Давайте немного поговорим о том, какие факторы играют нынче за рубль и против него. (всё это, конечно, в теории)

За:

• резкое повышение ставки ЦБ до 12%, а в прошлую пятницу - до 13%. Логика проста: удорожание кредитов приведет к снижению спроса на импорт + более привлекательные ставки подтолкнут население начать больше сберегать.

С другой стороны, некоторые исследования (например, ВЭБа) показывают, что ключевая ставка не оказывает существенного влияния на курс рубля.

• замедление бюджетного импульса (то есть гос. расходов). Стимулирующая налогово-бюджетная политика 2022-23 годов увеличила спрос на валюту для импорта. Сейчас расходы выровнялись и более или менее соответствуют сезонным нормам.

• фактически бюджетное правило перестало работать. До конца года Банк России принял решение не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках зеркалирования операции Минфина.

• вчерашнее решение правительство ввести экспортные пошлины с привязкой к курсу рубля. Теоретически, при прочих равных условиях, это могло бы привести к укреплению рубля на +-4%.

• увеличение объемов экспортной выручки в результате роста цен на нефть. Эта выручка поступает с лагом в 2-3 месяца.
Но все это актуально, если сама выручка будет в иностранной валюте

Против:

• вся эта игра в "а давайте торговать в национальных валютах", которая на деле оборачивается дефицитом твердой валюты, в том числе и для оплаты импорта. Спрос на валюту(доллары,евро) значительно превышает ее предложение. Чистые валютные поступления по торговому счету не покрывают оттоки- рублевому рынку не хватает около $3 млрд в месяц.

• история с рупиями и прочими полуконвертируемыми валютами, которые получает РФ. Впрочем, сумма застрявших денег в Индии ( +- $30 млрд), которую называют СМИ, вызывает много вопросов. Подозреваю, что часть оплаты всё же производится в долларах/ евро или в юанях.

Итак, объем Фонда национального благосостояния (наша кубышка) по состоянию на 1 сентября составил 13 трлн рублей, из которых ликвидная часть - 7,252 трлн рублей. ( средства, которые можно потратить быстрее всего).

Вчера Министр финансов России Антон Силуанов заявил, что фонд (ликвидная часть) к концу 2024 года будет находиться на уровне 6,7 трлн рублей.

Здесь необходимо пояснить пару моментов

Минфин возобновил покупки иностранной валюты (юаней) для пополнения ФНБ - в августе на сумму 40,5 млрд рублей, в сентябре - на ₽276 млрд.
Почему покупки возобновились? Ежемесячные доходы от экспорта нефти и газа значительно превысили целевой показатель, установленный в бюджетном правиле.

Но есть нюанс.

Поскольку зеркалирование операции в рамках бюджетного правила приостановлено, ЦБ не покупает эту валюту на рынке. Схема работает следующим образом: ЦБ передаёт валюту Минфину (для пополнения ФНБ) из своих резервов, забирая соответствующую сумму у Минфина (например, ₽276 млрд в сентябре).

Bloomberg пишет, что согласно проектам бюджетных документов, рассмотренных агентством, правительство ожидает увеличения ФНБ на 40% в течение следующих трех лет, до 14,9 трлн рублей в 2026 году. В 2024 году объем фонда должен сократиться до ₽11,1 трлн.

Откуда такой оптимизм?

Правительство России ожидает, что средняя цена на сырую нефть достигнет $71,30 за баррель в 2024 году, а дополнительные доходы от продажи нефти и газа, по прогнозам, составят ₽334 млрд в 2024 году, а затем увеличатся до ₽1,8 трлн в течение каждого из следующих двух лет.

И ещё, со следующего года бюджетное правило вернется к параметрам, при которых ценой отсечения является цена на нефть (предполагается $60 за баррель ), а не номинальный объем нефтегазовых доходов, необходимый для покрытия расходов.

Решил пролистать тут пару демографических ТГ каналов (например, этот или вот этот). Даже посмотрел видео на канале Ксении Анатольевны (нет, не с Алексеем Паниным).

Картина выглядит следующем образом

1. В 2022 году Россия вышла на первое место в мире по разрыву в продолжительности жизни мужчин и женщин. Ожидаемая продолжительность жизни (ОПЖ) женщины, родившейся в 2022 году, на 10,2 года больше, чем мужчины, — 77,8 года против 67,6. Наши соседи по несчастью - Армения, Украина, Беларусь, Грузия и Литва, где гендерный разрыв составляет около 10 лет. Между прочим, в 1994 году ожидаемая продолжительность мужчины упала до 57,4 года, а гендерный разрыв достиг рекордных 13,7 года. Одно из предложений - уравнять пенсионный возраст между полами.

