Восстановление китайской экономики идет не совсем по плану. Надежды многих аналитиков основывались на том, что после выхода из карантина китайские потребители начнут тратить больше, а экономика заработает на полную мощность, но увы, этого пока не произошло.

Доходы корпораций в настоящее время растут медленнее, чем официально заявленный ВВП, в 20 из 28 секторов Китая. Китайский фондовый индекс MSCI упал на 15% с январского пика. Импорт сократился на 8% в апреле.

Рост кредитования в Китае также замедлился и в апреле вырос всего на 720 млрд юаней ($103 млрд), что вдвое меньше, чем ожидали эксперты. Бремя обслуживания долга китайских потребителей за последнее десятилетие удвоилось и составило 30% от располагаемого дохода - уровень в три раза выше, чем в США.

Примерно с 2008 года экономическая модель Китая основана на государственных стимулах и растущем долге, большая часть которого поступает на рынок недвижимости, ставший основным фактором роста. При таких высоких долгах китайское правительство было вынуждено тратить гораздо меньше на стимулирование экономики и населения во время пандемии.

В результате к началу этого года китайцы накопили избыточные сбережения, равные 3% ВВП. В США этот показатель составлял 10% ВВП. Короче говоря, стимулирующие меры в США помогли запустить экономику, но не в Китае.

В общем, Китай пока не впечатляет.

Итак, в связи с потерями европейского газового рынка для России возникает вопрос: куда девать ямальский газ? Самый простой и очевидный ответ - отправить в Китай.

Пара интересных мыслей о перспективах будущего газопровода "Сила Сибири-2" и сотрудничестве с Китаем.

1. Полностью компенсировать потерю европейского рынка не получится. В 2019 году Россия экспортировала 165 млрд кубометров газа в Европу и Турцию. Потенциальная мощность «Силы Сибири — 2» намного меньше — 50 млрд кубометров.

2. Предполагаемый нетбэк(выручка за газ за вычетом транспортных расходов) проекта составит приблизительно $73 за 1000 кубометров. При удачном стечении обстоятельств - $100. Для сравнения: в случае с Германией этот показатель составлял $135-155.

3. Что касается природной ренты, то есть разницы между экспортной выручкой и суммой затрат в сегментах добычи и транспортировки и разумной нормы прибыли(соответствующей ситуации в конкурентных отраслях с аналогичными экономическими рисками), то новый газопровод может принести ренту в размере $2,5 от млрд до $4,3 млрд в год. Для сравнения: торговля газом с Европой ежегодно приносила ренту в размере $20 млрд.

4. «Сила Сибири — 2» — вполне экономически оправданный проект для России в целом(в нынешних условиях - тем более). Строительство может обойтись даже дешевле, чем "Сила Сибири-1", за счет того, что первые 1500 км "Силы Сибири — 2" могут пройти в коридоре существующего трубопровода.

Кроме того, практически все материалы и оборудование отечественного производства (трубы, сталь и так далее). Основная проблема, с которой может столкнуться проект- это нехватка оборудования для газоперекачивающих станций. Срок реализации проекта составляет 5-6 лет.

5. Важно понимать, что "Сила Сибири — 2" не является ремейком успешных советско—европейских проектов 1960-1980-х годов. Россия и мир в целом находятся в других исторических реалиях. В результате глобального энергоперехода газовая торговля России и Китая, вероятно, завершится довольно скоро по историческим меркам — в районе 2060 года или даже раньше.

6. Китай имеет более сильную переговорную позицию. У Китая есть альтернативы российскому газу, даже если не принимать во внимание относительно дорогой СПГ. Например, поставки с туркменского месторождения Галкыныш. Обычно в таких ситуациях это означает, что наибольшие выгоды получает не продавец, а покупатель.

В общем, зависеть от одного единственного покупателя - плохая идея. Впрочем, у России всё равно нет других вариантов.

В 1930 году Джон Кейнс написал статью под названием “Экономические возможности наших внуков”, в которой предположил, что через столетие люди будут работать менее 15 часов в неделю. Рост, вызванный технологиями, по его прогнозам, решит “экономическую проблему” и позволит людям обратить свое внимание на деятельность, которая будет доставлять людям удовольствие. Например, круглосуточно писать посты в телеграмме.

