Согласен с мнением о том, что существует вероятность того, что Китай может повторить путь Японии: впереди маячит призрак экономической стагнации и потерянных десятилетий. Вообще, если вернуться в 1980-е годы, то именно Японию некоторые называли главным кандидатом на место Соединенных Штатов. Трамп, который любит критиковать Китай при каждом удобном случае, говорил буквально то же самое о Японии ещё 35 лет назад - что они используют недобросовестную торговую практику и как они безжалостно грабят США. В книге “trading places" автор утверждал, что Япония вскоре может обогнать США, и советовал своим читателям изучать японский язык. Но затем наступили 90-е годы, и японское экономическое чудо начало медленно сдуваться. Так что, Китаю действительно есть о чем беспокоиться.

Согласно официальной статистике, численность рабочей силы в Китае уже достигла своего пика. Сейчас в Китае в 4,5 раза больше людей в возрасте от 15 до 64 лет, чем в Америке. Согласно “медианному” прогнозу ООН, к середине столетия их будет всего в 3,4 раза больше. К концу столетия это соотношение снизится до 1,7. Хотя справедливости ради стоит сказать, что новые прогнозы Goldman Sachs предполагают более мягкое сокращение рабочей силы в Китае, поскольку улучшение состояния здоровья может дольше удерживать пожилых работников у станка. Банк считает, что предложение рабочей силы в Китае сократится примерно на 7% в период с 2025 по 2050 год.

Еще в 2011 году Goldman Sachs полагал, что производительность труда будет расти в среднем примерно на 4,8% в год в течение следующих 20 лет. Сейчас банк считает, что он вырастет примерно на 3%. Есть веские причины для мрачного отношения к производительности китайских рабочих. По мере старения Китая ему придется направлять больше своих экономических сил на обслуживание пожилых людей, оставляя меньше средств для инвестиций в новое оборудование и производственные мощности. Более того, после десятилетий быстрого накопления капитала отдача от новых инвестиций снижается. Одно дело построить высокоскоростную железную дорогу между Шанхаем и Пекином, другое дело - новую высокоскоростную жд линию через горный Тибет. Совершенно другой уровень отдачи.

Также в Китае, в отличие от других стран, фирмы получают меньшую отдачу от своих активов по мере роста, говорят эксперты: “Достигнув определенного размера, компании должны уделять столько же внимания удовлетворению потребностей чиновников, сколько и потребителей.

Конечно, к любым прогнозам экономического будущего следует относиться с осторожностью. Небольшие различия в динамике производительности труда или численности населения на протяжении многих лет могут привести к совершенно разным результатам.

Одной из причин, по которой будет сложно ввести расчеты в национальных валютах между странами БРИКС, является крайне несбалансированный торговый баланс. Как видно из графика, Индия и Южная Африка имеют долгосрочный торговый дефицит с другими членами.

Отсюда и недавняя история с неудачной попыткой использовать индийскую валюту в торговле с Россией. Рупий много, а что с ними делать, непонятно. Импортировать из Индии особо нечего. Положительное сальдо торговли в первом квартале 2023 года составил $13,1 млрд. Короче говоря, эта схема не работает.

При этом на днях написали, что страны БРИКС планируют обсудить создание единой валюты на саммите, который состоится в августе. Подозреваю, что сами политики не совсем понимают, что они имеют в виду, когда говорят о валюте БРИКС. Возможно даже, что они говорят про разные вещи.

Может быть, речь идёт о валютном союзе между странами БРИКС, аналогичном ЕС. Если так, то это идея из области фантастики. Это потребует создания единого Центрального банка и проведения общей денежно-кредитной политики для всех членов. В общем, это не имеет смысла даже обсуждать.

