Несколько слов об эпопее вокруг избыточных рупий, аккумулированных Россией.

1. Рупия - частично конвертируемая валюта с ограничениями на приток и отток капитала. Иными словами, вывозить и ввозить рупии дорого и сложно.

Официальный обменный курс рупии к рублю устанавливается Банком России, но фактически конвертация валюты происходит по договорному курсу ( то есть, как стороны договорятся). Частично существует серый валютный рынок, где вы можете обменивать рупии на рубли, но когда речь заходит о больших объемах, требуется разрешение индийских регулирующих органов.

2. Точных данных о масштабах накопленных Россией рупий нет. Приблизительная сумма - в пределах $10-15 млрд

3. Чтобы уменьшить количество накопленных рупий, теоретически можно увеличить импорт. Одна беда: у Индии покупать пока нечего. В 2022-23 финансовом году поставки России в Индию составили около $42 млрд, в то время как поставки из Индии в Россию не достигли даже $3 млрд (то есть экспорт превысил импорт почти в 13 раз).

В большей степени доля российского импорта товаров из Индии приходится на фармацевтические препараты. На втором месте- машинное оборудование , на третьим- сельхозпродукция.

4. Есть еще одна альтернатива - инвестировать в индийский фондовый рынок. За последний год он вырос на 22%. Для сравнения: американский S&P вырос на 18% за тот же период. Но этот вариант скорее временный - до тех пор, пока стороны не найдут решение проблемы.

5. Россия настаивает на использовании в расчётах либо дирхамов (ОАЭ), либо юаней. Схема понятна: российские нефтяные компании открывают офисы в Эмиратах и заключают контракты в дирхамах. Что касается юаня, то тут скорее играют роль не самые лучшие отношения между Индией и Китаем. Захочет ли Индия платить в юанях - вопрос спорный.

В феврале, когда ЕС запретил импорт российских нефтепродуктов, казалось, что России будет трудно перенаправить свой экспорт. Китай и Индия стали главными покупателями российской нефти, но они практически не проявляли интереса к дизельному топливу. Но, как и в случае с сырой нефтью, были найдены новые рынки сбыта.

В марте российский экспорт дизельного топлива достиг рекордных 1,3 млн баррелей в сутки. Хотя с мая экспорт упал ниже 900 000 баррелей в день, это падение в значительной степени является результатом сезонного технического обслуживания нефтеперерабатывающих заводов.

Те страны, которые покупают российское топливо, делятся на две категории. Первая категория - это те, кто покупает больше дизельного топлива, чтобы заменить поставки из других стран. В основном это южноамериканские страны во главе с Бразилией. Еще в январе Бразилия не закупала топливо у России. В июне она уже закупала 152 000 баррелей в день, что эквивалентно 60% от общего объема импорта дизельного топлива. Страны Северной Африки, такие как Алжир, Египет и Марокко, также не отстают. Все эти новые покупатели сами мало что экспортируют.

Вторая категория - те, кто хочет навариться. Прежде всего, это Турция. Сейчас она закупает в два раза больше российского дизельного топлива, чем в январе, но ее собственный экспорт растет еще быстрее.
Маловероятно, что Турция реэкспортирует большую часть этого топлива под новым брендом. Вместо этого она, похоже, использует дешевый импорт для удовлетворения своих внутренних потребностей и продает свою более дорогую продукцию в ЕС.

Страны Персидского залива тоже делают нечто подобное. Саудовская Аравия не импортировала дизельное топливо из России в течение многих лет; с апреля ее закупки превысили 150 000 баррелей в сутки. Нет ничего необычного в том, что импорт Саудовской Аравии растет перед летом, когда резко возрастает спрос на электроэнергию. Однако в этом году экспорт дизельного топлива из страны вырос одновременно — примерно на 120 000 баррелей в сутки в период с апреля по июнь по сравнению с аналогичным периодом последних лет. Значительная часть этого экспорта направляется в Европу и, всё чаще, в Азию.

В какие страны идет российское дизельное топливо

Ладно, о не очень радужных перспективах китайской экономики уже много написано, теперь давайте поговорим о сильных сторонах (они есть).

