Байбэк есть, а роста нет. Часть 2
Часть 1

В прошлом посте разобрали общую картину российских байбэков. Сегодня посмотрим, как выкуп акций сработал на практике у шести эмитентов, объявивших программы в 2025–2026 годах.
Магия есть, но эффект слабый

⭐ Хэдхантер
14 мая 2026 года Совет директоров одобрил программу обратного выкупа на 15 млрд рублей сроком на 12 месяцев с последующим погашением бумаг.
Уже с 18 мая компания начала выкупать акции с рынка.
Ранее были утверждены дивиденды по итогам 2025 года в размере 233 руб. на акцию.

За этот период:
HEAD -6%
iMOEX -16,7%

⭐ ЦИАН
Одновременно со стартом торгов акциями МКПАО 3 апреля 2025 года компания запустила программу buyback на 3 млрд рублей сроком на 12 месяцев.
Цель — поддержка котировок.

За этот период (с 3.04.2025 до 03.04.2026)
CNRU +10%
iMOEX -4,5%

✴ Фикс Прайс
Программа buyback стартовала 1 сентября 2025 года.
В рамках первого этапа было выкуплено 300 млн акций (на ~180 млн руб.)
К началу второго этапа акции потеряли 44%.

Второй этап стартовал 29 мая 2026 года, в его рамках компания уже выкупила 93,9 млн (на ~41 млн руб.)
С начала второго этапа акции потеряли ещё 20%.
В рамках второго этапа компания планирует выкупить 1 млрд акций (9,3% уже выкупили).

✴ Группа «Астра»
21 апреля 2025 года совет директоров одобрил выкуп до 2 млн акций (около 1% УК) для долгосрочной программы мотивации топ-менеджмента.
К 30 сентября 2025 года выкупили 500 тыс. акций.
В период с 21 апреля до 30 сентября 2025 года:
ASTR -23%
iMOEX -8.7%

9 июня 2026 года объявили новый этап с выкупом до 4 млн акций. Выкуп начался 15 июня.
За этот период:
ASTR -17%
iMOEX -12%

✴ ВУШ Холдинг
Программа buyback стартовала 25 августа 2025 года сроком на 1 год, объём — до 1,5 млн акций (1,3% УК).
За этот период
WUSH -68%
iMOEX -24,5%

⭐ Ренессанс Страхование
В июне 2026 года совет директоров отменил финальные дивиденды за 2025 год (5,9 руб. на акцию) и вместо них запустил программу buyback на сумму до 5 млрд рублей в течение 12 месяцев с последующим погашением до 10% УК. Это на 50% больше отменённых дивидендов в абсолютном выражении.

За прошедший месяц
RENI -15,8%
iMOEX -13,1%

Из шести компаний только две (Хэдхантер и ЦИАН) выглядят лучше бенчмарка.
Ренессанс Страхование торгуется вместе с рынком.
Группу Астра, Фикс Прайс и ВУШ Холдинг buyback не спасает.

Если посмотреть внимательнее, то можно заметить закономерность: чем выше сумма выкупа, тем сильнее, в лучшую сторону, отличается динамика акций.
Небольшой buyback не вдохновляет рынок, а крупный — позволяет сгладить кривую падения, показывая, что менеджмент заинтересован в текущей цене акций. Крупный покупать в стакане позволяет нивелировать панические всплески.

Инвестиции в дебиторскую задолженность

Инвесторы не понаслышке знают про краудлендинговые платформы. Часто опыт их знакомства с такими инструментами носит негативный оттенок. Это замечает и бизнес, которому все сложнее привлекать средства через такие платформы. Одно дело, когда малый бизнес сталкивается с кризисом доверия. Другое дело, когда доверие падает и к достаточно крупным заёмщикам с надёжной бизнес-моделью и стабильным денежным потоком.

Выход — займы с совершенно другой механикой. Речь о платформах, позволяющих частным инвесторам финансировать бизнес под обеспечение текущей дебиторской задолженности заёмщика — его прав требования к собственным контрагентам.

✴Разбираемся, что это за продукт, чем он отличается от классических P2B-займов и классического банковского факторинга и какие риски несёт данная конструкция.

