Согласно прогнозам МВФ, экономика Китая вырастет на 5,2% в этом году. Достаточно неплохой рост, учитывая неудачный 2022 год. Но всё же, откуда взялась эта цифра ?

Китайские домохозяйства сейчас достаточно ликвидны: их банковские депозиты превышают 120 трлн юаней($18 трлн), что составляет более 100% прошлогоднего ВВП, и на 13 трлн юаней больше, чем можно было ожидать, учитывая тенденции, существовавшие до пандемии. Большая часть состоит из наличных денег, которые домохозяйства хранили в банке, а не использовали для покупки недвижимости(квартира- это главная инвестиция для любого китайца). Но не факт, что теперь они потратят их на товары и услуги. Скорее всего, они будут покупать облигации и акции, которые менее безопасны, но потенциально более выгодны, чем банковский депозит. Это подняло бы цены на активы и дало бы столь необходимый импульс рынку жилья.

Возможно, более точный способ оценить предстоящей рост- это посмотреть на разрыв между доходами домашних хозяйств и потребительскими расходами. За три года до пандемии домохозяйства сохраняли 30% своего располагаемого дохода, во время пандемии- 33%. Совокупный результат этой дополнительной экономии составляет около 4,9 трлн юаней. Если бы потребители добавили это к своим расходам в этом году, это увеличило бы их потребление на 14%(до корректировки на инфляцию).

Многое будет зависеть от других факторов. Цены на недвижимость упали, а рынок труда слаб, безработица среди молодёжи всё ещё превышает 16%. Но рынок труда быстро восстанавливается, а безработная молодежь составляет лишь около 1% городской рабочей силы. Если повезёт, небольшие дополнительные расходы приведут к увеличению продаж и более активному найму новых работников, что в свою очередь, будет стимулировать дополнительные расходы. Всё это означает, что потребление может составить львиную долю роста Китая в этом году: почти 80%, если учесть гос. расходы. Это была бы самая высокая доля за более чем два десятилетия.

После азиатского финансового кризиса в 1997 года китайская экономика помогла стабилизировать азиатский регион. В этом году он вновь внесёт самый большой вклад в глобальный рост. Но если в прошлом рост Китая был обусловлен инвестиционными расходами, то теперь ведущую роль будет играть потребление.

ВВП на душу населения в регионах ЕС. Данные не совсем свежие-2019 год, но с тех пор мало что изменилось. Здесь следует уточнить, что PPS- это искусственная денежная единица, используемая Евростатом. Теоретически, один PPS может купить одинаковое количество товаров и услуг в каждой стране.

1. Прежде всего, мы должны обратить внимание на чёткое разделение между Восточной и Западной Европой. С момента краха коммунистических режимов в Восточной Европе прошло более 30 лет, а догнать богатые страны Западной Европы пока не получается. В нескольких столичных регионах дела идут относительно неплохо- Бухаресте, Будапеште, Варшаве, Праге и Вильнюсе(маленькие синие точки на карте).

2. Практически вся Австрия, а также южная и западная Германия процветают. Самый богатый регион Германии- Бавария.

3. Частое утверждение о том, что есть богатая северная Италия и бедная южная, в целом оправдано. Самый богатый регион Италии- Трентино-Альто-Адидже, где до сих пор проживает много этнических немцев. Далее следует Ломбардия и финансовый центр страны- Милан. Ну, а самые бедные регионы- это Калабрия и Сицилия.

4. Франция выглядит гомогенной, за исключением сверхбогатого Парижа и пары депрессивных районов(О-де-Франс, Бургундия). Лишнее подтверждение того, насколько чрезмерно централизована Франция.

5. Бельгийский «ржавый пояс»- Валлония чувствует себя не очень хорошо, а вот Фландрия - наоборот.

6. Почти вся Португалия, а также южная Испания больше похожи на некоторые регионы Восточной Европы. Мало кто знает, но самый богатый регион Испании - это не Каталония, а страна Басков.

