Forwarded from 루팡
Raymond James, 엔비디아( $NVDA)에 대한 '강력 매수(Strong Buy)' 투자의견, 목표주가 323달러
"우리는 엔비디아의 2026 회계연도 1분기(F1Q26) 실적 발표를 앞두고 '강력 매수' 의견을 유지합니다. 우리는 몇 가지 핵심 촉매제와 트렌드에 주목하고 있습니다.
경영진은 지난 3월 GTC에서 2027년까지 누적 GPU 매출 1조 달러라는 업데이트된 전망을 제시한 바 있으며, 당사는 이를 보수적인 수치로 보고 있습니다. 해당 전망치에는 베라 루빈 울트라(Vera Rubin ultra), 파인만(Feynman), 그록 LPX(Groq LPX)가 제외되어 있기 때문입니다.
또한, 당사의 자체 점검 및 엔비디아 측의 언급을 바탕으로 볼 때, 우리의 추론(Inference) 관련 논거가 예정보다 빠르게 실현되고 있다고 믿습니다. 비록 아직은 초기 단계에 머물러 있지만, 올해 말부터 관련 지출이 본격적으로 급증(Inflecting)하기 시작할 것으로 예상합니다.
밸류에이션은 여전히 매력적인 수준인데, 이는 TPU 및 세레브라스(Cerebras)와의 경쟁 리스크와 사이클 지속 가능성에 대한 우려가 잠재적으로 반영된 결과일 수 있습니다. 2027년 예상 P/E(주가수익비율)는 18배 수준까지 압축(하락)되었으며, 이는 엔비디아의 역사적 중앙값인 31배는 물론 S&P 500의 20배보다도 훨씬 낮은 수준입니다."
"우리는 엔비디아의 2026 회계연도 1분기(F1Q26) 실적 발표를 앞두고 '강력 매수' 의견을 유지합니다. 우리는 몇 가지 핵심 촉매제와 트렌드에 주목하고 있습니다.
경영진은 지난 3월 GTC에서 2027년까지 누적 GPU 매출 1조 달러라는 업데이트된 전망을 제시한 바 있으며, 당사는 이를 보수적인 수치로 보고 있습니다. 해당 전망치에는 베라 루빈 울트라(Vera Rubin ultra), 파인만(Feynman), 그록 LPX(Groq LPX)가 제외되어 있기 때문입니다.
또한, 당사의 자체 점검 및 엔비디아 측의 언급을 바탕으로 볼 때, 우리의 추론(Inference) 관련 논거가 예정보다 빠르게 실현되고 있다고 믿습니다. 비록 아직은 초기 단계에 머물러 있지만, 올해 말부터 관련 지출이 본격적으로 급증(Inflecting)하기 시작할 것으로 예상합니다.
밸류에이션은 여전히 매력적인 수준인데, 이는 TPU 및 세레브라스(Cerebras)와의 경쟁 리스크와 사이클 지속 가능성에 대한 우려가 잠재적으로 반영된 결과일 수 있습니다. 2027년 예상 P/E(주가수익비율)는 18배 수준까지 압축(하락)되었으며, 이는 엔비디아의 역사적 중앙값인 31배는 물론 S&P 500의 20배보다도 훨씬 낮은 수준입니다."
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Forwarded from BRILLER
[“검은 월요일 오거든 줍줍하세요”…59만전자·400만닉스 전망한 노무라]
https://www.mk.co.kr/news/business/12050160
일본 노무라 증권이 15일(현지시간) 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 59만원과 400만원까지 올려 잡았다. 이날 미국 필라델피아 반도체지수가 4% 넘게 급락하면서 오는 월요일 국내 증시에서도 추가 조정 우려가 커지고 있는 가운데 “아직 저평가”라는 진단을 내놓은 것이다.
노무라는 “삼성전자와 SK하이닉스의 현재 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 약 6배 수준”이라며 “PER 20배 안팎인 TSMC 수준에 근접해야 마땅하다”라고 강조했다.
시장이 두 회사의 수익 지속성과 안정성을 과소평가하고 있다는 것이다.
노무라는 향후 5년간 메모리 수요가 수천 배 규모로 늘어날 수 있는 반면, 공급 증가 속도는 5~6배 수준(연간 약 30%)에 그칠 것이라며 극심한 수급 불균형을 예상했다.
