[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

▶ IC substrate shortage to persist in 2026, AI and memory customers sign long-term contracts

- 대만 IC 기판 업계, 2026년에 T-Glass 소재 공급 부족률이 10~20% 수준에 이를 것으로 예상

- 이에 따라 AI 및 메모리 고객사들은 공급 부족 속에서도 생산능력 확보와 매출 안정성을 위해 장기 계약 체결로 방향을 선회

- 업계 관계자들에 따르면 소재 부족으로 리드타임이 장기화되면서 다운스트림 고객들의 구매 전략이 훨씬 공격적으로 전환 중

- 일부 고객사는 제한된 IC 기판 업체들의 생산능력을 확보하기 위해 중장기 공급계약을 직접 체결하는 방식을 택하고 있으며, 이로 인해 Unimicron, Kinsus, Nan Ya PCB 등 대만 3대 업체들은 2026년 말까지 주문 가시성이 확보된 상태

- 이런 변화는 기판 업체 입장에서 2027년 전후로 공급 부족이 완화될 때까지 안정적인 공급원을 확보할 수 있을 뿐만 아니라, 신제품 모멘텀 둔화로 생기는 매출 공백을 메우는 변화도 발생

- 전통적으로 비수기로 여겨지는 시기에도 수요가 견조하게 유지되며 2026년 실적 성장의 기반이 더욱 탄탄해질 전망

- 다만 공급망 분석가들은 고객사들이 장기 계약에 적극적으로 나선다고 해서 IC 기판 업체들의 가격 협상력이 높아지는 것은 아니라는 점을 지적

- 반대로 IC 설계사, 패키징·조립 업체들은 T-Glass 공급 부족이 최종 제품의 출시 일정에 직접적인 영향을 준다는 점을 인식하며, 소재 배분과 Capa 계획에 적극 개입 중

- 특히 기판 뒤틀림(warpage) 억제를 위해 사용되는 T-Glass의 중요성은 클라우드 AI 가속기 공급망에서 더욱 부각

- DIGITIMES 분석에 따르면 CoWoS 패키징, HBM3E의 공급 제약 대비, T-Glass 부족으로 인한 ABF 기판 공급 타이트함이 ASIC 신제품 출하 지연의 더 큰 리스크로 부상

- 현재 엔비디아만이 신규 제품 출하에 앞서 1년 이상 선제적으로 CCL 소재 Capa를 확보해 상대적으로 여유로운 상황

- 반면, 내년에 신제품을 다수 출시할 예정인 ASIC 밸류체인은 ABF 기판 소재 병목 대응이 상대적으로 느린 상황

- 한편 지속되는 T-Glass 공급 부족으로 ABF 및 BT 기판 출하에 병목이 발생하자, 대만 IC 기판 업체들과 고객사는 이미 네 가지 대응책을 마련해 가동 중

- 1) Nittobo에 높은 구매 단가를 제시해 안정적인 공급량과 우선 공급권을 확보하는 방식, 비용이 크게 증가한다는 단점이 존재

- 2) Taiwan Glass, Taishan Fiberglass 등 대체 공급원을 찾는 방식이지만, 고객 인증 기간 장기화, 소재 성능 편차 등의 리스크에 직면

- 3) NE-Glass 등 다운그레이드된 소재를 채택하는 방식으로 단기적으로는 부족 현상을 완화할 수 있지만 기판 재설계가 필요해 양산 일정 지연을 유발

- 4) 소재의 저장 수명을 연장하는 방식으로 단기적인 효과는 있으나 구조적 공급 부족을 해결하기에는 효과가 제한적

https://buly.kr/uV8rkt (Digitimes)


* 본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다

• 레노버그룹 회장: 휴대폰·PC·AI 서버 사업을 모두 합치면 레노버는 업계에서 가장 큰 부품 구매자 중 하나. 핵심 부품사와의 장기 협력 덕분에 현재의 공급 부족 및 가격 상승 상황을 더 잘 관리할 수 있으며, 최적의 장기 계약을 체결해 내년 필요한 공급을 충분히 확보

> 应对存储芯片涨价潮 联想杨元庆：已签署协议锁定长期供应. 11月20日上午，联想集团董事长杨元庆表示，如果把手机、电脑以及AI服务器等业务加起来，联想可能是行业里零部件最大的买家之一，联想在供应链里有更密切的供应商关系，尤其和关键零部件有长期合作，能够更好地管理好当前供应短缺、价格上升的情况。他透露，联想已与核心零部件供应商签订了最优合约，确保明年有足够的供应保障。不过他也谨慎补充了一个前提：“希望真实的用户需求不要太快，增长超过我们的预测。”（一财）

