Помнится, Бранко Миланович (пожалуй, ведущий мировой эксперт по вопросам неравенства) однажды сказал, что одним из главных последствий санкций будет то, что РФ пойдет по пути технологически регрессивного импортозамещения. Экономисты ЦБ в своих аналитических материалах также описали нечто подобное: структурная трансформация экономики приведет к процессу "обратной индустриализации".

Так вот, первые признаки этого мы уже можем наблюдать. По итогам 2022 года показатель производительности труда в РФ снизился на 3,6%. Это худший показатель с 2009 года (тогда ПТ снизилась на 4,1%). Максимальное падение было зафиксировано в сфере оптовой и розничной торговли, ремонте автотранспортных средств и мотоциклов (на 12,9%).

Надо сказать, что еще до события 2022 года производительность труда в России отставала от развитых стран: в 2017 году мы уступали всем странам ОЭСР, кроме Мексики. Справедливости ради следует добавить, что ПТ в то время всё же росла неплохо.

Нынешние причины падения вполне понятны:

• уход из РФ западных компаний. Если мы откроем список наиболее производительных компаний, то обнаружим, что почти все они либо иностранного происхождения, либо те, которые встроены в глобальные производственные цепочки и активно работают на экспортном рынке ( есть ряд исключении).

• сокращения выпуска продукции в большинстве отраслей при одновременном сохранении/ наращивании занятости (сокращение ВВП).

Впрочем, есть отрасли, где ПТ выросла. АПК - 8,7%( высокая урожайность + рекордный экспорт при росте внешних цен на сельхоз продукцию). Строительство — +1,8% ( поддержка со стороны льготной ипотеки). Туризм и общественное питание- +1,3% ( переориентация спроса + трудности с отдыхом за границей). Но общую картину это не меняет никак.

Нынешние события в Израиле с некоторой натяжкой можно сравнить с тем, что произошло в 2014 году. После того, как из сектора Газа был начат массированный ракетный и артиллерийский обстрел мирных жителей и поселений на юге Израиля, началась так называемая операция "Нерушимая скала". Операция, начатая 8 июля 2014 года (не считая почти девятидневного перемирия), длилась 50 дней - до 26 августа 2014 года.

С экономической точки зрения опыт 2014 года говорит о том, что последствия для израильской экономики будут относительно незначительными и кратковременными. За этот период промышленный сектор фактически вырос на 3,8%, и, хотя розничные продажи упали, они быстро наверстали упущенное в сентябре, как только конфликт закончился. Сильнее всего пострадал туризм, число прибывших сократилось более чем на 35% в годовом исчислении. Общий рост ВВП замедлился с 1,0% q/q во 2 квартале 2014 года до 0,5% q/q в 3 квартале, прежде чем снова подняться до 1,6% q/q в 4 квартале.

Беспокойство по поводу резкого замедления экономики побудило Банк Израиля снизить процентные ставки на 50 б.п., до 0,25%. Это помогло снизить доходность местных облигаций и поддержало фондовый рынок. Шекель подешевел на 4% по отношению к доллару, хотя это произошло одновременно с периодом общего укрепления доллара.

Но на дворе 2023 год, и опасения по поводу инфляции сохраняются, а это значит, что Банк Израиля вряд ли снизит процентные ставки на этот раз. Вместо этого ЦБ сейчас больше обеспокоен курсом. Позавчера банк объявил, что продаст до $30 млрд на валютном рынке, чтобы поддержать шекель (и, при необходимости, добавит дополнительные $15 млрд через свопы).

В долгосрочной перспективе эти события служат напоминанием о том, что околовоенная напряженность останется ключевым риском, с которым сталкиваются инвесторы в Израиле. Впрочем, такая ситуация прослеживается на протяжении всей истории Израиля и не помешала ему построить процветающий IT-сектор и получать крупные иностранные инвестиции.

Вообще, тут напрашиваются всякие забавные размышления в духе великих геополитических стратегов. Еще неделю назад казалось, что мирное соглашение между Саудовской Аравией и Израилем, заключенное при посредничестве Соединенных Штатов- дело решенное. В рамках сделки Саудовская Аравия дала понять, что будет готова увеличить добычу нефти в следующем году (что приведет к снижению цен). Теперь все это повисло в воздухе.

Положение дел в региональном контексте

1. В 2022 году на всём Дальнем Востоке (за исключением Саха-Якутии) наблюдалась естественная убыль населения + миграционный отток. А это значит, что так называемый "поворот на восток" неосуществим в принципе - для этого просто нет человеческих ресурсов.

