В то время как в Москве температура опустилась до минус 20, погода в Европе, напротив, была на удивление теплой для этого времени года. 1-3 января в испанском Бильбао было около 24 градусов, в Эйндховене 16 градусов, в Варшаве почти 19.

Мягкая погода, более широкий круг поставщиков и усилия по снижению спроса способствуют тому, что запасы газа по-прежнему почти полны, а цены упали до уровня, существовавшего до конфликта на Украине. В то время как резкое похолодание или перебои с поставками все еще могут привести энергетические рынки в замешательство, растет оптимизм в отношении того, что Европа теперь может пережить эту зиму и следующую.

ЕС частично восполнил дефицит российского газа за счет увеличения поставок из Норвегии и поставок сжиженного природного газа из Катара, США и других производителей. В Германии газовые хранилища заполнены примерно на 91% по сравнению с 54% год назад. Базовые цены на газ упали до пятой части от рекордов, установленных в августе, и, несмотря на опасения, что более низкие цены могут подстегнуть спрос, потребление по—прежнему снижается. Ожидается, что потребление в Европе будет примерно на 16% ниже среднего пятилетнего уровня в течение 2023 года. Благоприятные условия и расширение возобновляемых мощностей также помогают. Увеличение выработки энергии ветром и солнцем поможет сократить производство электроэнергии на газовом топливе на 10 крупнейших энергетических рынках Европы на 39% в этом году.

Динамика изменилась до такой степени, что сейчас в Европу поступает слишком много СПГ. Поставки установили новый рекорд в декабре, и эта тенденция, вероятно, сохранится. Германия открывает три терминала этой зимой, и крупнейшая экономика Европы ожидает, что ее новые мощности по производству СПГ покроют примерно треть ее прежних потребностей.

Несмотря на позитивные изменения, цены по-прежнему выше средних исторических показателей, и риски сохраняются. Импорт российского трубопроводного газа в этом году составит лишь пятую часть от обычного уровня — около 27 миллиардов кубометров. Таким образом, СПГ будет иметь решающее значение для обеспечения достаточных поставок на следующую зиму. Восстановление экономики Китая может усилить конкуренцию, поскольку поставки будут ограничены до тех пор, пока в 2025 году не появятся дополнительные мощности. Да и продолжения европейских газовых войн никто не отменял.

Европа, возможно, находится в лучшем положении по сравнению с тем, чего опасались ранее, но она еще не вышла из тупика.

Небольшая справка: Существует экономический показатель, который более или менее показывает, как менялась покупательная способность граждан с течением времени. Индикатор называется ВВП в постоянных ценах или реальный ВВП, то есть ВВП с поправкой на инфляцию.
Если вы посмотрите, то увидите, что в большинстве крупных стран ОСЭР с 2001 по 2021 год экономика росла тем или иным образом. Однако есть одна страна, которая показала отрицательные результаты(светло-оранжевая линия, ниже чёрной). Название страны- Италия.

Что не так с Италией

1. Италия считается страной с высокой степенью бюрократизации. Удивительно, но это не совсем так. Действительно, в 2019 году государственные расходы к ВВП составили 48,5%. Но если посмотреть на количество гос. служащих на 1000 жителей, то окажется, что в Италии один из самых низких показателей. Конечно, мы могли бы измерить их присутствие на рынке труда, и, вероятно, эта цифра изменилась бы, но тем не менее, Италия является европейской страной с наименьшим количеством гос. служащих. график 1

Дело не в количестве, а в качестве. Чтобы сократить гос. расходы в период с 1990-х по 2000-е годы политики начали увольнять гос. служащих. Но, как правило, сокращали молодых. На рабочем месте, оставалось старшее поколение, которое, как известно, хуже адаптируется к новым технологиям и меньше заинтересовано в повышении своей производительности. Короче говоря, всё это привело к тому, что итальянская бюрократия является одной из наименее эффективных в развитом мире.

Яркий пример- время в днях, необходимое суду для разрешения спорного контракта. В Италии он может длиться более 3 лет. график 2

2. Избыточные расходы на пенсионную систему и проценты по долгам. С ростом старения населения оставаться на плаву будет всё труднее. Средний возраст населения Италии в 2021 году- около 46 лет- один из самых высоких показателей в мире, выше только в Германии(47,8) и Японии(48,2). график 3

Размер госдолга к ВВП в Италии в 2022 году составил 151%( всё, что превышает 77%, уже считается проблемой). Поскольку у Италии такой существенный долг, ей приходится выплачивать большие проценты по этому долгу. график 4

3. Слабая инфраструктура, регуляции и отсутствие инвестиций в человеческий капитал привели к низким ежегодным темпам роста производительности. график 5

Любой, кто когда-либо бывал в Италии, знает, например, как « прекрасно « работает местный интернет.

