Утро начинается не с кофе, а с новых санкций

Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США вводит новые санкции на российский энергетический сектор, в частности меры направлены против компаний «Роснефть» и «Лукойл». Также в список OFAC включен ряд их дочерних компаний.

Вместе с этим Дональд Трамп отменил встречу с Владимиром Путиным, сказав, что пока не видит возможности достичь нужных результатов, но они обязательно встретятся в будущем.

Индекс Мосбиржи на вечерней сессии падал на 2,5%, достигая уровня 2585 пунктов. По итогу торгов индекс снизился до 2611 пунктов (-1,97%). Рост от «звонка» начался с уровня 2550 пунктов, поэтому ориентир для коррекции известен, но с учётом новых вводных, снижение может быть более существенным.

🏦 Кроме того недельная инфляция в России с 14 по 20 октября ускорилась до 0,22% с 0,21% неделей ранее. Годовая инфляция к 20 октября выросла до 8,19% с 8,16%, зафиксированной неделей ранее.

Давят на цены всё те же овощи (+1,9% за неделю) и бензин (+0,6%) с дизелем (+0,4%). В рост также пошли цены на технику, которая до этого почти весь год дешевела.

Позитивным сигналом выступает то, что наблюдаемая инфляция у тех, у кого нет сбережений снизилась до 15,1% (с 16,5%), а ожидаемая не изменилась, составив 12,6%.

На этих противоречивых данных Банк России будет принимать решение о ключевой ставке уже завтра.

🥉 Из позитивного можно отметить рост цены нефти на 2,6%. Brent выросла до $64,2 за баррель. Увеличение цены в меньшей мере связано с санкциями на Лукойл и Роснефть, и в большей — с эскалацией торговой войны между США и Китаем.

В ответ на последние ограничения Пекина на экспорт редкоземельных металлов Администрация Трампа рассматривает введение новых масштабных ограничений на экспорт в Китай товаров, произведённых с использованием американского ПО.

Вероятно, это классический приём Трампа, когда перед переговорами он поднимает ставки. После прямых контактов с Си Цзиньпином будут достигнуты договорённости, и нефть уйдёт в коррекцию.

Корпоративные события

👕 HENDERSON представил отчёт за 9 месяцев 2025 года. Выручка достигла 16,5 млрд руб. (+18,7% г/г), при этом выручка от онлайн-продаж увеличилась на 38,2%, до 3,8 млрд рублей, вместе с этим выросла и доля онлайн продаж от общей выручки до 23,3%. Начиная со второй половины года результаты компании улучшаются. Стоит ожидать сохранения тренда, особенно в преддверии новогодних праздников.

💡 Несмотря на вечернюю распродажу, акции ОГК-2 остались в  зеленой зоне и за день прибавили 1,8%. Рост происходит на решении акционеров выплатить дивиденды в размере 0,0598 руб. на акцию (ДД около 14%).

🔠Буквально вчера знакомили с GloraX, а сегодня компания объявила о выходе на IPO

Компания давно входит в число претендентов на IPO. Ещё в 2018 году она начала публиковать отчётность по МСФО, а это первый сигнал о подготовке к публичности. Сегодня GloraX делает следующий шаг — открывает приём заявок на участие в первичном публичном размещении акций на Московской бирже.

✅ Ключевые параметры размещения:
• Ожидаемый объём IPO: от 2 млрд рублей
• Цена размещения: 64 рубля за акцию
• Структура сделки: 100% cash-in
• Рыночная капитализация без учёта привлечённых средств: 16 млрд рублей
• Период подачи заявок: с 10:00 23 октября до 15:00 30 октября
• Старт торгов: 31 октября 2025 года
• Тикер: GLRX

Привлеченные средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии роста, расширение регионального присутствия, снижение долговой нагрузки и достижение корпоративных целей.

✅ Защита для инвесторов от падения акций ниже IPO: для инвесторов, принявших участие в IPO и непрерывно владевших акциями до окончания периода, состоящего из 365 календарных дней с момента начала торгов предусмотрена безотзывная публичная оферта на выкуп акций по цене, эквивалентной цене размещения + 19,5%, если цена акции через год окажется ниже цены IPO.

Подробнее об оферте
Подробнее о размещении

💼Финансовый сектор — второй по весу на Московской бирже, и сложно представить сбалансированный портфель без акций банков. Но как их правильно анализировать?