➡ Сделки происходят в рамках 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ»
➡ Заёмщики — юридические лица (ООО или АО). Инвесторы коллективно софинансируют сделку, а платформа выступает техническим посредником, не привлекая средства в свой капитал и не становясь стороной договора займа.

Ключевое отличие от классического краудлендинга: 
Обеспечением по займу выступают конкретные права требования заёмщика к его контрагентам. Представьте, что компания уже поставила товар, но деньги за него ещё не поступили и она уступает этот долг кредитору (вам) — и когда клиент заплатит, деньги получаете вы.
По своей сути механизм очень близок к факторингу.

🕰️Сроки проектов — 2–5 месяцев. Это связано с цикличностью поставок и стандартной отсрочкой платежа у дебиторов (60–90 дней). В качестве обеспечения рассматривается только текущая, не просроченная дебиторка, не находящаяся в споре и подтверждённая УПД.

Существующие платформы предлагают две модели: регрессная и безрегрессная.

🔺Регрессная модель. Требования сохраняются и к заёмщику, и к его дебитору. Если дебитор задерживает платёж, платформа взыскивает долг с обеих сторон. В случае судебного разбирательства инвестор получает не только базовые, но и штрафные проценты. Эта модель применяется для финансово стабильных заёмщиков  с высоким уровнем финансовой дисциплины и хорошими показателями платежеспособности. 

🔺Безрегрессная модель. Здесь требование и к заёмщику, и к его дебитору действует только до момента просрочки. Если же в течение срока займа он не погашен за счёт средств дебитора или самим заёмщиком, то платформа обращается с претензионным требованием только к дебитору.  Эта модель применяется, когда платежеспособность дебитора явно выше платежеспособности заёмщика
Ставка здесь выше на 10–15%, но и риски тоже выше.

Что это даёт инвестору?
🔺В отличие от классического краудлендинга, где займы часто ничем не обеспечены, здесь есть залог — права требования к контрагентам. При этом платформа берёт на себя весь цикл взыскания в случае просрочки.
🔺Требование формируется и к заёмщику, и к дебитору.
🔺Высокая оборачиваемость средств за счёт короткого цикла сделки  —  2–5 месяцев.

‼Риски
🔺В безрегрессной модели, если контрагент заёмщика не платит, взыскание идёт только с него. Процесс может затянуться на месяцы и годы.
🔺Даже при выигрыше дела часть средств уйдёт на судебные расходы.
🔺Вторичного рынка займов нет. Деньги заморожены на срок до 5 месяцев (при успешном завершении), досрочно выйти из сделки не получится.
🔺Суммы сделки не страхуются АСВ, а платформа не гарантирует возврат средств

🏛 Инвестиции в займы, обеспеченные дебиторской задолженностью — это гибрид краудлендинга и факторинга. Инструмент достаточно новый, и пока нет большого числа кейсов, чтобы говорить о его надёжности и способности платформы быстро и экономически выгодно проводить судебные тяжбы.
Очевидно, что для такой бизнес-модели криически важно умение платформы работать с оценкой дебиторской задолженности, правоустановками требований и взысканием.

Инструмент подходит скорее для опытных инвесторов, готовых разбираться в финансовых отчётах контрагентов и принимать риски.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Ознакомиться с правовой информацией

Солид Pro в MAX

Акции растут два дня подряд — кто виноват и что делать?

Действительно, российский рынок акций продолжил коррекционный рост, в результате которого Индекс МосБиржи во вторник достиг 2079 пункта (+3,9%).
При этом были попытки преодолеть уровень в 2100 пунктов.
Объёмы торгов остаются высокими: 126,4 млрд рублей, что сигнализирует о сохранении активности покупателей.

В акциях восьми эмитентов прошли дискретные аукционы. В основном это наиболее перепроданные бумаги, где накопился большой потенциал шорт-сквиза (ВУШ, Самолет, Соллерс и другие)

❓Отскок технический или фундаментальный

Коррекционному росту способствуют надежды на улучшение геополитической обстановки.
🔺Прежде всего они связаны с проходящим 21–23 июля саммитом АСЕАН в Маниле, где возможна встреча министра иностранных дел РФ Сергея Лаврова и госсекретаря США Марко Рубио.