Есть и другой вариант- резервный актив, основанный на валюте стран БРИКС в соответствии с моделью специальных прав заимствования МВФ. ЦБ каждой страны выпустил бы активы в валюте БРИКС, представляющие собой требование к другим ЦБ. Для каждого ЦБ стоимость их нового актива будет соответствовать стоимости обязательства, сформированного требованиями других ЦБ. Здесь мне трудно что-либо сказать по этому поводу.

Последний вариант - использовать юани. Это то, на чем настаивала Россия, когда пыталась вести переговоры с Индией. Бразилия и Китай уже объявили о частичном использовании юаня в торговых операциях. Но опять же, зная, например, о не совсем дружественных отношениях между Индией и Китаем, мне трудно представить, как Индия вдруг захочет получить юани в обмен на что-то.

Немного об американском государственном долге

За последние полвека дефицит федерального бюджета в Америке составлял в среднем около 3,5% ВВП в год. В своем последнем февральском отчете бюджетное управление Конгресса США(cbo) предсказало, что дефицит бюджета Америки составит в среднем 6,1% в год в течение следующего десятилетия.

И вполне вероятно, что это недооценка. Cbo не включает рецессии в свои прогнозы. Рецессии приводят к увеличению дефицита, поскольку налоговые поступления падают, а автоматические стабилизаторы (такие как страхование по безработице) растут.

Как и многим аналитикам, cbo также трудно оценить масштаб новой промышленной политики администрации Байдена. Сначала предполагалось, что стоимость субсидий на такие вещи, как электромобили и возобновляемые источники энергии, обойдется примерно в $400 млрд в течение следующего десятилетия. Но поскольку так много субсидий поступает в виде налоговых льгот, сумма может приблизиться к $1,2 трлн.

Есть и другие нюансы. В 2017 году Дональд Трамп принял ряд мер по снижению налогов, срок действия которых истекает в 2025 году.. Но далеко не факт, что найдутся политики, которые захотят повысить налоги. Добавьте к этому план Байдена по списанию студенческих займов, что, естественно, увеличит дефицит бюджета.

Принимая во внимание только часть этих переменных — увеличение расходов на промышленную политику + продолжение налоговой политики Трампа — дефицит может составить в среднем 7% в течение следующего десятилетия и достичь почти 8% к началу 2030-х годов. Согласно прогнозу cbo, к середине века федеральный долг почти удвоится и составит 250% ВВП.

Основная причина, по которой агентство недавно пересмотрело свои оценки дефицита на 2020-е годы, заключается в более высоких финансовых затратах правительства. Например, в начале 2022 года cbo прогнозировал, что ставки по трехмесячным казначейским облигациям составят в среднем 2% в течение следующих трех лет, сейчас он ожидает 3,3%.

И самое главное, мы не знаем, когда процентные ставки начнут падать. А в мире с более высокими ставками, в котором сейчас живет Америка, большой дефицит может привести к патологиям. Чтобы профинансировать такой объем заимствований, правительство должно привлечь большую долю сбережений из частного сектора. Это оставляет меньше капитала для корпоративных расходов, снижая способность фирм инвестировать. Имея в своем распоряжении меньше нового капитала, работники становятся менее производительными, а экономический рост замедляется.

В то же время потребность правительства в привлечении сбережений от инвесторов внутри страны и за рубежом может оказать давление на процентные ставки. Риск того, что инвесторы, особенно иностранцы, решат перевести деньги в другое место, усилит финансовую уязвимость Америки. Это, в свою очередь, ограничило бы способность государства применять стимулирующие меры в условиях циклического спада.

И да, не забывайте об общей тенденции, которая актуальна для всех богатых стран: по мере старения населения правительствам приходится больше тратить на медицину и пенсии.

В общем, каков здесь главный вывод. Проблема с текущим потолком госдолга в итоге будет решена. Политики в конце концов о чём-нибудь договорятся. Но в долгосрочной перспективе растущий государственный долг действительно будет представлять угрозу стабильности финансовой системы США. И отрицать это трудно.

