Не торопитесь хоронить США

Это правда, что если измерять экономику по ППС, то Америка больше не является крупнейшей экономикой в мире — экономика Китая с 2016 года больше американской. Сегодня на долю Китая приходится 18% мировой экономики(по ППС), а на долю Америки - всего 16%, тогда как в 1990 году их доли составляли 4% и 22%.

Но хотя ППС является правильным показателем для сравнения благосостояния людей в разных экономиках, с точки зрения того, чего эти экономики могут достичь на мировой арене, значение имеет номинальный показатель. И если посмотреть с этой точки зрения, американское превосходство очевидно. ВВП США в прошлом году составил $25,5 трлн, что составило 25% от общемирового объема — почти такая же доля, как и в 1990 году. По этому показателю доля Китая сейчас составляет 18%.

Более удивительной, чем способность США удерживать свое место в мире в целом, является степень, в которой Америка расширила свое господство над развитыми странами. В 1990 году на долю США приходилось 40% номинального ВВП стран G7 сегодня- 58%. В пересчете на ППС прирост был меньшим, но все же значительным: с 43% ввп стран G7 в 1990 году до 51% сейчас.

Доход на душу населения в США в 1990 году был на 24% выше, чем в Западной Европе в пересчете на ППС; сегодня он примерно на 30% выше. В 1990 году этот показатель был на 17% выше, чем в Японии; сегодня он на 54% выше. В пересчете на ППС единственными странами с более высокими показателями дохода на душу населения являются небольшие нефтегосударства, такие как Катар, и финансовые центры, такие как Люксембург. Справедливости ради следует сказать, что значительная часть этого роста доходов пришлась на сверхбогатых, хотя медианные доходы тоже немного выросли.

Одной из причин успеха США является более высокий уровень производительности труда, чем в других богатых странах. В период с 1990 по 2022 год производительность труда в Америке(то, что рабочие производят за час) выросла на 67%, по сравнению с 55% в Европе и 51% в Японии. Добавьте к этому тот факт, что американцы много работают. Американский рабочий тратит в среднем 1800 часов в год(36-часовая рабочая неделя с четырьмя неделями отпуска), что примерно на 200 часов больше, чем в Европе, хотя и на 500 часов меньше, чем в Китае.

Отчасти рост производительности труда в США обусловлен увеличением инвестиций. Общая факторная производительность увеличилась примерно на 20% в период с 1990 по 2019 год, в странах G7- 10%.

Расходы на R&D(НИОКР по нашему) в государственном и частном секторах выросли за последнее десятилетие до 3,5% ВВП, значительно опережая показатели большинства других стран.

Еще одна причина успеха - демография. Благодаря сочетанию более высокого уровня рождаемости и более высокой иммиграции население Америки, особенно ее трудоспособного возраста (15-64 года), росло намного быстрее, чем у многих конкурентов из развитых стран.

Но не забывайте, что почти всегда есть трейдофф. У европейцев в среднем более продолжительные отпуска и щедрый отпуск по беременности и родам. Более того, они тратят гораздо меньше своих доходов на здравоохранение. А среднестатистический американец, родившийся сегодня, может рассчитывать дожить до 77 лет, что примерно на пять лет меньше(отчасти из-за опиоидного кризиса ), чем у его сверстников в других странах с аналогичным уровнем развития

Наткнулся тут(91 страница) на расчёты о возможных изменениях в российском экспорте, дабы компенсировать потери от сокращения экспорта нефти и газа(к 2050 году). Понятно, что размышлять о том, что будет в 2050 году - так себе занятие, но тем не менее.

Но для начала, обнаружил пару нестыковок. По данным автора, экспорт из России в 2022 году составил $493,1 млрд. Хотя обновленные данные Федеральной таможенной службы дают другие цифры - $591,1 млрд. В чем причина расхождения, не совсем понятно(возможно, у автора старые данные).

Та же история и с нефтью, нефтепродуктами и минеральным топливом. Данные автора- $268,8 млрд, ФТС- $383,73 млрд. Ну да ладно.