🏦 29 октября приглашаем на эксклюзивный онлайн-воркшоп «Банковский сектор глазами инвестора: анализ и прогнозы»

Спикер: Денис Масленников, аналитик рынка акций ИФК «Солид»

Анализ банковского сектора имеет свою специфику: нет EBITDA, а стандартные методы DCF не работают. На воркшопе разберём профессиональные подходы, которые используют аналитики.

Программа вебинара:
1️⃣Принципы работы банка, доходы и расходы кредитной организации
2️⃣Полезные источники информации по сектору в свободном доступе, на что смотреть
3️⃣Характеристика банковской системы сегодня, прогнозы
4️⃣Как аналитики оценивают банки, краткий гайд с практическими примерами
5️⃣Оценка отдельных эмитентов, выбор акций для портфеля

🎥Свежее видео от Дениса Масленникова о Сбере

📌 29 октября | 18:30 МСК | Регистрация

Санкционный шторм испытывает российский рынок на прочность

Четверг для российского фондового рынка выдался непростым. Рынок акций начал торги в четверг с глубокого падения на 1,8%, а к обеду снижение достигло 2547 пунктов.

Несмотря на пессимистичные настроения, активность трейдеров была высокой. Объём торгов на Фондовой бирже ММВБ составил 81 млрд рублей, что примерно на 30% выше среднемесячного уровня.

Основным фактором давления на рынок стало ужесточение санкционной политики Запада в отношении России.

🔺OFAC США ввел санкции против крупнейших российских нефтяных компаний — Роснефть и ЛУКОЙЛ, а также 34 их дочерних предприятий. На этом фоне цены на нефть марки Brent подскочили почти на 4%, превысив $65 за баррель. Однако для российского рынка этот рост имеет двойной эффект, поскольку одновременно возросли риски расширения дисконтов при продаже российской нефти. Сообщалось, что индийские НПЗ пересматривают закупки российской нефти, чтобы гарантировать отсутствие поставок от санкционных компаний.
🔺Европейский союз также утвердил новый пакет ограничений, который включает запрет на импорт российского СПГ с 2027 года.
🔺Дополнительное давление оказала отмена запланированной встречи президентов США и России в Будапеште.

🏦 Главным событием сегодняшнего дня станет решение ЦБ по ставке. Мнения аналитиков разошлись на тех, кто считает, что ставку сохранят и на тех, кто считает, что будет снижение ставки на 1 п.п. В любом случае коррекция рынка уже произошла на других событиях, и текущие уровни включают условно негативный сценарий сохранения ставки на уровне 17%.

Корпоративные события

🎯Лидеры падения: Лукойл (-5.77%), Дальневосточное морское пароходство (-5.16%), РУСАЛ (-4.4%) и Роснефть (-3.97%) — все те, кого напрямую касаются новые санкции.

⛽️ 22 октября Газпром в третий раз за месяц обновил исторический рекорд суточных поставок газа в Китай по «Силе Сибири». Это шестой рекорд с момента выхода поставок по этому газопроводу на максимальный контрактный уровень 1 декабря 2024 года.

💻 Лучше рынка выглядят акции разработчиков программного обеспечения Диасофт, Группы Астра, Софтлайн. Драйвером для роста стали слухи о том, что НДС на российское ПО с 2026 года с высокой вероятностью введено не будет.

🔌 РусГидро отчиталась за девять месяцев, сообщив, что выработка электроэнергии упала на 2,9% г/г. Отпуск тепловой энергии станциями снизился на 0,3% г/г. Установленная электрическая мощность объектов генерации выросла на 75,3 МВт.

💿 Норникель опубликовал операционные результаты за третий квартал, отметив, что производство никеля снизилось на 4%, меди — на 7%, палладия — на 9%, а платины — на 10% в годовом сопоставлении. Несмотря на это, компания подтвердила производственный прогноз на весь 2025 год.

🏦Обзор рынка облигаций за неделю 17 − 23 октября

Общеэкономическая ситуация:

🔹Инфляция в России с 14 по 20 октября составила 0,22% (0,21% неделей ранее), в годовом выражении на 20 октября — 8,14% (8,08% неделей ранее).
🔹Ускорение недельной инфляции связано с подорожанием импортных товаров (пылесосы, телевизоры, бананы), а также продолжающимся ростом цен на плодоовощную продукцию.
🔹Замедлилось розничное и корпоративное кредитование — снижение на 0,1-0,2% и на 0,8-1,0% соответственно.
🔹Инфляционные ожидания россиян остались сдержанными — на уровне 12,6%. Их можно считать аргументом в пользу снижения ключевой ставки на сегодняшнем заседании ЦБ.

