#русал #аналитика
Русал показал худший квартал в своей истории, но так ли всё плохо сейчас?

Русал рапортовал о своих плохих результатах за полугодие. Всему виной пандемия и её отражение в ценах на алюминий. Тем не менее, для нас важно понять не только как себя чувствует компания, но и что её может ожидать далее. Поэтому предлагаем рассмотреть основные моменты отчета и предположить, как может развиваться ситуация дальше.

1. Цены на алюминий на LME опускались ниже $1500 за тонну, что ниже, чем себестоимость Русала. Спрос на рынке снизился на 12-15%, в то время как предложение выросло на 1,8%. В результате образовался профицит, который сдерживает рост цен. Но компания продает всегда с премией к бенчмарку, поэтому средняя цена реализации составила $1756.
2. Себестоимость тонны алюминия сократилась до $1564 в результате девальвации рубля и подешевевших сырьевых материалов. Поэтому EBITDA сохранилась в положительной зоне.
3. Продажи в натуральном выражении упали на 4,4%, т.е. компания, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, поставляла почти такие же объемы на рынок как в прошлом году.
4. Ковенантный чистый долг к EBITDA вырос до 3,1х из-за снижения операционной прибыли. Русал продолжает оставаться закредитованной компанией, которая зависит от дивидендов Норникеля. В прошлые года часть дивидендов Норникеля шла на погашение долга, но из-за того, что промежуточный дивиденд может быть передвинут и будет невысоким, то пространство для маневра у Русала небольшое.

Безусловно, отчет был очень слабым, но не критичным. Русалу не составляет труда работать при такой конъюнктуре, владея акциями ГМК Норникеля. Но процесс погашения долга в этом году встанет на паузу.

Мы видим 2 фактора, которые могут сыграть на руку акциям Русала.

Во-первых, это раскрытие скрытой стоимости. Текущая рыночная оценка всего Русала меньше, чем доля Русала в Норникеле. Обычно в долгосроке рынок выравнивает акцию к справедливой оценке при наличии драйверов.

Во-вторых, есть большая вероятность, что мы находимся внизу производственного цикла и дальше этот маховик будет раскручиваться, а профицит на рынке алюминия рано или поздно уйдет, что вызовет рост цен.

Поэтому Русал мы рассматриваем в качестве долгосрочной инвестиции. Но помните, что реализация этих факторов может быть небыстрой и занять несколько лет.

Как обычно по воскресеньям мы выпускаем познавательные видео. На этот раз мы решили сделать ликбез для новичков: максимально просто и понятно рассказать про облигации, акции и ETF. Приятного и полезного просмотра!
https://youtu.be/-Q6b95XSoxQ

Сентимент рынка нейтральный.

Переговоры США и Китая по торговой сделке, запланированные на 15 августа, были отложены на неопределенный срок. Трамп рассматривает возможность введения запрета на работу в США ряда технологических компаний Китая. Так, уже ограничена работа ТикТок и изучается вопрос запрета работы Alibaba.❗Утренний комментарий за 17 августа 2020

#алроса #аналитика
Алроса: самый худший квартал в истории и спасение Гохраном?

В пятницу мы увидели отчет МСФО Алросы. И мы, и другие аналитики не ждали ничего хорошего от отчета. Самое главное здесь для нас – это комментарии менеджмента и их видение ситуации. Давайте обо всем по порядку.

1. Выручка упала на 82%, а EBITDA едва сохранилась в положительной зоне. Продаж алмазов практически не было. Компания позволила контрагентам перенести предполагаемые объемы закупки сырья на более поздние периоды. Иначе мы бы наблюдали затоваривание рынка и продажи за бесценок.
2. Свободный денежный поток -30 млрд рублей за 2 кв. 2020. Из-за того, что не было продаж, алмазы шли на склады, что выражается в пополнении оборотного капитала. В такой ситуации менеджмент решил лишний раз не ухудшать ситуацию и не выплачивать дивиденды.
3. Чистый долг к EBITDA вырос до 1,25х. Здесь важно то, что компания пока и дальше будет наращивать в абсолютных значениях долг. Как минимум ещё 12 млрд. рублей во втором полугодии должны пойти на капитальные затраты, а почти 20 млрд. рублей ушли на дивиденды за прошлый год в июле. В итоге менеджмент ожидает уход показателя до значений 2-3х, что не позволит платить дивиденды по итогам года.
4. Руководство подтвердило, что обсуждается госпомощь компании через закупку алмазного сырья в Гохран. Продаж в июле почти не было, а августе пока ситуация не улучшается и только в сентябре может возникнуть вновь спрос в индустрии. Поэтому с учетом ожидаемой сделки менеджмент прогнозирует продажи алмазов в районе 10-15 млн карат, что почти на уровне I полугодия.

Мы видим, что ситуация в Алросе пока ухудшается. Для нас главное, что менеджмент ожидает восстановления индустрии в сентябре (хотя и осторожного), а также подтверждает готовность к сделке с Гохраном. Мы считаем, что сделка поможет разгрузить складские запасы и высвободить оборотный капитал, тем самым улучшив свободный денежный поток. Но обсуждаемые объемы (от 0,5 до 1 млрд. долл.) и взгляд менеджмента говорят, что в лучшем случае компания по итогам года едва выйдет на положительный уровень свободного денежного потока, а высокий долг не позволит платить дивиденды. Третий квартал, по всей видимости, будет также провален, поэтому особо радоваться сейчас нечему. 2021 год должен ознаменовать период снижения долга и невысоких дивидендов, и лишь в 2022 году можно ожидать полного возврата к предыдущему состоянию компании при условии стабильности индустрии. Поэтому покупать Алросу можно только на горизонт не менее 2-х лет. Для уверенности можно дождаться роста помесячных продаж (см. выше на слайды) и после принять инвестиционное решение.

