원화 가치 하락의 원인과 코스피와의 디커플링 분석 (JPM)

1. KOSPI-원화 간의 전통적 동조화 관계 와해

• 원화는 역사적으로 테크 사이클 상승기(예: AI 투자 확대에 따른 메모리 반도체 수요 급증)에 코스피 지수와 높은 양의 상관관계를 보여왔음

• 그러나 지난 1년간 코스피가 3배 급등하고 메모리 반도체 기업들이 수배 이상 상승하는 동안, 원화 가치는 미 달러화 대비 오히려 13% 약세를 기록하며 전통적인 상관관계가 완전히 깨짐

• 이는 세계국채지수(WGBI) 편입에 따른 500억~700억 달러의 패시브 자금 유입 기대감에도 불구하고 발생하여 외환 투자자들에게 의문을 자아냄

2. 외국인 투자자의 FX Hedging에 따른 현물 환율 영향 상쇄

• 2022년 이후 한·미 간 금리차가 미국 우위로 역전되면서, 한국 주식에 투자하는 외국인들이 신규 투자 자금에 대해 적극적인 통화 헤지를 수행하기 시작

• 원화 대비 2% 수준의 Carry 수익 덕분에 외국인 투자자들은 위험을 줄이면서 미 달러화 기준으로 한국 기업의 이익에 노출될 수 있는 보상을 받게 됨

• 이러한 대규모 통화 헤지 행태는 주식 자금 유입이 원화 가치 상승으로 이어지는 경로를 차단했으며, 최근에는 기존에 보유한 주식 잔고 전체에 대한 헤지로까지 확대되어 지속적인 달러 매수(원화 매도) 압력을 유발하고 있음

3. 주가 급등에 따른 외국인 투자자의 이익 실현

• 코스피의 역사적인 랠리와 메모리 반도체 주식의 5~12배 폭등으로 인해 외국인 투자자들이 막대한 평가이익을 거두었으며, 이에 따라 올해 들어서만 약 570억 달러 규모의 주식을 순매도하며 차익 실현에 나섬

• 국내 주식 시장 내 외국인 지분율이 랠리 초기 33%에서 현재 10년 만의 최고치에 근접한 40%까지 상승함에 따라, 펀드들의 국가별·종목별 포트폴리오 집중 위험 한도에 걸려 기계적인 매도가 발생하고 있음

• 이처럼 자금의 흐름 자체가 유출로 돌아선 것이 최근 코스피 지수의 흐름과 원화 환율 간의 괴리를 설명하는 핵심 요인임

4. 경상수지 흑자의 취약한 환율 유입 및 투자 대안 부재

• 반도체 등 전자제품 수출 호조에 힘입어 한국의 월간 경상수지는 지난 3월 370억 달러를 기록하는 등 1분기에만 240억 달러의 대규모 흑자를 기록

• 하지만 이러한 경상수지 유입액은 외국인의 포트폴리오 자금 유출(월평균 140억 달러)과 내국인의 해외 직접투자(FDI, 30억 달러) 및 해외 주식 투자(90억 달러) 등으로 인해 고스란히 해외로 재유출되고 있음

• 국내 시장 내 소수 테크 기업 외에는 매력적인 투자 대안이 부족하여 금융화된 한국 경제가 흑자를 내부적으로 소화하지 못하고 밖으로 내보내는 구조이기 때문에, 미 달러화의 전반적인 약세가 선행되지 않는 한 AI 호황만으로는 원화 강세를 기대하기 어려움

[ 리스크 & 경고 신호 ]

1. 인플레이션 재상승 및 금리 인상 가능성: CPI가 4%를 재돌파할 가능성이 복수의 구루로부터 경고되고 있습니다. Warsh 신임 연준 의장은 금리 인하보다 인상 가능성이 높다는 시각이 지배적이며, 주식 밸류에이션 전반에 직접적인 하방 압력을 가할 수 있습니다.

2. 사모 크레딧 시장의 유동성 위기 신호: Gundlach는 6월 23일 인터벌 펀드 환매 청구 집중 가능성을 '아이즈 오브 준'이라 명명하며 SVB 사태와 유사한 구조적 취약성을 경고하였습니다.