11월 21일 시황. 엔비디아로도 못 막은 걱정거리들

◎ 해외 증시
엔비디아 효과에 상승 출발 후 금리 등 문제에 발목
11개 업종 중 필수 소비재 외 대부분 업종 하락
초반은 엔비디아 중심으로 오르며 상승 출발
예상 상회 실적, 가이던스, 회사측 자신감
젠슨 황. 차트 뚫은 강력한 수요. GPU 매진
AMD, 브로드컴, 전력주 동반 강세 요인으로 작용
증권사들도 대부분 낙관적 전망
웨드부시. AI 버블 두려움 과장. 이제 3회초 수준
제프리스. 블랙웰 호조는 연말까지 주가 안정시킬 것
골드만삭스. 투자자 우려 잠재워. 240→250 상향
멜리어스 300→320. 에버코어 261 → 352
베어드 225→275. 바클레이즈 240→275

장중 시장을 밀어버린 것은 크게 네 가지
우선 여전한 AI 우려 제기
마이클 버리는 여전히 AI 수요 비판
상호 투자, 거래 구조로 최종 수요는 작다고 주장
즉, 서로 투자하는 장부상의 투자에 불과하다고
CGS도 AI 우려 해소된 것 아니라고 평가
AI 수익화하는 기업들 성장이 입증되어야

고용 지표 발표에도 금리인하 확신 어려웠음
노동부. 9월 비농업 11.9만명 증가
8월 -4,000명 감소에서 늘고 예상 5만 크게 상회
실업률은 4.4%. 시간당 임금 전월 0.2%, 전년 3.8%
높아진 실업률은 금리 인하 가능성 높이는 대목
반면 늘어난 일자리는 금리인하 어렵게하는 요인
지표 공개 후 12월 인하 확률은 33%→40%로
연준 인사들은 실업률을 중시하는 경향 영향 반영
10월, 11월 고용 지표는 다음달 16일 발표 예정
즉, FOMC 전에 나오는 고용 지표는 이 것이 마지막
연준 매파들의 시각 돌리기 어렵다는 평가 우세
굴스비는 추가 인하 조심스럽다는 입장 재확인
배스 해맥. 인플레 목표 달성 위해 긴축적 금리 필요
9월 고용 지표는 일자리와 실업률 동시 증가한 혼재
리사 쿡은 금융 자산 하락 위험 있다고 경고까지
다만 금융 시스템상 리먼사태, 대공황 상황은 아니야
리사 쿡은 트럼프의 해임 이 후 소송 진행 중인 인사

장중 새로 제기된 기술주 문제도 영향
보케 캐피털 엔비디아 매출 채권 증가 지적
잘 팔리는데 자금 회수가 안 되고 있다는 의미
밀러 타박. AI 장기적 수익성 의구심에 자금 회수 중
일부는 CTA 알고리즘 매도 영향 분석도
추세 매매 위주라 하락시 매도 압박 커짐

비트코인 가격 하락도 증시에 영향주고 있어
위험 자산 선호 약화. 개인 신용 문제 등 지적
실제 레버리지 통한 투자자들 최근 자금 압박
이 영향으로 기술주들 매도한다는 분석도

월마트 예상 상회하는 실적. 가이던스도 상향
고소득층 관련 매출 증가 영향. 주가도 상승
모더나, 내년 최대 10% 매출 성장 목표 제시에도 하락
5년간 15억달러 수준의 자금 조달 계획 공개
Boa. 델, 메모리 가격 상승에도 이익률 안정 예상
다만 메모리 부담에 영업 지출 줄일 듯. 170→160
마이크론은 UBS 강력 매수 의견 불구 급락
UBS. 메모리 가격 급등 주목 245→275 상향
리제네론. 황반부종 치료제 FDA 승인

야후. AI가 메모리 산업을 잠식 중
PC, 스마트폰 제품 보다 HBM에 집중
소비자들 가격 부담. 장기 호황 언제 끝날지 몰라
FOMC 이 후 연준 내 엇갈린 의견도 주목
고금리가 성장 저해 VS 경제 감안시 문제 없는 수준
추가 인하시 인플레 2% 목표 의지 약화로 오해될 우려
고용 추가 주저하나 해고도 적어. 점차 완화될 것
다만 일부는 근로자 수요 약화시 실업률 급상승 우려

◎ 주요 지표
달러인덱스 100.25 (+0.03%)
국제유가 59.27달러 (-0.29%)
변동성지수 26.49 (+11.96%)
10년물 금리 4.1%
MSCI 한국지수 -2.25%
야간선물 -3.67%