2. Число родившихся за 8 месяцев 2023 года 849-850 тысяч (за соответсвующие первые 8 месяцев 2022- 872 тысяч), то есть меньше прошлогоднего всего на 2,5%. Первоначально ожидалось снижение на 7-10%. Почему не такой большой спад? Видимо, «виной» всему деньги: рост зарплат в ВПК, гробовые, боевые и т.д.

3. По приблизительным оценкам, численность населения России завышена примерно на 5 млн человек. Официальная статистика дает 146 млн, на самом деле - плюс-минус 141 млн. Это число не включает население новых регионов + миграцию из Украины.

4. Коэффициент рождаемости в России составляет 1,5, в Украине - 1,2. Уровень воспроизводства населения - 2,1 ребенка на одну женщину. Нынешний конфликт между двумя странами примечателен тем, что у них наихудшая демография за всю историю вооруженных конфликтов как таковых.

5. До 2020 года материнский капитал выдавался только при рождении второго или последующих детей. С 2020 года основную долю маткапитала (около полумиллиона) стали выдавать при рождении первого ребенка, а при появлении второго — лишь доплачивали остаток, который не дотягивал и до 200 тысяч рублей. Как показывает статистика, сам по себе маткапитал рождение первенца не стимулирует. Но он действительно влияет на принятие семьями решения о втором ребенке.
Выплата "остатка" в размере 150-200 тысяч не помогла рождению вторых детей, более того, оказала дестимулирующий эффект по сравнению с ситуацией до 2020 года, что привело к снижению рождаемости вторых детей, начиная со второго квартала 2022 года.

6. Одна из мер, которые необходимо принять для стимулирования рождаемости - установить маткапитал в размере одного млн рублей за рождение второго ребенка, за третьего - полутора миллионов.

Несколько иной взгляд на демографию

Демография - пожалуй, один из главных факторов роста Китая.

За последние четыре десятилетия численность трудоспособного населения Китая росла гораздо быстрее, чем число молодых и пожилых иждивенцев. Теоретически это увеличивало вклад среднестатистического гражданина в ВВП, что часто описывается как “демографический дивиденд” страны.

Но не всё так однозначно. Возьмем, к примеру, новую работу Xin Meng из Австралийского национального университета, которая, вероятно, опровергает это широко распространенное объяснение экономического успеха Китая. Хотя доля населения страны в трудоспособном возрасте за этот период выросла, доля людей, способных работать, не увеличилась.

Были изучены данные десятилетних переписей населения Китая и оценки между переписями с 1982 по 2015 год, которые, в частности, содержали информацию о возрасте, статусе работы, образовании и хукоу ( система регистрации домохозяйств) репрезентативной выборки населения

Анализ показал, что в период с 1982 по 2015 год население Китая трудоспособного возраста (люди в возрасте от 16 до 65 лет) выросло с 600 млн до 1 млрд человек. Что касается доли населения, то она выросла с 60% до 73%.

Однако за тот же период уровень участия в рабочей силе снизился с 85% до чуть более 70% (в основном за счёт городских жителей). В отличие от владельцев сельских хукоу, городские жители подлежали обязательному выходу на пенсию в возрасте 55 лет для женщин и 65 лет для мужчин. Обязательное образование и увеличение числа абитуриентов в университеты привели к тому, что люди в возрасте до 25 лет почти не выходили на рынок труда. Участие женщин детородного возраста в рабочей силе также сократилось, вероятно, из-за увеличения расходов на уход за детьми.

В результате доля рабочей силы Китая в общей численности населения была стабильной и колебалась на уровне около 50% с 1982 по 2015 год. Демографический дивиденд, возможно, никогда и не существовал.

Качество, а не количество рабочей силы, по-видимому, является лучшим объяснением необычайного роста ВВП страны на душу населения. С 1982 по 2010 год доля людей, поступающих в университет, увеличилась в десять раз и составила 38% среди лиц с городской регистрацией (хукоу). В сельских районах доля лиц, получивших базовый уровень образования, более чем удвоилась и составила почти 60%.

Так вот, в прошлом году население Китая начало сокращаться впервые с 1960-х годов. Численность населения трудоспособного возраста в Поднебесной сокращается уже почти десять лет. Растет беспокойство по поводу того, что страна, возможно, «состарилась раньше, чем разбогатела”.

Но если демографические изменения не были решающим фактором роста ВВП на душу населения в прошлом, они, возможно, не будут катастрофическими для будущего Китая.

