Одним из важных факторов, определяющих, сможет ли юань полноценно интернационализироваться, будет то, сможет ли он достичь достаточных сетевых эффектов для использования в транзакциях, не связанных с китайскими организациями, компаниями и так далее. То есть сделать так, чтобы чем больше стран и компаний использовали юань, тем более ценным он становился для всех.

В целом, широкое использование валюты в качестве средства расчетов по транзакциям снижает стоимость использования этой валюты, и участники рынка столкнулись бы с издержками, если бы попытались использовать альтернативу, особенно после того, как ведущая валюта достигнет критической массы пользователей. Именно по этой причине ведущие валюты, как правило, извлекают выгоду из самоподдерживающихся циклов доминирования.

Короче говоря, сетевые эффекты жизненно важны для полной интернационализации валюты. Валюта Китая не будет по-настоящему интернационализирована до тех пор, пока она не будет использоваться, например, Бразилией для торговли с Перу. Пока мы этого не видим, за редкими исключениями.

И еще несколько цифр для размышления.

Да, действительно, Китай увеличивает объем торговли в юанях. По состоянию на первый квартал этого года эта доля подскочила примерно до 23% от общего объема торговли китайскими товарами. Но, как видно из графика , эта доля остается значительно ниже своего пика в 2015 году, после чего последующее усиление контроля за движением капитала снизило готовность многих компаний использовать юань.

Даже если Саудовская Аравия начнет принимать юани за всю нефть, которую она продает Китаю, на фьючерсные контракты на нефть, деноминированные в юанях, будет приходиться всего 7% мирового объема. Если бы Китай и Саудовская Аравия осуществляли расчеты по всей своей двусторонней торговле в юанях, доля юаня в расчетах по мировой торговле увеличилась бы примерно на 0,2 процентных пункта. И даже если бы вся двусторонняя торговля Китая осуществлялась в юанях, это увеличило бы его долю в мировой торговле всего до 12%.

Многие малые и средние банки США сталкиваются с растущей конкуренцией за клиентов и растущими затратами на финансирование. 18 апреля банк Western Alliance (кредитор с активами в $71 млрд) сообщил, что в этом году он потерял 11% своих депозитов.

Чтобы привлечь депозиты обратно, банкам придется платить за них больше. Тем временем многие обратились к временным займам, в том числе от ФРС, по которым сегодня взимаются высокие процентные ставки. Но активы многих банков являются низкодоходными и не могут быть проданы без значительных потерь.

В Америке насчитывается 4700 банков и сберегательных учреждений(или один банк на каждые 71 000 жителей). Для Европы этот показатель составляет 85 000. Это может показаться много, но на самом деле это исторический минимум: в 1984 году, когда появились сопоставимые данные и население было намного меньше, учреждений было почти в четыре раза больше. С тех пор в отрасли наблюдается почти непрерывная консолидация.

В целом, сейчас мы тоже наблюдаем аналогичную тенденцию - некоторые малые и средние банки поглощаются крупными. Например, First Republic Bank недавно был продан JPMorgan Chase.

Индекс банков S&P 500

Россия занимает второе место в мире по добыче золота, лишь незначительно уступая Китаю.

Санкции,введенные ЕС, создали большую головную боль для огромной российской золотодобывающей промышленности — ее собственный рынок не может поглотить 20 млрд долларов золота, добываемого ежегодно, что ставит вопрос о том, что делать с остальным золотом.

На мировом рынке транспортировки драгоценных металлов доминируют такие компании, как Brink's Co. и Loomis, которые прекратили перевозку российских слитков после начала СВО.
Но на помощь пришли более мелкие компании, например, Vpower Finance Security (Гонконг) Ltd. С марта по август 2022 года через Гонконг было перевезено российского золота на сумму более $300 млн.

Но, конечно, это ничто по сравнению с объемом, который Jpmorgan купил($1,2 млрд) только за первые два месяца 2022 года.

ОАЭ стали главным новым направлением для российского золота, за шесть месяцев по август туда было экспортировано более $500 млн. Большинство покупателей базируются в Дубае, который долгое время был центром торговли драгоценными металлами между Востоком и Западом.
Еще одним ключевым направлением стала Турция, через аэропорт Стамбула в период с марта по август прошло около $305 млн российского золота.

ЦБ России также скупал золото, закупив около 1 миллиона унций за последний год или около того.

Итак, давайте вкратце рассмотрим последние события в нашей любимой отечественной экономике .