Вот вам пожалуйста:

Китай в первом квартале 2023 года стал крупнейшим в мире экспортером легковых автомобилей, обогнав Германию и Японию. Особый повод для гордости - производство электромобилей.

Новость тем более впечатляющая, учитывая, что буквально 15 лет назад никто толком не слышал о китайских автомобилях.

В чем вообще причины успеха китайской ЕV индустрии ?

Начнём с того факта, что электродвигатели - это гораздо более простая и стандартизированная технология, чем двигатели внутреннего сгорания. И поскольку технология была новой, китайские компании не были в невыгодном положении по сравнению с иностранными компаниями с точки зрения накопления знаний о том, как создавать электромобили дешево и качественно.

Кроме того, Китай играет ключевую роль в производстве аккумуляторов, а также владеет материалами и компонентами, используемыми для производства аккумуляторов. Это означает, что если вы являетесь автопроизводителем, расположенным в Китае, вам легко обеспечить поставку в нужном количестве, а транспортировка аккумуляторов на завод быстрая и дешевая.

Ещё один важный фактор, который позволяет китайским компаниям доминировать: эффект масштаба. Поскольку мировые автопроизводители в основном производят автомобили с ДВС им нелегко масштабировать свой бизнес по производству электромобилей. Китайские компании по производству электромобилей, начиная с нуля, могут инвестировать все свои ресурсы в производство электромобилей, что позволяет им производить электромобили намного дешевле. А поскольку у меньшего числа китайцев изначально были автомобили любого типа, внутренний китайский рынок смог обеспечить китайских производителей электромобилей огромным и почти гарантированным источником спроса, что позволило им быстро расширять масштабы производства, снижая затраты.

И да, отрасль получала щедрые государственные субсидий (интересно, что автомобильная промышленность считается самым большим успехом промышленной политики Японии в 70-80-е годы, так что, возможно, автомобили - это всего лишь одна отрасль, которая очень хорошо поддается государственной поддержке).

Но ради объективности тут нужно сделать пару пояснений. Большинство китайских EV компаний по-прежнему убыточны. Есть ряд исключений (например, BYD), но их маржа ниже, чем у крупных мировых автомобильных компаний. Основной рынок сбыта для китайских компаний - развивающиеся страны. В богатых странах вы не найдете много людей, которые ездят на автомобилях BYD.

Рост 2022-23 частично обусловлен спросом со стороны России. В первом квартале 2023 Китай поставил в Россию 112,000 автомобилей( примерно столько же, сколько было продано в Россию за весь 2022 год). В 2022 году около 50% китайского экспорта электромобилей приходилось на Tesla (гигафабрика в Шанхае).

Должен признать, что адепты единой валюты БРИКС меня дико поражают.

Вообще, в общих чертах о теории оптимальных валютных зон и о том, какие необходимые требования должны совпадать для успешного создания единого валютного пространства, рассказано здесь.

Одно из условий - подверженность похожим шокам. То есть, условно, если в одной стране наблюдается рецессия, то желательно, чтобы рецессия была и в другой, поскольку монетарная политика одинакова для всех стран-участниц

Первый график показывает, что остальные страны БРИКС подвержены гораздо большим колебаниям инфляции, чем Китай.

Второй график - беглый взгляд на процентные ставки показывает, что соответствующая монетарная политика обычно также сильно отличается. Хотя, если не брать во внимание Китай, были периоды, когда наблюдались схожие бизнес-циклы.

А как насчет мобильности трудовых ресурсов? Вот допустим, как сторонники валюты БРИКС представляют себе миграцию между Россией и Бразилией, расстояние между которыми составляет 15 000 км. Ну серьезно!

Капитал также не может свободно перемещаться из-за различной степени контроля за движением капитала в России, Индии и Китае.

