К предыдущему посту

Читая вышесказанное, главное - не делать неправильных, поспешных выводов.

Падение газовых доходов - в целом некритично для российского бюджета. Около четверти всех нефтегазовых доходов приходится на газ. Другими словами, сокращение доходов на какую-то долю, казна вполне переживет.

Опять же, сокращение доходов от продажи газа - это нехорошо, в этом нет никаких сомнений, но не катастрофа.

Из Китая нынче приходит мало хороших новостей. Экспорт сократился более чем на 14% в долларовом выражении. Country Garden, один из крупнейших девелоперов в стране, пропустил две купонные выплаты по своим долларовым облигациям. А годовая инфляция потребительских цен стала отрицательной - Китай переживает дефляцию, что наводит на сравнения с замедлением темпов роста в Японии в 1990-х годах.

Вообще, проблемы китайской экономики и политической системы в целом настолько обширны, что писать один пост на эту тему просто бессмысленно, но всё же некоторые моменты можно (и нужно) прояснить.

Так вот, пожалуй, одна из главных причин стагнации экономики заключается в том, что Китай различными способами подавляет частное потребление, оставляя страну с огромными сбережениями, которые необходимо каким-то образом инвестировать. Это было не так сложно сделать 15 или 20 лет назад, когда ВВП Китая мог расти на целых 10% в год, главным образом, за счет внедрения западных технологий: быстро растущая экономика может эффективно использовать огромные объемы капитала. Но по мере того, как Китай становился богаче, возможности для быстрого роста производительности сузились, в то время как численность населения трудоспособного возраста перестала увеличиваться и начала сокращаться.

В результате рост начал замедляться. Международный валютный фонд считает, что в среднесрочной перспективе Китай может ожидать темпов роста менее чем на 4%. Да, это неплохо — это примерно в два раза больше, чем ожидает большинство наблюдателей от роста экономики Соединенных Штатов. Но Китай по-прежнему пытается инвестировать более 40% ВВП ( так называемое валовое накопление капитала - всевозможное оборудование, сооружения, новое жилье и так далее), что просто невозможно, учитывая снижение темпов роста.

Эта надвигающаяся проблема была очевидна в течение десятилетия или даже больше, но Китай смог замаскировать ее в значительной степени за счет создания чрезвычайно раздутого сектора недвижимости.

Только вот эта стратегия в долгосрочной перспективе была обречена на провал. И теперь, чтобы развиваться дальше, Китаю необходимо искать принципиально новый подход к экономическому росту. Сможет ли Поднебесная пойти на такой шаг - вопрос открытый.

₽убль

Сегодня слишком много факторов играют против сильного рубля.

• Профицит счета текущих операций (разница между экспортом и импортом) продолжает сокращаться, снизившись за первые семь месяцев этого года до $25,2 млрд. Для сравнения: этот показатель за аналогичный период 2022 года - $165,4 млрд.

• Отток капитала - домохозяйства перевели около $40 млрд в иностранные банки. Данные Центрального банка показали, что депозиты российских граждан в иностранных банках увеличились в июне более чем на полтриллиона рублей, что является максимальным показателем с декабря. Объем российских денег, хранящихся за рубежом, по состоянию на 30 июня достиг 6,4 трлн рублей (66 млрд долларов).

• Приток иностранной валюты (евро и доллара) сокращается, что также оказывает давление на рубль

Однако, как бы плохо сейчас ни чувствовал себя рубль, есть аргументы в пользу укрепления рубля к концу года

• Банк России принял решение не покупать иностранную валюту на внутреннем рынке до конца 2023 года в рамках зеркалирования операции Министерства финансов России.

Зеркалирование - если по-простому, то это процесс дублирования, когда центральный банк должен либо продать/купить валюту на бирже на ту же сумму.

• Вероятное повышение ключевой ставки в сентябре. Возможно, даже на один процентный пункт до 9,5%. Это означает, что банковские вклады и облигации становятся более привлекательными (более высокие ставки по вкладам).

• Замедление расходов федерального бюджета должно снизить спрос на иностранную валюту для импорта.

Впрочем, надо сказать, что предсказывать курс - занятие неблагодарное и, как правило, бессмысленное.

И да, пожалуйста, перестаньте верить в то, что Министерство финансов намеренно занижает курс рубля, чтобы покрыть дефицит бюджета. Надоело уже.

