В некотором смысле нынешние долговые проблемы развивающихся стран напоминают то, что произошло в Латинской Америке после долгового кризиса 1982 года. Следует напомнить, что этот кризис также последовал за резким ростом частного кредитования развивающихся стран. Затем произошло вторжение Ирака в Иран, второй «нефтяной шок»(первый был в 1973 году), всплеск инфляции, резкое ужесточение денежно-кредитной политики США и укрепление доллара. Последовала катастрофа- долговой кризис, длившийся десять лет.

Недавнее ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками в большинстве развитых стран было больше похоже на то, что было сделано в 1970-х и начале 1980-х годов, чем что-либо с тех пор, как по скорости, так и по размерам. Более того, укрепление доллара США было особенно сильным. Для стран, имеющих значительный внешний долг, номинированный в американской валюте, это также резко повысит расходы на обслуживание долга.

Благо, что на этот раз займы были взяты не столько у банков по переменным ставкам, сколько в облигациях с более длительным сроком погашения и фиксированными ставками.

Синий- повышение процентной ставке в США (% пунктов)
Голубой- повышение курса доллара США (%)

Сильный доллар действительно создаёт проблемы для многих. Вчера упоминал, что более бедные страны, как правило, берут кредиты в долларах. Когда он укрепляться, отдавать приходится ещё больше. Но даже в богатых странах, где правительства в основном выпускают долговые обязательства в своей собственной валюте, укрепление доллара оказывает давление на корпоративных заёмщиков. В Австралии, Канаде и Новой Зеландии более 90% корпоративных облигаций, принадлежащих иностранцам, были номинированы во внешних валютах, как правило, в долларах.

Страдают не толко должники. Цены на сырьевые товары указаны в долларах; когда он укрепляется, товары дорожают. Для американцев сильный доллар тоже не всегда приемлем; американские экспортёры становятся менее конкурентоспособными, поскольку их продукция дороже для иностранцев. Американские инвесторы с зарубежными активами теряют свою доходность.

Укрепление доллара в 2022 году обусловлено несколькими факторами. Монетарная политика, при которой ФРС(ЦБ США) повышала ставки выше и быстрее, чем другие центральные банки.
Геополитические потрясений- инвесторы склоны тянуться к американским активам как к самым безопасным из всех.
Экономика Америки- отчасти из-за статуса страны как экспортёра энергоносителей, она, как правило, находится в лучшей форме, чем большая часть остального мира.

Даже американская рецессия, возможно, не нанесёт ущерба доллару. Он имеет тенденцию преуспевать когда экономика Америки движется вперёд, так и когда она впадает в спад, явление, которое валютные трейдеры называют «улыбкой доллара». Если экономический рост в Америке замедлится, мировая экономика, вероятно, также окажется под угрозой, что повысит привлекательность долларовых активов.


Текущая процентная ставка ФРС- 4,25-4,50%. Ожидается, что процентные ставки будут относительно высокими в 2023 году. Это означает, что доллар останется самой привлекательной валютой в мире(даже несмотря на то, что сейчас он на 10% ниже своего недавнего пика).

В общем, я к тому, что доллароцентричность нашего мира- вещь неоспоримая(по крайне мере, на данный момент). Не забывайте об этом.

Давайте кратко пробежимся по социально-экономическим показателям РФ за 11 месяцев 2022 года(декабрьских данных пока нет)

Спад промышленности-скромные 0,1%.
Добывающая промышленность- рост на 1%.
Обрабатывающая промышленность- спад чуть меньше 1%( Мантуров на днях заявил, что по итогам 2022 года будет снижения на уровне чуть более 1%).

Если посмотреть географически, то картина несколько иная.
43 региона показали спад производства в обрабатывающих отраслях. Наиболее сложная ситуация в регионах автопрома- Калининградской области(-21%), в Калужской(-18%).

