От налогов до Ормуза

🏦 Прошедшую неделю индекс МосБиржи начал бодро, прибавляя на максимумах около 3%, но к пятнице вечеринка закончилась — индекс закрылся с номинальными +0,5% на уровне 2280 пунктов.
Это уже вторая неделя со схожей динамикой. Индекс впал в боковик и виной тому не только осень:
🔺ЦБ поставил на паузу цикл снижения ставки.
🔺На геополитической арене на каждое позитивное заявление находится негативный комментарий от высокопоставленного чиновника.
🔺Высокая волатильность сырья не даёт однозначных сигналов: с одной стороны высокие цены на нефть — позитив для бюджета, а с другой — разгоняет инфляцию у крупных потребителей и снижает глобальный спрос.
🔺Фискальные инициативы не добавляют оптимизма.

🏗Свежая инициатива Минфина о реформе семейной ипотеки добавляет красок в кризис девелоперов.

С 1 октября 2026 года ставка будет зависеть от числа детей, а лимит — от региона. Срок субсидирования ограничат 15 годами.

Для регионов (кроме Москвы, СПб и их областей)

🔺1 ребёнок — 10%, до 6 млн ₽
🔺2 детей — 8%, до 8 млн ₽
🔺3 детей — 6%, до 10 млн ₽
🔺4 детей — 4%, до 10 млн ₽
🔺5+ детей — 2%, до 10 млн ₽

Для столичных регионов
🔺1 ребёнок — 12%, до 12 млн ₽
🔺2 детей — 10%, до 15 млн ₽
🔺3 детей — 8%, до 18 млн ₽
🔺4 детей — 6%, до 18 млн ₽
🔺5+ детей — 4%, до 18 млн ₽

Условие для всех: хотя бы один ребёнок младше 7 лет. Для ИЖС ставка остаётся 6% независимо от числа детей и региона.
Эта инициатива оказывает самое большое давление на семьи с одним ребёнком, их выплаты по ипотеке вырастут сильнее прочих.

🇷🇸Глотком свежего воздуха стали заявления президента Сербии Александра Вучича о том, что страна, вероятно, продолжит закупать российский газ по цене €318 за тыс. куб. м.

📌 Индекс RGBI не блещет оптимизмом — за неделю он потерял 0,6%, опустившись к 112,2 пункта. На него давят возобновившиеся продажи облигаций Минфином.

💳Рубль уже больше месяца торгуется в широком боковике и выйти из него не помогают ни высокие цены на нефть, ни фискальные инициативы. При ценах на нефть выше $100 за баррель существенной девальвации в обозримом будущем ожидать не приходится.

🛢Высокие цены на нефть обусловлены не только блокировкой Ормузского пролива и ограничений в Красном море, но и сокращением стратегических запасов в США до исторических минимумов.

Тем временем переговоры между США и Ираном по Ормузскому проливу зашли в тупик. Дональд Трамп публично отклонил предложение Тегерана, заявив, что Иран пытается добиться немедленного открытия пролива на фоне ослабления своих позиций. В ответ в субботу хуситы запустили дроны и баллистическую ракету в сторону Эр-Рияда и Хамис-Мушайта (Саудовская Аравия). Иранский президент Масуд Пезешкиан на ГА ООН дал понять: свободы судоходства не будет до снятия санкций, а от ядерных технологий Тегеран не откажется.
Эта пат-позиция гарантирует сохранение геополитической премии в ценах на нефть и поддерживает интерес к защитным активам, таким как золото.

📅Календарь инвестора на 28 сентября 2026
❇Последний день работы Генассамблеи ООН Высокого уровня (22–28 сентября)
🧰 ВИ.ру проведёт заседание совета директоров, на повестке вопрос одобрения приобретения обыкновенных акций
🔶Россети Северный Кавказ проведёт ВОСА, на повестке вопрос об увеличении уставного капитала путём размещения дополнительных акций

💙ВК   💬МАХ

🏆 Миллиардеры тоже плачут

Forbes опубликовал рейтинг 75 российских миллиардеров с наибольшими дивидендными выплатами по итогам 2026 года. Для нас этот рейтинг интересен не только как светская хроника, но и как индикатор дивидендной стратегии крупнейших эмитентов.

1⃣ Вагит Алекперов (ЛУКОЙЛ) получил дивидендами 106,2 млрд руб. (47% г/г)
Несмотря на снижение абсолютных сумм, «ЛУКОЙЛ» сохраняет статус одной из самых предсказуемых дивидендных историй на рынке. Коррекция выплат связана с нормализацией после рекордных периодов и ростом инвестиционной программы компании.

2⃣Леонид Михельсон и семья (НОВАТЭК, СИБУР) – 87,1 млрд руб. (-16% г/г)
Умеренная коррекция на фоне масштабных капвложений в проект «Арктик СПГ-2» и перестройки логистических цепочек «Сибура», что временно ограничивает объем средств, направляемых на выплаты.