Дефицит торгового баланса США в 2022 году достиг 948,1 млрд долларов. Это самый высокий показатель за всю историю наблюдений. В последний раз профицит в США наблюдался в далеком 1975 году.

Частично дефицит обусловлен последствиями пандемии, которая сократила расходы на такие услуги, как путешествие и развлечения, и стимулировала покупку импортных товаров. Инфляция и более высокие цены на энергоносители также сыграли роль, поскольку данные о торговле не скорректированы с учётом инфляции.

Количественное смягчение(QE)- это форма монетарной политики, при которой центральный банк покупает ценные бумаги на открытом рынке для снижения процентных ставок и увеличения денежной массы. QE часто применяется, когда процентные ставки близки к нулю или даже ниже(как это было, например, в Швейцарии), а экономический рост застопорился.

Противоположный процесс называется количественным ужесточением(QT). И это именно то, что ФРС США делает с 2022 года: она уже избавилась от активов на сумму почти 500 млрд долларов.

Смысл всего этого очень прост: повысить процентные ставки для борьбы с инфляцией. Считается, что сокращение баланса ФРС примерно на 2,5 трлн долларов в течение нескольких лет имеет примерно тот же эффект, что и повышение ставок на половину процентного пункта.

Но в случае с QT существует опасность того, что ФРС зайдёт слишком далеко. QT выкачивает деньги из коммерческой банковской системы, которая переполнена ликвидностью; однако по мере того, как это продолжается, ликвидность неуклонно сокращается, и стоимость финансирования для банков может резко возрасти без особого предупреждения.

Обязательства ФРС следующие: около $3 трлн- это резервы банков(фактически, депозиты в ЦБ), ещё $2 трлн- это деньги от фирм, которые заключают с ФРС сделки обмена казначейскими ценными бумагами, такие как операции обратного репо(покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи), позволяющие им получать небольшую прибыль от своих денежных средств. Теоретически, QT должен проходить гладко до тех пор, пока банковские резервы не достигнут примерно 10% ВВП. Резервы сейчас составляют 19% ВВП, что оставляет достаточно места. Таким образом, QT может продлится еще пару лет, постепенно откусывая большой кусок от баланса ФРС в процессе.

Активы ФРС США.
Синий- трежерис- ценные бумаги казначейства США
Голубой- ипотечные ценные бумаги

Эпохи глобализации

1. Эпоха индустриализации была периодом, когда в мировой торговле доминировали США, Канада, Европа, Австралии и Аргентина(сейчас там 100% годовая инфляция). Рост был обусловлен достижениями в области транспорта, которые снизили торговые издержки и увеличили объёмы торговли.

2. Межвоенная эпоха ознаменовалась резким поворотом глобализации вспять из-за международных конфликтов и роста протекционизма. Торговля стала регионализированной на фоне торговых барьеров и распада золотого стандарта на валютные блоки.

3. Новая эра наступила в 1944 году, когда появилась Бреттон- Вудская система. В рамках БВ системы страны-участницы привязали свои валюты к доллару США, а США привязали доллар к золоту. Послевоенное восстановление стимулировало быстрый рост в Европе, Японии и развивающихся экономиках. Но фискальная и монетарная политика США, обусловленная социальными и военными расходами, в конечном счёте сделала систему неустойчивой. В начале 1970-х годов президент Никсон объявил, что США больше не будет обменивать золото на американскую валюту, и многие страны перешли на плавающие обменные курсы(курс определяется спросом и предложением на открытом рынке).

4. Эпоха либерализации- постепенное устранение торговых барьеров в Китае и других крупных развивающихся рынках, включая интеграцию бывшего советского блока. Именно тогда сформировался современный глобальный мир.

5. Где-то после глобального финансового кризиса(2008-09) началось замедление. Геополитика вышла на первый план. Появились такие модные словечки как «френдшоринг»(создание цепочек поставок с союзниками)и “ниршоринг»(возращение производства ближе к дому). Мир медленно начинает распадаться на отдельные торговые блоки.

