[NH/주민우] 대주전자재료

■ 대주전자재료 - 아직 열리지도 않은 성장판

- 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 140,000원으로 27% 상향. 기존 목표주가는 2024년 EBITDA(1,233억원)에 15.6배(2차전지 소재 평균 20% 할증) 부여했으나, 신규 목표주가는 2025년 EBITDA(2,038억원)에 12.2배(에코프로비엠, 포스코케미칼 평균 20% 할증) 적용 후 순차입금 2,242억원 차감

- 에너지밀도 향상, 충전속도 단축 측면에서 향후 고사양 배터리의 핵심은 실리콘 음극재가 될 전망. 가장 빠르게 성장할 소재이면서 국내 유일의 양산업체라는 점에서 기타 소재 업체들 대비 밸류에이션 프리미엄 부여는 정당

- 3Q22 매출액 402억원(-24% y-y, -32% q-q), 영업이익 36억원(-26% y-y, -29% q-q)으로 컨센서스를 각각 25%, 30% 하회. 1) 도전재료 실적이 IT 수요 부진에 의한 재고조정 영향으로 부진했고, 2) 부품 조달 차질로 포르쉐 타이칸 생산 및 판매가 차질을 빚어 SiOx 실적이 전분기 대비 부진했기 때문. 3Q22 타이칸 판매는 6,196대(-21% q-q) 기록

- 4Q22 매출액 384억원(-23% y-y, -4% q-q), 영업이익 38억원(+26% y-y, +5% q-q) 예상. 도전재료 재고조정이 지속되는 가운데 타이칸 생산차질로 이연된 SiOx 매출은 회복 예상

- 현재 포르쉐 타이칸에만 적용중인 SiOx는 2023년 포르쉐 마칸, 얼티엄셀로 확대 적용될 예정. SiOx 매출액은 2023년 500억원(+75% y-y), 2024년 2,900억원(+480% y-y), 2025년 6,149억원(+112% y-y), 2026년 9,855억원(+60% y-y)으로 확대될 전망. SiOx 생산능력은 2022년 말 3천톤에서 2024년말 1만톤, 2026년말 2만톤을 거쳐 2030년 8만톤까지 확대예상. EV향 판매가 증가할 뿐만 아니라 첨가비율 또한 동반 상승(3%→8%이상)되므로 향후 2차전지 소재 내 실적 성장 속도는 가장 빠를 전망. SiO 기반의 IT기기향 신규 실리콘 음극재 개발 완료 시 IT 수요도 추가 예상

■ [NH/주민우(2차전지/디스플레이), 02-2229-6167]

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[이베스트 제약/바이오 강하나]

대원제약
투자의견: 매수
목표주가: 23,000원 (유지)

3Q22 Review: 트윈데믹으로 인한 실적호조

3Q22 Review: 트윈데믹으로 또 서프라이즈

3Q22 실적은 연결 매출액 1,222억원(+34.8% yoy, +4.4% qoq), 영업이익 146억원(+ 124.6% yoy, +43.1% qoq)으로 어닝 서프라이즈를 기록했다. 매출액은 비수기임에도 불구하고 2Q22 대비 소폭 증가했으나, 환절기 코로나19와 감기 환자 증가로 길어진 트윈데믹으로 ETC 부문이 급증한 호실적이다. 3Q22기준 호흡기계 매출 비중은 23.3%로 2017년 매출비중이 가장 높았을 당시까지 올라온 수준이다.

전문의약품도 좋았고 좋아진 브랜드 밸류로 일반의약품과 건기식까지

3Q22 제품별 매출을 확인한 결과 해열제, 진통제 그리고 위식도역류질환 등의 매출 성장으로 호흡기계의 단독 성장이 아닌 전체적인 ETC의 고성장이 확인됐다. 자체신약인 해열소염진통제 펠루비는 분기 매출 100억원을 달성(+25.6% yoy)하였고 3Q 누적 100억원을 돌파한 ETC가 7개로 역대 최대를 기록 했다. 호흡기계뿐만이 아니라 코로나19로 인해 동사의 브랜드 밸류가 높아진 것으로 확인되며, 이는 중장기적으로 1)콜대원 큐/키즈 등의 상비약의 고정 수요가 발생할 것임을 의미하며, 2)건기식과 OTC부문이 올해에만 22종 출시됨에 따라 영업 레버리지가 일어날 수 있다는 뜻이다.

투자의견 Buy, 목표주가 23,000원 유지

동사는 국내 호흡기계 영업력 1위 제약사로 7~8월 해열제와 진통제 매출 증가로 비수기인 3Q22에도 불구하고 호흡기계와 항생제 전문의약품 매출 급증으로 역대 최대 매출/영업이익을 기록했다. 3Q22 양호한 실적에 이어 극동에치팜 리모델링 비용 감소+호흡기계 성수기인 4Q22실적은 연결기준 매출액 1,293억원, 영업이익 142억원을 예상하며 투자의견 Buy와 목표주가 23,000원을 유지한다.

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위 내용은 2022년 11월 14일 08시 00분 현재 컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다.

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<한온시스템 주가 강세 배경>

- 금일 자동차 업종 전체가 강세를 보이는 가운데 한온시스템의 주가상승폭이 크게 부각

- 동사의 기존 발간된 리포트 내용에 근거, 금일의 주가 강세 배경 근거는 크게 3가지로 구분

- 1) 밸류에이션 메리트: 동사는 기존 P/E 밴드 구간이 평균 25배 내외에서 거래되어 왔으나, 2023년 기준 약 13배 수준으로 대폭 축소된 상태

- 2) 4분기 실적의 QoQ 개선폭이 가장 뚜렷한 부품업체 중 하나: 동사는 금번 실적컨콜을 통해 4Q22 영업이익률은 약 5% 수준에 도달할 가능성 제시, QoQ 마진율 개선폭은 약 2.2%p에 도달

- 3) 포드 등 미국 OEM에 대한 연말/연초 신규수주 기대감: 이 경우, 경쟁업체이자 글로벌 M/S 1위 업체인 덴소와 비등한 경쟁을 시사하며, 2026년 기준 고마진 EV제품 비중이 40% 이상으로 발전하는 것을 시사

- 특히 전기차 2세대로 넘어가며 동사의 통합 시스템에 대한 고객사 니즈 확대로 급증한 수주에 기반, 4Q22부터 VW, BMW, Daimler 로부터의 EV매출 증가가 본격화 되고 있음

- 당사는 적정주가 12,000원 및 투자의견 BUY를 제시하고 있으며, 적정주가 밸류에이션은 2023년 EPS에 목표P/E 18배를 적용한 수치

- 리포트(11/10 기준): https://bit.ly/3WZWxDs

삼진엘앤디

https://v.daum.net/v/20221114133421247