В конце 1980-х годов в Японии образовался колоссальный пузырь, в первую очередь на фондовом рынке и рынке недвижимости. Из тогдашних 10 крупнейших компаний мира по капитализации- 6 были из Японии(Сейчас ни одной японской компании нет даже в топ-50, Toyota- 51 место). Пузырь начал лопаться с повышением процентных ставок в 1989 году, что привело к немедленному падению цен на акции, а цены на недвижимость неуклонно снижались на протяжении 1990-х годов. С тех пор Япония оказалась в ловушке: домохозяйства концентрируются на погашении долгов, а не на инвестировании и потреблении, что сдерживает экономический рост.

В результате жители Японии сейчас имеют гораздо больше финансовых активов, чем долгов, и не особенно беспокоятся о повышении ставок. Вместо того чтобы вкладывать сбережения в акции, домохозяйства предпочитают банковские депозиты, на которых они сейчас хранят 1,1 квадриллиона(да, да) йен ($8 трлн), что эквивалентно почти 200% ввп Японии. Нефинансовые компании владеют еще 561 трлн йен.

В 2016 году ЦБ Японии ввел так называемый контроль кривой доходности(это когда ЦБ покупает государственные облигации в различных объемах или другие финансовые активы, чтобы удерживать процентные ставки на определенном уровне) для стимулирования экономики. Сейчас у ЦБ Японии другая проблема: инфляция находится на самом высоком уровне с начала 1980-х годов, но даже незначительное повышение ставок может иметь катастрофические последствия для экономики. И что делать, пока не ясно.

Но если практически все домохозяйства по всему миру обычно испытывают давление из-за повышения ставок, Япония могла бы из этого извлечь выгоду, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Исследовательская фирма Capital Economics отмечает, что чистый процентный доход домохозяйств вырастет на 4,7 трлн иен, или на 1,5% от их годового располагаемого дохода, с каждым повышением процентных ставок в Японии на процентный пункт. В сочетании с укреплением национальной валюты(что снизило бы стоимость импорта в страну) представляется вероятным, что домохозяйства скорее предпочтут повышение процентной ставки.

Только во от этого шага, вероятно, первым пострадает учреждение, у которого стало гораздо больше долгов по мере того, как частный сектор экономил: центральное правительство. В бюджете прошлого года около 8% расходов было направлено на выплату процентов, даже при средней процентной ставке по государственным облигациям в 0,8%. Повышение ставки на процентный пункт означало бы более чем удвоение доли расходов.

Банковская система также испытала бы боль от повышения ставок. Более высокие ставки привели бы к большим нереализованным потерям активов небольших финансовых учреждений.
Японский центр экономических исследований предполагает, что если долгосрочные процентные ставки вырастут на процентный пункт, экономическая стоимость региональных банков(их стоимость в соответствии с ожидаемыми денежными потоками от активов и пассивов) снизится на сумму, эквивалентную 60% их капитала

В общем, настоящая дилемма стоит перед японским ЦБ.

Экономика Греции демонстрирует быстрое восстановление после пандемии: ВВП вырос на 8,4% в 2021 году и на 5,9% в 2022 году. В прошлом году Греция росла почти в два раза быстрее, чем в среднем по еврозоне.

После роста до 206% во время пандемии государственный долг Греции в прошлом году снизился до 171%, что является самым низким уровнем с 2012 года и одним из самых быстрых темпов сокращения долга в мире. Ожидается, что в 2023 году он продолжит снижаться(частично благодаря высокой инфляции).

Греция также выиграла от резкого увеличения прямых иностранных инвестиций(ПИИ), которые в прошлом году выросли на 50%, достигнув самого высокого уровня с начала ведения учёта в 2002 году.

Но за счёт чего вообще возник такой экономический рост? Ответ прост. Прежде всего, благодаря крупнейшему сектору греческой экономики, на долю которого приходится около одной пятой ВВП- туризму. В 2022 году туристический сектор достиг 97% от уровня, существовавшего до пандемии.