Какие страны потенциально станут основными бенефициарами искусственного интеллекта в течение следующих двух десятилетий.

Исследовательский центр Capital Economics (увы, платная подписка) разработал индекс экономического воздействия ИИ, который учитывает три фактора - инновации, распространение и адаптацию.

По понятным причинам США - на 1-м месте. США значительно опережают другие страны в области инноваций, отчасти благодаря динамизму частного сектора + увеличению частных инвестиций в ИИ. В штатах также самое большое количество стартапов в области ИИ.

По логике вещей, Китай должен быть на втором месте, но нет. Что касается инноваций, Китай располагает значительными ресурсами, которые государственный и частный секторы выделили на развитие ИИ с тех пор, как он был определен в качестве национального приоритета в середине 2010-х годов. Но Китай имеет более низкие показатели по распространению. Регулирующие органы настаивают на гораздо большем надзоре за китайскими компаниями, связанными с генеративным ИИ, в значительной степени для обеспечения того, чтобы они действовали в рамках правил цензуры. В итоге только 18-е место.

Несмотря на это, Китай все еще может играть значительную роль в том, как развивается ландшафт ИИ во всем мире. Как и в случае с интернет-сервисами, Китай огораживает свой внутренний рынок и развивает независимую экосистему поставщиков ИИ. Но, в отличие от первых лет существования Интернета, Китай, возможно, теперь сможет успешно экспортировать некоторые из этих услуг.

Сингапур - на втором месте. Другие азиатские тигры - Южная Корея и Гонконг - также входят в топ-10. Эти страны, в частности, хорошо справляются с распространением и адаптацией. Например, Корея смогла скопировать технологию Японии при развитии своей тяжелой промышленности в 1970-х годах и повторила этот трюк с ростом рынка цифрового телевидения в 2000-х годах.

Довольно удивительно, что Великобритания находится на 3-м месте. Это особенно странно учитывая ее низкий уровень инвестиций. Из преимуществ: Великобритания имеет систему высшего образования мирового класса, которая привлекает лучшие таланты со всего мира. Экономика Великобритании также в большей степени ориентирована на услуги, чем большинство других стран, что способствует относительно быстрому распространению ИИ. А её гибкий рынок труда должен помочь экономике в целом адаптироваться к вызовам и возможностям, которые предоставляет ИИ.

Япония - 16-е место. Страна восходящего солнце обладает большим опытом в области технологических инноваций, который может способствовать увеличению скорости внедрения ИИ. Но в последнее время у нее плохие показатели по распространению новых технологий по всей экономике. Например, наличные деньги в Японии по-прежнему используются более широко, чем в любой другой крупной богатой экономике. А правительственные опросы показывают, что подавляющее большинство предприятий по-прежнему используют факсы (2023 год на дворе).

В целом страны ЕС находятся не в лучшем положении. Менее развитая индустрия венчурного капитала в Европе и ее относительно слабая облачная инфраструктура (важнейший компонент в развитии ИИ) не сулят ничего хорошего для ее инновационного потенциала.

Более того, сочетание знакомых структурных проблем также, вероятно, будет сдерживать распространение ИИ, по крайней мере, относительно США. В 1990-х/2000-х годах европейские компании, как правило, были меньше по размеру и в меньшей степени могли добиться эффекта масштаба за счет ИТ. Рынки труда были менее гибкими, что затрудняло реорганизацию рабочих мест с целью использования преимуществ новых технологий. Местные ограничения и нормативные акты в области планирования также были обременительными. Многие из этих проблем сохраняются.

Конечно, сама еврозона не является однородным блоком; у некоторых стран дела пойдут лучше, чем у других. Страны с рабочей силой с более высоким уровнем навыков, связанных с ИИ (Германия, Франция), имеют больше возможностей для адаптации.

Россия находится на обочине технологического рубежа - на 29-м месте.

Причины понятны: санкции, утечка мозгов, крошечные инвестиции в R&D.

Индекс экономического воздействия ИИ

Вчера упоминал, что Япония может столкнуться с проблемами, связанными с распространением новых технологий. Но стагнация производительности - абсолютно не новая история для страны восходящего солнца. С 1970 года Япония неизменно занимает последнее место по производительности труда среди стран "Большой семерки".

Как так вышло?

Вообще, если посмотреть на японский производственный сектор, то он является одним из лидеров в мире по производительности труда. А вот сфера услуг и непроизводственный сектор, наоборот, отстают. За последние два десятилетия компаниям непроизводственной сферы удалось добиться абсолютно нулевого роста производительности труда. Например, в период с 2000 по 2017 год добавленная стоимость, производимая работниками производственного сектора в час, увеличилась примерно с 4000 до 5800 японских иен. Но добавленная стоимость работников непроизводственного сектора в час осталась абсолютно неизменной - около 4600 японских иен - без какого-либо роста. Поразительно, не правда ли.

