#норникель #аналитика
Норникель показал снижение EBITDA на 47% за I полугодие.

Вчера отчитался Норникель за полугодие. Полугодие, сами понимаете, было не простое. Пандемия, падение цен на металлы, авария в Норильске. Последствия этого мы видели на котировках самой компании. Предлагаем рассмотреть основные моменты отчета и прогнозы менеджмента по рынку металлов.

1. Цены на все металлы, кроме палладия были ниже, чем в прошлом году. Но доля палладия в выручке составляет 48%, поэтому показатель вырос на 15% в рублях.
2. Объемы производства были ниже по всем группам металлов из-за высокой базы прошлого года и сложных метеорологических условий. В следующие 2 года производство будет стабильным, т.е. не стоит рассчитывать на рост бизнеса. Однако после цикла капитальных затрат в 2026 году объемы по всем группам металлов должны вырасти.
3. EBITDA упала на 47% в результате создания резерва под штраф Росприроднадзора. Компания решила зарезервировать сразу 149 млрд. рублей, не дожидаясь окончания независимой экспертизы в ноябре-декабре этого года.
4. Из-за того, что менеджмент решил посчитать резерв через EBITDA и не собирается корректировать показатель, то стоит ожидать снижение дивидендов по итогам первого полугодия. По нашим прогнозам компания должна выплатить порядка 500 рублей. Годовые дивиденды мы ожидаем на уровне 1800 рублей.
5. Компания находится в начале цикла повышенных капитальных затрат, что может вызвать рост долговой нагрузки. Пока показатель составляет 1,2х (критичный уровень 1,8х), что позволяет платить дивиденды в размере 60% от EBITDA.
6. По мультипликаторам Норникель оценивается с небольшой премией из-за резерва. Рынок уже переварил самые негативные прогнозы, связанные с аварией.
7. Менеджмент ожидает снижения цен на никель в краткосрочной перспективе, и нейтральной динамики в долгосроке. По остальным металлам прогноз нейтральный.

Мы оцениваем нейтрально отчетность Норникеля. Компания успешно справилась со всеми вызовами последнего времени. Дивиденды, скорее всего, будут снижены, но это уже учтено рынком. Текущие цены отражают справедливую оценку. Из новых потенциальных драйверов роста мы видим жёсткую позицию Русала по дивидендам и «продавливание» своей позиции, снижение штрафа и роспуск резервов, а также рост цен на основные металлы. Поэтому в случае коррекции можно докупать в портфели.

#индексы
Индекс Московской биржи вернулся к нулевой отметке. Именно с неё он начинал этот год

Сентимент рынка нейтральный.

Переговоры между демократами и республиканцами в США опять зашли в тупик. Министр Финансов Мнучин заявил, что власти США будут готовы рассмотреть новый пакет стимулирования экономики в конце 2020 года, если демократы согласятся с условиями республиканцев. Трамп заявил, что соглашения по новому пакету не будет, потому что демократы даже не хотят вести переговоры...❗Утренний комментарий за 13 августа 2020

#газпром
Акции Газпрома полностью закрыли дивидендный гэп

#x5retailgroup #аналитика
X5 Retail Group нарастила EBITDA на 14% во втором квартале.

Сегодня вышел отчет лидера рынка продуктового ритейла X5 Retail Group. Компания уже показывала хорошие операционные данные и рост выручки на 13%. Поэтому в первую очередь нужно понять сколько и как компания заработала с этой рекордной выручки.

1. Маржинальность по EBITDA составила 8,4%, что почти на уровне прошлого года (8,3%). Т.е. операционная прибыль выросла практически также как и выручка. Менеджмент не растерял рентабельность несмотря на увеличение расходов, связанных с COVID-19. Но существенных улучшений мы не видим.
2. Рост дивидендных выплат на 50% уже был озвучен ранее, сейчас же мы видим все основания для выплаты 165 рублей по итогам года. Дивидендная доходность составляет почти 6%.
3. По мультипликаторам компания торгуется на уровне своих средних показателей. P/E 17, EV/EBITDA 6,6. Дисконта мы не видим, хотя в сравнении с Магнитом даже немного дешевле.

