Реальность побеждает

Торги на российском фондовом рынке вторника запомнятся инвесторам 📈📉 движением.
Индекс МосБиржи на утренней сессии обновил полугодовые максимумы, достигнув 2866 пунктов, однако к вечерней сессии скорректировался до 2807 пунктов, потеряв около 2% от пика.
Обороты торгов остаются высокими — 149 млрд рублей.

Коррекция связана как с технической перегретостью после локального ралли, так и с сохранившимся вопросом по украинскому урегулированию, который на несколько дней был перекрыт новостями из Ирана. Стороны пока не готовы назначить место и время для очередного раунда трёхсторонних переговоров, украинская сторона пока не готова на компромиссы, а американское внимание сконцентрировано на других приоритетах.

📈 Отечественных экспортёров поддерживают высокие цены на нефть и газ, а остальные компании ждут смягчения монетарной политики на фоне затухания инфляции перед мартовским заседанием ЦБ.
Дополнительным драйвером выступает ослабление рубля:
💵Доллар США 77,6093 (+0,56%)
💶Евро 90,3098 (-0,46%)
💴Китайский юань 11,2210 (+0,22%)

🛢В нефти пик пройден, но риски сохраняются
Цена Brent в моменте поднималась до $85 за баррель на заявлениях Ирана о полной блокаде Ормузского пролива. Это максимум с июля 2024 года. Однако после заявлений Дональда Трампа о том, что ВМС США будут сопровождать танкеры в Ормузском проливе, котировки опускались до $80. Хотя страховые компании высказывают скепсис относительно возможности ВМС США обеспечить безопасность прохождения пролива.

Крупнейшие потребители нефти отмечают, что блокировка пролива в течение месяца и более может вызвать экономический коллапс. Администрация Трампа представит меры по снижению стоимости нефти, включая возможные продажи из стратегических запасов. Запасы нефти в США выросли на 5,6 млн баррелей за неделю (прогноз 2,3 млн).
➡Индия и Индонезия уже ищут альтернативные источники поставок.

🎛Драма в ценах на газ
Цены на газ в Европе выросли с пятницы почти в два раза — с $370 до более чем $730 за тысячу кубических метров.
Причины в остановке производства СПГ на заводах в Катаре, откуда почти весь СПГ экспортировался именно в Европу.
Плюс к этому запасы газа в Европе на исторически низких уровнях: на конец февраля оставалось 46 млрд м3 (против 60 в 2025 и 77 в 2024). Уровень заполненности хранилищ опустился ниже 30%.

Корпоративные события
🍏 Fix Price опубликовал слабые результаты, но обещал щедрые дивиденды. Выручка за 2025 год выросла на 4,3% г/г , LFL-продажи за год +0,6% г/г (средний чек +4,9%). Скорректированная EBITDA 38,9 млрд рублей (-15,6% г/г). Чистая прибыль упала чуть менее, чем в два раза — до 11,2 млрд рублей (-47,8% г/г).
Однако ситуацию спасли дивиденды: совет директоров предложил выплатить дивиденды в размере до 0,11 рублей на акцию (ДД 17,9%). Компания направляет на дивиденды практически всю чистую прибыль. Долговая нагрузка остаётся невысокой (0,7х ND/EBITDA), хотя растёт на фоне увеличения финансовых расходов.

🏠 ДОМ.РФ, наоборот, публикует сильные результаты, но акции отыграли позитив заранее.
За январь чистая прибыль достигла 8,9 млрд рублей (+115% г/г), чистые процентные доходы выросли до 14,5 млрд рублей (+44% г/г), рентабельность капитала — 22,1%.
В январе получено в управление 21 га земли (101 тыс. кв. м зданий под продажу и восстановление). Показатель дефолтности по секьюритизации — 0,7% годовых, что отлично в текущих условиях.

📅Календарь инвестора на 4 марта 2026
🔺Аэрофлот, МТС Банк, ТМК опубликуют финансовые результаты по МСФО за 2025 г.
🔺Черкизово проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2025 г.

🏦Минфин приостанавливает операции по бюджетному правилу

Минфин в марте приостановит исполнение операций по бюджетному правилу из-за планов по изменению цены отсечения на нефть.