여기에 더해 현재 메모리 공급 계약 상당수가 3~5년 장기 공급 계약(LTA) 형태로 이루어지고 있고, 선급금 지급과 설비투자 지원 약정까지 포함돼 계약 리스크가 크게 낮아졌다고 분석했다.
https://www.mk.co.kr/news/business/12050160
일본 노무라 증권이 15일(현지시간) 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 59만원과 400만원까지 올려 잡았다. 이날 미국 필라델피아 반도체지수가 4% 넘게 급락하면서 오는 월요일 국내 증시에서도 추가 조정 우려가 커지고 있는 가운데 “아직 저평가”라는 진단을 내놓은 것이다.
노무라는 “삼성전자와 SK하이닉스의 현재 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 약 6배 수준”이라며 “PER 20배 안팎인 TSMC 수준에 근접해야 마땅하다”라고 강조했다.
시장이 두 회사의 수익 지속성과 안정성을 과소평가하고 있다는 것이다.
노무라는 향후 5년간 메모리 수요가 수천 배 규모로 늘어날 수 있는 반면, 공급 증가 속도는 5~6배 수준(연간 약 30%)에 그칠 것이라며 극심한 수급 불균형을 예상했다.
여기에 더해 현재 메모리 공급 계약 상당수가 3~5년 장기 공급 계약(LTA) 형태로 이루어지고 있고, 선급금 지급과 설비투자 지원 약정까지 포함돼 계약 리스크가 크게 낮아졌다고 분석했다.
매일경제
“검은 월요일 오거든 줍줍하세요”…59만전자·400만닉스 전망한 노무라 - 매일경제
“두 회사 더이상 경기민감주 아니다”AI 수요에 따른 구조적 성장주 판단PER 6배…TSMC에 비해 과소평가삼성전자 28년 영업익 511조 전망
Forwarded from 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider)
뉴욕주 온타리오 카운티의 한 고등학생에게서 한타바이러스 의심 사례가 보고됨.
보건당국에 따르면 해당 사례는 경미한 수준이며, 피로감·근육통·무기력 증상이 나타난 상태. 크루즈선 집단 감염 사례와의 연관성은 확인되지 않았다고 설명.
크루즈선에서는 최소 11명이 한타바이러스, 특히 사람 간 전파가 가능한 안데스 바이러스에 감염된 것으로 확인됨. 이 가운데 3명이 사망했으며, 미국인 승객들은 미국으로 귀국 후 격리 시설에서 모니터링 진행 중.
미국 내 일반적인 한타바이러스는 주로 설치류와의 직접 접촉을 통해 전파되며 사람 간 전염은 드문 것으로 알려짐. 안데스 바이러스와 달리 미국 내 흔한 변종은 재채기 등을 통한 전파 사례가 없는 것으로 설명됨.
뉴욕 학생의 검체는 확진 여부 확인을 위해 미국 질병통제예방센터(CDC)로 전달될 예정.
보건당국에 따르면 해당 사례는 경미한 수준이며, 피로감·근육통·무기력 증상이 나타난 상태. 크루즈선 집단 감염 사례와의 연관성은 확인되지 않았다고 설명.
크루즈선에서는 최소 11명이 한타바이러스, 특히 사람 간 전파가 가능한 안데스 바이러스에 감염된 것으로 확인됨. 이 가운데 3명이 사망했으며, 미국인 승객들은 미국으로 귀국 후 격리 시설에서 모니터링 진행 중.
미국 내 일반적인 한타바이러스는 주로 설치류와의 직접 접촉을 통해 전파되며 사람 간 전염은 드문 것으로 알려짐. 안데스 바이러스와 달리 미국 내 흔한 변종은 재채기 등을 통한 전파 사례가 없는 것으로 설명됨.
뉴욕 학생의 검체는 확진 여부 확인을 위해 미국 질병통제예방센터(CDC)로 전달될 예정.