1. Да, действительно, доля юаня в международных расчетах за последнее десятилетие более чем удвоилась - с 1,1% в 2013 году до 2,5% на конец мая 2023 года. Но, тем не менее, даже фунт стерлингов остается почти в три раза более важной валютой международных расчётах. Кстати, доля доллара незначительно увеличилась - до 43%, евро, наоборот, снизился. 1 график

С другой стороны, тут следует добавить, что эти данные взяты из swift и не учитывают китайскую систему международных банковских переводов - CIPS. Впрочем, по приблизительным оценкам, 80% платежей через CIPS всё равно осуществляются с использованием обмена сообщениями SWIFT.

2. Какие страны с большей вероятностью будут использовать юань?
Те страны, где доля импорта из Китая в общем объеме импорта значительна. Это Индонезия, Вьетнам, Австралия ну и Россия. Однако, учитывая контроль за движением капитала в Китае, недостаток ликвидности в юанях становится для некоторых из этих стран препятствием для расчетов в юанях. Чтобы облегчить более широкое использование юаней в торговых расчетах, Народный банк Китая расширил двусторонние своп-линии ( соглашения между двумя центральными банками об обмене валюты) со многими странами мира, в то время как среди основных торговых партнеров Китая многие страны имеют существующие двусторонние своп-линии с Народным банком Китая.
2 график

Интересное и немного неортодоксальное мнение относительно довольно распространенной версии о том, что бюджет выигрывает от ослабления рубля.

И аргументы надо сказать местами вполне убедительны.

Например, идея о том, что Минфин намеренно ослабляет рубль с целью увеличения нефтегазовых доходов бюджета, неверна, потому что в некоторых случаях краткосрочные инфляционные эффекты этого шага будут намного выше, чем если просто тупо заниматься эмиссией рублей (включать печатаный станок).

В общем, не истина в последней инстанции, но точка зрения, достойная внимания.

Основные тейки о российском рынке труда от Ростислава Капелюшникова

1. Прогнозы, обещавшие рост безработицы в связи с уходом иностранных компаний и переформатирования российской экономики не сбылись: рынок труда адаптировался к новым условиям. Отчасти это связано с тем, что большинство зарубежных компании поддерживали занятость во время приостановки операций и в конечном итоге просто перепродавали активы российскому бизнесу. Кроме того, доля работавших на предприятиях с участием иностранного капитала изначально была невелика – около 4% от общей численности занятых.
Ну и свою роль, конечно, сыграли мобилизация, миграционный отток + рост занятости в ВПК.

2. Уровень безработицы находится на историческом минимуме - 3,2% в мае. С другой стороны, нужно с осторожностью относиться к иным показателям Росстата, поскольку они основаны на новых данных переписи. Оценки могут отличаться из-за пересмотра численности населения (демограф Ракша считает, что численность населения РФ завышена примерно на 5 млн человек).

3. Специфика российского рынка труда заключается в том, что предприятия и компании в ответ на негативные потрясения склонны сокращать рабочее время или/и снижать заработную плату, а не увольнять. Это особенно верно для гос сектора. На западе всё наоборот.

4. В последние годы занятость в России поддерживалась на более или менее стабильном уровне за счет всё большего «вытягивания» людей из безработицы в занятость. Однако теперь безработица сжалась до такого минимума, что она уже не сможет быть резервуаром, из которого было бы возможно продолжать пополнять ряды занятых.

5. Рынок труда перешел из режима ограниченного спроса на рабочую силу в режим ее ограниченного предложения. Массовой безработицы ожидать не следует.

6. Ситуация усугубляется негативной демографической тенденцией в России. Несмотря на пенсионную реформу, в ближайшие 15 лет численность занятых в России сократится на 3–5 млн человек. Более того, нехватка рабочей силы будет наблюдаться как среди программистов и айтишников , так и среди "синих воротничков".

• С тезисом, изложенным в пункте 3, не все согласны. Есть мнение, что за последние пару лет этот подход устарел.

Неофишеризм ( политика снижения процентных ставок для борьбы с инфляцией) потерпел крах в эрдогановской Турции, но это не ослабило интерес к этой теории со стороны других стран.

