Как обстоят дела с лозунгом "Индия - второй Китай" ?

Еще в 1990 году Индия и Китай были почти одинаково бедны, а ВВП на душу населения, измеряемый по покупательной способности, оценивался в 4,6% и 4,1% от уровня США соответственно. Сейчас ВВП Индии на душу населения (по ППС) близок к 40% от уровня Китая.

Надо сказать, что в отличие от Японии и Китая, которые придерживались наиболее успешной стратегии развития — высоких инвестиций, быстрой индустриализации и постепенного улучшения экспорта промышленных товаров, путь Индии был иным. В период с 2014 по 2023 год уровень инвестиций в стране составил в среднем всего 31% ВВП против 44% в Китае, а уровень национальных сбережений составил в среднем 30% против 45% в Китае. Еще более поразительно, что доля обрабатывающей промышленности в ВВП Индии падает, а не растет. В 2022 году на долю обрабатывающей промышленности приходилось 13% ВВП против 28% в Китае. В то время как соотношение объема торговли к ВВП (в рыночных ценах) стало примерно равным, Китай к настоящему времени является гораздо более крупным экспортером.

И да, за последние 75 лет Индия неоднократно упускала возможности для быстрого роста промышленного экспорта: стремление к открытой торговле всегда было не про эту страну.

Тем не менее, МВФ прогнозирует ежегодный экономический рост чуть более чем на 6% в период с 2023 по 2028 год: неплохой рост для развивающейся страны. Такой рост был бы довольно близок к средним показателям за последние три десятилетия.

Что касается долгосрочного роста, то если предположить, что ВВП Индии на душу населения продолжает расти на 5% в год, в то время как ВВП США растет на 1,4% (примерно столько же, сколько за последние три десятилетия), то к 2050 году ВВП Индии на душу населения (по покупательной способности) составит около 30% от уровня США, примерно такой же уровень, как сегодня в Китае.

Впрочем, предсказывать будущее- дело гиблое. Есть вероятность, что Индия всё же сможет сместить Поднебесную с трона. Но пока в это трудно поверить.

Есть такой популярный финансовый индикатор - кривая доходности.

В нормальных экономических реалиях кривая доходности наклонена вверх, поскольку инвесторы требуют более высокой компенсации за владение облигациями с более длительным сроком погашения, чем краткосрочными. Всё логично.

Есть и другая ситуация - инверсия кривой доходности, когда долгосрочные долговые инструменты имеют более низкую доходность, чем краткосрочные

Инверсия кривой имеет почти безупречный послужной список в предсказании экономических спадов. (на самом деле кривая не предсказывает экономические спады, а скорее предсказывает будущую политику ФРС в отношении ставок) Трехмесячные T-Bills (облигации с нулевым купоном, срок погашения которых составляет один год или меньше) приносили больше дохода, чем 10-летние облигации перед каждой из последних семи рецессий в США. график

В настоящее время доходность краткосрочных облигаций более чем на 150 базисных пунктов выше доходности облигаций с более длительным сроком погашения, что близко к самой большой инверсии за последние четыре десятилетия.

Впрочем, есть мнение, высказанное экономистом Jan Hatzius из Goldman sachs, что смотреть на кривую нынче - дело бессмысленное. Аргументы следующие: поскольку term premium (требование более высокой компенсации от инвесторов за долгосрочные облигации) “значительно ниже” ее долгосрочного среднего значения, требуется меньшее ожидаемое снижение ставок, чтобы перевернуть кривую. Кроме того, по мере снижения инфляции существует вероятность того, что ФРС смягчит свою политику в отношении процентных ставок, не вызывая рецессии.

Санкции и ближайшее будущее 1-я часть

Когда речь заходит о влиянии санкций на российскую экономику, часто можно услышать полярные мнения: одни горячие головы утверждают, что Россия была опустошена санкциями, другие - что всё в порядке и санкции вообще не работают. Но как часто бывает, истина лежит где-то посередине.