3⃣Геннадий Тимченко (НОВАТЭК, СИБУР) – 71,5 млрд руб. (-10% г/г)

Крупные изменения в рейтинге
🔺Игорь Кесаев (ГК «Меркурий») получил дивидендами 40,5 млрд руб. (4-е место и рост в 5 раз г/г)
Поднялся с 22-го места с прошлого года. Сети «Красное & Белое» и «Бристоль» генерируют качественный свободный денежный поток для мажоритария, несмотря на макроэкономическое давление на ретейл.

🔺 Владимир Потанин («Интеррос», «Т-Технологии», ГМК «Норникель») – 35,9 млрд руб/ (-44% г/г)
Менеджмент «Норникеля» взял паузу в дивидендных выплатах для финансирования масштабных CAPEX. Поэтому главный источник выплат сместился на «Т-Технологии», а также на доходы от других финансовых и IT-активов группы (включая долю в «Яндексе» и страховой бизнес). Наглядный пример того, как работает диверсификация.

🏛 Дивидендные выплаты в сырьевом секторе оказывают влияние на распределение мест в рейтинге Forbes. Сектор проходит фазу оптимизации, что сказывается на величине дивидендов. Лидеры рейтинга пока всё те же, но тренд на снижение дивидендных выплат очевиден.

В то же время сектор внутреннего ретейла демонстрирует способность генерировать рекордный денежный поток и делиться им с акционерами.

💙ВК   💬МАХ

🏛Наши фавориты рынка акций c 28 сентября по 2 октября

Индекс Мосбиржи по итогам прошлой рабочей недели снизился на 0,1%. Двое из трёх наших фаворитов — HeadHunter и Транснефть — показали положительную динамику и опередили широкий рынок.

На этой неделе выделяем в качестве фаворитов компании нефтегазового и технологического сектора ввиду их текущей повышенной устойчивости к колебаниям рынка.

🛢 Нефть и Газ: Татнефть, Транснефть*
⛽️ В 1 п.г. 2026 Татнефть продемонстрировала сильные финансовые результаты с ростом выручки на 16% г/г и EBITDA на 82% г/г. Цены на нефть и высокие крэк-спреды могут оказать поддержку результатам нефтяных компаний по итогам второй половины года. По мультипликатору EV/EBITDA 2026 г. Татнефть остаётся одной из самых дешёвых компаний сектора, а дивидендная доходность в следующие 12 месяцев может превысить 12%.
⛽️ Транснефть имеет минимальную зависимость от динамики валютного курса и ценовой конъюнктуры нефтяного рынка. При этом компания, как ожидается, обеспечит привлекательную дивидендную доходность в течение года на уровне 18-19%.

📱 IT: Циан*
Акции Циан могут поддержать ожидаемые дивиденды (компания должна распределить не менее 30 руб./акц. до конца года) и проводимый обратный выкуп акций (до 4 млрд руб. в срок до июля 2027 г.). В 1 п.г. 2026 группа продемонстрировала позитивные финансовые результаты с ростом выручки более 20% г/г и улучшением рентабельности EBITDA почти на 10 п.п.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Ознакомиться с правовой информацией.

#Фавориты_недели

💙ВК💬МАХ

Долговой навес и золотые аномалии

В понедельник индекс МосБиржи потерял 1,58% и закрылся на уровне 2246 пунктов. Он снижался весь день, оказывая лишь локальные очаги сопротивления. Фундаментальных поводов для роста не прибавилось.

По индексу RGBI наш прогноз реализуется — он продолжает снижение, опустившись до 111,7 пунктов. Доходности длинных гособлигаций выросли до 16,6%, в этих условиях искать точки для роста на фондовом рынке становится всё сложнее. Сегодня Минфин должен решить, проводить ли завтра аукцион по размещению ОФЗ или взять паузу, чтобы не пугать и без того нервный долговой рынок.

🌎 Всю прошлую неделю волатильности в рынок добавляли спикеры с трибуны Генассамблеи ООН. В понедельник она завершилась, а мир не изменился.
Инвесторы, которые в начале прошлой недели покупали акции на позитивных ожиданиях от переговоров на уровне министров иностранных дел России−США, США−Ирана, России−Германии, не получили фактических ориентиров по смягчению санкций или прекращению конфликтов. Риск-премия в российских активах снова начала расти.

🔺Катарские посредники пытались свести иранского главу МИД с американцами для обсуждения скорректированного «семидневного предложения» Тегерана. Но стороны настроены крайне пессимистично. В администрации Трампа понимают, что до промежуточных выборов в США в ноябре никакой выгодной сделки не выйдет.

