Должен признать, что адепты единой валюты БРИКС меня дико поражают.

Вообще, в общих чертах о теории оптимальных валютных зон и о том, какие необходимые требования должны совпадать для успешного создания единого валютного пространства, рассказано здесь.

Одно из условий - подверженность похожим шокам. То есть, условно, если в одной стране наблюдается рецессия, то желательно, чтобы рецессия была и в другой, поскольку монетарная политика одинакова для всех стран-участниц

Первый график показывает, что остальные страны БРИКС подвержены гораздо большим колебаниям инфляции, чем Китай.

Второй график - беглый взгляд на процентные ставки показывает, что соответствующая монетарная политика обычно также сильно отличается. Хотя, если не брать во внимание Китай, были периоды, когда наблюдались схожие бизнес-циклы.

А как насчет мобильности трудовых ресурсов? Вот допустим, как сторонники валюты БРИКС представляют себе миграцию между Россией и Бразилией, расстояние между которыми составляет 15 000 км. Ну серьезно!

Капитал также не может свободно перемещаться из-за различной степени контроля за движением капитала в России, Индии и Китае.

1. Да, действительно, доля юаня в международных расчетах за последнее десятилетие более чем удвоилась - с 1,1% в 2013 году до 2,5% на конец мая 2023 года. Но, тем не менее, даже фунт стерлингов остается почти в три раза более важной валютой международных расчётах. Кстати, доля доллара незначительно увеличилась - до 43%, евро, наоборот, снизился. 1 график

С другой стороны, тут следует добавить, что эти данные взяты из swift и не учитывают китайскую систему международных банковских переводов - CIPS. Впрочем, по приблизительным оценкам, 80% платежей через CIPS всё равно осуществляются с использованием обмена сообщениями SWIFT.

2. Какие страны с большей вероятностью будут использовать юань?
Те страны, где доля импорта из Китая в общем объеме импорта значительна. Это Индонезия, Вьетнам, Австралия ну и Россия. Однако, учитывая контроль за движением капитала в Китае, недостаток ликвидности в юанях становится для некоторых из этих стран препятствием для расчетов в юанях. Чтобы облегчить более широкое использование юаней в торговых расчетах, Народный банк Китая расширил двусторонние своп-линии ( соглашения между двумя центральными банками об обмене валюты) со многими странами мира, в то время как среди основных торговых партнеров Китая многие страны имеют существующие двусторонние своп-линии с Народным банком Китая.
2 график

Интересное и немного неортодоксальное мнение относительно довольно распространенной версии о том, что бюджет выигрывает от ослабления рубля.

И аргументы надо сказать местами вполне убедительны.

Например, идея о том, что Минфин намеренно ослабляет рубль с целью увеличения нефтегазовых доходов бюджета, неверна, потому что в некоторых случаях краткосрочные инфляционные эффекты этого шага будут намного выше, чем если просто тупо заниматься эмиссией рублей (включать печатаный станок).

В общем, не истина в последней инстанции, но точка зрения, достойная внимания.

Основные тейки о российском рынке труда от Ростислава Капелюшникова

1. Прогнозы, обещавшие рост безработицы в связи с уходом иностранных компаний и переформатирования российской экономики не сбылись: рынок труда адаптировался к новым условиям. Отчасти это связано с тем, что большинство зарубежных компании поддерживали занятость во время приостановки операций и в конечном итоге просто перепродавали активы российскому бизнесу. Кроме того, доля работавших на предприятиях с участием иностранного капитала изначально была невелика – около 4% от общей численности занятых.
Ну и свою роль, конечно, сыграли мобилизация, миграционный отток + рост занятости в ВПК.

2. Уровень безработицы находится на историческом минимуме - 3,2% в мае. С другой стороны, нужно с осторожностью относиться к иным показателям Росстата, поскольку они основаны на новых данных переписи. Оценки могут отличаться из-за пересмотра численности населения (демограф Ракша считает, что численность населения РФ завышена примерно на 5 млн человек).

3. Специфика российского рынка труда заключается в том, что предприятия и компании в ответ на негативные потрясения склонны сокращать рабочее время или/и снижать заработную плату, а не увольнять. Это особенно верно для гос сектора. На западе всё наоборот.

4. В последние годы занятость в России поддерживалась на более или менее стабильном уровне за счет всё большего «вытягивания» людей из безработицы в занятость. Однако теперь безработица сжалась до такого минимума, что она уже не сможет быть резервуаром, из которого было бы возможно продолжать пополнять ряды занятых.

5. Рынок труда перешел из режима ограниченного спроса на рабочую силу в режим ее ограниченного предложения. Массовой безработицы ожидать не следует.

