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UBS 리포트에 대한 당사 의견 설명드립니다
작성자alteogen작성일2025-08-14 08:20
안녕하세요 주주 및 투자자 여러분,

항상 당사에 대한 많은 관심과 격려에 감사드립니다.

알테오젠에 대한 UBS 리포트가 발간됐고 이에 대한 당사의 의견을 아래와 같이 설명드립니다.

키트루다SC 매출 전망: 당사는 전 세계에서 가장 높은 매출(‘24년 연매출 약 40조원)을 올리고 있는 MSD사의 항암치료제 키트루다(Keytruda)의 피하주사(SC) 제형 변경에 대한 라이선스 계약을 2020년 맺었고, 그 의약품의 FDA 승인을 앞두고 있습니다. MSD사의 IR에 따르면, 키트루다SC 제품 출시 후 2년 이내에 키트루다IV의 30~40%를 SC제품으로 전환할 것이라고 전망하고 있습니다. 하지만 UBS 리포트에서는 출시 후 2년 뒤 9%의 SC제품 전환율을 반영하여 키트루다SC 제품의 매출 전망을 크게 저평가하고 있습니다. 이는 시장의 기대치를 훨씬 밑도는 수준이고 이런 낮은 추정에 대한 근거도 리포트에서 언급되지 않았습니다. 타 제품의 사례를 보면, J&J의 혈액암 치료제 다잘렉스(Darzalex)의 경우 SC제형 출시 후 2년이 된 시점에 84%의 매출이 SC제품에서 발생했고, 키트루다와 유사한 치료기전의 면역항암제인 Roche의 티센트릭(Tecentriq) 역시 SC제형으로 2023년 영국에서 첫 승인 후 해당국가에서 9개월만에 32%의 전환율을 나타낸 바 있습니다. 이런 사례들을 비추어봤을 때, UBS의 낮은 키트루다SC 전환율은 동의하기 어렵습니다.

MSD사의 추가 제품 SC제형 성공률 40%: 당사는 2020년 6월 MSD사와 라이선스 계약을 통해 알테오젠의 재조합 히알루로니다제(Hyaluronidase) ALT-B4를 활용해 MSD사가 제품에 대해 SC제형으로 변경할 수 있는 권리를 부여했습니다. 경쟁사 제품을 포함해 현재까지 히알루로니다제를 통해 정맥주사(IV infusion)를 피하주사(SC injection)로 전환하는데 실패한 사례는 아직까지 밝혀진 바 없습니다. 하지만 UBS의 리포트에서 MSD사에서 추후 진행할 제품들의 SC제형 전환에 대해 성공확률을 아무런 근거 없이 40%로 가정하며 당사의 라이선스 계약에 대한 가치를 평가절하하고 있습니다.

엔허투 임상 성공 확률 60%: 당사는 2024년 11월 다이이찌산쿄(Daiichi Sankyo)와도 ALT-B4를 활용해 ADC 블록버스터 항암치료제인 엔허투(Enhertu)의 피하주사 제형 전환에 대한 라이선스 계약을 체결했습니다. 파트너사 Daiichi Sankyo는 당사와 계약 체결 전에 수많은 시험들을 통해 당사의 ALT-B4가 엔허투의 피하주사 제형 전환 가능성에 있어 충분한 데이터를 확보하고 있습니다. 하지만 상기 MSD 케이스와 유사하게 뒷받침할 근거 없이 UBS 리포트에서 엔허투의 피하주사 성공확률을 60%로 가정하며 당사의 미래 경제적 가치를 깎아내리고 있습니다. 또한 엔허투의 SC 전환율 역시 낮게 가정하며 병원에서 장시간 투약이 필요한 정맥주사 대비 피하주사 제형의 장점을 반영하지 못하고 있습니다.

미국 관세 영향: 당사는 ALT-B4는 현재 글로벌 CMO 기업들을 통해 생산하고 있습니다. UBS 리포트에서 미국 관세(tariffs)가 당사의 영업이익에 매년 수 십억원에서 백 억원 넘게 손상을 줄 것이라고 밝히고 있는데 이 또한 현재 당사의 비즈니스상 맞지 않는 가정입니다.

할로자임과 비교: UBS는 당사의 valuation을 할로자임과 비교하고 있습니다. 할로자임은 히알루로니다제를 활용해 피하주사 전환기술을 발명한 전 세계 첫 번째 기업입니다. 동사의 히알루로니다제 Enhanze 제품을 통해 많은 바이오의약품이 피하주사 제형으로 전환되어 출시되고 있어 비교기업으로 볼 수 있지만 할로자임의 Enhanze는 특허만료를 앞두고 있습니다. 특허는 의약품 경제성 측면에서 큰 가치를 차지해 당사와 할로자임의 밸류를 비교하는 데는 한계가 있습니다.