ВВП

По данным Росстата, рост ВВП за 2 квартал составил 4,9%. Существует вероятность того, что ВВП может достичь своего доСВОшного уровня к середине следующего года.

Откуда такой рост ?

Напоминаю, что ВВП - это общая стоимость всех товаров и услуг, произведенных в стране за определенный период. Для ВВП не имеет значения, что производится - танк или автомобиль, все это рассматривается как часть ВВП.

Достаточно посмотреть, какие отрасли являются лидирующими в обрабатывающей промышленности, чтобы понять, что к чему (производство готовых металлических изделий, производство электрического оборудования, выпуск прочих транспортных средств, производство электронных и оптических изделий).

Пара пояснительных моментов, касающихся показателя ВВП

Самый простой способ измерить относительные размеры экономик двух стран - это взять валовой внутренний продукт каждой страны (который измеряется в национальной валюте) и конвертировать его в общую валюту по рыночным обменным курсам, что обычно предполагает конвертацию национальных валют в доллары. Если подсчитать таким образом, то Китай, например, окажется на втором месте в мире с ВВП в $18,1 трлн (2022 год), Соединенные Штаты - на первом месте с $25,5 трлн. Россия - $2,22 трлн (8-е место)

Но это сравнение не учитывает цены в разных странах. Если мы сделаем поправку на различия в стоимости жизни (паритет покупательной способности), то Китай окажется на первом месте.

Одна из причин, по которой существует необходимость корректировки цен, заключается в том, что, если посмотреть на изменения с течением времени, на сопоставление национального ВВП в долларах могут сильно влиять колебания валютных курсов, которые могут быть очень волатильными.

Но есть еще одна причина для корректировки цен. Если вы хотите сравнить либо реальные размеры двух экономик (общее количество товаров, производимых каждой из них), либо их уровень жизни, вам нужно знать, дешевле ли товары и услуги в одной экономике, чем в другой, и принимать это во внимание.

Это особенно верно, если сравнивать экономику с высоким уровнем дохода, такую как Соединенные Штаты, со страной со средним уровнем дохода, такой как Китай или Россия, или, тем более, со страной с низким уровнем дохода, такой как Индия. Это связано с тем, что существует тенденция к систематическому повышению потребительских цен в более развитых странах по сравнению с менее развитыми из-за эффекта Balassa–Samuelson.

Чтобы понять этот эффект, представьте себе упрощенный мир, в котором труд является единственным вкладом в производство, а производство может быть разделено между такими товарами, как сталь или самолеты, которыми можно торговать на мировых рынках, и товарами или услугами, такими как стрижки, которые должны поставляться близко к потребителю. В таком мире страны должны были бы быть конкурентоспособными в производстве торгуемых товаров, поэтому уровень их заработной платы в долларах отражали бы их производительность в области торгуемых товаров (например, самолетов), а не неторгуемых товаров (например, стрижки).

Но оказывается, что технологически развитые страны, хотя они и более производительны, чем менее развитые страны, имеют большее преимущество в торгуемых товарах, чем в неторгуемых. В таких странах высокая заработная плата, но эта заработная плата отражается на более высоких ценах на неторгуемые товары и, следовательно, на общем более высоком уровне цен, чем в более бедных странах.

Недавно был опубликован новый доклад известного немецкого экономиста Хольгера Шмидинга о перспективах Германии (именно он в конце 90-х назвал Германию “больным человеком Европы”).

Пока что в краткосрочной перспективе дела у Германии идут не очень хорошо - по прогнозам МВФ, ее ВВП сократится на 0,3% в этом году — единственной крупной развитой экономики, в которой ожидается сокращение ВВП.

Однако Шмидинг утверждает, что многие аналитики не в состоянии провести различие между краткосрочными колебаниями, вызванными шоками или падением мирового спроса, и долгосрочной тенденцией, сформированной supply-side policies (теория, утверждающая, что увеличение предложения товаров и услуг является двигателем экономического роста.).

Шмидинг выделяет некоторые ключевые преимущества, которыми обладает Германия сейчас по сравнению с непростым десятилетием, в которое она вступила с 1995 по 2004 год:

• В Германии наблюдается рекордная занятость. Это должно значительно облегчить принятие структурных изменений, например, у работников, которые могут потерять работу в некоторых секторах, гораздо больше шансов найти новую работу, чем когда-либо с конца 1960-х годов.