2. Рост промышленного производства за январь-август 2023 года - 3%. Лидируют регионы с высокой долей ОПК- Тульская область, Брянская, Свердловская, Курганская области, Республика Чувашия и др. В общем, именно благодаря Гособоронзаказу удалось вывести в плюс ЦФО, Поволжье и Урал.

3. Половина Регионов Северо-Запада еще не оправились от последствий 2022 года. Хуже всего обстоит дело в Калининградской, Мурманской областях, Карелии, Республике Коми. Лесопромышленный комплекс сильно пострадал от разрыва отношений с ЕС. Дно в Леспроме пройдено, но логистические проблемы до конца не решены.

4. Динамика в большинстве регионов добывающей промышленности за январь-август 2023 года ухудшилась (если сравнивать с аналогичным периодом прошлого года). Причём это касается и наших главных кормильцев - ХМАО и ЯНАО. Сахалин, Самарская, Оренбургская области, Башкортостан чувствуют себя неплохо.

5. Инвестиций на Дальнем Востоке в первой половине 2023 года резко возросли. Это объясняется прежде всего вложением денег в модернизацию Транссиба и БАМа. Остается загадкой, почему в Ростовскую область вкладываются такие крупные инвестиции (+44%).
Хотя никакого секрета здесь нет - сказывается близость области к боевым действиям ( перевалочный пункт).

6. Розничная торговля восстановилась почти во всех регионах. Из минусов: приходится адаптироваться к более скудному выбору товаров и худшему качеству.

7. Дефицит бюджета в первом полугодии 2023 года наблюдался лишь в четверти регионов. Экспортные регионы использовали переходящие остатки больших поступлении налогов 2022 года. В целом можно сказать, что доходы бюджетов регионов более устойчивы за счет НДФЛ (85% поступает в региональный бюджет, 15% - в муниципалитет), налога на прибыль (львиная доля поступает в региональный бюджет) и трансфертов.

Перед Первой мировой войной многие светлые умы полагали, что страны со значительным сельскохозяйственным сектором, которые к тому же экспортируют зерно (включая Российскую империю), смогут преодолеть военные трудности легче, чем те страны, которые импортировали зерно. Но, как мы уже знаем, это было ошибочное мнение.

Давайте попробуем разобраться, почему они так ошиблись. Буду ссылаться на работу Андрея Маркевича, опубликованную в книге "Экономика Первой мировой войны в столетней перспективе".

Оптимистичный взгляд на военные перспективы России основывался на предполагаемом наличии избытка рабочей силы в российской сельской местности. Анализируя экономику российской сельской местности в 1901 году, правительственная комиссия оценила избыток рабочей силы в 51% от сельской рабочей силы, и многие независимые исследования пришли к аналогичным выводам. Например, Лев Литошенко (который, специализировался на проблемах крестьянского землепользования) , подсчитал, что избыток рабочей силы составляет около 40%. Оптимисты верили, что с началом войны избыточную рабочую силу можно будет легко мобилизовать в армию без каких-либо серьезных потерь в сельскохозяйственном производстве.

Однако приведенные выше предположения были слабо обоснованы: в оценках уделялось мало внимания экономической деятельности сельских жителей, за исключением выращивания зерновых культур.

В действительности сельскохозяйственное производство в России резко сократилось в военное время. Более того, масштабы сокращения посевных площадей зерновых в населенных пунктах в период с 1914 по 1916 год сильно коррелируют с распространенностью призыва в армию. В результате сокращение рабочей силы в сельском хозяйстве привело к снижению производства.

В среднем, отток 1% рабочей силы из российской сельской местности был связан с локальным сокращением посевных площадей зерновых примерно на 3%. Военные усилия не могли бы быть расширены без перераспределения ресурсов из гражданского сектора.

«Великая война» также подорвала стимулы отдельных фермеров поставлять сельскохозяйственную продукцию на рынок. До 1917 года сосуществовали два вида крестьянской собственности на землю: общинная и частная. Статистические данные, доступные по типам хозяйств, показывают, что в среднем по Российской империи отрицательный эффект мобилизации был сильнее в частных хозяйствах, которые сократили выращивание зерна в большей степени, чем фермеры, использующие общинные земли. Как правило, земли, находящиеся в частной собственности, были более продуктивными и производили основную часть зерна, продаваемого в мирное время. Военное время усилило незащищенность крестьян и сделало более привлекательными общинные земли, где была гарантия минимального дохода.