Именно сектор услуг - главный виновник стагнации японской производительности. В то время как работники промышленного сектора Японии работают на самом лучшем доступном оборудовании, работники сферы услуг, в лучшем случае, используют технологии 10-15-летней давности.

В результате те отрасли, которые защищены внутри страны и сталкиваются с ограниченной конкуренцией со стороны иностранных компаний, имеют более низкую производительность.

Еще одна причина низкой производительности - недостаточное конкурентное давление и жесткий рынок труда. Конкуренция повышает производительность, поскольку наиболее гибкие и инновационные компании одерживают победу над менее эффективными фирмами. Однако в Японии фирмы с высокой задолженностью и даже неконкурентоспособные подразделения крупных конгломератов часто спасались в интересах стабильности. Давняя японская система пожизненного найма также внесла свой вклад. Да, сегодня юридические ограничения, касающиеся пожизненного найма, в основном сняты. Но сотрудники всё еще колеблются, когда дело доходит до смены работы.

Ну и не стоит забывать о культурных особенностях. В Японии профессиональная культура местами ориентирована не на результат, а на выполнение всевозможных опосредованных задач (частые встречи, обременительная бумажная волокита). А долгие часы работы - это не столько средство выполнения задач, сколько способ продемонстрировать преданность организации и членам команды.

Есть такая замечательная европейская страна под названием Ирландия. Гиннесс, день святого Патрика, лепреконы, в общем, вы поняли. А ещё Ирландия является одной из богатейших стран на планете: данные Всемирного банка показывают, что ее ВВП на душу населения (по ППС) в 2022 году составил $126 905 - абсолютно гигантская сумма. Больше только у Сингапура и Люксембурга.

Но есть нюанс.

ВВП Ирландии завышен благодаря множеству международных компаний, которые регистрируют свои европейские подразделения в этой стране.

Возьмём другой показатель - ВНП. ВВП измеряет стоимость того, что производится в стране, ВНП определяет, какая часть этой стоимости остается в стране. Если в стране много прямых иностранных инвестиций, как в Ирландии, ВВП значительно превысит ВНП. По данным ирландского правительства, ВВП страны составляет около €506 млрд, а ее ВНП - €362 млрд. Разница в ВВП и ВНП в значительной степени объясняется оттоком прибыли в иностранные транснациональные корпорации.

Бытует мнение, что ВНП является подходящим показателем уровня жизни, поскольку граждане страны ничего не получают от прибыли иностранных транснациональных корпораций. Нельзя сказать, что это неверно, но это неполный ответ. Когда речь заходит о будущих перспективах страны, ВВП является лучшим показателем. Относительно высокий ВВП является признаком того, что большое количество иностранных компаний рассматривают будущее экономики страны как светлое.

Ну а, история с ирландским ВВП - прекрасная иллюстрация того, как любой макропоказатель иногда может дать искаженную картину мира.

За первое полугодие 2023-го госдолг России вырос на 9,8% (на ₽2,3 трлн) до ₽25,1 трлн. По итогам 2023 года Минфин прогнозирует увеличение госдолга до ₽25,4 трлн.

В связи с этим давайте попробуем ответить на два вопроса:

1. Существует ли риск макроэкономической нестабильности в ближайшие годы из-за растущего государственного долга? Нет.

Уровень госдолга в процентах от ВВП - 16,7%. Для сравнения: в Великобритании - 95%, в Германии - 68%, в Саудовской Аравии - 30%.

Да, в этом году расходы на обслуживание госдолга выросли на 4,1% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года (из-за внутреннего долга). Если посмотреть на долю средств на обслуживание в общем объеме бюджетных расходов, то в настоящее время она составляет 4,8% (по сравнению с 5,5% в прошлом году).

Расходы на обслуживания госдолга в процентах от ВВП составляет чуть более 1%, в 2024 году ожидается 1,5%. Короче говоря, такая долговая нагрузка не является критичной.

2. Какие проблемы могут возникнуть?

План Минфина по привлечению займов в размере 4,1 трлн рублей в 2024 году выглядит чересчур оптимистичным (хотя при удачном стечении обстоятельств он может быть реализован). Повышение процентных ставок означает, что придется больше платить по долгам, поскольку довольно большой объем облигаций с плавающей процентной ставкой. Добавляем к этому всевозможные программы субсидирования, включая льготную ипотеку.