1. Средняя цена марки Urals в апреле составила $58,63, что выше, чем в марте - $47,85. Дисконт Urals к Brent сократился(напоминаю, что бюджет свёрстан исходя из $70 за баррель). С апреля изменилась методология определения цены на российскую экспортную нефть марки Urals при расчете налога на добычу полезных ископаемых(НДПИ) и НДД. Но проблема сейчас возникла не столько из-за дисконта, сколько из-за самой цены на нефть. Brent сегодня торгуется в районе $76. Не помогло даже объявленное недавно ОПЕК сокращение добычи нефти. И далеко не факт, что цена восстановится в ближайшем будущем.

Судя по всему, чрезмерно оптимистичные прогнозы о восстановлении мировой экономики, в том числе китайской, оказались ошибочными.

2. Импорт резко восстановился в первом квартале 2023 года, особенно в марте. Видимо, это и снижение экспорта стали основными причинами ослабления рубля.

3. Правительство засекретило данные по добыче нефти(до 1 апреля 2024 года). Та же история и с природным газом. Теперь делать макроэкономические прогнозы станет гораздо сложнее. Данные за прошлый год и так местами выглядели довольно подозрительно, а теперь доверие к ним будет полностью подорвано. Жаль.

4. Хотя официального отчета от Минфина пока нет, уже ясно, что в апреле федеральный бюджет будет исполнен с дефицитом. Опять же, никакой катастрофы не произошло. Но по итогу года дефицит бюджета явно составит не 2,9 трлн рублей, как нас уверяли(и до сих пор уверяют), а 5-6 трлн. Дополнительным риском будет, если цена на нефть марки Brent упадет до $70 за баррель.

5. В последние месяцы Минфин продавало юани и золото из ФНБ, чтобы покрыть дефицит бюджета. Есть вероятность, что в ближайшие месяцы Минфин, наоборот, начнет покупать юани. Но сумма будет небольшой и скорее будет иметь символической характер: показать западным странам, что даже в условиях жестких санкций Россия может накапливать резервы. Но опять же, это неточно.

Часто утверждается, что особая роль доллара дает Америке уникальную возможность из года в год иметь большой дефицит платежного баланса(статистический отчет, в котором отражаются все экономические операции между резидентами и нерезидентами), предположительно потому, что статус доллара вынуждает другие страны принимать его.

Но не всё так однозначно, как кажется.

Давайте посмотрим на американский платежный баланс по текущим счетам — торговый баланс в широком смысле, включающий услуги и инвестиционный доход, такой как процентные платежи, а также торговлю товарами. И давайте посмотрим на страны с развитой экономикой, которые имеют свои собственные валюты(евро не берём).

Так вот, график показывает, что есть много других стран с большим дефицитом, чем у США. Например, Великобритания. Но фунт стерлингов перестал играть какую-либо важную международную роль несколько поколений назад. Ну а австралийский доллар и канадский доллар никогда широко не использовались за пределами этих стран.

Россия поставила перед собой амбициозную цель: утроить производство СПГ к 2030 году. Но загвоздка в том, что для этого России необходимо разработать собственные технологии взамен ушедших западных (в первую очередь американских, французских), и сделать это быстро. Отчасти проблема заключается в том, что Россия десятилетиями уделяла особое внимание развитию трубопроводной инфраструктуры, в результате чего она сильно отстала от остального мира в плане технологий производства СПГ. В 2021 году на долю СПГ приходилось около 15% от общего объема экспорта газа.

Процесс сжижения газа чрезвычайно сложен. Заводы по производству сжиженного природного газа - это огромные инженерные чудеса, которые могут достигать размеров сотен футбольных полей и стоить миллиарды долларов. В среднем такой завод строится от трех до четырех лет.

Главное преимущество СПГ: заводы могут быть построены вблизи газовых месторождений, а затем газ может свободно доставляться морем в любую точку мира, где цены самые высокие или возникает спрос.

Основным российским игроком в этой области является Новатэк(Если что, это не реклама). Проект "Сахалин-2", поддерживаемый в основном иностранными фирмами, начался в 2009 году, а завод Новатэка на Ямале начал производство в 2017 году. Проект "Ямал СПГ" стабильно работает значительно выше запланированной мощности, но первые три производственные линии были построены с использованием иностранного оборудования.