DCF valuation: UBS가 당사 밸류를 평가하며 현금흐름할인법(DCF) 모델을 활용해 미래 당사의 이익을 추정했습니다. 하지만 DCF 모델에 반영된 매년 수 천억원에 달하는 운영비용(OPEX)은 당사와 전혀 소통하지 않은 비용 임을 알려드립니다.


상기 기술된 내용들은 당사가 기대하는 파트너사들의 제품 매출, 성공확률, 기대 이익 등을 평가절하한 것으로 투자자들과 당사의 기대치와 큰 차이가 있음을 알려드립니다.

더불어 알테오젠은 당사와 IR meeting, business communication 등을 바탕으로 당사의 기술 및 가치에 대해 reasonable한 분석 리포트는 언제나 환영한다는 점 말씀드립니다.

앞으로도 대한민국 선도 바이오기업 알테오젠에 대해 많은 응원 부탁드립니다. 감사합니다.


주식회사 알테오젠

알테오젠 주주들 아침 근황

✅美서 생산거점 확보 나선 셀트리온, 글로벌 빅파마 도약 길 ‘활짝’

https://n.news.naver.com/mnews/article/018/0006089419

목표: 미국 내 의약품 생산 거점 확보

배경: 트럼프 행정부의 고율 관세 정책으로 글로벌 제약사들이 미국 내 생산시설 확보에 집중하는 상황

📌전략적 효과
미국 수출 시 관세 부담 완전 해소

원가 절감(직접 제조 + 물류비 절감)

즉각적인 생산 및 수익 창출 가능

미국 시장 점유율 확대 기반 마련

📌인수 대상 및 생산 포트폴리오
대상: 수년간 항암제·자가면역질환 치료제 등 바이오의약품을 생산해온 미국 내 공장

📌셀트리온 주요 제품과 시너지
항암제: 트룩시마, 허쥬마, 베그젤마

자가면역질환 치료제: 램시마, 짐펜트라, 유플라이마, 스테키마, 앱토즈마

인수 직후 자사 제품 생산 및 피인수 기업 제품 독점 생산(50% 설비) 가능

DS(원료)부터 DP(완제)까지 원스톱 생산 체계 구축

✅독립리서치 그로쓰리서치
https://t.me/growthresearch

리가켐바이오는 6~ 9일(현지시간)까지 스페인 바르셀로나에서 개최되는 ‘세계 폐암학회(WCLC)’에서 자체 개발 중인 CEACAM5-ADC ‘LCB58A’의 연구성과를 발표한다고 밝혔습니다.

LCB58A는 올해 2월 다안바이오테라퓨틱스로부터 도입한 CEACAM5 항체와 리가켐바이오의 ADC 플랫폼 기술 ‘ConjuALL’을 결합해 개발한 차세대 ADC 후보물질입니다.

지난 7월 1일 리가켐바이오가 주최한 ‘LigaChemBio Global R&D Day’를 통해 조병철 다안바이오 대표(연세암병원 종양내과 교수)가 직접 해당 항체의 차별성을 밝힌 바 있습니다.

다양한 링커-페이로드 조합의 ADC를 제작해 여러 세포주에서 실험을 진행한 결과 비교 항체인 투사미타맙(Tusamitamab) 대비 우월한 내재화를 보였으며, 세포주 유래 이종이식(CDX) 및 환자 유래 이종이식(PDX) 모델에서 우수한 항종양 효능을 입증했습니다.

- LCB58A, 경쟁 CEACAM5-ADC 대비 강력한 효능 가능성 입증
- "CEACAM5 특이적 결합 및 우수한 내재화 바탕으로 ‘Best-in-class’ 가능성 확인…2027년 IND 예정"

https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=17191

2025.08.14 09:18:22
기업명: 비에이치아이(시가총액: 1조 3,693억)
보고서명: 반기보고서 (2025.06)

잠정실적 : N

매출액 : 1,692억(예상치 : 1,590억/ +6%)
영업익 : 203억(예상치 : 127억/ +60%)
순이익 : 298억(예상치 : 0억)

**최근 실적 추이**
2025.2Q 1,692억/ 203억/ 298억
2025.1Q 1,353억/ 124억/ 87억
2024.4Q 1,471억/ 77억/ 103억
2024.3Q 982억/ 48억/ 17억
2024.2Q 863억/ 60억/ 15억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250814000195

알테오젠이 최근 스위스 투자은행 UBS가 발간한 리서치 보고서에 대해 정면 반박하고 나섰다. UBS는 알테오젠의 핵심 파이프라인 가치를 과도하게 낮게 평가했다는 이유에서다.