Некоторые секторы пострадали очень сильно, например, розничная торговля и зависящее от импорта производство (производство автомобилей упало на 67% в 2022 году). Многие аналитические работы, как правило, фокусируются на этих секторах в качестве доказательства того, что санкции нанесли серьезный ущерб экономике, но такой подход излишне обобщает ситуацию. На долю автомобильного сектора приходится всего 0,3% ВВП России. А данные за 1 квартал 2023 года показали, что значительное снижение розничной и оптовой торговли (-10,1% г/г) было исключением, а не нормой. Секторы, на долю которых приходится более половины российской экономики, расширились в первом квартале 2023 года, включая большинство услуг.

Последние данные за второй квартал были хорошими и свидетельствуют о том, что экономика сохранила динамику. Розничные продажи и промышленное производство продолжили расти (конечно, за счет гособоронзаказа) в апреле, а опросы за май, включая индикатор бизнес-климата ЦБ, показывают, что фирмы не были столь оптимистичны в отношении перспектив уже более десяти лет.

Да, тут возникает справедливый вопрос - можем ли мы доверять российским экономическим данным или нет?

Ответ: +\- да. Данные частного сектора, независимые опросы, данные отслеживания судов и данные о торговле от торговых партнеров России в целом показывают, что российская экономика хорошо адаптируется.

Короче говоря, рост во многих секторах экономики с лихвой компенсировал слабость в наиболее пострадавших секторах.

Так почему же российская экономика оказалась настолько устойчивой к санкциям?

Причин много, давайте перечислим наиболее важные из них. Усилия, предпринятые ещё после введения санкций в 2014 году для снижения зависимости России от Запада. Например, дедолларизация — если на 1 января 2018 года доля американской валюты в активах Центрального банка составляла 45,8%, то на 1 января 2022 года - 10,9%. Грамотные действия ЦБ в марте 2022 года: повышение процентной ставки до 20%, ограничение движения капитала и т.д. Способность России обходить торговые и финансовые санкции через третьи страны и расширять торговые и финансовые связи со странами, не подпадающими под санкции.

Но, пожалуй, главная причина - огромный профицит счета текущих операций (превышение экспорта над импортом). Причина: более высокие цены на нефть и газ, особенно в первой половине 2022 года.

Вообще, чтобы понять, в чем разница между финансовыми и торговыми санкциями, необходим краткий обзор платежного баланса. Если по-простому, страны с дефицитом счета текущих операций являются чистыми заемщиками из-за рубежа, а страны с профицитом счета текущих операций являются чистыми кредиторами остального мира. Санкции, ограничивающие трансграничные финансовые потоки, могут оказать значительное влияние на страны с дефицитом текущего счета, перекрыв приток капитала, необходимый для финансирования такого дефицита. Это может привести к резкому обесцениванию валюты и потенциально довольно болезненному снижению внутреннего спроса и импорта для сокращения дефицита. В странах с профицитом счета текущих операций этот механизм корректировки гораздо слабее, поскольку такие страны в меньшей степени зависят от внешних заимствований. В целом, Россия не испытывала такого давления корректировки в прошлом году – по крайней мере, после первоначального шока, поскольку счет текущих операций резко вырос, а ЦБ ввел контроль за движением капитала, чтобы остановить отток капитала.

Подводя итог: страны с профицитом счета текущих операций, как правило, будут менее восприимчивы к негативным последствиям санкций, чем страны с дефицитом счета текущих операций.

Санкции и ближайшее будущее
2 - я часть

Большую часть 2022 года Россия находилась на волне бума цен на энергоносители, но сегодня реалии совершенно иные - праздник жизни не мог длиться вечно. Многие факторы, которые смягчили удар по экономике, исчезли, и вместо них возникли новые неопределенности. Во-первых, профицит счета текущих операций России резко сократился. Во-вторых, доходы от продажи нефти и газа начали падать, а гос. расходы расти: в результате возник дефицит федерального бюджета.

Представляет ли дефицит бюджета угрозу для макроэкономической стабильности в ближайшие годы?

Ответ: нет. Дефицит бюджета, вероятно, стабилизируется на уровне 3-4% ВВП в этом году ( с 2,2% в 2022 году).
То же самое касается и 2024 года. Да, дефицит существенный, но покрыть его будет не так сложно, как утверждают некоторые.