Судьба проекта под названием «Арктик СПГ 2» повисла в воздухе после того, как иностранные субподрядчики, в том числе французская Technip Energies NV, немецкая Linde и Baker Hughes Co. из США, ушли в 2022 году. Работы были переданы двум новым подрядчикам, Nova Energies, контролируемой российской инжиниринговой фирмой NIPIGAS, и new arrival Green Energy Solutions LLC, зарегистрированной в ОАЭ. Запуск первой линии запланирован на конец 2023 года. Россия вполне может преуспеть в достижении этой цели, учитывая, что большая часть работ на первой линии была завершена, когда иностранные подрядчики ушли. Запуск первой линии запланирован на конец 2023 года. Но с двумя другими линиями, вероятно, могут возникнуть проблемы.

Основные экспортеры СПГ

Одним из примечательных событий, последовавших за COVID, стал тот факт, что цены на сырьевые товары и доллар начали двигаться в тандеме, то есть в одном направлении. До этого в течение сорока лет наблюдалась отрицательная корреляция(снижение цен на сырьевые товары приводило к росту курса доллара и наоборот).

Логику отрицательной корреляции между мировыми ценами на сырьевые товары и долларом можно объяснить следующим образом: поскольку цены на многие сырьевые товары указаны в долларах, растущий доллар обычно вынуждал экспортеров сырьевых товаров предлагать свои товары по более низким ценам, чтобы не предъявлять необоснованных требований к импортерам сырьевых товаров.

С 2020 года, когда эта тенденция изменилась на противоположную, совокупный рост стоимости сырьевых товаров и доллара оказал огромное давление на импортеров нефти, газа и продовольствия.

Так что же произошло?

Исследования показывают, что всё дело в структурных изменениях в американской экономике. Ключевым моментом является то, что американский торговый баланс изменился за последние пять лет. Соединенные Штаты, которые раньше были крупным нетто-импортером нефти и газа, стали крупным нетто-экспортером энергоносителей. Это важно, потому что повышение цен на нефть теперь улучшает условия торговли(TOT- соотношение между экспортами ценами страны и ее импортными ценами) Соединённых Штатов. А условия торговли сильно коррелируют с укреплением доллара.

В общем, в прошлом более высокие цены на энергоносители были связаны с ухудшением условий торговли в Соединенных Штатах и ослаблением доллара, сегодня эти тенденции изменились. Аналогичная положительная взаимосвязь между условиями торговли и обменным курсом обычно наблюдается у экспортеров сырьевых товаров, таких как Австралия и Канада, но не у импортеров сырьевых товаров.

Это говорит о том, что(если только США снова не станут крупным чистым импортером энергоносителей) сочетание более высоких цен на сырьевые товары и укрепления доллара США может быть более распространенным явлением в будущем, чем это было в прошлом.

Многие правительства по всему миру сталкиваются с проблемой- растущим государственным долгом.

В течение десятилетия после глобального финансового кризиса 2007-09 годов падение процентных ставок позволяло правительствам поддерживать огромные объемы долга.
Долгосрочные процентные ставки продолжали падать, даже несмотря на рост долга. Чистый долг Японии превысил 150% ВВП без каких-либо последствий.

Когда разразился covid-19, правительства богатых стран потратили еще 10% ВВП. Но по какой-то причине мало кто из правительственных чиновников беспокоился о новых долгах.

Та замечательная эпоха, когда процентные ставки были низкими, прошла. На этой неделе Федеральная резервная система снова повысила ставки до 5-5,25%. В этом году Америка потратит на проценты по долгу больше в процентах от ВВП, чем когда-либо до сих пор в этом столетии.
Япония, несмотря на то, что ставки там сверхнизкие, тратит 8% своего бюджета на выплату процентов, и эта цифра резко возрастет, если центральный банк начнёт ужесточать денежно-кредитную политику.

Старение населения означает, что к концу десятилетия ежегодные расходы на здравоохранение и пенсионное обеспечение в богатом мире вырастут на 3% ВВП. Этот показатель составляет 2% даже для некоторых развивающихся экономик, включая Китай, где к 2035 году будет 420 млн человек старше 65 лет.

Возьмем к примеру американский закон о снижении инфляции, который должен был сократить дефицит бюджета. По прогнозам, его зеленые налоговые льготы обойдутся в $391 млрд в течение десятилетия, но сейчас Goldman Sachs ожидает, что они обойдутся в ошеломляющие $1,2 трлн. Добавьте к этому продление некоторых налоговых льгот, введенных во время президентства Дональда Трампа, и Америка, возможно, окажется на пути к дефициту бюджета в 7% ВВП, даже несмотря на то, что экономика растет.