Еще одна проблема - низкий объем ликвидности рынка облигаций, особенно это касается длинных ОФЗ. (10+ лет). Физлица не часто рассматривают такие долгосрочные инвестиции. Банки (СБЕР, ВТБ) не всегда хотят брать на себя большой процентный риск. В общем, планы Минфина вряд ли удастся реализовать с помощью длинных ОФЗ: такого объема спроса просто нет ( если только будет большая премия).

В работе под названием "The Economic Effects of the Abolition of Serfdom: Evidence from the Russian Empire" Андрей Маркевич и Екатерина Журавская пытаются пролить свет на тему влияния крепостного права на экономическое развитие Российской империи(РИ). Если кому интересно, есть часовой видеообзор от Маркевича.

Каковы основные выводы:

• крепостное право было решающим фактором, вызвавшим замедление экономического развития Восточной Европы, и разница в сроках отмены крепостного права является важной причиной расхождения путей развития различных европейских стран.

• отмена крепостного права привела к увеличению урожайности зерна на 10%. Это значительный прирост, сопоставимый с 40 годами совокупного развития (урожайность зерна в РИ 19 века увеличивалась в среднем на 2,5% за десятилетие). Этот результат подтверждает, что при ограниченном эффекте масштаба, как при производстве зерна, принудительный труд оказывает негативное влияние на развитие сельского хозяйства.

• крестьяне стали выше на 1,6 сантиметра в результате эмансипации в губерниях с наиболее суровой формой крепостного права (барщина, оброк).

• в среднестатистической провинции промышленное производство увеличилось на 60%, а занятость в промышленности более чем удвоилась в результате отмены крепостного права.

• в целом, по мнению Маркевича и Журавской, РИ была бы примерно вдвое богаче к 1913 году, если бы отменила крепостное право в 1820 году, а не в 1861 году. Кто не знает, при императоре Александре I РИ была близка к отмене крепостного права.

• в 1913 году, по данным Мэддисона (2007), ВВП РИ на душу населения составлял 1488 долларов (в долларах США 1990 года). По мнению авторов, отмена крепостного права в 1820 году привела бы к увеличению ВВП на душу населения в диапазоне от 2513 до 2992 долларов. Таким образом, к 1913 году национальный доход на душу населения в Европейской России был бы сопоставим с Норвегией (2447 долларов) или Швецией (3073 доллара).

История России 20-го века могла бы пойти совсем по другому пути.

Ну ладно, наш растущий госдолг, а вы видели американский, про него, вон, по телеку каждый день говорят. Но объективности ради, стоит сказать, что проблемы действительно есть.

Доходность десятилетних государственных облигаций выросла до 4,6% (самый высокий показатель с 2007 года). Кто не понимает - это ежегодные затраты американского правительства на заимствование на десять лет. Доходность облигаций растет с весны, отчасти потому, что инвесторы начали ожидать, что ФРС будет дольше удерживать процентные ставки на более высоком уровне, чтобы сдерживать инфляцию.

Последние официальные прогнозы показывают, что в этом году федеральное правительство потратит 2,5% ВВП на обслуживание своих долгов (удвоение за десятилетие). Скорее всего, к 2030 году этот показатель составит 3,2%, что является рекордно высоким показателем и превышает расходы США на оборону. Но эта оценка также может быть слишком оптимистичной, поскольку она была сделана до недавних изменений на рынках облигаций и предполагала, что доходность десятилетних облигаций останется ниже 4%.

Удивительно, но за прошедший год администрация Байдена обеспечила дефицит более чем в 7% — уровень, который обычно ассоциируется с войной или серьезной рецессией. Этот факт также объясняет, почему процентные ставки могут оставаться высокими: государственные заимствования стимулируют экономику, увеличивая риск инфляции, что вынуждает ФРС устанавливать более высокие ставки.

Ситуация усугубляется тем фактом, что большая часть долгосрочного давления на бюджет Америки исходит от роста обязательных расходов. Например, стоимость Medicare (в основном медицинского обслуживания людей старше 65 лет) увеличится на 30% по отношению к ВВП в течение следующих десяти лет.

И если в прошлой жизни, когда реальная процентная ставка была ниже темпов роста экономики (r < g), долг не был особенно обременительным, то нынче ситуация иная. Реальные процентные ставки выше большинства оценок долгосрочных темпов роста экономики. А ожидать, что процентные ставки значительно снизятся в ближайшем будущем - немного наивно.