🔺Кроме того, улучшению настроений способствовали новости о частичной стабилизации топливного рынка и возобновлении биржевых продаж топлива.
В ряде регионов снимаются ограничения на отпуск, растёт число работающих АЗС, уменьшаются очереди. Однако атаки на российскую инфраструктуру продолжаются, поэтому исключать новых перебоев нельзя.

🔺Ложкой дёгтя стали инфляционные ожидания населения РФ. В июле инфляционные ожидания подскочили до 14,7% (12,4% месяцем ранее). Это максимальный уровень с весны 2022 года.

Одновременно выросла и оценка наблюдаемой населением инфляции до 15,1% (14,2% ранее).
Рост ожидаемой и наблюдаемой инфляции происходит из-за роста цен на бензин и обострения ситуации на топливном рынке.

На таком фоне растёт вероятность того, что Банк России не только не снизит ставку, но и повысит её.

🛢 Цены на нефть поддерживают российское ралли акций.
Президент США Дональд Трамп заявил, что не видит смысла возобновлять переговоры с официальными лицами Ирана, пока они не будут готовы к конструктивной встрече.

Американские военные продолжают наносить удары по иранским объектам — одиннадцатую ночь подряд поражая пусковые установки ракет и беспилотников, командные пункты и системы ПВО. Иран отвечает ударами по американским военным позициям в Бахрейне, Кувейте и Иордании.

20 июля йеменские хуситы объявили о введении морской блокады Саудовской Аравии и блокировки Баб-эль-Мандебского пролива. США заявили, что решат вопрос с Хуситами в случае их реальных действий в проливе. Нефть Brent тем не менее торгуется выше $92,2.
За две недели цена выросла более чем на 20%.

В Goldman Sachs считают, что при сохранении перебоев с поставками цена Brent может превысить $120 за баррель к четвёртому кварталу.

Тем временем в США зафиксировали неожиданный рост запасов сырой нефти на 2,603 млн баррелей при прогнозе снижения на 1,5 млн.

🏛 Совокупность факторов пока указывает больше на отскок, чем на смену тренда.
Без реального улучшения геополитического фона или смягчения риторики ЦБ отскок вряд ли перейдёт в смену тренда.
Ждем решения ЦБ по ставке, которое подскажет, есть ли потенциал для развития движения вверх.

Солид Pro в МАХ

Корреляция EPS и индекса МосБиржи

Исторически индекс МосБиржи и его прибыль на акцию (EPS) движутся синхронно. Расхождение графиков всегда указывало на зоны перекупленности или перепроданности.

🔺В 2023 году индекс проседал до 2140 пунктов при двукратном росте EPS. Тогда это расхождение моментально выкупили, запустив ралли более чем на 1000 пунктов.

Сейчас мы видим похожий паттерн, но в зеркальном отражении.
🔺EPS по итогам 2025 года составила 513 рублей (снижение 2-й год подряд).
🔺Прогноз на 2026 год — 529 рублей (+3,1% г/г), но рост обеспечивается пересмотром состава индекса и делителя, а не реальным ростом чистой прибыли компаний.

📌 При этом совокупная чистая прибыль 46 компаний прогнозируется на уровне 7,2 трлн рублей (по факту это стагнация). Аналитики «Солид Инвестиции» ждут понижательных пересмотров в ближайшие месяцы.
По данным ФНС, совокупная прибыль компаний в 2025 году снизилась на 39%. Стагнация налоговых поступлений в I квартале 2026 года дополнительно подтверждает тренд на снижение доходов бизнеса.

🏛 Индекс упал ниже уровней 2018 года, а снижение ожидаемой прибыли — гораздо скромнее. Образовался спред. Ожидаем, что после дивидендного гэпа Сбера этот разрыв частично сократится. Однако это будет коррекцией в рамках нисходящего тренда, а не разворотом. Рынок перегрет негативом, но для смены вектора нужны фундаментальные драйверы.

Аналитик Денис Масленников

Удивительно, но факт: индекс растёт третий день подряд

В среду Индекс МосБиржи вырос на 2,8%, до 2137 пунктов. Объёмы торгов остаются высокими — на уровне 110 млрд рублей, что сохраняет хорошую вероятность продолжения роста как минимум на краткосрочном горизонте.

Росту акций и облигаций способствуют признаки улучшения геополитической ситуации.

