

☞ 내년까지 실적은 탄탄하고, 2028년 이후는 중간 선거와 대선 결과와 연동

- 동사의 2026, 2027년 실적은 미국 육상 타워의 설치 증가, 유럽의 해상풍력 타워 수요 확대로 인해 매출과 영업이익이 약 3조원, 3천억원 수준에서 유지될 것으로 판단
- 2028년부터는 미국의 보조금 축소여파로 외형과 이익이 감소할 가능성 있어
- 하지만 민주당이 중간선거에서 하원을 탈환한다면 육상 풍력 보조금의 재도입 가능성이 높아짐
- 예산권을 야당이 확보하게 되면 트럼프도 일정 수준의 타협이 불가피
- 씨에스윈드도 이를 대비해서 사업의 다각화와 신규 성장 거점 확보를 위해 노력할 것으로 판단
- 2분기 매출액과 영업이익은 각각 7,360억원, 780억원으로 전년대비 13%, 32% 증가할 것으로 예상

☞ 풍력 타워 사업 과점 체제 고착화, 상위업체들의 지속 성장 가능성 높아

- 미국, 유럽의 풍력 타워 제조업체는 대륙별로 2~3개업체가 주도하는 구조로 전환
- 중국의 타워 업체들은 자국과 일부 이머징 국가들에 진입하는 형태이고, 미국과 유럽 시장에는 다양한 장벽으로 진출이 제한된 상태
- 중소형 업체들은 원재료 수급 불안, 인플레이션, 정책 변동성 등을 극복하기 어려워 사업을 포기하고 있어서 향후에도 과점 상태는 유지될 것
- 최근 미국의 3위 업체인 Broad Wind가 타워 제조사업에서 철수를 발표, 중국을 제외하고 글로벌 1위업체인 씨에스윈드의 중장기 사업 지위는 더욱 견고해지고 있어

☞ 투자의견 BUY, 목표주가 80,000원 유지

▶보고서 링크: https://vo.la/EVAPUK0

*본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

마이크론, 키옥시아 선두, 메모리 업종 전망 밝아

현재 메모리 산업은 AI 시대의 도래와 함께 시장의 재평가를 받고 있으며, 공급망의 구조적 변화로 인해 긍정적인 전망이 이어지고 있습니다.


시장 분위기 및 재평가
최근 시장은 메모리 산업을 '자유현금흐름(Free Cash Flow)' 관점에서 새롭게 평가하고 있습니다. 미국 마이크론(Micron)의 3분기 실적 발표(현지 시각 24일)를 앞두고 시장의 기대감이 커지고 있으며, 일본의 낸드플래시(NAND) 제조사인 키옥시아(Kioxia)의 주가가 올해 들어 9배 이상 급등한 점이 이를 잘 보여줍니다. 생성형 AI와 에이전틱(Agentic) AI의 급속한 발전이 이러한 흐름을 주도하고 있습니다.


대만 메모리 제조사의 수혜
대만의 주요 메모리 관련 기업들도 AI 수요 확대에 힘입어 동반 성장이 기대되고 있습니다.

파이슨(Phison): AI SSD 및 엔비디아 루빈(Rubin) 플랫폼 관련 사업에서 수혜를 입고 있습니다.
난야(Nanya): DDR5 RDIMM 및 LPDDR5와 같은 신규 응용 분야에서의 성장이 예상됩니다.
윈본드(Winbond): DDR4, NOR Flash, SLC NAND 가격 상승의 직접적인 수혜를 입고 있습니다. 특히 NOR Flash는 엔비디아 공급망 진입 소식이 전해지며 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼에서의 점유율 확대가 기대됩니다.


메모리 산업 전망 (DRAM 및 NAND)

DRAM 수요: 2026년에는 전 세계 DRAM 공급량의 66%가 AI 및 서버용으로 소비될 예정이며, 이 중 약 55.3%가 HBM, GDDR, 고성능 DDR 등 AI 관련 제품이 차지할 것으로 보입니다.

NAND 수요: 기업용(Enterprise) SSD 수요가 급증함에 따라 2027년에는 전 세계 NAND 수요의 절반 가까이를 기업용 SSD가 차지할 전망입니다.

DDR4의 재발견: 시장이 HBM과 DDR5에 집중하는 사이, 기업용 SSD 컨트롤러의 버퍼(Buffer)로 사용되는 DDR4의 중요성이 다시금 주목받고 있습니다. 삼성, 마이크론, SK하이닉스 등 주요 제조사들이 관련 라인을 축소하면서 공급이 감소했고, 이로 인해 가격이 강세를 보이고 있습니다.


생산의 구조적 병목 현상
AI 시대의 메모리 기술은 단순한 공정 미세화를 넘어 고급 패키징(Advanced Packaging) 기술에 크게 의존하고 있습니다.
HBM의 하이브리드 본딩(Hybrid Bonding), SOCAMM 및 RDIMM의 TSV(실리콘 관통 전극) 기술, NAND의 웨이퍼 투 웨이퍼(Wafer-to-Wafer) 결합 등 고난도 기술이 필수적입니다.

이러한 기술적 복잡성으로 인해 생산 능력(CAPA)을 단기간에 확장하기 어려우며, 향후 3D DRAM이나 HBM5, HBF 등의 차세대 제품들도 이러한 패키징 기술에 의존하게 되어 공급 확대 속도가 제한될 것으로 보입니다.

https://www.ctee.com.tw/news/20260622700063-430501

**중국내 최고 관심 통계

https://v.daum.net/v/20260622090743282

>이란 외교부: 이란·미국 기술 협상은 계속 진행될 것

•이란 언론은 22일, 이란 외교부 대변인이 이란 협상 대표단의 업무는 종료됐지만, 이란과 미국 간 기술 협상은 계속 진행될 것이라고 밝혔다고 보도 (신화사)

>【伊朗外交部：伊美技术谈判将继续进行】据伊朗媒体22日报道，伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗谈判代表团的工作已经结束，但伊朗和美国的技术谈判将继续进行。（新华社） （来自华尔街见闻）