Извините, но мне снова придется сослаться на уже другую работу Андрея Маркевича и Марка Харрисона, где они пытаются заполнить пробел в национальных доходах Российской империи/СССР в период 1913-1928 годов.

Во время Первой мировой войны почти все крупнейшие экономики Европы пережили экономический спад (за исключением Великобритании).
В 1914—1916 гг. Российская империя гораздо лучше справилась с задачей мобилизации экономики, чем утверждалось в опубликованных ранее работах. К 1916 г. начался экономический спад, однако он не пре- высил 10% довоенного уровня 1913 года. До 1917 года экономика России падала, но не больше, чем экономика любой другой континентальной державы.

В течение двух лет, последовавших за революцией, произошла экономическая катастрофа. К 1919 году средние доходы в Советской России упали до менее чем 600 международных долларов в ценах 1990 года. Худшее было впереди. В Петрограде весной 1919 года суточная норма потребления среднестатистического рабочего составляла менее 1600 калорий, что примерно вдвое меньше довоенного уровня. Голод 1921 г. возник не на пустом месте, а стал следствием череды плохих урожаев. 1921 г. был третьим подряд неурожайным годом, причем наиболее тяжелым. Причиной низких урожаев зерновых стало сочетание ряда факторов: военные действия, отсутствие стимулов у фермеров производить продовольствие из-за политики реквизиций зерна + неблагоприятные погодные условия

Поскольку уровень российской экономики в 1917 году был выше, чем считалось ранее, последующий коллапс был соответственно более глубоким.

Чем объясняется этот коллапс?
Казалось бы, ответ очевиден - Гражданская война в России, но не всё так однозначно. Во-первых, несмотря на экономический ущерб, вооруженный конфликт между двумя сторонами местами носил временный характер. Экономический спад был наиболее сильным в 1918 году; боевые действия приобрели массовый характер только в 1919 году. Во-вторых, агрессивная политика военного коммунизма, сопровождавшаяся масштабной конфискацией имущества и государственным произволом, нанесла экономике больший ущерб, чем сами военные столкновения.

Из-за голода восстановление экономики началось только в 1922 году, после того как правительство большевиков приняло решение вернуть рыночные отношения и частную собственность в мелкую промышленность и торговлю между городом и деревней (НЭП). Главным механизмом восстановления до 1929/30 г. стала загрузка уже имеющихся мощностей.

Впрочем, средние доходы на душу населения в 1928 году всё еще были ниже уровня 1913 года. Перевалить через эту отметку советский ВВП на душу населения смог лишь в 1934 г.

Реальный ВВП на душу населения РИ и СССР, 1885-2006

Президент РФ прибыл в Китай для участия в форуме "Один пояс, один путь". В связи с этим давайте кратко обрисуем роль, которую китайская валюта в настоящее время играет для России (плюс некоторые данные по торговле).

• Товарооборот между Россией и Китаем за девять месяцев (3 квартала) увеличился на 29,5%, до $176,4 млрд. ( данные таможенного управления КНР). За этот период Китай ввёз в Россию товаров на $81,4 млрд, поставки из России в Китай увеличились до $94,9 млрд. Согласно китайским торговым данным, за первые восемь месяцев 2023 года Китай закупил у России сырой нефти на сумму около $37,5 млрд.

• Доля юаня в торгах на валютном рынке в сентябре составила 43,3% (это немного меньше, чем в предыдущие месяцы - 44,7%). Доля юаня в расчетах по импорту составила 38%, по экспорту - 29% ( до февраля 2022 года доля юаня в импорте составляла 4,3%, в экспорте - около нуля). Баланс торговли в юанях- близок к нулю. Именно торговля + продажи ЦБ из Фонда национального благосостояния являются основным источником притока юаня на российский рынок.

• С начала года запасы юаней в ликвидной части ФНБ сократились на 29,9 млрд рублей (-9,7%). На 1 января 2023 года было 309,7 млрд, на 1 октября - 279,8 млрд.

• Около 25% всех валютных кредитов в российских банках- в китайской валюте (до ¥205 млрд).

Впрочем, текущего объема юаня в России всё еще недостаточно для формирования ликвидного внутреннего рынка.

• Общая доля продаж китайских автомобилей в России приблизилась к 50% рынка. Для сравнения: общая доля продаж российских брендов - 42%. Тройка лидеров - Chery, Haval (есть локализованное производство в Тульской области) и Geely.

В последние десятилетия наблюдалось заметное снижение реальных процентных ставок (номинальная процентная ставка за вычетом темпов инфляции), которые в 1990-х годах оценивались в среднем примерно в 3% в развитых странах, но к концу 2010-х годов составили всего 0,5%. Это снижение отражало структурные факторы, включая замедление потенциального роста и тот факт, что большинство работников откладывали деньги на пенсию. Номинальные ставки (ставки без учета инфляции) были снижены еще больше из-за мер по сдерживанию инфляции.