Forwarded from 키움증권 전략/시황 한지영
[5/18, Kiwoom Weekly, 키움 전략 한지영]
“또 다시 매크로 불확실성에 종속된 시장"
-------
<Weekly Three Points>
a. 지난 금요일 미국 증시는 트럼프의 이란 인프라 시설 공격 발언에 따른 유가 상승 및 미국 장기물 금리 급등, 마이크론(-6.6%), 엔비디아(-4.4%) 등 미국 AI주 약세 여파로 1%대 급락(다우 -1.0%, S&P500 -1.2%, 나스닥 -1.5%)
b. , 주 초반 단기 낙폭과대 인식에 따른 기술적인 매수세 유입이 나오겠지만, 이번주에도 매크로 불확실성에 노출될 전망
c. 그 과정에서 주 후반 예정된 엔비디아의 실적 결과가 반도체주를 중심으로한 증시 분위기 호전의 키가 될 수 있는지가 관건
-------
0.
이번 주 코스피는 1) 미국 금리 향방, 2) 주요 연준 인사들 발언 및 4월 FOMC 의사록, 3) 일본 4월 CPI, 미국 5월 기대인플레이션, 4) 엔비디아 실적 이후 반도체 내러티브 변화 여부, 5) 지난 금요일 폭락에 따른 기술적 매수세 유입 등에 영향을 받으면서 변동성 장세를 보일 전망(주간 코스피 예상 레인지 7,150~7,700pt).
1.
5월 이후 주요국 증시는 반도체 등 AI주가 만들어낸 신고가 랠리를 누리면서, 매크로 및 지정학 불확실성에 대한 민감도를 낮게 가져갔던 상황.
그러나 지난 금요일 미국 10년물 금리가 심리적인 임계선으로 여겨졌던 4.5%를 돌파했다는 점이 분위기를 반전.
트럼프의 전쟁 재개 시사성 발언으로 WTI가 100달러대를 재차 상회하는 등 에너지 인플레이션 장기화 불확실성도 높아진 실정.
그 여파로 Fed Watch상 내년까지 동결이 컨센서스였던 연준의 금리 전망이 내년 1월 인상으로 급선회하는 등 연준 긴축 불확실성도 가중됐다는 점이 투자심리를 한층 더 냉각시킨 것으로 보임(Fed Watch 기준, 27년 1월 인상 확률 40%대 vs 기존 10%대).
2.
이익 모멘텀 개선, AI 투자 확대 가능성 등 기존 증시 상승 재료는 훼손이 되지 않은 것은 사실.
동시에 “주가 상승 속도” 자체가 단기 리스크 요인이었던 것도 틀린 이야기는 아님.
이 같은 지수 레벨 및 속도 부담이 타이밍 상 미국 금리 급등과 맞물리면서 한국, 미국, 일본 등 반도체주의 영향력이 높았던 증시에 단기적인 포지션 청산 유인을 제공한 것으로 판단
(15일 제외, 5월 1~14일까지 주가 상승률: 코스피 +21.0%, 나스닥 +7.0%, 닛케이225 +5.7%).
지난 금요일 코스피가 -6%대라는 역대급 폭락을 겪은 만큼, 주 초반 단기 낙폭과대 인식에 따른 기술적인 매수세 유입이 나오겠지만, 이번주에도 여전히 매크로 불확실성에 종속되는 국면에 놓여 있을 예정.
3.
이런 측면에서 주중 미국 금리 방향성에 영향을 주는 매크로 이벤트에 대한 민감도가 높아질 전망.
최근 금리 상승에는 시카고 연은 등 비둘기파 연준 인사들의 보수적인 발언이 영향을 준 만큼, 필라델피아 연은 총재, 4월 FOMC 의사록 등 연준 관련 이벤트를 주시할 필요.
또 미국 금리 발작 사태에는 “일본 4월 PPI 쇼크 -> 일본 장기금리 급등” 충격이 작용했다는 점도 고려할 필요.
이는 주 후반에 예정된 미국의 5월 미시간대 기대인플레이션 이외에도, 마이너급 지표로 여겨졌던 일본의 4월 CPI(YoY, 컨센 1.7%)에 대한 시장의 민감도를 높일 전망.
4.
주식시장에서는 엔비디아 1분기 실적(21일 한국시간 새벽 5시 이후)이 메인 이벤트.
과거 엔비디아 실적 발표 당시에도 수차례 목격했듯이, 이번 1분기 실적 기대감은 선제적으로 주가에 반영된 감이 있음.
5월 이후 엔비디아 주가가 약 13% 급등한 배경에는 미-중 정상회담 기대감 뿐만 아니라, 4월 말 이들의 고객사인 하이퍼스케일러 업체들의 AI CAPEX 가이던스 상향 효과도 상당부분 영향을 주었기 때문.