Но Греция по-прежнему остается одной из беднейших стран ЕС, и потребуются десятилетия стабильного экономического роста, чтобы как-то исправить ситуацию. Минимальная заработная плата остается крайне низкой - всего несколько недель назад она была повышена с €832 до €910. Но с учётом инфляции - средний показатель за 2022 год составил 9,6% - это небольшое утешение.

Ну а экономика в целом толком так и не восстановилась после финансового кризиса 2008-09 годов.
2 график

В целом, турецкая экономика развивалась довольно медленными темпами до начала 2000-х годов, темпами, которые характерны скорее для развитых экономик, чем для стран со средним уровнем дохода. Но примерно в 2001 году или около того она взлетела. С тех пор уровень жизни в стране удвоился.

В некотором смысле путь роста Турции очень похож на путь восточноевропейских стран - Польши, Румынии и Венгрии, а также Малайзии, которые изо всех сил стараются вырваться из «ловушки среднего дохода». график

Но примерно с 2017 года экономика находится в состоянии замедленного кризиса - курс лиры рухнул примерно на 80%, инфляция резко возросла. Во многом это связано с крайне неортодоксальной экономической политикой Эрдогана, убежденного в том, что низкие процентные ставки приводят к низкой инфляции. Вообще, это направление мысли приобрело популярность в начале 2010-х годов и называется неофишеризмом. Идея заключается в том, что долгосрочная реальная процентная ставка возвращается к некоторому равновесному значению, независимо от того, что делает Центральный банк. Таким образом, если Цб будет удерживать номинальную процентную ставку на низком уровне достаточно долго, в конечном итоге инфляция должна снизиться.

И если на бумаге такая точка зрения могла звучать вполне убедительно (по крайней мере, для кого-то), то на практике она продемонстрировала полную несостоятельность. Кстати, некоторые наши отечественные экономисты придерживаются схожих идей. Как тот же Глазьев, например, или Хазин(с некоторыми оговорками, конечно).

В дополнение к посту ув. коллег

Если посмотреть на структуру турецкого экспорта, то она действительно достаточно диверсифицирована, наибольшая доля приходится на промышленные товары, особенно автомобильные. С начала века производство автомобилей выросло в шесть раз и в настоящее время составляет около половины объема производства в Германии. Экспорт в основном идёт в европейские страны(Германию, Великобританию, Италию), Ирак и США.

Экономика Турции не особенно ориентирована на экспорт - он составляет всего около 29% ВВП, по сравнению с 56% в Польше и 61% в Малайзии. Но с точки зрения того, что она экспортирует и что производит, похоже, что Турция в целом следует типичной модели роста — инвестирует в производственные секторы, которые могут повысить производительность страны за счет использования иностранных технологий.

Тут приведены данные по России на конец 2021 года, поскольку с тех пор Банк России не отчитывался о структуре своих валютных резервов.

В целом видно, что в многом благодаря спросу со стороны России(
в ЦБ РФ находится почти треть всех резервов в юанях, о которых сообщили центральные банки мира) в последние годы наблюдается такой интерес к китайской валюте, по крайней мере, с точки зрения накопления резервов.

На конец 2022 года доля мировых резервов, хранящихся в юанях, составляла 2,7%. Если мы вычтем из этого долю России, то доля юаня упадет примерно до 1,6%

Россия нынче не накапливает юани, а наоборот, тратит. Пишут, что есть вероятность, что в ближайшие месяцы Россия снова начнет накапливать юани, но сумма будет совершенно смехотворной - около 200 млн долларов в китайских юанях каждый месяц.

Часто можно услышать подобное утверждение: если человек занимает деньги в банке, банк ожидает, что он их вернет. Так почему же то же самое не относится к долгам государств? Почему государство может продолжать занимать, имея и без того большой долг?