Законопроект о повышении потолка госдолга Америки, принятый республиканцами в Палате представителей 27 апреля, ограничивает расходы в 2024 году на уровне 2022 года, а затем увеличивает на 1% в год. Это может показаться разумным, но это исключает обязательные расходы на пенсии и здравоохранение и игнорирует инфляцию.

Растущий долг Китая скрывается за непрозрачными “механизмами финансирования”, используемыми местными органами власти. Но если учесть всё, то общий государственный долг Китая составляет более 120% ВВП и, по прогнозам МВФ, вырастет почти до 150% к 2027 году. Такой уровень долга приемлем только потому, что у Китая океан внутренних сбережений, и всё из-за ограничений на движение капитала. Государственный долг означает, что правительство не может реализовать свой план по перебалансировке экономики в сторону потребления и интернационализации юаня.

Россия в плане госдолга- Тихая гавань. У России самый низкий государственный долг среди крупнейших экономик - на начало 2023 года он составлял 15,1% ВВП. Львиная доля госдолга является внутренним. Единственное, что обслуживание государственного долга в нашей стране обходится дороже (4% всех бюджетных расходов), чем в некоторых странах. В первую очередь из-за более высоких процентных ставок, хотя за последний год этот разрыв сократился.

В общем, политикам придется принимать непопулярные меры и делать это быстро. Государственный долг рискует стать неуправляемым, особенно если процентные ставки останутся высокими. И есть только два основных способа сократить долг - повысить налоги или сократить расходы.

Валовой государственный долг некоторых европейских стран, % от ВВП. Более или менее безопасным уровнем государственного долга считается 60-80% ВВП

Несколько интересных мыслей из интервью с демографом Алексеем Ракшой.

1. Текущая ситуация с рождаемостью в России лучше, чем ожидалось. Падение рождаемости в октябре-декабре составило около 5%. Из этого можно сделать вывод, что начало СВО не стало шоком для подавляющего числа россиян. Судя по всему, мобилизация окажет более негативное влияние на рождаемость, чем начало СВО. Но чтобы убедиться, так ли это, нужно дождаться статистики за лето.

2. В последние десятилетия количество абортов в России неуклонно сокращается(в 2022 тоже). Более того, довольно заметное ускорение сокращения произошло с введением маткапитала. И СВО, скорее всего, вряд ли сможет развернуть этот тренд.

3. Ущерб, причиненный отъездом людей, особенно после мобилизации, действительно значителен. Уехали в основном молодые мужчины, у большинства из которых еще нет детей, но они планировали или планируют завести их в будущем.

4. Сами знайте что(ну вы понимаете) отняло примерно 0,6 года от продолжительности жизни мужчин в 2022 году. В зависимости от обстоятельств, 2023 год может отнять и 1, и 2, и даже 3 года от продолжительности жизни мужчин. А учитывая, что мужчины в РФ и так умирают на 10 лет раньше женщин(такого разрыва нет почти нигде в мире), то всё это очень печально.

5. Демографическая ситуация на Украине, по понятным причинам, намного хуже, чем в РФ. Более того, такая
ситуация сложилась еще до начала СВО. На Украине был более низкий уровень рождаемости, больший отток населения и так далее. До февраля 2022 года на Украине проживало примерно 35-36 млн человек. С учетом массового отъезда людей(4-6 млн), сейчас население Украины составляет около 30 млн. И, по-видимому, большинство людей, уехавших в другие страны, уже вряд ли вернутся обратно на родину.

6. Какие меры, по мнению Алексея, следует предпринять для повышения рождаемости. Прежде всего, нужен маткапитал в размере млн рублей на рождение второго ребенка, третьего - 1,5 млн. По его расчетам, это обойдется примерно в 700-900 млрд рублей в год(примерно 0,5-0,7% ВВП). Необходимо расширять сеть различных детских садов-яслей, куда можно будет отдавать детей начиная с трех месяцев. Увеличить долю женщин(и мужчин тоже), которые имеют право работать по сокращенному графику. Ввести институт государственных сертифицированных нянь.

В 1960-х годах Роберт Фогель опубликовал работу об американских железных дорогах, которая позже принесла ему Нобелевскую премию по экономике. Многие думали, что железные дороги изменили перспективы Америки, превратив сельскохозяйственное общество в индустриальную державу. Но на самом деле, как обнаружил Фогель, жд оказала очень скромное влияние, поскольку она заменила технологии (такие как каналы), которые справились бы с этой задачей почти так же хорошо. Уровень дохода на душу населения, которого Америка достигла к 1 января 1890 года, был бы достигнут к 31 марта 1890 года, если бы железные дороги никогда не были изобретены.