🏦Совокупность всех факторов указывает на то, что Банк России снизит ключевую ставку до 16% к концу 2025 года и до 12-13% в 2026 году.

Рынок облигаций:

🔹На рассматриваемой неделе цены на рынке длинных выпусков ОФЗ были сильно волатильными. 16 октября на фоне объявления саммита в Будапеште наблюдался бурный рост, но все последующие дни цены постепенно снижались.
🔹22 октября Минфин разместил ОФЗ 26252 (ОФЗ-ПД) на 41,5 млрд рублей при спросе в 69 млрд рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 90,3300% от номинала, средневзвешенная цена — 90,4241% от номинала.
🔹22 октября Минфин разместил ОФЗ 26250 (ОФЗ-ПД) на 56,8 млрд рублей при спросе в 79,2 млрд рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 85,6500% от номинала, средневзвешенная цена — 85,7303% от номинала.

Топ-5 облигаций по объёму торгов за 16 − 22 октября:

🔹Газпром Капитал, БО-003Р-06, объём торгов 1,78 млрд руб.
🔹РЖД, 001Р-21R, объём торгов 0,83 млрд руб.
🔹РЖД, 001Р-20R, объём торгов 0,78 млрд руб.
🔹Газпром Капитал, ЗО26-1-Е, объём торгов 0,75 млрд руб.
🔹Мегафон, БО-002Р-06, объём торгов 0,61 мрлд руб.

📅 Идеи на рынке

Идея о снижении ключевой ставки по-прежнему на повестке дня, и подешевевшие после недавней распродажи облигации с фиксированным купоном интересны к покупке. Флоутеры как защитный инструмент на рынке в периоды повышенной волатильности либо риска высоких ставок также сохраняют свою привлекательность, но при наличии ценового дисконта и срока погашения в пределах 12-14 месяцев.

Для бумаг с фиксированным купоном можно выбрать 2 стратегии:

1⃣Покупка бумаг с высокой доходностью к погашению с фиксированным и большим текущим купоном в расчёте на максимизацию текущих доходов. Например, Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс с доходностью к погашению выше 20%.
При данной стратегии в первую очередь необходимо принимать во внимание доходность к погашению и кредитное качество эмитента.

2⃣Покупка бумаг с расчётом на максимизацию роста цены бумаги в результате снижения ставок. То есть предполагается, что основной доход придётся уже на 2026 год. Здесь основным критерием к покупке будет модифицированная дюрация (MD), показывающая насколько вырастет цена при снижении доходности на 1%.

Узнать подробнее о прошедших и предстоящих размещениях:
Монитор рынка облигаций 17 - 23 октября 2025.  

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией можно здесь.

Мосбиржа в тисках ставки

Индекс Мосбиржи остро отреагировал на ужесточение риторики Банка России. Даже снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. не помогло выйти из медвежьего тренда. Причина — регулятор повысил таргет по ставке на конец этого года и ужесточил прогноз по средней ставке на 2026 год с 12-13% до 13-15%.

Мы считаем, что предыдущее снижение рынка уже учло этот негатив. Помочь «развести тучи» может глава РФПИ Кирилл Дмитриев: он провёл серию встреч с представителями властей США, и в ближайшее время возможна встреча американских конгрессменов с депутатами Госдумы.

🥉Второй драйвер для российского рынка — нефть. На фоне санкций против Роснефти и Лукойла и прогресса в американо-китайских торговых переговорах цены выросли до $65,3 (+7% за неделю). Уже в четверг Дональд Трамп встретится с Си Цзиньпином — лидеры могут заключить подготовленное соглашение. Угроза 100%-ных пошлин на китайские товары, по словам Скотта Бессента, «фактически снята».

Растущие цены на нефть и перепроданность российского рынка могут стать катализаторами локального отскока.