Вообще, не совсем корректно проводить аналогию между финансами домашних хозяйств и государственными финансами. Но если ответить максимально просто, то у человека есть свойства стареть, а затем умирать, а у государства - нет(ну ладно, некоторые государства всё же умирают, но, тем не менее).

Люди сталкиваются с более или менее предсказуемым жизненным циклом, в течение которого их доходы в конечном итоге сокращаются. И именно поэтому кредиторы требуют, чтобы заемщики погашали свои долги, пока у них еще есть доход для этого.

Государство, с другой стороны, обычно увеличивает доходы поколение за поколением по мере роста экономики. Да, государство обязано обслуживать свои долги — выплачивать проценты и основную сумму долга по истечении срока погашения облигаций. Но государство, вместо того чтобы платить, может просто выпустить новые облигации для погашения основной суммы долга по старым облигациям и даже занять для выплаты процентов (если общий долг не растет быстрее доходов).

Но в истории есть примеры, когда государства не погашали свои долги. Возьмем, к примеру, долг Соединенных Штатов, который у них образовался в результате участия во Второй мировой войне. К концу войны этот долг составлял около 100% ВВП. Итак, как же США погасили этот долг?
Никак. Джон Ф. Кеннеди начал свое президентство примерно с таким же уровнем федерального долга, каким он был в День Победы. И всё потому, что хотя долларовая стоимость долга не снизилась, экономический рост и умеренная инфляция привели к тому, что соотношение долга к ВВП сократилось вдвое.
1 график

В некоторых случаях подобное может произойти с отдельной семьей: если люди покупают дом в молодом возрасте, а затем получают существенный прирост дохода, их выплаты по ипотеке могут сократиться в процентах от их дохода еще до того, как ипотека будет погашена.

Другой пример. К концу наполеоновских войн долг британского правительства, по оценкам Банка Англии, составлял 184% ВВП. Причём большая часть этого долга состояла из консолов - бессрочных облигаций, по которым проценты выплачиваются вечно, но никогда не требуется погашение основной суммы. Так как же Британия погасила свой наполеоновский долг? А тоже никак.
Второй график показывает, что в период между 1776 годом, когда Британия начала дорогостоящую колониальную войну, и 1851 годом долг практически не изменился.

Восстановление китайской экономики идет не совсем по плану. Надежды многих аналитиков основывались на том, что после выхода из карантина китайские потребители начнут тратить больше, а экономика заработает на полную мощность, но увы, этого пока не произошло.

Доходы корпораций в настоящее время растут медленнее, чем официально заявленный ВВП, в 20 из 28 секторов Китая. Китайский фондовый индекс MSCI упал на 15% с январского пика. Импорт сократился на 8% в апреле.

Рост кредитования в Китае также замедлился и в апреле вырос всего на 720 млрд юаней ($103 млрд), что вдвое меньше, чем ожидали эксперты. Бремя обслуживания долга китайских потребителей за последнее десятилетие удвоилось и составило 30% от располагаемого дохода - уровень в три раза выше, чем в США.

Примерно с 2008 года экономическая модель Китая основана на государственных стимулах и растущем долге, большая часть которого поступает на рынок недвижимости, ставший основным фактором роста. При таких высоких долгах китайское правительство было вынуждено тратить гораздо меньше на стимулирование экономики и населения во время пандемии.

В результате к началу этого года китайцы накопили избыточные сбережения, равные 3% ВВП. В США этот показатель составлял 10% ВВП. Короче говоря, стимулирующие меры в США помогли запустить экономику, но не в Китае.

В общем, Китай пока не впечатляет.

Итак, в связи с потерями европейского газового рынка для России возникает вопрос: куда девать ямальский газ? Самый простой и очевидный ответ - отправить в Китай.

Пара интересных мыслей о перспективах будущего газопровода "Сила Сибири-2" и сотрудничестве с Китаем.

1. Полностью компенсировать потерю европейского рынка не получится. В 2019 году Россия экспортировала 165 млрд кубометров газа в Европу и Турцию. Потенциальная мощность «Силы Сибири — 2» намного меньше — 50 млрд кубометров.