Впрочем, даже тут можно привести кучу контраргументов. Например, снижение темпов роста численности населения трудоспособного возраста означает меньшую потребность в новых домах, новых торговых центрах, фабриках и офисных зданиях. И для того, чтобы хоть как-то стимулировать совокупный спрос, придется снизить процентные ставки.

Итак, запрет на экспорт автомобильного бензина и дизельного топлива, который начал действовать с 21 сентября, приносит определенные плоды: топливный рынок стабилизировался, по крайней мере, так заявил сегодня вице-премьер Александр Новак. Средняя розничная цена дизельного топлива в России за неделю с 25 сентября по 2 октября снизилась на 0,14%, или на 9 коп.— до 64,9 руб. за литр. В общем, правительству удалось создать переизбыток предложения на рынке.

Но каков, так сказать, tradeoff такой политики?

В России производится в 3 раза больше дизельного топлива, чем потребляется, а бензина на 10-15% больше. Но если с 15%-ным профицитом еще можно что-то сделать, то с трехкратным перевесом всё намного сложнее. Сейчас нефтеперерабатывающие заводы активно заполняют хранилища. Но когда эти хранилища будут полностью заполнены, тогда придется сократить объем переработки. При этом, упадёт выпуск бензина.

Россия экспортировала около 1 млн баррелей дизельного топлива в сутки. Средняя цена за баррель - $150. Соответственно, РФ теряет $150 млн в день.

Существует также фактор риска для новых партнеров. Раньше, как известно, основным покупателем российского дизельного топлива была Европа, у которой был профицит производства бензина и дефицит дизельного топлива. Это связано с тем, что Европа начала переходить на дизельные автомобили, а европейские НПЗ производили меньше дизельного топлива, чем требовалось. Но в феврале вступило в силу эмбарго на российские нефтепродукты. В итоге Россия нашла новые рынки сбыта - Северную Африку, Турцию, Бразилию, Саудовскую Аравию. Но как только были налажены новые логистические цепочки, приходит новость - Россия запретила экспорт дизельного топлива. Не хорошо.

Вообще, тут можно высказать довольно непопулярное мнение о том, что фундаментальная причина сложившейся ситуации заключается в том, что правительство в один прекрасный день решило экранировать (отгородить) потребителей от колебаний цен на топливо. То есть обеспечить относительную стабильность цен на топливо. Но проблема в том, что дизельное топливо и бензин - рыночные товары, которые имеют мировую цену (в долларах). Эти цены подвержены волатильности. А Россия - не закрытая страна (даже в нынешних условиях) и торгует с внешним рынком. И для того, чтобы поддерживать стабильные цены внутри страны при колебаниях на внешнем рынке, приходится прикладывать немало усилий.

P.S. Вроде как поговаривают, что на днях запрет на экспорт будет частично снят.

Честно говоря, чем больше вникаешь в тему "рупий, застрявших в Индии, которые Россия не может вывести", тем отчетливее начинаешь понимать, насколько нереалистично звучит эта история

Какие нестыковки во всей этой теме.

Еще в августе Задорнов(экс-глава банка «ВТБ 24») заявил, что в Индии заостряли рупии на сумму плюс-минус $30 млрд. До этого о чем-то подобном сообщало агентство bloomberg\reuters. Ну хорошо, допустим. Только вот с марта прошлого года в Индию было поставлено нефти на сумму $62 млрд. То есть получается, что все это время нефтяники продавали свой товар в кредит.

Другой подход - давайте предположим, что российские нефтяные компании действительно продают нефть Индии за рупии, которые они потом не могут вывести. Но проблема в том, что нефтяные компании исправно платят налоги в бюджет(НДПИ, экспортные пошлины). Если бы львиная доля выручки оставалась в Индии, то мы бы услышали о проблемах с уплатой налогов.

Короче говоря, если бы вся эта эпопея была правдой, то Россия и российские компании постепенно сокращали бы свои поставки в Индию или просто отказывались бы от них, чего явно не происходит.

Значит, получается, что никаких застрявших рупий нет?

Не совсем. Некоторая часть платежей, по-видимому, была произведена в рупиях, но это незначительная сумма. А предпочтительной валютой для платежей являются дирхамы, юани и, вероятно, небольшая часть долларов (через третьи страны).

Модное слово "decoupling" нынче используется главным образом для описания постепенного разъединения экономической взаимозависимости между Соединенными Штатами и Китаем.

Один из главных аргументов, которые часто приводятся в доказательство того, что процесс “decoupling” идет семимильными шагами - сокращение инвестиций Китая в государственные облигации США. Вся эта информация зафиксирована в ежемесячных данных TIC (Treasury International Capital), публикуемых Министерством финансов США.

