📰#комментарий
Нетто-покупки акций россиянами в декабре стали минимальными в 2023 году – РБК.

Объем покупки акций российскими частными инвесторами за вычетом продажи бумаг составил в декабре всего ₽0,5 млрд. В январе — ноябре россияне ежемесячно покупали акции в среднем на ₽15,7 млрд. Основными продавцами акций, как и месяцем ранее, оставались инвесторы-нерезиденты из дружественных стран. За месяц они продали российских акций на ₽22,2 млрд. Поддержку рынку оказали некредитные финансовые организации (НФО) за счет собственных средств и в рамках доверительного управления на ₽14,4 млрд и ₽7,6 млрд соответственно, а также нефинансовые компании, чистые покупки которых составили ₽9,8 млрд. Системно значимые банки (СЗКО) уменьшили вложения в российские акции на ₽14 млрд.

Отметим, что тенденция по продаже акций нерезидентами началась ещё в июле 2023 года и пока не завершена. Как нам кажется, это вызвано двумя причинами. Первая – это высокие ставки на денежном рынке, что не позволяет набирать маржинальные позиции, а наоборот вынуждает их сокращать. Для перелома этой тенденции необходимо снижение ключевой ставки, либо просто время, пока нерезиденты закончат продавать свои позиции. Вторая причина – это возможное просачивание бумаг из зарубежного контура. Так или иначе, основной силой на российском рынке остаются физлица, поэтому динамика рынка в большей степени зависит от их аппетита к риску. Мы считаем, что здесь также нетто приток денег на рынок акций зависит от динамики ключевой ставки. В декабре среди БПИФов самые большие приросты были в фонды денежного рынка. Как только ключевая ставка начнет снижаться инвесторам уже будут не так интересны эти инструменты, и вполне вероятно последует переток на рынок акций. Снижение же ключевой ставки мы ждем не ранее апреля-мая этого года.

Утренний комментарий за 18 января 2024

📰#комментарий
Владельцем юрлица «Яндекса» в России стала калининградская структура – РБК.

МКАО «Яндекс» зарегистрировалось в калининградском офшоре в конце декабря, теперь данные об этом появились в реестре. В компании тогда сообщили РБК, что регистрация нового юрлица — одна из процедур подготовки к реструктуризации. Менеджмент и консультанты нидерландской Yandex N.V. — головной компании группы «Яндекс» — с прошлого года обсуждают различные варианты реорганизации бизнеса. Один из них предусматривал создание Yandex N.V. российской «дочки», контрольный пакет в которой перейдет консорциуму инвесторов, каждый из которых получит по 7,28%.

По сути, эта процедура была известна ещё 25 декабря, а сейчас лишь появились записи с ЕГРЮЛе. Яндекс пока ещё находится в процессе подготовки к сделке по разделению бизнеса. До сих пор контуры сделки достоверно неизвестны. На основании последних статей Forbes, мы предполагаем, что консорциум инвесторов во главе с Владимиром Потаниным уже собрали основные пакеты голландской Yandex N.V. Таким образом, они могут инициировать обмен акций Yandex N.V. на МКАО Яндекс, которое сейчас зарегистрировалось в Калининграде. Ключевой вопрос здесь – будет ли обмен для миноритарных акционеров Yandex N.V. на Мосбирже и во внешнем контуре, и если будет, то на каких условиях. Мы считаем, что шансы на обмен на Мосбирже велики, и компания вряд ли пойдет по пути QIWI. Поэтому считаем, что риск оправдан и имеет смысл покупать акции Яндекса.

Утренний комментарий за 23 января 2024

📰#комментарий #СОЛИДнаяИдея
X5 в IV квартале увеличила выручку на 24,7%, LfL-продажи - на 13,2%.

X5 Group в IV квартале 2023 года по сравнению с аналогичным показателем 2022 года увеличила общие продажи на 24,7%, до 877,97 млрд рублей, говорится в сообщении компании. В частности, выручка сети магазинов "у дома" "Пятерочка" увеличилась на 20,3% (до 664,02 млрд рублей), сети супермаркетов "Перекресток" - на 11,1% (до 108,85 млрд рублей). Сеть "жестких" дискаунтеров "Чижик" продемонстрировала трехкратный рост, выручка составила 41,52 млрд рублей. Сопоставимые продажи (LfL) группы за отчетный период выросли на 13,2% благодаря увеличению среднего чека на 9,9% и трафика на 3%. По итогам 2023 года выручка ритейлера увеличилась на 20,6%, до 3 трлн 138,5 млрд рублей. LfL-продажи увеличились на 9,6% за счет роста трафика (+4,6%) и среднего чека (+4,8%).