Россия располагает ликвидными активами в Фонде национального благосостояния, равными 4,5% ВВП (средства на счете в центральном банке). В зависимости от различных сценариев, имеющихся в копилке юаней должно хватить как минимум до конца 2024 года, как максимум - до конца 2025 года.

Однако полностью опустошать резервы не будут. Государство делает ставку на внутренние заимствования. Россия в целом имеет низкие процентные расходы по долгам (1% ВВП в год), поэтому она может позволить себе выпускать дорогостоящие долговые обязательства без быстрого ухудшения своего финансового состояния. Даже если бы правительство выпустило все облигации с фиксированным 10%-ным купоном (примерно такая же доходность по 10-летним облигациям сегодня), процентные расходы по долгу, вероятно, выросли бы с 1,0% ВВП до 1,5% к 2026 году.

И конечно, есть еще один излюбленный способ пополнения бюджета - повышение налогов (всякие там windfall tax и т.д.)

Но тут важно подчеркнуть пару вещей: всё вышесказанное актуально, если цена на нефть марки Urals будет находиться, хотя бы, на уровне ценового потолка (+\- $60 за баррель) + не произойдёт резкого увеличения военных расходов.

Что касается текущего счета, то для поддержания макроэкономической стабильности необходим профицит в размере 2-3% ВВП. В 2022 году профицит составлял более 10%, в 2023 году, вероятно, составит около 3,3%, в 2024 году - 2,5%.

Короче говоря, серьезных макроэкономических угроз ПОКА нет. Но с 2025 года неопределенность значительно возрастет. Впрочем, что там произойдет после 2025 года - рассуждать бессмысленно. Будем посмотреть.

Ну хорошо, давайте обрисуем сценарий, при котором России необходимо РЕЗКО увеличить военные расходы.

Какие негативные последствия могут быть помимо вполне очевидных?

В экономике есть такое явление, как "эффект вытеснения" (crowding out).
Чтобы тратить больше, правительству нужны дополнительные доходы, которые оно получает либо за счет повышения налогов, либо за счет займов путем продажи облигаций.

Более высокие налоги могут означать сокращение доходов и расходов частных лиц и предприятий.
Продажа облигаций может увеличить процентные ставки и стоимость заимствований. Это может снизить спрос на займы и расходы.

В результате считается, что увеличение государственных расходов приводит к вытеснению инвестиционных расходов частного сектора.

Учитывая и без того не самые низкие процентные ставки в стране (нынче- 8,5%) - не самый лучший вариант для России.

Порой, упускается из виду самый важный фактор относительного упадка японский экономики: демография.

Из-за низкой рождаемости население Японии трудоспособного возраста довольно быстро сокращается с середины 1990-х годов. Единственным способом, которым Япония могла бы избежать относительного сокращения размеров своей экономики, было бы добиться гораздо более быстрого роста производительности, чем в других крупных экономиках, чего, увы, она не сделала.

Однако самое забавное, что, учитывая плачевную демографию, в Японии в целом дела обстоят неплохо. С поправкой на демографию Япония добилась значительного роста: реальный доход на душу населения вырос на 45% (c 1994 года по 2022).

В целом, управлять экономикой с сокращающимся населением трудоспособного возраста сложно, поскольку низкий прирост населения обычно приводит к слабым инвестициям. Это наблюдение лежит в основе гипотезы вековой стагнации, которая гласит, что страны со слабым приростом населения, как правило, испытывают постоянные трудности с поддержанием полной занятости.

Но Японии, по сути, удалось избежать массовой безработицы или вообще каких-либо массовых невзгод. Да, в 1990-х годах в Японии действительно наблюдался рост безработицы среди молодежи (в возрасте 15-24 лет), но с тех пор этот рост был обращен вспять. Чего нельзя сказать о нынешнем Китае, где безработица среди молодежи составляет 20%.

Справедливости ради следует отметить, что занятость частично поддерживалась за счет больших дефицитных расходов, а долг Японии резко вырос (государственный долг Японии - 264% к ВВП). Впрочем, серьезного долгового кризиса в Японии пока не было.

В общем, в некотором смысле, Япония является своего рода образцом для подражания — примером того, как справляться со сложной демографической ситуацией, оставаясь процветающей и социально стабильной.

