В Южной Европе всё плохо с демографией.

Коэффициент рождаемости в Италии снизился с 2,66 в 1964 году до 1,24 в 2020 году(уровень воспроизводства населения- 2,1 на женщину). На Сардинии- ниже 1. В Португалии этот показатель составляет 1.40, в Испании- 1.19, в Греции- 1,39.

Джорджия Мелони(возглавляет умеренно-правую партию «Братья Италии),новый премьер-министр Италии, пытается обратить процесс вспять. Бюджет страны на следующий год предусматривает некоторые меры поддержки семьи, такие как увеличение детских пособий на первого ребёнка и для семей с более чем тремя детьми, продление отпуска по беременности, снижение НДС на товары по уходу за детьми. Но не факт, что всё это удастся реализовать, учитывая огромный гос. долг Италии, составляющий около 147% ВВП.

В целом, независимо от страны, существует универсальный закон, который уже давно связывает национальное богатство с уровнем рождаемости: по мере того, как страны становятся богаче, уровень рождаемости падает. Но некоторые исследования показывают, что в настоящее время в самых богатых странах происходит обратный процесс. В некоторых странах ОСЭР наблюдается положительная корреляция между ВВП на душу населения и рождаемостью.
2 график

Наиболее вероятным объяснением этого является следующее. Когда женщины начинают работать, они вносят свой вклад в рост ВВП. Такие женщины, как правило, голосуют за такие экономические меры, которые облегчают им быть одновременно и родителем, и наёмным работником. Расходы на поддержку семьи также положительно коррелируют с рождаемостью.

Вполне вероятно, что западные страны не скоро вернутся к эпохе низких процентных ставок(близких к нулю), которая существовала до пандемии.

Надо сказать, что десятилетие, предшествовавшее пандемии, было довольно необычным. Фирмы и домохозяйства неохотно брали кредиты после финансового краха 2007-09 годов, и даже государства сокращали объёмы заимствования. Таким образом, центральные банки были вынуждены пойти на экстраординарные шаги, чтобы попытаться ускорить экономический рост и избежать сверхнизкой инфляции. Были опасения по поводу попадания в так называемую дефляционную спираль, то есть когда уровень цен снижается, что приводит к сокращению производства, снижению зарплат, снижению спроса и ещё большему снижению цен. Это именно то, что произошло в Японии.

Но это уже история. Сейчас балансы домашних хозяйств и корпораций намного выше, чем после кризиса 2008-09 годов, отчасти благодаря крупным программам стимулирования. В то время как США и Европа ужесточали фискальную(налогово- бюджетную) политику десять лет назад, сегодня это не так.

Вывод: более высокие реальные ставки означают, что долговое бремя некоторых стран увеличится. В зоне риска- Италия, Франция, Великобритания. США находятся в лучшем положении, чем перечисленные страны, хотя бы потому, что они являются крупным производителем нефти и газа.

график - процентные платежи по гос. долгу как доля в ВВП.
Синий- в среднем за последнее десятилетие
Красный- прогноз на 2030 год

Наталья Зубаревич - одна из немногих людей, которая старается оценивать ситуацию максимально объективно и лишена дихотомического мышления, когда либо всё плохо и экономика завтра рухнет, либо наоборот, санкции не работают и вообще скоро наступит технологический суверенитет, и будет счастье.

Вот вам пара интересных мыслей из недавних интервью( или вот).

1. Регионы и отрасли, которые больше всего пострадали в 2022 году.

• Автопром- Калужская область, Калининградская, Самарская, Ульяновская.

• Черная металлургия- Курская область, Белгородская, Липецкая, Вологодская.

• Лесопереработка- Карелия, Архангельская область, Коми

• Минеральные удобрения- Новгородская область, Пермский край.

• Главный газодобывающий регион- ЯНАО.

Регионы и отрасли, которые пострадали минимально или выросли

• ВПК- Брянская область, Рязанская, Тульская, Ростовская, Омская, Татарстан, Удмуртия,

• Некоторые нефтяные регионы- Башкортостан, НАО, ХМАО.


2. Массовой безработицы ждать не стоит. На рынок труда выходит очень малочисленное поколение, то есть рабочая сила сокращается. Второй дисбаланс- это 300 тысяч мобилизованных, значительная часть из которых- «синие воротнички». Третья причина- миграция от 300 тыс до 700-800 тысяч соотечественников, значительная часть из которых, наоборот, были «белыми воротничками». Плюс, надо добавить, что производительность труда будет стагнировать. То есть там, где, условно, благодаря современным технологиям, можно использовать 50 рабочих, придётся задействовать 100.