В общем, предсказывать, как технологии повлияют на экономическое развитие- дело крайне сложное
и неблагодарное.

Или возьмём, к примеру, статью, опубликованную в 2013 году двумя сотрудниками Оксфордского университета, где предполагалось, что автоматизация может уничтожить 47% рабочих мест в США в течение следующего десятилетия или около того. Конечно, я могу ошибаться, но когда смотрел в последний раз, безработица в США была на историческом минимуме. А в странах с самыми высокими показателями автоматизации и робототехники, таких как Япония, Сингапур и Южная Корея, уровень безработицы самый низкий.


Но всё же, ради интереса, давайте немного поразмышляем на эту тему.

В недавней статье Марк Андреессен показывает, что в экономике с большим государственным участием (например, в образовании и здравоохранении) технологические изменения, как правило, происходят медленно. Отсутствие конкурентного давления притупляет стимулы к совершенствованию. Государственные предприятия также с большей вероятностью будут объединены в профсоюзы, а профсоюзы хороши в предотвращении потери рабочих мест.
Машинистам общественного лондонского метрополитена платят почти в два раза больше, чем в среднем по стране, несмотря на то, что технология частичной или полной их замены существует уже несколько десятилетий. В Сан-Франциско (глобальном центре ИИ) для регулирования дорожного движения в час пик по-прежнему используются настоящие полицейские.

Возможно, со временем правительства разрешат заменить некоторые рабочие места. Но задержка даст экономике возможность делать то, что она всегда делает: создавать новые виды рабочих мест по мере ликвидации других. Снижая издержки производства, новые технологии могут повысить спрос на товары и услуги, увеличивая количество рабочих мест, которые трудно автоматизировать. В статье, опубликованной в 2020 году Дэвидом Отером из Массачусетского технологического института, был сделан поразительный вывод: около 60% рабочих мест в Америке не существовало в 1940 году. Экономика ИИ, вероятно, создаст новые профессии, которые сегодня невозможно даже вообразить.

Но есть много вещей, недоступных ИИ. Одним из примеров является работа "синих воротничков" (например, в строительстве и сельском хозяйстве), на долю которой приходится около 20% ВВП богатых стран мира. Теоретически искусственный интеллект мог бы быть полезен, например, сантехнику, ремонтирующему протекающий кран: виджет мог бы распознать кран, диагностировать неисправность и посоветовать, как ее устранить. Однако в конечном счете сантехнику все равно придется выполнять физическую работу.

Поэтому трудно представить, что через несколько лет работа "синих воротничков" будет намного продуктивнее, чем сейчас. То же самое относится и к отраслям, где контакт с людьми является неотъемлемой частью рабочего процесса(гостиничный бизнес и медицинское обслуживание).

Возможно даже, что экономика ИИ может стать менее продуктивной. Смартфоны обеспечивают мгновенную связь, но они также могут отвлекать внимание. В статье, опубликованной в 2016 году исследователями из Калифорнийского университета в Ирвайне, говорится, что “чем больше ежедневного времени тратится на электронную почту, тем ниже производительность”. Некоторые начальники теперь считают, что работа на дому, которая когда-то считалась средством повышения производительности, дает слишком многим людям повод расслабиться.

В общем, будем посмотреть.

Вот еще одно новое предсказание об ИИ. На этот раз от Goldman Sachs. В статье утверждается, что “сочетание значительной экономии затрат на рабочую силу, создания новых рабочих мест и повышения производительности труда для работников повышает вероятность бума производительности труда». Если бум действительно произойдет, он будет похож на то, что в конечном итоге последовало за появлением электродвигателя и персонального компьютера.

По оценкам исследования, генеративный ИИ, в частности, может увеличить ежегодный рост производительности труда в США на 1,5 процентных пункта. Более того, этот всплеск будет более значительным в странах с высоким уровнем дохода, чем в развивающихся странах(однако о сроках ничего не сказано). На графике показана доля рабочих мест, потенциально подверженных автоматизации с помощью искусственного интеллекта в разных странах(%).