Так вот, в связи с этим Пол Кругман задает интересный вопрос: если Китай движется к экономическому спаду, сможет ли он повторить социальную сплоченность Японии — ее способность справиться с замедлением экономического роста без массовых бедствий или социальной нестабильности?
Ответ: скорее нет, чем да.

Горбачева можно ругать за многое, но то, что его "антиалкогольная компания" спасла множество русских жизней- это факт.

За первый год действия антиалкогольной компании умерло примерно на 170 000 человек меньше.
Число умерших в 1985 году составило 1,63 млн, в 1986 году - 1,46 млн.

Чрезмерная инфляция - это плохо, дефляция - ничем не лучше.

Падение цен представляет непосредственную опасность для любой экономики- оно может подорвать прибыль, снизить доверие и ограничить заимствования и инвестиции, что только усиливает дефляционное давление. Последняя жертва дефляции: Китай.

Дефлятор ВВП Китая (показатель цен на товары и услуги) снизился на 1,4% во втором квартале по сравнению с годом ранее - это самое большое снижение с 2009 года.

Несмотря на трудности, ожидается, что экономика Китая вырастет примерно на 5% в этом году. Американский, вероятно, вырастет в лучшем случае на 2%. Но эти прогнозы исключают инфляцию и игнорируют обменные курсы. По данным Goldman Sachs, номинальный рост (до корректировки на инфляцию) американской экономики может превысить 6%. Страна будет производить на 2% больше товаров, цены на которые могут вырасти примерно на 4%. С другой стороны, номинальный рост Китая, по прогнозам, составит всего 5,5%.

Теоретически, высокая инфляция в Америке должна ослабить доллар. Это привело бы к росту других экономик, таких как Китай, в долларовом выражении. Однако доллар нынче крепкий. В результате ВВП Китая, пересчитанный в доллары, может еще больше отстать от ВВП США в 2023 году (второй год подряд). По данным Goldman Sachs, в 2023 году экономика Китая составит 67% от американской, по сравнению с 76% в 2021 году. Таким образом, вторая по величине экономика мира окажется на более отдаленном втором месте.

Вообще, такая траектория движения - несколько неожиданная. Предполагается, что развивающиеся экономики (такие как Китай) должны не только расти быстрее развитых, но и их цены также должны догонять цены, преобладающие в богатых странах.

Классическое объяснение этого феномена было дано двумя экономистами Bela Balassa and Paul Samuelson в 1964 году. В странах с догоняющей экономикой производительность быстро растет в таких отраслях, как обрабатывающая промышленность, которые осуществляют трансграничную торговлю товарами. Поскольку производительность на одного работника быстро растет, фирмы могут позволить себе платить своим работникам больше, не повышая цены, которые сдерживаются глобальной конкуренцией. Между тем, в секторах (таких как сфера услуг), где трансграничная деятельность осуществляется в меньшей степени, производительность растет медленнее.

Только вот сервисные фирмы должны конкурировать с производственными за рабочих в стране. Это обязывает их повышать заработную плату, чтобы привлечь новобранцев. Более высокая заработная плата, в свою очередь, вынуждает эти фирмы повышать цены. Также повышение цен происходит из-за того, что производительность труда не успевает расти + тот факт, что сектор услуг защищен от глобальной конкуренции. И да, повышение зарплат делает страну более дорогой.

По данным Всемирного банка, цены в Китае сейчас в среднем составляют всего 60% от американских цен при сравнении аналогичных товаров. В Китае биг мак стоит 24 юаня, что эквивалентно 3,35 долларам. Это всего лишь 63% от стоимости Биг Мака в Америке.

Короче говоря, если цены останутся на нынешнем низком уровне, то ВВП Китая, возможно, вообще никогда не обгонит американский.

Чтобы понять, насколько серьезным экономистом является господин Михаил Хазин, достаточно просто процитировать одну из его фраз. О скором крахе доллара, который Хазин предсказывает на протяжении последних 20 лет, говорить не будем - тема откровенно заезженная. Благо, потока безумных мыслей у этого персонажа - хоть отбавляй.