Внезапную популярность набирает новый экономический термин: «безупречная дезинфляция», означающий замедление темпов инфляции без какого-либо роста безработицы. Не так давно мы слышали много заявлений о том, что сдерживание инфляции приведёт к очень высокому уровню безработицы.

Но сначала давайте поговорим о кривой Филлипса, которая утверждает, что инфляция и безработица имеют обратную зависимость, то есть более высокая инфляция связана с более низкой безработицы и наоборот. Когда экономика находится на подъёме, можно ожидать роста цен: фирмы верят, что повышение цен сойдёт им с рук, работники верят, что они могут требовать повышения заработной платы, а при росте зп и цен производители увидят, что их издержки растут, и поднимут цены ещё больше. Растущая экономика, как правило, имеет более низкий уровень безработицы, поэтому некоторая корреляция между безработицей и инфляцией имеет смысл(следует добавить, что не все экономисты считают кривую Филлипса надежной).

Однако в конце 1960-х годов Милтон Фридман и Эдмунд Фелпс доказали, что инфляция также зависит от ожиданий будущей инфляции. В 1970-х годах казалось разумным предполагать, что фирмы и работники основывали свои ожидания относительно инфляции на недавнем прошлом. При таком подходе высокая безработица, по-видимому, действительно ассоциировалась со снижающейся инфляцией, низкая безработица- с растущей инфляцией.

В 1990-х годах эта очевидная взаимосвязь исчезла, вместо этого вновь возникла старая простая корреляция между безработицей и уровнем инфляций(без ожидаемой инфляции). Что случилось? Общепринятое мнение заключается в том, что после длительного периода без эпизодов значительной инфляции люди перестали обновлять свои инфляционные ожидания, основанные на недавнем прошлом. Опросы показывают, что ожидаемая инфляция не просто снизилась в 1980-х годах, она больше не сильно менялась, даже когда наблюдались кратковременные всплески инфляции.

Затем в 2020 году началась пандемия. Внезапно инфляция взлетела до уровней, невиданных с начала 1980-х годов. Сейчас западные ЦБ пытаются сдержать инфляцию, не спровоцировав массового роста безработицы. Например, уровень безработицы в США находится на самом низком уровне с 1969 года, а инфляция начинает снижаться. Но удастся ли перехитрить кривую Филлипса, ещё предстоит выяснить.

Год начался не очень удачно для российского бюджета, в январе он был исполнен с дефицитом в 1,76 трлн рублей, что составляет около 60% от запланированного.

Но чтобы понять, что происходит, сначала давайте проанализируем бюджет более подробно.

В России бюджеты планируются сразу на 3 года вперёд, то есть бюджет, который был принят в конце 2022 года, рассчитан на 2023-2025 годы. Также планировалось, что бюджет будет дефицитным в течение всех трех лет, то есть расходов будет больше, чем доходов. В 2023 доходы составят 26,1 трлн рублей, расходы- 29,1 трлн. Получается дефицит- около 3 трлн рублей.

И здесь следует задать вопрос. Почему бюджет вообще оказался в дефиците? Причин много. Значительно возросли расходы, особенно на национальную оборону, безопасность и правоохранительные органы. Около четверти всех расходов вообще являются секретными. Это около 6,5 трлн рублей, или 23% от общей суммы затрат( думаю, нет необходимости объяснять вам, куда пойдут деньги). Негативный эффект от санкции стал ощущаться сильнее: эмбарго на сырую нефть и нефтепродукты, price cap на нефть и т.д. Упали цены на российскую нефть марки Urals: в январе средняя цена составляла $49.50 за баррель. Следует добавить, что в бюджет заложена цена на нефть на уровне $70,1 за баррель, то есть, если цена ниже этого показателя, то начинаются проблемы. Доля нефтегазовых доходов в структуре российского бюджета в 2023 году- 34,2%.

Какие меры можно предпринять для покрытия дефицита?

