Разрыв выпуска указывает на разницу между фактическим объемом производства в экономике (совокупным спросом) и некоторым предполагаемым расчетным потенциальным уровнем выпуска (соответствующим естественным уровням безработицы и загрузки мощностей), выраженным в % от ВВП. Выпуск на уровне потенциала – это такой уровень выпуска, который не создает инфляционного давления.
При положительном разрыве выпуска реальный выпуск опережает потенциальный, а уровни занятости и загрузки мощностей выше своих естественных значений. В такие периоды говорят о перегреве экономики.
Одна из проблем состоит в том, что разрыв выпуска, как и величина потенциального выпуска – ненаблюдаемая переменная. И существует множество методов его оценки.
Коллеги опубликовали интересную работу об оценке разрыва выпуска с помощью многомерного фильтра Бевериджа – Нельсона и байесовской векторной авторегрессии (BVAR).
1/2
При положительном разрыве выпуска реальный выпуск опережает потенциальный, а уровни занятости и загрузки мощностей выше своих естественных значений. В такие периоды говорят о перегреве экономики.
Одна из проблем состоит в том, что разрыв выпуска, как и величина потенциального выпуска – ненаблюдаемая переменная. И существует множество методов его оценки.
Коллеги опубликовали интересную работу об оценке разрыва выпуска с помощью многомерного фильтра Бевериджа – Нельсона и байесовской векторной авторегрессии (BVAR).
1/2
❤3
А еще интереснее сами оценки. В частности:
Пожелания на Новый 2026 год.
Банк России считает, что положительный разрыв выпуска закроется только в первой половине 2026 года. Тут, в общем, хотелось бы видеть больше открытости со стороны Банка России. Какова всё же оценка у ЦБ разрыв выпуска? Какой модельный подход дает такой результат? Хотелось бы понять.
2/2
К I кварталу 2025 г. разрыв, согласно оценке базовой модели, составил +0,75%, что говорит о возвращении экономики к потенциальному уровню.
Пожелания на Новый 2026 год.
Банк России считает, что положительный разрыв выпуска закроется только в первой половине 2026 года. Тут, в общем, хотелось бы видеть больше открытости со стороны Банка России. Какова всё же оценка у ЦБ разрыв выпуска? Какой модельный подход дает такой результат? Хотелось бы понять.
2/2
🔥2❤1
Мощный заголовок из исследования Столыпинского института:
РОСТ КУРСА РУБЛЯ КАК УГРОЗА ДЛЯ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ И ДОСТИЖЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЦЕЛЕЙ.
Как вам такое? Или этот тейк, например:
Кажется, вечно можно смотреть на то, как часть публики жалуется на потерю конкурентоспособности из-за "чрезмерно крепкого рубля" (в их идеальном мире он должен быть 100-110, а лучше 130).
Классика.
РОСТ КУРСА РУБЛЯ КАК УГРОЗА ДЛЯ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ И ДОСТИЖЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЦЕЛЕЙ.
Как вам такое? Или этот тейк, например:
Завышенный курс рубля становится фактором прямой угрозы экономическому суверенитету и национальной безопасности, поскольку подрывает производственную базу, бюджетную устойчивость и инвестиционный потенциал страны, повышая уязвимость страны к внешним шокам и мерам экономической политики других государств
Кажется, вечно можно смотреть на то, как часть публики жалуется на потерю конкурентоспособности из-за "чрезмерно крепкого рубля" (в их идеальном мире он должен быть 100-110, а лучше 130).
Классика.
🤬1
Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря
Дискуссия вокруг ставки.
Аргументы в пользу сохранения ставки на уровне 16,5% были следующими:
❌ Инфляционная картина в последние месяцы сильно зашумлена действием разовых факторов. Темпы прироста цен на рыночные услуги остаются высокими - 6-7% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год). А инфляционные ожидания населения растут.
❌ Темпы прироста корпоративного кредитования ускорились.
❌ В 4к25 наблюдается более уверенный, чем ожидалось, рост потребительского спроса.
Аргументы в пользу снижения ставки:
✅ Фактическая инфляция в 4к25 складывается значительно ниже октябрьского прогноза, а годовая по итогам 2025 года может быть меньше 6%. А устойчивое инфляционное давление ожидается ближе
к 4% с.к.г. в 4к25.