🤝 Уже сегодня пройдет встреча глав дипломатических ведомств России и США.

Марко Рубио отметил, что одной из тем станет ситуация вокруг Украины. По его словам, украинский конфликт создал много препятствий для возможности США и России добиваться соглашений по другим темам. Штаты желают его окончания и хотят сыграть в этом конструктивную роль.

Именно оптимистичные ожидания от этих переговоров стали главным драйвером роста.

🏦 Свежие данные по инфляции носили негативный, но ожидаемый, характер, однако это не оказало ощутимого и продолжительного воздействия на рынок.

🔺За неделю с 14 по 20 июля рост потребительских цен составил 0,17% (аналогичный прошлой неделе).
🔺Годовая инфляция ускорилась до 5,84% (5,62% неделей ранее).

Основной вклад в инфляцию вносят топливные цены: бензин подорожал на 1,66%, дизельное топливо — на 1,87%.

Пока рынок игнорирует эти данные и ставит во главу угла геополитический фактор.

🛢 Дополнительным позитивом выступило ускорение роста нефтяных цен. Цена бочки Brent приближалась к отметке $95,5 за баррель. Этому способствует сразу несколько факторов:

🔺Продолжающийся обмен военными ударами между США и Ираном.
🔺Блокада йеменскими хуситами портов Саудовской Аравии и угрозы атаковать танкеры в Баб-эль-Мандебском проливе.

💳Позитив от роста нефти компенсируется продолжающимся укреплением рубля.

💵78,4756 руб. (-0.08 руб.)
💶89,6034 руб. (-0.15 руб.)
💴11,5782 руб. (-0.03 руб.)

После встречи глав МИД России и США, все внимание инвесторов будет сосредоточено на заседании Банка России по ключевой ставке.

Большинство участников рынка ожидают сохранения ставки на уровне 14,25%. При этом в ЦБ, вероятно, повысят прогноз по средней ставке в этом году до 14,2–14,7%.

Корпоративные события

📦 Украина атакует склады Wildberries, а падают акции Озон. В ночь на 22 июля БПЛА нанесли новые удары по логистическим центрам Wildberries в Краснодаре и Невинномысске.
Озон при потенциальных атаках находится в более благоприятной позиции: его склады меньше чем у WB,  помещения находятся в аренде и риски поделены с девелоперами и страховщиками.

🔋 НОВАТЭК сообщил, что в Мурманск доставлены два модуля для третьей линии «Арктик СПГ‑2». Запуск третьей линии позволит компании воспользоваться эскалацией на Ближнем Востоке.
Международные цены на газ имеют все шансы существенно вырасти к началу отопительного сезона: заполненность газовых хранилищ в Европе сейчас составляет лишь 54% (при нормативе 80% к началу отопительного сезона).

Даже без этих агрегатов российская газовая отрасль показывает рост производства:
🔺Добыча газа — 47 млрд куб. м (+1,7% г/г)
🔺Производство СПГ в июне — 2,6 млн т (+12,5% г/г, рекорд для июня)
🔺За I полугодие — 18,2 млн т (+10,7% г/г)

Солид Pro в МАХ

🔠🔠🔠🔠🔠
Криптовалюта в России стала законной

🏦Госдума приняла федеральный закон «О цифровых валютах и цифровых правах» (№ 1194918-8)  во втором и третьем чтениях. Документ создаёт в России полноценную правовую основу для легального оборота криптовалют: признаёт цифровые валюты имуществом и вводит судебную защиту прав на них. Закон не ставит целью сделать Россию криптодружественной юрисдикцией. Его цель — встроить оборот цифровых валют в существующую систему финансового надзора и контроля.

Регулятором назначен Банк России, который будет вести реестры криптообменников и цифровых депозитариев.

Закон чётко определяет инфраструктуру легального крипторынка:
🔺Биржи и брокеры организуют торги и исполняют поручения клиентов.
🔺Управляющие компании осуществляют доверительное управление.
🔺Криптообменники проводят обмен фиатной валюты на криптовалюту и обратно. Обменником может быть только российское хозяйственное общество с собственными средствами не менее 15 млн рублей, включённое в реестр ЦБ.
🔺Цифровые депозитарии отвечают за учёт и хранение цифровых валют.