따라서, 이번 엔비디아 실적에서는 매출액(컨센 780억달러), 매출총이익률(GPM, 컨센 75.0%)이 어느정도 컨센서스를 상회하는지가 관건.
이번 미-중 정상회담에서 H200의 중국 기업 구매를 승인했던 만큼, 추후 가이던스에 중국향 매출이 반영되는지도 중요.
더 나아가, 컨퍼런스 콜에서 블랙웰(B200)의 수요 강도, 차세대 루빈(R100)의 구체적인 양산 일정과 공급자 선정 여부 역시 삼성전자, SK하이닉스 등 국내 반도체주의 실적 전망과 직결된 사안.
5.
이처럼 전세계 대장주인 엔비디아에 대한 시장의 눈높이가 높아졌다는 점은 이들 실적 이벤트를 앞두고 눈치 싸움을 하게 만드는 요인.
하지만 이를 충족하는 결과를 제공할 시, 미국 금리 및 인플레이션 부담 등 매크로 불확실성에 종속된 주식시장의 분위기를 환기시켜줄 것으로 판단.
21일 예정된 삼성전자의 총파업 이슈도 지난주에 이어 이번주에도 국내 증시에 단기적인 노이즈를 주입시킬 수 있기에, 관련 뉴스플로우에도 주목할 필요.
(합의 실패 시, 21일부터 총 파업 예정, 정부는 파업 현실화될 경우, 이를 강제로 중단시키는 긴급 조정권 발동도 검토하고 있는 것으로 알려지는 등 해당 사안을 둘러싼 정치적인 불확실성도 높아진 상태)
https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=783
“또 다시 매크로 불확실성에 종속된 시장"
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<Weekly Three Points>
a. 지난 금요일 미국 증시는 트럼프의 이란 인프라 시설 공격 발언에 따른 유가 상승 및 미국 장기물 금리 급등, 마이크론(-6.6%), 엔비디아(-4.4%) 등 미국 AI주 약세 여파로 1%대 급락(다우 -1.0%, S&P500 -1.2%, 나스닥 -1.5%)
b. , 주 초반 단기 낙폭과대 인식에 따른 기술적인 매수세 유입이 나오겠지만, 이번주에도 매크로 불확실성에 노출될 전망
c. 그 과정에서 주 후반 예정된 엔비디아의 실적 결과가 반도체주를 중심으로한 증시 분위기 호전의 키가 될 수 있는지가 관건
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0.
이번 주 코스피는 1) 미국 금리 향방, 2) 주요 연준 인사들 발언 및 4월 FOMC 의사록, 3) 일본 4월 CPI, 미국 5월 기대인플레이션, 4) 엔비디아 실적 이후 반도체 내러티브 변화 여부, 5) 지난 금요일 폭락에 따른 기술적 매수세 유입 등에 영향을 받으면서 변동성 장세를 보일 전망(주간 코스피 예상 레인지 7,150~7,700pt).
1.
5월 이후 주요국 증시는 반도체 등 AI주가 만들어낸 신고가 랠리를 누리면서, 매크로 및 지정학 불확실성에 대한 민감도를 낮게 가져갔던 상황.
그러나 지난 금요일 미국 10년물 금리가 심리적인 임계선으로 여겨졌던 4.5%를 돌파했다는 점이 분위기를 반전.
트럼프의 전쟁 재개 시사성 발언으로 WTI가 100달러대를 재차 상회하는 등 에너지 인플레이션 장기화 불확실성도 높아진 실정.
그 여파로 Fed Watch상 내년까지 동결이 컨센서스였던 연준의 금리 전망이 내년 1월 인상으로 급선회하는 등 연준 긴축 불확실성도 가중됐다는 점이 투자심리를 한층 더 냉각시킨 것으로 보임(Fed Watch 기준, 27년 1월 인상 확률 40%대 vs 기존 10%대).
2.
이익 모멘텀 개선, AI 투자 확대 가능성 등 기존 증시 상승 재료는 훼손이 되지 않은 것은 사실.
동시에 “주가 상승 속도” 자체가 단기 리스크 요인이었던 것도 틀린 이야기는 아님.
이 같은 지수 레벨 및 속도 부담이 타이밍 상 미국 금리 급등과 맞물리면서 한국, 미국, 일본 등 반도체주의 영향력이 높았던 증시에 단기적인 포지션 청산 유인을 제공한 것으로 판단
(15일 제외, 5월 1~14일까지 주가 상승률: 코스피 +21.0%, 나스닥 +7.0%, 닛케이225 +5.7%).