В результате нефть марки Brent сначала выросла до $108,5 за баррель, а затем, на заявлениях Трампа о готовности смягчить санкции и разморозить средства Ирана в обмен на «конкретный прогресс» в ядерной сделке, ушла в коррекцию на 3,8%. Однако практически тут же представители Ирана отвергли мысль об остановке ядерной программы, вернув нефть обратно 🐶

🛢 Высокие цены на нефть сохраняются несмотря на то, что Саудовская Аравия починила трубопровод «Восток-Запад» и снова гонит нефть через порт Янбу (около 3,5 млн б/с), минуя опасный Ормузский пролив. Предложение восстанавливается, а цены удерживаются на потенциальных рисках.

🥇Драма глобальных рынков разворачивается в золоте. Цена жёлтого металла упала на 4% до $4120 за унцию, что не свойственно для защитного актива. Причина такой коррекции — в росте ставки ФРС впервые с 2023 года.
Есть вероятность, что это не последний рост ставки в этом году. Ставка Минфина США на рост производительности благодаря инвестициям в ИИ пока не оправдывается и не спасает от инфляции, а дата-центры для нейросетей отнимают дефицитную энергию и рабочих из других отраслей.

Корпоративные события

⛽️ Евротранс выбился в лидеры роста, но это лишь технический отскок от исторических минимумов после каскада дефолтов по облигациям и арестов топ-менеджеров. Главный драйвер — предложение Минэнерго ввести внешнее управление над активами сети АЗС «Трасса» (принадлежит Евротрансу) для «обеспечения безопасности мощностей по хранению нефтепродуктов». Другой рассматриваемый вариант — передать активы одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний. В этой истории нет инвестиционной идеи.

🏦 Еще один технический отскок прошёл в акциях ВТБ, начавшийся после падения акций ниже балансовой стоимости в 50 рублей. Фундаментально банк недооценён, но неопределённости хватает: тут и перенос допэмиссии для покупки доли в WB Банке на октябрь, и вопросы по дивидендам.

Сегодня банк отчитается за 8 месяцев 2026 года, и может быть за техническим отскоком инвесторы найдут фундаментальные причины.

📅Календарь инвестора на 29 сентября 2026
🔷 Газпром нефть, Займер проведут ВОСА, на повестке компаний вопросы утверждения дивидендов за 1 полугодие 2026 г.
🏦 ВТБ опубликует финансовые результаты по МСФО за август 2026 г.

💙ВК 💬МАХ

🔠🔠🔠🆕

ТД РКС продолжает сбор заявок на размещение облигаций серии 002Р-09*

На текущий момент объем размещения выпуска составляет 450 млн руб. из 500 млн руб. заявленного лимита.
Параметры выпуска:
🔺Купон: фиксированный, 24,00% годовых (выплата ежемесячно)
🔺YTM до 26,83% годовых
🔺Срок: 3 года

Об эмитенте:
🔺В апреле 2026 года НКР установило кредитный рейтинг поручителя (ООО «РКС Девелопмент») на уровне BBB.ru со стабильным прогнозом
🔺В 1 п.г. 2026 года эмитент осуществил досрочное погашение облигаций серий 002Р-03 и 002Р-04 на общую сумму 1,053 млрд руб.
🔺Основной регион деятельности — Москва, проекты также реализуются в ряде других регионов

📌Подробнее о выпуске на карточке

🔗Инвестиционная документация

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией.
Данная информация носит ознакомительный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Между ликвидностью и санкциями

Индекс МосБиржи в начале вторника нырнул под 2230 пунктов. Набравшись сил и свежего американского воздуха, выскочил выше 2260 пунктов, прибавив 0,6%.
Фундаментальные причины для снижения индекса остаются в силе:
🔺Повышение налогов и увеличение дефицита бюджета.
🔺Дефицит банковской ликвидности. Банки всё больше занимают у ЦБ в рамках РЕПО-аукционов, а ЦБ не может удовлетворить весь спрос. На этой неделе спрос составил 8,1 трлн руб., а ЦБ дал только 5,9 трлн руб. (неделей ранее спрос — 17,6 трлн руб. , ЦБ предложил 6 трлн руб.). Деньги на рынке дорогие, доходности ОФЗ давят на рынок акций.

🕊Сил для толчка придали новости о встрече спецпредставителя президента Кирилла Дмитриева с представителями Минфина и Минэнерго США. Они обсуждали вопросы российско-американского экономического сотрудничества, включая возможные инициативы в энергетике. Встреча в очередной раз была «конструктивной».
🕊Вместе с этим Дональд Трамп рассматривает предложение своего спецпосланника об ослаблении антироссийских санкций в обмен на освобождение Россией некоторых заключённых. Более того, уже в октябре в Абу-Даби может пройти трёхсторонняя встреча (Россия, США, Украина) для обсуждения ограниченного энергетического перемирия.