🔠На этой неделе пройдёт ещё одно знаковое событие — IPO компании GloraX. Это будет вторым размещением в этом году после неудачной попытки JetLend, чьи акции потеряли 50% с марта. Подробнее о размещении GloraX ⬅

Другие корпоративные события

📱 КГБ Белоруссии в пятницу ограничило доступ к сервисам ВК в стране, однако в выходные доступ уже был открыт.

🏠 Уголовные кульбиты в отношении «Самолёт» продолжаются. На прошедшей неделе СКР вновь обвинял застройщика по ч. 4 ст. 159 УК РФ (мошенничество), однако позже Заместитель прокурора Ломоносовского района Ленинградской области постановил закрыть уголовное дело, за неимением состава преступления.

🏠 В это же время СКР пришёл с обысками в офисы Строительной корпорации «Возрождение Санкт-Петербурга» (входит в Группу ЛСР). Компания продолжает функционировать в штатном режиме.

📌Календарь инвестора на 27 октября 2025:
📱 ЦИАН проведёт заседание совета директоров, на повестке вопрос дивидендов
⛽️Газпром проведёт заседание СД, на повестке вопрос изменения инвестпрограммы на 2025 г.

Начинается сезон отчётов, многие компании опубликуют данные за III квартал и 9 месяцев. Сегодня опубликуют отчеты:
🍏 КЦ ИКС 5 — финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 г.
⛏ Южуралзолото — финансовые результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 г.

💴Рубль вновь пытается укрепиться до рекордных за текущий год значений: сейчас за доллар дают менее 79 руб., а за евро — около 91,2 руб.

На пресс-конференции 24 октября Эльвира Набиуллина выделила два ключевых фактора укрепления рубля с сентября:
🔹Жёсткая денежно кредитная политика — высокие ставки делают активы в рублях привлекательнее по сравнению с зарубежными
🔹Снижение спроса на валюту со стороны компаний, которые в начале осени накапливали её для выплат по внешним долгам

К этому можно добавить и другие структурные изменения, которые дополнительно могут оказывать поддержку  рублю:

🪨 Квазивалютные облигации. Розничные инвесторы все активнее используют этот инструмент. Его можно приобрести не увеличивая спрос на валюту. В то же время квазивалютные облигации дают возможность защиты от потенциального  ослабления рубля и купонный доход, исторически превышавший ставки по валютным вкладам. Все расчёты по выплатам ведутся в рублях. Приобретение таких инструментов с недавнего времени возможно как в валюте номинала, так и по-прежнему в рублях. 

По состоянию на сентябрь 2025 года объём рынка квазивалютных облигаций достиг $77 млрд (около 11% всего внутреннего рынка облигаций). На новые выпуски в юанях, долларах и евро приходится более $33 млрд.

🌎Сокращение оттока капитала за рубеж. По данным ЦБ, в 2024 году чистый отток капитала из России снизился до $47 млрд (–10% г/г). Для сравнения: в 2022 году за границу были выведены рекордные $243 млрд (13,5% ВВП за этот год). Прогноз Банка России на 2025 г. — всего $16 млрд. 

🏭 Прекращение инвестиционных программ в корпоративном секторе из-за высокой ставки и международных санкций. Это ведёт к снижению закупок иностранного оборудования. Дополнительный эффект оказывает импортозамещение:
🔺В 2023 году доля иностранной техники в госзакупках достигала ~60%
🔺В 2024 году она снизилась до ~50% (объём рынка — порядка $15,5 млрд)

🏦 Из классической формулы формирования валютного курса полностью или частично выпали три значимых компонента с совокупным годовым влиянием более $100 млрд. При этом экспортная выручка — один из главных факторов поддержки рубля — остаётся на высоком уровне. В условиях всё ещё высокой ключевой ставки компаниям пока выгоднее привлекать финансирование в валюте (как за рубежом, так и внутри страны) и конвертировать её в рубли, что создаёт дополнительный поддерживающий спрос на российскую валюту.

Тем не менее макроэкономические факторы в пользу ослабления рубля также остаются, однако их влияние станет сильнее проявлять себя по мере дальнейшего смягчения ДКП.
Иными словами, процесс постепенного ослабления рубля будет сильно растянут во времени.

По поводу X5 🍏

Сегодня компания представила отчет за третий квартал 2025 года. На что обратить внимание?

Во-первых, высокие темпы роста сохраняются, хоть они и ниже 20%. Для того чтобы по году достичь цели по росту выручки на 20% надо чтобы в четвертом квартале прирост был на 19%. Мы думаем, что это посильная задача.

