В связи с разговорами о потолке госдолга США, нужно сказать пару вещей.

Это правда, что госдолг США очень велик- 31 трлн долларов. Но обычно долг оценивается не в абсолютных цифрах, а в процентах от валового внутренного продукта(ВВП). Сейчас госдолг США- около 120% ВВП. Пик госдолга США пришёлся на 2020 год- 134%(расходы на борьбу с пандемией и помощь населению). 120% - это большая цифра, но США здесь не лидер. В Японии госдолг-241% от ВВП, в Греции- 140%, в Сингапуре- 128%.

Но ещё лучший способ оценить долг- это спросить, являются ли выплаты процентов по долгу серьезным бременем для бюджета. Например, в 2011 году эти выплаты составили 1,47% от ВВП- вдвое меньше, чем в середине 1990-х годов. В 2021 году- 1,51%. Это число будет расти, поскольку процентные ставки по существующему долгу будут выше, но реальные чистые проценты- процентные платежи с поправкой на инфляцию- вероятно, останутся ниже 1 процента от ВВП в течение следующего десятилетия.

Короче говоря, пока нет никаких препятствий для обслуживания госдолга США.

График- госдолг США в % от ВВП

Разговоры о наступлении полноценной глобальной рецессии всё ещё не утихают. Но не всё так плохо, как кажется.

Многие индексы, включая Euro stoxx 600, гонконгский Hang Seng, показали лучшее начало года за последние десятилетия. Американский S&P 500 вырос на 5%. Даже биткоин вырос до $22,000. Широко отслеживаемый «индекс деловой активности», измеряющий мировое производство, немного вырос в январе.

Но инфляция по-прежнему высокая. В развитом мире “базовая инфляция»(долгосрочный тренд уровня цен) составляет 5-6% в годовом исчислении, что намного выше, чем хотелось бы центральным банкам. Проблема, однако, больше не усугубляется. В Америке базовая инфляция снижается, как и доля мелких фирм, которые планируют повысить цены.

Есть, по крайне мере, два фактора, которые объясняют, почему мировая экономика держится: цены на энергоносители и финансы частного сектора.

Отчасти благодаря тёплой погоде, компании проявили неожиданную гибкость, когда дело дошло до борьбы с высокими затратами. В ноябре промышленное потребление газа в Германии было на 27% ниже нормы, однако промышленное производство снизилось всего на 0,5% по сравнению с предыдущим годом. А за рождественский период европейские цены на природный газ упали вдвое по сравнению с уровнями, которые в последний раз наблюдались до конфликта на Украине.

Сила финансов частного сектора также сыграли свою роль. Домохозяйства по-прежнему имеют избыточные сбережения- то есть те, которые превышают то, что они могли бы накопить в обычное время- в размере около 3 трлн долларов( или около 10% годовых потребительских расходов), накопленные за счёт сочетания стимулирующих мер в связи с пандемией и снижения расходов в 2020-2021 годах. В результате их расходы сегодня устойчивы.

Однако пессимистический вариант остаётся актуальным. Центральным банкам предстоит пройти долгий путь, прежде чем они смогут быть уверены, что инфляция находится под контролем. Кроме того, экономика, находящаяся на пороге рецессии, непредсказуема.

Инфляция и индекс Биг Мака

Поскольку Биг Мак в основном одинаков, где бы вы не находились в мире, его цена также может показать, как инфляция изменила относительную стоимость в разных странах.

Например, в США медианная(половина цен ниже этого значения, а половина выше) цена Биг Мака за последние два года выросла более чем на 6% и составила в среднем $5,36(в больших городах, цена немного выше). Согласно теории паритета покупательной способности(ППС), при прочих равных условиях, когда цены в стране растут, её валюта должна падать. Это останавливает слишком сильное отклонение цен в стране от цен в других странах мира.

Только вот за последние два года доллар вырос, а не упал по отношению к валютам большинства других крупных стран. Во многих местах цены на Биг Мак за последние два года выросли гораздо больше- в еврозоне на 14%, в Великобритании на 15%. Но роста доллара по отношению к евро и фунту было достаточно, чтобы компенсировать этот разрыв в инфляции.

