#СОЛИДнаяИдея
Российский рынок акций продолжает консолидироваться возле уровня 2800 пунктов. На прошлой неделе вышло множество отчетностей по основным компаниям. Однако рынок на них практически не реагирует, т.к. всё внимание сейчас направлено на ближайшее заседание ЦБ РФ 6 июня. Несмотря на то, что консенсус аналитиков предполагает сохранение ставки на текущем уровне, мы считаем, что есть все основания для снижения ставки. Все основные макроиндикаторы говорят о том, что ключевую ставку пора снижать. Риски переохлаждения экономики сейчас очень высоки. При этом если не снизить ставку сейчас хотя бы до 19%, через несколько месяцев ставку придется снижать ещё сильнее.

Поэтому главная идея для нас – это «ставка на снижение ставки», как мы писали в предыдущем обзоре инвестидей. Мы уже видим, как длинные ОФЗ за последние 3 дня прибавили более 2,5%. В целом если говорить про классы активов, то на снижении ставки интересны: акции, поскольку снижается норма безрисковой доходности, длинные облигации, вследствие механизма трансмиссии ключевой ставки, валюта и валютные облигации, т.к. снижение ставки стимулирует спрос и импорт. Что выглядит наименее интересно, так это фонды денежного рынка, короткие облигации и флоатеры. Так что, на наш взгляд, имеет смысл ещё раз посмотреть на структуру своего портфеля и сделать ребалансировку в пользу бенефициаров снижения ставки.

Касательно наших идей – всё без изменений.

Дмитрий «Дивидендный рантье» Донецкий

Почему при ставке 21% нет дивидендной доходности в 21%?

Такой вопрос, но немного в другой формулировке мы получили в комментариях от нашего подписчика на прошлой неделе. Вопрос на самом деле раскрывает много разных аспектов инвестирования. Постараемся вкратце.

Доход в акциях можно получить двумя основными способами – дивидендами и ростом оценки самих акций. При этом обратите внимание, что на рынке есть такое явление как дивидендные гэпы. То есть акция после выплаты дивидендов падает на величину дивиденда (примерно, но не всегда). Почему это так? Потому что дивиденд – это вывод части прибыли из компании, но только части. Даже если дивиденд превышает 100% прибыли, значит компания распределяет нераспределенную прибыль прошлых лет. А куда идет оставшаяся прибыль? Она идет в развитие бизнеса, либо в погашение долга, либо на обратный выкуп акций, либо остается внутри компании и продолжает зарабатывать процентный доход, что в конечном счете приводит к росту прибыли уже в следующем периоде. Но в любом случае она идет на благо акционеров, повышает оценку стоимости всего бизнеса и будущие доходы.

Также дивиденд, когда он ещё не стал дивидендом, был просто кэшем в составе активов компании. То есть с выводом дивидендов уменьшается сама компания по активам и капиталу. Яркий пример – акции Хэдхантера. Компания не имела возможности с 2022 года выплачивать дивиденды, хотя раньше выплачивала, но при этом бизнес работал и работал хорошо, генерил много кэша, много прибыли. За 2 года компания скопила огромную кубышку на стороне активов, а на стороне пассивов (в капитале) она является нераспределенной прибылью. И вот настал момент, когда была проведена редомициляция и компания объявила дивиденды в размере 907 рублей на акцию, что составляло её нераспределенную прибыль за пропущенный период. Дивидендная доходность на момент отсечки была 22%. Но почему именно 22%? Потому что рынок оценил компанию без накопленной кубышки по этой цене. Если бы предпосылки были другие, например, темпы роста выручки увеличивались бы в 2025 году, а не уменьшались, или у компании был бы рост маржинальности, то и оценка была бы другой, а значит и дивидендная доходность при том же дивиденде другой (в меньшую сторону).

Ещё как пример, можно рассмотреть формулу основного мультипликатора EV/EBITDA. Например, рынок считает, что для Хэдхантера справедливый мультипликатор составляет 10х. То есть полная стоимость компании должна быть равна 10 годовых EBITDA. EV – это капитализация (кол-во акций * цену акций) + чистый долг. Что происходит в случае выплаты дивидендов? Увеличивается чистый долг и на эту же величину падает капитализация (тот самый дивидендный гэп), в результате мультипликатор остается на одном и том же месте.

Как итог, дивидендная доходность зависит не столько от самого дивиденда, сколько от оценки самой компании рынком. Другой вопрос, почему рынок оценивает компании именно таким образом. И здесь есть непосредственно влияние ключевой ставки и доходностей ОФЗ. Но об этом как-нибудь в другом посте.

Тут, кстати, есть ещё один математический трюк. Представим ситуацию, что компания имеет несколько лет подряд дивидендную доходность 21%. Что будет в таком случае с ценой акции? Если дивиденд в абсолютном значении одинаковый, например, 21 рубль на акцию при цене акций перед отсечкой 100 рублей, то к следующей отсечке, чтобы получить доходность 21%, надо чтобы акции выросли на 26,5%. Отчасти это объясняет природу того, что акции после дивидендного гэпа падают на величину меньшую, чем сам дивиденд.

Дмитрий «Дивидендный рантье» Донецкий