Симпатии в пользу неортодоксальной мысли выражают министры и официальные лица из Ганы, Бразилии и Пакистана. Но вместо того, чтобы обращать внимание на заоблачную инфляцию, неустойчивую валюту или бегство инвесторов, эти министры сосредотачиваются на росте ВВП Турции, который был удивительно устойчивым, достигнув 5,6% в прошлом году. Их еще меньше беспокоит тот факт, что такая политика приводит к истощению иностранной валюты и снижению производительности труда, что в конечном итоге определяет долгосрочный рост.

Сам Эрдоган настаивает на том, что в развивающихся экономиках мягкая денежно-кредитная политика помогает подавлять инфляцию. Для стран, которые хотят, чтобы фирмы имели доступ к дешевым кредитам, чтобы стимулировать промышленный рост, это привлекательная идея. Один из аргументов заключается в том, что удешевление заимствований будет означать снижение потребительских цен. Еще один аргумент - что это увеличит экспорт, который может пополнить валютные резервы.

Но проблема с обоими аргументами заключается в том, что экономическая активность, стимулируемая низкими ставками, также способствует росту заработной платы и вселяет в фирмы оптимизм в отношении будущих цен, увеличивая инфляцию. Низкие ставки по государственным облигациям также приводят к бегству иностранных инвесторов, что негативно сказывается на валюте.

Однако следует отметить, что денежно-кредитная политика в странах с формирующимся рынком работает по-разному. Иностранные инвестиции имеют большее значение для ставок; совокупный спрос имеет меньшее значение. В недавней статье Gita Gopinath (главный экономист МВФ) и соавторы пришли к выводу, что процентные ставки в странах с формирующимся рынком практически не оказывают влияния на их реальную экономику. Изучив 77 развивающихся стран с 1990 года, исследователи обнаружили, что, как и в странах с развитой экономикой, когда начинается инфляция, центральные банки повышают внутреннюю ставку, по которой они кредитуют местные банки. В отличие от стран с развитой экономикой, банки не перекладывают изменение процентной ставки на плечи домохозяйств-заемщиков.

Чтобы понять почему, рассмотрим, как банки берут кредиты. Финансовые учреждения в странах с формирующимся рынком испытывают трудности с поиском средств внутри страны, поскольку лишь немногие домохозяйства делают сбережения, а крупных фирм не так много. Вместо этого они обращаются к международным организациям. Парадоксально, но премия за риск, требуемая иностранными финансистами, имеет тенденцию снижаться при росте инфляции, поскольку в такие периоды экономический рост, как правило, является сильным. Это уравновешивает влияние повышения ставок центральным банком.

Нынешней демографической ситуации в Китае не позавидуешь. В 2021 году ООН установила коэффициент рождаемости в стране на уровне 1,16 ( коэффициент воспроизводства населения- 2,1 ребенка на одну женщину), что на 40% ниже, чем в Соединенных Штатах и на 22% ниже, чем в Европе (у обеих стран свои проблемы с рождаемостью). Кроме того, китайское общество стареет - медианный возраст составляет 38,4 года ( в России 38,8).

Казалось бы, такое положение дел должно сигнализировать о том, что в ближайшие десятилетия Китай столкнется с относительным экономическим спадом. И хотя на первый взгляд это умозаключение звучит логично, не всё так однозначно.

Вероятно, демография не лишит Китай его главного экономического преимущества: эффекта кластеризации. Азия является мировым центром производства электроники. Это также самый густонаселенный регион в мире, что дает ему самый большой потенциальный объем рынка.
Эти два фактора означают, что даже несмотря на то, что население Китая продолжает сокращаться, он будет расположен в центре региона, который растет как в экономическом, так и (на данный момент) демографическом плане. И Китай будет выступать в качестве ключевого центра для этого региона с точки зрения торговли, цепочек поставок, инвестиций и так далее.

Кроме того, имеющиеся данные свидетельствуют о том, что старение населения на самом деле является скорее препятствием, чем кризисом или катастрофой. С 1999 года (примерно с конца “потерянного десятилетия” Японии) по 2019 год доля работников старше 65 лет в Японии увеличилась примерно на 12,06 процентных пункта, в то время как доля США увеличилась всего на 3,39 процентных пункта — разница в 8,67 процентных пункта. В то же время экономика США превзошла экономику Японии примерно на 10 процентных пунктов в совокупном выражении.