🛢 Нефть Brent опустилась до $103 (-4% за вторник) за баррель.
Саудовская Аравия сообщила о возобновлении погрузки сырой нефти в порту Янбу на Красном море после перезапуска трубопровода «Восток-Запад». Это сняло часть паники, но США добавили свои 40 млн баррелей нефти из стратегического резерва, чтобы «наверняка» сбить цены.
🔺ОПЕК+ анонсировал встречу в выходные, но, судя по всему, картель сохранит квоты на добычу на прежнем уровне на следующий месяц.

🏆Нефть дороже $100 помогла России поставить рекорд по объёмам экспорта в денежном выражении. По данным Bloomberg, за неделю Россия получила от экспорта нефти $2,75 млрд — максимум с начала 2022 года. Высокие доходы обеспечиваются повышенным спросом на нефть марки Urals, цены за бочку которой достигали $120 на прошедшей неделе.

Корпоративные события

🏠 ГК «Самолет» внесла перчинки на рынок ВДО. Девелопер второй раз за год исполняет обязательства по облигациям с нарушением сроков. Задержка с зачислением средств прошла в облигациях БО-П20. Деньги поступили в НРД частями 28 и 29 сентября.
🏛 Технически это не дефолт — деньги до держателей дошли, но инвесторы успели испугаться.

🏦 ВТБ отчитался за август и 8 месяцев.
🔺Чистые процентные доходы увеличились на 103,7% в августе и на 148,9% за 8 месяцев, составив 71,9 млрд руб. и 551,9 млрд руб. соответственно. Но есть нюанс: чистая процентная маржа в августе замерла на уровне 2,6% — рост остановился.
🔺Возврат на капитал составил 20,2% в августе и 16,7% по итогам 8 месяцев, увеличившись на 9,7 п. п. и сократившись на 1,4 п. п. соответственно.

В ВТБ ждут закрытия сделки по покупке доли в Wildberries в конце октября. Параметры SPO (цена, объем, якорные инвесторы) не меняются. От успеха сделки зависит дальнейшая стратегия банка в экосистемном ретейле.

📅Календарь инвестора на 30 сентября 2026
🔶 НОВАТЭК, ГМК Норникель, Черкизово, НоваБев, В2В-РТС проведут ВОСА, на повестке компаний вопрос утверждения дивидендов за 1 полугодие 2026 г.

💙ВК 💬МАХ

Фьюч на ключ

🏦Мосбиржа запустила торги новым инструментом — фьючерсом на Индекс ключевой ставки.
Это первый контракт, напрямую привязанный к ключевой ставке Банка России.

Базовый актив — индекс ключевой ставки (KEYRATE).

🐱 Раньше закладывать прогнозы по ставке приходилось обходными путями — через покупку ОФЗ-ПК или сделки с фьючерсами на RUSFAR и RUONIA. Новый контракт KEYRATE бьёт прямо в цель.

Как использовать этот инструмент*
🔺Если в портфеле много длинных облигаций с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), которые болезненно реагируют на рост ставки, можно нивелировать убытки через лонг фьючерса KEYRATE.
🔺Торговля на решениях регулятора: если ждёте повышения ставки, то лонг по фьючерсу принесёт прибыль. Ждёте разворота тренда и смягчения ДКП — работаем через шорт.
🔺Реализация арбитражных стратегий — возможность отыгрывать спреды между KEYRATE и другими ставками денежного рынка (например, RUSFAR).

‼Важное предупреждение:
Фьючерс — это инструмент с кредитным плечом и повышенным риском. Изначально он создавался для хеджирования крупными институциональными игроками (банками и фондами). Розничному инвестору без чёткой стратегии и понимания механики срочного рынка стоит быть осторожным при использовании таких инструментов.

📌Параметры контракта:
🔸Код: KEYRATE (KK)
🔸Базовый актив: Индекс ключевой ставки Московской биржи (KEYRATE)
🔸Котировка (в пунктах индекса) ~14,00
🔸Объем контракта: ~14 000 руб.
🔸ГО: ~3 000 руб.
🔸Периодичность экспирации: в даты плановых заседаний Банка России по ключевой ставке

О фьючерсе KK

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Ознакомиться с правовой информацией.

📅 Новые законы вступающие в силу с 1 октября

Уже завтра в России вступает в силу массивный пакет нормативных актов. Посмотрим, с чем нам предстоит жить:

🔺Кредитование и МФО
Банк России вводит ограничения для защиты граждан от закредитованности. Микрофинансовым организациям запрещено выдавать клиенту новый заём, если его полная стоимость (ПСК) превышает 200% годовых, а у заёмщика уже есть два таких непогашенных долга.
С 1 апреля 2027 года планка ПСК опустится до 100%.

Дополнительно ЦБ снижает макропруденциальные лимиты. Одобрения для заёмщиков с показателем долговой нагрузки (ПДН) выше 80% сокращаются до минимума — всего до 1%.