Если посмотреть на ближайшее будущее, то есть вероятность, что реальные процентные ставки (они же R*), если и не вырастут существенно, то всё равно будут находиться на достаточно высоком уровне (в понимании развитых стран, конечно).

На это есть несколько причин:

• потенциальному росту ВВП будет способствовать ускорение роста производительности труда по мере того, как разработки в области искусственного интеллекта принесут свои плоды.

• возможности в области ИИ + переход на "зеленую" энергетику создадут стимулы для инвестиций. Кроме того, пандемия, по-видимому, спровоцировала устойчивый рост государственных заимствований, которые поглотят больше частных сбережений. Всё это приведет к увеличению R* с течением времени.

В общем, развитым странам придется мириться с относительно высокими процентными ставками, как в реальном, так и в номинальном выражении (благословленные 2010-е годы остались позади).

50 лет назад Фридрих Хайек опубликовал первый том своей книги "Право, законодательство и свобода", где, в частности, утверждал, что подход общего права в большей степени соответствует свободе, чем другие правовые системы. Позже, в 1990-х годах, идеи Хайека вдохновили “теорию правового происхождения”, которая привела как эмпирические, так и теоретические доводы в пользу того, что общее право лучше для экономики.

Традиция общего права возникла в Англии. Одним из основных источников права в системе общего права является судебный прецедент. Напротив, традиция гражданского права восходит к Кодексу Наполеона (правовая система, созданная во Франции при Наполеоне Бонапарте), который ограничивал как независимость, так и дискреционные полномочия судебной власти.

Английский подход был распространен по всему миру Британской империей и лежит в основе правовых систем примерно 80 стран, включая Америку. Кодекс Наполеона был распространен по всей Европе в результате Наполеоновских войн и по всему миру благодаря Французской империи. Китай, Япония, Южная Корея и Тайвань основали свои современные правовые системы на подходе Германии, который также основан на гражданском праве. В общей сложности традиции гражданского права лежат сегодня в основе правовых систем примерно 150 стран, включая около 30 смешанных систем.

Хайек утверждал, что общее право превосходит гражданское по тем же причинам, по которым рынки превосходят централизованное планирование. Децентрализованная судебная система имеет доступ к тонкостям и особенностям реальных судебных дел, которых нет у централизованной законодательной власти.

Аргументы, выдвинутые Хайеком, в основном касались способности общего права защищать свободу личности, но они также применимы к его способности стимулировать экономический рост. 25 лет назад в знаковом исследовании, опубликованном в «Journal of Political Economy», Андрей Шлейфер, Рафаэль Ла Порта и Флоренсио Лопез де Силанес использовали данные из 49 стран, чтобы показать, что права инвесторов лучше защищены в странах, где действует общее право. Статья подтвердила идеи Хайека и вызвала общественный интерес к теме взаимосвязи между правовой системой и экономическим ростом.

В трех последующих статьях Симеон Дянков (экономист Всемирного банка, работающий со Шлейфером, Ла Порта и Лопез де Силанес) использовал данные из более чем 100 стран, чтобы определить влияние правовой системы на регулирование стартапов и эффективность исполнения контрактов. Основные выводы: в юрисдикциях общего права регулирование было менее обременительным, а обеспечение соблюдения контрактов - более эффективным. Особенно это касалось барьеров, с которыми сталкивались предприниматели. Количество бланков и рабочих дней, необходимых для обработки заявления, а также стоимость административных сборов были выше в юрисдикциях гражданского права. В 2001 году Пол Махони из Университета Вирджинии проанализировал данные со всего мира и обнаружил, что за три десятилетия до 1992 года ВВП на душу населения в странах гражданского права рос на 0,7 процентных пункта в год медленнее, чем в странах общего права.

Впрочем, более поздние исследования (которые учитывают более широкий спектр факторов) показали, что правовая система страны действительно оказывает влияние на ее экономические перспективы, но не в такой степени, как предполагалось в первоначальных исследованиях.

Чем объясняется экономический разрыв между США и Европой, который мы можем наблюдать на протяжении последних двух десятилетий (за этот период экономика США росла примерно в два раза быстрее, чем экономика еврозоны и Великобритании)?

Существуют относительно краткосрочные факторы:

• во время пандемии Соединенные Штаты и Европа прибегли к огромным фискальным стимулам, чтобы удержать экономику на плаву. Однако США сделали это в более широком масштабе. Первичный дефицит государственного бюджета США в 2021 году составил колоссальные 9,4% ВВП, что более чем в два раза превышает уровень еврозоны и почти в два раза уровень Великобритании. Щедрая государственная поддержка помогла стимулировать восстановление потребительских расходов в США, что стало одной из главных причин, по которой экономический рост в стране был таким сильным.