В 2021 году Биг Мак в Японии был на 26% дешевле, чем в Америке. В теории, это говорит о том, что иена была недооценена и должна была вырасти по отношению к доллару. На самом деле произошло обратное. Биг Мак в Японии сейчас более чем на 40% дешевле.

Есть исключения, когда теория ППС была верна. Хотя аргентинское песо упало по отношению к доллару, цены в стране выросли ещё быстрее. Биг-мак теперь стоит $5.31.

Перевод цен на Биг Мак в доллары показывает большие различия в стоимости одного и того же бургера в разных странах. Одним из показателей «справедливой стоимости» валюты является обменный курс, который позволил бы устранить эти пробелы. Но, конечно, обменные курсы- это не единственное, что может измениться. Цены также могут расти быстрее в одной стране, чем в другой. За последние два года цены во многих странах изменились. К сожалению, эти всплески инфляции мало что сделали для сближения цен на бургеры.

Как вы знаете, в России нет Макдака, не говоря уже о Биг Маке. Пишут, что в феврале начнут продавать аналог Биг Мака- Биг Хит. Цена на бургер составит около 180 рублей, что по сегодняшнему курсу- $2.60, то есть примерно столько же, сколько в Индии(тольк вот в Индии котлеты куриные, а не говяжьи).

Ходят разговоры(очевидно, что на этом всё и закончится) о желании Бразилии и Аргентины создать совместную валюту. Недавно писал, какие критерии необходимы для успешного функционирования единого валютного союза.

Обычно в каждой стране есть свой собственный центральный банк, который устанавливает процентные ставки, но в едином валютном союзе существует одна ставка для всех. Чтобы вы понимали разрыв между странами: в Бразилии ставка- 13,75%, в Аргентине- 75%. В годовом исчислении инфляция в Бразилии- 5,8%, в Аргентине- 93%(выше только в Венесуэле-156%). Экономические циклы этих стран не являются синхронными.

Мобильность капитала и рабочей силы между странами минимальна: плохая инфраструктура Южной Америки затрудняет поездки, а контроль за движением капитала в Аргентине делает трансграничные платежи практически невозможными.

Отдельно надо сказать, что Аргентина является ярким примером того, как не следует проводить экономическую политику. В начале 20 века- одна из богатейших стран мира, сегодня- место вечных кризисов и дефолтов.

Посмотрел интервью с, пожалуй, самым известным русским демографом- Алексеем Ракшой. Вот вам пару тейков оттуда.

1. По данным переписи населения, проведённой в 2021 году, население РФ составляет около 147 миллионов человек. Ракша утверждает, что это завышенная цифра: на самом деле в России насчитывается от 140 до 142 млн постоянных жителей(ещё 6 млн временных), то есть перепись завысила численность населения как минимум на 5 млн человек. Население четырех новых регионов(ЛНР, ДНР, Запорожская, Херсонская область) оценивается в 4 млн.

2. Привычка завышать численность населения практикуется во всех странах. Но во многих местах существует нормальная система сдержек и противовесов, когда вы можете подать в суд или перепроверить данные. В России такой практики нет.
Как правило, виноваты местные исполнительные органы, которые завышают численность с целью увеличения подушевого финансирования(больше народа, больше денег). Такие махинации особенно распространены в Северокавказских республиках. Например, в Ингушетии официально проживает 509,000 тысяч человек, но фактически- около 300 тысяч.

3. Число тех, кто уехал после начала СВО, колеблется от 200 до 300 тысяч. Некоторые вернулись домой летом, около 150 тысяч остались за границей.
Нижняя планка уехавших после 21 сентября- 300 тысяч, верхняя- 600-700 тысяч. Но опять же, часть потом начала возвращаться домой.

4. Вопреки распространённому мнению, так называемый горбачевской «сухой закон» всё же принёс больше пользы, чем вреда. За первый год антиалкогольной компании умерло на 200 тысяч человек меньше, чем в предыдущем году. В результате компании(1985-1990) было спасено около миллиона жизней. В 1986-1988 годах суммарная рождаемость в СССР выросла до 2,1-2,2 ребёнка на одну женщину.

Давайте подробнее рассмотрим, как Россия обходит нефтяные санкции.