🔺 Недвижимость
Адресный подход к семейной ипотеке утверждён Минфином РФ через новую дифференцированную сетку, привязанную к числу детей (при условии наличия ребёнка до 7 лет) и географии.
Эпоха доступных льготных кредитов окончательно трансформируется в точечную господдержку, что охладит спрос на первичном рынке недвижимости

🔺 Платформенная экономика
Вступает в силу масштабный Федеральный закон № 289-ФЗ о платформенной экономике, который меняет правила взаимодействия площадок (Wildberries, Ozon, Яндекс Маркет) и селлеров:
❇Маркетплейсы обязаны уведомлять продавцов о любых изменениях комиссий, штрафов и логистики минимум за 45 дней до вступления их в силу.
❇Включать товары в распродажи без явного согласия селлера теперь запрещено.
❇Покупатели получают право предъявлять претензии и оформлять возврат за некачественный товар напрямую через интерфейс маркетплейса.
❇Закрывается лазейка с постоянным привлечением самозанятых вместо оформления в штат. Постановлением Правительства № 760 утверждён критерий: если самозанятый трудится на одного заказчика в определенных сферах (склады, общепит, строительство) более 60 часов в месяц на протяжении полугода, платформа ограничит сотрудничество между ними.

🔺 Банковский сектор и СБП
Через Систему быстрых платежей разрешено пополнять свой счет наличными в банкоматах сторонних банков без привязки к «своей» сети
Установленные лимиты: до 25 000 рублей за одну транзакцию, до 50 000 рублей в сутки и не более 200 000 рублей в календарный месяц суммарно по всем банкам.

🔺 Инфляционные маркеры
❇Выросли тарифы ЖКХ. Осенняя индексация увеличит коммунальные платежи в среднем по стране на 9,9%. Это ожидаемый дополнительный проинфляционный драйвер в макропрогнозе МЭР.
❇Тарифы на проезд в плацкартных и общих вагонах поездов дальнего следования вырастут на 9,2%.
❇Меняется порядок применения льготного НДС 10% на детские товары — теперь право на ставку нужно подтверждать пакетом документов о соответствии стандартам РФ.

🐱 Ленивый кот в боковике

Торговая сессия среды была похожа на ленивого кота — вроде и двигается, но цель неясна. Индекс МосБиржи топчется в боковом коридоре, волатильность снизилась до +/-0,5%, а объёмы торгов упали до 46 млрд рублей.
Относительными фаворитами выглядят «голубые фишки», представленные нефтегазовым сектором, а бумаги средней и малой капитализации тихо грустят в красной зоне.

Технически картина также неоднозначна — ближайшая поддержка на уровне ~2230 пунктов, а говорить о начале растущего тренда можно при закреплении выше 2330 пунктов. Но причин для роста становится всё меньше

🏦Проект бюджета
Мы уже обсуждали проект бюджета крупными мазками, сейчас Минфин уточняет детали. В ведомстве ждут поступления по налогу на сверхдоходы горно-металлургических компаний на уровне 200 млрд руб. ежегодно. Налог вводится в рамках донастройки налогообложения природной ренты в секторе ГМК.

Ставка составит 30% (для золота — 20%) от разницы между текущей средней мировой цены и базовым уровнем 2025 года. Налог включится, только если цена выросла более чем на 10%. Для акций «Норникеля», РУСАЛа, «ФосАгро» и золотодобытчиков это не добавляет энтузиазма.

🏦 Инфляция
🔺С 22 по 28 сентября инфляция составила 0,12% (0,06% неделей ранее). Картошка и капуста подешевели на 3,2% и 2,3% соответственно, но яйца, гречка, мясо и непродовольственные товары уверенно дорожают.
🔺Годовая инфляция снизилась до 6,25% с 6,26% неделей ранее. Минэкономразвития и консенсус-прогноз экономистов сошлись на пессимистичной цифре 6,8% на 2026 год (ранее Минэк прогнозировал 5,2%).
На следующей неделе рост цен ещё ускорится из-за индексации тарифов ЖКХ с 1 октября.

🏦 Долговой рынок
Минфин в среду не смог разместить единственный выпуск длинных облигаций ОФЗ-ПД 26228 с погашением 10 апреля 2030 года. Аукцион признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен.

На долговой рынок давит как перспектива роста инфляции внутри России, так и рост ставок мировых ЦБ:
🇺🇸ФРС США 16 сентября повысил ключевую ставку до 3,75% – 4,00%
🇪🇺ЕЦБ 10 сентября повысил ставку по депозитам на 25 б.п. (до 2,5%)
🇯🇵Банк Японии 18 сентября поднял ставку до 1,25% — максимальный уровень с середины 90-х годов

🛢 Сырьевой рынок
Фьючерсы на нефть в сентябре выросли на 14% и в последние дни сентября корректировались на фоне восстановления нефтепроводов на Ближнем Востоке.