Например, план Хазина по экономическому росту России, который, в случае успешной реализации, предполагает темпы роста на уровне 12-15% в год в течение следующих (внимание) 20-25 лет. ( видеоинтервью- 17:02)

Есть ли вообще прецедент в мировой истории, когда страна со средним уровнем дохода, к которой относится современная Россия, росла на 12-15% в год в течение 20-25 лет?
Нет, от слово совсем.

Возьмем самый очевидный пример: Китай. Согласно критериям Всемирного банка, в 2010 году Китай стал страной со средним уровнем дохода (в верхних пределах этой категории). С 2011 года рост ВВП ни разу не превышал 10%. Да, в 2000-х годах Китай рос огромными темпами - в 2007 году, например - на 14.2%. Но такой рост вполне естественен для бедной страны.

Ну хорошо, Россия нынче, похоже, идет по пути того, что аналитики Центрального банка назвали "обратной индустриализацией" или, как окрестил известный экономист Бранко Миланович, "регрессивным импортозамещением". То есть попытка провести индустриализацию, основанную на развитии менее передовых технологий. Это потребует строительства множества низкоэффективных заводов, ведь нужно импортозаместить всё. Что собственно и предлагает Хазин.

Каким может быть краткосрочный потенциальный рост экономики в этом случае?

Не знаю, ну, допустим, 5% или даже 8%. Но поддерживать такой рост даже в течение 5 лет крайне сложно. И тому есть много причин: от сокращения численности населения трудоспособного возраста до трудностей, связанных с поиском рынков сбыта для новых, менее эффективных продуктов.

Один-единственный график гораздо лучше показывает отставание Индии от Китая, чем куча всевозможных текстов.

Общая факторная производительность (TFP) - показатель доли роста производства, который не может быть объяснен увеличением затрат, таких как капитал и труд. Отражает влияние технологического развития, увеличения производства и других незамеченных элементов: проливает свет на общую эффективность экономики, а также на роль, которую факторы, отличные от традиционных издержек, играют в формировании выпуска.

Если предположить, что экономики двух стран были одинаково производительными в 1953 году, то к концу 1980-х годов Китай стал более чем на 50% производительнее. Сегодня производительность в Китае почти вдвое выше, чем в Индии.

Иногда полезно сделать шаг назад и взглянуть на общую картину нашей не совсем свежей экономической истории.

А выглядит она следующем образом: долгосрочный тренд экономического роста СССР- совсем не впечатляет.

На графике показан ВВП на душу населения различных стран по отношению к ВВП (на душу) Швейцарии (1.0). Вертикальная синяя линия - начало первой пятилетки (1928 год).

Так вот, если вы посмотрите на показатели Советского Союза, то увидите, что ничего выдающегося в итоге у него не получилось. Сильный середничек- не более. Плюс-минус соседи по несчастью: Мексика, ЮАР, Португалия (в 70-е годы она уже обогнала СССР).

Ну а если вы ищете настоящие "экономические чудеса", то найдете их в Восточной Азии - Японии, Тайване, Южной Корее (нет на графике). Отдельно надо сказать о Малайзии, которая начала резкий рывок в конце 70-х годов и нынче фактически пребывает в клубе богатых стран.

Кстати, в одно время (конце 80-х) Япония почти догнала Швейцарию, но потом наступило "потерянное десятилетие".

К предыдущему посту

На графике показаны страны, которые росли примерно такими же темпами, как Российская империя (исключая Польшу и Финляндию) в период 1885-1913 годов + страны, которые уже в начале 20 века были значительно богаче РИ - США, Дания, Швеция и, вы не поверите, даже Аргентина.

В общем, по сравнению с богатыми странами, результаты СССР еще скромнее. Где-то в конце 60-х годов они вместе с Японией, Тайванем и Финляндией окончательно оторвались от СССР и догнать их уже было невозможно.

Да, если посмотреть на абсолютные цифры, то в СССР были периоды значительного экономического роста, например, 1921-1928 годы и послевоенная пятилетка. Но первый период можно объяснить восстановлением после Гражданской войны + НЭП, второй - послевоенным восстановлением.

Короче, не вижу я никакого "советского экономического чуда».

Вероятно, что увеличение использования рублей в расчётах за экспорт, особенно на европейском направлении (доля рубля в расчетах за экспорт с Европой - 49,8%), можно частично объяснить с помощью схемы "российский газ в обмен на рубли".