알테오젠은 14일 공식 홈페이지에 입장문을 내고 “UBS 리포트는 키트루다 피하주사(SC) 전환율, 추가 파이프라인 성공 확률, 수익 추정, 특허 영향 등 주요 항목에서 근거 없는 가정을 토대로 알테오젠의 가치를 저평가하고 있다”고 밝혔다.

알테오젠은 미국 머크(MSD)와 2020년 체결한 키트루다 SC 제형 관련 라이선스 계약을 맺었다. 키트루다 SC는 9월 미국식품의약국(FDA) 승인을 앞두고 있으며, 10월 1일자로 출시를 전망한다.

MSD는 공식 기업설명회(IR) 자료를 통해 키트루다 SC가 출시된 후 2년 내 기존 정맥주사(IV) 제형의 30~40%를 SC로 전환하겠다고 언급한 바 있다. 그러나 UBS 리포트는 전환율을 9%로 가정해 매출 전망치를 대폭 낮췄다고 지적했다.

알테오젠은 “UBS 리포트는 전환율을 왜 9%로 설정했는지 근거를 제시하지 않았다”며 “존슨앤드존슨(J&J)의 다잘렉스는 SC 출시 2년 만에 84%가 SC 매출로 전환됐고, 로슈의 티센트릭은 영국 승인 후 9개월 만에 32% 전환율을 기록했다”고 반박했다.

UBS는 MSD의 나머지 SC 전환 후보 파이프라인에 대해 성공률을 40%로 낮춰 반영했다. 이에 대해 알테오젠은 “히알루로니다제를 활용해 IV를 SC로 전환하는 데 실패한 사례는 아직까지 보고된 바 없다”며 “근거 없이 낮은 확률을 가정해 계약 가치를 깎아내리고 있다”고 일축했다.

UBS는 일본 다이이찌산쿄의 항암제 엔허투의 SC 제형 전환 임상 성공 확률을 60%로 낮춰 가정했다. 이에 대해 알테오젠은 “파트너사인 다이이찌산쿄는 계약 체결 이전부터 자체 시험을 통해 충분한 데이터를 확보한 상태였다”고 설명했다. 또, 병원 내 투약 시간 단축 등 SC 전환의 의약적 장점 역시 UBS는 고려하지 않았다고 강조했다.

UBS는 미국이 부과할 수 있는 관세(tariffs)로 인해 알테오젠의 영업이익이 수십억원 규모로 감소할 수 있다고 추정했다. 그러나 알테오젠은 “ALT-B4는 글로벌 위탁생산(CMO)에서 생산 중이기 때문에 관세 리스크와는 거리가 있다”고 선을 그었다.

또한 UBS는 경쟁사 미국 할로자임과 알테오젠의 플랫폼 가치를 비교했지만, 알테오젠은 “할로자임의 SC 전환 플랫폼 인핸즈(Enhanze)는 특허 만료를 앞두고 있으며, 알테오젠의 비교에는 한계가 있다”고 덧붙였다.

https://www.wowtv.co.kr/NewsCenter/News/Read?articleId=202508140228i

📌 코스맥스(시가총액: 2조 1,723억)
📁 반기보고서 (2025.06)
2025.08.14 10:01:04 (현재가 : 191,400원, 0%)

잠정실적 : N

매출액 : 6,235억(예상치 : 6,525억/ -4%)
영업익 : 608억(예상치 : 640억/ -5%)
순이익 : 218억(예상치 : 421억/ -48%)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2025.2Q 6,235억/ 608억/ 218억/ -5%
2025.1Q 5,886억/ 513억/ 106억/ +10%
2024.4Q 5,580억/ 398억/ 129억/ +3%
2024.3Q 5,298억/ 434억/ 206억
2024.2Q 5,515억/ 467억/ 353억/ -18%


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250814000437
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=192820

글로벌 A 사의 경우 23년 콜라보레이션 계약을 체결 (비만,당뇨 치료제 => 아마도 노보노디스크)
현재 대량생산 및 고함량 제품 등에 대한 향후 일정 협의 중
비만 / 당뇨 치료제에서 세마글루타이드(위고비) 1개월 / 3개월 제형 개발중..

펩트론 8조 vs 지투지 5천억

https://blog.naver.com/darkfile/223957695653

✅ 스타머, 러시아-우크라이나 휴전 가능성 점쳐 (영국 BBC)

도널드 트럼프 미국 대통령과 블라디미르 푸틴 러시아 대통령의 금요일 정상회담을 앞두고 키어 스타머 경 총리는 러시아와 우크라이나 사이에 휴전이 성사될 "가능성이 있다"고 말했습니다.

https://www.bbc.com/news/articles/cp37vg34g8jo