지난 금요일 코스피가 -6%대라는 역대급 폭락을 겪은 만큼, 주 초반 단기 낙폭과대 인식에 따른 기술적인 매수세 유입이 나오겠지만, 이번주에도 여전히 매크로 불확실성에 종속되는 국면에 놓여 있을 예정.
3.
이런 측면에서 주중 미국 금리 방향성에 영향을 주는 매크로 이벤트에 대한 민감도가 높아질 전망.
최근 금리 상승에는 시카고 연은 등 비둘기파 연준 인사들의 보수적인 발언이 영향을 준 만큼, 필라델피아 연은 총재, 4월 FOMC 의사록 등 연준 관련 이벤트를 주시할 필요.
또 미국 금리 발작 사태에는 “일본 4월 PPI 쇼크 -> 일본 장기금리 급등” 충격이 작용했다는 점도 고려할 필요.
이는 주 후반에 예정된 미국의 5월 미시간대 기대인플레이션 이외에도, 마이너급 지표로 여겨졌던 일본의 4월 CPI(YoY, 컨센 1.7%)에 대한 시장의 민감도를 높일 전망.
4.
주식시장에서는 엔비디아 1분기 실적(21일 한국시간 새벽 5시 이후)이 메인 이벤트.
과거 엔비디아 실적 발표 당시에도 수차례 목격했듯이, 이번 1분기 실적 기대감은 선제적으로 주가에 반영된 감이 있음.
5월 이후 엔비디아 주가가 약 13% 급등한 배경에는 미-중 정상회담 기대감 뿐만 아니라, 4월 말 이들의 고객사인 하이퍼스케일러 업체들의 AI CAPEX 가이던스 상향 효과도 상당부분 영향을 주었기 때문.
따라서, 이번 엔비디아 실적에서는 매출액(컨센 780억달러), 매출총이익률(GPM, 컨센 75.0%)이 어느정도 컨센서스를 상회하는지가 관건.
이번 미-중 정상회담에서 H200의 중국 기업 구매를 승인했던 만큼, 추후 가이던스에 중국향 매출이 반영되는지도 중요.
더 나아가, 컨퍼런스 콜에서 블랙웰(B200)의 수요 강도, 차세대 루빈(R100)의 구체적인 양산 일정과 공급자 선정 여부 역시 삼성전자, SK하이닉스 등 국내 반도체주의 실적 전망과 직결된 사안.
5.
이처럼 전세계 대장주인 엔비디아에 대한 시장의 눈높이가 높아졌다는 점은 이들 실적 이벤트를 앞두고 눈치 싸움을 하게 만드는 요인.
하지만 이를 충족하는 결과를 제공할 시, 미국 금리 및 인플레이션 부담 등 매크로 불확실성에 종속된 주식시장의 분위기를 환기시켜줄 것으로 판단.
21일 예정된 삼성전자의 총파업 이슈도 지난주에 이어 이번주에도 국내 증시에 단기적인 노이즈를 주입시킬 수 있기에, 관련 뉴스플로우에도 주목할 필요.
(합의 실패 시, 21일부터 총 파업 예정, 정부는 파업 현실화될 경우, 이를 강제로 중단시키는 긴급 조정권 발동도 검토하고 있는 것으로 알려지는 등 해당 사안을 둘러싼 정치적인 불확실성도 높아진 상태)
https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=783
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Forwarded from 스몰인사이트리서치
📌 에스피지(058610)
스몰인사이트리서치가 오늘 발간한 보고서는 에스피지(058610) 입니다.