• Хорошее фискальное положение. Поскольку Германия сберегала в благополучные годы, она может позволить себе инвестировать больше и лучше подготовлена к потрясениям, чем почти все другие страны

Отдельно необходимо сказать о Китае, который является крупнейшим экспортным рынком Германии. Казалось бы, замедление темпов роста в Китае должно стать плохой новостью для немецкой промышленности. Шмидинг с этим не согласен:

“Некоторые отрасли Германии, такие как автомобильная промышленность, стали сильно зависеть от китайского рынка в плане общего объема продаж и прибыли. За последние несколько лет крупнейшие немецкие автопроизводители продали около 35-40% автомобилей, которые они производят в Китае. То же самое справедливо и для некоторых других компаний, таких как ведущие немецкие производители полупроводников”. Однако судьба глобальных автомобильных компаний со штаб-квартирами в Германии имеет меньшее значение для немецкой экономики, чем часто предполагается. Прибыль, которую они получают от найма китайских рабочих для сборки автомобилей в Китае с использованием материалов из Китая для продажи китайским покупателям, не играет большой роли для самой немецкой экономики. Это имеет лишь второстепенное значение, главным образом потому, что частичный перевод прибыли обратно в штаб-квартиру помогает выплачивать заработную плату на родине и дивиденды акционерам, которые проживают и платят налоги в Германии”.

В общем, вышесказанное не является восторженным одобрением экономической траектории Германии, а лишь показывает, что перспективы намного лучше, чем многие думают.

Дополнение к предыдущему посту

Как ни крути, Германия больше зависит от Китая, чем любая другая крупная европейская экономика, а это означает, что более медленное, чем ожидалось, восстановление азиатского гиганта оказывается болезненным и для немцев

На графике показан экспорт в Китай в процентах от ВВП.

Стоит сказать, что Америка и Европа нынче хотят перестроить цепочки поставок, чтобы быть менее зависимыми от какого-либо одного незападного поставщика, в первую очередь от Китая. Отчасти Германия может извлечь выгоду из этого процесса. «Решоринг" - возвращение в страну производства, которое материнская компания ранее перенесла за границу с целью снижения издержек - вполне на руку Германии. Tesla уже построила завод недалеко от Берлина и планирует расширить его, чтобы создать крупнейший автомобильный завод в Германии. Intel согласилась создать центр по производству чипов стоимостью €30 млрд в Магдебурге (центральная Германия). 8 августа TSMC и три других производителя чипов объявили о планах построить завод стоимостью €10 млрд в Дрездене.

Впрочем, эти инвестиции обойдутся немецкому налогоплательщику очень дорого. Германия выделит Intel около €10 млрд субсидий, еще €5 млрд пойдут TSMC.

Напоследок, невозможно не сказать несколько слов о демографии. Население трудоспособного возраста в Германии составляет 64% от общей численности, как и в Америке. Но медианный возраст жителей Германии составляет 45 лет, в США -39 лет. По мере того как поколение "бэби-бумеров" (люди, родившиеся в период примерно с 1946 по 1964 год) будет уходить с рынка труда, заполнять рабочие места будет становиться все труднее. По подсчетам Энцо Вебера из Института исследований занятости, без увеличения числа женщин и пожилых людей, участвующих в рабочей силе, рынок труда потеряет 7 миллионов из своих 45 миллионов работников к 2035 году.

2 график - численность населения по возрастным группам, % от общего числа. Как вы можете видеть немцы тут «опережают» остальные европейские страны.

Большой обзор на тему "японизации" Китая от аналитиков JPMorganChase. Работа содержит тезисы, которые показывают сходство между Японией начала 90-х годов и современным Китаем, а также различия. Сей вопрос обсуждался неоднократно, но, как говорится, повторение - мать учения.

Начнём со сходства

• Развитие рынка жилья. Коррекция на китайском рынке жилья с 2021 года носит структурный характер, отражая серьезные изменения в соотношении спроса и предложения на рынке жилья. Это похоже на коррекцию японского рынка жилья в 1990-х годах.

• Финансовый дисбаланс, т.е. темпы роста и уровень долговой нагрузки. По данным BIS, к концу 2022 года общее соотношение нефинансовых кредитов к ВВП Китая приблизилось к 297% ВВП, аналогично Японии в 1990-х годах. Кроме того, долг в основном внутренний, а уровень внутренних сбережений высок в обеих странах.