Во-вторых, снижается маржинальность. Основное падение идет по валовой марже, а уже из-за неё падает и маржа по скорр. EBITDA. В ТТМ-формате маржинальность по EBITDA уже опустилась на уровень 5,8% из-за провального первого квартала этого года. Мы в модели закладываем обновленный прогноз менеджмента в 5,9% (медиана от 5,8-6,0%). Для этого необходимо получить маржинальность в четвертом квартале не менее 5,7%. Также думаем, что это посильная задача, тем более что Чижики должны до конца года выйти в плюс по марже.

В-третьих, снижение чистой прибыли не равно снижению прибыли на акцию, т.к. у X5 почти 10% казначейского пакета после выкупа оставшейся доли бывшей материнской компании. В итоге прибыль на акцию снизилась на 11%, тогда как в целом прибыль упала на 20% из-за роста процентных расходов.

Самая главная интрига – это ближайшие дивидендные выплаты. Компания, в том числе на конференции Смартлаба в прошлую субботу, подтвердила намерение выплатить дивиденды таким образом, чтобы «на конец года, в котором выплачиваются дивиденды» коэффициент Чистый долг/EBITDA был 1,2х. То есть если дивиденды будут выплачиваться в этом году (рекомендация в ноябре, а выплата в конце декабря), то нам важен прогнозный долг и EBITDA на конец года. По нашей модели дивиденд выходит порядка 300 рублей (зависит от высвобождения оборотного капитала в четвертом квартале). Если же представить, что для компании год бы кончился в третьем квартале, тогда дивиденд составил бы 223 рубля.

Мы по-прежнему считаем X5 одной из самых перспективных идей на текущем рынке. Сохраняем целевую цену 3800 рублей и рекомендацию «покупать».

Дмитрий «Дивидендный рантье» Донецкий

Падение продолжается без надежды на разворот

Индекс Мосбиржи рухнул ниже 2500 пунктов без попыток удержаться, закрытие в понедельник прошло на значении 2454,71 пункта (-3,49% за день). Рынок падает без идеи для роста.

С начала октября теплилась надежда на смягчение ДКП от ЦБ РФ и на дивиденды Лукойла и Роснефти, которые совместно с другими компаниями могли выплатить более 0,5 трлн руб., но после введённых санкций СД Лукойл взял паузу в своём решении по выплатам.

Вчера Лукойл сообщил, что намерен продать свои зарубежные активы, пока действует лицензия OFAC на сворачивание деятельности. При необходимости компания планирует подать заявку на продление лицензии для обеспечения бесперебойной работы своих зарубежных активов. Ранее компания отмечала, что около 10% её EBITDA составляла переработка нефти в Европе.

Роснефть получила отсрочку от США на шесть месяцев для урегулирования вопроса собственности своих немецких активов, которые с 2022 года находятся под внешним управлением правительства Германии. Вероятно, их судьба разделит участь иностранных активов Лукойла.

💵 Полюс перестал поддерживать рынок и корректируется вслед за золотом и всем широким российским рынком. Цена на золото опустилась ниже $4000 за унцию, потеряв с прошлой недели 8,5%, что стало самым сильным падением за более чем десятилетие. Коррекция стала следствием прогресса в торговой сделке между США и Китаем: на этой неделе Дональд Трамп и Си Цзиньпин представят ряд соглашений. Торговая сделка между двумя крупнейшими экономиками мира может снизить некоторые экономические риски и геополитическую напряжённость, которые способствовали росту драгоценного металла.

На конференции LBMA на прошлой неделе эксперты сошлись во мнении, что цена в $3500 за унцию

будет полезна для рынка золота, поскольку она всё равно будет смехотворно высокой, — Джон Рид, рыночный стратег Всемирного совета по золоту

🥉Нефть прибавила в цене на фоне перспектив торговых соглашений Китая и США, а также из-за угрозы военного вторжения США в Венесуэлу. Однако в ближайшее воскресенье пройдёт заседание ОПЕК+, где будут обсуждать увеличение добычи нефти, поскольку Саудовская Аравия стремится вернуть себе долю рынка. Рост квот со стороны ОПЕК+ при потенциально растущем спросе и цене — позитивный сигнал для российских нефтяных компаний.