29 октября 1917 года (16 октября по старому русскому календарю) Сергей Прокопович (министр продовольствия) , был вынужден публично признать, что в хранилищах недостаточно зерна, чтобы прокормить армию и жителей столицы. У русской армии на Восточном фронте и на юге были запасы зерна на неделю. На северном направлении - всего на пару дней , и некоторые полки начали голодать. Прокопович опасался, что открытые столкновения из-за нехватки зерна могут разрушить русскую армию и государство. Как оказалось, его опасения оправдались: десять дней спустя большевики свергли Временное правительство и захватили власть в России.

Журнал The economist придумал своего рода экономическое пятиборье, в котором каждая страна ЕС награждается золотой, серебряной или бронзовой медалью по пяти показателям (дисциплинам)

• спрос - чтобы бороться с инфляцией, ЕЦБ повышал процентные ставки в надежде охладить спрос. Но пока всё идет не совсем по плану: в Австрии годовая инфляция по-прежнему составляет 5,8%, в то время как в Греции она упала до 2,4%, что близко к таргету ЕЦБ в 2% Таким образом, процентная ставка вскоре может оказаться слишком низкой для одних и слишком высокой для других. В идеале инфляция во всех странах ЕС должна быть близка к среднему показателю по еврозоне, и это также относится к тем странам, которые не входят в блок. Те страны, чей уровень инфляции слишком сильно отклоняется от среднего показателя по еврозоне (в настоящее время 4,3%), будь то ниже или выше, сталкиваются с болезненным периодом адаптации.

Инфляция остается высокой в Венгрии, Чехии, Польше и Литве. В Финляндии, Италии, Франции всё более или менее. Впрочем, следует добавить, что здесь используется индекс core consumer prices, который исключает затраты на продукты питания и энергию.

• долг- более высокие процентные ставки сильнее ударят по странам, которые уже имеют высокие государственные или частные заимствования. Чтобы провести справедливое сравнение, затраты на обслуживание долга в процентах от ВВП были рассчитаны для общего долга фирм, домашних хозяйств и правительств, как если бы ставки, взимаемые в настоящее время по новым кредитам или облигациям, применялись ко всем долгам ( по мере погашения старых долгов их необходимо будет переводить на новые ставки).

Налоговые гавани, такие как Ирландия, Кипр или Люксембург, имеют высокий корпоративный долг, но это не оказывает существенного влияния на местную экономику. Но в Венгрии, скандинавских странах и Нидерландах обслуживание частного долга, вероятно, замедлит потребление, строительство и инвестиции. В Нидерландах сокращение пенсионных активов домашних хозяйств за последние годы усугубит проблему. В Италии и Греции основное долговое бремя лежит на правительстве. Скоро этим страни придется выделять больше средств на обслуживание долга.

• демография- в качестве образца взято чистое сокращение имеющейся рабочей силы, исключая миграцию: число людей в возрасте 60-64 лет, которые близки к выходу на пенсию, минус число молодых людей в возрасте 15-19 лет, которые вскоре выйдут на рынок труда. В самом низу находятся страны Центральной и Восточной Европы, а также быстро стареющие Германия и Италия. Число работников из числа коренного населения в Швеции, Франции или Дании останется стабильным в ближайшие несколько лет. Некоторые восточные члены ЕС (Венгрия, Чехия и Румыния) имеют гораздо лучшие показатели, чем многие западные страны.

• декарбонизация- чистый транспорт и «зеленая» энергетика потребуют значительных инвестиций и, теоретически, должны стимулировать экономический рост в краткосрочной перспективе. До тех пор, пока "зеленая" энергия не станет доступной и дешевой, ее стоимость будет оставаться высокой. Это также относится к странам с ядерной энергетикой или большим количеством возобновляемых источников энергии, поскольку энергетические рынки Европы становятся все более взаимосвязанными, цены, как правило, движутся в тандеме. Общее потребление газа и электроэнергии промышленностью в % от ВВП ( именно этот показатель используется для оценки декарбонизации) сильно варьируется по всей Европе. Финляндия и Бельгия выделяются как крупные промышленные потребители энергии. То же самое относится к Испании и Германии.

• decoupling - отношение ЕС с Китаем, в частности, потребуют тщательной корректировки, чтобы сделать континент менее уязвимым для экономического шантажа. Если политическая эскалация приведет к сокращению торговли и ответным мерам Китая, в проигрыше окажутся в основном Германия и ее крупные промышленные фирмы, особенно автопроизводители, имеющие крупные дочерние компании в Китае. Но импорт из других автократии (по-видимому, речь тут идет о России) также связан с рисками для цепочек поставок.

Германия + Нидерланды снова в минусе, потому что порт Роттердам также служит маршрутом импорта для многих немецких клиентов, а показатели голландской торговли обычно завышены. Франция менее уязвима.