Как вы знаете, после вступления в силу эмбарго(5 декабря) Китай и Индия стали основными покупателями российской сырой нефти. Но есть нюанс: подскочил объём грузов с неизвестными пунктами назначения. Российская нефть, которую когда-то было легко отследить, теперь распределяется по более теневым каналам.

Серые торговые схемы процветают. Танкеры доставляют российскую нефть на терминалы, где она смешивается с другой нефтью, а затем частично перепродаётся в Европу. По-видимому, именно этим занимаются Оман и ОАЭ, которые за первые десять месяцев 2022 года импортировали больше российской нефти, чем за предыдущие три года вместе взятые. Малайзия экспортирует в Китай вдвое больше сырой нефти, чем может производить. Большая часть нефти, вероятно, иранская, но присутствует и российская.

Российская нефть раньше продавалась через торговых представителей российских производителей и швейцарских торговцев сырьевыми товарами. В основном они базировалась в Женеве, но некоторые теперь переехали в более дружественные места- более 30 российских торговых точек открылись в Дубае- некоторые под новыми названиями. Большинство из них не имеют опыта торговли российской нефтью или вообще какой-либо нефтью; инсайдеры подозревают, что большинство их них являются прикрытием для российских гос. компании.

В настоящее время флот, который Россия может использовать для обхода санкции, насчитывает около 360 судов. Если бы все западные суда отказались работать с российской нефтью, теневого флота всё равно было бы достаточно, чтобы поддерживать экспорт нефти на текущем уровне. Но многом кораблям более двух десятилетий, и они совершают очень длительные путешествия. В то время как сырой нефти требуется менее недели, чтобы добраться из чёрного моря в Европу, ей требуется 45 дней, чтобы добраться до Китая.

Получение практически неограниченных кредитов от крупнейших мировых банков уже давно является важным элементом торговли нефтью. В случае с российской нефтью это уже невозможно. Вместо этого теневая торговля, во-видимому, подпитывается российскими государственными кредитами. Банки в Персидском заливе также протягивают руку помощи, в частности, ADNOC- государственный энергетический гигант ОАЭ.

Следующий раунд санкции в отношении нефтепродуктов(5 февраля) также даст значительный толчок «серой торговле». В декабре Европа закупала 1 млн баррелей дизельного топлива и других чистых дистиллятов в день, что эквивалентно 55% российского экспорта. Теперь России придётся искать новых покупателей. Лучшим вариантом для России могут стать рынки Бразилии и Мексики, поскольку США будут больше экспортировать в Европу.

Для России расширение «серой торговли» является большим плюсом: это выводит большую часть её экспорта из-под контроля западных стран и делает ценообразование менее прозрачным.

Китай и Индия могут покупать больше российской нефти: их резервуары для хранения заполнены менее чем на две трети. З января Китай увеличил квоты на экспорт нефти почти на 50% по сравнению с прошлым годом. Возможно, в качестве прелюдии к закупке большего количества сырой нефти в России и продаже продуктов переработки за рубеж.

Уже писал когда-то, что выход Великобритании из ЕС- неудачная затея(по крайне мере, для экономики в целом).

Брэксит обходится экономике Великобритании в £100 млрд в год($124 млрд). А ВВП был бы на 4% больше, если бы Великобритания осталась в ЕС. Хотя, справедливости ради, надо сказать, что сложно точно подсчитать ущерб от Brexit, учитывая, что выход из ЕС практически совпал с началом пандемии.

Снижение инвестиций в бизнес отчасти является причиной плохих экономических показателей. Инвестиции в бизнес в Великобритании- около 9% ВВП, что на 4% ниже среднего показателя стран G7.

И да, видимо, Великобритания будет единственной экономикой G7, которая сократится в этом году(-0,6%). Германии, похоже, удастся избежать снижение ВВП.

График- инвестиций в бизнес.
Чёрный- Британия, желтый- средний показатель по G7 без учёта Великобритании

Одной из причин, по которой промышленное производство в России не сильно упало, является наращивание военного производства. Это отчасти объясняет и незначительное снижение ВВП(но, конечно, это не главная причина). Ведь для такого показателя, как ВВП, не имеет значения, что вы производите - танк или автомобиль. Всё это включено в ВВП(объясняю максимально упрощенно).