✅ Инфляционные ожидания остаются адаптивными, то есть ориентированными на прошлую динамику инфляции. Их недавний рост связан с разовыми факторами. ИО будут снижаться по мере прекращения действия этих факторов
и возобновления устойчивой дезинфляции.
(Дискуссия вокруг 2000 респондентов и инфляционных ожиданий - это вообще отдельная весёлая вселенная).
✅ Отчасти ускорение корпкредитование в 2п25 может объясняться изменением сезонности исполнения бюджетных расходов, их более равномерным исполнением внутри календарного года.
Приток бюджетных средств на счета компаний (в рамках выплат по госконтрактам) был выше обычного в первой половине года и ниже – во второй. Это могло побуждать предприятия снижать кредитную активность в 1п25 и больше привлекать заемные ресурсы в 2п25.
✅ Исходя из бюджетных проектировок, в следующем году ожидается нулевой структурный первичный дефицит бюджета, что окажет сдерживающее влияние на инфляцию.
(Тут следует отметить, что в этом году также ожидался нулевой первичный дефицит. Но по итогу года он будет в районе 1,3% ВВП. Модельно ЦБ смотрит на связи бюджета и инфляции через структурный баланс, а не общий).
Дискуссия вокруг ставки.
Аргументы в пользу сохранения ставки на уровне 16,5% были следующими:
❌ Инфляционная картина в последние месяцы сильно зашумлена действием разовых факторов. Темпы прироста цен на рыночные услуги остаются высокими - 6-7% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год). А инфляционные ожидания населения растут.
❌ Темпы прироста корпоративного кредитования ускорились.
❌ В 4к25 наблюдается более уверенный, чем ожидалось, рост потребительского спроса.
Аргументы в пользу снижения ставки:
✅ Фактическая инфляция в 4к25 складывается значительно ниже октябрьского прогноза, а годовая по итогам 2025 года может быть меньше 6%. А устойчивое инфляционное давление ожидается ближе
к 4% с.к.г. в 4к25.
✅ Инфляционные ожидания остаются адаптивными, то есть ориентированными на прошлую динамику инфляции. Их недавний рост связан с разовыми факторами. ИО будут снижаться по мере прекращения действия этих факторов
и возобновления устойчивой дезинфляции.
(Дискуссия вокруг 2000 респондентов и инфляционных ожиданий - это вообще отдельная весёлая вселенная).
✅ Отчасти ускорение корпкредитование в 2п25 может объясняться изменением сезонности исполнения бюджетных расходов, их более равномерным исполнением внутри календарного года.
Приток бюджетных средств на счета компаний (в рамках выплат по госконтрактам) был выше обычного в первой половине года и ниже – во второй. Это могло побуждать предприятия снижать кредитную активность в 1п25 и больше привлекать заемные ресурсы в 2п25.
✅ Исходя из бюджетных проектировок, в следующем году ожидается нулевой структурный первичный дефицит бюджета, что окажет сдерживающее влияние на инфляцию.
(Тут следует отметить, что в этом году также ожидался нулевой первичный дефицит. Но по итогу года он будет в районе 1,3% ВВП. Модельно ЦБ смотрит на связи бюджета и инфляции через структурный баланс, а не общий).
❤1
Под конец года. ВВП, рассчитанный методом использования доходов за III кв. 2025 г.
👨👩👧👦 Расходы на конечное потребление домохозяйств (д/х) остались примерно на уровне второго квартала — +0,8% кв/кв sa (с исключением сезонности) в III кв. vs +0,9% кв/кв sa во II кв.
⚙️Инвестиционный бум закончился. Валовое накопление основного капитала (ВНОК) падает второй квартал подряд — -0,3% кв/кв sa в III кв. и -1,4% кв/кв sa в II кв.
🏢 Спрос со стороны госсектора — +0,9% кв/кв sa.
🛢 Данные по экспорту и импорту в постоянных ценах не публикуются. Тут коллеги подсказывают, как восстановить закрытые данные с относительно небольшой погрешностью. Но, честно говоря, мне откровенно лень этим сейчас заниматься. Простите. Праздник, в конце концов.
👨👩👧👦 Расходы на конечное потребление домохозяйств (д/х) остались примерно на уровне второго квартала — +0,8% кв/кв sa (с исключением сезонности) в III кв. vs +0,9% кв/кв sa во II кв.