Следует признать, что 15-часовая рабочая неделя Кейнса пока не наступила, но более высокий уровень благосостояния всё же привел к сокращению рабочего времени. Среднее количество отработанных часов в неделю в богатых странах мира сократилось примерно с 60 в конце 20-го века до менее чем 40 сегодня.

И хотя за последнее столетие продолжительность рабочего дня сократилась, в основном это произошло до 1980-х годов. Ещё более интересным является то, что чаще всего более богатые люди работают дольше, чем более бедные.

В статье Кейнса есть намеки, объясняющие эту странную тенденцию. Он разделил человеческие желания на две части: “Те потребности, которые являются абсолютными в том смысле, что мы чувствуем их независимо от положения наших собратьев-людей, и те, которые относительны в том смысле, что мы чувствуем их только в том случае, если их удовлетворение поднимает нас над нашими собратьями, заставляет нас чувствовать свое превосходство над ними».

Кейнс, возможно, недооценил численность второй категории. Иной циник мог бы даже сказать, что целые академические дисциплины подпадают под эту группу: существующие без очевидной ценности для мира, с учеными, конкурирующими за статус, основанный на умственных способностях. Экономисты сказали бы, что для многих работа стала “потребительским товаром”, который приносит гораздо больше преимуществ, чем просто доход.

В общем, даже когда искусственный интеллект захватит всё на своем пути, люди всё равно не перестанут работать. Как-то так.

Если мы попытаемся выделить основную идею из книги Пикетти "Капитал в XXI веке", то она будет звучать примерно так: до тех пор, пока реальный уровень доходности капитала (r) превышает реальные темпы экономического роста (g), предполагается, что неравенство будет увеличиваться. Как подсчитал Пикетти, это именно то, что происходило на протяжении большей части 20-го века, то есть r>g.

Простота послания принесла Пикетти широкое признание. Это также привело к возрождению популярности экономических концепции, таких как i> g, которая является вариацией правила Пикетти(применяется, когда номинальные процентные ставки или безрисковая доходность превышают номинальный рост). Тревожный вывод, который следует из этой концепции, применим и к долгу. В мире, где доминирует i > g, рост доходов или заработной платы должника будет идти медленнее, чем проценты, начисляемые по его кредитам, а это означает, что уровень задолженности потенциально может резко возрасти

Такой мир в последние десятилетия не был типичен для Соединенных Штатов и Запада в целом. С конца 2009 года номинальный рост был выше номинальных процентных ставок (за исключением первой половины 2020 года, когда пандемия covid-19 обрушила экономику). Но очень скоро всё изменится. В первом квартале 2023 года устойчивый реальный экономический рост в годовом исчислении на уровне 4,5% и тревожно высокая инфляция привели к тому, что номинальный ВВП вырос в годовом исчислении на 8,3%, легко превысив номинальные процентные ставки примерно на 5%. Эксперты ожидают, что во втором квартале этого года экономический рост снизится всего до 0,4%, а инфляция - до 3,3%. Номинальный рост, по прогнозам, составит всего 3,7% — что значительно ниже номинальных процентных ставок, составляющих около 5,2%.

Это означает, что если вы занимаетесь бизнесом, то ваши доходы растут медленнее, чем затраты на финансирование. Рост заработной платы будет отставать от роста долга. Процентные платежи правительств будут расти быстрее, чем налоговые поступления.

Подавляющее большинство американских домовладельцев имеют ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой сроком на 30 лет.
Это должно защитить их от сочетания замедления роста заработной платы и растущих процентных расходов. Но потребители с другими видами долгов (например, частными студенческими займами) будут чувствовать себя в трудном положении.

Многие компании имеют задолженность с фиксированной и плавающей процентной ставкой, что означает, что они также будут в некоторой степени застрахованы. Но сроки погашения долгов обычно намного короче, чем у ипотечных кредитов.

Дискутировал тут на днях с ув. подписчиком. Тема: будущее энергетического сектора Китая.

Несколько мыслей по этому поводу.