Как выглядит итоговый медальный зачет. таблица

Ирландия на 1-м месте с четырьмя золотыми и одной серебряной медалями, за ней следуют два средиземноморских острова (Мальта и Кипр), еще одна налоговая гавань (Люксембург) и Дания. Лучшей крупной экономикой является Франция с двумя золотыми медалями и тремя серебряными.

Венгрия находится в нижней части таблицы, у Италии дела обстоят ненамного лучше: обе страны испытывают долговые проблемы и трудности с краткосрочным спросом. Германии повезло больше: у нее одна золотая медаль за инфляцию и три бронзовые медали за демографию, decoupling и декарбонизацию. Польша, которая на протяжении многих лет демонстрировала высокие экономические показатели, получила только бронзовые медали. Как и в случае с Германией, получение экономических наград в прошлом мало что говорит о том, кто станет победителями в ближайшие несколько лет.

Из множества весёлых ТГ-постов нашего бывшего президента особенно запомнился один, написанный ещё прошлым летом: “Россия не виновата в том, что обычные европейцы будут люто мерзнуть в своих домах этой зимой”. Конечно, со временем выяснилось, что Европа так и не замерзла, но, как говорится, мечтать не вредно.

И, судя по всему, прогноз на предстоящий зимний сезон в ЕС выглядит вполне оптимистичным. Газовые хранилища ЕС заполнены более чем на 90%. Если предположить, что поставки всего российского газа (СПГ и трубопроводного) внезапно прекратятся, то к 1 апреля газохранилища в ЕС всё равно будут заполнены на 40%. При очень плохом сценарии, когда все поставки из России прекратятся + наступит холодная зима (эквивалентная самой холодной зиме в Европе за последние десять лет), то к 1 апреля газохранилища будут заполнены на 20%.

Другие факторы предполагают, что потенциальный спрос на газ будет ниже, чем в прошлом году. Возвращение в эксплуатацию нескольких французских атомных электростанций после технического обслуживания и более широкое внедрение солнечных, ветровых и тепловых насосов снизят спрос на газ для производства электроэнергии. Рекордное количество тепловых насосов, установленных домохозяйствами в 2022 году, снизит потребность в газе для отопления. По приблизительным оценкам, сочетание этих факторов приведет к снижению спроса на газ зимой на 3,3% по сравнению с прошлым годом (что эквивалентно 74 ТВтч).

Но есть и негативные аспекты: в то время как оптовые цены на газ значительно снизились, цены, фактически уплачиваемые домохозяйствами и многими предприятиями, остаются повышенными из-за задержки с приведением контрактов в соответствие с оптовыми ценами.

Словакия, Австрия, Словения, Венгрия и, в очень небольших объемах, Италия и Хорватия продолжают импортировать российский трубопроводный газ ( транзит через Украину). В общей сложности первые четыре страны в настоящее время имеют в хранилищах больше газа (200 ТВтч), чем они потребили в общей сложности зимой 2022-23 (166 ТВтч.) Гипотетически, в хранилищах региона достаточно газа, чтобы пережить зиму без посторонней помощи, если поставки внезапно прекратятся.

Наиболее уязвимые страны с точки зрения российского СПГ - Испания, Франция, Бельгия, Португалия. В первом квартале 2023 года российский СПГ составил 20% от общего объема импорта природного газа в Испанию и Португалию. Если весь импорт российского СПГ в регион прекратится, запасы газа в хранилищах закончатся к январю 2024 года. Если удастся заменить 50% российского газа, Испания и Португалия смогут пережить зиму относительно спокойно, учитывая динамичное состояние мирового рынка СПГ.

Извините, но мне снова придется сослаться на уже другую работу Андрея Маркевича и Марка Харрисона, где они пытаются заполнить пробел в национальных доходах Российской империи/СССР в период 1913-1928 годов.

Во время Первой мировой войны почти все крупнейшие экономики Европы пережили экономический спад (за исключением Великобритании).
В 1914—1916 гг. Российская империя гораздо лучше справилась с задачей мобилизации экономики, чем утверждалось в опубликованных ранее работах. К 1916 г. начался экономический спад, однако он не пре- высил 10% довоенного уровня 1913 года. До 1917 года экономика России падала, но не больше, чем экономика любой другой континентальной державы.