3. Январский дефицит бюджета в размере 1,76 трлн рублей пока мало о чём говорит. Надо понимать, что часть январских расходов шли на следующие месяцы(авансирование). Нефтегазовые доходы действительно упали, но также произошёл переход от предыдущей системы учёта к так называемому единому налоговому счёту(ЕНС). В общем, следует хотя бы дождаться отчёта за первый квартал 2023 года, и тогда можно будет сделать какие-то предварительные выводы.

Фентанил вытеснил легально прописываемые обезболивающие в качестве основной причины передозировок в США. Благодаря Covid и передозировкам ожидаемая продолжительность жизни в США снизилась до 25-летного минимума- 76,4.

Фентанил- препарат, назначаемый для облегчения боли при раке. Он в 50 раз сильнее героина, в 100 раз сильнее морфина. Основная причина передозировок очень банальна- покупатели думают, что заказывают героин, кокаин, или обезболивающие у наркоторговцев в соц. сетях, не зная, что в них подмешен фентанил.

Цепочка поставок выглядит следующим образом. Крупнейшие мексиканские наркокартели «Синалоа» и « Халиско нового поколения»(CJNG) получают химические вещества-прекурсоры, необходимые для производства синтетических опиоидов, из Китая, производят наркотики на секретных заводах в Мексике, а затем контрабандой ввозят их в США.

В общем, удивительные вещи происходят в самой богатой стране мира.

график - причины смерти людей в возрасте 1-44 в разбивке по годам

Европейский энергопереход

Год назад Европа тратила около 1 млрд долларов в день на покупку российского газа, нефти и угля. Сегодня Европа почти избавилась от российских энергоресурсов. Но этот шаг был болезненным, в прошлом году Европа потратила на это около 1 триллиона долларов плюс сотни млрд евро государственных субсидий.

Давайте кратко рассмотрим, как Европе это удалось(точнее, почти удалось).

• Возобновляемые источники энергии-
В прошлом году установка солнечных панелей по всей Европе увеличилась на рекордные 40 гигаватт, что на 35% больше по сравнению с 2021 годом. Этот скачок был вызван в первую очередь потребителями, которые рассматривали дешевые солнечные панели как способ сократить свои собственные счета за электроэнергию.

Энергия ветра также возросла, но не так сильно, как хотелось бы властям ЕС.
Причина: задержки с выдачей разрешений и препятствия со стороны регулирующих органов. 1 график

Но развития возобновляемых источников энергии не было бы достаточно, чтобы так быстро заменить нефть, газ и уголь из России.

• Газ- К концу 2022 года поставки российского газа напрямую в Европу по трубопроводам упали на 75% по сравнению с предыдущим годом. Часть российского газа была заменена увеличившимися поставками из Алжира и Норвегии по трубопроводу.
Но большая часть природного газа поступала в виде СПГ из США и Катара. Но по иронии судьбы, Россия также увеличила экспорт СПГ в Европу, несмотря на то, что ее экспорт по трубопроводам сократился. 2 график

• Уголь- Некоторый спрос на газ был снижен за счет сжигания большего количества угля. Потребление угля по всему ЕС в прошлом году выросло на 7%. Российский импорт сокращался в течение года и почти полностью прекратился после введения санкций(10 августа).

• Спрос- Но наибольшая помощь пришла в виде сокращения спроса как со стороны промышленности, так и со стороны домашних хозяйств. Из-за резкого роста цен на газ некоторым энергоемким отраслям промышленности (химическая промышленность, производство удобрений, металлургия) пришлось сократить производство.

• Нефть - самый труднозаменяемый углеводород. В прошлом году ЕС практически не сократил импорт нефти из России - общий объем импорта сократился всего на 300 000 баррелей в день. Санкции на импорт сырой нефти, введенные с декабря, и на нефтепродукты в феврале, означают, что импорт российской нефти должен окончательно прекратиться в этом году.
Импорт из России был заменен увеличением поставок из США, Саудовской Аравии и Норвегии.
3 график

Уровень рождаемости в Южной Корее- самый низкий в мире. Свежие данные показывают, что коэффициент рождаемости снизился до 0,78 в прошлом году с 0,81 в 2021 году(напоминаю, что уровень воспроизводства населения составляет 2,1 на женщину).

Сокращение рабочей силы является основной причиной снижения потенциальных темпов роста в Корее. Численность населения трудоспособного возраста достигла пика в 37,3 млн в 2020 году и, как ожидается, сократится почти вдвое к 2070 году.

Число новорождённых сократилось в 2022 году до 249,000 с 260,600 годом ранее. Для сравнения, в 2022 году умерло около 373,000 человек.

Население Южной Кореи сокращается быстрее всего в мире среди экономик с ВВП на душу населения в размере не менее 30,000 долларов. По прогнозам, к 2100 году число людей сократится на 53% до 24 млн( сейчас население Кореи- 51,74 млн).