◎ 전망과 전략
엔비디아 실적 발표 후에도 버블론 이어지는 점
또 금리 문제와 겹쳐 아직은 불안정한 상태
두 가지 측면을 생각해 볼 필요
우선 AI 기술은 한 세대 한 번 경험할 큰 혁신
과거 인터넷 돌풍에 견줄 큰 이벤트가 터진 것
생각보다 길게 갈 가능성이 충분하다고 봐야
반면 최근 변동성 역시 이용하기 좋은 사안
유명 인사 말 하나에 증시 변동성이 크게 나타남
파생 상품 투자자들에게 유리한 환경
단기로는 이런 상황 활용하는 변동성 이어질 전망
상황에 따라서는 FOMC 때까지 유지될 가능성도
다만 현재 장세는 큰 상승 후 매물 소화 과정
변동성 이 후 대장주들 장세는 다시 살아날 전망
매물 소화 국면 이용 기존 주도주, 실적주 계속 관심
특히 호실적 평가 불구 눌려 있는 종목들
투신, 연기금 매수 누적되는 종목들 주목

S&P500 map

AI 랠리(반도체, 전력망, 원전 등) 멸망 분위기에 시장 전반적으로 하락

방어주 성격의 필수소비재 섹터만 생존

미국 뉴욕증시 특징 섹터

반도체 급락

알테오젠, 두 발 더 남았다… '키트루다SC' 유럽 허가 다음은? [Why 바이오]

추가 기술이전·코스피 이전상장 '모멘텀'
"ALT-B4, ADC·이중항체 등 적용 가능"

https://n.news.naver.com/mnews/article/011/0004558450

쿡 이사는 이날 미국 워싱턴DC 조지타운대 경영대학원에서 열린 공개연설에서 "고평가된 자산 가격이 하락할 가능성이 증가했다는 게 현재 내가 가진 인상"이라고 밝혔다.

다만 그는 "그러나 금융시스템의 전반적인 회복력에 비춰볼 때 (2008년 금융위기가 초래한) '대침체'(Great Recesstion) 시기에 나타난 것과 같은 약화가 나타날 것으로 보진 않는다"라고 평가했다.

美연준 쿡 이사 "고평가 자산 하락 가능성↑"
- 금융시스템 회복력 커…2008년 위기 수준까진 안 갈 것
https://n.news.naver.com/article/001/0015754835?sid=104

삼성전자, 퇴임 임원 통보 시작…사장단 인사 임박 - 지디넷코리아

삼성전자가 퇴임 임원들에 대한 통보에 착수한 것으로 파악됐다. 이에 정기 사장단 인사가 임박한 것으로 관측된다.

20일 재계에 따르면 삼성전자는 이날 오전부터 일부 임원들에게 퇴임 통보를 전달하고 있다. 삼성 계열사에서도 면담 및 퇴임 통보가 진행된 것으로 전해졌다.

통상 삼성전자는 사장단 인사 이전에 임원 퇴임 통보를 전달한다. 이르면 이번 주, 혹은 내주 초께 대규모 인사가 이뤄질 가능성이 높아졌다는 관측이 나온다.

실제로 삼성전자는 최근 2년간 11월 말께 사장단 인사를 발표해 왔다.

https://zdnet.co.kr/view/?no=20251120112508#_PA

한일령이 바꿀 여행지도, 수혜주는 한국에 있다

DS투자증권 김수현, 조대형, 김준영, 우지연

■ 내년 춘절까지 이어질 인바운드 수혜
- 중국의 일본에 대한 ‘한일령’은 실질적인 행동으로 이어지고 있어 장기화 될 가능성이 높다는 판단
- 일본의 태도 변화는 자위대의 역할 확대와 재무장 흐름과도 연관되어 있을 가능성 높아 단기간 내 해당 발언을 톤다운할 가능성 낮음
- 한일령은 최소 내년 춘절까지 이어질 전망이며 중국 관광객의 한국행은 가속화될 전망
- 이에 인바운드 관련 종목에 대한 관심 제고가 필요

■ 중국 경기 부진에도 일본의 중요도가 크지 않을 가능성
- 중국은 일본과의 갈등을 서둘러 봉합해야 할 경제·정치적 필요가 크지 않음
- 중국 내부에서도 일본에 대한 압박을 지지하는 분위기 우세
- 중국의 수출, 소비 측면에서도 일본의 중요도는 떨어짐
- 한국은 동아시아 인바운드 시장의 핵심 수혜국이며, 원화 약세도 우호적인 환경으로 작용

■ 한일령의 역풍으로 중국 관광객의 한국행은 최소 내년 춘절까지 가속화될 것
- 중국인 관광객의 코로나 이전 수준으로의 정상화는 이제 탄력을 받기 시작
- 한일령이 장기화 될수록 중국발 일본 국제선 편수와 관광객은 한국으로 향할 가능성이 높다고 판단
- Top Picks: CJ, 롯데관광개발, 글로벌텍스프리
- 관심종목: 현대백화점, GS피앤엘, LG생활건강

DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch

[11/21, 장 시작 전 생각: 냉각수, 키움 한지영]

- 다우 -0.8%, S&P500 -1.6%, 나스닥 -2.2%
- 엔비디아 -3.1%, 마이크론 -10.9%, 월마트 +6.5%
- 미 10년물 금리 4.08%, 달러 인덱스 100.1pt, 달러/원 1,473.0원

1.