Данные о проходе кораблей через Ормузский пролив также указывают на улучшение ситуации.
В результате экспорт ближневосточной нефти в сентябре достиг 16,328 млн бр/сутки (на 3,2 млн баррелей ниже февральских значений).

В США запасы сырой нефти неожиданно выросли, а вот запасы дизеля и бензина упали. На этом фоне Дональд Трамп снова заговорил о возможном запрете на экспорт американского дизеля, розничные цены на который уже пробили исторический рекорд в $6,53 за галлон.

🥇Драгметаллы
Золото и металлы пока приостановили падение, но глобальный рост доходностей гособлигаций создает фоновый риск для всех рисковых активов, в том числе тех, по которым нет купонного дохода.

Корпоративные события

🏠 НРА взяло под наблюдение кредитный рейтинг «СМЛТ Банка» (дочерняя структура ГК Самолёт).
Агентство сообщило, что нужно разобраться, почему головная компания ненадлежащим образом исполнила обязательства по облигациям серии БО-П20, и оценить возможность дальнейшей внешней поддержки банка.

Пока рейтинг сохранен на уровне «BB(ru)» со стабильным прогнозом, но статус «под наблюдением» на три месяца — это очередной повод для беспокойства. Сам по себе банк небольшой (активы 3,6 млрд рублей), но репутационный шлейф для материнской компании имеет более существенное влияние.

🛴 В акциях ВУШ прошла очередная волна распродаж (-5%). Инвесторы не готовы читать документы полностью и ориентируются на заголовки новостей, которые в очередной раз пугают: Следственный комитет предложил обязать пользователей электросамокатов получать права.

Также ведомство выступило за запрет использования электросамокатов детьми до 16 лет и езды по тротуарам.
Но детали показывают, что речь идёт в первую очередь про мощные частные электросамокаты, на которые приходится 62% всех аварий. Такие устройства зачастую тяжелее 35 кг, способны разгоняться быстрее разрешённых норм и пока слабо контролируются. Для коммерческих самокатов в данном контексте угрозы не просматривается.

📅Календарь инвестора на 1 октября 2026
🏦 Т-Технологии проведет ВОСА, на повестке вопрос утверждения дивидендов за 1 полугодие 2026 г.

💙ВК 💬МАХ

🔠🔠🔠🆕 в юанях: стратегическая ставка или ловушка?

Российская зависимость от китайского партнёра растёт с каждым годом. Если в 2021 году доля расчётов в юанях в ВЭД России составляла 4–6%, то к 2026 году расчёты в рублях и юанях в торговле с Китаем достигают  99%. При этом доля юаня в структуре международных платежей российского бизнеса в первом полугодии 2026 года составила 36%.

Зависимость российских компаний от расчётов в юанях сложно переоценить, именно поэтому понятен спрос на займы в юанях через облигации:
🔺Ставка по валютным долгам ниже, чем по рублёвым (рублёвые ОФЗ дают 16-17,5%, юаневые бонды — 7–9%)
🔺Крепкий рубль идёт на пользу импортёрам

Китай, в свою очередь, активно продвигает интернационализацию юаня:
🔺Рынок Панда-облигаций (выпуск иностранными эмитентами на внутреннем рынке Китая) в первом полугодии 2026 года достиг 160 млрд юаней, а рынок дим-сум облигаций (облигации, выпускаемые Китаем за пределами материкового Китая) — 358 млрд юаней.

Но проблема юаневых облигаций — не в наших эмитентах (хотя и эти риски не стоит исключать).

Проблема может быть в самом юане

1⃣Юань — не свободно конвертируемая валюта
Народный банк Китая удерживает официальный курс в узком коридоре, не позволяя ему отклоняться более чем на 2% в обе стороны. Это даёт Китаю полный контроль, но создаёт риски для внешних держателей. Если юань ослабнет до 7,00 за доллар к концу 2026 года с текущих 6,7, то движение на 3–4% может нивелировать купонную доходность.

2⃣ Долговая пирамида
Госдолг Китая превысил 100 трлн юаней ($14,8 трлн). Отношение госдолга к ВВП — 99,2% на конец 2025 года, а с учётом внутреннего долга муниципалитетов и госкомпаний — достигло 150% (в зависимости от методики расчёта) к апрелю 2026 года. Это соразмерно уровню госдолга США.
Кредитный рейтинг Китая в апреле 2026 года от Moody's был сохранён на уровне А1, а прогноз был изменён на "стабильный" с "негативного". Логика агентства в том, что Пекин демонстрирует «контролируемый подход» к урегулированию региональных долгов, не допуская системных дефолтов.
Ранее в апреле 2025 года Fitch понизили долгосрочный рейтинг Китая с «A+» до «A». Прогноз — «Стабильный» 

3⃣Интернационализация без открытости
По данным SWIFT, доля юаня в глобальных платежах — 2,5–3,9%. В мировых резервах — лишь 1,9% против 56,9% у доллара.
Китай продвигает юань через торговлю с Россией, но не готов к полной конвертируемости нацвалюты. При совокупной долговой нагрузке 290–305% ВВП (с учётом корпоративного долга) свободный доступ иностранцев на внутренний рынок повышает риск оттока капитала и девальвации.

