Рынок труда. Безработица vs альтернативные метрики.

Безработица в декабре выросла до 2,2% с минимальных 2,1% в ноябре. А c учетом сезонной корректировки осталась на уровне 2,1%. Но безработица - это грубый показатель рынка труда:

i) Она не учитывает российскую специфику: приспособление рынка труда к экономической конъюнктуры происходит, главным образом, за счёт сжатия продолжительности рабочего времени (трехдневка, четырёхдневка и прочие радости) и изменения стоимости труда, а не за счет изменения уровня безработицы.

ii) Безработица является запаздывающим к экономическому циклу индикатором: она начинает расти после наблюдаемого спада других показателей.

📌 Индекс Headhunter (соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансии) показывает подвижки в сторону нормализации, начиная с 2024 г. В январе 2026 г. индекс достиг 9.6.

(8-11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.)

-50 б.п. или холд?

В пятницу, 13 февраля (совпадение? Не думаю), Банк Росси проведет свое первое в этом году заседание по ключевой ставке. По мнению редакции канала, у совета директоров есть только два очевидных варианта действий: сохранить ставку на уровне 16% или снизить ее до 15,5% (или компромиссный вариант - снижение на 25 б.п. до 15,75%). Давайте рассмотрим аргументы за и против сохранения ставки:

⛔️ Банк России будет действовать осторожно. Согласно недельным данным, в январе инфляция составила 2,04%. Прилично. Да, существенное проинфляционное влияние в январе оказывали разовые факторы: индексация тарифов, повышение других сборов (утильсбор, акцизы и минимальные цены на алкогольные напитки и табак) + удорожание туристических услуг (поездки в ОАЭ, на Черноморское побережье РФ). Ну и НДС (прямой вклад НДС в рост цен исходя из недельных данных составляет примерно 0,4- 0,7%). С другой стороны, инфляционные ожидания населения в январе на удивление не изменились (13,7%), в то время как ИО бизнеса выросли. Однако данные за один месяц - не показатель. ЦБ смотрит на прирост цен за 3 месяца. В недавнем интервью г-н Заботкин, заместитель председателя Банка России, подчеркнул, что точный вклад НДС в инфляцию можно будет оценить в конце первого квартала.

А в бюллетене "О чем говорят тренды" были высказаны следующие мысли:

"Вместе с тем заметная реакция цен на повышение налогов и тарифов в январе несет риски сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В свою очередь, это может удлинить инерционный инфляционный «хвост» от январского роста цен и замедлить дальнейшее снижение темпов роста цен. Это требует дополнительной осмотрительности при принятии решения по ДКП, чтобы исключить новый раунд устойчивого ускорения роста цен и возникновение потребности в повышении ключевой ставки."

В связи с этим совету директоров ЦБ было бы логично взять паузу для дальнейшего анализа данных.

❇️ Аппелировать к правилу Тейлора (которое определяет оптимальную номинальную % ставку) в этот раз мы не будем (ну ладно, почти не будем)). В декабре оно нам не сильно помог. Отдельные коллеги и вовсе критикуют правило. Но!!! Опять же, выскажу, что исходя из правило сложно невозможно обосновать сохранение ставки на уровне 16%.

При ожидаемой через 3 квартала (9 месяцев) инфляции в 5% г/г, и минимальном положительном разрыве выпуска (0,5%) у меня получилось 14,8%. При ожидаемой инфляции в 5,5% - 15,2%, при 6% через 9 месяцев - 15,5%. 16% не получается.

Впрочем, февральское решение носит скорее косметический характер. Более важным является то, что произойдет с изменением среднесрочной траектории % ставки.

Рубрика "какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции ЦБ в пятницу, если бы были журналистами?"

1️⃣ Бюджет 2026 предполагает возврат к нулевому структурному первичному дефициту. Но мы помним, что и в 2025 г. планировалось достичь нулевого дефицита, но не получилось, не фартануло. Насколько реалистична эта цель, по мнению ЦБ?

И ещё. Возросли ли проинфляционные риски с учетом текущей ситуации на нефтяном рынке?

2️⃣ Инфляция в январе по недельным данным составил 2,04%. Инфляции в рамках текущего прогноза ЦБ в 4-5% по итогам 2026г. соответствует устойчивый рост цен в остаток года ниже 4% в пересчёте на год. Был ли ЦБ удивлен динамикой инфляции в январе?

3️⃣ ЦБ снял мультсериал "Изи деньги" про хомяка-должника и расчетливого бобра. Почему именно белки выступают в роли коллекторов? И почему вместо нашенского слова "легкий" используется заморское "изи"?

Росстат уточнил веса для расчёта индекса потребительских цен (ИПЦ) на 2026 год

Агроцикл денежно-кредитной политики продолжается!!!

Вес продовольственных товаров прибавил ~0,2 п.п. и достиг 39%. Последний раз 39% было в далеком 2008 г. Доля продовольственных товаров в отечественной потребительской корзине является одной из самых высоких среди стран с сопоставимым уровнем благосостояния (а может быть и самый высокий, нужно будет перепроверить данные). Главная причина - потребительская корзина Росстата по-прежнему не учитывает вмененную ренту/оценку стоимости жилья (даже в Иране учитывается). В общем,
не совсем здоровая тема.