Выглядит она следующим образом:

Иностранный покупатель из Европы открывает в Газпромбанке специальные счета типа «К» в рублях и в валюте. Далее на них покупатель перечисляет валюту в счёт оплаты газа. Газпромбанк продаёт её на Московской бирже и полученные рубли зачисляет на рублёвый счёт «К» покупателя. В итоге с этого счёта покупатель оплачивает купленный газ.

Вся прелесть состоит в том, что импортер должен направить Газпромбанку платёжное поручение о перечислении средств с рублевого счета импортера на счет Газпрома. То есть в статистике такой платеж будет указан как рублёвый. Гениальная схема, не правда ли.

Ну а проблема сокращения экспортных поступлений РФ в «долларах и евро» действительно существует.

Министерство финансов сообщило сегодня, что средняя цена на сырую нефть марки Urals в июле составила $64,37, то есть выше ценового потолка.

В целом, мы можем наблюдать, что за последние 5 недель цены на нефть существенно выросли, а дисконт между отечественной маркой Urals и бенчмарком Brent снизился (спред нынче- около $15).

И здесь как раз важно подчеркнуть, насколько слабым является утверждение о том, что «рост цен на нефть = укрепление рубля". Как мы видим, нынешний рост цен на нефть никоим образом не способствует укреплению рубля.

Причина проста: бюджетное правило. Да, новое БП действует в несколько иной форме, чем до 24 февраля 2022 года. Но, тем не менее, большая часть вариации в предложении валюты абсорбируется об ФНБ.

Итак, давайте зафиксируем это: с появлением версии бюджетного правила образца 2017 года связь между ростом цен на нефть и укреплением рубля была утрачена. То же самое относится и к БП, которое появилось в этом году (хотя, по-видимому, в несколько меньшей степени).

Кривая американская мечта
Таксист из Брата 2

Согласно исследованию Jessica Ho из Университета Южной Калифорнии, опубликованному в прошлом году, в котором рассматривались 18 стран с высоким уровнем дохода, к 2018 году Америка опустилась на последнее место по ожидаемой продолжительности жизни. В 1960-х годах американцы могли рассчитывать прожить на семь-восемь лет дольше, чем жители Португалии, к 2018 году - уже на год меньше, чем среднестатистический португалец. И это без учета последствий covid , который сократил продолжительность жизни американцев чуть более чем на 2,5 года.

Что больше всего шокирует в Америке, так это то, сколько людей (особенно мужчин) умирает в молодом возрасте. В 2021 году умерло 38 307 американцев в возрасте от 15 до 24 лет. В Англии и Уэльсе аналогичный показатель составил всего 2185 человек. Что касается доли населения, то в 2021 году умерло примерно в три раза больше американцев этой возрастной группы, чем англичан и валлийцев. По данным CDC (центры по контролю и профилактике заболеваний США), в 2021 году 107 000 человек умерли от передозировки наркотиков, подавляющее большинство из которых было связано с героином или фентанилом. Ни одна другая богатая страна не приближается к такому уровню смертности от наркотиков (хотя Шотландия не так уж далека от этого). К тому же в 2021 году около 43 000 американцев погибли в автокатастрофах, что стало самым высоким показателем с 2005 года (в прошлом году это число немного снизилось), в Германии этот показатель составил четверть от американского. Около 26 000 человек были убиты в Соединенных Штатах, в Италии- 300.

На самом деле, почти в любой ужасной смерти, о которой вы только можете подумать, американцы будут лидировать. В 2021 году в результате несчастных случаев на производстве погибло более 5000 человек, что на 9% больше, чем годом ранее, в Великобритании этот показатель составил 123 человека. В результате пожаров погибло почти 4000 человек, что является самым высоким показателем почти за 20 лет, в результате чего уровень смертности почти вдвое превышает аналогичный показатель в Западной Европе

График из работы Замулина и Сонина "Экономический рост: Нобелевская премия 2018 года и уроки для России" .

Видно, что советская экономика вернулась к уровню тренда где-то к середине 1930-х годов. А так называемый сталинский рост не выходил за пределы линии тренда. То есть ошибочно говорить, что индустриализация дала какие-то сверхфантастические темпы роста.