Хотя большая часть данных в настоящее время засекречена, Росстат все еще предоставляет некоторые данные. Производство готовых металлических изделий, включая оружие, бомбы и боеприпасы, выросло на 5% за первые 11 месяцев прошлого года. Производство компьютеров, электронных и оптических изделий, которое, вероятно, включает детали для авиационных и ракетных двигателей, а также оптические прицелы и другие системы, показало рост на 4%.

Скорее всего, такая динамика сохранится и в 2023 году. Но есть небольшая проблема - нехватка рабочих рук. Мобилизация 300 тысяч человек, значительная часть которых - "синие воротнички", уже затронула некоторые отрасли экономики (транспорт, строительство, обрабатывающая промышленность). И самое главное - нет четких ответов, как решить эту дилемму? Хотя стоп, почему нет, сегодня депутат Гусев предложил направить уехавших от мобилизации россиян на возделывание необработанных сельхозземель.

Так и живем.

Из всех стран ЕС Испания, пожалуй, чувствует себя сейчас лучше всего.

Годовая инфляция (5,6%) является самой низкой в еврозоне, отчасти потому, что Испания потребляет мало российского газа. Уровень безработицы является самым низким с 2008 года. Рост ВВП в 2022 году - 5,5%, даже лучше, чем ожидалось. Основной причиной быстрого роста является восстановление туризма после пандемии.

В 2023 году мвф прогнозирует рост всего на 1,1%. Но даже это всё равно будет опережать рост, ожидаемый в настоящее время для еврозоны в целом. Скромный рост, ожидаемый в 2023 году, в значительной степени является результатом программы ЕС по ликвидации последствий пандемии, вторым по величине бенефициаром которой является Испания: она получает около 77 млрд евро грантов, плюс кредиты. Но Испания не спешит их тратить — отчасти благодаря своей сильно децентрализованной системе управления.

График показывает, что рост ВВП Испании за последние два года был выше, чем в среднем по еврозоне.

Независимо от того, как вы к этому относитесь, промышленная политика возвращается. ЕС вводит ”зеленые тарифы" на углеродоемкий импорт. США предоставляют субсидии на "зеленую" энергетику отечественным фирмам. Доступ к высококачественным полупроводниковым чипам является приоритетом для различных стран, включая Китай, США и Великобританию.

Однако было бы ошибкой думать, что эта политика представляет собой отход от глобализации. На самом деле это продолжение глобализации — и позволит наступить еще большей глобализации.

Давайте начнем с внутренних субсидий на экологически чистую энергию, как это предусмотрено законом США о снижении инфляции. Эта политика благоприятствует отечественным фирмам в таких отраслях, как электромобили, аккумуляторы и солнечная энергетика. Однако эти субсидии зависят не только от предшествующей истории глобализации, но и от ожидаемого будущего глобализации. США смогут расширить свое внутреннее производство аккумуляторов, поскольку больше лития и другого сырья можно будет производить за рубежом и экспортировать в США. Если США преуспеют в своей отечественной солнечной промышленности, то это благодаря более ранним достижениям Испании, Германии и Китая — и, несомненно, будущим достижениям.

Даже самая успешная промышленная политика зависит от сильно глобализированного мира. Попытки России построить полную автаркию - обречены на провал. Глобализация была настолько основательной и прошла так успешно, что, по крайней мере, небольшая промышленная политика теперь мыслима для многих стран.

Рассмотрим политику в области полупроводников, проводимую Китаем и США. В настоящее время полупроводниковые чипы высочайшего качества основаны на технике гравировки от одной компании, ASML(Нидерланды). Санкции США затруднили ASML торговлю с Китаем, в то время как США рады диверсифицировать свои источники поставок. Результатом, вероятно, станет дальнейшее расширение торговых сетей в индустрии чипов с большим количеством поставщиков и в большем количестве стран.

Точно так же, как глобализация может способствовать или поддерживать промышленную политику, верно и обратное. Предположим, что различные промышленные стратегии увенчаются определенным успехом и что Китай, ЕС и США станут более самодостаточными. Те же самые политические единицы с большей вероятностью затем примут и поддержат дальнейшую глобализацию.

Сегодняшняя промышленная политика большинства стран не является альтернативой глобализации. А всего лишь шаг к новому этапу глобализации.

Валовой внутренний продукт(ВВП)- основной макроэкономический индикатор. Однако он всё чаще становится плохим показателем того, насколько богата конкретная страна.