• энергетический шок сильнее ударил по ЕС. После
событий февраля 2022 года оптовые цены на газ в Европе
выросли до рекордно высокого уровня, намного превысив аналогичный показатель в Соединенных Штатах.

Но есть и более глубокие структурные причины:

• быстро развивающийся технологический сектор в США. Нет смысла перечислять известные американские технологические компании, их и так все знают. А учитывая, что американцы доминируют в области ИИ, разрыв между континентами, вероятно, увеличится.

Напротив, Европа специализируется на отраслях, которые всё чаще сталкиваются с угрозой китайской конкуренции (например, электромобили). США также проявляют все больший интерес к переходу своей экономики на "зеленые" технологии. Так называемый закон о снижении инфляции на $369 млрд поможет стимулировать инвестиции в "зеленые" технологии, предоставив сотни млрд долларов субсидий и налоговых льгот.

• более легкий доступ к финансированию уже давно способствует подъему экономики США, включая ее тех. сектор. Увеличение венчурного капитала и более развитые долговые и фондовые рынки облегчили американским компаниям финансирование своей экспансии. Чего нельзя сказать о европейских компаниях, которые гораздо больше полагаются на банки.

Согласно данным ОЭСР, только в области ИИ объем венчурных инвестиций за последнее десятилетие превысил $450 млрд, что почти в 10 раз больше, чем в еврозоне или Великобритании.

• быстрое старение населения Европы и более слабый рост численности населения оказывают давление на государственные финансы континента. В США, напротив, с 2010 года наблюдается рост численности населения трудоспособного возраста (хотя и медленными темпами).

Впрочем, что мы всё унижаем Европу - у нее есть, пожалуй, самый жирный плюс - продолжительность жизни значительно превышает американский уровень (и это несмотря на то, что расходы на здравоохранение на душу населения в Соединенных Штатах намного выше, чем в любой другой стране ЕС). В конце концов, разве это не самое важное.

В российском сегменте Ютуба есть такой особый экономический жанр под условным названием "всё плохо". Риторика там обычно такая: скоро всё развалится, доллар по 200, российскую нефть никто покупать не будет и так далее. Пожалуй, самый веселый персонаж среди этой публики - господин Владимир Милов. Вот, например, на его канале вышло свежее видео, в котором он упрекает российский Центральный банк в непрофессионализме и в том, что он “завалил просто абсолютно всё» ( прямая цитата). Что ж, придется сказать несколько слов в поддержку Эльвиры Сахипзадовны.

Каковы основные претензии Милова к ЦБ:

1. Полный провал «таргетирования инфляции». Милов утверждает, что с 2014 года политика таргетирования провалилась, дескать, ЦБ не справился с этой задачей. Здесь следует пояснить, что Мандат ЦБ - обеспечивать ценовую стабильность, то есть стабильно низкую инфляцию. Поддерживать инфляцию вблизи целевого уровня в 4% ЦБ пытается с помощью ключевой ставки (это и есть таргетирование инфляции, от английского слово target- цель). Так вот, мне потребовалось 2 минуты, чтобы найти данные по инфляции и посмотреть, действительно ли всё так плохо. Да, в 2014-2015 (11,36% и 12,91% соответственно) годах инфляция была высокой - сказался кризис. Но в 2016 году инфляция уже снизилась до 5,4%. А в 2017 году - до 2,5%, то есть ниже целевого показателя (это, между впрочем, самый низкий показатель за всю историю современной России). В период 2018-2020 годов инфляция практически не превышала таргета. Для сравнения: в период с 1991 по 2013 год самый низкий уровень инфляции наблюдался в 2011 году - 6,1%.

2. Разрушение свободной конвертируемости рубля. Сама по себе свободная конвертируемость рубля - важное достижение для страны, тут спору нет. Но произошли известные события 2022 года, и ЦБ начал принимать ряд ограничительных мер (ограничение вывоза капитала нерезидентами, ограничение на вывод валюты за рубеж и так далее). И именно это возмущает Милова, мол, как так, ЦБ дал зеленый свет всему этому. Первый момент - ЦБ не таргетирует курс, но если курс становится решающим проинфляционным фактором, то у него нет другого выбора, кроме как ввести ограничение на движение капитала. Второй момент - меры были приняты в ответ на финансовые санкции и замораживание российских ЗВР.

Естественно, сам Милов не сказал, какие меры он предпринял бы сам, если бы был на месте Набиуллиной - ему это не нужно.

3. Справедливости ради, скажу, что я частично согласен с его критикой банковского надзора.