• Проблема старения населения также почти аналогична. Доля населения в возрасте 65 лет и старше в Японии в 1991 году составляла 12,7%, аналогично Китаю в 2019 году (12,6%).

• Большой профицит торгового баланса Японии по сравнению с Соединенными Штатами привел к торговому конфликту, примером которого является Соглашение Plaza Accord в 1985 году (за 5-6 лет до начала потерянного Японией десятилетия). Нечто подобное мы могли наблюдать в связи с тарифной войной между Соединенными Штатами и Китаем, которая началась в 2018 году. С более широкой точки зрения, попытки Японии (30 лет назад) и Китая (прямо сейчас) оспорить статус Соединенных Штатов как крупнейшей экономики в мире очень похожи, что в конечно итоге привело к ответным мерам со стороны США.

Но есть несколько важных отличий.
Некоторые из этих различий на самом деле хуже в случае Китая, а некоторые лучше.

Хорошие различия

• Более низкий коэффициент урбанизации в Китае. В 2022 году коэффициент составлял 65%, и если исключить трудящихся-мигрантов, которые живут в городских районах, но не имеют таких же привилегий, как городские жители, коэффициент Хукоу (система регистрации домохозяйств, используемая в материковом Китае) составлял всего 47%. В Японии коэффициент урбанизации в 1988 году превысил 77%.

Более низкий коэффициент урбанизации указывает на больший потенциал повышения производительности, связанный с трудовой миграцией из сельскохозяйственного сектора в несельскохозяйственный. Что касается рынка жилья, то это говорит о том, что в Китае может возникнуть огромный спрос на жилье в рамках так называемого процесса новой урбанизации, т.е. когда жителям предоставляются привилегии Хукоу и им необходимо заменить свои дома в сельской местности городскими квартирами.

• Китай обладает гораздо более обширным внутренним рынком, большим количеством выпускников STEM и комплексными производственными секторами. Хотя Китай, возможно, сталкивается с более сложными внешними условиями, чем Япония в 1990-х годах, есть также надежда, что Китай сможет добиться модернизации технологий и коммерциализации в некоторых областях. В качестве хорошего примера: конкурентоспособная автомобильная промышленность (особенно ЕV), которая выросла буквально за последние 15 лет.

• Завышение цен на жилье в Китае менее серьезное, чем в Японии в 1990-е годы. Отчасти это связано с длительным административным контролем за ценами на новое жилье, а отчасти - с устойчивым ростом доходов.

• Счёт операций с капиталом Китая не полностью либерализован. Это снизит риск возможной продажи отечественных активов (в основном жилья) для инвестирования за рубежом. Многое домохозяйства по-прежнему предпочитают владеть несколькими домами, поскольку снижение цен на жилье было умеренным из-за государственного контроля и, кроме того, существуют ограниченные возможности для альтернативных инвестиций.

Плохие различия

• Пожалуй, одна из главных проблем заключается в том, что Китай на самом деле стареет быстрее, чем Япония. Как следствие: население стареет, не становясь при этом богатым.

В случае Японии доля населения в возрасте 65 лет и старше превысила 10% в 1983 году и превысила 14% в 1994 году.

За этот период уровень рождаемости снизился с 12,7 (на 1000 человек) до 10,0.

В случае Китая потребовалось всего 7 лет (с 2014 по 2021 год), чтобы численность населения старше 65 лет увеличилась с 10% до 14% от общей численности населения, а уровень рождаемости снизился быстрее - с 13,8 (на 1000 человек) до 7,5 за этот период (и далее до 6,77 в 2022 году, аналогично Японии в 2020 году на уровне 6,80). Кроме того, общая численность населения Китая начала сокращаться в 2022 году, в то время как общая численность населения Японии начала сокращаться в 2008 году, почти через два десятилетия после начала потерянного десятилетия

ВВП Китая на душу населения в 2022 году составил около 12 800 долларов США, что намного ниже, чем в Японии в 1991 году - 29 470 долларов США. Хотя более низкий ВВП на душу населения может означать более высокий потенциал роста, это еще раз говорит о том, что Китай стареет и имеет большие долги, оставаясь при этом страной со средним уровнем дохода.

• Глобальный экономический фон для Китая хуже, чем был для Японии в 1990-х годах. Стратегическое соперничество между Китаем и Соединенными Штатами более сложное и многогранное, чем торговый спор между Японией и Соединенными Штатами в 1990-х годах.