1. Уголь - основа энергетической базы КНР. ( 1 график ). Китай сжигает больше угля, чем все остальные страны мира, вместе взятые, и ожидается, что его потребление продолжит расти, по крайней мере, в течение следующих трех лет ( 2 график ). Более того, Китай планирует продолжить строительство угольных электростанций. В прошлом году китайские власти одобрили проекты строительства новых угольных электростанций общей мощностью 106 ГВт. Это более чем в четыре раза превышает уровень 2021 года и составляет максимум с 2015-го. Справедливости ради, надо сказать, что инвестиции в строительство угольных электростанций сократятся в 2023 году (минимальный показатель с 2015 года).

2. Китай - крупнейший эмитент углекислого газа в мире ( 3 график ). Недавно г-н Си Цзиньпин поставил перед страной грандиозную задачу - достичь углеродной нейтральности к 2060 году. Даже пообещал начать сокращать потребление угля с 2026 года (забавная шутка). Лично я скептически отношусь к возможности выполнения подобных задач за столь короткое время. Это относится как к Китаю, так и к плану ЕС по достижению нулевых выбросов парниковых газов к 2050 году(так называемый «зелёный курс»).

3. Вышесказанное не отменяет того факта, что Китай инвестирует огромные средства в развитие ВИЭ. Сам масштаб внедрения ВИЭ в Китае ошеломляет. За последние несколько лет он значительно опередил как ЕС, так и США в производстве солнечной энергии и энергии ветра. 4 график

Ожидается, что за один год Китай добавит примерно столько же солнечной энергии( примерно 95-120 гигаватт), сколько все солнечные батареи, установленные в Соединенных Штатах(97.2 гигаватт).
5 график

Китай внедряет больше возобновляемых источников энергии(в основном солнце и ветер), чем США, ЕС и Индия вместе взятые, хотя его общий ВВП примерно вдвое меньше ( 6 график ). Во многом это преимущество, конечно, связано с тем фактом, что большая часть солнечных панелей в мире производится в Китае.

Эффект масштаба сделал свое дело. Десять лет назад китайские производители солнечных панелей были убыточны и субсидировались, но сейчас получают неплохую прибыль(по крайней мере, некоторые).

В общем, Китаю есть чем похвастаться.

4. Немного о газе. FT пишет, что Китай затягивает переговоры по строительству трубопровода "Сила Сибири-2", в том числе для заключения более выгодных условий. Насколько это правда- сложно сказать. Но то, что Китай имеет более сильную переговорную позицию - это факт. Планы по ускорению строительства Центральноазиатского трубопровода для поставок газа из Туркменистана- лишь тому подтверждение.

В марте 2022 года в деловых и политических кругах Германии шли бурные дискуссии о том, как прекращение энергетического сотрудничества (в первую очередь газового) с Россией повлияет на экономику Германии .

Новое исследование показывает, что немецкая экономика гораздо лучше адаптировалась к потере импорта российского газа, чем многие ожидали, и даже избежала сползания в рецессию прошлой зимой. Краткосрочные экономические издержки от разрыва энергетических связей с Россией были умеренными и управляемыми.

В исследовании отмечается, что даже при более раннем прекращении импорта газа из России в конце марте 2022 года Германия пережила бы зиму и вышла бы из отопительного периода с запасами газа выше критического уровня.

Сослаться на теплую погоду, которая якобы спасла Европу, тоже не получится: средняя температура зимой 2022/23 года в Германии составила 2,9°C, что на самом деле было немного холоднее, чем средняя температура за четыре предыдущих сезона. Напротив, негативные потрясения в области энергоснабжения (например, проблемы с французскими АЭС) были значительными.

Объективности ради надо сказать , что не всё так однозначно. Недавно опубликованные данные свидетельствуют о том, что экономика Германии фактически сокращалась с октября и выросла всего дважды за последние пять кварталов. А по оценкам МВФ, в этом году она покажет худший результат среди всех стран G7. Конечно, ближе к концу года всё может измениться, но тем не менее.

Немного о региональных делах от Натальи Зубаревич.