В министерстве указали, что это решение принято «в связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве».

В марте государство временно выйдет из валютного рынка и не будет ни покупать, ни продавать валюту и золото через механизм бюджетного правила.

Вероятно, Минфин подтолкнул к этому шагу рост цен на нефть и газ. Рост цен на сырьё может снизить дефицит бюджета и позволит повысить накопления.

Минфин начал операции по продаже и покупке валюты с 2022 года и с тех пор не делал перерывов.

Газ поставим на стоп, пусть соседи не спят

После бурного старта недели, объёмы торгов сократились до 73,2 млрд рублей, а индекс МосБиржи опустился к 2809 пунктам (-0,14%).
Снижение объёмов и коррекция на рынке выглядит как консолидация перед дальнейшим движением, направление которого ещё не созрело.

🛢 Внешний фон в начале среды складывался благоприятно благодаря восстановлению сырьевых рынков. Фьючерс на нефть Brent вновь поднялся до $83, но это ещё далеко не $100, которые ожидают западные эксперты от блокировки Ормузского пролива.

Ирак, второй по величине производитель в ОПЕК, сократил добычу почти на 1,5 млн баррелей в сутки из-за переполненности хранилищ и невозможности экспортировать накопленные запасы. Если экспорт не возобновится в ближайшее время, страна может быть вынуждена сократить добычу ещё на 3 млн баррелей в сутки.

🎛Катар, крупнейший производитель СПГ в Персидском заливе, объявил форс-мажор по экспорту газа и полностью остановил его производство, сообщив, что возвращение к нормальным объёмам производства может занять не менее месяца.

Вместе с Катаром о своих планах закончить поставки газа в Европу сообщил и Владимир Путин. Президент России допустил сценарий, при котором Россия может прекратить поставки газа в Европу уже сейчас, перенаправив объёмы на другие рынки.
Россия упростит задачу ЕС перед введением полного эмбарго на российский газ.
Однако пока это лишь «мысли вслух», но поручение правительству проработать вопрос уже дано. На этом фоне рост цен на газ в Европе выглядит вполне закономерным.

💳 Вчера Минфин преподнёс сюрприз, заявив, что уже в марте операции по продаже валюты и золота в рамках бюджетного правила проводиться не будут из-за планируемых изменений параметра базовой цены на нефть.
В феврале ЦБ продавал валюту на 16,5 млрд руб. в день, из которых 11,9 млрд приходилось на операции Минфина. С 6 марта продажи регулятора сократятся до 4,62 млрд руб. Это умеренно негативный фактор для рубля.
Однако есть и компенсирующие факторы.
Во-первых, экспортёры пока не успели отреагировать на нефтяное ралли, и эффект от резких изменений цен обычно наблюдается с задержкой от одного месяца.
Во-вторых, появляются первые сигналы о сокращении дисконта на российскую нефть, а значит, экспортная выручка в рублях будет расти даже при стабильных ценах.

🏦Дополнительным позитивом стали данные по инфляции.
🔺Официальная годовая инфляция продолжает снижаться, ее уровень опустился до 5,72% с 5,81% неделей ранее.
Огурцы за неделю подешевели на 7,1%, хотя помидоры и яйца продолжают дорожать.

Корпоративные события
🥚 МТС-банк отчитался за 2025 год. Чистая прибыль выросла на 16,7%, до 14,4 млрд рублей, что стало рекордным показателем. Чистые процентные доходы удвоились, достигнув 21,2 млрд, а стоимость риска снизилась на 1,4 п.п., до 6,1% — это хороший знак для резервов. В четвёртом квартале чистая процентная маржа достигла 8,1%. Из неприятного — падение маржинальности, хотя оно может быть компенсировано приобретением нового банка и оживлением POS-продаж у МТС.

🎺 ТМК опубликовала слабую отчётность. Объём реализации рухнул на 30% (до 3 млн тонн), выручка упала на 24%, до 404 млрд, а скорректированная EBITDA сократилась на 19% до 68 млрд рублей, валовая прибыль снизилась до 89,9 млрд рублей (–24% г/г), долг вырос на 14%, до 292 млрд рублей.
Спрос на трубы напрямую зависит от восстановления экономики и снижения ставок, но пока оживления в секторе не наблюдается.