• Возможности для стимулирования макроэкономической политики в Китае в настоящее время более ограничены, чем в Японии в начале 1990-х годов. В 1991 году, когда начался жилищный кризис, государственный долг Японии составлял 61,9% ВВП. К 2000 году государственный долг Японии вырос до 131% ВВП. В случае Китая, хотя долг центрального правительства составлял всего 20% ВВП, если добавить долг местных органов власти и долг LGFV(механизмы финансирования местными органами власти), общий государственный долг достигнет 95% ВВП (данные на конец 2022 года).

• Аналогичным образом, что касается денежно-кредитной политики, то в январе 1991 года процентная ставка Банка Японии составляла 8,1%. Банк Японии быстро отреагировал после того, как лопнул пузырь на рынке жилья: к концу 1993 года процентная ставка была снижена до 2,4%; а в 1999 году Банк Японии стал первым центральным банком, принявшим политику нулевой процентной ставки. Для сравнения: процентная ставка в Китае (ставка обратного репо на 7 дней) уже составляет всего 1,9%. Возможности для снижения процентных ставок у Народного банка Китая, если это будет сочтено необходимым, намного меньше, чем у Банка Японии в начале 1990-х годов.

Простая и очевидная мысль: потенциал роста страны зависит от сложности ее экономики — вместо того, чтобы просто специализироваться на чем-то одном, что страна делает действительно хорошо, она должна быть способна производить множество различных конкурентноспособных товаров.

Индекс экономической сложности (ECI) - пытается косвенно измерить возможности страны, рассматривая ассортимент товаров, которые она экспортирует.

В научной статье “The building blocks of economic complexity” экономисты Hidalgo (по образованию физик) и Hausmann отмечают, что корреляция между ECI и ВВП на душу населения очень устойчива; и показывают, что, кроме того, ECI фактически предсказывает экономический рост после статистического учета других базовых характеристик страны. Можно ожидать, что страны с более высокой экономической сложностью, чем можно было бы предположить по их уровню ВВП на душу населения, будут расти быстрее

На графике показана взаимосвязь между рейтингами ECI и ВВП на душу населения. Как мы видим, существует четкая корреляция: более богатые страны, как правило, занимают более высокие позиции в индексе экономической сложности.

В другой, более поздней статье Hartmann, D., Guevara, M.R., Jara-Figueroa, C., Aristaran, M., Hidalgo, C.A предполагают, что ECI является предиктором уровней неравенства доходов. Они показывают, что страны, экспортирующие более экономически сложные товары, имеют более низкий уровень неравенства доходов, чем страны, экспортирующие более распространенные товары.

Однако справедливости ради следует отметить, что существует ряд исключений. Самый вопиющий пример: Австралия. В рейтинге ECI за 2021 год она занимает почетное 93-е место рядом с Угандой и Пакистаном. Это худший показатель среди всех развитых стран мира. Напротив, в рейтинге стран по ВВП на душу населения по ППС Австралия занимает 20-е место. Дисбаланс очевиден.

Россия занимает 53-е место в рейтинге. В целом, с точки зрения структуры, австралийская и российская экономики очень похожи - в обеих странах в экспортной корзине преобладают полезные ископаемые.
Впрочем, рядом с нами в рейтинге есть еще одна развитая страна - Новая Зеландия (52-е место).

Кто в большей степени пострадает от китайской стагнации?

Те страны, которые экспортируют значительную долю сырьевых товаров в Китай. Замбия, Чили, Перу, Австралия и Южная Африка находятся в зоне риска из-за экспорта металлов.
Россия и Саудовская Аравия из-за экспорта нефти. Напоминаю вам, что Россия остается крупнейшим поставщиком нефти в Китай.

Финансовые рынки- Инвесторы воспринимают Китай как важный источник глобального спроса + на Китай приходится значительная доля доходов крупных корпораций, таких как Apple и Tesla. Вполне возможно, что экономические проблемы в Китае могут оказать незначительное влияние на крупные экономики, но все же вызвать существенные потрясения на мировых финансовых рынках. То есть риску подвержены глобальные фирмы и производители сырьевых товаров, которые ведут большую часть своего бизнеса с Китаем.

Несколько слов о пресловутом бюджетном правиле.

Бюджетное правило(БП) - это механизм, позволяющий перераспределять доходы от экспорта сырья. Первоначальная цель - защитить бюджет от влияния колебаний цен на нефть.