-Комментарий по рынкам
-Инвестиционные идеи
-Сводная таблица инвестиционных идей❗Еженедельный обзор инвестидей 17-21 августа

Важных новостей на сегодняшнее утро нет. Министр энергетики РФ Новак заболел коронавирусом. Заболевание проходит бессимптомно, поэтому работа министра будет продолжена удаленно, в том числе присутствие на заседании ОПЕК+ 19 августа будет в формате видеоконференции...❗Утренний комментарий за 18 августа 2020

#роснефть #аналитика
Роснефть показала убыток за полугодие, будут ли дивиденды?

На прошлой неделе вышел первый отчет за второй квартал среди нефтяных компаний. Результаты в целом были ожидаемыми. Мы выделим лишь основные моменты.

1. Падение EBITDA на 67% из-за существенного падения цен на нефть.
2. Добыча нефти опустилась на уровень 2016 года, когда Башнефть ещё не входила в Роснефть. Начиная с августа уровень добычи начал вновь расти в соответствии со сделкой ОПЕК+.
3. За второй квартал компания получила прибыль за счет валютной переоценки. По скорректированному показателю – убыток. За полугодие убыток по всем фронтам. А значит, согласно дивидендной политике, дивидендов не будет. Ждем только годовые, которые будут довольно символичными.
4. Долг вырос до 2,6х из-за падения EBITDA. Роснефть – самая закредитованная компания в РФ.
5. Оценка по мультипликаторам: EV/EBITDA 5,5, P/E 15,4.

Резюме.

Плохой квартал пройден. Сейчас мы наблюдаем восстановление цен на нефть, что должно хорошо отразиться на показателях во втором полугодии. Но не стоит забывать про снизившиеся объемы добычи. Компания как бы откатилась на уровень 2016 года. В этом году дивидендов можно не ждать и не рассчитывать на них. По мультипликаторам мы не видим дисконта. Роснефть торгуется дорого как по сектору, так и относительно своих средних показателей. Поэтому мы не рекомендуем её акции к покупке.

#индексы
Индекс ОФЗ снижается уже несколько дней подряд. Инвесторов беспокоит ситуация в Белоруссии и не привлекают низкие доходности госбумаг. Более того, аукцион размещения новых выпусков, запланированный на завтра был отменен Минфином до нормализации рыночной ситуации

#русагро #аналитика
РусАгро показала рост чистой прибыли на 425% за 2 кв. 2020. Ждем продолжения или коррекции?

Недавно отчиталась Русагро – одна из двух основных сельхоз компаний, представленных на Мосбирже. Предлагаем кратко пройтись по основным моментам отчета:

1. Рост выручки на 3% на фоне высокой базы прошлого года, когда были реализованы объемы прошлых периодов.
2. Рост EBITDA на 47% по двум причинам: рост маржинальности сахарного сегмента в результате запуска завода по дешугаризации мелассы и снижения стоимости сахарной свеклы, показатели масложирового сегмента от Солнечных продуктов теперь учитываются в операционной прибыли из-за смены учета.
3. Рост чистой прибыли на 425% из-за отрицательной переоценки биологических активов в прошлом году, т.е. прибыль в нынешнем году пришла в норму.
4. Оценка по мультипликаторам средняя: P/E 7, EV/EBITDA 6,2. Оценка с небольшим дисконтом

Менеджмент на конференс-звонке также сообщил, что компания планирует по итогам года увеличить дивиденды, а также будет продолжать инвестировать в расширение производства. Поэтому перед нами ещё одно доказательство, что компания успешно функционирует, растет и будет расти. Нынешние цены, на наш взгляд, вполне приемлемы для покупок, хотя мы рекомендуем набирать позиции на коррекциях.

Сентимент рынка нейтральный.

Вчера индекс S&P500 обновил исторические максимумы, после чего немного снизился. Дональд Трамп объявил, что отложил торговые переговоры с Китаем. По его словам, он не хочет сейчас «иметь дело» с КНР.❗Утренний комментарий за 19 августа 2020

#русаква #инвестидеи
Русская Аквакультура – это лидер по производству атлантического лосося и морской форели в акватории Баренцева моря в Мурманской области. Также компания занимается выращиванием речной форели в озерах Карелии и имеет 2 смолтовых завода в Норвегии для производства малька.

По мультипликаторам сейчас имеется относительно низкая оценка. Компания торгуется с дисконтом к мировым аналогам, но среди российского агросектора такая оценка является нормой. Тем не менее, нынешние котировки не учитывают ожидаемый рост показателей за 2020 год и перспективы удвоения бизнеса через 5 лет.

Компания впервые решила выплатить промежуточные дивиденды в размере 5 рублей на акцию (дивидендная доходность 2,4%) и продлила программу байбэка на 600 млн. рублей (3,5% капитала) до июня 2021 года. Такие действия компании свидетельствуют о заинтересованности менеджмента в увеличении акционерной стоимости.

Мы видим очень высокий потенциал роста акций Русской Аквакультуры с учетом ожидаемого роста показателей за 2020 год и оценки рынком в 7х EV/EBITDA.

Плюсы:
+ высокая маржинальность по EBITDA и чистой прибыли
+ лидер рынка
+ компания роста с понятной стратегией
+ дисконт по мультипликаторам
+ начало программы байбэка и выплат дивидендов

Минусы:
- низкая ликвидность
- биологический риск: заражение рыб, как это было в 2015 году
- низкая раскрываемость информации

С подробным обзором компании и её финансовыми показателями вы можете ознакомиться тут.