✈️ Аэрофлот показал умеренные результаты за 2025 год. Выручка выросла на 5,3%, до 902 млрд рублей, но скорректированная EBITDA упала на 22% до 185 млрд. рублей, а скорректированная чистая прибыль рухнула на 65%, до 23 млрд рублей. Проблема в росте операционных затрат и зарплат, а также в триллионном долге.

📅Календарь инвестора на 5 марта 2026
📱МТС опубликует финансовые результаты по МСФО за 2025 г.

💼Промышленность после четырех лет санкций

С 2022 года российская промышленность прошла через несколько фаз: шок и выживание, импортозамещение, а теперь — модернизация и технологический суверенитет.
Путь понятен, но насколько сложна дорога?

ИНП РАН провел опрос промышленных предприятий, сравнив прогнозы апреля 2022 года с реальностью февраля 2026.

🔴 Три главные проблемы
✅Поиск поставщиков внутри страны. В феврале 2026 года на это пожаловались 57% предприятий. Для сравнения: весной 2022 таких рисков опасались 62%.
✅Рост цен и себестоимости. Сейчас о росте себестоимости как о свершившемся факте говорят 47% компаний. Четыре года назад проблему прогнозировали 64%.
✅Разрыв технологических цепочек. 39% предприятий признались, что столкнулись с невозможностью заменить импортные комплектующие и сырьё российскими аналогами. Опасения 2022 года (38%) полностью подтвердились.
✅Некоторые компании отмечают, что не смогли найти поставщиков даже за рубежом (в Китае, Турции и др.). Сейчас об этом заявляют 19% предприятий, хотя в 2022-го такого сценария опасались 37%. Адаптация здесь всё же произошла.

🟢 Что изменилось к лучшему
✅К плюсам предприятия отнесли уход с рынка импорта, с которым раньше приходилось конкурировать — этот вариант набрал 29% голосов. Ровно столько же — 29% — получил и рост «импортозамещающего» спроса на их продукцию.
В 2022 году на увеличение спроса надеялись 36% производителей.

✅Лишь 8% предприятий сообщили о фактическом удешевлении продукции. Для сравнения: в 2022 году такого сценария ожидали всего 5%. Дефляции от импортозамещения ждать не приходится.

🔄 Четыре фазы адаптации от экспертов группы «Деловой профиль».
⤵Сначала была фаза шока и выживания (2022 год), когда опорой для развития стал параллельный импорт.
➡Затем наступила фаза активного импортозамещения (2023–2024 годы), простимулированного государственными программами и сопровождаемого локализацией производств.
⬅После этого промышленность вступила в фазу глубокой модернизации (2024–2025 годы).
⬆Текущий этап — движение к технологическому суверенитету (с 2026 года).

Первые значимые сдвиги появились уже к 2023–2024 годам: доля предприятий с очень высокой зависимостью от импортного оборудования сократилась вдвое — с 18 до 8%.

🏆В станкостроении общий уровень локализации достиг 70%, однако зависимость от импорта в ключевых узлах — системах числового программного управления и датчиках — остаётся на уровне 80–95%. Т.к. узлы ЧПУ — это основополагающие элементы современных станков, то такое импортозамещение называют «формальным».

🐱Активная господдержка машиностроительного сектора сталкивается с осторожностью частного капитала в вопросах долгосрочных инвестиционных программ. Эта осторожность связана с высокой стоимостью денег и геополитических рисков. Адаптация происходит не за счёт рыночного роста, а благодаря бюджетной поддержке.
В 2026 году добавляется и сокращение бюджетного импульса при сохранении жёсткой денежно-кредитной политики.

Инфляция издержек остаётся фактором давления. Компании с высокой долей импортных комплектующих находятся под ударом, несмотря на крепкий рубль, поддерживающий импортные закупки.

Санкции стали не просто вызовом для России, а возможностью полностью пересмотреть экономическую модель, но путь этот оказался длиннее и сложнее, чем ожидалось.

Рынок нащупал дно?