6. Ситуация усугубляется негативной демографической тенденцией в России. Несмотря на пенсионную реформу, в ближайшие 15 лет численность занятых в России сократится на 3–5 млн человек. Более того, нехватка рабочей силы будет наблюдаться как среди программистов и айтишников , так и среди "синих воротничков".

• С тезисом, изложенным в пункте 3, не все согласны. Есть мнение, что за последние пару лет этот подход устарел.

Неофишеризм ( политика снижения процентных ставок для борьбы с инфляцией) потерпел крах в эрдогановской Турции, но это не ослабило интерес к этой теории со стороны других стран.

Симпатии в пользу неортодоксальной мысли выражают министры и официальные лица из Ганы, Бразилии и Пакистана. Но вместо того, чтобы обращать внимание на заоблачную инфляцию, неустойчивую валюту или бегство инвесторов, эти министры сосредотачиваются на росте ВВП Турции, который был удивительно устойчивым, достигнув 5,6% в прошлом году. Их еще меньше беспокоит тот факт, что такая политика приводит к истощению иностранной валюты и снижению производительности труда, что в конечном итоге определяет долгосрочный рост.

Сам Эрдоган настаивает на том, что в развивающихся экономиках мягкая денежно-кредитная политика помогает подавлять инфляцию. Для стран, которые хотят, чтобы фирмы имели доступ к дешевым кредитам, чтобы стимулировать промышленный рост, это привлекательная идея. Один из аргументов заключается в том, что удешевление заимствований будет означать снижение потребительских цен. Еще один аргумент - что это увеличит экспорт, который может пополнить валютные резервы.

Но проблема с обоими аргументами заключается в том, что экономическая активность, стимулируемая низкими ставками, также способствует росту заработной платы и вселяет в фирмы оптимизм в отношении будущих цен, увеличивая инфляцию. Низкие ставки по государственным облигациям также приводят к бегству иностранных инвесторов, что негативно сказывается на валюте.

Однако следует отметить, что денежно-кредитная политика в странах с формирующимся рынком работает по-разному. Иностранные инвестиции имеют большее значение для ставок; совокупный спрос имеет меньшее значение. В недавней статье Gita Gopinath (главный экономист МВФ) и соавторы пришли к выводу, что процентные ставки в странах с формирующимся рынком практически не оказывают влияния на их реальную экономику. Изучив 77 развивающихся стран с 1990 года, исследователи обнаружили, что, как и в странах с развитой экономикой, когда начинается инфляция, центральные банки повышают внутреннюю ставку, по которой они кредитуют местные банки. В отличие от стран с развитой экономикой, банки не перекладывают изменение процентной ставки на плечи домохозяйств-заемщиков.

Чтобы понять почему, рассмотрим, как банки берут кредиты. Финансовые учреждения в странах с формирующимся рынком испытывают трудности с поиском средств внутри страны, поскольку лишь немногие домохозяйства делают сбережения, а крупных фирм не так много. Вместо этого они обращаются к международным организациям. Парадоксально, но премия за риск, требуемая иностранными финансистами, имеет тенденцию снижаться при росте инфляции, поскольку в такие периоды экономический рост, как правило, является сильным. Это уравновешивает влияние повышения ставок центральным банком.

Нынешней демографической ситуации в Китае не позавидуешь. В 2021 году ООН установила коэффициент рождаемости в стране на уровне 1,16 ( коэффициент воспроизводства населения- 2,1 ребенка на одну женщину), что на 40% ниже, чем в Соединенных Штатах и на 22% ниже, чем в Европе (у обеих стран свои проблемы с рождаемостью). Кроме того, китайское общество стареет - медианный возраст составляет 38,4 года ( в России 38,8).

Казалось бы, такое положение дел должно сигнализировать о том, что в ближайшие десятилетия Китай столкнется с относительным экономическим спадом. И хотя на первый взгляд это умозаключение звучит логично, не всё так однозначно.

Вероятно, демография не лишит Китай его главного экономического преимущества: эффекта кластеризации. Азия является мировым центром производства электроники. Это также самый густонаселенный регион в мире, что дает ему самый большой потенциальный объем рынка.
Эти два фактора означают, что даже несмотря на то, что население Китая продолжает сокращаться, он будет расположен в центре региона, который растет как в экономическом, так и (на данный момент) демографическом плане. И Китай будет выступать в качестве ключевого центра для этого региона с точки зрения торговли, цепочек поставок, инвестиций и так далее.

Кроме того, имеющиеся данные свидетельствуют о том, что старение населения на самом деле является скорее препятствием, чем кризисом или катастрофой. С 1999 года (примерно с конца “потерянного десятилетия” Японии) по 2019 год доля работников старше 65 лет в Японии увеличилась примерно на 12,06 процентных пункта, в то время как доля США увеличилась всего на 3,39 процентных пункта — разница в 8,67 процентных пункта. В то же время экономика США превзошла экономику Японии примерно на 10 процентных пунктов в совокупном выражении.