3. SpaceX IPO 공시 불일치 리스크: Musk의 구두 발언과 S-1 공식 서류 간 Anthropic 계약 내용이 상충되고 있습니다. 법률 전문가들은 이를 중대한 공시 위험 또는 경영진 신뢰성 문제로 보고 있으며, IPO 밸류에이션 불확실성이 가중되고 있습니다.

4. 지정학적 부채·달러 구조 전환: Dalio는 1945년 이후 다자 무역 프레임워크가 힘 기반 시스템으로 대체되고 있다고 진단하였습니다. 달러 기축통화 지위 약화, 금 및 실물 자산 선호, 미국 국채 수익률 상승 압력이 중장기적으로 지속될 수 있습니다.

5. 크립토 규제 입법 불확실성 심화: Dimon의 CLARITY Act 공개 반대와 Coinbase CEO와의 충돌로 미국 크립토 입법 환경의 불안정성이 드러났습니다. 스테이블코인 규제 법안 통과 지연 또는 변질 시 크립토 관련 기업들의 영업 환경 불확실성이 지속될 수 있습니다.

Rafiki Research | 매일 오전 7:00 자동 발송

다카이치 日 총리 "투기적 거래, 환율에 큰 영향…적절히 대응할 것"

https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4418139

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

애플의 Apple XR 헤드셋 및 스마트 글래스 관련 궈밍치 코멘트 공유 드립니다

- 약 1년 전에 정리했던 Apple XR 헤드셋 및 스마트 글래스 로드맵은 더 이상 유의미한 참고자료로 보기 어려우며, 현재 로드맵상에서 확인되는 제품은 스마트 글래스 2종뿐

- 이번 대대적인 개편은 Apple의 차기 CEO로 거론되는 John Ternus의 승인 하에 진행. Apple이 더 큰 대중 시장 잠재력을 가진 스마트 글래스에 자원을 집중하는 만큼, Vision Pro 라인을 제외한 것은 적절한 판단으로 평가

- 최근 공급망 체크에 따르면, 광도파로 기반의 디스플레이 탑재형 Apple AR/XR 스마트 글래스 기기는 2029년으로 지연

- 반면 Ray-Ban Meta와 유사한 디스플레이 미탑재 AI 글래스는 여전히 2027년 출하를 예상

*본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다.

공화당 주도의 미국 하원, 트럼프에 반대하여 이란 전쟁 중단 표결 - 블룸버그
(by https://t.me/TNBfolio)
- 공화당이 주도하는 미국 하원은 도널드 트럼프 대통령의 정책에 반대하여 이란과의 전쟁을 중단하도록 촉구하는 결의안을 찬성 215표 대 반대 208표로 통과시켰다.
- 이번 표결은 상원의 통과가 남아있고 1973년 전쟁권한법의 법적 논란이 있어 당장 미국의 군사 공격을 완전히 중단시키지는 못한다.
- 이란과의 군사 갈등과 호르무즈 해협 폐쇄로 인해 국제 에너지 가격이 폭등했으며 미국의 평균 휘발유 가격은 갤런당 4.26달러까지 상승했다.
- 전쟁 시작 이후 발생한 인플레이션으로 인해 미국인들의 실질 임금이 감소하고 소비자 심리지수가 사상 최저치로 떨어지는 등 경제적 피해가 커지고 있다.
- 미국 국방부는 이란 전쟁에 소요된 비용을 약 290억 달러로 추정했으나 외부 전문가들은 실제 군사 작전 및 장비 보충 비용이 이보다 훨씬 더 클 것으로 보고 있다.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-03/republican-led-house-votes-to-stop-iran-war-in-rebuke-to-trump

>>AI가 이끄는 이익 급증…애널리스트들, 한국 증시가 일본 증시를 앞설 것으로 전망 (중국언론 인용)

•최소 3개 증권사의 이익 전망치가 존재하는 한국 KOSPI 구성 종목들을 기준으로 보면, 이번 회계연도 달러 기준 예상 연결 순이익 총액은 약 4,500억 달러에 달할 것으로 예상됨.