Индекс МосБиржи завершил четверг ростом на 0,71% и достиг 2829 пунктов, основной драйвер — улучшение сырьевого и валютного факторов. Этот фактор ещё не отыгран полностью и может задавать позитивную динамику нашему рынку ещё продолжительное время, особенно вкупе с позитивными геополитическими заявлениями, но участники торгов не верят в продолжение позитивной динамики, о чём говорит сокращение объёмов торгов до 60 млрд руб — снижение активности идёт третий день подряд.

🕊 Геополитика — когда педали газ и тормоз нажаты одновременно
Фактор геополитики некоторое время сдерживал рост нашего рынка, в основном из-за отсутствия официальной информации о дате и месте проведения очередной встречи РФ, США и Украины.
Глава МИД РФ Сергей Лавров отметил, что говорить о дальнейших перспективах переговоров пока трудно, но Россия готова к их продолжению.

Ускорение роста на вечерней сессии могло быть вызвано заявлением президента США. Дональд Трамп отметил, что главе Украины следует «взяться за дело и заключить сделку», а он не проявляет достаточной готовности к переговорам. При этом российский лидер, по словам Трампа, желает заключения сделки.

🛢Фьючерс на Brent достигал $86,8 за баррель, что стало лучшим значением с июля 2024 года.
Активные военные действия на Ближнем Востоке идут уже седьмой день, движение судов через Ормузский пролив фактически остановлено. Также Ирак, второй по величине производитель в ОПЕК, сократил добычу почти на 1,5 млн баррелей в сутки из-за нехватки хранилищ и экспортных маршрутов.
А Иран поставил своей целью уничтожение энергетической инфраструктуры соседних государств с целью оказания давления на США.

На этом фоне для российских нефтяников складывается уникальная ситуация: трейдеры продают нефть Urals с премией в $4–5 за баррель к Brent с доставкой в индийские порты в марте и начале апреля.

«Роснефть» становится главным бенефициаром:
🔺OFAC выпустил бессрочную лицензию на сделки с германскими дочерними структурами «Роснефти» — Rosneft Deutschland GmbH и RN Refining & Marketing GmbH. Срок предыдущей лицензии истекал 29 апреля 2026 года.
🔺Также Минфин США выдал лицензию на закупку Индией в течение месяца уже находящейся в танкерах нефти РФ. По словам министра финансов США Скотта Бессента, это увеличит предложение на мировом рынке в условиях текущей ситуации вокруг Ирана.

💳 Рубль ожидаемо реагирует на бюджетную паузу, объявленную МинФин во вторник.
💵78,19 руб (+0,5%)
💶90,7926 руб (+0,05%)
💴11,3486 руб (+0,88%)

Однако заявление ЦБ вносит ноту осторожности: регулятор предупредил, что уменьшение цены отсечения нефти в бюджетном правиле без корректировки расходов госбюджета потребует более медленного снижения ключевой ставки.

Корпоративные события
📱 МТС отчиталась за 2025 год. Выручка выросла на 16,4% г/г до 222,5 млрд рублей, OIBDA — на 18,9% до 71,8 млрд рублей. Чистая прибыль упала до 35,3 млрд руб. (-28% г/г).
В Компании добились снижения долговой нагрузки до 1,6х по NetDebt/OIBDA. Однако высокие затраты в перспективные проекты по типу 5G — ограничивают потенциал роста.
Основные драйверы на 2026 год — дивиденды и IPO дочерних компаний МТС AdTech и Юрент.

🏦Московская биржа представила отчёт за 2025 год. Чистая прибыль сократилась на 25,1% г/г до 59,4 млрд рублей. Главная новость для акционеров — Набсовет рекомендовал направить на дивиденды 75% чистой прибыли или 44,5 млрд рублей. Выплаты могут составить 19,57 рубля на акцию (ДД ~11%).

⛽️ЕвроТранс остаётся главным аутсайдером среди ликвидных бумаг. В картотеке арбитражных дел появились ещё два иска на общую сумму в 3,3 млрд руб.

📅Календарь инвестора на 6 марта 2026:
🔺ВУШ Холдинг, Хэдхантер, Русагро, Банк Санкт-Петербург, ТГК-1 опубликуют финансовые результаты по МСФО за 2025 г
🔺Юнипро опубликует финансовые результаты по РСБУ за 2025 г.