Таким образом, просто разделив второе число на первое, мы бы обнаружили, что каждый процентный пункт доли пожилого населения, который Китай получает по сравнению с другими странами, может снизить его относительные экономические показатели примерно на 1,15%. Это не такое уж большое число.

Справедливости ради, в статье за 2022 год Maestas, Mullen and Powell изучили различные штаты США и обнаружили сильное негативное влияние старения на экономический рост по ряду экономических переменных.

С другой стороны, Acemoglu & Restrepo проанализировали корреляцию между старением и ростом ВВП в разных странах и пришли к выводу, что страны с более быстрым старением населения растут так же быстро или даже быстрее, чем другие страны. Авторы связывают это с автоматизацией; они показывают, что богатые страны, которые стареют быстрее, как правило, внедряют больше промышленных роботов.

И тут как раз следует отметить, что в Китае наблюдается высокий уровень автоматизации. Например, китайские порты являются одними из самых автоматизированных на планете. Напротив, американские порты крайне неэффективны, а местные профсоюзы всячески препятствуют автоматизации отрасли.

Прекрасная иллюстрация того, почему не стоит брать данные за первые два-три-пять месяцев года и экстраполировать их на весь год.

Дефицит федерального бюджета в январе-мае составил 3,4 трлн рублей, при планах Минфина на весь год в 2,9 трлн рублей.

Но в июне бюджет был исполнен с профицитом в размере 0,8 трлн рублей, следовательно, дефицит сократился до 2,6 трлн рублей.

Причины профицита: неплохие ненефтегазовые доходы (НДС, дивиденды от Сбербанка), замедление расходов.

Если положительная тенденция сохранится, то наиболее вменяемые оценки дефицита бюджета, данные экспертами в размере 5-5,5 трлн руб., придется пересмотреть в сторону понижения. И да, чтобы понять, что к чему, нужно дождаться конца года.

Совокупный индекс использования международной валюты.

Этот индекс рассчитывается как средневзвешенное значение пяти показателей использования валюты: официальные валютные резервы, объём валютных транзакции, непогашенные долговые инструменты в иностранной валюте, трансграничные депозиты и трансграничные кредиты. В течение последних 20 лет уровень индекса доллара оставался стабильным на уровне около 70.

Доллар - самоподдерживающийся механизм - чем чаще зелёная бумажка используется в сделках, расчётах и т.д. , тем удобнее ею пользоваться.

Удивительно, но параллелей между Японией конца 80-х - начала 90-х и сегодняшним Китаем действительно немало.

Например, для обеих стран наступил момент, когда экспортное производство перестало быть основным фактором роста. Для Японии - после соглашения Plaza Accord*, для Китая - после повышения курса юаня в середине 2000-х и глобального финансового кризиса вскоре после этого. Впрочем, Япония 80-х годов никогда не была мощным экспортным центром, как полагают многие.

(* соглашение 1985 года между странами "Большой пятерки" - Францией, Германией, Соединенными Штатами, Соединенным Королевством и Японией — о манипулировании обменными курсами путем обесценивания доллара США по отношению к японской иене и немецкой Deutsche).

Обе страны обратили свои взоры на инвестиции в недвижимость и инфраструктуру в качестве заменяющего фактора роста, хотя Китай преуспел в этом гораздо больше, чем Япония. Фактически, Китай сделал всё то же самое, что Япония сделала 25 годами ранее, но в гораздо большем масштабе.

Еще пока неизвестно, повторит ли Китай самую большую ошибку посткризисной Японии - спасет ли он жизни «зомби» компаний. Японские банки часто прибегали к фиктивной реструктуризации кредитов, что обеспечивало приток кредитов неплатежеспособным заемщикам.

Однако различии между этими двумя странами предостаточно. И самое главное - Япония ко времени "потерянных десятилетий” уже была богатой страной, современный Китай - нет. Догоняющий рост Китая довел его лишь до 30% от ВВП США на душу населения (по ППС). Для Японии этот показатель - 65%.

Если мы определяем рецессию как снижение ВВП в течение двух кварталов подряд, то в США она наступила ещё в том году.

И действительно, если мы обратимся к, пожалуй, самому популярному в таких случаях финансовому показателю - так называемой кривой доходности, то всё вроде бы сходится. Перевернутая (инверсия) кривая доходности, при которой долгосрочные облигации выплачивают более низкие процентные ставки, чем краткосрочные, исторически была предвестником экономического спада. Вот и сейчас ситуация такова, что по 10-летним казначейским облигациям вы получите доходность ниже, чем по 2-летним. Приплыли.