ВВП- это конечная рыночная стоимость всех товаров и услуг, произведённых в стране за определённый период времени. Формула ВВП выглядит следующим образом:

ВВП= потребление(c)+ инвестиций(I)+ гос. расходы(G)+ чистый экспорт(экспорт-импорт Xn).

Начнём с того, что ВВП пережиток того времени, когда доминировало производство. В 1950-х годах обрабатывающая промышленность составляла более трети британского ВВП. Сегодня- около десятую часть. Но объём производства фабрик по-прежнему измеряется гораздо точнее, чем объём услуг.

Уклон в сторону производства- не единственное искажение. ВВП измеряет только объём производства(выпуска), который покупается и продаётся. Для этого есть причины. Во-первых, рыночные операции облагаются налогом и, следовательно, представляют интерес для казначейства, важного потребителя статистики ВВП. Во-вторых, так называемое «домашнее производство», такое как работа по дому или уход за пожилым родственником, исключается из ВВП, даже несмотря на то, что такие неоплачиваемые услуги имеют значительную ценность. То есть, если вам нужно поменять сифон и вы вызвали для этого мастера, то вы внесли вклад в ВВП(поскольку это официальная услуга), но если вы решили всё сделать своими руками, то нет.

Многое из того, что входит в ВВП, находится за пределами рыночной экономики. Некоторые гос. услуги предоставляются бесплатно. Лишь сравнительно недавно экономисты начали измерять некоторые показатели гос. сектора напрямую, например, подсчитывая количество операций, выполняемых службами здравоохранения, или количество учащихся, обучающихся в школах.

Финансы- это ещё один вид деятельности, который в основном измеряется косвенно(и плохо). Как правило, банки получают значительную часть своего дохода от взимания большего процента по кредитам, чем они платят по депозитам. Чтобы определить добавленную стоимость, экономисты используют условную цифру, «разброс» между безрисковой процентной ставкой и ставкой кредитования. Проблема с этим методом заключается в том, что кредитный спред- это риск, который берут на себя банки. По этой причине его использование в показателях ВВП может привести к искаженным результатам.

Но иногда проблема заключается не в том, как считать, а в том, что добавляется к расчётам. Например, ещё в 2013 году соглашения ЕС о стандартах ВВП включало доходы от продажи рекреационных наркотиков и платных секс-услуг. В Великобритании эти изменения добавили 0,7% к ВВП. Однако насколько следует доверять этой цифре- большой вопрос.

Или, например, возьмём две страны с одинаковым ВВП. Только в одной стране- отвратительный воздух, грязная вода, большое количество больных, а в другой- экологически безопасная среда. Другими словами, ВВП не учитывает окружающую среду. И таких примеров хоть отбавляй.

Ирландия, пожалуй, самый яркий пример страны, где ВВП сильно искажён. В 2021 году она заняла 3-е место в рейтинге стран по ВВП(ППС) на душу населения, опередив такие страны, как Норвегия, Катар и даже Швейцария. Но объясняется это очень просто- деятельностью крупных транснациональных компании, многие из которых зарегистрированы в Ирландии из-за более низких налогов.

ВВП- это действительно плохой показатель. Проблема только в том, что ничего лучшего пока не придуманно.

Сегодня вступило в силу эмбарго на поставки российских нефтепродуктов в ЕС(керосина, нафты, бензина, дизеля). Также вводится price cap на российское дизельное топливо в размере $100 за баррель.

Но, как мы уже знаем, существует множество законных способов обойти запрет, которые позволят российскому экспорту сохраниться, даже если прямая торговля прекратится. В феврале Россия планирует экспортировать около 730,000 баррелей дизельного топлива в день из ключевых западных портов. Если это действительно произойдёт, то это будет самый большой показатель с начала 2020 года. И, конечно, это будет зависеть от того, насколько хорошо Россия сможет выйти на новые рынки.

В декабре Турция импортировала рекордное количество российского дизельного топлива. Аналогичным образом, подскочил импорт Марокко из России. Такие обходные пути помогут существенно перетасовать потоки, а не резко сокращать их.

Российское топливо также по-прежнему можно легально продавать сверх price cap, но не фирмам, пользующимся западными финансовыми услугами.