Но правда ли, что Китай начал сокращать свои вложении в трежерис?
Да, но есть пара нюансов.

1. Данные TIC показывают текущую рыночную стоимость активов, но не проводят различия между изменениями стоимости, вызванными колебаниями цен, и изменениями, вызванными чистыми покупками или продажами. Тем временем ФРС США публикует оценки, основанные на данных TIC по долгосрочным ценным бумагам. По оценкам Федеральной резервной системы США, большая часть падения стоимости долгосрочных казначейских облигаций, которыми владеет Китай с начала 2021 года, связана с переоценкой активов, а не с чистыми продажами.

2. китайские вложении не ограничиваются казначейскими облигациями. В статистических отчетах TIC также указываются иностранные активы в форме *агентских облигаций и корпоративных облигаций. Если мы еще раз взглянем на оценки Федеральной резервной системы, то окажется, что Китай переводит часть своего портфеля из казначейских облигаций в агентские облигации.

( *агентские облигации- это облигации, выпущенные или гарантированные федеральными агентствами или предприятиями, спонсируемыми государством)

3. Данные TIC не могут точно отнести к Китаю какие-либо активы, которые управляются через кастодиальные счета за пределами США. Если мы добавим ежемесячные данные по Бельгии (родине Euroclear) к данным по Китаю, то увидим, что доля резервов Китая в долларах продолжает оставаться на стабильном уровне - около 50%.

4. Не все резервные активы Китая находятся на балансе Народного банка Китая. В последние годы государственные банки начали выступать в качестве "секретных агентов" НБК на рынке, позволяя Народному банку создавать видимость того, что он не при делах. Как управляются эти “теневые” резервы и насколько они велики, не совсем ясно. Но данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что 93% валютных облигаций китайских банков на конец второго квартала 2023 года были номинированы в долларах, что немного больше, чем в первом квартале 2021 года (90%).

Вывод: в данных TIC или где-либо еще нет свидетельств того, что Китай был крупным продавцом долларовых активов в течение последних двух или трех лет. А у Народного банка Китая просто нет хороших альтернатив долларовым активам.

Экономический рост в России, 1690-1880–е годы

В прошлом году была опубликована статья, в которой впервые удалось обобщить данные об экономическом развитии Российской империи с 1690-х по 1880-е годы. Её авторы - российский историк Елена Корчмина и британский экономист Стивен Бродберри. Есть видео на эту тему.

Для того чтобы более или менее оценить ВВП на душу населения, требуется реконструкция численности населения и ВВП (сельское хозяйство, промышленность и сфера услуг). Хотя данные о населении доступны с разбивкой по регионам, к сожалению, это не относится к оценкам ВВП. Поэтому авторы решили поработать с расширяющейся территорией Российской империи, чтобы обеспечить сопоставимость данных о ВВП и численности населения.

Наиболее важным фактором, стоящим за очень ограниченным увеличением российского ВВП на душу населения в XVIII и XIX веках, была неспособность российского сельского хозяйства увеличить производство в достаточной степени, чтобы идти в ногу с ускорением роста населения с 1760-х годов. Таким образом, большая часть прироста дохода на душу населения за предыдущие полвека была утрачена. Крупномасштабная территориальная экспансия только усугубила эту проблему.

Другая часть российской экономической истории касается ранней фазы индустриализации, которая началась в начале XVIII века, после реформ Петра Великого. Хотя в этот период большое внимание уделяется быстрому росту крупной промышленности, важно помнить о низкой базе, с которой начался этот рост. Низкая начальная точка серьезно ограничила влияние роста на общее промышленное производство, не говоря уже об экономике в целом. В России в 1880-х годах на крупную промышленность приходилось менее половины чистого промышленного производства и лишь немногим более 10% ВВП. Мелкая промышленность росла гораздо менее быстрыми темпами, чем крупная, что обеспечивало относительно медленный рост общего объема промышленного производства.

Хотя ВВП на душу населения в 1880-х годах был всего на 3% выше, чем в 1690-х, это было связано не с постоянной стагнацией, а скорее с периодами роста, за которыми следовали периоды спада.

В 1690-х годах между Россией и северо-западной Европой существовал значительный разрыв в ВВП на душу населения. ВВП России составлял едва ли половину от голландского уровня и менее 60% от британского. Россия также отставала от Средиземноморской Европы, составляя менее 70% от уровня Италии.