4⃣Специфика российского рынка
В марте 2026 года на российском рынке разразился кризис юаневой ликвидности: ставка RUSFAR CNY взлетела до 43%. ОФЗ в юанях упали до 95,7–96,1% от номинала, доходность выросла до 7,6–7,9%. Инвесторы массово продавали юаневые бонды для поддержания ликвидности.

Пока цена облигаций падала, рубль ослаб к юаню на 14% (с 10,9 до 12,60 рубля). Для держателя юаневых бондов это означало:
⬇Убыток от падения цены бумаги (∼4–5%)
✴Прибыль от роста курса юаня (+14%)
Валютная переоценка с лихвой перекрыла потери от падения котировок.

🏛Как видим, в инвестициях в юаневые инструменты есть и сильные и слабые стороны.
Юаневые облигации — не альтернатива рублёвым инструментам, а самостоятельный класс с уникальными рисками и своими возможностями.

Доходность 7–9% годовых выглядит привлекательно на фоне околонулевых ставок в развитых странах, но в России с рублёвыми ОФЗ под 16–18% альтернативные издержки очевидны. Инвестиции в юань и юаневые облигации — это стратегическая ставка на дедолларизацию.

Диверсификация нужна, но вместе с этим нужно считать и риски.

«Всё под контролем» — ваш IMOEX

Индекс МосБиржи демонстрирует слабую, но позитивную динамику. За четверг он вырос на 0,5% до 2278 пунктов. Объёмы торгов остаются скромными — на уровне 49 млрд рублей. На малых объёмах трейдеры и инвесторы предпочитают не рисковать и выбирают голубые фишки, где остаётся ликвидность, в ущерб бумагам средней и малой капитализации. В условиях сохраняющейся низкой ликвидности и высокой стоимости денег разрыв между голубыми фишками и другими будет только расти.

🛢 Оптимизм рынку по традиции придаёт сырье. Декабрьский фьючерс Brent прибавил 6%, преодолев $102 за баррель.
🔺Триггером выступили новости о приостановке Китаем экспорта нефтепродуктов за пределы Гонконга и Макао для обеспечения внутреннего спроса на фоне дефицита и праздников.
🔺Российская нефть чувствует себя просто прекрасно:
в сентябре Urals на ключевых азиатских направлениях торгуется с премией к Brent. Например, премия в Китае достигла $15,02 за баррель, в Индии – $3,71. На Балтике Urals торговалась в среднем по $94,3, а в Новороссийске – около $90. Дисконт в Приморске сжался до $22,59.
Расчётная цена Urals для НДПИ взлетела до $92,08 за баррель, что стало поводом для обсуждения windfall tax для сырьевых компаний.

🔺Другим драйвером для нефти стало наращивание сил со стороны США в Персидском заливе: Пентагон направляет туда третью авианосную ударную группу и дополнительные корабли Корпуса морской пехоты. Дональд Трамп заявил: «Теперь мне нужно принять решение. Либо Иран подпишет соглашение, либо его больше не будет». Источники WSJ считают, что эскалация с Ираном может начаться сразу после промежуточных выборов в ноябре.

🇷🇺 Тезисы с Валдая
🔺Владимир Путин констатировал, что старые нормы международного права уже «отброшены», а новые ещё не написаны. Рынок к этой турбулентности привык, но Путин предупредил: период нестабильности будет долгим.
🔺Президент раскритиковал идею обмена ударов по российским НПЗ на прекращение атак на суда. Аргумент: «США так нужен дизель, а у нас его и так хватает».
🔺Путин опроверг слухи о национализации, назвав их «провокацией», и напомнил, что инициатором блокировки наших золотовалютных резервов был Запад. Также президент дал понять, что при «благоприятном сценарии» контроль над переданными во временное управление европейскими активами будет возвращён.
🔺Россия готова к переговорам. После первоначальных раздумий и консультаций в Анкоридже российская сторона согласилась рассмотреть американский вариант выхода из кризиса. Ключевое и неизменное условие: нейтральный статус Украины, как это и было прописано в её собственной декларации о независимости.

💳Валютные пары замерли в боковике, но расслабляться рано: в понедельник Минфин объявит объём ежедневных покупок валюты на октябрь, вероятно, ведомство нарастит покупки с текущих 1,9 млрд рублей. Этот шаг частично нивелирует позитивный эффект для рубля от рекордных цен на нефть, не давая национальной валюте слишком уж укрепляться и поддерживая экспортёров.