✅ 모터 명가에서 휴머노이드 관절 지배자로
✅ 하반기 레인보우로보틱스 세종 신공장 양산 전환과 밸류체인 확대 가능성
✅ 2026년 컨세서스는 매출액 3,557억원/영업이익 210억원으로 전망되지만, 레인보우로보틱스향 감속기 공급 확대와 SDD 양산 본격화, 글로벌 로봇 고객 확보, 국방 무인화 사업, 감속기 오버홀 시장 확대 등으로 매출 4,200억원/영업이익 290억원 수준의 상향 시나리오 가능성도 시장에서 거론
⚡️ 에스피지(058610)
- 투자포인트: 하반기 세종 신공장 양산 전환과 밸류체인 확대 가능성
- 핵심 성장 동력, 정밀 감속기
- 승부수는 SDD 액추에이터
- 삼성에 이어 LG까지 품는다
- 질 중심 체질 변화와 2026년 매출액 4,000억원 초과 가능성
- 투자의견 및 밸류에이션: 업사이드 방향성은 인정, 평가는 유보(NR)
📝보고서 보기: https://www.siresearch.kr/analysisreport
📊🔎 스몰인사이트리서치
t.me/smallinsightresearch
스몰인사이트리서치가 오늘 발간한 보고서는 에스피지(058610) 입니다.
✅ 모터 명가에서 휴머노이드 관절 지배자로
⚡️ 에스피지(058610)
- 투자포인트: 하반기 세종 신공장 양산 전환과 밸류체인 확대 가능성
- 핵심 성장 동력, 정밀 감속기
- 승부수는 SDD 액추에이터
- 삼성에 이어 LG까지 품는다
- 질 중심 체질 변화와 2026년 매출액 4,000억원 초과 가능성
- 투자의견 및 밸류에이션: 업사이드 방향성은 인정, 평가는 유보(NR)
📝보고서 보기: https://www.siresearch.kr/analysisreport
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Forwarded from [대신증권 류형근] 반도체
피에스케이: 더 올라갑니다
[대신증권 반도체/류형근]
목표주가를 150,000원으로 상향하고, 매수의견 유지합니다. 시장은 1Q26의 호실적으로 높아진 기저 부담을 우려할 수 있으나, 우려는 기우라는 판단입니다. 매분기 성장을 이어갈 수 있는 환경이며, 숫자가 성장을 증명할 것으로 전망합니다. 그 가치를 반영할 필요가 있습니다.
■ 숫자는 거짓말을 하지 않는다
- 공급업계의 Capex 상향 및 주력 장비에서의 점유율 상승 효과 속, 역대 최고 연간 실적을 전망합니다 (2026년 실적 전망: 매출액 6,604억원, 영업이익 1,783억원).
- 중장기적으로는 2가지 변화 (Dry Strip 고객사 확대 효과, 신규 장비의 점유율 상승)가 추가 성장을 견인할 것으로 전망합니다.
- 단기적으로도, 중장기적으로도 성장의 윤곽이 명확해지고 있는 만큼, 전공정 Peer 대비 할인 거래될 이유는 없다고 생각합니다.
■ 1Q26 Review: 역대 최대 실적
- 1Q26 실적은 컨센서스를 크게 상회했습니다.
- 중국향 매출액이 기대치를 상회한 결과입니다.
보고서 링크: https://buly.kr/1y0jXJp
[대신증권 반도체/류형근]
목표주가를 150,000원으로 상향하고, 매수의견 유지합니다. 시장은 1Q26의 호실적으로 높아진 기저 부담을 우려할 수 있으나, 우려는 기우라는 판단입니다. 매분기 성장을 이어갈 수 있는 환경이며, 숫자가 성장을 증명할 것으로 전망합니다. 그 가치를 반영할 필요가 있습니다.
■ 숫자는 거짓말을 하지 않는다
- 공급업계의 Capex 상향 및 주력 장비에서의 점유율 상승 효과 속, 역대 최고 연간 실적을 전망합니다 (2026년 실적 전망: 매출액 6,604억원, 영업이익 1,783억원).
- 중장기적으로는 2가지 변화 (Dry Strip 고객사 확대 효과, 신규 장비의 점유율 상승)가 추가 성장을 견인할 것으로 전망합니다.
- 단기적으로도, 중장기적으로도 성장의 윤곽이 명확해지고 있는 만큼, 전공정 Peer 대비 할인 거래될 이유는 없다고 생각합니다.
■ 1Q26 Review: 역대 최대 실적
- 1Q26 실적은 컨센서스를 크게 상회했습니다.
- 중국향 매출액이 기대치를 상회한 결과입니다.
