Разрыв выпуска указывает на разницу между фактическим объемом производства в экономике (совокупным спросом) и некоторым предполагаемым расчетным потенциальным уровнем выпуска (соответствующим естественным уровням безработицы и загрузки мощностей), выраженным в % от ВВП. Выпуск на уровне потенциала – это такой уровень выпуска, который не создает инфляционного давления.

При положительном разрыве выпуска реальный выпуск опережает потенциальный, а уровни занятости и загрузки мощностей выше своих естественных значений. В такие периоды говорят о перегреве экономики.

Одна из проблем состоит в том, что разрыв выпуска, как и величина потенциального выпуска – ненаблюдаемая переменная. И существует множество методов его оценки.

Коллеги опубликовали интересную работу об оценке разрыва выпуска с помощью многомерного фильтра Бевериджа – Нельсона и байесовской векторной авторегрессии (BVAR).

1/2

Мощный заголовок из исследования Столыпинского института:
РОСТ КУРСА РУБЛЯ КАК УГРОЗА ДЛЯ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ И ДОСТИЖЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЦЕЛЕЙ.

Как вам такое? Или этот тейк, например:

Завышенный курс рубля становится фактором прямой угрозы экономическому суверенитету и национальной безопасности, поскольку подрывает производственную базу, бюджетную устойчивость и инвестиционный потенциал страны, повышая уязвимость страны к внешним шокам и мерам экономической политики других государств

Кажется, вечно можно смотреть на то, как часть публики жалуется на потерю конкурентоспособности из-за "чрезмерно крепкого рубля" (в их идеальном мире он должен быть 100-110, а лучше 130).

Классика.

Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря

Дискуссия вокруг ставки.

Аргументы в пользу сохранения ставки на уровне 16,5% были следующими:

❌ Инфляционная картина в последние месяцы сильно зашумлена действием разовых факторов. Темпы прироста цен на рыночные услуги остаются высокими - 6-7% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год). А инфляционные ожидания населения растут.

❌ Темпы прироста корпоративного кредитования ускорились.

❌ В 4к25 наблюдается более уверенный, чем ожидалось, рост потребительского спроса.

Аргументы в пользу снижения ставки:

✅ Фактическая инфляция в 4к25 складывается значительно ниже октябрьского прогноза, а годовая по итогам 2025 года может быть меньше 6%. А устойчивое инфляционное давление ожидается ближе
к 4% с.к.г. в 4к25.

✅ Инфляционные ожидания остаются адаптивными, то есть ориентированными на прошлую динамику инфляции. Их недавний рост связан с разовыми факторами. ИО будут снижаться по мере прекращения действия этих факторов
и возобновления устойчивой дезинфляции.
(Дискуссия вокруг 2000 респондентов и инфляционных ожиданий - это вообще отдельная весёлая вселенная).

✅ Отчасти ускорение корпкредитование в 2п25 может объясняться изменением сезонности исполнения бюджетных расходов, их более равномерным исполнением внутри календарного года.
Приток бюджетных средств на счета компаний (в рамках выплат по госконтрактам) был выше обычного в первой половине года и ниже – во второй. Это могло побуждать предприятия снижать кредитную активность в 1п25 и больше привлекать заемные ресурсы в 2п25.

✅ Исходя из бюджетных проектировок, в следующем году ожидается нулевой структурный первичный дефицит бюджета, что окажет сдерживающее влияние на инфляцию.
(Тут следует отметить, что в этом году также ожидался нулевой первичный дефицит. Но по итогу года он будет в районе 1,3% ВВП. Модельно ЦБ смотрит на связи бюджета и инфляции через структурный баланс, а не общий).

Внешняя торговля: вышли данные за III кв. 2025 года с сезонной корректировкой (sa).

(Не спрашивайте, почему я пишу об этом 1 января. Сам не знаю.)

📌 Профицит счета текущих операции (CТО) увеличился до 15,9 млрд долларов sa vs $8,7 млрд во втором квартале (III кв. 2024 - $13,4 млрд).

📈 Положительное сальдо торгового баланса подскочило до $34,1 млрд sa c $27,2 млрд во втором квартале. Экспорт чувствовал себя неплохо - $108,8 млрд sa vs $102,9 млрд ($109,6 млрд в III кв. 2024). Низкие цены на нефть были частично компенсированы увеличением стоимости неэнергетического экспорта, включая металлы и изделия из них, а также химическую продукцию. Импорт чуток упал до $74,8 млрд sa по сравнению с $75,6 млрд в втором кв. (III кв. 2024- $77,5 млрд).

1/2

🏖 Дефицит баланса услуг остался на уровне II кв. ($11,5 млрд). Без сезонной коррекции дефицит вырос до $14,9 млрд vs $12,6 млрд во II кв. В основном в связи с увеличением расходов россиян на поездки за границу.