Можно напечатать деньги(так называемая денежная эмиссия). Частично это было сделано в 2022 году, когда Минфин не смог продать валюту из ФНБ(активы в долларах и евро заморожены). Вместо этого, ЦБ переписывал валюту со счётов Минфина на свои, а Минфину отдавал рубли(печатал рубли). Но такая политика чревата ускорением инфляции до неприемлемых значений.

Самое доступное решение- воспользоваться активами из ФНБ(кубышка, в котором хранится сверхприбыль от продажи нефти и газа). Ликвидная часть составляет около 6 трлн рублей(китайский юань и золото). В январе Минфин продал 2,274 млрд юаней и 3,6 тонны золота. В феврале эта сумма будет в районе 160 млрд рублей. Пишут, что если нефть марки Urals будет стоит $25-35 за баррель, то уже в 2023 году резервы ЦБ в юанях будут исчерпаны, если цена $50-60, то хватит на два с половиной-три года.

Внутренние заимствования- выпуск облигации(ОФЗ). В I квартале министерство финансов планирует разместить облигации объёмом до 800 млрд рублей. В 2023 году планируется размещение гос. ценных бумаг на 2,5 трлн рублей. И ещё несколько слов о гос. долге РФ. За 2022 год сумма гос. долга- 22,8 трлн рублей, внутренний- 18 млрд, внешний- 4 млрд. Это примерно 15,6% от ВВП, что является самым низким показателем среди крупнейших экономик. Но возникает проблема из-за высокой стоимости обслуживания гос. долга, частично, из-за высоких процентных ставок. 4% всех бюджетных расходов идёт на обслуживание долга. Для сравнения, в США с их раздутым госдолгом этот показатель- 1,5%.

Увеличить налоговую нагрузку на бизнес и население. Например, правительство планирует изменить котировки для расчёта налогов для нефтяной отрасли.

Итак, какие выводы можно сделать из всего этого. Дефицит в январе действительно был довольно значительным, но паниковать преждевременно. Это всего лишь один месяц. Пройдёт год, и тогда можно будет что-то сказать. Многое будет зависеть от курса рубля и цен на нефть. Курс рубля к доллару в бюджете заложен на уровне 68,3. Сейчас рубль на уровне 73. Если такая динамика сохранится, это даст дополнительный доход в казну.

Много нынче говорят о планах использовать местную валюту для торговли с дружественными странами. Это, конечно, всё замечательно, но пока получается так себе.

Дефицит торгового баланса Индии с Россией делает механизм оплаты в рупиях бесполезным. Россия сейчас является крупнейшим поставщиком сырой нефти в Индию, обогнав Ирак и Саудовскую Аравию. В декабре Индия ежедневно закупала у России 1,2 млн баррелей сырой нефти- в 33 раза больше, чем годом ранее. В результате импорт Индии из России вырос более чем на 400% за восемь месяцев 2022 года по сравнению с годом ранее. То есть импорт из России превысил объём поставок в Россию почти в 16 раз.

Такой разрыв между экспортом и импортом двух стран означал бы, что Россия получила бы избыток рупий. Но российские банки не хотят накапливать рупии. И винить их за это нельзя. Куда девать валюту, не совсем понятно.

Наиболее логичным шагом является увеличение импорта из Индии. В Индии довольно хорошо развита фармацевтическая промышленность. Есть IT технологии и программное обеспечение. Можно закупать автомобили у Tata motors(сомневаюсь, честно говоря, что кто-то в России захотел бы такой автомобиль). Но на этом список, пожалуй, заканчивается. Индия пока остается бедной страной с примитивным экспортным сектором.

Ядерные технологии- единственная высокотехнологичная отрасль, где Россия является абсолютным лидером. И несмотря на непростое время, Россия в 2022 году увеличила экспорт ядерного топлива и технологии за рубеж более чем на 20%.

США и ЕС не вводили санкции против Росатома, поскольку сокращение российских поставок было бы слишком экономически болезненным шагом. Росатом поставляет пятую часть обогащённого урана, необходимого для работы 92 реакторов в США. Болгария, Чехия, Венгрия и Словакия продолжили закупать уран в 2022 году. Также Росатом получил разрешение на строительство двух энергоблоков в Венгрии.