До 1 июля 2027 года криптообменникам разрешено работать без включения в реестр ЦБ — это переходный период для адаптации.

🐶Неквалифицированныеинвесторы смогут покупать криптовалюту при соблюдении трёх условий:

1⃣Обязательное прохождение тестирования на понимание рисков.
2⃣Работа исключительно через лицензированного посредника из реестра Банка России.
3⃣300 000 рублей на совокупный объём покупок в год через одного профучастника.

🐱Квалифицированныеинвесторы освобождены от лимита и получают доступ к более широкому набору инструментов.

💸Какие криптовалюты разрешены

🔺Средняя капитализация свыше 5 трлн рублей за два года.
🔺Среднедневной объём торгов свыше 1 трлн рублей за тот же срок.
🔺История торгов не менее пяти лет.

Под эти критерии попадают биткоин, эфириум и стейблкоин USDT.

⭐Однако закон вводит отдельную категорию для иностранных стейблкоинов — «беспоставочный иностранный цифровой инструмент».

Совет директоров ЦБ сможет допускать к торгам на срок до полугода криптовалюты, не соответствующие этим условиям, а организатор торговли вправе допустить любые валюты вне перечня к торгам для квалифицированных инвесторов.
📅Основные положения закона вступают в силу с 1 сентября 2026 года.

🕰️Первые операции по новому регулированию могут начаться уже в ноябре 2026 года.

📍Главное, что меняется: теперь владелец криптовалюты может защищать свои права в суде, не опасаясь, что отсутствие предварительного декларирования актива лишит его этой возможности.

Рынокзамер в ожидании ЦБ: крупнейшие санкции ЕС, нефть у $100 и шанс прервать 19-недельное падение

В четверг российский фондовый рынок вновь показал характерную для последних дней волатильность. По итогу дня индекс МосБиржи закрылся на уровне 2129 пунктов (-0,35%).

Объём торгов снизился до 81 млрд рублей — участники занимают выжидательную позицию перед ключевым моментом недели и месяца — опорного заседания Банка России. От него зависит многое, в том числе удастся ли прервать череду снижения?

Волатильность четверга объясняется геополитикой.

🔺В четверг в Маниле на полях саммита АСЕАН состоялась встреча главы МИД России Сергея Лаврова и госсекретаря США Марко Рубио. По итогам переговоров стороны сообщили журналистам о том, что стороны готовы к диалогу.

Рубио заявил, что переговоры в Анкоридже провалились из-за несогласия Киева, и для урегулирования конфликта нужны новые подходы и идеи.

🔺 Пока США и Россия пытаются договорится, ЕС утвердили новый санкционный пакет — крупнейший с 2022 года. Основные моменты:
🔹Введена возможность полного странового запрета на операции с криптоплатформами из третьих стран, помогающих России обходить санкции. Под ограничения попали 14 криптоплатформ из Грузии, Панамы, ОАЭ, Киргизии и Беларуси.
🔹Под рестрикции попали 94 банка и финансовых учреждения, включая 32 российских банка и четыре иностранные кредитные организации.
🔹В санкционный список включены компании энергетического сектора: НПЗ «Северный Кузбасс», Куйбышевский НПЗ, Новокуйбышевский НПЗ и Анжерский НПЗ, а также компания «Руснефтегаз». Потолок цен на российскую нефть продлён на уровне $44 за баррель до 15 июля 2027 года.
🔹Под санкции попал аэропорт Шереметьево и ещё несколько авиагаваней.
🔹Всего 48 граждан и 170 организаций, включая 15 китайских компаний и 11 фирм из Турции, Киргизии, Казахстана, ОАЭ и Индии.

🛢 Российские нефтяные компании держат рынок от более глубокой коррекции благодаря тому, что цена на нефть марки Brent достигала $102. Причины ралли:
🔹Атаки хуситов на саудовские танкеры в Красном море и Баб-эль-Мандебском проливе.
🔹Продолжающиеся удары США по Ирану — судоходство через Ормузский пролив в значительной мере затруднено.
🔹Президент Трамп пообещал «серьёзное военное наказание» Ирану и хуситам в ответ на удары в Красном море.

🏛 Если ЦБ не удивит рынок повышением ставки и консенсус-прогноз о её сохранении реализуется, эта неделя прервёт 19-недельную серию снижений.