Корпоративные события

🍏 Икс 5 представила отчёт за III квартал, который оказался лучше ожиданий. Выручка выросла на 18,5% г/г, достигнув 1,16 трлн руб, валовая рентабельность 23,7% (-74 б.п г/г), чистая прибыль упала на 19,9% г/г до 28,3 млрд руб.
Подробнее про отчёт и перспективы дивидендов писали тут⬅

⛽️Татнефть опубликовала слабый отчёт за 9 месяцев и стала одним из аутсайдеров рынка:
🔹Выручка сократилась на 9,7% г/г до 1,15 трлн руб.
🔹Валовая прибыль упала на 39% г/г до 233 млрд руб.
Исходя из коэффициента выплаты в 50% прибыли, дивиденды за III квартал могут составить от 7 до 8 руб., что даёт ДД в 1,5%.

🏦 Сегодня Сбер опубликует свой отчёт за 9 месяцев и 3 квартал. Ожидается чистая прибыль в 3 квартале в 420 млрд руб. и рентабельность более 20%. Сильный отчёт Сбера может вернуть веру инвесторов в фондовый рынок. Сам Сбер сейчас торгуется ниже балансовой стоимости с оценкой в 0,78 P/B.

📌Календарь инвестора на 28 октября 2025:
👕 Henderson опубликует операционные результаты за III квартал 2025 г.
🏦 ВТБ опубликует финансовые результаты по МСФО за III квартал 2025 г.
🏦 Сбербанк опубликует финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 г.
💡 ТГК-1 опубликует финансовые результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 г.

🏦Банк России опубликовал «Основные направления ДКП на 2026−2028». Разбираем основные тезисы

ЦБ сохраняет фокус на возвращение инфляции к 4%, смягчению политики и умеренном росте экономики. Сейчас экономика остывает после перегрева 2023–2024 гг, но глобальные риски остаются.

➡ Базовый сценарий — управляемая «мягкая посадка»
Триггеры: сохранение санкций без резкого ужесточения, нормализация бюджетной политики, умеренный рост мировой экономики

ВВП: замедление до 0,5–1,0% в 2025 г., 0,5–1,5% в 2026 г., затем 1,5–2,5% в 2027–2028 гг.
Инфляция: 6,5–7,0% в 2025 г., 4,0–5,0% в 2026 г., стабильно ~4% в 2027–2028 гг.
Ключевая ставка: средняя 19,2% в 2025 г., 13–15% в 2026 г., 7,5–8,5% в 2027–2028 гг. (нейтральный уровень)
Нефть (Urals): $58/барр. в 2025 г., $55 в 2026 г., $60 в 2027–2028 гг.
Рубль: укрепление в 2025 году, фокус на внутреннем спросе, импорт/экспорт ниже досанкционных уровней

«Лечение экономики» через временное замедление

➡Проинфляционный сценарий. Вероятность: высокая из-за хронической инфляции на фоне конфликта денежной и бюджетной политики
Триггеры: усиление санкций, мягкая бюджетная политика (льготное кредитование), закрепление высоких инфляционных ожиданий

ВВП: краткосрочно выше базового (0,5-2,0%), но затем ниже потенциала из-за структурных ограничений
Инфляция: выше 5% в 2026, возврат к цели позже базового сценария
Ключевая ставка: сохраняется на уровне 15,0-17,0% в 2026, более медленное снижение
Бюджетная политика: стимулирующая, высокий дефицит
Нефть (Urals): стабильно ниже базового (50-55$)

Продление перегрева и хронически высокие ставки

➡ Рисковый сценарий — полноценный кризис по внешним причинам. Вероятность: средняя
Триггеры: мировой финансовый кризис, резкое усиление санкций, обвал цен на нефть

ВВП: отрицательный рост или стагнация (0%−2%)
Инфляция: значительно выше 5% в 2026, возврат к цели позже проинфляционного сценария
Ключевая ставка: резкое повышение (>17,0% в 2026), более жёсткая ДКП
Бюджетная политика: кризисная, проциклическая
Нефть (Urals): резкое падение (<50$)

Борьба за выживание финансовой системы

➡ Дезинфляционный сценарий — структурный прорыв благодаря росту предложения. Вероятность: низкая
Триггеры: инвестиционный бум, рост производительности, быстрое расширение производственного потенциала