⚙️Инвестиционный бум закончился. Валовое накопление основного капитала (ВНОК) падает второй квартал подряд — -0,3% кв/кв sa в III кв. и -1,4% кв/кв sa в II кв.
🏢 Спрос со стороны госсектора — +0,9% кв/кв sa.
🛢 Данные по экспорту и импорту в постоянных ценах не публикуются. Тут коллеги подсказывают, как восстановить закрытые данные с относительно небольшой погрешностью. Но, честно говоря, мне откровенно лень этим сейчас заниматься. Простите. Праздник, в конце концов.
❤2👍1
Внешняя торговля: вышли данные за III кв. 2025 года с сезонной корректировкой (sa).
(Не спрашивайте, почему я пишу об этом 1 января. Сам не знаю.)
📌 Профицит счета текущих операции (CТО) увеличился до 15,9 млрд долларов sa vs $8,7 млрд во втором квартале (III кв. 2024 - $13,4 млрд).
📈 Положительное сальдо торгового баланса подскочило до $34,1 млрд sa c $27,2 млрд во втором квартале. Экспорт чувствовал себя неплохо - $108,8 млрд sa vs $102,9 млрд ($109,6 млрд в III кв. 2024). Низкие цены на нефть были частично компенсированы увеличением стоимости неэнергетического экспорта, включая металлы и изделия из них, а также химическую продукцию. Импорт чуток упал до $74,8 млрд sa по сравнению с $75,6 млрд в втором кв. (III кв. 2024- $77,5 млрд).
1/2
(Не спрашивайте, почему я пишу об этом 1 января. Сам не знаю.)
📌 Профицит счета текущих операции (CТО) увеличился до 15,9 млрд долларов sa vs $8,7 млрд во втором квартале (III кв. 2024 - $13,4 млрд).
📈 Положительное сальдо торгового баланса подскочило до $34,1 млрд sa c $27,2 млрд во втором квартале. Экспорт чувствовал себя неплохо - $108,8 млрд sa vs $102,9 млрд ($109,6 млрд в III кв. 2024). Низкие цены на нефть были частично компенсированы увеличением стоимости неэнергетического экспорта, включая металлы и изделия из них, а также химическую продукцию. Импорт чуток упал до $74,8 млрд sa по сравнению с $75,6 млрд в втором кв. (III кв. 2024- $77,5 млрд).
1/2
❤5
🏖 Дефицит баланса услуг остался на уровне II кв. ($11,5 млрд). Без сезонной коррекции дефицит вырос до $14,9 млрд vs $12,6 млрд во II кв. В основном в связи с увеличением расходов россиян на поездки за границу.
📊 Дефицит баланса первичных доходов снизился до $4,85 млрд sa. Основная причина - увеличение сумм дивидендных выплат в пользу резидентов – прямых инвесторов.
🌐 Прогноз ЦБ на 2025 год: СТО - $38 млрд и профицит торгового баланса - $116 млрд (экспорт- $414 млрд, импорт- $298 млрд). За 9 месяцев 2025 экспорт достиг $305,5 млрд.
2/2
📊 Дефицит баланса первичных доходов снизился до $4,85 млрд sa. Основная причина - увеличение сумм дивидендных выплат в пользу резидентов – прямых инвесторов.
🌐 Прогноз ЦБ на 2025 год: СТО - $38 млрд и профицит торгового баланса - $116 млрд (экспорт- $414 млрд, импорт- $298 млрд). За 9 месяцев 2025 экспорт достиг $305,5 млрд.
2/2
👍3❤2
Что еще было примечательного в третьем квартале 2025 г.?
Впервые, чистая международная инвестиционная позиция России (разница между активами и обязательствами) превысила один триллион долларов.
📌 Иностранные активы на 1 октября - 1,72 трлн долларов (+$14,7 млрд кв/кв). С начла года — +$174 млрд.
Иностранные обязательства - $662 млрд (-$48,7 млрд кв/кв). С 2022 года обязательства сократились на ~600 млрд долларов.
📌 Резервные активы прибавили 25 млрд долларов кв/кв. С начала года — +104 млрд долларов (положительные переоценки, связанные в том числе c удорожанием золота на международном рынке).