Но независимо от того, как мы интерпретируем слово "рецессия", мы должны признать, что в США пока не произошло ничего серьезного.

Например, во время рецессии безработица должна увеличиться. Но безработица в июне составила всего 3,6%, столько же, сколько было год назад. Несмотря на устойчивый рост числа рабочих мест и сохраняющийся низкий уровень безработицы, инфляция снижается (индекс потребительских цен в июне - 3%, в мае -4%).

В общем, тут напрашивается одна истина - каждая рецессия уникальна по-своему.

Промышленная политика нынче обрела второе дыхание. Американцы намерены потратить на это около 1 трлн долларов, или почти 5% американского ВВП. Стратегия Китая “Сделано в Китае” направлена на то, чтобы превратить страну из крупного производителя в доминирующего игрока. Экономическая стратегия Индии сосредоточена на увеличение доли промышленности в экономике до 25% добавленной стоимости к 2025 году. (Хотя, учитывая недавнюю историю вокруг решения Foxconn покинуть Индию из-за коррупции, низкого качества рабочей силы, менеджмента и кучи других причин, есть сомнения в том, что удастся достичь такой цели)

Доля обрабатывающей промышленности в мировом экономическом производстве снизилась с 19% в 1997 году до 16% сегодня, причем наиболее резкое падение произошло в богатых странах.
В Китае и Индии доля промышленности в объеме экономического производства, по-видимому, примерно такая же, как и три десятилетия назад.

Адепты промышленной политики приводят несколько аргументов в пользу возвращения былой промышленной мощи.

Первый аргумент - фабрики являются источником хороших рабочих мест, которые создают более многочисленный и довольный средний класс. Единственная проблема заключается в том, что словосочетание "хорошая производственная работа" - устаревшее понятие. Действительно, чуть более десяти лет назад рабочие места на производстве в Америке оплачивались с 5%-ной надбавкой по сравнению с аналогичными работами в сфере услуг и предлагали щедрые льготы.

Однако совсем недавно картина изменилась: многих хороших рабочих мест на производстве больше не существует. Занятость, требующая технических навыков среднего уровня (например, операторы станков), уступила место сочетанию профессий, где требуется высокий и низкий уровень специализации, главным образом в сфере услуг (например, программисты и бариста).

Тут есть еще одна загвоздка. Совершенно не ясно, возможно ли вообще вернуть такие рабочие места из развивающихся стран. Давайте начнем с того, что заработная плата производственных работников в Америке сейчас отстает от заработной платы аналогичных работников сферы услуг на 5%. Более того, высокотехнологичные заводы, которые пытаются привлечь Америка и Европа, в высокой степени автоматизированы, а это означает, что они больше не являются важным источником занятости для людей с низкой квалификацией.

Второй аргумент - возврат производства будет стимулировать инновации и рост. На этот счет существуют противоречивые выводы. Историки экономики всё чаще задаются вопросом, действительно ли государственная поддержка обрабатывающей промышленности сыграла такую решающую роль в экономическом развитии Восточной Азии и Запада, как принято считать. По крайней мере, рост производительности в сфере услуг и устранение протекционизма также имели решающее значение. Согласно статье Dominick Bartelme из Мичиганского университета, даже если бы промышленная политика была идеально разработана дальновидным правительством, которое использовало налоги и субсидии для перемещения рабочей силы в наиболее эффективные отрасли, это привело бы лишь к единовременному увеличению ВВП на 1-3%. Действительно, в последние десятилетия практически не наблюдалось взаимосвязи между экономическим ростом и долей обрабатывающей промышленности в экономике стран ОЭСР.

С другой стороны, самый сильный аргумент в пользу важности производства для инноваций исходит от экономистов, которые отмечают, что значительный технологический прогресс происходит там, где сосуществуют промышленность и сфера услуг. Gary Pisano and Willy Shih из Гарвардской школы бизнеса подчеркивают важность применения модели обучения в процессе деятельности (продуктивность достигается с помощью практики) в таких отраслях, как производство высокотехнологичных чипов. Но и тут тоже не всё однозначно. В 2001 году Тайвань ослабил запрет на офшоринг, в результате чего часть производства переместилась в Китай. Экономисты, изучавшие последствия, обнаружили, что инновации фактически снизились.

Однако это было уравновешено ростом инноваций в других технологиях, поскольку высвободились ресурсы на исследования и разработки (R&D). Результатом стала специализация, а не снижение общего уровня инноваций.

Еще один аргумент, вытекающий из второго - необходимость перехода к зеленой экономике. Международное энергетическое агентство, оценивает общий объем необходимых инвестиций примерно в $4 трлн (или 4% от нынешнего мирового ввп) в год к 2030 году.