Даже в конце 19 века США возглавляли список протекционистских государств. Только тогда главным противником США была Великобритания, теперь- Китай.

В прошлом году был принят закон, который потенциально позволит потратить более 1 трлн долларов в течение следующего десятилетия- на полупроводники, возобновляемые источники энергии и зелёные технологии. Хотя субсидии уже давно стали частью экономического ландшафта Америки, новые планы примечательны как своим масштабом, так и тем, что они ориентированы в первую очередь на Америку. Но не всем странам нравится новый подход.

Европейцы подняли тревогу по поводу того, что американские субсидии создают проблемы для амбиции континента в области зелёных технологии. Такая гневная реакция частично объясняется тем фактом, что цены на энергию в Европе выше, чем в США. Европа уже теряет инвестиции. Например, Northvolt, шведский производитель, пересматривает свой план строительства завода в Германии в пользу существующих американских предприятий. Видимо, за ним последуют и другие.

Некоторые страны принимают ответные меры. Япония прилагает собственные усилия для возрождения производства передовых полупроводников. Министерство окружающей среды Южной Корей проинформировало автопроизводителей о том, что внутренние субсидии на электромобили могут быть ограничены фирмами, которые имеют собственные сервисные центры в стране, исключая большинство иностранных компании. В Европе хотят скорректировать строгие правила государственной помощи, чтобы правительства могли более щедро поддерживать промышленность.

Не только Америка хочет быть на переднем крае производства, но и страны Азии и Европы.

В некотором смысле нынешние долговые проблемы развивающихся стран напоминают то, что произошло в Латинской Америке после долгового кризиса 1982 года. Следует напомнить, что этот кризис также последовал за резким ростом частного кредитования развивающихся стран. Затем произошло вторжение Ирака в Иран, второй «нефтяной шок»(первый был в 1973 году), всплеск инфляции, резкое ужесточение денежно-кредитной политики США и укрепление доллара. Последовала катастрофа- долговой кризис, длившийся десять лет.

Недавнее ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками в большинстве развитых стран было больше похоже на то, что было сделано в 1970-х и начале 1980-х годов, чем что-либо с тех пор, как по скорости, так и по размерам. Более того, укрепление доллара США было особенно сильным. Для стран, имеющих значительный внешний долг, номинированный в американской валюте, это также резко повысит расходы на обслуживание долга.

Благо, что на этот раз займы были взяты не столько у банков по переменным ставкам, сколько в облигациях с более длительным сроком погашения и фиксированными ставками.

Синий- повышение процентной ставке в США (% пунктов)
Голубой- повышение курса доллара США (%)

Сильный доллар действительно создаёт проблемы для многих. Вчера упоминал, что более бедные страны, как правило, берут кредиты в долларах. Когда он укрепляться, отдавать приходится ещё больше. Но даже в богатых странах, где правительства в основном выпускают долговые обязательства в своей собственной валюте, укрепление доллара оказывает давление на корпоративных заёмщиков. В Австралии, Канаде и Новой Зеландии более 90% корпоративных облигаций, принадлежащих иностранцам, были номинированы во внешних валютах, как правило, в долларах.

Страдают не толко должники. Цены на сырьевые товары указаны в долларах; когда он укрепляется, товары дорожают. Для американцев сильный доллар тоже не всегда приемлем; американские экспортёры становятся менее конкурентоспособными, поскольку их продукция дороже для иностранцев. Американские инвесторы с зарубежными активами теряют свою доходность.

Укрепление доллара в 2022 году обусловлено несколькими факторами. Монетарная политика, при которой ФРС(ЦБ США) повышала ставки выше и быстрее, чем другие центральные банки.
Геополитические потрясений- инвесторы склоны тянуться к американским активам как к самым безопасным из всех.
Экономика Америки- отчасти из-за статуса страны как экспортёра энергоносителей, она, как правило, находится в лучшей форме, чем большая часть остального мира.

Даже американская рецессия, возможно, не нанесёт ущерба доллару. Он имеет тенденцию преуспевать когда экономика Америки движется вперёд, так и когда она впадает в спад, явление, которое валютные трейдеры называют «улыбкой доллара». Если экономический рост в Америке замедлится, мировая экономика, вероятно, также окажется под угрозой, что повысит привлекательность долларовых активов.


Текущая процентная ставка ФРС- 4,25-4,50%. Ожидается, что процентные ставки будут относительно высокими в 2023 году. Это означает, что доллар останется самой привлекательной валютой в мире(даже несмотря на то, что сейчас он на 10% ниже своего недавнего пика).