Однако в первой половине XVIII века Россия вступила в фазу догоняющего развития, поскольку ВВП на душу населения рос быстрее, чем в Великобритании, Италии и Нидерландах. К 1760-м годам российский ВВП на душу населения достиг более 60% от голландского уровня, почти 70% от британского и почти 90% от итальянского. Однако за этим периодом догоняющего развития России последовал период отставания во второй половине XVIII века: ВВП на душу населения в России снизился, в то время как в Великобритании он быстро рос, а в Нидерландах стагнировал.

К 1800-м годам Россия отстала от Северо-Западной Европы еще больше, чем в 1690-х годах. Поскольку в 19 веке в России наблюдалась стагнация, экономический рост продолжался в Великобритании и Нидерландах. К 1880-м годам ВВП России на душу населения составлял чуть более 20% от британского уровня и менее 30% от голландского. В Балтийском регионе Россия ненадолго обогнала Швецию в середине XVIII века. Но затем, во второй половине 18-го века, она утратила свое лидерство и продолжала отставать в течение 19-го века.

ВВП на душу населения в России и других европейских странах, 1690-1880–е годы (международные доллары 1990 года).
Международные доллары- условная расчётная денежная единица применяемая при сравнении макроэкономических показателей разных стран мира

Уж простите, но придется еще немного поговорить об искусственном интеллекте.

Вот, например, согласно базовому сценарию Goldman Sachs, ИИ может увеличить рост производительности (выпуск продукции в расчете на человеко-час) почти на 1,5 процентных пункта в год в течение десятилетия.

Но тут возникает резонный вопрос - возможен ли вообще такой рост?Вполне.

Достаточно вспомнить бум производительности с 1995 по 2005 год, который произошел благодаря развитию информационных технологий. Движущей силой этого бума была общая производительность факторов производства-TFP (показатель, который, по сути, измеряет влияние технологий) и, в меньшей степени, вклад труда и капитала. И поскольку ИИ, вероятно, является даже более продвинутой инновацией, чем технологии, вызвавшие бум 1995-2005 годов, такой рост выглядит правдоподобным.

Вообще, любимая тема для размышлений сводится к тому, какие профессии находятся под угрозой исчезновения или хотя бы частичной замены из-за ИИ. Здесь как раз уместно упомянуть исследование 2022 года, в котором было установлено, что 60% работников сегодня заняты в профессиях, которых не существовало в 1940 году, а более 85% роста занятости за последние 80 лет объясняется созданием новых должностей за счет технологий.

Скорее всего, мы увидим, что ИИ окажет большое влияние на административные должности относительно высокого уровня, многие из которых высокооплачиваемы.

По понятным причинам вся эта тема меньше всего затронет "синих воротничков". Очень трудно представить, как строители, монтажники, шахтеры могут внезапно потерять работу из-за ИИ. А вот с водителями и машинистами уже другая история. Беспилотное метро уже есть в Дубае, Копенгагене, Гонконге

Помнится, Бранко Миланович (пожалуй, ведущий мировой эксперт по вопросам неравенства) однажды сказал, что одним из главных последствий санкций будет то, что РФ пойдет по пути технологически регрессивного импортозамещения. Экономисты ЦБ в своих аналитических материалах также описали нечто подобное: структурная трансформация экономики приведет к процессу "обратной индустриализации".

Так вот, первые признаки этого мы уже можем наблюдать. По итогам 2022 года показатель производительности труда в РФ снизился на 3,6%. Это худший показатель с 2009 года (тогда ПТ снизилась на 4,1%). Максимальное падение было зафиксировано в сфере оптовой и розничной торговли, ремонте автотранспортных средств и мотоциклов (на 12,9%).

Надо сказать, что еще до события 2022 года производительность труда в России отставала от развитых стран: в 2017 году мы уступали всем странам ОЭСР, кроме Мексики. Справедливости ради следует добавить, что ПТ в то время всё же росла неплохо.

Нынешние причины падения вполне понятны:

• уход из РФ западных компаний. Если мы откроем список наиболее производительных компаний, то обнаружим, что почти все они либо иностранного происхождения, либо те, которые встроены в глобальные производственные цепочки и активно работают на экспортном рынке ( есть ряд исключении).

• сокращения выпуска продукции в большинстве отраслей при одновременном сохранении/ наращивании занятости (сокращение ВВП).

Впрочем, есть отрасли, где ПТ выросла. АПК - 8,7%( высокая урожайность + рекордный экспорт при росте внешних цен на сельхоз продукцию). Строительство — +1,8% ( поддержка со стороны льготной ипотеки). Туризм и общественное питание- +1,3% ( переориентация спроса + трудности с отдыхом за границей). Но общую картину это не меняет никак.