ВВП: выше базового (1,0-2,5% в 2025-2026), рост выше потенциала (>2,5%)
Инфляция: возврат к 4% уже в 2026 году
Ключевая ставка: более быстрое снижение (<13,0% в 2026)
Бюджетная политика: стабильная, ориентированная на инвестиции
Нефть (Urals): на уровне или выше базового (60+$)

«Здоровый» неинфляционный рост

🏦При реализации базового сценария и сохранении высокой ключевой ставки инвесторам стоит обратить внимание на ОФЗ и корпоративные облигации с высоким рейтингом. Ближе к 2027 году проводить ротацию в акции. При аллокации в акциях стоит обращать внимание на компании, занимающиеся импортозамещением и ориентированные на внутренний рынок.
💴Рубль сохраняет тренд на укрепление, но возможна повышенная волатильность от нефти/санкций, поэтому необходимо хеджировать валютные риски.

🏦 ЦБ чётко сигнализирует о том, что риски смещены в проинфляционную сторону. Два из трех альтернативных сценариев требуют более жёсткой политики, чем базовая траектория. Это обосновывает консервативный подход регулятора и готовность сохранять высокие ставки длительное время.

🏦Котировки золота к концу года достигли уровня перекупленности, считает главный аналитик ИФК «Солид» Дмитрий Донецкий.

Какие риски металлического рынка стоит учитывать инвестору, он рассказал в колонке для «Ведомостей».

Основные тезисы:

⚪️Средняя себестоимость мировой добычи находится на уровнях $1800–2000 за унцию, что обеспечивает большинству золотодобывающих компаний рекордную прибыльность.

⚪️Первый фактор роста – политика ФРС США. На фоне ожиданий снижения ставок инвесторы предпочитают облигациям защитные активы в виде золота.

⚪️Второй фактор – активные покупки золота центральными банками. Многие страны рассматривают золото не только как товар, но и как элемент экономического суверенитета.

⚪️Золото движется вслед за спекуляциями, связанными с политическими новостями, тогда как экономические показатели указывают на возможность коррекции.

⚪️Окончание этого этапа можно будет определить по макроэкономическим сигналам, таким как стабилизация политики ФРС, завершение цикла снижения ставок и урегулирование вопроса замороженных российских активов.

Интрига дня: отскок или разворот

Утро вторника началось на Мосбирже с очередного минимума в 2432 пункта — это практически тот уровень, с которого в декабре 2024 года начался мощный отскок сначала на решении ЦБ сохранить ставку, а затем подключилось и Трамп-ралли. То есть сам по себе уровень является достаточно крепким, кроме того, утром прошла волна маржин-коллов, что также поддержало рынок за счёт принудительного закрытия спекулятивных позиций.

Также в течение дня информационное поле заполнялось нейтрально-позитивными заголовками, что поднимает настроение российскому инвестору.

🇮🇳 Индийские государственные нефтеперерабатывающие компании намерены продолжить закупки российской нефти, несмотря на новые санкции США. В отрасли рассматривается возможность покупать часть сырья через более мелких российских трейдеров, таких как Tatneft и Sakhalin Energy, которые не попали под ограничения.
🇨🇳 Китайские представители пока более осторожны в высказываниях относительно российской нефти в связи с предстоящей встречей Дональда Трампа и Си Цзиньпина.

🏦 Эльвира Набиуллина выступила в Госдуме с речью о том, что цикл снижения ключевой ставки займёт весь 2026 г.

С июня мы вошли в цикл снижения ключевой ставки, за четыре месяца мы ее снизили на 4,5 п.п., по нашему прогнозу цикл снижения ключевой ставки захватит весь следующий год.

Сейчас все указывает, что экономика идет по сценарию управляемого выхода из перегрева спроса. Рост спроса замедлился, а производственный потенциал, напротив, расширяется и постепенно нагоняет спрос.

✅ Дополнительным позитивом стало Постановление Правительства РФ №1378 о том, что с сентября 2025 года Госкомпании могут инвестировать свободные средства в российские акции и облигации. Это долгожданная новость для российского рынка, которая в долгосрочной перспективе может значительно изменить расклад сил и вернуть на рынок преобладание смарт-мани над розничными инвесторами.