보고서 링크: https://buly.kr/1y0jXJp
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Forwarded from [한투 반도체] 채민숙/남채민/황준태/김연준
[한투증권 남채민] 두산테스나(131970)
1Q26 Review: 어닝 미스보다 중요한 것
● 1분기 영업이익은 컨센서스를 33% 하회
- 1분기 매출액 768억원(+29.6% YoY, -10.1% QoQ), 영업이익 55억원(흑자전환 YoY, -63.5% QoQ, OPM 5.5%)으로 컨센서스를 33.1%, 당사 추정치 대비로는 26.9% 하회
- 모바일 AP 가동률이 하락하며 고정비 부담이 높아진 영향. 다만, 전장용 SoC의 가동률은 견조하게 유지되며 SoC 부문 가동률은 70%를 상회. 한편, CIS의 경우 일부 장비 Off 영향과 더불어 중화권 경쟁 심화가 이어지며 가동률이 50%를 하회하고 있으며 이는 2분기까지 지속될 전망
● CapEx 대비 매출액 환산 비율에 대한 기존 가정 수정
- 테스트 업체의 매출은 제품별 테스트 시간(Q)과 장비별 시간당 단가(P)의 곱으로 산정. 테스트 시간이 길거나 장비의 시간당 단가가 비쌀 경우 매출액이 커지는 구조
- 다만 각 웨이퍼/칩 별 테스트 시간과 장비의 단가는 파악하기 어려워 당사의 경우 매출액 기준 Capa를 기반으로 가동률을 추정해 실적을 추정. 기존에는 설비투자 금액의 30% 수준이 연간 매출로 환산된다고 가정해왔으나, 제품군별 테스트 시간과 장비 단가의 차이를 반영하기 위해 기존 가정을 수정
● CIS 테스트 매출 환산 비율 상향, 연간 매출액 800억원 전망
- CIS 테스트 설비(어드반테스트 등) CapEx의 매출액 환산 비율을 40%로 상향 조정. 기존 30% 가정 하에 해당 부문 연간 매출액을 600억원으로 추정
- 2019년 이후 두산테스나의 CapEx 대비 매출액 증분 평균은 36% 수준이나, 2019~2021년 CIS에 대한 투자가 확대됐을 당시 매출액 환산 비율은 약 45%
- 2020년대 초반에는 1~2억 화소의 CIS 수요가 많았던 반면, 북미 고객사향 CIS는 5,000만 화소로 추정. 화소수가 낮을수록 테스트 시간이 짧다는 점을 반영해 매출액 환산 비율을 40%로 추정
- 2027년부터 북미 고객사향 CIS 부문 테스트 설비 가동으로 연간 800억원의 매출 증분이 발생할 것
● LPU 테스트 매출 환산 비율 상향, 연간 매출액 950억원 전망
- SoC 테스트 설비(테러다인 등) CapEx의 매출액 환산 규모를 50%로 상향 조정. 두산테스나는 AI 연산칩 물량이 거의 없었기 때문에 매출액 환산 규모를 추정하기 위해 KYEC의 CapEx 대비 매출액 증분 비율을 감안
- KYEC는 2024년부터 AI/HPC 칩 규모가 늘어나기 시작해 2025년 해당 부문 매출액은 전년대비 95% 이상 성장. KYEC의 2024년과 2025년 CapEx 대비 매출 증분 비율은 각각 37.1%, 54.4%
- 이를 감안해 북미 고객사향 LPU 테스트 연간 매출액은 투자금액(1,909억원)의 50%로 추정. 따라서 2027년 온기로 반영될 해당 부문 연간 매출액은 950억원으로 전망
● 목표주가 211,000원으로 21% 상향
- 두산테스나의 목표주가를 211,000원으로 기존대비 21.3% 상향. 2027년 이익 추정치를 변경한 영향
- . 5월 14일 종가 기준 연초대비 주가가 148% 오르며 파운드리 업황 회복의 대표 수혜주로서의 기대감을 받고 있음
- 과거 밸류에이션 대비로는 부담스러운 주가임은 분명하지만, 2027년부터 이전과는 다른 회사로 성장해갈 것임이 분명하기 때문에 과거 밸류에이션으로 설명하는 것은 오히려 적합하지 않음
- 2027년 영업이익은 전년대비 158% 성장할 것으로 추정. 이러한 성장 폭은 글로벌 OSAT와 비교했을 때도 두드러지는 성장
- 2027년과 2028년 파운드리 양산 물량을 고려했을 때 실적 업사이드 여력 또한 남아있음. 투자의견 매수를 유지