Таким образом, просто разделив второе число на первое, мы бы обнаружили, что каждый процентный пункт доли пожилого населения, который Китай получает по сравнению с другими странами, может снизить его относительные экономические показатели примерно на 1,15%. Это не такое уж большое число.

Справедливости ради, в статье за 2022 год Maestas, Mullen and Powell изучили различные штаты США и обнаружили сильное негативное влияние старения на экономический рост по ряду экономических переменных.

С другой стороны, Acemoglu & Restrepo проанализировали корреляцию между старением и ростом ВВП в разных странах и пришли к выводу, что страны с более быстрым старением населения растут так же быстро или даже быстрее, чем другие страны. Авторы связывают это с автоматизацией; они показывают, что богатые страны, которые стареют быстрее, как правило, внедряют больше промышленных роботов.

И тут как раз следует отметить, что в Китае наблюдается высокий уровень автоматизации. Например, китайские порты являются одними из самых автоматизированных на планете. Напротив, американские порты крайне неэффективны, а местные профсоюзы всячески препятствуют автоматизации отрасли.

Прекрасная иллюстрация того, почему не стоит брать данные за первые два-три-пять месяцев года и экстраполировать их на весь год.

Дефицит федерального бюджета в январе-мае составил 3,4 трлн рублей, при планах Минфина на весь год в 2,9 трлн рублей.

Но в июне бюджет был исполнен с профицитом в размере 0,8 трлн рублей, следовательно, дефицит сократился до 2,6 трлн рублей.

Причины профицита: неплохие ненефтегазовые доходы (НДС, дивиденды от Сбербанка), замедление расходов.

Если положительная тенденция сохранится, то наиболее вменяемые оценки дефицита бюджета, данные экспертами в размере 5-5,5 трлн руб., придется пересмотреть в сторону понижения. И да, чтобы понять, что к чему, нужно дождаться конца года.

Совокупный индекс использования международной валюты.

Этот индекс рассчитывается как средневзвешенное значение пяти показателей использования валюты: официальные валютные резервы, объём валютных транзакции, непогашенные долговые инструменты в иностранной валюте, трансграничные депозиты и трансграничные кредиты. В течение последних 20 лет уровень индекса доллара оставался стабильным на уровне около 70.

Доллар - самоподдерживающийся механизм - чем чаще зелёная бумажка используется в сделках, расчётах и т.д. , тем удобнее ею пользоваться.

Удивительно, но параллелей между Японией конца 80-х - начала 90-х и сегодняшним Китаем действительно немало.

Например, для обеих стран наступил момент, когда экспортное производство перестало быть основным фактором роста. Для Японии - после соглашения Plaza Accord*, для Китая - после повышения курса юаня в середине 2000-х и глобального финансового кризиса вскоре после этого. Впрочем, Япония 80-х годов никогда не была мощным экспортным центром, как полагают многие.

(* соглашение 1985 года между странами "Большой пятерки" - Францией, Германией, Соединенными Штатами, Соединенным Королевством и Японией — о манипулировании обменными курсами путем обесценивания доллара США по отношению к японской иене и немецкой Deutsche).

Обе страны обратили свои взоры на инвестиции в недвижимость и инфраструктуру в качестве заменяющего фактора роста, хотя Китай преуспел в этом гораздо больше, чем Япония. Фактически, Китай сделал всё то же самое, что Япония сделала 25 годами ранее, но в гораздо большем масштабе.

Еще пока неизвестно, повторит ли Китай самую большую ошибку посткризисной Японии - спасет ли он жизни «зомби» компаний. Японские банки часто прибегали к фиктивной реструктуризации кредитов, что обеспечивало приток кредитов неплатежеспособным заемщикам.

Однако различии между этими двумя странами предостаточно. И самое главное - Япония ко времени "потерянных десятилетий” уже была богатой страной, современный Китай - нет. Догоняющий рост Китая довел его лишь до 30% от ВВП США на душу населения (по ППС). Для Японии этот показатель - 65%.