Так вот, к 2050 году экспорт нефти и газа сократится до $115,9 млрд. Экспорт жемчуга, драгоценных и полудрагоценных камней также сократится.

А компенсировать потери предлагается в первую очередь за счет экспорта сельскохозяйственной продукции, удобрений, цветных металлов, химикатов и оборудования(Что конкретно не указано).

Экспорт в 2050 году составит около $427 млрд.

Когда два года назад США сняли ковидные ограничения, цены начали быстро расти. К середине 2021 года потребительские цены выросли более чем на 5% по сравнению с предыдущим годом.

Китай снял ограничения три месяца назад, но цены практически не изменились. Инфляция остается на низком уровне. Потребительские цены выросли всего на 0,7% в годовом исчислении в марте, медленнее, чем где-либо еще в мире.

Но возникает справедливый вопрос. Почему так?

Некоторые аналитики подозревают, что восстановление экономики происходит гораздо слабее, чем показывает официальная статистика.

Но если сравнивать, то рост выглядит сильным только по сравнению с 2022 годом, который был довольно слабым. По сравнению с предыдущими годами рост розничных продаж был более скромным. Например, по сравнению с мартом 2021 года продажи выросли более скромными годовыми темпами - на 3,3%.

И то, что верно для розничных продаж, верно и для экономики в целом. Восстановление экономики после прошлогоднего минимума является реальным и устойчивым. Но восстановление к допандемическим тенденциям является частичным и неравномерным. Китай провел в локдауне гораздо больше времени, чем Америка.

Возьмем, к примеру, недвижимость. Хотя продажи в этом году выше, чем в конце прошлого года, особенно в крупных городах, они остаются намного слабее, чем в 2021 году(год бума) или даже в 2020 году. А арендная плата все еще падает, что способствует низкой инфляции.

Снижение цен на топливо для транспортных средств также повлияло на ситуацию. Предполагалось, что восстановление экономики Китая приведет к повышению мировых цен на энергоносители. Но цены на нефть начали падать(Brent сегодня стоит $79 за баррель).

Психология также может помочь объяснить слабую инфляцию. Если компании не уверены в том, что более высокий спрос сохранится, они вряд ли будут повышать цены.

Пожалуй, нет более банальной мысли, чем то, что чувства людей влияют на их поведение. И нет ничего удивительного в том, почему опросы потребительских настроений используются в экономике.

Понимание потребительских расходов - это святой грааль для прогнозистов(особенно для американских, учитывая, что потребление составляет около двух третей ВВП США). Если вы поймете, что к чему, то общая экономическая ситуация станет намного понятнее.

Но последние пару лет не были благосклонны к тем, кто ориентируется на настроения в качестве ориентира для будущих расходов. Наиболее внимательно отслеживаемый индекс потребительских настроений в США (ежемесячно публикуемый Мичиганским университетом) упал до самого низкого значения более чем за четыре десятилетия в 2022 году, а потребительские расходы по какой-то причине остались стабильными(даже с учётом инфляции). В этом году, напротив, Мичиганский индекс укрепил свои позиции, но другие показатели (например, доходность облигаций) демонстрируют не совсем оптимистичные настроения.

Основное объяснение того, почему потребительские настроения сейчас не являются лучшим показателем, заключается в том, что инфляция, по-видимому, перевесила многие другие факторы в сознании потребителей. Но если потребители противоречат своим собственным чувствам и продолжают тратить, то есть ли вообще какая-либо ценность в индексе потребительских настроений?

В 1955 году ФРС проанализировала повторные опросы респондентов, проведенные через год после первоначальных опросов, чтобы выяснить, предсказывают ли ожидания последующие расходы. Оказалось, что нет. Но, несмотря на это, индустрия опросов начала расширяться. В 1967 году Conference Board представил свой собственный опрос потребителей, а в 1980-х годах - телевизионная сеть ABC. В общем, очевидно, что рынок проявляет большой интерес к индексам настроений, какими бы ни были их недостатки.