Корпоративные события

🏦 Т-технология объявили параметры допэмиссии для консолидации Банка Точка:
🔸100% Банка Точка оценены в 84,8 млрд рублей.
🔸Акции, принадлежащие «Каталитик Пипл», будут оплачены допэмиссией 170 млн акций Т-Технологий по цене 320 руб. за акцию. Из 170 млн акций 85 млн будут квазиказначейскими.
🔸Оценка Точка Банка в 84,8 млрд рублей проходит по той же цене, по которой ранее в этом году 25% банка было выкуплено Интерросом у ВК.

🏦Мосбиржа сообщила, что общий объём торгов в сентябре 2026 года составил 220,8 трлн рублей (+13,3% м/м), но среднедневной объём торгов акциями и паями упал на 9,2%, до 118,5 млрд рублей.

💙ВК 💬МАХ

🏛 Обзор рынка облигаций за неделю  24 сентября − 1 октября 2026

Общеэкономическая ситуация
🔹На неделе с 22 по 28 сентября в России зафиксирована инфляция в 0,12% (0,06% неделей ранее).
🔹Годовая инфляция ускорилась до 6,26% (6,22% неделей ранее).
🔹1 октября начинается основная индексация коммунальных тарифов. В среднем по стране совокупная плата граждан за коммунальные услуги вырастет в среднем на 9,9%.
Банк России оценивает прямой вклад индексации в годовую инфляцию примерно в 0,7 п.п. Это приблизит годовой показатель к верхней границе действующего прогноза Банка России в 6–7%. ЦБ заранее учитывал сам факт индексации, поэтому механический скачок ИПЦ не обязательно приведёт к повышению ключевой ставки.
🔹В сентября промышленный PMI вырос до 49,8 пунктов (с 48,8 в августе). Однако значение ниже 50 пунктов указывает на общее замедление деловой активности.
🔹Производство кокса и нефтепродуктов в августе снизилось на 1,9% м/м; за счёт эффекта базы годовая динамика несколько улучшилась: до −17,8% г/г после −19,3% г/г в июле. За 8 месяцев 2026 выпуск сократился на 10,3% г/г.

Рынок облигаций
🔹Индекс RGBI незначительно снизился за прошедшую неделю, подбираясь к отметке 111,3 п.п.
Основные причины снижения связаны с ускорением недельной инфляции, ожиданием скачка ИПЦ в октябре, сохранение неопределённости в отношении траектории ключевой ставки, растущий дефицит бюджета и крупные программы заимствований
🔹Доходность индекса IFX по-прежнему практически равна доходности индекса RGBI
🔹Спреды значительно расширились на фоне общерыночного негатива

Рынок валютных облигаций
🔹Валютный фактор не играл существенной роли на рынке ОФЗ
🔹За прошедшую неделю рубль укрепился к мировым валютам в среднем на 0,69%
🔹Доходность по замещающим выпускам выросла на 0,5 п.п.

Прогноз по валютным парам на конец 2026 года:
💵USD/RUB 85,05 (85,1 неделей ранее)
💶EUR/RUB 98,6 (99 неделей ранее)
💴CNY/RUB 12,73 (12,73 неделей ранее)

🎯 Идеи на рынке

Макроэкономической неопределённости стало меньше по сравнению с прошлым заседанием, однако уже стало понятно, что снижение ставки будет значительно медленнее, чем ожидалось, и это подтвердилось изменением среднесрочного прогноза. В этих условиях мы предлагаем следующие стратегии

1⃣Покупка облигаций с плавающим купоном с целью получения доходности выше ставки ЦБ РФ.
Например, флоатеры ГТЛК, Камаз, ТрансКонтейнер, Селигдар, Росагролизинг, РусГидро, Селектел, ОДК.

При данной стратегии в первую очередь необходимо принимать во внимание, что является базовой ставкой у флоатера, его срок до погашения и на сколько цена флоатера выше или ниже номинала.

2⃣ Покупка коротких или среднесрочных корпоративных облигаций с фиксированным купоном под идею значительно более медленного снижения ставок, чем ожидалось.
Например, бумаги Авто-Финанс Банк, ПКТ, ГТЛК, МТС, Камаз, РЖД, Ростелеком.

Данная стратегия позволит зафиксировать доход. В случае покупки среднесрочных облигаций возможна небольшая переоценка рыночной цены облигации вверх.

3⃣ Покупка валютных облигаций с целью хеджирования девальвационных рисков. Ожидаем, что курс рубля к концу этого года может ослабнуть на 5-7%, продолжая движение вверх и в 2027 году. Покупка юаневых или замещающих облигаций позволяет инвесторам получать доходность не только от купонов, но и от валютной переоценки.

Рекомендуем обратить внимание на валютные облигации следующих эмитентов: Газпром Капитал, Сибур, Новатэк, Акрон, ФосАгро, Полюс Золото.

Монитор рынка облигаций 24 сентября − 1 октября 2026

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией.

💙ВК   💬МАХ