В течение двух лет, последовавших за революцией, произошла экономическая катастрофа. К 1919 году средние доходы в Советской России упали до менее чем 600 международных долларов в ценах 1990 года. Худшее было впереди. В Петрограде весной 1919 года суточная норма потребления среднестатистического рабочего составляла менее 1600 калорий, что примерно вдвое меньше довоенного уровня. Голод 1921 г. возник не на пустом месте, а стал следствием череды плохих урожаев. 1921 г. был третьим подряд неурожайным годом, причем наиболее тяжелым. Причиной низких урожаев зерновых стало сочетание ряда факторов: военные действия, отсутствие стимулов у фермеров производить продовольствие из-за политики реквизиций зерна + неблагоприятные погодные условия

Поскольку уровень российской экономики в 1917 году был выше, чем считалось ранее, последующий коллапс был соответственно более глубоким.

Чем объясняется этот коллапс?
Казалось бы, ответ очевиден - Гражданская война в России, но не всё так однозначно. Во-первых, несмотря на экономический ущерб, вооруженный конфликт между двумя сторонами местами носил временный характер. Экономический спад был наиболее сильным в 1918 году; боевые действия приобрели массовый характер только в 1919 году. Во-вторых, агрессивная политика военного коммунизма, сопровождавшаяся масштабной конфискацией имущества и государственным произволом, нанесла экономике больший ущерб, чем сами военные столкновения.

Из-за голода восстановление экономики началось только в 1922 году, после того как правительство большевиков приняло решение вернуть рыночные отношения и частную собственность в мелкую промышленность и торговлю между городом и деревней (НЭП). Главным механизмом восстановления до 1929/30 г. стала загрузка уже имеющихся мощностей.

Впрочем, средние доходы на душу населения в 1928 году всё еще были ниже уровня 1913 года. Перевалить через эту отметку советский ВВП на душу населения смог лишь в 1934 г.

Реальный ВВП на душу населения РИ и СССР, 1885-2006

Президент РФ прибыл в Китай для участия в форуме "Один пояс, один путь". В связи с этим давайте кратко обрисуем роль, которую китайская валюта в настоящее время играет для России (плюс некоторые данные по торговле).

• Товарооборот между Россией и Китаем за девять месяцев (3 квартала) увеличился на 29,5%, до $176,4 млрд. ( данные таможенного управления КНР). За этот период Китай ввёз в Россию товаров на $81,4 млрд, поставки из России в Китай увеличились до $94,9 млрд. Согласно китайским торговым данным, за первые восемь месяцев 2023 года Китай закупил у России сырой нефти на сумму около $37,5 млрд.

• Доля юаня в торгах на валютном рынке в сентябре составила 43,3% (это немного меньше, чем в предыдущие месяцы - 44,7%). Доля юаня в расчетах по импорту составила 38%, по экспорту - 29% ( до февраля 2022 года доля юаня в импорте составляла 4,3%, в экспорте - около нуля). Баланс торговли в юанях- близок к нулю. Именно торговля + продажи ЦБ из Фонда национального благосостояния являются основным источником притока юаня на российский рынок.

• С начала года запасы юаней в ликвидной части ФНБ сократились на 29,9 млрд рублей (-9,7%). На 1 января 2023 года было 309,7 млрд, на 1 октября - 279,8 млрд.

• Около 25% всех валютных кредитов в российских банках- в китайской валюте (до ¥205 млрд).

Впрочем, текущего объема юаня в России всё еще недостаточно для формирования ликвидного внутреннего рынка.

• Общая доля продаж китайских автомобилей в России приблизилась к 50% рынка. Для сравнения: общая доля продаж российских брендов - 42%. Тройка лидеров - Chery, Haval (есть локализованное производство в Тульской области) и Geely.

В последние десятилетия наблюдалось заметное снижение реальных процентных ставок (номинальная процентная ставка за вычетом темпов инфляции), которые в 1990-х годах оценивались в среднем примерно в 3% в развитых странах, но к концу 2010-х годов составили всего 0,5%. Это снижение отражало структурные факторы, включая замедление потенциального роста и тот факт, что большинство работников откладывали деньги на пенсию. Номинальные ставки (ставки без учета инфляции) были снижены еще больше из-за мер по сдерживанию инфляции.

Если посмотреть на ближайшее будущее, то есть вероятность, что реальные процентные ставки (они же R*), если и не вырастут существенно, то всё равно будут находиться на достаточно высоком уровне (в понимании развитых стран, конечно).

На это есть несколько причин:

• потенциальному росту ВВП будет способствовать ускорение роста производительности труда по мере того, как разработки в области искусственного интеллекта принесут свои плоды.

• возможности в области ИИ + переход на "зеленую" энергетику создадут стимулы для инвестиций. Кроме того, пандемия, по-видимому, спровоцировала устойчивый рост государственных заимствований, которые поглотят больше частных сбережений. Всё это приведет к увеличению R* с течением времени.