2. Предполагаемый нетбэк(выручка за газ за вычетом транспортных расходов) проекта составит приблизительно $73 за 1000 кубометров. При удачном стечении обстоятельств - $100. Для сравнения: в случае с Германией этот показатель составлял $135-155.

3. Что касается природной ренты, то есть разницы между экспортной выручкой и суммой затрат в сегментах добычи и транспортировки и разумной нормы прибыли(соответствующей ситуации в конкурентных отраслях с аналогичными экономическими рисками), то новый газопровод может принести ренту в размере $2,5 от млрд до $4,3 млрд в год. Для сравнения: торговля газом с Европой ежегодно приносила ренту в размере $20 млрд.

4. «Сила Сибири — 2» — вполне экономически оправданный проект для России в целом(в нынешних условиях - тем более). Строительство может обойтись даже дешевле, чем "Сила Сибири-1", за счет того, что первые 1500 км "Силы Сибири — 2" могут пройти в коридоре существующего трубопровода.

Кроме того, практически все материалы и оборудование отечественного производства (трубы, сталь и так далее). Основная проблема, с которой может столкнуться проект- это нехватка оборудования для газоперекачивающих станций. Срок реализации проекта составляет 5-6 лет.

5. Важно понимать, что "Сила Сибири — 2" не является ремейком успешных советско—европейских проектов 1960-1980-х годов. Россия и мир в целом находятся в других исторических реалиях. В результате глобального энергоперехода газовая торговля России и Китая, вероятно, завершится довольно скоро по историческим меркам — в районе 2060 года или даже раньше.

6. Китай имеет более сильную переговорную позицию. У Китая есть альтернативы российскому газу, даже если не принимать во внимание относительно дорогой СПГ. Например, поставки с туркменского месторождения Галкыныш. Обычно в таких ситуациях это означает, что наибольшие выгоды получает не продавец, а покупатель.

В общем, зависеть от одного единственного покупателя - плохая идея. Впрочем, у России всё равно нет других вариантов.

В 1930 году Джон Кейнс написал статью под названием “Экономические возможности наших внуков”, в которой предположил, что через столетие люди будут работать менее 15 часов в неделю. Рост, вызванный технологиями, по его прогнозам, решит “экономическую проблему” и позволит людям обратить свое внимание на деятельность, которая будет доставлять людям удовольствие. Например, круглосуточно писать посты в телеграмме.

Следует признать, что 15-часовая рабочая неделя Кейнса пока не наступила, но более высокий уровень благосостояния всё же привел к сокращению рабочего времени. Среднее количество отработанных часов в неделю в богатых странах мира сократилось примерно с 60 в конце 20-го века до менее чем 40 сегодня.

И хотя за последнее столетие продолжительность рабочего дня сократилась, в основном это произошло до 1980-х годов. Ещё более интересным является то, что чаще всего более богатые люди работают дольше, чем более бедные.

В статье Кейнса есть намеки, объясняющие эту странную тенденцию. Он разделил человеческие желания на две части: “Те потребности, которые являются абсолютными в том смысле, что мы чувствуем их независимо от положения наших собратьев-людей, и те, которые относительны в том смысле, что мы чувствуем их только в том случае, если их удовлетворение поднимает нас над нашими собратьями, заставляет нас чувствовать свое превосходство над ними».

Кейнс, возможно, недооценил численность второй категории. Иной циник мог бы даже сказать, что целые академические дисциплины подпадают под эту группу: существующие без очевидной ценности для мира, с учеными, конкурирующими за статус, основанный на умственных способностях. Экономисты сказали бы, что для многих работа стала “потребительским товаром”, который приносит гораздо больше преимуществ, чем просто доход.

В общем, даже когда искусственный интеллект захватит всё на своем пути, люди всё равно не перестанут работать. Как-то так.