В добывающих регионах пока всё относительно нормально. Нефтяные регионы показали рост- Ненецкой АО(+13%), Башкирия(+19%), ХМАО(+4%). Незначительный спад в ЯМАО(-2%)- из-за снижения экспорта газа в Европу. Ситуацию спасает тот факт, что европейцы продолжают покупать российский СПГ (в основном компания Новатэк). Хуже всего, пожалуй, на Сахалине(-27%). Практически весь год не работал проект «Сахалин-1». Сейчас добыча нефти, похоже, восстановлена.
Кемеровская область(-8%)- экспортировать уголь в Европу нельзя, а перенаправить на другие рынки столько угля пока не получается.
Отдельно надо сказать о росте в Якутии- сказывается близость к азиатским рынкам.

Не все согласны с мнением, что дешёвый российский газ является секретом успеха немецкого экспорта и экономики в целом. Вот вам пара контраргументов.

1. Если бы дешёвый газ из России был основным фактором недавнего экономического развития Германии, вы бы увидели высокий уровень газоемкости в ВВП страны(удельные затраты газа на 1 доллар ВВП). Но всё обстоит как раз наоборот. Газоемкость ВВП Германии составляет примерно половину среднемирового показателя. С 2008 года стоимость газа в Германии была намного выше, чем в США, и незначительно выше среднего показателя в Европе. график 1

Это правда, что цены на газ в Германии дешевле по сравнению с тем, что предприятия платят в Японии, где весь газ приходится импортировать в виде СПГ. Но по сравнению с ценами в США, цены на газ в Германии более дорогие.

2. Для обрабатывающей промышленности Германии в целом затраты на энергию составили 5,8% от валовой добавленной стоимости. В ведущих экспортных секторах, таких как автомобили и машиностроение, эта доля- 3%. Цветная металлургия была самым энергоёмким сектором в Германии(около 26%). На химическую продукцию, где затраты на энергию- 14%- 19% от валовой добавленной стоимости, приходилось примерно 10% экспорта.

Даже если мы скажем, что Германия выиграла от скидок на российский газ, насколько это, вероятно, повлияло бы на отраслевую конкурентоспособность на мировых рынках, не говоря уже о показателях промышленного экспорта Германии в целом. Скорее всего- на несколько процентных пунктов от добавленной стоимости. Не более.

график 2 - наиболее энергоемкие отрасли немецкой экономики.

Вернёмся в март 2022 года. Взглянем на основные макроэкономические прогнозы, которые были даны в отношении РФ на конец когда. Снижение ВВП на 8%-15%, инфляция- 20%-30%, массовая безработица. Некоторые персонажи даже ждали краха экономики к лету 2022 года( вот, например). Сейчас мы знаем, что ничего из этого не произошло. И здесь уместно спросить, почему экономисты так часто ошибаются в своих прогнозах ? В чём причина ?

Лауреат Нобелевский премии по экономике Фридрих Хайек однажды сделал удивительное признание: экономисты не только не уверены в своих прогнозах, но и их склонность представлять свои выводы как научно достоверные может иметь плачевные последствия. Для Хайека, как представителя австрийской школы экономики(не во всем), это было вполне очевидное заявление. Австрийцы в целом отвергают математическое моделирование, эконометрику и макроэкономический анализ.

Одна из проблем экономического прогнозирования заключается в том, что небольшое изменение нескольких переменных может сделать прогнозы невероятно сложными. Мы не до конца понимаем лежащие в основе экономические процессы, которые приводят к результатам, которые мы хотим спрогнозировать(рост, инфляция, цены на жильё), и не можем точно измерить все переменные. Высокая степень неопределённости весной сделала практически невозможным составление точных прогнозов.

Но означает ли всё это, что, вслед за австрийцами, надо тоже полностью отказаться от использования математических моделей в экономике. Очевидно, что нет. Но осознать, что любой прогноз- это всего лишь прогноз, необходимо.