В целом мы считаем, что компания справедлива оценена рынком и не зря находится на исторических максимумах. По сути, X5 – это история, которая должна плавно расти в течение следующих лет. Компания занимает лидирующее положение, стремится развивать онлайн-каналы и наращивать выплаты акционерам. Поэтому мы рекомендуем удерживать позиции. Для докупок нужно как минимум дождаться коррекции в 5-10%.

#облигации
На фоне нестабильности в Беларуссии, облигации данной страны сегодня падают. Инвесторы бегут от риска

Сентимент рынка нейтральный.

Советник Дональда Трампа Ларри Кудлоу заявил, что безработица в США пойдет на спад, а в третьем квартале ожидается 20% рост экономики, который продолжится весь 2021 год. Он также затронул тему отношений с Китаем и сообщил, что США удовлетворены тем, как Китай выполняет условия фазы I торговой сделки.❗️Утренний комментарий за 14 августа 2020

#русал #аналитика
Русал показал худший квартал в своей истории, но так ли всё плохо сейчас?

Русал рапортовал о своих плохих результатах за полугодие. Всему виной пандемия и её отражение в ценах на алюминий. Тем не менее, для нас важно понять не только как себя чувствует компания, но и что её может ожидать далее. Поэтому предлагаем рассмотреть основные моменты отчета и предположить, как может развиваться ситуация дальше.

1. Цены на алюминий на LME опускались ниже $1500 за тонну, что ниже, чем себестоимость Русала. Спрос на рынке снизился на 12-15%, в то время как предложение выросло на 1,8%. В результате образовался профицит, который сдерживает рост цен. Но компания продает всегда с премией к бенчмарку, поэтому средняя цена реализации составила $1756.
2. Себестоимость тонны алюминия сократилась до $1564 в результате девальвации рубля и подешевевших сырьевых материалов. Поэтому EBITDA сохранилась в положительной зоне.
3. Продажи в натуральном выражении упали на 4,4%, т.е. компания, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, поставляла почти такие же объемы на рынок как в прошлом году.
4. Ковенантный чистый долг к EBITDA вырос до 3,1х из-за снижения операционной прибыли. Русал продолжает оставаться закредитованной компанией, которая зависит от дивидендов Норникеля. В прошлые года часть дивидендов Норникеля шла на погашение долга, но из-за того, что промежуточный дивиденд может быть передвинут и будет невысоким, то пространство для маневра у Русала небольшое.

Безусловно, отчет был очень слабым, но не критичным. Русалу не составляет труда работать при такой конъюнктуре, владея акциями ГМК Норникеля. Но процесс погашения долга в этом году встанет на паузу.

Мы видим 2 фактора, которые могут сыграть на руку акциям Русала.

Во-первых, это раскрытие скрытой стоимости. Текущая рыночная оценка всего Русала меньше, чем доля Русала в Норникеле. Обычно в долгосроке рынок выравнивает акцию к справедливой оценке при наличии драйверов.

Во-вторых, есть большая вероятность, что мы находимся внизу производственного цикла и дальше этот маховик будет раскручиваться, а профицит на рынке алюминия рано или поздно уйдет, что вызовет рост цен.

Поэтому Русал мы рассматриваем в качестве долгосрочной инвестиции. Но помните, что реализация этих факторов может быть небыстрой и занять несколько лет.

Как обычно по воскресеньям мы выпускаем познавательные видео. На этот раз мы решили сделать ликбез для новичков: максимально просто и понятно рассказать про облигации, акции и ETF. Приятного и полезного просмотра!
https://youtu.be/-Q6b95XSoxQ

Сентимент рынка нейтральный.

Переговоры США и Китая по торговой сделке, запланированные на 15 августа, были отложены на неопределенный срок. Трамп рассматривает возможность введения запрета на работу в США ряда технологических компаний Китая. Так, уже ограничена работа ТикТок и изучается вопрос запрета работы Alibaba.❗Утренний комментарий за 17 августа 2020