P.S. Шутки шутками, но в какой-то очередной передаче с Майклом Наки (человек, который придумал великую теорию удвоенного времени) Владимир Милов поспорил, что до марта 2024 года доллар будет по 200. (нашел видео- 5 минута)

Посвящается сегодняшним выборам в Аргентине

Кажется, нобелевскому лауреату по экономике Саймону Кузнецу приписывают фразу - в мире существует четыре типа стран: развитые, неразвитые, Япония и Аргентина. Сказано верно: Аргентина по-прежнему переживает высокую годовую инфляцию, которая нынче составляет 138%

Столетие назад ВВП на душу населения в Аргентине был выше, чем в Германии, Италии или Франции. Сегодня ВВП Германии на душу населения в четыре раза превышает ВВП Аргентины, а в соседнем Чили он почти на треть выше.

По данным Всемирного банка, в период с 1950 по 2016 год страна пережила 14 рецессий. С тех пор произошло еще две рецессии. В течение этого периода на каждые два года роста в Аргентине приходился один год рецессии - показатель, более типичный для раздираемых войной государств, таких как Ливия, Сирия и Ирак. При средней рецессии ВВП Аргентины сокращается на 3,5% в год. В результате поддерживать экономический рост практически невозможно. Согласно оценкам, реальный ВВП на душу населения в 2020 году был примерно таким же, как в 1974 году.

Аргентина девять раз объявляла дефолт по своему суверенному долгу с момента обретения независимости в 1816 году, в том числе три раза с 2000 года. Сейчас она должна МВФ $43 млрд.

С какими препятствиями столкнется Аргентина, если Хавьер Милей победит и плану долларизации будет дан зелёный свет ?

Прежде всего, потребуется запас ликвидных долларов для замещения денежной базы и создания буфера ликвидности в валюте США для противодействия любым сбоям в банковской системе. Учитывая, что ЦБ недавно опубликовал отрицательные чистые резервы, официальная долларизация потребует привлечения этих денег извне. Но это будет очень трудной задачей для страны, учитывая ее слабое положение на международных рынках. Достаточно посмотреть на разброс доходности ее суверенного долга по отношению к казначейским облигациям США (более чем на 20 процентных пунктов).

С другой стороны, считается, что аргентинцы хранят по меньшей мере $250 млрд на оффшорных счетах или под матрасом, что эквивалентно более чем трети ВВП.

Впрочем, долларизация сама по себе не сможет решить структурные проблемы страны (в первую очередь фискальные).

После долларизации Эквадор продолжил увеличивать государственные расходы (удвоившись до $44 млрд только за время правления Корреа в 2007-17 годах) и дважды объявлял дефолт по своим долгам, даже несмотря на нефтяной бум. В реальном выражении ВВП на душу населения за последние 10 лет стагнировал.

Вялое восстановление китайской экономики - пожалуй, главное разочарование этого года.

Но экономические данные, опубликованные 18 октября, рисуют более оптимистичную картину. Экономика Китая выросла на 4,9% в третьем квартале по сравнению с годом ранее — быстрее, чем ожидалось. Китай, вероятно, достигнет установленного правительством целевого показателя роста в 5% в этом году.

Источником роста было почти исключительно потребление (почти 95%), что является обнадеживающим признаком: домохозяйства начали выходить из спячки. Одной из причин этого может быть улучшение ситуации на рынке труда: безработица в городах снизилась до 5% в сентябре с 5,2% в предыдущем месяце.

Кто же в проигрыше?

Всё тот же несчастный рынок недвижимости. Девелоперская компания Country Garden (которая является вторым по величине девелопером в Китае) начала подготовку к одной из крупнейших реструктуризаций долга в стране. Другой девелопер -Evergrande - уже на полпути к ликвидации.

Но больше всего, вероятно, пострадают местные власти, которые в течение многих лет финансировали большую часть своих расходов за счет продажи земли, а теперь, когда сектор недвижимости рухнул, эти доходы иссякли. Сейчас они в основном выживают за счет заимствований. Проблема в том, что никто не хочет кредитовать местные органы власти, поскольку понимают, что длительный бум на рынке недвижимости, вероятно, никогда не вернется, и у местных органов власти не будет денег для погашения своих кредитов.

Чтобы как-то спасти ситуацию, центральное правительство приказывает контролируемым государством банкам продолжать ссужать деньги местным органам власти по низким процентным ставкам. Нечто подобное было проделано японскими банками с компаниями-банкротами после краха 1989-91 годов.

Но есть и более долгосрочная стратегия - китайское правительство всячески пытается подтолкнуть банки к кредитованию секторов, не связанных с недвижимостью. Китай пытается заменить пострадавший сектор недвижимости (доля которого когда-то достигала почти 30% ВВП) обрабатывающей промышленностью. Другой вопрос, будет ли эта промышленная продукция высокого качества или в большей степени "импортозамещающей".
Смотреть график

Новая стратегия Китая.
Больше банковских кредитов для промышленности, меньше для рынка недвижимости.