В общем, я к тому, что доллароцентричность нашего мира- вещь неоспоримая(по крайне мере, на данный момент). Не забывайте об этом.

Давайте кратко пробежимся по социально-экономическим показателям РФ за 11 месяцев 2022 года(декабрьских данных пока нет)

Спад промышленности-скромные 0,1%.
Добывающая промышленность- рост на 1%.
Обрабатывающая промышленность- спад чуть меньше 1%( Мантуров на днях заявил, что по итогам 2022 года будет снижения на уровне чуть более 1%).

Если посмотреть географически, то картина несколько иная.
43 региона показали спад производства в обрабатывающих отраслях. Наиболее сложная ситуация в регионах автопрома- Калининградской области(-21%), в Калужской(-18%).

В добывающих регионах пока всё относительно нормально. Нефтяные регионы показали рост- Ненецкой АО(+13%), Башкирия(+19%), ХМАО(+4%). Незначительный спад в ЯМАО(-2%)- из-за снижения экспорта газа в Европу. Ситуацию спасает тот факт, что европейцы продолжают покупать российский СПГ (в основном компания Новатэк). Хуже всего, пожалуй, на Сахалине(-27%). Практически весь год не работал проект «Сахалин-1». Сейчас добыча нефти, похоже, восстановлена.
Кемеровская область(-8%)- экспортировать уголь в Европу нельзя, а перенаправить на другие рынки столько угля пока не получается.
Отдельно надо сказать о росте в Якутии- сказывается близость к азиатским рынкам.

Не все согласны с мнением, что дешёвый российский газ является секретом успеха немецкого экспорта и экономики в целом. Вот вам пара контраргументов.

1. Если бы дешёвый газ из России был основным фактором недавнего экономического развития Германии, вы бы увидели высокий уровень газоемкости в ВВП страны(удельные затраты газа на 1 доллар ВВП). Но всё обстоит как раз наоборот. Газоемкость ВВП Германии составляет примерно половину среднемирового показателя. С 2008 года стоимость газа в Германии была намного выше, чем в США, и незначительно выше среднего показателя в Европе. график 1

Это правда, что цены на газ в Германии дешевле по сравнению с тем, что предприятия платят в Японии, где весь газ приходится импортировать в виде СПГ. Но по сравнению с ценами в США, цены на газ в Германии более дорогие.

2. Для обрабатывающей промышленности Германии в целом затраты на энергию составили 5,8% от валовой добавленной стоимости. В ведущих экспортных секторах, таких как автомобили и машиностроение, эта доля- 3%. Цветная металлургия была самым энергоёмким сектором в Германии(около 26%). На химическую продукцию, где затраты на энергию- 14%- 19% от валовой добавленной стоимости, приходилось примерно 10% экспорта.

Даже если мы скажем, что Германия выиграла от скидок на российский газ, насколько это, вероятно, повлияло бы на отраслевую конкурентоспособность на мировых рынках, не говоря уже о показателях промышленного экспорта Германии в целом. Скорее всего- на несколько процентных пунктов от добавленной стоимости. Не более.

график 2 - наиболее энергоемкие отрасли немецкой экономики.

Вернёмся в март 2022 года. Взглянем на основные макроэкономические прогнозы, которые были даны в отношении РФ на конец когда. Снижение ВВП на 8%-15%, инфляция- 20%-30%, массовая безработица. Некоторые персонажи даже ждали краха экономики к лету 2022 года( вот, например). Сейчас мы знаем, что ничего из этого не произошло. И здесь уместно спросить, почему экономисты так часто ошибаются в своих прогнозах ? В чём причина ?

Лауреат Нобелевский премии по экономике Фридрих Хайек однажды сделал удивительное признание: экономисты не только не уверены в своих прогнозах, но и их склонность представлять свои выводы как научно достоверные может иметь плачевные последствия. Для Хайека, как представителя австрийской школы экономики(не во всем), это было вполне очевидное заявление. Австрийцы в целом отвергают математическое моделирование, эконометрику и макроэкономический анализ.

Одна из проблем экономического прогнозирования заключается в том, что небольшое изменение нескольких переменных может сделать прогнозы невероятно сложными. Мы не до конца понимаем лежащие в основе экономические процессы, которые приводят к результатам, которые мы хотим спрогнозировать(рост, инфляция, цены на жильё), и не можем точно измерить все переменные. Высокая степень неопределённости весной сделала практически невозможным составление точных прогнозов.

Но означает ли всё это, что, вслед за австрийцами, надо тоже полностью отказаться от использования математических моделей в экономике. Очевидно, что нет. Но осознать, что любой прогноз- это всего лишь прогноз, необходимо.