Одной из причин низкой рождаемости является огромное количество денег, которые родители вынуждены вкладывать в будущее своих детей. Корейские семьи потратили около $6000 в прошлом году на образование каждого ученика средней или старшей школы. Большая часть этих средств тратится на «hagwons”- частные школы подготовки к тестированию, которые помогают поступить в колледж.

Валютная интервенция, направленная на защиту собственной валюты, раньше многими рассматривалась как неразумная политика. Ортодоксальный подход предполагал, что страна, стремящаяся защитить свою валюту, должна повышать процентные ставки, а не продавать резервы.

Этот подход был подвергнут испытанию в прошлом году, когда США повысили ставки и доллар вырос в цене. Официальные лица многих развивающихся стран использовали свои резервы для защиты своих валют. По данным МВФ, мировые валютные резервы сократились на $1,1 трлн в период с конца 2020 года по третий квартал 2022 года, при этом половина снижения приходится на активы, деноминированные в долларах.

Однако в течение последних нескольких месяцев процесс начал разворачиваться вспять, поскольку доллар упал, а давление на страны, которые проводят интервенции для защиты своих валют, ослабло. Совокупные активы крупных азиатских держателей резервов — Китая, Японии, Южной Кореи и Тайваня — выросли на $243 млрд с октября, благодаря сочетанию переоценки и новых покупок, в общей сложности до $5,6 трлн. Золотовалютные резервы(ЗВР) Индии также выросли на $42 млрд с октября. график

Страны, вступившие в 2021 год с большими резервами, увидели меньшее обесценивание своих валют при прочих равных условиях.

Тем временем ряд стран со скромными ЗВР пережили глубокое обесценивание. Египетский фунт, который в начале 2020 года торговался по 16 за доллар, сейчас торгуется по 31.
Официальный обменный курс пакистанской рупии также ослаб - со 154 за доллар в начале пандемии до 278 совсем недавно.

Опасность, однако, заключается в том, что валютная интервенция начинает рассматриваться как способ избежать более болезненного повышения процентных ставок.

Прочитал статью Сергея Вакуленко о том, почему российские нефтяники выигрывают от дешевого Urals

Коротко:

1. Уже прошлой осенью цены на российскую нефть марки Urals в значительной степени потеряли отношение к реальности, поскольку их уровень стал определяться закупками лишь одной из трёх групп покупателей, оставшихся у российской нефти в Европе.

• Первая группа- это европейские НПЗ, связанные с нефтепроводом «Дружба».

• Вторая группа- это НПЗ, частично или полностью принадлежащие «Роснефти» и «Лукойлу».

• Третья группа- это те немногие европейские НПЗ, которые были по-прежнему готовы приобретать российскую нефть. И только их спрос определял официальные котировки Urals.

2. Большая часть грузов из России направлялась в Италию к причалам НПЗ ISAB на Сицилии. Также российская нефть поступала на причалы НПЗ ESSO в Роттердаме. На Чёрном море нефть направлялась на НПЗ в болгарском Бургасе и румынской Уонстанце(все вышеуказанные НПЗ частично или полностью принадлежат Лукойлу).

3. Именно на открытом европейском рынке определялись официальные цены Urals и на их основе в России рассчитывался НДПИ на всю добываемую в стране нефть и экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты.

Поскольку падение публикуемых цен на нефть никак не отразилось на цене нефтепродуктов, продажи на европейском рынке со своих российских и европейских НПЗ оказались сверхприбыльны. И этой прибылью даже не нужно было делиться с государством, поскольку котировки Urals, к которым привязаны российские налоги, в значительной степени утратили связь с реальностью.

Главная мысль

Нефтяные доходы российского бюджета упали не только из-за санкции и price cap, но из-за действии российских нефтяников. Санкции скорее создали удобный предлог для манипулирования международными ценами и перевода нефтяных доходов в офшорные подразделения российских нефтяных компании.

В результате российский бюджет лишился значительной части нефтяных доходов. Российское правительство, похоже, пришло в себя и начало принимать меры.

Именно из-за непрозрачности с ценами с апреля 2023 года власти планируют начать использовать котировки Brent c фиксированной скидкой, а не Urals, при расчете налогов.

Если кто-то чего-то не понял, то полный текст здесь.

Очень рекомендую!

Как там делишки в ЕС

Из плюсов

Несмотря на алармистские прогнозы, ЕС удалось избежать зимнего коллапса. Природный газ сейчас стоит дешевле, чем был накануне начала СВО. Отчасти из-за тёплой погоды не было необходимости ограничивать потребление энергии. Общая инфляция, достигшая рекордных 10,6% в октябре, снижается.