С 1950 по 2009 год расходы США на здравоохранение выросли с 5% ВВП до 17%. В период с конца 1970-х по сер. 2010-х годов государственные расходы Великобритании на здравоохранение росли на 4% в год в реальном выражении, намного быстрее, чем экономический рост (на 2% в год). С 1980 по 2010 год общие цены во Франции выросли на 150%, цены на здравоохранение - на 250%.

Во всем развитом мире доля здравоохранения в ВВП резко возросла в 2020 и 2021 годах из-за сочетания расходов, связанных с пандемией + снижения ВВП. Однако с тех пор расходы на здравоохранение в странах ОЭСР сократились почти до уровня 2008 года.

Отношение расходов на здравоохранение к ВВП в Норвегии снизилось на 2,5 процентных пункта. Даже в Америке (стране дорогой медицины) кое-что изменилось: новые данные, опубликованные Бюро экономического анализа (BEA), показывают, что доля расходов на здравоохранение начала снижаться еще до пандемии.

Инфляция в мировой индустрии здравоохранения, которая когда-то была на уровне "аргентинской", сейчас выглядит более нормальной. Достаточно взглянуть на более широкий показатель цен на медицинское обслуживание в Америке, который включает в себя не только товары и услуги, приобретаемые непосредственно потребителями, но и те, которые оплачиваются от их имени (например, страховщиками). С 1970-х по 2000-е годы ежегодная инфляция в сфере здравоохранения почти всегда превышала средний уровень инфляции во всей экономике. Но примерно в 2010 году эти показатели поменялись местами. По сравнению с “дефлятором ВВП” (общеэкономическим показателем инфляции), дефлятор в сфере здравоохранения и социального обеспечения в развитых странах мира практически перестал расти. В 1990-х годах инфляция в сфере здравоохранения Японии резко возросла по сравнению со средними ценами, но начала снижаться в 2015 году. Во Франции цены на медицинское и социальное обслуживание в настоящее время растут в соответствии со средними показателями по экономике в целом.

Так вот, возникает резонный вопрос - что побудило кривую выровняться?

Есть несколько возможных причин:

• снижение инфляции в сфере здравоохранения согласуется с повышением производительности труда. Экономисты обычно считают, что добиться повышения производительности в сфере здравоохранения трудно, поскольку эта услуга является трудоемкой. В конце концов, нереально ожидать, что врач будет брать образец крови у пациентов на 3% быстрее с каждым последующим годом. Кроме того, даже если врачи не станут более эффективными, они все равно время от времени ожидают повышения заработной платы.

Сама система здравоохранения местами очень неэффективна: бумажные бланки вместо цифровых; много времени тратится на подачу заявлений о страховании; несогласованность между различными ведомствами и т.д. Впрочем, определенный прогресс всё же есть. По данным Американского бюро трудовой статистики, производительность труда в сфере здравоохранения и социального обеспечения упала на 13% в период с 1990 по 2000 год, но затем отыграла все утраченные позиции с 2000 по 2019 год.

• на протяжении долгой истории инновации, как правило, приводили к увеличению расходов на здравоохранение. Например, в 1960-х годах появление аппаратов для диализа в буквальном смысле спасло жизнь людям, страдающим от почечной недостаточности. Но в развитых странах текущая стоимость диализа для пациента составляет где-то от $40 000 до $60 000.

В какой-то момент природа технологических инноваций в здравоохранении, возможно, изменилась. Например, акцент сместился на профилактическую медицину. Существуют убедительные доказательства того, что более широкое использование аспирина в 1990-х годах привело к сокращению расходов американцев на лечение сердечно-сосудистых заболеваний сегодня.

• после глобального финансового кризиса 2007-09 годов многие европейские правительства, испытывающие нехватку денег, решили сократить расходы. Например, ограничение повышения заработной платы персонала: средний базовый заработок британских медсестер в реальном выражении как минимум на 10% ниже, чем в 2010 году.

• в развитых странах существует поразительно тесная взаимосвязь между благосостоянием и расходами на здравоохранение. Американцы тратят так много на здравоохранение, потому что они намного богаче почти всех остальных. Но сегодня рост дохода на душу населения в богатых странах мира происходит гораздо медленнее, чем это было до 2008 года. Расходы на здравоохранение не растут отчасти потому, что мир перестал становиться (намного) богаче.

Понимаю, что о сегодняшнем заседании ЦБ все уже давно написали, но тем не менее, на всякий случай:

1. Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. до 15%.

2. Инфляция - сентябрьское ускорение инфляции значительно превысило оценки ЦБ (рост ИПЦ составил 0,87%). Инфляционные ожидания населения в октябре несколько снизились, но они по-прежнему высоки. Текущая инфляция в значительной степени формируется под влиянием более низких процентных ставок первой половины 2023 года.