Корпоративные события

🏦 Отчёт Сбера за III квартал можно тоже отнести к одной из причин для отскока. Чистая прибыль выросла на 9% г/г и достигла рекордных 448,3 млрд руб. Резервирование снизилось до 170,5 млрд руб. с 211,5 млрд руб. Банк зарабатывает на систематической и эффективной банковской деятельности, а не на разовых факторах.

⛏ ЮГК остаётся аутсайдером рынка. На компанию давит ряд факторов: снижение цены золота и заявление замминистра финансов РФ Алексея Моисеева о том, что сделка по продаже контрольного пакета Южуралзолота может затянуться и пройти в два этапа с полным окончанием лишь в I полугодии 2026 г. Также не очевидна судьба миноритарных акций. В ЦБ считают, что Росимущество обязано выставить оферту миноритариям ЮГК в связи с переходом контроля в компании государству по решению суда, в Минфине считают, что это должен будет сделать новый инвестор.

📌Календарь инвестора на 29 октября 2025:
🍅 Русагро представит операционные результаты за 9 месяцев 2025 г. и III квартал 2025 г.
📱 Яндекс опубликует финансовые результаты по МСФО за III квартал 2025 г.

Облигации + опционы = конвертируемые облигации

На российском рынке сразу несколько эмитентов — ГК «Самолёт» и МГКЛ — готовятся к выпуску конвертируемых облигаций (КО), ещё несколько обсуждают выпуск КО и будут ориентироваться на опыт первопроходцев.

Что из себя представляют КО
Конвертируемая облигация — это долговая бумага, которую владелец может в будущем обменять на акции компании-эмитента. По сути, инвестор покупает облигацию со встроенным опционом на покупку акций.

Инвестор получает два ключевых преимущества:
🔺Регулярный доход в виде купонов, как по обычной облигации
🔺Опцион на покупку акций. Если цена акции вырастет к моменту оферты, инвестор может конвертировать облигации в акции по заранее оговорённой цене и извлечь дополнительную прибыль

Для компаний-эмитентов КО — способ привлечь финансирование под более низкий процент, так как инвестор платит за возможность будущей конвертации снижением купонной ставки.

🇺🇸 Мировой опыт
Рынок конвертируемых облигаций в мире, и особенно в США, хорошо развит. В 2022 году мировой объём КО оценивался в $700+ млрд, при этом около 2/3 всех выпусков приходится на американские компании. Для них это стандартный инструмент рефинансирования и привлечения капитала.

🇷🇺 Перспективы в России
В России только готовится несколько выпусков КО.
🏠 Первым объявила выпуск ГК «Самолёт», серия БО-П21. Сбор заявок проходит до 30 октября. Срок обращения — 3,1 года, объём не более 3 млрд рублей.

Ставка по купонам — не выше 13% годовых.
Главная особенность: через полгода эти облигации можно будет обменять на акции «Самолёта» с премией 30% к референсной цене акции.

Другими словами, инвестор даёт компании деньги в долг, но через полгода можете стать не кредитором, а акционером, правда, купив акции чуть дороже рынка на момент выпуска облигации. Это будет выгодно, только если акции к тому времени сильно вырастут.

Референсная цена акции представляет собой среднеарифметическое значение цен закрытия акции по итогам основной торговой сессии на Мосбирже за 5 торговых дней до открытия книги заявок и за период сбора книги заявок.

🏫Сдерживающее влияние оказывает законодательство. Например, ещё недавно для конвертации облигаций требовалось проводить дополнительную эмиссию, и нельзя было использовать акции из квазиказначейского пакета или выкупленные с рынка. Но Банк России и Московская биржа уже работают над изменениями для развития этого сегмента.

⚠️ Важный нюанс
Цена, по которой проходит конвертация, фиксируется в момент выпуска (или рассчитывается по формуле, как у «Самолёта»). В этом и заключается главный риск для инвестора.

На растущем рынке инвестор может заработать, если рыночная цена акций взлетит выше конверсионной цены. В таком случае инвестор получит акции с дисконтом. На падающем рынке конвертация теряет смысл: если акции на рынке дешевле, чем цена конвертации, то использовать опцион невыгодно. В этом сценарии инвестор остаётся с облигациями, продолжая получать купоны с более низкими процентами, чем обычные облигации этого же эмитента.

🏦Конвертируемые облигации — интересный инструмент для инвесторов, верящих в долгосрочный рост компании, но желающих иметь защиту в виде фиксированного купона.