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1Q26 Review: 어닝 미스보다 중요한 것
● 1분기 영업이익은 컨센서스를 33% 하회
- 1분기 매출액 768억원(+29.6% YoY, -10.1% QoQ), 영업이익 55억원(흑자전환 YoY, -63.5% QoQ, OPM 5.5%)으로 컨센서스를 33.1%, 당사 추정치 대비로는 26.9% 하회
- 모바일 AP 가동률이 하락하며 고정비 부담이 높아진 영향. 다만, 전장용 SoC의 가동률은 견조하게 유지되며 SoC 부문 가동률은 70%를 상회. 한편, CIS의 경우 일부 장비 Off 영향과 더불어 중화권 경쟁 심화가 이어지며 가동률이 50%를 하회하고 있으며 이는 2분기까지 지속될 전망
● CapEx 대비 매출액 환산 비율에 대한 기존 가정 수정
- 테스트 업체의 매출은 제품별 테스트 시간(Q)과 장비별 시간당 단가(P)의 곱으로 산정. 테스트 시간이 길거나 장비의 시간당 단가가 비쌀 경우 매출액이 커지는 구조
- 다만 각 웨이퍼/칩 별 테스트 시간과 장비의 단가는 파악하기 어려워 당사의 경우 매출액 기준 Capa를 기반으로 가동률을 추정해 실적을 추정. 기존에는 설비투자 금액의 30% 수준이 연간 매출로 환산된다고 가정해왔으나, 제품군별 테스트 시간과 장비 단가의 차이를 반영하기 위해 기존 가정을 수정
● CIS 테스트 매출 환산 비율 상향, 연간 매출액 800억원 전망
- CIS 테스트 설비(어드반테스트 등) CapEx의 매출액 환산 비율을 40%로 상향 조정. 기존 30% 가정 하에 해당 부문 연간 매출액을 600억원으로 추정
- 2019년 이후 두산테스나의 CapEx 대비 매출액 증분 평균은 36% 수준이나, 2019~2021년 CIS에 대한 투자가 확대됐을 당시 매출액 환산 비율은 약 45%
- 2020년대 초반에는 1~2억 화소의 CIS 수요가 많았던 반면, 북미 고객사향 CIS는 5,000만 화소로 추정. 화소수가 낮을수록 테스트 시간이 짧다는 점을 반영해 매출액 환산 비율을 40%로 추정
- 2027년부터 북미 고객사향 CIS 부문 테스트 설비 가동으로 연간 800억원의 매출 증분이 발생할 것
● LPU 테스트 매출 환산 비율 상향, 연간 매출액 950억원 전망
- SoC 테스트 설비(테러다인 등) CapEx의 매출액 환산 규모를 50%로 상향 조정. 두산테스나는 AI 연산칩 물량이 거의 없었기 때문에 매출액 환산 규모를 추정하기 위해 KYEC의 CapEx 대비 매출액 증분 비율을 감안
- KYEC는 2024년부터 AI/HPC 칩 규모가 늘어나기 시작해 2025년 해당 부문 매출액은 전년대비 95% 이상 성장. KYEC의 2024년과 2025년 CapEx 대비 매출 증분 비율은 각각 37.1%, 54.4%
- 이를 감안해 북미 고객사향 LPU 테스트 연간 매출액은 투자금액(1,909억원)의 50%로 추정. 따라서 2027년 온기로 반영될 해당 부문 연간 매출액은 950억원으로 전망
● 목표주가 211,000원으로 21% 상향
- 두산테스나의 목표주가를 211,000원으로 기존대비 21.3% 상향. 2027년 이익 추정치를 변경한 영향
- . 5월 14일 종가 기준 연초대비 주가가 148% 오르며 파운드리 업황 회복의 대표 수혜주로서의 기대감을 받고 있음
- 과거 밸류에이션 대비로는 부담스러운 주가임은 분명하지만, 2027년부터 이전과는 다른 회사로 성장해갈 것임이 분명하기 때문에 과거 밸류에이션으로 설명하는 것은 오히려 적합하지 않음
- 2027년 영업이익은 전년대비 158% 성장할 것으로 추정. 이러한 성장 폭은 글로벌 OSAT와 비교했을 때도 두드러지는 성장
- 2027년과 2028년 파운드리 양산 물량을 고려했을 때 실적 업사이드 여력 또한 남아있음. 투자의견 매수를 유지
본문: https://vo.la/AsEHzl2
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