И, наконец, основными бенефициарами станут трейдеры и судоходные компании, в также те страны, которые смогут извлечь выгоду из сложившейся ситуации(Турция, страны Персидского залива, Индия, в меньшей степени Китай).

2 график - куда пойдёт российское дизельное топливо в 2023 году

Согласно прогнозам МВФ, экономика Китая вырастет на 5,2% в этом году. Достаточно неплохой рост, учитывая неудачный 2022 год. Но всё же, откуда взялась эта цифра ?

Китайские домохозяйства сейчас достаточно ликвидны: их банковские депозиты превышают 120 трлн юаней($18 трлн), что составляет более 100% прошлогоднего ВВП, и на 13 трлн юаней больше, чем можно было ожидать, учитывая тенденции, существовавшие до пандемии. Большая часть состоит из наличных денег, которые домохозяйства хранили в банке, а не использовали для покупки недвижимости(квартира- это главная инвестиция для любого китайца). Но не факт, что теперь они потратят их на товары и услуги. Скорее всего, они будут покупать облигации и акции, которые менее безопасны, но потенциально более выгодны, чем банковский депозит. Это подняло бы цены на активы и дало бы столь необходимый импульс рынку жилья.

Возможно, более точный способ оценить предстоящей рост- это посмотреть на разрыв между доходами домашних хозяйств и потребительскими расходами. За три года до пандемии домохозяйства сохраняли 30% своего располагаемого дохода, во время пандемии- 33%. Совокупный результат этой дополнительной экономии составляет около 4,9 трлн юаней. Если бы потребители добавили это к своим расходам в этом году, это увеличило бы их потребление на 14%(до корректировки на инфляцию).

Многое будет зависеть от других факторов. Цены на недвижимость упали, а рынок труда слаб, безработица среди молодёжи всё ещё превышает 16%. Но рынок труда быстро восстанавливается, а безработная молодежь составляет лишь около 1% городской рабочей силы. Если повезёт, небольшие дополнительные расходы приведут к увеличению продаж и более активному найму новых работников, что в свою очередь, будет стимулировать дополнительные расходы. Всё это означает, что потребление может составить львиную долю роста Китая в этом году: почти 80%, если учесть гос. расходы. Это была бы самая высокая доля за более чем два десятилетия.

После азиатского финансового кризиса в 1997 года китайская экономика помогла стабилизировать азиатский регион. В этом году он вновь внесёт самый большой вклад в глобальный рост. Но если в прошлом рост Китая был обусловлен инвестиционными расходами, то теперь ведущую роль будет играть потребление.

ВВП на душу населения в регионах ЕС. Данные не совсем свежие-2019 год, но с тех пор мало что изменилось. Здесь следует уточнить, что PPS- это искусственная денежная единица, используемая Евростатом. Теоретически, один PPS может купить одинаковое количество товаров и услуг в каждой стране.

1. Прежде всего, мы должны обратить внимание на чёткое разделение между Восточной и Западной Европой. С момента краха коммунистических режимов в Восточной Европе прошло более 30 лет, а догнать богатые страны Западной Европы пока не получается. В нескольких столичных регионах дела идут относительно неплохо- Бухаресте, Будапеште, Варшаве, Праге и Вильнюсе(маленькие синие точки на карте).

2. Практически вся Австрия, а также южная и западная Германия процветают. Самый богатый регион Германии- Бавария.

3. Частое утверждение о том, что есть богатая северная Италия и бедная южная, в целом оправдано. Самый богатый регион Италии- Трентино-Альто-Адидже, где до сих пор проживает много этнических немцев. Далее следует Ломбардия и финансовый центр страны- Милан. Ну, а самые бедные регионы- это Калабрия и Сицилия.

4. Франция выглядит гомогенной, за исключением сверхбогатого Парижа и пары депрессивных районов(О-де-Франс, Бургундия). Лишнее подтверждение того, насколько чрезмерно централизована Франция.

5. Бельгийский «ржавый пояс»- Валлония чувствует себя не очень хорошо, а вот Фландрия - наоборот.

6. Почти вся Португалия, а также южная Испания больше похожи на некоторые регионы Восточной Европы. Мало кто знает, но самый богатый регион Испании - это не Каталония, а страна Басков.