📊 Дефицит баланса первичных доходов снизился до $4,85 млрд sa. Основная причина - увеличение сумм дивидендных выплат в пользу резидентов – прямых инвесторов.

🌐 Прогноз ЦБ на 2025 год: СТО - $38 млрд и профицит торгового баланса - $116 млрд (экспорт- $414 млрд, импорт- $298 млрд). За 9 месяцев 2025 экспорт достиг $305,5 млрд.

2/2

Конечно, полагаться на бюджетный прогноз до 2042 года, в котором говорится, что госдолг достигнет то ли 32,2% ВВП, то ли 69,4% - вещь совершенно бессмысленная.

Однако одна из гипотез этого канала заключается в том, что наращивание госдолга - естественный ход событий.

1️⃣ В рамках модели Солоу экономический рост можно разделить на 3 составляющие: (i) увеличение численности населения трудоспособного возраста, (ii) увеличение физического капитала и (iii) загадочная TFP (общая факторная производительность). TFP является тут самым важным компонентом: она обычно ассоциируется с долгосрочными технологическими изменениями или технологической динамикой. Хотя по-хорошему мы толком не знаем, что такое ТFP.

2️⃣ Оценки показывают скромный положительный вклад TFP в экономический рост в последние годы. Мы пока не знаем, помогут ли магические способности ИИ забустить рост. Но мысленно, сильно инвестировать в эту идею не стоит.

3️⃣ Однако долг также может быть использован для поддержания фактического роста ВВП выше или вблизи потенциального роста в долгосрочной перспективе. Откровенный делевредж (при котором отношение долга к ВВП снижается) будет приводить к росту ниже тренда.

4️⃣ Обычно частный сектор предпочитает сберегать (быть в профиците) оставляя работу по поддержанию экономического роста правительству. То есть решение частного сектора потреблять меньше, чем он производит вынуждает правительство увеличить дефицит, чтобы компенсировать это решение.

5️⃣ В западных странах модно критиковать политический класс за неконтролируемый рост госдолга. Но истина в том, что избиратели хотят экономического процветания и проголосуют против любого, кто не использует доступные им инструменты для достижения этой цели.

Теория: Spiralling government debt isn’t a choice.

Вступаем в 2026 год с правильными знаниями.

📉 Слово "девальвация" неприменимо к российским реалиям.
Девальвация - это снижение курса национальной валюты по отношению к твёрдым валютам в системах с фиксированным курсом валюты. В РФ действует свободно плавающий курс.

Вместо этого лучше использовать слово "ослабление". Да, понимаю, что это звучит не так устрашающе, но всё же, это правильный способ (ну ладно, ради угара иногда можно).

📊 Дефляция - это устойчивое снижение цен по широкому кругу товаров и услуг. Дефляция не бывает за неделю, или за месяц. О ней можно говорить, если годовая инфляция была бы отрицательной (цитирую г-на Заботкина).

Также не существует дефляции отдельных видов товаров и услуг: дефляции телевизоров, бензина, парикмахерских услуг и тд.

🧾 Платежный баланс не может быть профицитным или дефицитным. Платежный баланс построен на основе принципа "двойной записи", при котором каждая операция отражается дважды — по кредиту одной статьи и дебету другой. Сумма всех кредитовых проводок должна совпадать с суммой дебетовых, а их общее сальдо должно равняться нулю ( в реальности, конечно, он не равен нулю, есть чистые ошибки и пропуски).

А вот торговый баланс или счёт текущих операций (часть платёжного баланса) может быть в "плюсе" или "минусе".

🧮 Импорт не вычитается из ВВП. Глядя на формулу ВВП: потребление домашних хозяйств + государственное потребление + инвестиции + экспорт - импорт, создается ложное впечатление, что именно это и происходит. Нет, этого не происходит (по крайней мере, в первом приближении). Более подробную инфу смотрите тут.

👨‍👩‍👧‍👧 Учитывая систематическое завышение инфляционных ожиданий (ИО) населением (ака 2000 респондентов), не стоит рассматривать реальную ставку как номинальную % ставку минус ИО населения. Следует использовать альтернативные показатели.

🍔 Индекс Бигмака - это задорное, весёлое упражнение, но не более того. А то лично знаю взрослых мужиков (с экономическим образованием), которые считают, что индекс Биг Мака показывает некий "справедливый" курс.

Вот вам индекс Бигхита:

Биг Мак в США стоит $6,50, в России (в Москве) — ₽225.

Делим стоимость Бигхита на стоимость американского Бигмака и получаем курс, который гипотетически должен быть согласно теории ППС: ₽225/ $6.50 = 34,6 ₽/$.

Далее сравниваем полученное значение с официальным курсом RUB / USD - 78,2

34,6*100/ 78,2 -100 = -55,7. Рубль недооценен на 55,7%.
Теперь называем текущий курс "несправедливым" и терпеливо ждем укрепления рубля (если што, это ирония).

P.S. Если вспомню что-нибудь еще, добавлю.