Корпоративные события

⛽️ Банк «Россия» объявил о намерении обратиться в арбитражный суд с заявлением о признании ПАО «Евротранс» банкротом.

Солид Pro в МАХ

Обзор рынка облигаций за неделю 16 − 23 июля 2026

Общеэкономическая ситуация
🔹С 14 по 20 июля инфляция в России составила 0,17% (неделей ранее 0,32%), что фиксирует отсутствие ускорения уже в третий раз подряд. Топливо и бензин продолжают дорожать, но темпы роста замедляются: бензин — 1,66–1,7% (2,25% неделей ранее), дизтопливо — 1,87–1,9% (3,18% неделей ранее). Из нетопливных позиций заметно выросли цены на сахар-песок (+2,6%), мясо кур (+1,9%) и гречку (+1,2%). Однако вторую неделю подряд снижаются цены на плодоовощную продукцию (−1%).
🔹Годовая инфляция ускорилась до 5,84% (5,62% неделей ранее)
🔹Инфляционные ожидания населения на год вперёд в июле резко подскочили с 12,4% до 14,7%
🔹Сегодня состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет принято решение не только о новом уровне ключевой ставки, но и представлен обновленный среднесрочный прогноз. Консенсус-прогноз — сохранение ставки без изменений на фоне топливного кризиса и растущего бюджетного дефицита.

Рынок облигаций
🔹Индекс RGBI заметно вырос по сравнению с прошлой неделей — до 112,7, с макроэкономической точки зрения заметных позитивных новостей или отчетностей не было. Рост идёт вместе с геополитическими новостями и ожиданиями.
🔹Дальнейшая динамика индекса RGBI, как и всего рынка облигаций, будет зависеть от решения ЦБ РФ.
🔹Спред в доходностях между индексом RGBI и индексом корпоративных облигаций IFX продолжил расширяться.

Рынок валютных облигаций
🔹За неделю курс рубля практически не изменился
🔹Существенных самостоятельных новостей по валютным (замещающим) облигациям за неделю не зафиксировано
🔹Доходность индекса замещающих облигаций достигла почти 10%, более чем на 1,5 п.п. опережая доходность индекса юаневых облигаций

Прогноз по валютным парам на конец 2026 года:
💵USD/RUB 82,75 (82,5 неделей ранее)
💶EUR/RUB 95,8 (94,8 неделей ранее)
💴CNY/RUB 12,18 (12,2 неделей ранее)

Идеи на рынке
Во время июньского заседания ключевая ставка Центрального банка была снижена ниже консенсуса — до уровня 14,25%. ЦБ дал жёсткий сигнал, более того, регулятор намекнул на возможный пересмотр среднесрочного прогноза ставки на июльском заседании.

Макроэкономическая конъюнктура значительно ухудшилась, а неопределённость дальнейшей траектории ставки возросла. В связи с этим рекомендуем быть более аккуратными при покупке длинных бумаг с фиксированным купоном и существенно увеличить долю флоатеров.
Мы выделяем несколько стратегий в условиях высокой макроэкономической неопределённости.

1⃣Покупка облигаций с плавающим купоном с целью хеджирования неопределенности дальнейшей траектории ставки ЦБ РФ. Например, флоатеры АБЗ-1, ГТЛКа, ПКО ПКБ, Айди Коллекта, РусГидро, Селектела, ОДКа.

2⃣Покупка коротких или среднесрочных корпоративных облигаций с целью снижения чувствительности портфеля к потенциальному повышению ставок. Например, бумаги Авто-Финанс Банка, Брусники, ГТЛК, Камаза, МТС, РЖД, Ростелекома.

3⃣Покупка валютных облигаций с целью хеджирования девальвационных рисков. По мнению аналитиков и консенсус-прогноза, курс рубля к концу этого года может ослабнуть на 8–12%. Покупка юаневых или замещающих облигаций позволяет инвесторам зарабатывать доходность не только от купонов, но и от валютной переоценки. Рекомендуем обратить внимание на валютные облигации следующих эмитентов: Газпром Капитал, Сибур, Новатэк, Акрон, ФосАгро, Полюс Золото.

Мониторинг рынка облигаций 16 - 23 июля 2026
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией.

Солид Pro в МАХ