Чтобы понять почему, полезно рассмотреть более слабый аргумент в пользу таких индексов: не то, что они предсказывают будущее, а то, что они могут раскрыть настоящее. В статье, опубликованной в 1994 году в American Economic Review, было установлено, что данные о потребительском доверии значительно улучшили прогнозы роста потребления, когда это было единственным объясняющим фактором.
Проблема заключается в том, что когда были известны другие переменные, такие как доходы или занятость, достоверные данные мало влияли на прогнозы.

На интеллектуальном уровне это осуждающая оценка роли индексов потребительских настроений, показывающая, что сами по себе чувства имеют мало общего с экономикой. Но это указывает на то, что опросы могут принести определенную пользу: настроения отражают то, что люди лично знают о своих доходах и работе, и именно эти переменные в конечном счете влияют на их расходы.

Но, возможно, самое большое преимущество опросов заключается просто в том, что их отслеживает очень много участников рынка.

Одним из важных факторов, определяющих, сможет ли юань полноценно интернационализироваться, будет то, сможет ли он достичь достаточных сетевых эффектов для использования в транзакциях, не связанных с китайскими организациями, компаниями и так далее. То есть сделать так, чтобы чем больше стран и компаний использовали юань, тем более ценным он становился для всех.

В целом, широкое использование валюты в качестве средства расчетов по транзакциям снижает стоимость использования этой валюты, и участники рынка столкнулись бы с издержками, если бы попытались использовать альтернативу, особенно после того, как ведущая валюта достигнет критической массы пользователей. Именно по этой причине ведущие валюты, как правило, извлекают выгоду из самоподдерживающихся циклов доминирования.

Короче говоря, сетевые эффекты жизненно важны для полной интернационализации валюты. Валюта Китая не будет по-настоящему интернационализирована до тех пор, пока она не будет использоваться, например, Бразилией для торговли с Перу. Пока мы этого не видим, за редкими исключениями.

И еще несколько цифр для размышления.

Да, действительно, Китай увеличивает объем торговли в юанях. По состоянию на первый квартал этого года эта доля подскочила примерно до 23% от общего объема торговли китайскими товарами. Но, как видно из графика , эта доля остается значительно ниже своего пика в 2015 году, после чего последующее усиление контроля за движением капитала снизило готовность многих компаний использовать юань.

Даже если Саудовская Аравия начнет принимать юани за всю нефть, которую она продает Китаю, на фьючерсные контракты на нефть, деноминированные в юанях, будет приходиться всего 7% мирового объема. Если бы Китай и Саудовская Аравия осуществляли расчеты по всей своей двусторонней торговле в юанях, доля юаня в расчетах по мировой торговле увеличилась бы примерно на 0,2 процентных пункта. И даже если бы вся двусторонняя торговля Китая осуществлялась в юанях, это увеличило бы его долю в мировой торговле всего до 12%.

Многие малые и средние банки США сталкиваются с растущей конкуренцией за клиентов и растущими затратами на финансирование. 18 апреля банк Western Alliance (кредитор с активами в $71 млрд) сообщил, что в этом году он потерял 11% своих депозитов.

Чтобы привлечь депозиты обратно, банкам придется платить за них больше. Тем временем многие обратились к временным займам, в том числе от ФРС, по которым сегодня взимаются высокие процентные ставки. Но активы многих банков являются низкодоходными и не могут быть проданы без значительных потерь.

В Америке насчитывается 4700 банков и сберегательных учреждений(или один банк на каждые 71 000 жителей). Для Европы этот показатель составляет 85 000. Это может показаться много, но на самом деле это исторический минимум: в 1984 году, когда появились сопоставимые данные и население было намного меньше, учреждений было почти в четыре раза больше. С тех пор в отрасли наблюдается почти непрерывная консолидация.

В целом, сейчас мы тоже наблюдаем аналогичную тенденцию - некоторые малые и средние банки поглощаются крупными. Например, First Republic Bank недавно был продан JPMorgan Chase.

Индекс банков S&P 500

Россия занимает второе место в мире по добыче золота, лишь незначительно уступая Китаю.

Санкции,введенные ЕС, создали большую головную боль для огромной российской золотодобывающей промышленности — ее собственный рынок не может поглотить 20 млрд долларов золота, добываемого ежегодно, что ставит вопрос о том, что делать с остальным золотом.