Результаты X5 очень сильные. Таких темпы роста в ритейле среди крупных компаний просто нет. При этом здесь вклад как органического роста за счет новых открытий, так и отдельных покупок мелких региональных сетей. Более того, сопоставимые продажи всё ещё растут двузначными темпами, правда в четвертом квартале было большое влияние продуктовой инфляции, что отразилось на росте среднего чека. В комментарии менеджмента сказано, что компания испытывала давление на рентабельность из-за роста расходов на персонал, поэтому прибыль и EBITDA мы ожиданием ниже третьего квартала, плюс ещё влияние сезонности. В итоге X5 сейчас торгуется по мультипликаторам EV/EBITDA (IAS 17) 3,2х, P/E 6.7х. Мы ожидаем, что компания попадет с список ЭЗО, который вероятно будет опубликован до конца первого квартала (вероятно, после сделки в Яндексе). Это позволит компании «пересобраться» внутри РФ и после процедуры обмена расписок на акции объявить дивиденды. С учетом дивидендов за прошлые периоды, мы ожидаем выплату более 650 рублей после редомициляции. Поэтому по-прежнему сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 4515 рублей.

Утренний комментарий за 24 января 2024

📰#комментарий
На фоне снижения ожиданий роста цен ставка ЦБ, вероятно, достигла пика – Ъ.

Инфляционные ожидания населения в январе заметно снизились, хотя опросы компаний указывают на увеличение проинфляционных рисков, привел в среду данные опросов Банк России. На год вперед они снизились с декабрьских 14,2% до 12,7% в годовом выражении. При этом из данных за 22 дня января этого и прошлого годов следует, что годовая инфляция в РФ на 22 января замедлилась до 7,37% с 7,44% на 15 января и 7,42% на конец декабря, если ее высчитывать из недельной динамики (такой методики придерживается ЦБ), и замедлилась до 7,28% (с 7,40% на 15 января), если ее высчитывать из среднесуточных данных за весь январь 2023 года (такой методики придерживается Минэкономразвития).

Мы видим, что ключевые показатели инфляции постепенно стабилизировались и уже указывают на ослабление инфляционного давления. При этом ожидания населения, а это тоже один из основных индикаторов, которым руководствуется ЦБ, также снизились. Пока всё же рано говорить о том, что ЦБ будет снижать ставку уже на февральском заседании, но вот уже в конце апреля мы можем рассчитывать на её снижение. Текущая реальная ставка (ставка за вычетом ожидаемой инфляции) всё ещё положительна (3,3%), что указывает на жесткие условия ДКП. С учетом лагов механизмов ДКП влияние такой политики будет проявляться ещё довольно долго, поэтому если не будет форс-мажоров, например, резкого ослабления рубля из-за падения цен на нефть, то ЦБ начнет всё больше смотреть в сторону снижения ключевой ставки. В свою очередь это будет мощным стимулом для роста как рынка акций, так и облигаций.

Утренний комментарий за 25 января 2024

📰#комментарий #делимобиль
«Делимобиль» установил ценовой диапазон IPO на уровне 245-265 руб. за акцию

ПАО «Каршеринг Руссия» (бренд «Делимобиль») в рамках первичного публичного размещения акций (IPO) на Мосбирже установит индикативный ценовой диапазон на уровне от 245 руб. до 265 руб. за акцию. Сбор заявок начнется 29 января и завершится 5 февраля, следует из данных центра раскрытия корпоративной информации. Установленная цена за одну бумагу соответствует рыночной капитализации компании в 39,2-42,4 млрд руб. Базовый размер IPO составит не более 3 млрд руб., а привлеченные средства будут направлены на дальнейшее развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и на общекорпоративные цели, отметили в «Делимобиле».

По нашей оценке, Делимобиль размещается близко к справедливой капитализации. Мы рассчитываем на основании DCF-модели с WACC 20.2% стоимость акционерного капитала в размере 41,4 млрд. рублей, что находится в середине предложенного диапазона размещения. EV/EBITDA 2024 года, по нашим расчетам, 9,4х, P/S 2.1х, P/E 30х. Само размещение будет небольшим по объему, при этом, как мы поняли, основные акционеры не будут выходить из капитала, сделка планируется в формате cash-in (но не гарантируется). Поэтому в целом размещение выглядит интересным. Рекомендуем следить за наполнением книги заявок для решения об участии или неучастии в этом размещении.

📱#комментарий
Yandex NV объявляет об обязательном соглашении о продаже своего российского бизнеса.

Yandex NV, голландская материнская компания группы Яндекс («YNV»), сегодня объявляет о заключении окончательного соглашения с консорциумом покупателей о продаже всех бизнеса группы Яндекс в России и на некоторых международных рынках. Общая сумма вознаграждения за продажу составит 475 миллиардов рублей с учетом корректировок и будет выплачена денежными средствами и акциями YNV класса А. Не менее 50% суммы будет выплачено наличными.