Хотя экономика Германии незначительно сократилась в четвертом квартале 2022 года, еврозоне удалось избежать рецессии.

Широко отслеживаемый индекс производственной активности(pmi) вырос в последние месяцы, что свидетельствует о более радужной картине в обрабатывающей промышленности и, особенно, в сфере услуг.

Уровень безработицы находится на самом низком уровне с момента введения евро в 1999 году. Несмотря на высокие цены на энергоносители, потребление способствовало росту на полпроцента во втором и третьем кварталах 2022 года.

Из минусов

Вопрос в том, как долго потребители будут продолжать тратить. Домохозяйства начали затягивать пояса в четвертом квартале 2022 года. В Австрии и Испании, по которым имеются подробные данные о ВВП, потребление замедлило квартальный рост на один процентный пункт.

Розничная торговля в еврозоне упала на 2,7% в декабре по сравнению с предыдущим месяцем.

Между тем, инфляция по-прежнему высокая. Некоторое ценовое давление всё ещё может сохраниться- как, похоже, в случае с Германией, где цены на энергию в январе выросли на 8,3% по сравнению с декабрем.

Сильный рынок труда в Европе может усилить инфляцию. Высокие цены и нехватка рабочей силы уже привели к увеличению заработной платы. В Нидерландах зп в январе подскочила на 4,8% по сравнению с годом ранее. Профсоюзы гос. сектора Германии требуют повышения зп на 10,5%.

Всё это означает, что ЕЦБ сохранит процентные ставки на высоком уровне в 2023 году. Таким образом, финансирование фирм и домашних хозяйств станет дороже, что ударит по инвестициям.

Выводы
Еврозона, возможно, пока избежала рецессии, но ее перспективы — устойчивая базовая инфляция, высокие процентные ставки и слабая экономика — вряд ли можно назвать приятными.

Доля мировой добычи нефти

1. В начале 1900-х годов США и Российская империя были крупнейшими производителями нефти в мире. В РИ добыча нефти была сосредоточена в двух районах: на Апшеронском полуострове в Бакинской губернии( современный Азербайджан) и на Северном Кавказе в Терской(современная Чечня) и Кубанской областях.

Когда производство в РИ упало после Революции 1917 года и последующей Гражданской войны, Мексика, а затем Венесуэла на некоторое время заняли место рухнувшей империи.

В начале 20 века США вышли на первое место по нефтедобыче. Самые крупные месторождения были расположены в штатах Кентукки, Огайо и Калифорния, позже- в Оклахоме и Техасе.

2. После Второй Мировой войны начали появляться новые игроки. В 1951 году Иран национализировал свою нефтяную промышленность, в которой доминировала Великобритания, в результате чего добыча нефти почти упала до нуля. Восполнить дефицит помог новый игрок: Саудовская Аравия.

В 1960 году Саудовская Аравия, Иран, Венесуэла, Ирак и Кувейт создали ОПЕК. Нефтяное эмбарго 1973 года и снижение доминирования США дали ОПЕК беспрецедентную власть.

3. СССР воспользовался слабостью ОПЕК в начале 1980-х годов для наращивания собственного экспорта. Но Саудовская Аравия взяла реванш в 1985 году, обрушив цены на нефть, что в конечном счёте помогло ускорить распад СССР, который в значительной степени всё ещё держался благодаря высоким ценам на нефть.

4. Приток дешевых денег после финансового кризиса 2008 года способствовал росту добычи сланцевой нефти, вернув США на позицию крупнейшего производителя.

Снова пошли разговоры о скором крахе нефте(петро)доллара.

Логика проста: все больше и больше стран будут использовать юань для покупки нефти, и таким образом хрупкая американская финансовая система начнет медленно разрушаться. Воцариться новая нефтевалюта- петроюань.

Звучит серьезно, но всё же позвольте не согласиться.

Во-первых, в отличие от доллара, юань не является свободно конвертируемой валютой, а его обменный курс определяется ,по большому счету, в Политбюро.

Во-вторых, большинство валют Ближнего Востока привязаны к доллару США.

В ответ часто можно услышать контраргумент о том, что от валютных привязок можно отказаться. Да, это отчасти верно, но нет никаких серьезных признаков того, что это произойдет.

По иронии судьбы, единственной новой нефтевалютой, появившейся в последнее время, стал дирхам ОАЭ. Индия использует его для совершения некоторых нефтяных сделок с Россией в обход санкций. Но в течение последних 25 лет дирхам был привязан к доллару США — еще одно свидетельство того, что нефтедоллар пока остается единственной нефтевалютой, имеющей какую-либо реальную ценность.