На мировом рынке транспортировки драгоценных металлов доминируют такие компании, как Brink's Co. и Loomis, которые прекратили перевозку российских слитков после начала СВО.
Но на помощь пришли более мелкие компании, например, Vpower Finance Security (Гонконг) Ltd. С марта по август 2022 года через Гонконг было перевезено российского золота на сумму более $300 млн.

Но, конечно, это ничто по сравнению с объемом, который Jpmorgan купил($1,2 млрд) только за первые два месяца 2022 года.

ОАЭ стали главным новым направлением для российского золота, за шесть месяцев по август туда было экспортировано более $500 млн. Большинство покупателей базируются в Дубае, который долгое время был центром торговли драгоценными металлами между Востоком и Западом.
Еще одним ключевым направлением стала Турция, через аэропорт Стамбула в период с марта по август прошло около $305 млн российского золота.

ЦБ России также скупал золото, закупив около 1 миллиона унций за последний год или около того.

Итак, давайте вкратце рассмотрим последние события в нашей любимой отечественной экономике .

1. Средняя цена марки Urals в апреле составила $58,63, что выше, чем в марте - $47,85. Дисконт Urals к Brent сократился(напоминаю, что бюджет свёрстан исходя из $70 за баррель). С апреля изменилась методология определения цены на российскую экспортную нефть марки Urals при расчете налога на добычу полезных ископаемых(НДПИ) и НДД. Но проблема сейчас возникла не столько из-за дисконта, сколько из-за самой цены на нефть. Brent сегодня торгуется в районе $76. Не помогло даже объявленное недавно ОПЕК сокращение добычи нефти. И далеко не факт, что цена восстановится в ближайшем будущем.

Судя по всему, чрезмерно оптимистичные прогнозы о восстановлении мировой экономики, в том числе китайской, оказались ошибочными.

2. Импорт резко восстановился в первом квартале 2023 года, особенно в марте. Видимо, это и снижение экспорта стали основными причинами ослабления рубля.

3. Правительство засекретило данные по добыче нефти(до 1 апреля 2024 года). Та же история и с природным газом. Теперь делать макроэкономические прогнозы станет гораздо сложнее. Данные за прошлый год и так местами выглядели довольно подозрительно, а теперь доверие к ним будет полностью подорвано. Жаль.

4. Хотя официального отчета от Минфина пока нет, уже ясно, что в апреле федеральный бюджет будет исполнен с дефицитом. Опять же, никакой катастрофы не произошло. Но по итогу года дефицит бюджета явно составит не 2,9 трлн рублей, как нас уверяли(и до сих пор уверяют), а 5-6 трлн. Дополнительным риском будет, если цена на нефть марки Brent упадет до $70 за баррель.

5. В последние месяцы Минфин продавало юани и золото из ФНБ, чтобы покрыть дефицит бюджета. Есть вероятность, что в ближайшие месяцы Минфин, наоборот, начнет покупать юани. Но сумма будет небольшой и скорее будет иметь символической характер: показать западным странам, что даже в условиях жестких санкций Россия может накапливать резервы. Но опять же, это неточно.

Часто утверждается, что особая роль доллара дает Америке уникальную возможность из года в год иметь большой дефицит платежного баланса(статистический отчет, в котором отражаются все экономические операции между резидентами и нерезидентами), предположительно потому, что статус доллара вынуждает другие страны принимать его.

Но не всё так однозначно, как кажется.

Давайте посмотрим на американский платежный баланс по текущим счетам — торговый баланс в широком смысле, включающий услуги и инвестиционный доход, такой как процентные платежи, а также торговлю товарами. И давайте посмотрим на страны с развитой экономикой, которые имеют свои собственные валюты(евро не берём).

Так вот, график показывает, что есть много других стран с большим дефицитом, чем у США. Например, Великобритания. Но фунт стерлингов перестал играть какую-либо важную международную роль несколько поколений назад. Ну а австралийский доллар и канадский доллар никогда широко не использовались за пределами этих стран.