3. Наиболее остро нехватка кадров ощущается в обрабатывающей промышленности. Чтобы удержать или привлечь персонал, компании повышают заработную плату. Это приводит к тому, что компании повышают цены, чтобы компенсировать затраты на повышение заработной платы. Из-за того, что невозможно немедленно удовлетворить растущий спрос за счет расширения производства, это приводит к росту цен.

4. Эффект от ужесточения денежно-кредитной политики в полной мере проявится через несколько кварталов.

5. Ужесточение ДКП (повышение ставок) уже транслируется в экономику.
Интерес к рублевым депозитам вырос + произошел переток средств со счётов до востребования на срочные вклады. Это означает, что склонность населения к сбережениям возросла, что будет способствовать охлаждению спроса и ослаблению инфляционного давления.

6. Кредиты- есть признаки замедления роста потребительского кредитования. Ипотечные кредиты продолжают расти высокими темпами из-за льготных программ, которые нечувствительны к ключевой ставке. Та часть ипотечного портфеля, которая формируется на рыночных условиях, уже реагирует на ужесточение политики.

Как было совершенно правильно отмечено на канале "Холодный расчет", (тут тоже про это) льготная ипотека - это, по сути, регрессивный механизм, когда платят и бедные, и богатые, но выигрывают те, чей доход относительно высок. Другой вопрос, что можно предложить в качестве замены этой программе.

Устойчивость американской экономики, конечно, впечатляет. Казалось, что повышение процентной ставки ФРС за последние 18 месяцев должно было привести к охлаждению экономики, но ничего подобного не произошло. ВВП США в третьем квартале вырос на 4,9%. Основной двигатель роста: потребительские расходы.

Но даже если посмотреть на последние 3-4 года, мы можем обнаружить, что в Штатах дела идут очень неплохо. ФРС и Казначейство опубликовали данные Survey of Consumer finances (SCF), который представляет собой крупномасштабный опрос, проводимый каждые три года, в ходе которого опрашиваются домохозяйства об их финансовом положении (прочитал тут у Ноа Смита - бывшего обозревателя Bloomberg).

Каковы основные выводы: (и да, все цифры скорректированы с учетом инфляции)

• существует такое понятие, как «net worth” (чистый капитал), который рассчитывает все финансовые и нефинансовые активы, принадлежащие человеку или семье, за вычетом долгов и обязательств. Так вот, типичная американская семья стала богаче примерно на 37% в период с 2019 по 2022 год, то есть за это время благосостояние (медианной) американской семьи увеличилось примерно на $51 800. Медианный чистый доход на семью сейчас составляет около $192 900.

• ещё более удивительно, что рост характерен для всех групп - белых, чернокожих, городских и сельских жителей, 20% самых бедных, лиц не имеющих диплома об окончании high school (с 9-го по 12-й класс) и т.д

• соотношение долга к доходам довольно стабильно снижается с 2010 года. Это отчасти объясняет, почему благосостояние 25% самых бедных так сильно выросло (здесь, конечно, сыграла роль раздача денег во время пандемии).

• данные Бюро переписи населения, свидетельствуют о том, что реальный медианный доход домохозяйства снизился примерно на 4,7% в период с 2019 по 2022 год. Но SCF считает, что за этот период доходы выросли примерно на 3% (в чем причина такого расхождения, не совсем понятно).

Чем объясняется такое увеличение чистого капитала?

Многие активы значительно выросли в стоимости:

• в первую очередь, конечно, речь идет о недвижимости. Большая часть богатства среднего класса США зависит от стоимости их домов, поэтому, когда цены на жилье растут, то же самое происходит и с богатством среднего класса.

• увеличение богатство за счет владения облигациями (примерно на $70 000 для медианного домохозяйства), что довольно необычно, учитывая, что процентные ставки выросли (что приводит к снижению цен на облигации).

• увеличение стоимости подержанных автомобилей. Конечно, здесь можно долго спорить, является ли поддержанный автомобиль или облигация “богатством”, но тем не менее.

P.S. По какой-то причине не могу скинуть ссылки.

Что происходит (происходило) на Украине?

1. Удалось стабилизировать резкий спад украинской экономики - в четвертом квартале 2022 года экономика перестала существенно снижаться. С тех пор ВВП находится на 30% ниже своего доконфликтного (буду использовать это слово) уровня. Вообще, если вдуматься, получается печальная цифра: возврат к уровню 2021 года возможен только в 30-е годы.

2. Сектор тяжелой промышленности Украины сильно пострадал: среднесуточное производство стали, чугуна и стального проката резко упало. Это важный момент, поскольку эти товары занимают значимое место в экспортной корзине страны.