누가 냉각수를 마음 먹고 들이 부은 듯 합니다.

어제 미국 증시는 장 시작한지 얼마 되지 않아, 분위기가 급격히 냉각되며 급락 마감했습니다.

시장을 환호하게 만든 어닝 서프라이즈를 보인 엔비디아도 3%대 약세로 끝났고,

마이크론(-10.9%), AMD(-7.8%), 팔란티어(-5.8%) 등 반도체, 소프트웨어 업종들,

오클로(-14.5%), 리게티컴퓨팅(-10.5%) 등 원전, 양자 등 여타 주요 테마주들도 급락을 피해가지 못했네요.

9만달러에서 고지전을 벌이고 있던 비트코인도 끝내 8.7만달러 선으로 내려가는 등

전반적인 위험자산군들이 큰 폭 조정을 맞은 하루였습니다.

2.

어제 장 중 하락의 원인을 살펴보면,

(1) AI 업체들의 수익성 우려 지속

: 엔비디아 호실적은 긍정적이었으나, 이들의 매출 채권이 계속 늘어나고 있다는 점은 고객사들인 하이퍼스케일러 업체들의 수익성 불안을 재차 점화

(2) 연준 위원의 매파적 발언

: 리사 쿡 연준 이사의 “고평가된 자산시장의 하락 가능성이 크다”는 발언, 굴스비 시카고 연은 총재의 “선제적 금리인하는 다소 불편하다”는 발언 등 연준 위원들의 매파적인 어조가 12월 금리 동결 우려를 자극

(3) 9월 고용 지표의 모호함

: 9월 비농업 신규 고용(11.9만 vs 컨센 5.3만)은 예상보다 크게 증가, 반면 실업률(4.4% vs 컨센 4.3%)은 부진. 이 같은 세부 고용 지표가 엇갈렸다는 점도 12월 FOMC 불확실성을 추가로 확대

이렇게 3가지로 설명이 가능합니다.

3.

사실 위의 하락 요인들은 새롭게 불거진 악재로 보기는 어렵습니다.

AI 버블 우려, 12월 금리 동결 불안감 모두 이번 11월 한달 내내 시장에 알려진 악재였지만,

워낙에 반복적으로 상기 악재들이 노출되는 과정에서 시장 참여자들의 피로감도 커진 것 같습니다.

하지만 이번 엔비디아 실적에서 확인할 수 있듯이,

탄탄한 AI 산업의 수요 전망, 하이퍼스케일러 업체들의 견조한 현금 흐름 등을 고려 시 AI버블 우려는 과장된 측면이 있습니다.

더욱이, 곳곳에서 버블 이야기, 버블 논쟁을 벌이고 있는 시기에는 결코 버블이 터지지 않는다는 것이 제 생각이기도 합니다.

12월 FOMC 전까지 연준 정책 불확실성이라는 스트레스도 안고 가야 하겠으나,

이미 가격 상으로는 조정과 변동성을 몇차례 겪으면서, 이들 악재에 대한 원치 않았던 내성이 생기고 있다는 점도 되새겨볼 시점입니다.

4.

오늘 국내 증시도 어제 엔비디아 실적 서프라이즈발 상승분을 반납하는 하루를 보낼 듯 합니다.

장중에도 미국 나스닥 선물 시세 변화, 엔비디아 등 AI주들의 시간외 주가 변화에 영향을 받으면서,

증시 전반에 걸친 일간 변동성이 상당할 수 있음에 대비 해야 겠습니다.

지금은 부정적인 이야기에 더 민감하게 반응하는 국면인 만큼,

AI 관련 뉴스 하나하나에, 연준 위원들 말 한마디 한마디가 주가 시세를 좌우할 것으로 보이네요.

하지만 향후 주요 지표들, AI 관련 추가 이슈에 따라 분위기 재 반전의 가능성도 얼마든지 열려있기에,

보수적인 현금 비중 확대의 전략보다는 기존 포지션 보유의 전략이 적절하지 않나 싶습니다.

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오늘도 낮에는 10도가 넘는 나름 포근한 날씨라고 하네요.

하지만 요즘 위아래 100pt 씩 움직이는 코스피 주가 처럼,

일교차는 여전히 크다고 합니다.

감기 걸리지 않게 건강 잘 챙기시고, 스트레스 해소 및 컨디션 관리도 잘 하셨으면 좋겠습니다.

그럼 오늘 하루도 힘내시길 바랍니다.

키움 한지영