В общем, развитым странам придется мириться с относительно высокими процентными ставками, как в реальном, так и в номинальном выражении (благословленные 2010-е годы остались позади).

50 лет назад Фридрих Хайек опубликовал первый том своей книги "Право, законодательство и свобода", где, в частности, утверждал, что подход общего права в большей степени соответствует свободе, чем другие правовые системы. Позже, в 1990-х годах, идеи Хайека вдохновили “теорию правового происхождения”, которая привела как эмпирические, так и теоретические доводы в пользу того, что общее право лучше для экономики.

Традиция общего права возникла в Англии. Одним из основных источников права в системе общего права является судебный прецедент. Напротив, традиция гражданского права восходит к Кодексу Наполеона (правовая система, созданная во Франции при Наполеоне Бонапарте), который ограничивал как независимость, так и дискреционные полномочия судебной власти.

Английский подход был распространен по всему миру Британской империей и лежит в основе правовых систем примерно 80 стран, включая Америку. Кодекс Наполеона был распространен по всей Европе в результате Наполеоновских войн и по всему миру благодаря Французской империи. Китай, Япония, Южная Корея и Тайвань основали свои современные правовые системы на подходе Германии, который также основан на гражданском праве. В общей сложности традиции гражданского права лежат сегодня в основе правовых систем примерно 150 стран, включая около 30 смешанных систем.

Хайек утверждал, что общее право превосходит гражданское по тем же причинам, по которым рынки превосходят централизованное планирование. Децентрализованная судебная система имеет доступ к тонкостям и особенностям реальных судебных дел, которых нет у централизованной законодательной власти.

Аргументы, выдвинутые Хайеком, в основном касались способности общего права защищать свободу личности, но они также применимы к его способности стимулировать экономический рост. 25 лет назад в знаковом исследовании, опубликованном в «Journal of Political Economy», Андрей Шлейфер, Рафаэль Ла Порта и Флоренсио Лопез де Силанес использовали данные из 49 стран, чтобы показать, что права инвесторов лучше защищены в странах, где действует общее право. Статья подтвердила идеи Хайека и вызвала общественный интерес к теме взаимосвязи между правовой системой и экономическим ростом.

В трех последующих статьях Симеон Дянков (экономист Всемирного банка, работающий со Шлейфером, Ла Порта и Лопез де Силанес) использовал данные из более чем 100 стран, чтобы определить влияние правовой системы на регулирование стартапов и эффективность исполнения контрактов. Основные выводы: в юрисдикциях общего права регулирование было менее обременительным, а обеспечение соблюдения контрактов - более эффективным. Особенно это касалось барьеров, с которыми сталкивались предприниматели. Количество бланков и рабочих дней, необходимых для обработки заявления, а также стоимость административных сборов были выше в юрисдикциях гражданского права. В 2001 году Пол Махони из Университета Вирджинии проанализировал данные со всего мира и обнаружил, что за три десятилетия до 1992 года ВВП на душу населения в странах гражданского права рос на 0,7 процентных пункта в год медленнее, чем в странах общего права.

Впрочем, более поздние исследования (которые учитывают более широкий спектр факторов) показали, что правовая система страны действительно оказывает влияние на ее экономические перспективы, но не в такой степени, как предполагалось в первоначальных исследованиях.

Чем объясняется экономический разрыв между США и Европой, который мы можем наблюдать на протяжении последних двух десятилетий (за этот период экономика США росла примерно в два раза быстрее, чем экономика еврозоны и Великобритании)?

Существуют относительно краткосрочные факторы:

• во время пандемии Соединенные Штаты и Европа прибегли к огромным фискальным стимулам, чтобы удержать экономику на плаву. Однако США сделали это в более широком масштабе. Первичный дефицит государственного бюджета США в 2021 году составил колоссальные 9,4% ВВП, что более чем в два раза превышает уровень еврозоны и почти в два раза уровень Великобритании. Щедрая государственная поддержка помогла стимулировать восстановление потребительских расходов в США, что стало одной из главных причин, по которой экономический рост в стране был таким сильным.

• энергетический шок сильнее ударил по ЕС. После
событий февраля 2022 года оптовые цены на газ в Европе
выросли до рекордно высокого уровня, намного превысив аналогичный показатель в Соединенных Штатах.

Но есть и более глубокие структурные причины:

• быстро развивающийся технологический сектор в США. Нет смысла перечислять известные американские технологические компании, их и так все знают. А учитывая, что американцы доминируют в области ИИ, разрыв между континентами, вероятно, увеличится.