🏛 Обзор рынка облигаций за неделю 27 февраля — 5 марта 2026

Общеэкономическая ситуация
🔹Инфляция в России с 25 февраля по 2 марта составила 0,08% (0,17% неделей ранее), в годовом выражении на 2 марта — 5,72% (5,81% неделей ранее).
🔹Снижению инфляции способствовали снизившиеся цены на овощи (-0,5% н/н после +0,1% ранее) и авиабилеты (-1,1%) и замедлившиеся темпы роста цен на импортную электронику (+0,2%/+0,5%).
В целом инфляция продолжила снижаться к значениям конца прошлого года
🔹Также снижаются устойчивые компоненты инфляции. Сейчас они составляют 5,5% (в начале года 10-12%)
🔹Минэкономразвития опубликовало оперативную оценку динамики ВВП за январь: показатель перешёл к снижению (-2,1% г/г) после роста на 1,9% г/г в декабре

🏛 На заседании Совета директоров Банка России 20 марта 2026 года ожидаем продолжение цикла снижения ключевой ставки. Ожидаем снижение ставки на 50 — 100 б.п.
До конца года прогнозируем снижение ставки до 11-12%

Рынок облигаций
🔹4 марта Минфин разместил ОФЗ 26218 (ОФЗ-ПД) на 49,8 млрд рублей при спросе в 137,5 млрд рублей. Цена отсечения облигаций установлена на уровне 78,5500% от номинала, средневзвешенная цена — 78,5783% от номинала.
🔹4 марта Минфин разместил ОФЗ 26246 (ОФЗ-ПД) на 78 млрд рублей при спросе в 102 млрд рублей. Цена отсечения облигаций установлена на уровне 87,6936% от номинала, средневзвешенная цена — 87,7501% от номинала.

Топ-5 облигаций по объёму торгов за 26 февраля − 4 марта:
🔹РЖД, 001Р-16R, объём торгов 1,4 млрд рублей
🔹Газпром капитал, ЗО29-1-Д, объём торгов 1,22 млрд рублей
🔹ГМК Норильский никель, БО-001Р-08USD, объём торгов 1,13 млрд рублей
🔹АФК Система, 001Р-31, объём торгов 0,74 млрд рублей
🔹НОВАТЭК,001Р-05 объём торгов 0,72 млрд рублей

🎯 Идеи на рынке

Так как период снижения ключевой ставки по-прежнему на повестке дня, качественные облигации с фиксированным купоном интересны к покупке. Флоутеры как защитный инструмент на рынке в периоды повышенной волатильности либо риска высоких ставок также сохраняют свою привлекательность при условии наличия ценового дисконта и срока погашения в пределах 12-14 месяцев.

Для бумаг с фиксированным купоном можно выбрать 2 стратегии исходя из ожидаемых прогнозов по ключевой ставке. В 2026 году к концу года ставка может опуститься до 11-12%

1⃣Покупка бумаг с высокой доходностью к погашению с фиксированным и большим текущим купоном в расчете на максимизацию текущих доходов. Например,Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс, Аэрофьюэлз, АБЗ-1 с доходностью к погашению выше 20%.
При данной стратегии в первую очередь необходимо принимать во внимание доходность к погашению.

2⃣Покупка бумаг с расчётом на максимизацию роста цены бумаги в результате снижения ставок. То есть предполагается, что основной доход придётся уже на 2026 год. Здесь основным критерием к покупке будет модифицированная дюрация (MD), показывающая насколько вырастет цена при снижении доходности на 1%.

🔹26238 со ставкой купона 7,1%, текущей ценой в 59,919%, доходностью к погашению 13,75% и погашением 15.05.2041 (MD = 6,7)
🔹26230 со ставкой купона 7,7% текущей ценой в 63,347%, доходностью к погашению 14,32% и погашением 16.03.2039 (MD = 6,1)
🔹26240 со ставкой купона 7,0% текущей ценой в 62,438%, доходностью к погашению 14,43% и погашением 30.07.2036 (MD = 5,9)

Узнать подробнее о прошедших и предстоящих размещениях:
Монитор рынка облигаций 27 февраля − 5 марта 2026

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией можно здесь