1. В январе-марте помощь регионам значительно возросла, поскольку их доходы росли медленнее, чем расходы. Минфин раньше осуществляло трансферты на нацпроекты, начиная с марта, апреля. В этом году дополнительные субсидии, дотации (деньги, которые регион может тратить свободно, то есть на любые цели) уже пошли в январе, феврале (в 1,5-2 раза больше, чем в январе-марте 2022 года). Отчасти это связано с некоторыми трудностями перехода на единый налоговый счет (ЕНС).

2. Большой поток финансирования направляется на восточный полигон (Транссиб, БАМ). Нынче эти транспортные коридоры фактически являются дорогой жизни для РФ.

Более амбициозные проекты в первую очередь связанные с Арктикой, например, Северный широтный ход (Новый Уренгой - Салехард) частично заморожены на неопределённый срок.

3. Обрабатывающая промышленность за первый квартал текущего года - +1. В регионах с сильной специализацией на ВПК наблюдается рост. Удмуртия - +20, Тульская область - +12, Кировская- +19. Ярославская область- +13 (в первую очередь благодаря Рыбинску, где производятся двигатели).

4. В добывающей промышленности в январе-марте падение составило 3%. ЯНАО - минус 8 (основной газовый регион страны), ХМАО - минус 2 (главный кормилец страны).
Сахалин испытывал серьезные проблемы в середине 2022 года, но сейчас частично отыграл потери - минус 12.

5. Регионы автомобильной промышленности по-прежнему чувствуют себя не очень хорошо. Обрабатывающая промышленность в Калужской области - -21, в Калининградской - -18, в Ульяновской - -15. Последняя надежда на то, что придут китайцы и локализуют производство.

6. Деревообрабатывающие регионы немного восстановились. Карелия - -2, Коми - -5. Часть продукции удалось переориентировать на другие рынки.

7. Внутренний туризм стремительно развивается, что, впрочем, вполне логично (побережье Черного моря, Карелия, Алтай, Камчатка). Ситуация с Крымом немного иная. Сказывается близость к СВО.

Минус: отсутствие конкуренции приводит к удорожанию услуг. Хотите отдохнуть в России, платите больше. Таковы законы рынка.

ФРС, безусловно, несет ответственность за то, что инфляция вышла из-под контроля. Но исследование, опубликованное на прошлой неделе Гаути Эггертссоном из Университета Брауна и бывшим вице-председателем ФРС Доном Коном из Института Брукингса, показывает, что дело не только в том, что ФРС просто неправильно оценила состояние экономики. Есть еще один фактор: новое видение денежно-кредитной политики ФРС, официально принятое в 2020 году. Несколько иной подход заключался в более мягком отношении к инфляции.

После краха 2008 года инфляция оставалась в основном ниже целевого показателя ФРС в 2%, несмотря на очень низкие процентные ставки и снижение безработицы. Приближение процентной ставки к нижнему пределу затруднило стимулирование экономики обычными средствами. Возрос риск того, что экономика столкнется с перманентной дефляцией.

В 2020 году таргетирование инфляции стало более гибким. ФРС начала стремиться к тому, чтобы инфляция в течение некоторого времени была выше целевого уровня, чтобы сбалансировать предыдущие показатели.

Во-вторых, ФРС начала уделять меньше внимания уровню безработицы. То есть, ДКП не будет ужесточена только потому, что безработица упала до уровня, предполагающего, что инфляция со временем может вырасти. Такое невнимание к инфляционным последствиям здорового рынка труда частично отражало идею о том, что связь между более низким уровнем безработицы и более высокой инфляцией слабее, чем это было раньше. Другими словами, экономисты пришли к выводу, что кривая Филлипса стала менее очевидной.

Приблизительная цифра того, сколько Россия тратит на СВО, от the economist.
Получается около 5 трлн рублей ( $67 млрд) в год, или 3% ВВП.

По историческим меркам это небольшая сумма. На пике второй мировой войны СССР тратил на военные нужды 61% ВВП. Примерно в то же время Америка тратила около 50% ВВП на свои вооруженные силы.

Важно понимать, что сегодняшние вооруженные силы гораздо более эффективны, чем те, что были в прошлом. Им требуется меньше людей, а боевые машины становятся все более точными. Отрасли с высокой производительностью, как правило, со временем занимают меньшую долю ВВП (в отличие, например, от здравоохранения, которое обычно занимает большую долю).