В Индии Россия строит два реактора, открытие которых запланировано на 2025 год. В прошлом году Росатом предоставил Китаю топлива на сумму более $375 млн. В Бангладеше строится атомная электростанция «Руппур».

Но не факт, что такая благоприятная конъюнктура продлится долго. Западные страны вполне могут найти альтернативные источники поставок урана в ближайшие годы(Австралия, Казахстан, Канада).

2 график - ежемесячный российский экспорт. Не включает данные о торговле с Ираном

Уголь - самый "чистый" вид топлива - снова в моде.

До начала СВО казалось, что спрос на уголь, достигший пика в 2013 году, будет постоянно снижаться. Однако в прошлом году потребление выросло на 1,2%, впервые в истории превысив 8 млрд тонн. В Китае и Индии производство подскочило на 8% и 11% соответственно. Прогнозируется, что спрос на уголь будет оставаться высоким до 2025 года. Европа будет получать меньше газа из России, а мировые поставки СПГ, вероятно, останутся ограниченными, что означает, что уголь останется запасным вариантом для ЕС.

Но, скорее всего, после 2025 года в США, Катаре и других странах начнутся новые проекты по СПГ, что облегчит ситуацию на газовых рынках. В то же время развитие ветровой и солнечной энергетики снизит спрос на ископаемое топливо, особенно в Китае. МЭА ожидает, что к 2025 году Китай создаст мощности по производству электроэнергии из возобновляемых источников, способные вырабатывать 1000 тераватт-часов, что эквивалентно общему объему производства электроэнергии в Японии на сегодняшний день.

В прошлом году мировая экономика стала на 2% менее энергоемкой (количество энергии, используемой для производства одной единицы ВВП) — это самый быстрый показатель улучшения за десятилетие. Это особенно актуально для Европы, которая этой зимой потребила на 6-8% меньше электроэнергии, чем предыдущей зимой.

В прошлом году глобальные капитальные затраты на ветровые и солнечные активы выросли с $357 млрд до $490 млрд, впервые превысив инвестиции в новые и существующие нефтяные и газовые скважины. В июле Германия повысила свой целевой показатель по доле возобновляемых источников энергии в производстве электроэнергии к 2030 году до 80% с 65%.

Короче говоря, вполне возможно, что события в одной восточноевропейской стране помогут ускорить переход Европы к "зеленой" экономике на целых пять-десять лет. Но, конечно, это не факт.

К предыдущему посту

Чтобы успешно перейти к "зеленой" экономике, понадобятся различные металлы - алюминий, медь, сталь, литий и т.д.

Отдельно стоит упомянуть кобальт. Он в основном добывается в Конго, где с правами человека, мягко говоря, не очень хорошо. В частности, использование детского труда для добычи металла.

Весной 2022 года кобальт стоил $82 000 за тонну, сейчас - около $35 000. Отчасти это связано с низким спросом. Большая часть кобальта идёт в аккумуляторы, которые питают смартфоны, планшеты и ноутбуки. Спрос, и без того высокий в 2010-х годах, резко возрос во время пандемии. Но с тех пор спрос на потребительскую электронику упал, как и на кобальт. Даже бума электромобилей было недостаточно, чтобы поднять цену, поскольку производители сделали все возможное, чтобы сократить использование некогда сверхдорогого металла.

В то же время растёт предложение, причем быстро. Прогнозируется, что производство в Конго в этом году подскочит на 38%, до 180 000 тонн. Наиболее поразительным является рост индонезийского экспорта, который, по прогнозам, в этом году достигнет 18 000 тонн, по сравнению с практически нулевым показателем несколько лет назад.

Крупные фирмы могут мириться с низкими ценами, поскольку кобальт является побочным продуктом добычи меди и никеля, цены на которые остаются высокими.

В общем, в отличие от некоторых металлов, серьезных проблем с кобальтом пока нет.