Как работало старое БП?

В качестве цены отсечения была взята цена на нефть марки Urals. Например, цена отсечения в 2022 году составляла $44,2 за баррель.
Если цена Urals была выше этого значения, то предполагалось покупать валюту в ФНБ, если цена была ниже и бюджет получал меньше доходов, валюту наоборот следовало продавать.

Но после 24 февраля 2022 года действие БП было приостановлено. БП снова заработало в 2023 году в несколько иной форме

В чём главное отличие нового БП?
В том, что в качестве отсечения используется не цена на нефть, а уровень нефтегазовых доходов.

В течение всего текущего года Минфин продавало юани, чтобы компенсировать падение доходов от нефти и газа. В августе Минфин собиралось перейти к покупке валюты, поскольку доходы от продажи нефти и газа превысили базовый уровень. Но 9 августа ЦБ принял решение не покупать валюту до конца этого года. Причина такого решения: обесценивания рубля. Теоретически такой шаг должен снизить спрос правительства на иностранную валюту на 7-9 миллиардов долларов в оставшиеся месяцы 2023 года и помочь рублю.

Что всё это в целом значит?
Фактически БП поставлено на паузу.

И здесь как раз уместно сказать об определенном несовершенстве и закольцованности БП.

В чем именно заключается проблема?

Минфин покупает валюту на рынке => рубль начинает слабеть => это увеличивает нефтегазовые доходы РФ => это ускоряет покупку валюты => и так по кругу.

В связи с этим среди экономистов существует определенный консенсус в отношении того, что необходимо убрать поправку, заставляющую увеличивать покупку валюты при ослаблении курса, то есть вернуться к версии БП образца 2018 года.

Существует вполне здравый экономический аргумент против вероятности второй волны мобилизации.

По прошествии времени мы понимаем, что частичная мобилизация 2022 года + последующий отток людей за рубеж оказали гораздо более разрушительное воздействие на рынок труда, чем начало СВО (что, впрочем, вполне очевидно). Нехватка рабочей силы наблюдается практически во всех сферах: обработке, строительстве, розничной торговле, транспорте (перечислять можно долго). Добавим сюда дефицит кадров в ОПК. Короче говоря, нет ни одной отрасли, которой эта проблема не касалась бы.

Вот несколько примеров. Мониторинг, проведенный ЦБ, показывает, что около 75% компаний в сфере машиностроения сообщают о нехватке персонала. Предприятия оборонно-промышленного комплекса (ОПК) нуждаются более чем в 16 тысячах специалистов для наращивания производственных мощностей. В разгар посевной в России не хватает комбайнеров и трактористов.

Кроме того, всё это накладывается на долгосрочную тенденцию к снижению предложения рабочей силы. На рынок труда вышло немногочисленное поколение, родившееся в 90-е годы. В ближайшие 15 лет число занятых сократится примерно на 3-5 миллионов человек.

Да, если посмотреть на цифры, может показаться, что эффект минимален. Численность рабочей силы в стране- 75 млн человек. 300 000 мобилизованных — это около 0,4%. Однако это ошибочное мнение. Как рынок труда отреагирует на мобилизацию дополнительных 200-300 тысяч человек - вопрос открытый. Но ничего хорошего ожидать точно не приходится.

Опять же, я ни в коем случае не утверждаю тут, что второй волны не будет. Что там творится в головах у наших власть имущих- понятия не имею.

Но кадровый голод - определенно одна из главных проблем ближайших лет для РФ.

The Economist пишет, что с февраля 2022 года из России уехало от 817 000 до 922 000 человек. Журнал ссылается на аналитический центр Re: Russia, который изучил различные доступные данные о странах, принявших большое количество российских эмигрантов. В топе находятся Казахстан и Сербия, каждая из которых приняла по 150 000 человек. Армения - 110 000, Турция - 90 000, Грузия - около 60 000 тысяч.

Этот плюс-минус согласуется с цифрами, озвученными демографом Алексеем Ракшой. Первая волна - 150 000, вторая волна - 500-800 тысяч. Около половины из этих людей вернулись обратно на родину.

А вот мой любимый Джеффри Зонненфельд из Йельской школы менеджмента как-то сказал в видеоинтервью, что, по самым скромным подсчетам, Россию покинуло 3 млн человек. Обожаю этого персонажа.