3. По понятным причинам увеличились гос расходы. Точной разбивки по направлениям нет, но сумма колеблется между 250 и 300 млрд гривен в месяц (до февраля 2022 года - плюс-минус 150 млрд гривен в месяц).

4. Гос. бюджет Украины находится в существенном дефиците: правительство не может собрать достаточно налоговых или других поступлений, чтобы покрыть гос. расходы.

5. Разрыв между потребностью Украины в импорте и ее способностью оплачивать его за счет экспорта усилился. В 2022 году импорт резко сократился, но экспорт рухнул еще сильнее. В результате Украина столкнулась со существенным дефицитом торгового баланса.

6. Большую часть 2022 года вместо того, чтобы облагать налогами или привлекать деньги как на внутреннем, так и на внешних рынках, Украина прибегала к печатному станку для покрытия дефицита бюджета. Это привело к понятным последствиям: гривна обесценилась, что в краткосрочной перспективе привело к росту импортных цен, усилив инфляционное давление. Текущая ситуация кардинально отличается: ожидается, что большая часть чистых заимствований для финансирования дефицита 2023 года будет приходиться на льготное финансирование со стороны международных партнеров и доноров.

7. Весной 2022 года Национальный банк Украины (НБУ) зафиксировал обменный курс на уровне 29,25 гривны за доллар. В начале октября 2023 года НБУ отказался от фиксированного обменного курса и перешел к управляемой плавающей модели. Чтобы поддержать курс, необходимо было продавать валюту из резервов. Парадоксально, но международные резервы Украины в 3 квартале 2023 года выросли до исторического максимума - в августе они составили $41,7 млрд (в сентябре правда упали до $40,4 млрд). Как такое возможное, спросите вы? Всё просто: они растут за счет внешнего долга.

8. НБУ начал потихоньку снижать ключевую ставку. Сначала в июле на 3 п.п. до 22%, затем в сентябре до 20%. А 26 октября - до 16%. (почти как сейчас в РФ).

Уже ясно, что экспортоориентированная модель Китая, которая способствовала быстрому росту его ВВП в начале 90-х - начале 2010-х годов, в значительной степени исчерпала себя. Тот золотой период многое дал Китаю: бурный рост иностранных инвестиций, развитие совместных предприятий и возможность накапливать огромные валютные резервы. (кстати, на конец сентября резервы Китая составляли $3,12 трлн)

Но приверженность Китая стратегии стимулирования экспорта замедлила развитие внутреннего рынка гораздо больше, чем ожидалось. Для поддержания конкурентоспособности страны Китайская экспортная модель требует, помимо прочего, государственного вмешательства в ценообразование, благоприятных обменных курсов и замедления роста заработной платы.

Китайские власти поддерживают свой собственный механизм обменного курса, который приносит пользу экспорту, но препятствует росту динамично развивающегося внутреннего рынка. Или возьмем, к примеру, политику процентных ставок Китая. Реальные процентные ставки в Китае долгое время оставались ниже темпов роста ВВП, что приводило к нерациональному распределению капитала и отсутствию механизмов корректировки для сбалансирования инвестиций и потребления.

Хотя в последние годы средняя заработная плата росла, она по-прежнему остается значительно ниже, чем в большинстве стран с сопоставимым уровнем дохода. Кроме того, в Китае отсутствует механизм корректировки, который привел бы заработную плату в соответствие с темпами производительности и экономического роста.

Есть еще один момент - государственные расходы долгое время были направлены на развитие инфраструктуры, и лишь ограниченные средства выделялись на поддержку домашних хозяйств или расширение программ социального обеспечения.

Что должен сделать Китай, чтобы исправить ситуацию? (частично он уже делает это)

Перейти к модели роста, основанной на внутреннем потреблении + стимулировании импорта. Да, тут следует сказать, что такой переход - естественный следующий шаг для почти любой страны, которая добилась ранних успехов за счет стимулирования экспорта (особенно для крупных экономик).

Это могло бы помочь Китаю устранить свои давние торговые дисбалансы и скорректировать интервенционистские механизмы, которые исторически влияли на обменные курсы, процентные ставки и формирование заработной платы. Приведение роста заработной платы в соответствие с номинальным ВВП повысило бы доходы домашних хозяйств и стимулировало бы быстрое расширение сектора услуг Китая.

Более того, стимулируя импорт за счет повышения курса национальной валюты и снижения тарифов, Китай мог бы снизить цены на импортируемые потребительские товары и резко увеличить расходы домохозяйств. А повышение реальных процентных ставок предотвратило бы нерациональное распределение капитала и позволило бы экономике сбалансировать совокупный спрос.

Самое главное, что этот переход высвободил бы больше бюджетных ресурсов для удовлетворения потребностей граждан и минимизировал бы тяжелое бремя для домашних хозяйств.