Вес услуг увеличился до 28,2% vs 27,7% в 2025 г. Непродовольственные товары похудели до 32,8%.

Что следует учитывать?

Формирование весов для расчета ИПЦ осуществляется на базе информации о потребительских расходах домашних хозяйств за два последних смещенных года (8 кварталов, предшествующих последнему кварталу предыдущего года).

Ставка снижена на 50 б.п. до 15,5%. Идем маленькими шагами вниз.

Основные тейки из пресс-конференции

☑️ Рассматривались 2 варианта: сохранение ставки и снижение на 50 б.п.

☑️ Для некоторых экспертов январские недельные данные стали неожиданностью и были восприняты как свидетельство устойчивого ускорения инфляции. Однако, по оценке ЦБ, замедление в конце прошлого года и ускорение в начале текущего носили разовый характер – январь фактически перетянул инфляцию из прошлого года.

☑️ Сейчас годовая инфляция находится на уровне 6,3%. Это немного ниже прогнозного интервала в 6,5–7,0%, который ЦБ ожидал на начало этого года. Инфляционная динамика в целом развивается в рамках этого сценария: просто мы пришли к текущей точке не плавно, а через замедление в ноябре – декабре и последующее ускорение в январе. Это перераспределение привело к более низкой инфляции в прошлом году. Принимая это во внимание, ЦБ повысил свой прогноз до 4,5-5,5% на 2026 г.

☑️ Что касается рисков вторичных эффектов для инфляции от налоговых мер, то пока такие риски не выросли. На это указывает динамика инфляционных ожиданий. В январе ожидания населения остались без изменений, а ценовые ожидания предприятий после январского всплеска существенно снизились в феврале и даже вернулись к уровням октября.

☑️ Остается вопрос: полностью ли уже исчерпан эффект от повышения НДС? Окончательно ответить на него можно будет только после получения данных за I квартал ( а по-хорошему, за первое полугодие)

☑️ Напряжённость на рынке труда постепенно снижается. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, достигла минимального значения с середины 2023 г. Другие метрики (например, индекс HH) также показывают нормализацию.

☑️ Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Проинфляционные риски - более длительное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста + повышенные инфляционные ожидания + цены на нефть.
Дезинфляционные - риск более значительного замедления внутреннего спроса.  

Динамика начала 2019 года повторяется. Инфляционные ожидания населения/бизнеса пошли на спад.

🏭 Ценовые ожидания бизнеса в феврале снизились до 20,8 п. (-9,2 п. к январю). Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца (в годовом выражении) в феврале снизился до 5,9 с 10,4% в январе.

👨‍👩‍👧‍👦 ИО населения на год вперёд в феврале - 13,1% vs 13,7% в январе (-0,6 п.п. м/м). Это хорошая новость для ЦБ.

1/2

Вообще тут ознакомился с направлениями экономических исследований Банка России на 2026-28 годы. Есть и про ИО:

Необходимо понять, как именно экономические агенты на практике ориентируются на ИО при принятии решений. Изучить, могут ли ИО являться просто отражением изменения каких-то иных показателей, важных для принятия решений. В частности, нужно проанализировать, как ожидания домохозяйств влияют на их решения о потреблении и сбережениях, а также выяснить, ожидания каких именно категорий населения оказывают наиболее сильное воздействие на инфляцию

Это весьма полезное упражнение. На самом деле у нас нет очень мало количественных оценок того, как ИО влияют на ключевые макропоказатели. Например, следует ли нам вообще уделять большое внимание ИО Poor Hand-to-Mouth домохозяйств (д/х, у которых нет или очень мало как ликвидных, так и неликвидных активов)? Ведь, по сути, только те д/х, у которых есть сбережения, могут трансформировать их в текущие покупки (и инфляцию). Из исследования мы знаем, что преобладающей группой домохозяйств в России являются WHtM-домохозяйства, то есть те д/х, которые владеют неликвидными активами (жильем), но практически не имеют сбережений.

В РФ механизм трансмиссии ожиданий домохозяйств в реальную динамику инфляции, вероятно, менее значим, чем может показаться.

2/2

Предварительная оценка платёжного баланса за 2025 год

📊 Профицит торгового баланса составил 116,7 млрд долларов, что ниже уровня 2024 г. ($132 млрд ) и 2023 г. ($121 млрд). Причина: снижение экспорта товаров (из-за ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках нефти и угля, на рынке газа в Европе + сокращение российских поставок некоторых видов углеводородов в физическом выражении) при относительно стабильном импорте. Стоимостный объём экспорта - 419 млрд долларов vs $434 млрд в 2024 году. В последние годы импорт держится на уровне ~300 млрд долларов.

🔱 Ненефтегазовый экспорт товаров частично компенсировал недобор по нефтегазу. По данным Всемирного банка, индекс мировых цен на промышленные металлы (кроме железной руды) вырос на 7% в 2025 г, цены на медь - на 9%, алюминий - на 9%, драгоценные металлы - на 44%, удобрения - 18%.

1/2