•반면 동일한 기준으로 선별한 일본 TOPIX 구성 종목들의 예상 연결 순이익 총액은 약 4,400억 달러 수준임. 해당 기업들은 각각 한국과 일본 증시 전체 시가총액의 약 90%를 차지

•이 전망이 현실화될 경우, 한국 기업들의 이익 규모가 일본 기업들을 넘어서는 것은 2008년 이후 처음. 반도체 수요 급증이 한국 기업 실적을 끌어올린 반면, 일본은 자동차 산업 성장세 둔화의 영향을 받고 있음

•환율 변동은 이러한 구도에 영향을 미칠 수 있지만, 원화와 엔화는 모두 달러 대비 약세를 보이고 있음. 최근 6개월 기준으로는 원화의 하락폭이 더 컸고, 12개월 기준으로는 엔화가 더 약세 (블룸버그)

>在拥有至少三家券商分析师盈利预测的韩国综合股指（Kospi）成分股公司中，预计本财年以美元计算的合并净利润总额将达到约4500亿美元；相比之下，通过同样标准筛选的日本东证指数（Topix）成分股公司这一数字约为4400亿美元。这部分公司约占两国各自股市总市值的90%。 这将是2008年以来韩国公司在利润上首次超越日本。半导体需求的飙升为韩国提供了助力，而日本则因汽车工业增长势头减弱而受到伤害。尽管汇率波动会对这一局面产生影响，但韩元和日元对美元双双下跌——在过去六个月中韩元跌幅更大，而以12个月为周期来看日元则更为疲软。（彭博）

하반기 메모리 전망: 듀레이션 게임
[삼성증권 반도체, IT/이종욱]

삼성전자의 목표주가를 50만원, 하이닉스의 목표주가를 350만원으로 올렸습니다. 26년 이익은 시장 컨센서스와 비슷하지만 27년의 이익은 시장 컨센서스 대비 21% 높습니다. 28년 BPS에서 각각 2.2배, 2.5배를 곱한 것인데요, 그 이유는 28년까지 이익이 지속될 것이라는 믿음이 생겼기 때문입니다.

1. 디램 수요는 한동안 bit growth 22% 이상을 유지할 것으로 봅니다. (HBM 40%, 서버디램 25%, 디바이스 10% 등) AI Agent가 시대의 흐름이 된 이상 디램 수요엔 업사이드가 있습니다.

2. 28년까지 웨이퍼 캐파는 10% 증설 이상이 힘들며, 이중 절반은 HBM용입니다. 특히 27년에는 70%가 HBM용입니다. 생산 bit growth는 27년 15%로 오히려 26년대비 둔화되며, 28년에도 22%를 넘기 힘들어 보입니다. 투자한 돈 대비 생산량이 둔화되는 것은 장기적인 트렌드이며, 투자 회수를 위한 수익성이 더 크게 요구됩니다. 이러면 북의 가치도 다시 올려줄(P/B 프리미엄) 필요가 있습니다.

3. LTA가 투자자들에게 장기 이익에 대한 믿음을 강화시키고 있습니다. 특히 가격 구조가 메모리 기업에게 매우 유리한 구조로 바뀌었고, HBM 가격도 인상 가능성이 높아서 27년 이익 성장을 높여도 될 것 같습니다.

4. 궁극적으로는 솔루션 사업이 해답입니다. HBM은 좋은 발판입니다. AI에서 메모리가 계층화되는 것은 필연적이고, 계층화된 메모리 사이의 데이터 이동을 관제하고, 계층에 최적화된 메모리를 커스텀으로 제공해주는 모습이 보인다면 제 목표주가보다 더 큰 레이팅도 줄수 있습니다.

P/E 밸류에이션은 직관적이고 훌륭한 보조지표라고 생각합니다. 다만 저희는 메모리는 여전히 시클리컬이 맞다는 것을 강조함과 동시에 이번 리레이팅의 본질이 Fab이 창출하는 이익률의 레벨업이라고 주장하기 때문에 여전히 P/B-ROE로 접근하고 있습니다. 저희 목표주가는 양사 모두 26년 P/E 12.3배, 28년 P/E 7.5배 수준입니다.

보고서에 메모리 산업이 앞으로 어떻게 흘러갈지 이런 저런 생각들을 담았습니다.
투자 아이디어를 다듬는데 도움이 되시길 바랍니다.

리포트 링크: https://bit.ly/4x3w4XH

감사합니다.

(2026/6/4 공표자료)

삼성중공업, ‘바다 위 데이터센터’ 선점 나선다…글로벌 협력 확대

https://m.sedaily.com/article/20051326