Но, конечно, всё это в теории. Как всё будет на самом деле - покажет время

Тут Беларусь требует от России компенсации за задержку запуска первой в стране АЭС стоимостью $5,4 млрд. Небольшая предыстория. Соглашение о строительстве АЭС было подписано между двумя странами в 2011 году. Первый блок БелАЭС запустили 7 ноября 2020 года. А летом 2022 года Второй энергоблок БелАЭС был выведен на полную мощность в рамках испытаний. В 2020 году за срыв ввода первого энергоблока из-за замены корпуса реактора Минск уже добился снижения ставки по российскому госкредиту (на который и строилась АЭС) до 3,3%.

Но есть один нюанс. Ходят слухи, что Минск сам был заинтересован в отсрочке ввода в эксплуатацию АЭС, поскольку ранее рассчитывал продавать вырабатываемую электроэнергию странам Балтии, но они в итоге отказались от этой идеи, а внутри страны такой объем мощностей не требуется. (АЭС расположена в Гродненской области недалеко от Литвы)

Так вот, несколько слов о нашем западном соседе.

1. Так называемая луканомика не могла (и не может) полноценно функционировать без российских денег:

• доля инвестиций России в Беларусь в 2010-2015 гг. составила от 57% до 64% от общего объёма вложении. Объем прямых инвестиций со стороны России с 2001 по 2018 годы составил $11,9 млрд. В 2018–2019 годах инвесторы из России ежегодно вкладывали в белорусскую экономику по $0,65 млрд, а общий объем накопленных инвестиций из России в Белоруссию к началу 2020 года составил $4,26 млрд (данные ЦБ). Добавим сюда еще российские инвестиции, которые шли через другие страны и которые не были учтены в статистике ЦБ (например, через Кипр).

• льготная стоимость природного газа по сравнению со средней экспортной ценой в другие страны. С 2012 по 2019 год Белоруссия получила от этой субсидии $17,4 млрд.

• за период 2000–2015 годов скрытые субсидии за счет льготных поставок энергоносителей составили около $100 млрд.

• долг Белоруссии перед Россией в 2021 году составил $8,5 млрд. В 2022 году Москва одолжила Минску еще почти $1,6 млрд на проекты в области импортозамещения (Беларусь - лидер среди всех должников России).

2. Еще в 1999 году было подписано соглашение о создании союзного государства, которое предполагало поэтапное введение единой валюты. Изначально планировалось завершить введение единой валюты к 2005 году, но нынче на дворе 2024 год, а прогресса по-прежнему нет.

В следующий раз, когда вам будут рассказывать о единой валюте БРИКС, напомните собеседнику, что есть две соседние страны с очень тесными экономическими, культурными, историческими связями, которые уже более 20 лет не могут договориться о создании единой валюты (скорее из-за политических амбиций одного человека). Это при том, что от союзной валюты скорее выиграют белорусские потребители.

3. В Белоруссии были локальные истории успеха. Тот же динамично развивающийся IT-сектор. Но наступил политический кризис 2020 года, и теперь от былой славы остались лишь рожки да ножки.

А помните ли вы замечательную сказку о "застрявших в Индии рупиях", которые нельзя вывести? Так вот, выясняется любопытная вещь- почти вся нефть, которую Индия импортировала из России до февраля 2023 года, была оплачена в долларах США. Но самое главное - с февраля 2023 года Индия начала платить в дирхамах ОАЭ + долларах. Внимание!!! Среди расчётных валют нет рупий. Несколько сделок было заключено в юанях, но Индия выступает против использования этой валюты ( геополитика, как-никак).

Вообще, первыми заговорили о "рупиях" Bloomberg/Reuters в начале лета 2023 года (если я правильно помню). Затем эту новость подхватили другие СМИ. А в августе бывший министр финансов Михаил Задорнов заявил, что застряло $30 млрд в виде рупии.

Надо сказать, что изначально вся эта история звучала вполне правдоподобно (я и сам в это верил). Но по прошествии времени стало ясно, что цифры просто не сходятся. ( я писал об этом месяц назад)

Еще раз. Давайте предположим, что российские нефтяные компании действительно продавали нефть за рупии, которые они не могли вывести. Но проблема здесь в следующем - нефтяники всё это время исправно платили налоги. Иными словами, если бы у них вся выручка в рупиях застревала, то как тогда они могли платить налоги. При цене на нефть около $80 за баррель налоги составляют +-50. А других источников, из которых можно было бы платить эти налоги, просто нет.

Значит, получается, что никаких застрявших рупий нет?

Нет, не совсем. Скорее всего, некоторые неэнергетические экспортеры действительно испытывали проблемы (видимо, из-за незнания специфики индийского рынка), но: а) это было еще в конце 2022-начале 2023 года и б) речь идет о нескольких млрд долларов, застрявших в виде рупии, но не более.