В экономике есть такое понятие, как «мягкая посадка»(soft landing), что означает циклическое замедление экономического роста, позволяющее избежать рецессии. Мягкая посадка- цель ЦБ, когда он стремится повысить процентные ставки ровно настолько, чтобы остановить перегрев экономики и высокую инфляцию, не вызывая серьёзного спада. Похоже, что США идут по этому пути.

Последние данные вселили оптимизм в тех, кто надеется избежать "жесткой посадки"(hard landing). Инфляция в США замедляется- с ноября по декабрь 2022 года цены на все товары упали на 0,1%. По сравнению с декабрем 2021 года цены выросли на 6,5%, что является наименьшим 12-месячным ростом с октября 2021 года. Если исключить из индекса стоимость продуктов питания и энергоносителей, то за прошедший год цены выросли на 5,7%.

Ещё одним показателем является стабильный уровень безработицы. Он снизился с 3,6% в ноябре до 3,5% в декабре.

Но ещё слишком рано радоваться. Во-первых, монетарная политика действует с задержкой, поэтому давление со стороны более высоких процентных ставок только начинает давать о себе знать. Во-вторых, сохраняющаяся устойчивость рынка труда сама по себе является риском: ФРС сейчас больше всего обеспокоена тем, не приведёт ли рост заработной платы к проинфляционному давлению, что потребует еще большего повышения ставок.

Промышленная революция, без сомнения, была самой важной трансформацией в экономической истории. Ученые все еще пытаются понять, почему этот процесс произошел в Британии около 1750 года. Новое исследование пытается ответить на вопрос, почему одни и те же районы Британии индустриализировались разными темпами. Среди нескольких ключевых факторов: капитал рабовладельцев, предприниматели, которые выиграли от инвестирования, и нехватка низкоквалифицированных рабочих. Давайте кратко рассмотрим каждый пункт.

1. Индустриализация требует инвестиций, а для этого требуется капитал. Чтобы измерить влияние имеющегося богатства, Стефан Хеблих, Стивен Реддинг и Ханс-Йоахим Вотх проанализировали географические различия во владении плантациями. Богатства, которые британцы извлекали из рабов в Северной и Южной Америке, направлялись в основном в несколько городов, таких как Ливерпуль. К 1830-м годам в этих регионах было большое количество хлопчатобумажных фабрик и доля рабочих, занятых в обрабатывающей промышленности.

2. Инвесторам по-прежнему требовались финансовые стимулы для покупки машин. В Британии большинство фермеров-арендаторов платили фиксированную арендную плату, что мешало как рабочим, переехавшим в другое место, так и землевладельцам получать прибыль от инвестиций. Исключением были монастырские земли, где такие контракты были более редкими. В 1536-40 годах Генрих VIII распустил эти монастыри и продал их земли. Покупатели могли заниматься фермерством или арендовать его на рыночных условиях. Районы, принадлежащие монастырям, оказались в авангарде индустриализации. К 1830-м годам у них было необычайно большое количество рабочих в ремеслах и текстильных фабриках. Рыночные фермы, распространенные на бывших монастырских землях, создали предпринимательский класс и стимулы для технологического прогресса.

3. Другим фактором является нехватка рабочей силы. Во время войн Великобритании с Францией в 1793-1815 годах призыв на военную службу резко сократил численность рабочей силы. Внедрение устройств, заменяющих ручной труд, было наибольшим в районах, где было призвано больше военнослужащих — при условии, что в этих регионах также были механики.

Недавно Индия стала 5-й экономикой мира. Весьма впечатляющие результаты.

Но чтобы стать «новым Китаем», нужны темпы экономического роста, аналогичные китайским. В лучшие годы ВВП Китая рос на 10%-14% в год. Индия пока не может похвастаться такой статистикой- в 2010-х годах ВВП Индии рос в среднем на 6%-7% в год. Прогнозируется, что ВВП увеличится на 6,9% в этом году. Неплохо, но недостаточно.