Во всем мире 18% работы могло бы быть автоматизировано с помощью искусственного интеллекта, что опять же имело бы больший эффект в странах с высоким уровнем дохода. Наиболее уязвимыми профессиями будут административные, юридические, архитектурные и инженерные. Наименее уязвимыми- строительные, рабочие и сельскохозяйственные. В общем, относительно хорошо образованные "белые воротнички" пострадают больше всего.

Будет ли это предсказание таким же «точным», как оксфордское(про это писал вчера), еще предстоит выяснить.

Эксперты РАНХиГС подсчитали, что по итогам 2021 года доля госсектора в ВВП России составила 52,6%, что стало самым высоким показателем за всю историю наблюдений с начала 2000-х годов.

Здесь важно понимать, что оценка участия государства в экономике сильно варьируется в зависимости от организации. Например, МВФ за 2016 год(более свежих данных нет) дает более скромную цифру - 33%, в то время как РАНХиГС за тот же год - 47,33%. Агентство Moody’s оценивает долю госсектора в 40–50%. Ну а по оценкам ФАС, в 2015 году вклад государства составил целых 70%.

Столь сильное расхождение в оценках объясняется тем фактом, что организации используют разные методологии. Например, МВФ использует долю госсектора в добавленной стоимости, которую определяет на основе официальных данных о продажах или занятости в зависимости от сектора экономики. А для финансового сектора долю государства в добавленной стоимости МВФ оценил как отношение активов государственных банков к совокупным активам банковского сектора.

Подход самих экспертов из РАНХиГС основан на учете трех компонентов госсектора — компаний с госучастием, сектора государственного управления и государственных унитарных предприятий. Компаниями с госучастием исследователи считают те, где государство прямо или косвенно владеет более 10% пакета акций.

Согласно этой методологии, большинство крупных российских компаний и финансовых организаций в той или иной форме принадлежат государству: Газпром, Роснефть, ОАК, Русгидро, Сбербанк, ВТБ, Камаз, VK, Аэрофлот и так далее.

Согласен с мнением о том, что существует вероятность того, что Китай может повторить путь Японии: впереди маячит призрак экономической стагнации и потерянных десятилетий. Вообще, если вернуться в 1980-е годы, то именно Японию некоторые называли главным кандидатом на место Соединенных Штатов. Трамп, который любит критиковать Китай при каждом удобном случае, говорил буквально то же самое о Японии ещё 35 лет назад - что они используют недобросовестную торговую практику и как они безжалостно грабят США. В книге “trading places" автор утверждал, что Япония вскоре может обогнать США, и советовал своим читателям изучать японский язык. Но затем наступили 90-е годы, и японское экономическое чудо начало медленно сдуваться. Так что, Китаю действительно есть о чем беспокоиться.

Согласно официальной статистике, численность рабочей силы в Китае уже достигла своего пика. Сейчас в Китае в 4,5 раза больше людей в возрасте от 15 до 64 лет, чем в Америке. Согласно “медианному” прогнозу ООН, к середине столетия их будет всего в 3,4 раза больше. К концу столетия это соотношение снизится до 1,7. Хотя справедливости ради стоит сказать, что новые прогнозы Goldman Sachs предполагают более мягкое сокращение рабочей силы в Китае, поскольку улучшение состояния здоровья может дольше удерживать пожилых работников у станка. Банк считает, что предложение рабочей силы в Китае сократится примерно на 7% в период с 2025 по 2050 год.

Еще в 2011 году Goldman Sachs полагал, что производительность труда будет расти в среднем примерно на 4,8% в год в течение следующих 20 лет. Сейчас банк считает, что он вырастет примерно на 3%. Есть веские причины для мрачного отношения к производительности китайских рабочих. По мере старения Китая ему придется направлять больше своих экономических сил на обслуживание пожилых людей, оставляя меньше средств для инвестиций в новое оборудование и производственные мощности. Более того, после десятилетий быстрого накопления капитала отдача от новых инвестиций снижается. Одно дело построить высокоскоростную железную дорогу между Шанхаем и Пекином, другое дело - новую высокоскоростную жд линию через горный Тибет. Совершенно другой уровень отдачи.

Также в Китае, в отличие от других стран, фирмы получают меньшую отдачу от своих активов по мере роста, говорят эксперты: “Достигнув определенного размера, компании должны уделять столько же внимания удовлетворению потребностей чиновников, сколько и потребителей.

Конечно, к любым прогнозам экономического будущего следует относиться с осторожностью. Небольшие различия в динамике производительности труда или численности населения на протяжении многих лет могут привести к совершенно разным результатам.