МИП - статистический отчет, отражающий на определенный момент времени стоимость финансовых требований резидентов к нерезидентам, а также золота в слитках, служащего резервным активом, и обязательств резидентов перед нерезидентами.
Впервые, чистая международная инвестиционная позиция России (разница между активами и обязательствами) превысила один триллион долларов.
📌 Иностранные активы на 1 октября - 1,72 трлн долларов (+$14,7 млрд кв/кв). С начла года — +$174 млрд.
Иностранные обязательства - $662 млрд (-$48,7 млрд кв/кв). С 2022 года обязательства сократились на ~600 млрд долларов.
📌 Резервные активы прибавили 25 млрд долларов кв/кв. С начала года — +104 млрд долларов (положительные переоценки, связанные в том числе c удорожанием золота на международном рынке).
МИП - статистический отчет, отражающий на определенный момент времени стоимость финансовых требований резидентов к нерезидентам, а также золота в слитках, служащего резервным активом, и обязательств резидентов перед нерезидентами.
🔥1
Конечно, полагаться на бюджетный прогноз до 2042 года, в котором говорится, что госдолг достигнет то ли 32,2% ВВП, то ли 69,4% - вещь совершенно бессмысленная.
Однако одна из гипотез этого канала заключается в том, что наращивание госдолга - естественный ход событий.
1️⃣ В рамках модели Солоу экономический рост можно разделить на 3 составляющие: (i) увеличение численности населения трудоспособного возраста, (ii) увеличение физического капитала и (iii) загадочная TFP (общая факторная производительность). TFP является тут самым важным компонентом: она обычно ассоциируется с долгосрочными технологическими изменениями или технологической динамикой. Хотя по-хорошему мы толком не знаем, что такое ТFP.
2️⃣ Оценки показывают скромный положительный вклад TFP в экономический рост в последние годы. Мы пока не знаем, помогут ли магические способности ИИ забустить рост. Но мысленно, сильно инвестировать в эту идею не стоит.
3️⃣ Однако долг также может быть использован для поддержания фактического роста ВВП выше или вблизи потенциального роста в долгосрочной перспективе. Откровенный делевредж (при котором отношение долга к ВВП снижается) будет приводить к росту ниже тренда.
4️⃣ Обычно частный сектор предпочитает сберегать (быть в профиците) оставляя работу по поддержанию экономического роста правительству. То есть решение частного сектора потреблять меньше, чем он производит вынуждает правительство увеличить дефицит, чтобы компенсировать это решение.
5️⃣ В западных странах модно критиковать политический класс за неконтролируемый рост госдолга. Но истина в том, что избиратели хотят экономического процветания и проголосуют против любого, кто не использует доступные им инструменты для достижения этой цели.
Теория: Spiralling government debt isn’t a choice.
Однако одна из гипотез этого канала заключается в том, что наращивание госдолга - естественный ход событий.
1️⃣ В рамках модели Солоу экономический рост можно разделить на 3 составляющие: (i) увеличение численности населения трудоспособного возраста, (ii) увеличение физического капитала и (iii) загадочная TFP (общая факторная производительность). TFP является тут самым важным компонентом: она обычно ассоциируется с долгосрочными технологическими изменениями или технологической динамикой. Хотя по-хорошему мы толком не знаем, что такое ТFP.
2️⃣ Оценки показывают скромный положительный вклад TFP в экономический рост в последние годы. Мы пока не знаем, помогут ли магические способности ИИ забустить рост. Но мысленно, сильно инвестировать в эту идею не стоит.
3️⃣ Однако долг также может быть использован для поддержания фактического роста ВВП выше или вблизи потенциального роста в долгосрочной перспективе. Откровенный делевредж (при котором отношение долга к ВВП снижается) будет приводить к росту ниже тренда.
4️⃣ Обычно частный сектор предпочитает сберегать (быть в профиците) оставляя работу по поддержанию экономического роста правительству. То есть решение частного сектора потреблять меньше, чем он производит вынуждает правительство увеличить дефицит, чтобы компенсировать это решение.
5️⃣ В западных странах модно критиковать политический класс за неконтролируемый рост госдолга. Но истина в том, что избиратели хотят экономического процветания и проголосуют против любого, кто не использует доступные им инструменты для достижения этой цели.
Теория: Spiralling government debt isn’t a choice.
👍1