Напротив, Европа специализируется на отраслях, которые всё чаще сталкиваются с угрозой китайской конкуренции (например, электромобили). США также проявляют все больший интерес к переходу своей экономики на "зеленые" технологии. Так называемый закон о снижении инфляции на $369 млрд поможет стимулировать инвестиции в "зеленые" технологии, предоставив сотни млрд долларов субсидий и налоговых льгот.

• более легкий доступ к финансированию уже давно способствует подъему экономики США, включая ее тех. сектор. Увеличение венчурного капитала и более развитые долговые и фондовые рынки облегчили американским компаниям финансирование своей экспансии. Чего нельзя сказать о европейских компаниях, которые гораздо больше полагаются на банки.

Согласно данным ОЭСР, только в области ИИ объем венчурных инвестиций за последнее десятилетие превысил $450 млрд, что почти в 10 раз больше, чем в еврозоне или Великобритании.

• быстрое старение населения Европы и более слабый рост численности населения оказывают давление на государственные финансы континента. В США, напротив, с 2010 года наблюдается рост численности населения трудоспособного возраста (хотя и медленными темпами).

Впрочем, что мы всё унижаем Европу - у нее есть, пожалуй, самый жирный плюс - продолжительность жизни значительно превышает американский уровень (и это несмотря на то, что расходы на здравоохранение на душу населения в Соединенных Штатах намного выше, чем в любой другой стране ЕС). В конце концов, разве это не самое важное.

В российском сегменте Ютуба есть такой особый экономический жанр под условным названием "всё плохо". Риторика там обычно такая: скоро всё развалится, доллар по 200, российскую нефть никто покупать не будет и так далее. Пожалуй, самый веселый персонаж среди этой публики - господин Владимир Милов. Вот, например, на его канале вышло свежее видео, в котором он упрекает российский Центральный банк в непрофессионализме и в том, что он “завалил просто абсолютно всё» ( прямая цитата). Что ж, придется сказать несколько слов в поддержку Эльвиры Сахипзадовны.

Каковы основные претензии Милова к ЦБ:

1. Полный провал «таргетирования инфляции». Милов утверждает, что с 2014 года политика таргетирования провалилась, дескать, ЦБ не справился с этой задачей. Здесь следует пояснить, что Мандат ЦБ - обеспечивать ценовую стабильность, то есть стабильно низкую инфляцию. Поддерживать инфляцию вблизи целевого уровня в 4% ЦБ пытается с помощью ключевой ставки (это и есть таргетирование инфляции, от английского слово target- цель). Так вот, мне потребовалось 2 минуты, чтобы найти данные по инфляции и посмотреть, действительно ли всё так плохо. Да, в 2014-2015 (11,36% и 12,91% соответственно) годах инфляция была высокой - сказался кризис. Но в 2016 году инфляция уже снизилась до 5,4%. А в 2017 году - до 2,5%, то есть ниже целевого показателя (это, между впрочем, самый низкий показатель за всю историю современной России). В период 2018-2020 годов инфляция практически не превышала таргета. Для сравнения: в период с 1991 по 2013 год самый низкий уровень инфляции наблюдался в 2011 году - 6,1%.

2. Разрушение свободной конвертируемости рубля. Сама по себе свободная конвертируемость рубля - важное достижение для страны, тут спору нет. Но произошли известные события 2022 года, и ЦБ начал принимать ряд ограничительных мер (ограничение вывоза капитала нерезидентами, ограничение на вывод валюты за рубеж и так далее). И именно это возмущает Милова, мол, как так, ЦБ дал зеленый свет всему этому. Первый момент - ЦБ не таргетирует курс, но если курс становится решающим проинфляционным фактором, то у него нет другого выбора, кроме как ввести ограничение на движение капитала. Второй момент - меры были приняты в ответ на финансовые санкции и замораживание российских ЗВР.

Естественно, сам Милов не сказал, какие меры он предпринял бы сам, если бы был на месте Набиуллиной - ему это не нужно.

3. Справедливости ради, скажу, что я частично согласен с его критикой банковского надзора.

P.S. Шутки шутками, но в какой-то очередной передаче с Майклом Наки (человек, который придумал великую теорию удвоенного времени) Владимир Милов поспорил, что до марта 2024 года доллар будет по 200. (нашел видео- 5 минута)

Посвящается сегодняшним выборам в Аргентине

Кажется, нобелевскому лауреату по экономике Саймону Кузнецу приписывают фразу - в мире существует четыре типа стран: развитые, неразвитые, Япония и Аргентина. Сказано верно: Аргентина по-прежнему переживает высокую годовую инфляцию, которая нынче составляет 138%

Столетие назад ВВП на душу населения в Аргентине был выше, чем в Германии, Италии или Франции. Сегодня ВВП Германии на душу населения в четыре раза превышает ВВП Аргентины, а в соседнем Чили он почти на треть выше.