Ключевые параметры сделки:

1. Новой головной компанией Яндекса станет Международная компания акционерное общество (МКАО) «ЯНДЕКС» — частная и независимая компания, акции которой будут торговаться на Московской бирже.
2. Яндекс сохранит бизнесы, сервисы и активы группы Yandex N.V. за исключением зарубежных стартапов (Nebius, Toloka, Avride и TripleTen) и дата-центра в Финляндии.
3. Основным владельцем МКАО «Яндекс» будет ЗПИФ «Консорциум.Первый» во главе с менеджерами Яндекса под управлением УК Солид Менеджмент. Кроме них в консорциуме ещё четыре пайщика — структура Александра Чачава, предпринимателя и основателя венчурного фонда LETA Capital; структура Павла Прасса, генерального директора одного из крупнейших специализированных депозитариев «ИНФИНИТУМ»; структура группы «ЛУКОЙЛ»; структура Александра Рязанова, многопрофильного инвестора и предпринимателя. Ни у одного из пайщиков нет контролирующей доли.
4. После одобрения собрания акционеров Yandex N.V. и получения всех регуляторных разрешений ЗПИФ может предложить держателям акций класса «А» различные опции по их позициям в ценных бумагах. Это может позволить розничным инвесторам стать акционерами МКАО «Яндекс» после выхода компании на Московскую биржу.
5. Команда менеджеров Яндекса сохранит управление компанией и право принятия ключевых решений. Для этого создан «Фонд менеджеров», который получит специальные права и право вето при принятии решений по особым вопросам на Совете директоров и общем собрании акционеров.

Наш комментарий.

Исходя из цены продажи российского бизнеса, в пересчете на одну акцию Yandex продают за 1263 рубля, что предполагает значительный дисконт к цене как на Мосбирже, так и в Евроклире. Ключевой параметр – обмен акций Yandex N.V. на МКАО Яндекс пока не раскрыт, ясно лишь то, что он будет. По сути, тут придется полагаться на честность и порядочность инвесторов из ЗПИФ «Консорциум.Первый». Идеальный сценарий – обмен акций Yandex N.V. на МКАО Яндекс в пропорции 1 к 1 (или близко к этой) как для держателей на Мосбирже, так и в зарубежном контуре, с возможностью байбэка. Плохой сценарий – обмен в пропорции 1 к 2 и более, либо выкуп по цене сделки – за 1263 рубля. Самый плохой – полная заморозка, но исходя из пресс-релиза об этом речи не идет. Мы считаем, что пока лучше взять паузу в принятии решений до тех пор, пока не будут озвучены параметры обмена, после чего уже принимать решение о продаже или покупке акций. Для самых консервативных инвесторов рекомендуем дождаться уже торгов МКАО «Яндекс» на Мосбирже через полгода.

📰#комментарий
IT-компания «Диасофт» объявила ценовой диапазон в ходе IPO на Мосбирже

Ценовой диапазон был установлен в коридоре от ₽4000 до ₽4500 за акцию. Это соответствует оценке «Диасофт» в размере от ₽40 млрд до ₽45 млрд без учета средств, привлеченных на IPO. Старт торгов — 16 февраля. Общий размер IPO может составить до ₽4,14 млрд. Компания базово предложит до 800 тысяч акций — это соответствует 8% free-float. Основную часть IPO составят акции, выпущенные в рамках допэмиссии в размере 500 тыс. бумаг (5% от существующего уставного капитала). Еще 300 тыс. бумаг (3% уставного капитала) — это часть пакета, принадлежащего действующим акционерам.

На наш взгляд, Диасофт следует хорошей стратегии на IPO. Во-первых, объем размещения небольшой как в абсолютном выражении, так и в целом по размеру free-float. Компания не столько нуждается в дополнительном финансировании, сколько в публичности и хорошей оценке на бирже. Во-вторых, объявленный ценовой диапазон ниже, чем консенсус (50-60 млрд. руб.) и ниже, чем наша оценка (52 млрд. руб.), т.е. компания идет осознанно на дисконт при размещении, как это делала Астра. Сам Диасофт пока ещё растет темпами ниже Позитива или Астры, но в последние месяцы мы наблюдаем ускорение как выручки, так и рост законтрактованной выручки будущих периодов. При этом компания имеет хорошую маржинальность (более 40% по EBITDA) и низкие капитальные затраты (около 1 млрд. руб в год), а также отрицательный чистый долг. Поэтому считаем, что стоит ожидать переподписку на размещении, а само размещение, на наш взгляд, интересное.

Утренний комментарий за 7 февраля 2024