По данным Всемирного банка, в период с 1950 по 2016 год страна пережила 14 рецессий. С тех пор произошло еще две рецессии. В течение этого периода на каждые два года роста в Аргентине приходился один год рецессии - показатель, более типичный для раздираемых войной государств, таких как Ливия, Сирия и Ирак. При средней рецессии ВВП Аргентины сокращается на 3,5% в год. В результате поддерживать экономический рост практически невозможно. Согласно оценкам, реальный ВВП на душу населения в 2020 году был примерно таким же, как в 1974 году.

Аргентина девять раз объявляла дефолт по своему суверенному долгу с момента обретения независимости в 1816 году, в том числе три раза с 2000 года. Сейчас она должна МВФ $43 млрд.

С какими препятствиями столкнется Аргентина, если Хавьер Милей победит и плану долларизации будет дан зелёный свет ?

Прежде всего, потребуется запас ликвидных долларов для замещения денежной базы и создания буфера ликвидности в валюте США для противодействия любым сбоям в банковской системе. Учитывая, что ЦБ недавно опубликовал отрицательные чистые резервы, официальная долларизация потребует привлечения этих денег извне. Но это будет очень трудной задачей для страны, учитывая ее слабое положение на международных рынках. Достаточно посмотреть на разброс доходности ее суверенного долга по отношению к казначейским облигациям США (более чем на 20 процентных пунктов).

С другой стороны, считается, что аргентинцы хранят по меньшей мере $250 млрд на оффшорных счетах или под матрасом, что эквивалентно более чем трети ВВП.

Впрочем, долларизация сама по себе не сможет решить структурные проблемы страны (в первую очередь фискальные).

После долларизации Эквадор продолжил увеличивать государственные расходы (удвоившись до $44 млрд только за время правления Корреа в 2007-17 годах) и дважды объявлял дефолт по своим долгам, даже несмотря на нефтяной бум. В реальном выражении ВВП на душу населения за последние 10 лет стагнировал.

Вялое восстановление китайской экономики - пожалуй, главное разочарование этого года.

Но экономические данные, опубликованные 18 октября, рисуют более оптимистичную картину. Экономика Китая выросла на 4,9% в третьем квартале по сравнению с годом ранее — быстрее, чем ожидалось. Китай, вероятно, достигнет установленного правительством целевого показателя роста в 5% в этом году.

Источником роста было почти исключительно потребление (почти 95%), что является обнадеживающим признаком: домохозяйства начали выходить из спячки. Одной из причин этого может быть улучшение ситуации на рынке труда: безработица в городах снизилась до 5% в сентябре с 5,2% в предыдущем месяце.

Кто же в проигрыше?

Всё тот же несчастный рынок недвижимости. Девелоперская компания Country Garden (которая является вторым по величине девелопером в Китае) начала подготовку к одной из крупнейших реструктуризаций долга в стране. Другой девелопер -Evergrande - уже на полпути к ликвидации.

Но больше всего, вероятно, пострадают местные власти, которые в течение многих лет финансировали большую часть своих расходов за счет продажи земли, а теперь, когда сектор недвижимости рухнул, эти доходы иссякли. Сейчас они в основном выживают за счет заимствований. Проблема в том, что никто не хочет кредитовать местные органы власти, поскольку понимают, что длительный бум на рынке недвижимости, вероятно, никогда не вернется, и у местных органов власти не будет денег для погашения своих кредитов.

Чтобы как-то спасти ситуацию, центральное правительство приказывает контролируемым государством банкам продолжать ссужать деньги местным органам власти по низким процентным ставкам. Нечто подобное было проделано японскими банками с компаниями-банкротами после краха 1989-91 годов.

Но есть и более долгосрочная стратегия - китайское правительство всячески пытается подтолкнуть банки к кредитованию секторов, не связанных с недвижимостью. Китай пытается заменить пострадавший сектор недвижимости (доля которого когда-то достигала почти 30% ВВП) обрабатывающей промышленностью. Другой вопрос, будет ли эта промышленная продукция высокого качества или в большей степени "импортозамещающей".
Смотреть график

Новая стратегия Китая.
Больше банковских кредитов для промышленности, меньше для рынка недвижимости.